Đang tải... (xem toàn văn)
Trang 1 G5: Hiểu chi phí sử dụng vốn là một loại chi phí cơ hội của đầu tư từ các nguồn tài trợ vốn; tính toán chi phí sử dụng vốn bình quân; hiểu chi phí sử dụng vốn biên tế, điểm gãy v
Chương CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP (COSTS CAPITAL USE OF THE CORPORATE) CHƯƠNG CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Mục tiêu: Sau học chương này, người học có thể: Mục tiêu tổng quan Mục tiêu cụ thể Nội dung chương G5: Hiểu chi phí sử dụng vốn loại chi phí hội đầu tư từ nguồn tài trợ vốn; tính tốn chi phí sử dụng vốn bình qn; hiểu chi phí sử dụng vốn biên tế, điểm gãy vận dụng để lựa chọn dự án đầu tư; hoạch định ngân sách vốn đầu tư O5.1: Hiểu khái niệm giá trị tảng chi phí sử dụng vôn O5.2: Phân biệt loại vốn sử dụng cấu chi phí sử dụng vốn thành phân O5.3: Vận dụng tính tốn chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC doanh nghiệp) O5.4: Vận dụng chi phí sử dụng vốn bình qn hội đầu tư định lựa chọn dự án đầu tư O5.5: Biết hoạch định ngân sách đầu tư Một số khái niệm chi phí Chi phí sử dụng vốn Điểm gãy đồ thị Hoạch định ngân sách vốn đầu tư 5.1 Chi phí sử dụng vốn 5.1.1 Khái niệm Chi phí sử dụng vốn chi phí mà doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn vốn tài trợ bao gồm vốn vay vốn cổ phần Chi phí sử dụng vốn tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư (NĐT) Như nó: Được xác định thị trường vốn Có mối quan hệ trực tiếp đến mức độ rủi ro dự án đầu tư, đến tài sản hữu cấu vốn doanh nghiệp Nếu rủi ro doanh nghiệp cao NĐT thường yêu cầu tỷ suất lợi nhuận cao nhằm bù đắp rủi ro - Chi phí sử dụng vốn hiểu tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp đòi hỏi định đầu tư vào mơt dự án - Nếu doanh nghiệp tham gia vào dự án có chi phí sử dụng vốn r < IRR giá trị doanh nghiệp gia tăng sở để lựa chọn dự án 5.1.2 Các giả định tảng Chi phí sử dụng vốn chịu tác động nhiều nhân tố Do phân tích chi phí sử dụng vốn ta giả định rủi ro kinh doanh rủi ro tài khơng đổi Rủi ro kinh doanh khơng thay đổi nghĩa dự án phải đặt bối cảnh doanh nghiệp có khả quản lý rủi ro Rủi ro tài khơng thay đổi nghĩa dự án tài trợ theo cách thức mà doanh nghiệp đáp ứng chi phí tài trợ khơng đổi 5.1.3 Chi phí sử dụng vốn thành phần Vốn thành phần công ty sử dụng nhằm tăng nguồn vốn hoạt động mình, bao gồm: Vốn cổ phần thường; vốn cổ phần ưu đãi; vốn vay Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ chi phí sử dụng vốn sau thuế tính tảng chi phí tài trợ khơng phải dựa chi phí khứ 5.1.3.1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn Là chi phí tính sau thuế doanh nghiệp sử dụng vốn vay cấu vốn Công thức r*D = r (1 – t) Trong đó: - r*D: Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế - t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (%) Nếu doanh nghiệp vay dài hạn r lãi suất, tài trợ phát hành trái phiếu r tỷ suất lợi nhuận trái chủ (Rb) 5.1.3.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (Kp) Là chi phí doanh nghiệp phải bỏ để sử dụng nguồn vốn cổ phần ưu đãi K P P D P P (1 F ) Trong đó: - Kp: Chi phí sử dụng vốn CPƯĐ - Dp: Cổ tức CPƯĐ - Pp: Giá phát hành CPƯĐ - F (%): Tỷ lệ chi phí phát hành tính giá bán 5.1.3.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (KE) Là chi phí mà doanh nghiệp phải bỏ để sử dụng nguồn vốn cổ phần thường Hay nói cách khác tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư Phương pháp xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: - Mơ hình định giá cổ phiếu trường hợp tăng trưởng (Mơ hình GORDON) - Mơ hình định giá tài sản (CAPM – Capital Asset Pricing Model) Mơ hình Gordon Cơng thức P 0= D1 D ⇒ K e= + g ❑e −g P0 Trong đó: - P0: Giá cổ phiếu - D1: Cổ tức kỳ vọng mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận sau năm sở hữu cổ phiếu - g: Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hàng năm - KE Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu Mơ hình CAPM Mơ hình định giá tài sản mô tả mối quan hệ tỷ suất sinh lợi chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Ke với rủi ro hệ thống doanh nghiệp đo lường hệ số βi Mơ hình CAPM thể hiệni Mơ hình CAPM thể sau đây: Cơng thức KE = KRF + (KM – KRF) x βi Mơ hình CAPM thể hiệni Trong đó: - KRF: Lãi suất phi rủi ro (Trái phiếu Chính phủ) - KM: Lãi suất thị trường; - βi Mơ hình CAPM thể hiệni: Hệ số beta thị trường chứng khốn So sánh kỹ thuật định giá Mơ hình CAPM xem xét trực tiếp rủi ro doanh nghiệp phản ánh hệ số βi Mơ hình CAPM thể hiệni để xác định KE Mơ hình Gordon sử dụng thị giá cổ phiếu để phản ánh suất sinh lợi kỳ vọng nhà đầu tư 5.1.3.4 Chi phí sử dụng vốn từ lợi nhuận giữ lại KS Lợi nhuận giữ lại làm gia tăng vốn cổ phần thường cách thức phát hành cổ phiếu => Chi phí sử dụng LNGL với KS chi phí sử dụng LNGL không cần thiết phải điều chỉnh theo chi phí phát hành LNGL nhằm tăng nguồn vốn khơng làm phát sinh chi phí 5.1.3.5 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành (KE) Công thức K e= D1 +g P0 (1−F ) Trong đó: 5.2 P0: Giá cổ phiếu D1: Cổ tức kỳ vọng mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận sau năm sở hữu cổ phiếu g: Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hàng năm F(%): Tỷ lệ chi phí phát hành tính giá bán Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) chi phí sử dụng vốn biên tế (MCC) 5.2.1 Chi phí sử dụng vốn bình quân – WACC (Weighted Average Cost of Capital Khái niệm Là chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp tính theo tỷ trọng chi phí sử dụng vốn thành phần chi phí vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường Công thức WACC = WD r*D + WP KP + WS KS Trong đó: - W(%): Tỷ trọng vốn thành phần cấu vốn - WD (nợ vay); WP (CPƯĐ); WS (Cổ phần thường) - r*D: Chi phí nợ vay sau thuế - K: Chi phí sử dụng vốn nguồn vốn thành phần r*D = rD (1 – t) Trong trường hợp công ty phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn lúc đó: WACC = WD r*D + WP KP + WE KE Trong đó: - KE chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành - WS = WE Khi đó, WACC tăng lên KE > KS Công thức tổng quát WACC = WE rE + WP rP + WD rD (1- t) WACC = WE rE + WP rP + WD r*D Trong đó: - W tỷ trọng nguồn vốn thành phần - r chi phí sử dụng vốn thành phần - r*D = rD (1- t) chi phí sử dụng vốn vay sau thuế thu nhập doanh nghiệp - t thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ 1: Cơng ty cổ phần Đại Phong có cấu vốn mục tiêu sau: 40% nợ dài hạn, 10% vốn CPƯĐ, 50% vốn cổ phần thường Thuế suất thuế TNDN 40% thơng số chi phí sử dụng vốn thành phần sau: Công ty phát hành trái phiếu với mức lãi suất huy động 9,4%/năm Hiện nay, trái phiếu công ty bán mệnh giá Công ty dự định phát hành CPƯĐ với mức cổ tức 8,5% /năm mệnh giá 87 ngàn VNĐ/CP Chi phí phát hành CPƯĐ ngàn VNĐ/CP Hiện thị giá cổ phiếu công ty 50 ngàn VNĐ/CP Công ty chia cổ tức D1 = ngàn VNĐ/CP mức tăng trưởng cơng ty 5% Hãy tính chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty Đại Phong? Giải Chi phí sử dụng vốn vay: r*D = 9,4% (1 – 40%) = 5,64% Lưu ý trường hợp này: Vb = M r = KD Chi phí sử dụng vốn CPƯĐ: KP = (8,5% x 87)/ (87 – 5) = 9% Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: KS = (4/50) + 5% = 13% Chi phí sử dụng vốn bình quân: WACC = 5,64% x 40% + 9% x 10% + 13% x 50% = 9,656% Nếu cơng ty dự tính phát hành thêm cổ phiếu với giá 50 ngàn VNĐ/CP chi phí phát hành 5,5 ngàn VNĐ/CP chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành là: KE = 4/(50 – 5,5) + 5% = 14% Khi đó: WACC = 5,64% x 40% + 9% x 10% + 14% x 50% = 10,156% 5.2.2 Chi phí sử dụng vốn biên tế MCC (Margin Cost of Capital) Chi phí sử dụng vốn bình qn bị tác động bởi: (2) - Chi phí sử dụng vốn thành phần - Quy mơ nguồn vốn Điều có nghĩa WACC doanh nghiệp thay đổi quy mô tài trợ vốn gia tăng chi phí sử dụng vốn thành phần thay đổi (*) thay đổi tỷ lệ thuận => MCC chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp đồng vốn tài trợ tăng thêm Biểu diễn đường MCC lên hệ trục tọa độ đồ thị phản ánh mối quan hệ chi phí sử dụng vốn bình qn quy mơ nguồn vốn MCC hàm đồng biến theo quy mô nguồn vốn tài trợ Để vẽ đồ thị việc tính tốn điểm gẫy cần thiết Chú thích (*): Sự gia tăng chi phí nguồn tài trợ thành phần đơn giản quy mô nguồn tài trợ bắt đầu vượt điểm giới hạn xác định rủi ro người cung cấp nguồn tài trợ gia tăng Chính thế, nhà cung cấp nguồn tài trợ yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao tăng lãi suất cho vay, hay yêu cầu cổ tức cao mức độ tăng trưởng cao bù đắp rủi ro gia tăng quy mô nguồn tài trợ tăng lên Điểm gẫy đồ thị MCC Để tính toán MCC cần xác định điểm gẫy BP (Breaking Points) điểm mà tổng quy mơ nguồn tài trợ vượt làm chi phí nguồn tài trợ thành phần gia tăng B p= T ổ ng tr ị gi ngu n v ố nth nh ph ầ n đượ c t itr ợ Tỷ trọng nguồn vốn thành phần cấu vốn Ví dụ (tiếp theo ví dụ 1): CTCP Đại Phong có lợi nhuận giữ lại 300 triệu VNĐ (với chi phí sử dụng vốn tương ứng 13%) Cơng ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ vốn cổ phần thường cách phát hành thêm cổ phiếu để giữ ngun cấu vốn Ngồi ra, cơng ty có khả vay thêm nợ tối đa 400 triệu VNĐ với mức chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 5,64%, vượt mức chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 8,4% Hãy xác định gẫy? Giải Ta thấy có điểm gẫy Điểm gẫy thứ xuất công ty sử dụng hết LNGL 300 triệu VNĐ với chi phí sử dụng vốn 13% BP(LNGL) = 300/50% = 600 triệu VNĐ Điểm gẫy thứ hai xuất công ty vay mức 400 triệu VNĐ với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 8,4% BP (vốn vay) = 400/40% = 1.000 triệu VNĐ Khi điểm gẫy xác định, chi phí sử dụng vốn bình qn WACC tồn phạm vi nguồn tài trợ điểm gẫy phải tính toán Trước hết, mức độ WACC tổng nguồn tài trợ điểm zéro điểm gẫy thứ cần xác định Sau đó, WACC tồn nguồn tài trợ điểm gẫy thứ điểm gẫy thứ hai cần xác định tiếp tục sau cịn xuất điểm gẫy khác 5.2.3 Đường hội đầu tư IOS (Investment Opportunities Schedule) Tại thời điểm doanh nghiệp ln có sẵn hội đầu tư Những hội khác quy mô hay suất sinh lợi Tất nhiên, doanh nghiệp ưu tiên nững hội đầu tư có tỷ suất sinh lợi cao Do đó, để biểu diễn đường IOS lên hệ trục tọa độ với đường MCC việc xếp hội đầu tư theo tính giảm dần tỷ suất sinh lợi IRR cần thiết 5.2.4 Ứng dụng định đầu tư Tại thời điểm doanh nghiệp ln sẵn có hội đầu tư (hay dự án đầu tư) Những hội đầu tư khác quy mô nguồn vốn tỷ suất sinh lợi Đồng thời, hội đầu tư có mức độ rủi ro tương tự có mức độ rủi ro doanh nghiệp Khi đó, ta biểu diễn tất hội đầu tư lên hệ trục tọa độ phản ánh mối quan hệ giũa quy mô nguồn vốn tỷ suất sinh lợi Trong điều kiện giới hạn nguồn lực vấn đề lựa chọn hội đầu tư cần thiết 5.2.5 Ứng dụng đồ thị mcc ios hoạch định ngân quỹ vốn đầu tư Đây kỹ thuật định đầu tư, kết hợp đường MCC đường IOS hệ trục tọa độ cho phép lựa chọn hội đầu tư tốt Tập hợp hội đầu tư chọn giúp doanh nghiệp xác định ngân quỹ vốn đầu tư tối ưu thực đầu tư vào hội Khi đó, tổng giá trị NPV tối đa 5.2.6 Hoạch định ngân quỹ vốn tối ưu Dựa vào đồ thị ta đưa định đầu tư: Chấp nhận dự án có IRR > WACC (nằm đường MCC) dự án A; B; C; D; E Khi ngân quỹ vốn tối ưu để thực dự án 1.100 triệu VNĐ Dự án F G bị loại có IRR < WACC Phương pháp hoạch định ngân quỹ vốn Bước : - Tính điểm gẫy lưu ý BP (LNGL) ln xuất - Suy quy mô nguồn vốn dựa vào xếp tăng dần giá trị điểm gẫy Bước 2: - Tính chi phí sử dụng vốn thành phần - Tính WACC ứng với quy mơ tài trợ vốn Bước 3: - Biểu diễn đồ thị MCC IOS lên hệ trục tọa độ Từ xác định ngân quỹ vốn tối ưu TÓM TẮT CHƯƠNG -o0o Chương nêu số vấn đề tính tốn chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Các vấn đề lý giả chương gồm: - Sự cần thiết phải tinh chi phí sử dụng vốn phần - Cách tính chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) - Hoạch định ngân quỹ vốn sở xây dựng đường MCC đường IOS Với sở lý thuyết nhà quản trị trả lời câu hỏi, việc sử dụng nguồn vốn doanh nghiệp vốn vay, vốn cổ phần thay đổi lượng vốn đem lại thay đổi chi phí vốn doanh nghiệp Từ doanh nghiệp nên đầu tư vào hội nào, với nguồn vốn đảm bảo tăng trưởng bền vững theo mục tiêu chiến lược CÂU HỎI VÀ BÀI TẬP CHƯƠNG -o0o BÀI TẬP TỰ LUẬN Bài 1: Công ty IJK vừa trả cổ tức cho cổ phiếu thường 5.000 đ/cp Năm cơng ty dự tính phát hành 100.000 cổ phiếu để tăng vốn kinh doanh, thị giá cổ phiếu cơng ty 42.000 đ/cp, chi phí phát hành dự kiến khoảng 2% so với thị giá, cổ tức trả năm qua tăng 5% dự kiến tăng tốc độ tương lai Hãy xác định giá sử dụng vốn cổ phiếu phát hành? Bài 2: Doanh nghiệp vay tỷ đồng, trả hàng năm vốn lãi 200 triệu đồng, trả liên tục năm hết nợ, lần trả năm sau vay THuế thu nhập doanh nghiệp 20% Hỏi: a Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế bao nhiêu? b Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế bao nhiêu? Bài 3: CTCP ABC có cấu vốn sau: ĐVT: triệu đồng NGUỒN VỐN Vay ngân hàng Trái phiếu Cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu thường Lợi nhuận giữ lại Cộng SỐ TIỀN 1.000 1.500 1.000 5.500 1.000 TỶ TRỌNG CPSD VỐN (%) 6,1 6,2 10,0 12,0 12,0 Yêu cầu tính chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) cơng ty, biết thuế suất thuế TNDN 20%? Bài 4: Tại CTCP Đông Phương có thơng tin sau: Xác định chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ sau Mệnh giá trái phiếu 1.000 ngàn VNĐ, lãi suất huy động vốn KD = 11% với thời hạn năm Hiện nay, trái phiếu bán với giá 900 ngàn VNĐ; thuế suất thuế TNDN 20% Cổ phiếu thường có mệnh giá 10 ngàn VNĐ Năm ngối, cơng ty công bố cổ tức 14% dự kiến tốc độ tăng trưởng g = 12% Cơng ty trì sách chi trả cổ tức cố định Hiện nay, cổ phiếu giao dịch với giá 35 ngàn VNĐ/CP Nếu công ty phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn chi phí phát hành 20% Mệnh giá cổ phiếu ưu đãi 150 ngàn VNĐ Công ty chi trả 10% cổ tức Giá bán CPƯĐ 100 ngàn VNĐ/CP Nếu biết thêm cấu vốn mục tiêu công ty 25% nợ; 15% vốn CPƯĐ; 60% vốn cổ phần thường chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty bao nhiêu? Bài 5: Công ty Phương đông trì cấu vốn mục tiêu: 40% nợ dài hạn 60% vốn cổ phần thường Cơng ty vay không giới hạn với mức lãi suất 18% Năm ngối, cơng ty chia cổ tức ngàn VNĐ/CP cơng ty trì tốc độ tăng trưởng 10% Hiện nay, cổ phiếu công ty giao dịch với giá P0 = 25 ngàn VNĐ/CP Tỷ lệ chi phí phát hành F = 20% Lợi nhuận giữ lại kỳ 180 trđ Thuế suất thuế TNDN 20% Xác định điểm gãy đồ thi MCC xác định chi phí sử dụng vốn bình quân WACC công ty ứng với điểm gãy? Hiện nay, cơng ty có dự án cho theo bảng Hãy biểu diễn đường MCC IOS lên hệ trục tọa độ Từ cho biết ngân quỹ tối ưu công ty bao nhiêu? (ĐVT: triệu đồng) CƠ HỘI ĐẦU TƯ A B C D E IRR (%) 19 18 17,5 16 15,5 VỐN ĐẦU TƯ 150 90 300 60 180 Bài 6: Tại cơng ty cổ phần NBC có tài liệu nguồn vốn sau (cơ cấu vốn tối ưu) - Vay ngân hàng: tỷ đồng với lãi suất 13% (trước thuế) - Vốn chủ sở hữu (vốn cổ phần thường): 15 tỷ đồng Giá sử dụng nguồn vốn 14% - Thuế suất thuế TNDN 20% Khi nhu cầu vốn tăng công ty phải phát hành thêm cổ phiếu vay thêm Khi phát hành cổ phiếu mới, chi phí phát hành chiếm 12,5% Nếu mức vay ngân hàng tỷ đồng lãi suất tiền vay 14,5% Hãy xác định chi phí sử dụng vốn bình qn WACC cơng ty BÀI Thơng tin chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp bình quân (WACC) tương ứng theo mức quy mô vốn biên tế (QMV) bảng sau: QMV (trđ) WACC (%) QMV ≤1.000 9% 1.000