BÁO CÁO NGÀNH SĂM LỐP VIỆT NAM Tháng 12/2012 Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam NỘI DUNG MỘT VÀI NÉT CHÍNH NGÀNH SĂM LỐP VIỆT NAM Tổng quan ngành săm lốp giới Tổng quan ngành săm lốp Việt Nam 2.1 Quy mô thị trường, thị phần 2.1.1 Quy mô thị trường 2.1.2 Thị phần ngành 2.2 Hệ thống sản phẩm săm lốp sản xuất Việt Nam 2.3 Tình hình sản xuất săm lốp 2.3.1 Tình hình sản xuất săm lốp xe đạp 2.3.2 Tình hình sản xuất săm lốp xe máy 10 2.3.3 Tình hình sản xuất săm lốp ô tô 10 2.4 Năng lực sản xuất doanh nghiệp trực thuộc Vinachem 11 2.5 Nguyên liệu đầu vào 12 2.6 Hệ thống phân phối doanh nghiệp săm lốp trực thuộc Vinachem 13 2.7 Các yếu tố rủi ro ngành 14 Triển vọng định hướng phát triển ngành săm lốp Việt Nam 15 3.1 Nhu cầu sử dụng lốp ô tô 15 3.2 Nhu cầu sử dụng lốp xe máy 18 3.3 Nhu cầu sử dụng lốp xe đạp 19 3.4 Xu hướng Radial hóa tiềm từ thị trường xuất 19 3.4.1 Xu hướng Radial hóa 19 3.4.2.Tiềm từ thị trường xuất 19 Phân tích Five – forces ngành săm lốp Việt Nam 20 Cập nhật KQKD 9T12 doanh nghiệp trực thuộc Vinachem 21 5.1 Đặc điểm thị trường Săm lốp Việt Nam năm 2012 21 5.2 Chiến lược kinh doanh doanh nghiệp săm lốp năm 2012 22 5.3 Bức tranh sáng lợi nhuận 9T12 23 Triển vọng Q412 doanh nghiệp săm lốp trực thuộc Vinachem 26 Quan điểm BVSC 27 Doanh nghiệp săm lốp Việt Nam tiêu biểu 28 CTCP CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM 28 CTCP CAO SU ĐÀ NẴNG 33 CTCP CAO SU SAO VÀNG 38 Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam MỘT VÀI NÉT CHÍNH NGÀNH SĂM LỐP VIỆT NAM Ngành săm lốp Việt Nam có quy mơ thị trường tương đối nhỏ, khoảng 16.800 tỷ đồng tương đương khoảng 800 triệu USD So với quy mô thị trường săm lốp giới vào khoảng 235 tỷ USD Việt Nam chiếm khoảng 0,34% thị trường săm lốp giới Nguyên nhân chủ yếu sản lượng tiêu thụ lốp ô tô thấp, khoảng 4,3 triệu lốp/năm so với 1,3 tỷ lốp/năm toàn giới Mức độ tập trung ngành săm lốp cao bị chi phối doanh nghiệp nội trực thuộc Vinachem CSM, DRC SRC, vài doanh nghiệp FDI liên doanh nước Đối với phân khúc riêng biệt DRC CSM dẫn đầu ngành, nhiên so với thị phần chung doanh nghiệp trực thuộc Vinachem chiếm thị phần khiêm tốn (khoảng 40,7%) Nguyên nhân chủ yếu DRC CSM nhường gần hoàn toàn phân khúc săm lốp xe (đa số sử dụng lốp Radial) cho đối thủ nước Danh mục sản phẩm săm lốp sản xuất nước đa dạng đầy đủ Đối với doanh nghiệp trực thuộc Vinachem sản phẩm chủ yếu phân phối thị trường lốp nội địa, chiếm 86% doanh thu, hầu hết đến từ nhu cầu thay (94%) lại từ lắp (6%) Do đặc thù vị trí địa lý doanh nghiệp nên doanh nghiệp mạnh phân phối khu vực riêng Sản phẩm CSM chi phối thị trường phía Nam, SRC chi phối thị trường phía Bắc cịn DRC phân phối mạnh thị trường Miền Trung Thị trường săm lốp nội địa ổn định nhờ nhu cầu thay tiềm tăng trưởng ngắn trung hạn không hấp dẫn Đối với phân khúc săm lốp xe đạp nhu cầu bão hịa nên khơng cịn tăng trưởng Cịn phân khúc săm lốp xe máy tơ tốc độ tăng trưởng năm tới dự báo mức 5,1% 5,7% nhu cầu tiêu thụ ô tô xe máy không tăng nhiều Tuy nhiên, với quy mô thị trường săm lốp nước nhỏ so với thị trường săm lốp giới tiềm tăng trưởng doanh nghiệp nhờ đẩy mạnh xuất lớn Việt Nam có nhiều điều kiện thuận lợi để sản xuất săm lốp nguồn nguyên liệu cao su tự nhiên dồi dào, nhân công rẻ thuế xuất mặt hàng săm lốp 0% so với mức 8% Trung Quốc tiềm tăng trưởng từ xuất sản phẩm săm lốp cịn nhiều Radial hóa xu hướng tất yếu Ở Việt Nam tỷ lệ sử dụng lốp Radial thấp, chiếm khoảng 10% sử dụng chủ yếu cho xe Lốp Radial có tính ưu việt hẳn lốp Bias độ bền gấp lần, giảm tiêu hao nhiên liệu 12%-16%, sinh nhiệt thấp, tản nhiệt nhanh, tuổi thọ cao đặc biệt phù hợp với yêu cầu xe ô tô phải chạy tốc độ cao nên lốp Radial ngày sử dụng nhiều dần thay lốp Bias Với phát triển nhiều dự án đường cao tốc tới nhu cầu thay lốp Bias Radial nhu cầu tất yếu Với tảng nhiều năm phát triển với chiến lược kinh doanh hợp lý, doanh nghiệp săm lốp Việt Nam tận dụng điều kiện thuận lợi giá nguyên vật liệu đầu vào giảm mạnh tạo nên tranh sáng lợi nhuận tháng đầu năm 2012 Cụ thể, LNTT CSM tăng gần 10 lần so với kỳ, LNTT DRC cao 57% so với kỳ, SRC từ mức lỗ tỷ tháng năm trước đạt mức lời 46,4 tỷ tháng đầu năm Các doanh nghiệp gần vượt xa kế hoạch lợi nhuận sau thuế với tỷ lệ hoàn thành kế hoạch DRC, CSM SRC 165%, 126% 129% Dự báo Q412 LNST giảm so với quý trước, cao nhiều so với kỳ năm trước Với dự báo lợi nhuận gộp biên giảm nhẹ so với quý trước, chi phí bán hàng quản lý mức cao, chi phí lãi vay tăng LNST doanh nghiệp giảm 14,3% so với quý trước Tuy nhiên, so với kỳ năm trước nhờ lợi nhuận gộp biên cải thiện đáng kể nên tổng LNST cao 80,2% so với kỳ Đối với doanh nghiệp săm lốp Việt Nam niêm yết chúng tơi đánh giá cao CSM với cấu sản phẩm đa dạng, hệ thống phân phối rộng có độ phủ lớn ngành, đội ngũ quản lý kinh nghiệm động Chúng đánh giá cao DRC với mạnh sản phẩm dịng lốp tơ tải lốp đặc chủng với giá trị sản phẩm lớn, lợi nhuận gộp biên cao DRC sở hữu hệ thống phân phối qua khách hàng tổ chức hiệu đội ngũ lãnh đạo giàu kinh nghiệm chắn Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam Tổng quan ngành săm lốp giới Tốc độ tăng trưởng ngành săm lốp giới biến động theo chu kỳ kinh tế Tốc độ tăng trưởng trung bình ngành săm lốp giới thường vào khoảng 10% -15% Tuy nhiên, thời kỳ suy thoái kinh tế tốc độ tăng trưởng ngành khoảng 2% - 5% chí tăng trưởng âm Trong năm 2011, sản lượng sản xuất toàn cầu ngành ước tính khoảng 14,68 triệu tấn, tăng 5% so với năm trước Sản lượng sản xuất săm lốp giới (ngàn tấn) 15000 14.681 13.987 13.235 20% 12.025 15% 16,3% 10000 10% 5,0% 5% 0% 5000 -9,1% -5% -10% -15% 2008 2009 2010 Sản lượng sản xuất 2011 Tăng trưởng (yoy) (Nguồn: IRSG) Châu Á Thái Bình Dương chiếm đến 60% tổng sản lượng sản xuất săm lốp giới Khu vực Châu Á Thái Bình Dương sở hữu nhiều yếu tố thuận lợi cho sản xuất săm lốp nguồn nguyên liệu cao su tự nhiên dồi dào, chi phí nhân cơng rẻ Do đó, cơng ty sản xuất hàng đầu giới mở nhiều nhà máy khu vực này, đặc biệt Trung Quốc, Ấn Độ Thái Lan nhằm tận dụng điều kiện thuận lợi có sẵn Điều lý giải cho tốc độ tăng trưởng sản lượng sản xuất bình quân 5,7% giai đoạn 2008-2011 chiếm đến 60% sản lượng sản xuất săm lốp giới năm 2011 khu vực sản lượng sản xuất săm lốp khu vực khác không thay đổi Europe North America 600 China 600 382 409 600 400 400 200 171 200 140 167 176 283 231 259 280 485 507 400 200 0 2008 2009 2010 2011 Japan 2008 2009 2010 2011 600 2008 2009 2010 2011 400 Middle East & Africa South & Central America 600 200 Asia and Oceania 400 400 200 89 76 89 95 20 20 133 99 117 116 (Excluding China and Japan) 25 2008 2009 2010 2011 600 23 400 2008 2009 2010 2011 200 600 242 228 262 272 200 2008 2009 2010 2011 2008 2009 2010 2011 (Source: IRSG) Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam Sản lượng sản xuất săm lốp giới phân theo khu vực 6.5% 12.0% 6.4% 1.5% 1.4% Châu Á Thái Bình Dương 11.9% Châu Âu 60.9% 19.1% Bắc Mỹ 61.8% 18.5% Nam & Trung Mỹ 2010 Châu Phi & Trung Đông 2011 (Nguồn: IRSG) Nhu cầu thay chiếm 75% doanh thu 25% doanh thu lại đến từ thị trường lắp (OEM) Nếu phân theo loại sản phẩm doanh thu từ săm lốp cho phân khúc xe khách chỗ xe tải nhẹ chiếm tỷ trọng lớn với khoảng 60% doanh thu ngành săm lốp giới Doanh thu ngành săm lốp giới phân theo phân khúc thị trường OEM 25% Thay 75% Doanh thu ngành săm lốp giới phân theo sản phẩm Khác 15% Xe tải nặng & xe khách chỗ 25% Xe khách chỗ & xe tải nhẹ 60% (Nguồn: Xerfi Global) Xu hướng Radial hóa Lốp Radial chiếm khoảng 90% số lượng lốp tiêu thụ nước phát triển, tỷ lệ nước phát triển thấp (dưới 60%), hội phát triển cho ngành săm lốp, đặc biệt sở hạ tầng nước phát triển cải thiện Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam Tình hình sử dụng lốp radial giới 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4% 21% 28% 35% 48% 96% 79% 72% 65% 52% Châu Á Thái Bình Dương Nam Mỹ Châu Phi & Trung Đông Lốp Radial Châu Âu Lốp Bias Bắc Mỹ (Nguồn: Xerfi Global) Thị phần ngành săm lốp giới bị chiếm lĩnh doanh nghiệp dẫn đầu Tuy nhiên, doanh nhiệp quy mô nhỏ dần chiếm thêm thị phần Hàng thập kỷ qua, doanh nghiệp săm lốp hàng đầu giới Bridgestone (Nhật Bản), Michelin (Pháp) Goodyear (Mỹ), doanh nghiệp chiếm lĩnh thị trường săm lốp giới với tổng thị phần năm 2010 42,03% Tuy nhiên, thị phần liên tục sụt giảm 10 năm qua từ mức 57% năm 2000 Trong giai đoạn này, công ty có quy mơ nhỏ liên tục tăng thị phần cách áp dụng chiến lược cạnh tranh giá, tập trung vào phân khúc nhỏ khu vực địa lý riêng Thị phần ngành săm lốp giới Khác, 34.11% Bridgestone 16.07% Michelin 14.81% Goodyear 11.15% Maxxis 2.21% Cooper Tire 2.21% Hankook Tyre 2.97% Yokohama Tire 3.13% Sumitomo Pirelli Rubber 4.16% 3.85% Continental 5.33% (Nguồn: Tire Business, 29/8/2011) Thị phần ngành săm lốp giới 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 43% 58% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Michelin Goodyear Bridgestone Others (Nguồn: Tire Business - based on consolidated sales figures) Nhìn chung, ngành săm lốp giới tăng trưởng ổn định bị ảnh hưởng phần kinh tế chung tồn cầu Khu vực Châu Á Thái Bình Dương trung tâm sản xuất săm lốp giới, chiếm 60% sản lượng nhu cầu tiêu thụ từ khu vực khác giới cao Nhu cầu sử dụng lốp Radial liên tục tăng nước phát triển tiếp tục tăng mạnh thời gian tới sở hạ tầng nước phát triển cải thiện, mở hội cho việc sản xuất tiêu thụ lốp Radial nước Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam Tổng quan ngành săm lốp Việt Nam 2.1 Quy mô thị trường, thị phần 2.1.1 Quy mô thị trường Ngành săm lốp Việt Nam có quy mơ thị trường tương đối nhỏ, theo ước tính chúng tơi vào khoảng 16.800 tỷ đồng tương đương khoảng 800 triệu USD So với quy mô thị trường săm lốp giới vào khoảng 235 tỷ USD (Tire Business, Bridgestone) Việt Nam chiếm khoảng 0,34% thị trường săm lốp giới Nguyên nhân chủ yếu do: i.) Ở Việt Nam xe máy sử dụng làm phương tiện lại với số lượng xe máy lưu hành tính đến cuối năm 2011 khoảng 34,3 triệu Nhu cầu tiêu thụ lốp xe máy khoảng 32,4 triệu lốp/năm Tuy nhiều số lượng giá trị lốp xe máy thấp, khoảng 1/10 giá trị lốp ô tơ ii.) Vì điều kiện sở hạ tầng Việt Nam khơng phát triển nên phủ hạn chế xe tơ cá nhân cách áp dụng sách thuế phí mức cao Do đó, số lượng xe ô tô lưu hành khoảng 1,4 triệu nên nhu cầu tiêu thụ lốp ô tô Việt Nam thấp khoảng 4,3 triệu lốp/năm so với 1,3 tỷ lốp/năm giới Tuy giá trị lốp ô tô gấp nhiều lần so với lốp xe đạp xe máy, nhu cầu tiêu thụ lại thấp nên quy mô thị trường săm lốp Việt Nam nhìn chung nhỏ 2.1.2 Thị phần ngành doanh nghiệp trực thuộc Vinachem chiếm khoảng 40,7% thị phần, dẫn đầu nhiều phân khúc riêng Nếu tính theo tỷ trọng doanh thu tiêu thụ quy mơ ngành CSM chiếm khoảng 17,4%, DRC chiếm 16,1% SRC 7,2% so với thị phần chung ngành săm lốp Việt Nam Tổng cộng doanh nghiệp trực thuộc Vinachem chiếm khoảng 40,7% tổng thị phần Tuy nhiên, tính riêng dịng lốp xe khách xe tải (hầu sử dụng lốp Bias) DRC dẫn đầu với 35% thị phần, CSM chiếm khoảng 25% Cũng thuộc phân khúc lốp đặc chủng (lốp OTR) mạnh DRC, cơng ty chiếm đến 90% thị phần Cịn phân khúc sản phẩm săm lốp xe máy CSM chiếm khoảng 20% thị phần dẫn đầu ngành Thị phần ngành săm lốp Việt Nam 17,4% CSM DRC 59,3% 16,1% 7,2% SRC Other (Nguồn: BCTC CSM, DRC, SRC, Cục Đăng Kiểm Việt Nam, BMI, BVSC tổng hợp, ước tính) Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam Chúng ta thấy phân khúc riêng biệt DRC CSM dẫn đầu ngành, nhiên so với thị phần chung khiêm tốn Nguyên nhân chủ yếu DRC CSM nhường gần hoàn toàn phân khúc săm lốp xe (đa số sử dụng lốp Radial) cho đối thủ nước có CSM sản xuất lốp Radial nhiên công suất khiêm tốn, khoảng 300 ngàn lốp/năm Theo ước tính chúng tơi phân khúc xe chiếm đến 18% tổng giá trị ngành, tương đương 3.000 tỷ đồng Cơ cấu giá trị ngành săm lốp VN 9,2% 30,7% 48,8% 18,0% 42,0% Săm lốp xe máy Săm lốp xe đạp Săm lốp ô tô - xe Săm lốp ô tô - xe khách, xe tải xe giới khác (Nguồn: BVSC tổng hợp, ước tính) 2.2 Hệ thống sản phẩm săm lốp sản xuất Việt Nam Danh mục sản phẩm săm lốp sản xuất nước đa dạng đầy đủ Các doanh nghiệp nước sản xuất tất sản phẩm phục vụ ngành săm lốp, từ lốp xe đạp, xe máy, lốp ô tô đến lốp đặc chủng, lốp máy bay… Ở dịng sản phẩm đa dạng mẫu mã chủng loại Hệ thống sản phẩm Sản phẩm* DRC CSM SRC Lốp xe đạp 20 22 30 Lốp xe máy 27 68 30 Lốp ô tô, xe tải, xe nông nghiệp lốp đặc chủng 42 60 20 (* thống kê từ website CSM, DRC SRC) Ở phân khúc ô tô, doanh nghiệp Việt Nam tập trung sản xuất dòng lốp Bias Sản phẩm lốp ô tô doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu tập trung sản xuất dòng lốp xe tải, xe đặc chủng, phân khúc sử dụng lốp Bias chủ yếu Các doanh nghiệp nước tập trung sản xuất phân khúc xe du lịch sử dụng lốp Radial Yokohama, Kumho, Bridestone Chỉ có Chen Shin với thương hiệu Maxxis tham gia sản xuất dòng lốp xe tải nặng Việt Nam Ở phân khúc lốp xe máy xe đạp, doanh nghiệp nước đa số tập trung sản xuất phục vụ nhu cầu thay Ở màng doanh nghiệp trực thuộc Vinachem cịn có tham gia Cheng Shin, Inoue Kenda Trong doanh nghiệp nước với mạnh thương hiệu tập trung vào mảng lốp thay thế, doanh nghiệp nước ngồi mảng OEM chiếm tỷ trọng doanh thu lớn Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam Sản phẩm săm lốp sản xuất Việt Nam* CSM DRC SRC Yokohama Kumho Bridgestone Cheng Shin Inoue Kenda X X X X X X X - - Bias X X X N/A - - N/A - - Radial X - - N/A X X N/A - - Xe X X X X X X - - - Xe tải X X X X - - X - - Xe công nghiệp X X X X - - - - - Máy bay - - X - Lốp đắp X X - - - - - - - Săm ô tô X X X X X X X - - Lốp xe máy X X X X - - X X X Săm xe máy X X X X - - - X X Lốp xe đạp X X X - - - - - X Săm xe đạp X X X - - - - - X Lốp ô tô Phân theo công nghệ: Phân theo loại lốp - (Nguồn: BVSC tổng hợp) “X” doanh nghiệp sản xuất, “-“ doanh nghiệp khơng sản xuất, “N/A” khơng có thông tin cụ thể * Sản phẩm sản xuất số doanh nghiệp chính, riêng Bridgestone bắt đầu sản xuất lốp Radial với công suất 6,5 triệu lốp/năm vào năm 2014 2.3 Tình hình sản xuất săm lốp 2.3.1 Tình hình sản xuất săm lốp xe đạp Theo liệu từ Bộ Công Thương ước tính chúng tơi năm 2011, sản lượng sản xuất lốp xe đạp đạt 21,3 triệu Trong đó, sản lượng tiêu thụ doanh nghiệp trực thuộc Vinachem khoảng 10,5 triệu chiếc, chiếm 49,3% Hầu hết sản lượng sản xuất lại đến từ doanh nghiệp FDI Về săm xe đạp sản lượng sản xuất năm 2011 khoảng 29 triệu Trong sản lượng tiêu thụ doanh nghiệp trực thuộc Vinachem khoảng 17,5 triệu chiếm khoảng 60,3% Nhu cầu chủ yếu đến từ nhu cầu thay thế, nhu cầu cho sản xuất (OEM) chủ yếu đáp ứng cho nhu cầu thay xe đạp cũ, phần khác đến từ sản xuất dòng xe xe đạp điện xuất Sản xuất săm lốp xe đạp không tăng trưởng, tốc độ tăng trưởng trung bình (CAGR) giai đoạn 2005-2011 sản lượng sản xuất lốp săm xe đạp 0,7% 1,3% Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam Sản lượng sản xuất săm lốp xe đạp 35 30 25 31,1 30,1 26,8 24,5 25,7 24,1 23,3 29,0 21,3 20,4 20 15 10 2005 2008 2009 Lốp xe đạp 2010 2011E Săm xe đạp (Nguồn: Bộ Cơng Thương) 2.3.2 Tình hình sản xuất săm lốp xe máy Sản xuất lốp xe máy năm 2011 đạt 28,4 triệu chiếc, Vinachem khoảng triệu chiếc, chiếm khoảng 24,6% Sản xuất săm xe máy năm 2010 55,3 triệu chiếc, Vinachem khoảng 21,2 triệu chiếc, chiếm 38,3% Tốc độ tăng trưởng trung bình (CAGR) giai đoạn 2005-2011 sản lượng sản xuất lốp săm xe máy 8,9% 10,2% Sản lượng sản xuất săm lốp xe máy 70 59,2 57,0 60 55,3 50,4 50 40 30,8 20 31,1 29,9 26,1 30 28,4 17,1 10 2005 2008 Lốp xe máy 2009 2010 2011E Săm xe máy (Nguồn: Bộ Cơng Thương) 2.3.3 Tình hình sản xuất săm lốp ô tô Năm 2011, sản lượng lốp ô tô sản xuất ước tính đạt 5,3 triệu lốp, Vinachem khoảng triệu lốp chiếm khoảng 38%, phần lại chủ yếu từ doanh nghiệp FDI, có doanh nghiệp có cơng suất tương đối lớn Kumho (3,15 triệu lốp/năm) Yokohama (400 ngàn lốp/năm) Tốc độ tăng trưởng sản xuất lốp xe ô tô hàng năm mức cao, sản lượng năm 2011 gấp lần so với năm 2005, tương đương với tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm đạt 20,8% giai đoạn 2005-2011 Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 10 Doanh nghiệp săm lốp Việt Nam tiêu biểu CTCP CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM MCK: CSM Nhóm ngành: Hàng tiêu dùng Doanh thu KH 2012(Tỷ đồng): 3.000 Địa chỉ: 146 Nguyễn Biểu, Q 5, Tp.HCM Ngành: Lốp xe LNST KH 2012 (Tỷ đồng): Điện thoại: (84.8) 38362 369 Website: www.casumina.com.vn DPS KH 2012 (VND): Bắt đầu Kết thúc 10/20/2011 10/19/2012 D Thơng tin tài Giá (VND) (19/10/2012) 22.900 Vốn hóa (Tỷ VND) Thời gian Index 113 - Thay đổi giá HSX Ngày -1,7% 1.340 35,000 3,500,000 Tháng 3,2% 58.516.542 30,000 3,000,000 Tháng -11,9% 1,76 25,000 2,500,000 Tháng -0,4% 1.839 20,000 2,000,000 năm 7% 15,000 1,500,000 % Cổ phiếu lưu hành tự : 45% 10,000 1,000,000 KLGD trung bình P/E quý gần nhất: 8,71 5,000 500,000 Số lượng CPLH: Beta: Giá trị doanh nghiệp: % Nước nắm giữ: 130,2% Tháng 458.101 11,91 Tháng 480.612 P/B: 1,63 Tháng 601.580 Cổ tức/ thị giá: 0,05 Năm 455.734 P/E dự báo: Tỷ lệ tăng trưởng (CAGR) Báo cáo tài tóm tắt năm năm Năm tài 31/12 2008 2009 2010 2011 8,3% 8,2% Doanh thu Tỷ VND 2.149 2.496 2.700 2.924 EBIT -43,0% -42,1% Lợi nhuận gộp Tỷ VND 249 631 371 263 EBITDA -43,7% -37,1% LNST Tỷ VND 291 141 39 LNST -72,1% -63,2% EBIT Tỷ VND 10 379 223 127 Tổng tài sản 28,9% 14,5% EBITDA Tỷ VND 51 454 319 180 Vốn chủ sở hữu 22,0% 5,6% EPS VND 448 11.626 3.335 929 P/E x 51,06 1,97 6,87 24,64 P/S x 0,2 0,2 0,4 0,3 P/B x 1,7 1,0 1,4 1,6 ROE % 3% 71% 23% 6% Nợ/VCSH x 2,8 0,9 0,5 1,2 9T TT (%) % KH Doanh thu Cơ cấu doanh thu 2011 1.4% 5.0% Săm lốp ô tô 6.7% Săm lốp xe máy 45.5% Săm lốp xe đạp Kết kinh doanh Q32012 Săm lốp xe công nghiệp DVT: Tỷ VND Khác Doanh thu 41.4% Lợi nhuận gộp Doanh thu lợi nhuận qua quý Lợi nhuận gộp biên (%) Q312 TT (%) 760 -2,5% 2,282 4,9% 180 234,7% 502 218,2% 243,4% 22,0% 189,9% 23,6% 1,000 Lãi vay -58,8% 55 -1,3% 80 800 LNST 77 2257,6% 186 954,5% 60 600 Lợi nhuận biên (%) 10,1% 2318,8% 8,2% 127,2% 40 400 20 200 Vốn lưu động 639 130,4% 639 47,4% Vay ngắn hạn 289 -46,9% 289 -46,9% Vay dài hạn 201 36,0% 201 36,0% Vốn chủ sở hữu 901 51,1% 901 51,1% 1.645 15,3% 1.645 76,1% 15,3% 100 0 Q1 11Q2 11Q3 11Q4 11Q1 12Q2 12Q3 12 Doanh thu Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam LNST Tổng tài sản 165,5% 28 Thông tin chung Công ty cổ phần Công nghiệp cao su Miền Nam (CSM) thành lập năm Cơ cấu cổ đơng CSM 1976 Đến CSM có 35 năm phát triển Hoạt động sản xuất kinh doanh CSM sản xuất kinh doanh sản phẩm săm lốp với mạnh Khác 42% dòng sản phẩm săm lốp xe máy, ô tô du lịch tải nhẹ, CSM sở hữu thương hiệu mạnh, hệ thống phân phối sâu rộng, sản phẩm chất lượng đa dạng mẫu mã Năm 2005, DRC cổ phần hóa với vốn điều lệ ban đầu 90 tỷ đồng, vốn điều lệ công ty 422,5 tỷ đồng, Tập đồn Hóa Chất Vinac hem 51% Nước 7% Việt Nam chiếm tỷ lệ 51% Hoạt động kinh doanh 2.1 Hệ thống sản phẩm: Trong doanh nghiệp săm lốp trực thuộc Vinachem CSM có hệ thống sản phẩm đa dạng với mạnh dịng săm lốp xe máy, tơ du lịch tải nhẹ Hệ thống sản phẩm Sản phẩm* Lốp xe đạp CSM 22 Lốp xe máy 68 Lốp ô tô xe tải xe nông nghiệp lốp đặc chủng 60 * Nguồn: Tổng hợp từ website CSM 2.2 Năng lực sản xuất: Công suất dây chuyền sản xuất CSM dẫn đầu nhóm doanh nghiệp săm lốp nước Hiện dây chuyền CSM hoạt động khoảng 80% công suất thiết kế CSM Lốp ô tô Bias Radial Săm ô tô 1.200.000 900.000 300.000 800.000 Lốp xe máy 6.000.000 Săm xe máy 22.000.000 Lốp xe đạp 5.000.000 Săm xe đạp 8.000.000 2.3 Cơ cấu doanh thu lợi nhuận: Sản phẩm săm lốp ô tô xe máy chiếm phần lớn doanh thu CSM với 87% tổng doanh thu Tuy doanh thu từ săm lốp ô tô xe máy xấp xỉ nhau, lợi nhuận gộp từ săm lốp tô cao nên lợi nhuận gộp từ sản phẩm từ săm lốp ô tô chiếm ưu với 52% tổng lợi nhuận gộp Với sản lượng tiêu thụ không nhiều nên lợi nhuận gộp biên sản phẩm săm lốp cơng nghiệp có biên lợi nhuận gộp cao khơng đóng góp nhiều vào lợi nhuận gộp CSM Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 29 Cơ cấu doanh thu CSM năm 2011 Cơ cấu lợi nhuận gộp CSM năm 2011 1,4% 5,0% 6,7% 2,5% 1,8% Săm lốp ô tô 10,1% Săm lốp ô tô Săm lốp xe máy 45,5% Săm lốp xe máy Săm lốp xe đạp 52,2% 33,4% Săm lốp công nghiệp 41,4% Săm lốp xe đạp Săm lốp công nghiệp Khác Khác Lợi nhuận gộp biên theo sản phẩm CSM năm 2011 18% 16,4% 16% 14% 12% 11,2% 10,8% 10% 7,6% 8% 6% 4% 2,6% 2% 0% Săm lốp ô tô Săm lốp xe máy Săm lốp xe đạp Săm lốp công nghiệp Khác (Nguồn: Bản cáo bạch CSM, BVSC tổng hợp) 2.4 Kênh phân phối: Sở hữu hệ thống phân phối rộng có độ phủ lớn ngành CSM doanh nghiệp săm lốp có hệ thống phân phối rộng ngành săm lốp Việt Nam với 200 đại lý cấp phủ khắp 64 tỉnh thành Bên cạnh độ phủ sản phẩm CSM lớn, có đến 98% tiệm bán lẻ săm lốp xe có trưng bày bán sản phẩm CSM Doanh thu xuất chiếm tỷ trọng đáng kể tiếp tục tăng năm tới Năm 2011, tỷ lệ doanh thu nội địa CSM chiếm 76,8%, tỷ lệ doanh thu xuất 23,2%, đóng góp đến 70,5% tỷ lệ doanh thu xuất lốp xe đơn vị trực thuộc Vinachem Hiện CSM xây dựng mạng lưới tiêu thụ qua nhà phân phối 36 quốc gia vùng lãnh thổ để quảng bá thương hiệu tiêu thụ sản phẩm CSM trọng đến thị trường nước ngồi định hướng thời gian tới tiếp tục tăng tỷ trọng xuất khẩu, đặc biệt dự án Radial vào hoạt động cho doanh thu Duy trì tỷ lệ hàng OEM thấp nhằm đảm bảo tỷ suất lợi nhuận gộp cao Tỷ lệ OEM CSM chiếm khoảng 2% tổng doanh thu Sản phẩm thay chiếm khoảng 74,8%, lại doanh thu đến từ xuất CSM tiếp tục trì định hướng giảm thiểu hàng OEM để đảm bảo lợi nhuận gộp trì mức cao Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 30 2.5 Dự án đầu tư: Dự án Tổng vốn đầu tư Mô tả Là dự án sản xuất lốp Radial toàn thép Dự án triển khai, dự kiến Q412 đầu 2013 giải ngân mạnh 600 tỷ đồng để nhập thiết bị máy Dự án lốp Radial 3300 tỷ đồng móc Theo kế hoạch vào Q413 có sản phẩm Qua trao đổi với lãnh đạo CSM, dự kiến chi phí dự án 70%-80% chi phí ban đầu máy móc mua rẻ đối tác chịu tác động từ khủng hoảng châu Âu, bên cạnh lãi vay giảm đáng kể lãi suất giảm Là khu phức hợp văn phịng chung cư CSM góp 40% vốn quyền sử dụng đất Dự án triển khai xong phần móng mở bán Hiện CSM dùng khoản vay dài hạn để tốn trước cho dự án, tính đến cuối Q312 chi phí xây dựng dở dang cho cơng trình 158,4 tỷ đồng Nguyễn Khoái 550 tỷ đồng Liên doanh tốn lại tồn khoản ứng trước với lãi vay Bên cạnh CSM nhận thêm 33 tỷ hỗ trợ di dời nhà máy Các khoản ghi nhận vào thu nhập khác năm 2012 2013 Tuy nhiên, với tình hình thị trường bất động sản tại, không kỳ vọng dự án mang lại lợi nhuận cho CSM ngắn hạn Hoạt động kinh doanh Q32012 Lợi nhuận tiếp tục cao Q312, 9T12 hoàn thành 165,5% kế hoạch LNST năm 2012 Trong Q312, CSM đạt 760,2 tỷ đồng DTT, giảm nhẹ 2,53% so với kỳ năm trước giảm 7,28% so với quý trước Kể từ đầu Q312, với thuận lợi giá cao su nguyên liệu giảm CSM giảm giá bán trung bình 3%, ngun nhân làm doanh thu giảm quý Theo ước tính chúng tơi sản lượng tiêu thụ Q312 tăng nhẹ khoảng 0,5% so với kỳ năm trước, nhiên giảm khoảng 4,41% so với quý trước (Q212) chủ yếu nhu cầu di chuyển ô tô giảm tháng âm lịch dẫn đến nhu cầu thay lốp ô tô thấp LNST quý đạt 76,8 tỷ đồng kỳ năm trước 3,2 tỷ LNST tăng mạnh kỳ chủ yếu nhờ giá nguyên liệu cao su thấp (giá giảm 19,3% so với quý trước) làm cho biên lợi nhuận gộp mức cao (23,6%), cao đến 16,76% so với kỳ năm ngoái lịch sử thấp biên LNG năm 2009 25,27% Bên cạnh đó, chi phí lãi vay giảm mạnh 46,9% so với kỳ năm trước góp phần cải thiện lợi nhuận CSM Q312 Với dòng tiền ổn định từ hoạt động kinh doanh, CSM giảm mạnh khoản vay ngắn hạn xuống 288,9 tỷ, thấp nhiều so với mức 544 tỷ kỳ năm trước, với lãi suất vay giảm chi phí lãi vay kỳ 9,1 tỷ, giảm mạnh 46,9% yoy Tỷ lệ chi phí quản lý bán hàng giữ mức cao 9,22%, nhiên giảm nhẹ 0,37% so với quý trước Lũy kế 9T2012, CSM đạt 2.281,5 tỷ DTT (+4,92% yoy) 186,2 tỷ LNST gấp 10,5 lần so với kỳ năm 2011 CSM hoàn thành 76,1% kế hoạch doanh thu 165,5% kế hoạch lợi nhuận năm 2012 Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 31 Triển vọng Q42012 BVSC dự báo Q4, biên LNG CSM giảm so với quý trước, chi phí lãi vay tăng trở lại chi phí quản lý bán hàng trì mức cao Theo mơ hình dự báo này, CSM đạt 69,8 tỷ LNST Q412, giảm 9,1% so với quý trước cao lần so với kỳ năm ngối Tính chung năm, CSM ước đạt 256 tỷ LNST, cao gấp lần so với mức thực năm 2011 vượt 2,3 lần so với kế hoạch đề (kế hoạch LNST 2012 113 tỷ), EPS 2012 dự phóng tương đương 4.900 đồng/cổ phiếu, Biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ so với quý trước Với giả định giá bán không đổi, giá cao su trung bình Q412 giữ mức quanh 3.000 USD/ton, cao khoảng 9,4% so với quý trước chúng tơi ước tính LNG CSM Q412 22,82%, giảm nhẹ 0,83% so với Q312 Chi phí lãi vay Q412 dự báo tăng CSM tăng trở lại khoản vay ngắn hạn Q412 để dự trữ tồn kho nguyên liệu cao su vào tháng cuối năm nhằm tránh chu kỳ tăng giá trở lại khan nguồn cung cao su tự nhiên vào nửa cuối quý 1, đầu quý năm 2013 Do đó, Q412, chúng tơi ước tính lãi vay CSM khoảng 17 tỷ cao 7,9 tỷ so với Q312 Sản lượng tiêu thụ Q412 cải thiện so với Q312 Sản lượng tiêu thụ vào Q4 thường trì tốt nên chúng tơi cho sản lượng tiêu thụ CSM Q4 tương đương Q212 Doanh thu Q412 ước đạt 793,7 tỷ, +4,41% qoq Cả năm 2012, CSM ước đạt 3075,2 tỷ DTT (+5,18% yoy), vượt 2,5% kế hoạch năm 2012 Nhận định BVSC Với EPS 2012 dự phóng tương đương 4900 đồng/cổ phiếu, giá cổ phiếu CSM ngày 18/10/2012 23.300 đồng CSM giao dịch mức P/E dự phóng tương ứng 4,75x Đây mức rẻ so với P/E VNINDEX (10,2x – Bloomberg) Tuy nhiên, cho kỳ vọng lợi nhuận tăng đột biến CSM năm 2012 phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu Theo quan sát chúng tơi kể từ tháng 7/2012 P/E CSM biến động chiều với P/E thị trường Do đó, diễn biến giá CSM biến động theo thị trường chung khó có đột biến giá cổ phiếu thời gian tới trừ có khoảng lợi nhuận bất thường khác ngồi hoạt động kinh doanh Biến động P/E VNINDEX P/E CSM 11 10.5 10 9.5 8.5 7.5 Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam CSM P/E VNINDEX P/E 32 CTCP CAO SU ĐÀ NẴNG MCK: DRC Nhóm ngành: Hàng Tiêu dùng Doanh thu KH 2012 (Tỷ đồng): Địa chỉ: Lê Văn Hiến, TP Đà Nẵng Ngành: Lốp xe LNST KH 2012 (Tỷ đồng): Điện thoại: (84.511) 384 74 08 Website: www.drc.com.vn DPS KH 2012 (VND): Bắt đầu Thông tin tài Giá (VND) (22/10/2012) 1.765 Số lượng CPLH: Thời gian 10/25/2011 10/22/2012 25.500 Vốn hóa (Tỷ VND) Kết thúc D 35,000 69.228.945 Index Thay đổi giá HSX Ngày 2,000,000 1.962 % Nước nắm giữ: 37% 1,500,000 20,000 2.8% Tháng -3,0% Tháng 1,000,000 -22,6% năm 115,1% 22% % Cổ phiếu lưu hành tự : -1,5% Tháng 25,000 Giá trị doanh nghiệp: 173 1.000 30,000 1,62 Beta: 2.950 15,000 7,31 10,23 5,000 P/E quý gần nhất: P/E dự báo: KLGD trung bình 500,000 10,000 Tháng 312.590 Tháng - 380.361 P/B: 1,76 Tháng 476.581 Cổ tức/ thị giá: 0,04 Năm 340.816 Tỷ lệ tăng trưởng (CAGR) Báo cáo tài tóm tắt năm năm Năm tài 31/12 2008 2009 2010 2011 22,1% 20,5% Doanh thu Tỷ VND 1.291 1.815 2.160 2.637 EBIT 3,5% -17,3% Lợi nhuận gộp Tỷ VND 157 522 376 416 EBITDA 0,4% -14,7% LNST Tỷ VND 52 393 196 198 LNST 0,7% -29,1% EBIT Tỷ VND 97 408 270 279 Tổng tài sản 52.4% 43,7% EBITDA Tỷ VND Vốn chủ sở hữu 22.0% 25,5% EPS VND Doanh thu 125 441 320 321 3.366 25.563 6.376 4.282 P/E x 7,58 1,00 4,00 5,95 Cơ cấu doanh thu 2011 P/S x 0,3 0,2 0,4 0,4 4% P/B x 1,8 0,7 1,1 1,3 ROE % 24% 102% 30% 25% Nợ/VCSH x 1,7 0,2 0,3 0,5 7% Săm lốp xe tải nặng 7% Săm lốp xe tải nhẹ 45% 12% Săm lốp xe đặc chủng Săm lốp xe máy Kết kinh doanh Q32012 Săm lốp xe đạp DVT: Tỷ VND Khác 25% Doanh thu Lợi nhuận gộp Doanh thu lợi nhuận qua quý Lợi nhuận gộp biên (%) 1,000 Lãi vay 800 LNST 60 600 Lợi nhuận biên (%) 40 400 100 Q3 2012 TT (%) 9T TT (%) % KH 651 -4,2% 2,126 8,0% 72,1% 37,8% 135 63,1% 404 20,7% 70,3% 19,0% 29,3% -75,6% -29,4% Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Doanh thu Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam LNST 92,3% 218 57,2% 100,7% 10,2% 3,3% Vốn lưu động 498 -19,9% 498 -26,9% Vay ngắn hạn 95 -49,5% 95 -49,5% 20 74 11,3% 200 80 Vay dài hạn 515 308,2% 515 308,2% Vốn chủ sở hữu 1.079 31,7% 1.079 31,7% Tổng tài sản 2.074 54,3% 2.074 126,3% 54,3% 33 Thông tin chung Công ty Cổ phần cao su Đà Nẵng (DRC) tiền thân nhà máy đắp vỏ xe Cơ cấu cổ đông DRC quân đội Mỹ Đến DRC có q trình phát triển liên tục 35 năm Khác 27% Hoạt động sản xuất kinh doanh cơng ty sản xuất kinh doanh sản phẩm săm lốp với mạnh dịng sản phẩm tơ tải lốp đặc chủng với thị phần dẫn đầu Việt Nam DRC cổ phần hóa vào năm 2006 với vốn điều lệ ban đầu 92,5 tỷ đồng, vốn điều lệ cơng ty tăng Nước ngồi 22% Vinachem 51% lên 692,3 tỷ đồng Tập đồn Hóa Chất Việt Nam chiếm tỷ lệ 50,51% Hoạt động kinh doanh Sản phẩm Lốp xe đạp Số sản phẩm 20 DRC có hệ thống sản phẩm đa dạng với 140 sản phẩm loại Lốp xe máy 27 Trong lốp ô tô tải lốp đặc chủng dòng sản phẩm mạnh Lốp tải nhẹ cơng ty Dịng tơ tải DRC tin dùng nhờ chịu tải Lốp tải nặng 16 nặng, chịu mài mịn tốt Bên cạnh đó, DRC cịn doanh nghiệp đầu Lốp nông nghiệp 10 tiên sản xuất lốp đặc chủng dành cho xe khai thác hầm mỏ, công Lốp đặc chủng 10 trường, bến cảng… Hiện DRC dẫn đầu thị phần lốp ô tô tải Săm xe đạp xe máy 26 2.1 Hệ thống sản phẩm: Săm ô tô Cao su kỹ thuật N/A 25 2.2 Năng lực sản xuất So với doanh nghiệp sản xuất săm lốp nước, DRC có cơng suất đứng thứ Trước có dự án di dời xí nghiệp lốp xe đạp, xe máy sang khu công nghiệp Liên Chiểu nâng cơng suất lên khoảng 1,5 lần sản lượng sản xuất DRC thường xuyên vượt từ 30-50% công suất thiết kế Hiện sau di dời cơng suất hoạt động dây chuyền săm lốp xe đạp xe máy đạt 90% công suất thiết kế Trong đó, sản lượng dây chuyền sản xuất săm lốp ô tô vượt 20% công suất thiết kế DRC tiền thân nhà máy đắp vỏ xe quân đội Mỹ, sản phẩm lốp đắp coi sản phẩm truyền thống công ty với công suất khoảng 40.000 lốp, cao so với doanh nghiệp nước 2012 2013 Lốp ô tô 500.000 1.010.000 Săm ô tô 400.000 800.000 Lốp xe máy 2.000.000 2.000.000 Săm xe máy 2.000.000 2.000.000 Lốp xe đạp 6.000.000 6.000.000 Săm xe đạp 3.000.000 3.000.000 Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 34 2.3 Cơ cấu doanh thu lợi nhuận Mặc dù sản lượng thấp, giá bán cao nên doanh thu lợi nhuận chủ yếu DRC chủ yếu đến từ săm lốp ô tô Săm lốp ô tô DRC chiếm đến 82% tổng doanh thu năm 2011 Bên cạnh đó, dịng sản phẩm đóng góp lợi nhuận nhiều tỷ suất lợi nhuận dòng săm lốp tơ thường cao dịng sản phẩm xe đạp xe máy Sắp tới dự án 600,000 lốp Radial vào hoạt động doanh thu từ lốp ô tô tiếp tục tăng Sản lượng tiêu thụ DRC năm 2011 Cơ cấu doanh thu DRC năm 2011 Lốp xe đạp Chiếc 3.567.000 Săm xe đạp " 3.995.000 Lốp xe máy " 1.162.000 Săm xe máy " 1.937.000 4% Lốp ô tô máy kéo " 740.000 7% Săm ô tô " 504.000 Yếm ô tô " 382.000 " 45.200 Lốp ô tô đắp SP cao su kỹ thuật tỷ đồng 45% 82% 7% Săm lốp xe tải nặng Săm lốp xe đặc chủng Săm lốp xe đạp 6,6 25% 12% Săm lốp xe tải nhẹ Săm lốp xe máy Khác 2.4 Kênh phân phối Kênh phân phối chủ lực tập trung Miền Trung DRC có khoảng 100 đại lý cấp 1, thấp so với CSM (khoảng 200 đại lý) SRC (khoảng 130 đại lý) Tuy nhiên, kênh phân phối DRC mạnh khu vực miền Trung với 60% đại lý cấp tập trung khu vực Kênh phân phối OEM khách hàng tổ chức lớn mang lại hiệu đáng kể cho DRC Với đặc thù sản phẩm mạnh DRC lốp xe tải lốp đặc chủng, DRC mạnh kênh phân phối khách hàng trực tiếp nhà sản xuất lắp ráp ô tô (OEM) Tổng Cơng Ty Cơng Nghiệp Ơ tơ Việt Nam, Ơ tô Trường Hải, Huyndai Vina Motor các khách hàng tổ chức lớn có nhu cầu thường xuyên ổn định cơng ty thuộc tập đồn than khoáng sản Việt Nam, Becamex, Xi măng Bỉm Sơn, cơng trình thủy điện … Ngồi vai trị đảm bảo đầu ổn định cho DRC, khách hàng cịn giảm đáng kể chi phí bán hàng DRC so với phân phối qua kênh đại lý Tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu DRC ln trì mức thấp qua năm Hệ thống phân phối DRC: Hệ thống đại lý cấp tiêu biểu DRC Nội địa 92,6% Khu vực OEM 5,0% Đại lý 75,0% Công ty lớn 12,6% Xuất 7,4% Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam Miền Bắc Xe đạp - Xe máy Ơ tơ Khách hàng tổ chức Tổng cộng 9 20 Miền Trung 31 26 61 Miền Nam 10 20 Cả nước 50 35 16 101 35 2.5 Dự án đầu tư Dự án Tổng vốn đầu tư Mô tả Tổng vốn đầu tư 673 tỷ 93,2 tỷ từ giá trị tài sản cũ, vốn hỗ trợ di dời Dự án di dời xí nghiệp săm lốp Đà Nẵng 160 tỷ, vốn tự có 72 tỷ vốn vay thương mại 348 tỷ Dự án 673 tỷ đồng khởi công xây dựng từ cuối tháng 9/2012, theo kế hoạch đến cuối năm 2013 hoàn thành Dự kiến doanh thu từ dự án Radial bù đắp phần thiếu ô tô hụt doanh thu q trình di dời xí nghiệp săm lốp ô tô Hiện DRC đẩy mạnh tiến độ giải ngân cho dự án Tính đến cuối Q312 chi Dự án Radial 3.000 tỷ đồng phí xây dựng dở dang dự án 896,7 tỷ đồng, thực tế dự án giải ngân 1.070 tỷ đồng Dự kiến đến cuối năm 2012 dự án giải ngân tổng cộng 1.600 tỷ chạy thử cho sản phẩm Hoạt động kinh doanh Q312 Trong Q312, DRC đạt 651,4 tỷ đồng DTT (-4,22% yoy) 73,8 tỷ đồng LNST tăng mạnh 92,28% so với kỳ Kết thúc tháng đầu năm 2012, DRC đạt 2.125,69 tỷ đồng DTT (+8,03% yoy) 217,86 tỷ LNST (+57,24% yoy) hoàn thành 72,1% kế hoạch doanh thu vượt 26,3% kế hoạch lợi nhuận năm 2012 Lợi nhuận gộp biên tăng chi phí lãi vay thấp hai yếu tố mang lại lợi nhuận đột biến DRC quý so với kỳ năm trước Chi phí bán hàng quản lý tiếp tục giữ mức cao nhiên không đáng kể so với lợi nhuận mang lại từ việc cải thiện biên lợi nhuận gộp Q312, doanh thu đạt 651,4 tỷ đồng giảm 4,22% so với kỳ 16,02% so với quý trước Qua trao đổi với đại diện cơng ty nguyên nhân làm giảm DTT Q312 mưa nhiều bất thường tháng miền Trung giá bán giảm trung bình 3% Đến 57% doanh thu DRC đến từ lốp xe tải nặng xe đặc chủng cho công trường, điều kiện thời tiết mưa nhiều nhu cầu vận chuyển giảm đáng kể cơng trình xây dựng khai thác mỏ Thêm vào đó, thị trường miền Trung lại chiếm 50% doanh thu DRC nên thời tiết mưa nhiều bất thường khu vực miền Trung tác động tiêu cực đến sản lượng tiêu thụ DRC quý Lợi nhuận gộp biên tăng mạnh so với kỳ Tuy giá bán giảm trung bình 3% so với kỳ nhờ giá nguyên liệu cao su giảm trung bình 39,4% so với kỳ năm trước nên biên LNG DRC tăng từ 12,18% (Q311) lên 20,74% Q312 Đây yếu tố làm tăng đáng kể lợi nhuận ròng DRC quý Chi phí lãi vay thấp (khoảng 644 triệu đồng) góp phần mang lại kết kinh doanh tích cực Q312 Thực tế chi phí lãi vay toán Q312 DRC 14,4 tỷ đồng (+105% yoy) hầu hết vốn hóa khoản vay DRC dùng để đầu tư dự án công ty Chi phí bán hàng quản lý tiếp tục trì mức cao DRC tiếp tục nới lỏng sách bán hàng để trì doanh thu, chi phí bán hàng tiếp tục giữ mức cao Trong Q312, chi phí bán hàng 15,7 tỷ đồng, tăng 28,75% so với kỳ Chi phí quản lý 13,5 tỷ, + 23,55% yoy Chi phí bán hàng quản lý tiếp tục giữ mức cao làm giảm lợi nhuận DRC, nhiên không đáng kể so với lợi nhuận mang lại từ việc cải thiện biên lợi nhuận gộp Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 36 Giải ngân nhanh vào dự án kéo theo nhu cầu vốn vay tăng mạnh Chi phí xây dựng dở dang quý tăng lên 896,7 tỷ đồng, gấp 2,4 lần so với đầu kỳ DRC tập trung nguồn vốn tự có đồng thời tăng gần gấp đơi khoản vay dài hạn lên 515,35 tỷ để đáp ứng nhu cầu vốn cho dự án mới, đặc biệt dự án Radial Bên cạnh đó, dư nợ vay ngắn hạn DRC tăng đáng kể lên 95 tỷ đồng so với mức 17,46 tỷ đồng từ đầu kỳ nhằm bổ sung cho vốn lưu động ngắn hạn Mặc dù nợ vay tăng mạnh cấu vốn DRC mức an toàn với tỷ lệ nợ/tổng tài sản nợ/vốn chủ sở hữu 0,29x 0,57x Triển vọng Q42012: Doanh thu Q412 dự báo thấp so với q khác năm Thơng thường q thường mùa thấp điểm tiêu thụ DRC miền Trung thường mưa nhiều Cùng với khó khăn chung kinh tế chưa có dấu hiệu hồi phục rõ ràng, đầu tư cơng phủ chưa cải thiện ban lãnh đạo DRC đặt mục tiêu doanh thu Q412 640 tỷ đồng (-5,7% yoy -1,8% qoq) Chúng cho kế hoạch thực tế cân nhắc kỹ lưỡng nên dự báo doanh thu DRC Q412 Cả năm 2012, DRC ước đạt 2.765,69 tỷ DTT cao 4,89% so với năm trước hoàn thành 93,75% kế hoạch năm 2012 Biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ chi phí nguyên liệu tăng Với giả định giá bán không đổi, giá cao su trung bình Q412 giữ mức quanh 3.000 USD/tấn, cao khoảng 9,4% so với quý trước chúng tơi ước tính LNG DRC Q412 20,01%, giảm nhẹ 0,73% so với Q312 Chi phí lãi vay tăng trở lại Q412 DRC tăng trở lại khoản vay ngắn hạn Q412 để dự trữ tồn kho nguyên liệu cao su vào tháng cuối năm nhằm tránh chu kỳ tăng giá trở lại khan nguồn cung cao su tự nhiên vào nửa cuối quý 1, đầu quý năm 2013 Thêm nữa, với việc đầu tư nhiều cho dự án vốn vay dài hạn vốn tự có, DRC cần tăng thêm vay ngắn hạn để bổ sung cho vốn lưu động Do đó, Q412, chúng tơi ước tính lãi vay DRC khoảng 5,4 tỷ cao 4,8 tỷ so với Q312 LNST Q412 ước tính đạt 65,3 tỷ LNS, giảm 11,5 % so với quý trước cao 10,8% so với kỳ năm ngối Tính chung năm, DRC ước đạt 283,2 tỷ LNST, tăng 43,3% so với năm 2011 vượt 64,2% so với kế hoạch đề (kế hoạch LNST 2012 173 tỷ), EPS 2012 dự phóng tương đương 4.463 đồng/cổ phiếu Nhận định BVSC Với EPS 2012 dự phóng tương đương 4.463 đồng/cổ phiếu, giá cổ 10/2/2012 9/2/2012 8/2/2012 7/2/2012 VNINDEX P/E 6/2/2012 khả thời gian tới phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hữu Triển vọng kinh doanh năm 2013 tiếp tục phụ thuộc nhiều 5/2/2012 Với mục tiêu giảm vốn vay để đầu tư cho dự án Radial DRC nhiều DRC P/E 4/2/2012 vào giá cổ phiếu Do đó, diễn biến giá DRC biến động theo thị trường khơng có thơng tin hỗ trợ khác 3/2/2012 bình so với P/E DRC kể từ đầu năm Chúng cho kỳ vọng KQKD khả quan năm 2012 phản ánh đầy đủ 2/2/2012 mức P/E dự phóng tương ứng 5,7x Đây mức rẻ so với P/E Vn-index (9,6x – Bloomberg), nhiên mức trung Biến động P/E VNINDEX P/E DRC 14 12 10 1/2/2012 phiếu DRC ngày 22/10/2012 25.500đ DRC giao dịch vào biến động giá cao su tình hình tiêu thụ sản phẩm lốp Radial Chúng tiếp tục theo dõi cập nhật tình hình DRC thời gian tới Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 37 CTCP CAO SU SAO VÀNG MCK: SRC Nhóm ngành: Hàng Tiêu dùng Doanh thu KH 2012 (Tỷ đồng): Địa chỉ: 231 Nguyễn Trãi Hà Nội Ngành: Lốp xe LNST KH 2012 (Tỷ đồng): Điện thoại: (84.4) 858 3656 Website: www.src.com.vn DPS KH 2012 (VND): Bắt đầu Thông tin tài Giá (VND) (08/11/2012) 206 Số lượng CPLH: 16.200.000 Beta: 499 D % Nước nắm giữ: 0% % Cổ phiếu lưu hành tự : 6,88 P/E dự báo: 7,62 P/B: HSX Ngày 20,000 15,000 600,000 10,000 200,000 5 4 3 2 1 - -17,7% năm 65,7% KLGD trung bình 0,09 Sản phẩm tiêu thụ 2011 (triệu chiếc) -21,6% 400,000 5,000 -12,4% Tháng 800,000 -1,6% Tháng 1,000,000 0,91 Cổ tức/ thị giá: 1.200 Tháng 25,000 47% P/E quý gần nhất: 27 Thay đổi giá Index 1,71 Giá trị doanh nghiệp: Thời gian 11/11/2011 11/08/2012 12.700 Vốn hóa (Tỷ VND) Kết thúc 1.300 Tháng 132.676 153.635 Năm - 133.971 Tháng - Tháng 134.106 Báo cáo tài tóm tắt Năm tài 31/12 4,31 3,81 2008 2009 2010 2011 Doanh thu 104 Tỷ VND 102 14 Tỷ VND 42 141 48 50 Tỷ VND 76 192 85 98 VND 74 9.488 894 140 P/E x 172,75 1,34 14,21 90,79 P/S Tỷ lệ tăng trưởng (CAGR) 1.212 110 EPS Lốp xe Săm xe Lốp xe Săm xe Lốp ô Săm ô đạp đạp máy máy tô tô 1.152 205 EBIT 0,20 1.093 90 EBITDA 0,33 920 Tỷ VND LNST 0,72 Tỷ VND Lợi nhuận gộp 3,07 x 0,1 0,1 0,2 0,2 năm năm P/B x 1,0 0,6 0,9 1,0 5,2% 5.3% ROE % 1% 54% 6% 1% Nợ/VCSH x 2,6 1,0 1,1 1,8 Doanh thu EBIT 4,2% LNST -40.6% 15,1% EBITDA -28.4% -84,4% -85.1% Tổng tài sản 15,7% 6,5% Vốn chủ sở hữu 22,0% -4,8% Kết kinh doanh Q32012 DVT: Tỷ VND Doanh thu Lợi nhuận gộp Doanh thu lợi nhuận qua quý Lợi nhuận gộp biên (%) Q3 2012 TT (%) 9T TT (%) % KH 266 -16,5% 842 -8,4% 64,8% 47 52,0% 133 84,3% 17,7% 82,0% 15,7% 95,6% 20 340 Lãi vay -28,9% 33 2,3% 15 320 LNST 15 180,6% 35 -1873,4% 10 300 280 Lợi nhuận biên (%) 5,7% 235,8% 4,1% 27,3% 260 Vốn lưu động 109 75,7% 109 27,2% (5) 240 (10) 220 Vay ngắn hạn 246 -17,5% 246 -17,5% 26 -30,4% 26 -30,4% Vốn chủ sở hữu 241 14,3% 241 14,3% Tổng tài sản 586 -4,0% 586 -4,0% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 11 11 11 11 12 12 12 Doanh thu Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam LNST Vay dài hạn 129,0% 38 Thông tin chung Công ty Cổ phần Cao su Sao Vàng (SRC), tiền thân Nhà máy Cao Su Sao Vàng, đời sớm ngành công nghiệp cao su Việt Nam vào năm 1960, có 50 năm lịch sử phát triển Hoạt động sản xuất Cơ cấu cổ đông SRC Khác 48,77% SRC sản xuất kinh doanh sản phẩm săm lốp Thương hiệu lâu năm hệ thống phân phối mạnh khu vực miền Bắc lợi lớn công ty, SRC cổ phần hóa năm 2005 với vốn điều lệ ban đầu 49 tỷ đồng, vốn điều lệ cơng ty 168 tỷ đồng, Tập đồn Hóa Vinachem 51,00% Nước 0,23% Chất Việt Nam nắm 51% Hoạt động kinh doanh 2.1 Hệ thống sản phẩm Hệ thống sản phẩm SRC đa dạng với 20 chủng loại sản phẩm lốp ô tô, 30 chủng loại sản phẩm lốp xe máy 30 chủng loại lốp xe đạp Săm lốp xe đạp xe máy sản phẩm truyền thống SRC, nhiên cơng ty khơng có ưu sản phẩm so với DRC CSM SRC doanh nghiệp Việt Nam cung cấp săm lốp cho máy bay, nhiên sản lượng mặt hàng thấp nên đóng góp doanh thu sản lượng tương đối nhỏ Bên cạnh đó, SRC sản xuất mặt hàng cao su kỹ thuật 2.2 Năng lực sản xuất SRC có cơng suất thiết kế lốp ô tô thấp ngành, nhiên với sản phẩm truyền thống lốp xe đạp xe máy SRC có cơng suất dẫn đầu Trong năm 2011, SRC hoạt động trung bình khoảng 46% công suất thiết kế Công suất & sản lượng tiêu thụ 2011 Sản phẩm Đơn vị Sản lượng Công suất % công suất Lốp xe đạp Chiếc 3.070.453 8.000.000 38% Săm xe đạp " 3.808.452 10.000.000 38% Lốp xe máy " 721.404 2.500.000 29% Săm xe máy " 4.306.562 7.000.000 62% Lốp ô tô máy kéo " 330.632 500.000 66% Săm ô tô " 201.748 500.000 40% Yếm ô tô " 113.305 N/A N/A Trung bình 46% 2.3 Kênh phân phối Hệ thống phân phối mạnh khu vực Miền Bắc SRC có 130 đại lý cấp toàn quốc, số lượng đại lý độ phủ không rộng CSM Tuy nhiên, hệ thống phân phối SRC mạnh khu vực phía Bắc với 65% đại lý cấp tập trung khu vực Thêm vào đó, thương hiệu SRC lâu năm, gần gũi, thân quen người tiêu dùng miền Bắc Doanh thu nội địa chiếm 93,1% tổng doanh doanh thu Xuất khoảng 6,9% doanh thu với thị trường xuất Campuchia, Bangladesh, Myanma, Angola Mỹ Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 39 2.4 Dự án đầu tư Dự án Mô tả SRC xây nhà máy KCN Châu Sơn, tỉnh Hà Nam di dời nhà máy cũ Nhà máy KCN Châu Sơn, tỉnh Hà Nam 231 Nguyễn Trãi, Thanh Xuân, Hà Nội đến địa điểm Dự án tập đồn Hóa Chất Việt Nam (sở hữu 51% vốn) chấp nhận mặt chủ trương Tuy nhiên phương án cụ thể chưa duyệt ĐHCĐ 2012 Liên doanh thành lập để thực dự án bao gồm SRC với Công ty Việt Khu đô thị trung tâm thương mại Sao Vàng Hưng Cơng ty CP Tập đồn Phú Mỹ Dự án tập đồn Hóa Chất Việt Nam (sở hữu 51% vốn) chấp nhận mặt chủ trương Tuy nhiên, phương án cụ thể chưa duyệt ĐHCĐ 2012 Trụ sở văn phòng 233 Khương Trung, Thanh Xuân, Hà Nội Hiện dự án chưa duyệt ĐHCĐ 2012 Hoạt động kinh doanh Q312 Trong Q312, SRC đạt 265,9 tỷ đồng DTT (giảm 16,5% so với kỳ) 15,09 tỷ đồng LNST ( tăng 2,8 lần so với kỳ) Mặc dù doanh thu SRC tiếp tục sụt giảm, nhờ giá nguyên liệu cao su giảm mạnh chi phí lãi vay giảm nên KQKD SRC cải thiện so với kỳ năm trước Kết thúc tháng đầu năm 2012, SRC đạt 841,85 tỷ đồng DTT (-8,4% yoy) 34,83 tỷ LNST kỳ năm trước lỗ 1,96 tỷ đồng SRC hoàn thành 64,8% kế hoạch doanh thu vượt 29% kế hoạch LNST Doanh thu tiếp tục sụt giảm Trong Q312, SRC đạt 265,9 tỷ đồng DTT, giảm 16,5% so với kỳ giảm 4,83% so với quý trước Doanh thu SRC liên tục giảm quý gần Theo giải thích cơng ty ngun nhân nhu cầu tiêu dùng chung thị trường nước xuất sụt giảm Tuy nhiên, theo chúng tơi ngồi yếu tố khả cạnh tranh thấp sản phẩm lốp xe đạp ô tô SRC so với đối thủ đề cập ĐHCĐ thường niên 2012 tác động đến việc sụt giảm liên tục doanh thu SRC Giá nguyên liệu cao su nguyên liệu giảm mạnh 39,4% so với kỳ tác động tích cực đến KQKD SRC quý Biên lợi nhuận gộp SRC tăng mạnh từ 9,72% (Q311) lên 17,68% (Q312) đóng góp vào việc tăng đáng kể lợi nhuận rịng SRC Q312 Chi phí lãi vay giảm 28,9% so với kỳ góp phần mang lại KQKD tích cực kỳ Chi phí bán hàng trì mức trung bình chi phí quản lý tăng Tỷ lệ CPBH/DTT SRC Q312 2,41%, tương đương với mức trung bình cơng ty q gần Tuy nhiên CPQL SRC Q312 tăng mạnh 39,3% so với kỳ năm trước, tỷ lệ CPQL/DTT tăng từ 2,81% Q311 lên 4,69% quý Nguyên nhân chủ yếu chi phí nhân công tăng Tiền mặt tăng mạnh, vay ngắn hạn giảm Nhờ dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tốt nên lượng tiền mặt cuối kỳ SRC cải thiện đáng kể Tiền mặt cuối kỳ 19,6 tỷ đồng, cao 102,5% so với kỳ Cũng nhờ dòng tiền từ HĐKD tốt Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 40 nên vay ngắn hạn SRC giảm 17,5% so với kỳ, 245,75 tỷ Tuy nhiên tỷ lệ nợ mức cao so với doanh nghiệp ngành 1,13 1.2 0.8 0.6 0,57 0,54 0,46 0.4 0,29 0,3 0.2 SRC Tỷ lệ nợ/TTS DRC CSM Tỷ lệ nợ/VCSH (Nguồn: BVSC tổng hợp) Triển vọng Q412 Doanh thu chưa cải thiện, dự báo Q412 đạt mức tương đương Q312 Với kinh tế chưa có dấu hiệu hồi phục nhu cầu tiêu thụ săm lốp Q4 dự báo tiếp tục thấp Bên cạnh đó, với khả cạnh tranh sản phẩm lốp xe đạp ô tô SRC chưa cải thiện doanh thu Q412 mức thấp, dự báo tương đương Q312 265,92 tỷ đồng, giảm 11,03% so với kỳ năm trước Biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ chi phí nguyên liệu tăng Với giả định giá bán không đổi, giá cao su trung bình Q412 giữ mức quanh 3.000 USD/tấn, cao khoảng 9,4% so với q trước chúng tơi ước tính LNG SRC Q412 17,06%, giảm nhẹ 0,62% so với Q312 Chi phí lãi vay tăng trở lại Q412 SRC tăng trở lại khoản vay ngắn hạn Q412 để dự trữ tồn kho nguyên liệu cao su vào tháng cuối năm nhằm tránh chu kỳ tăng giá trở lại khan nguồn cung cao su tự nhiên vào nửa cuối quý 1, đầu quý năm 2013 Do đó, Q412, chúng tơi ước tính lãi vay SRC khoảng 10,9 tỷ cao 2,7 tỷ so với Q312 LNST Q412 ước tính đạt 15,6 tỷ LNST, giảm 22,12% so với quý trước tốt so với mức lỗ kỳ năm ngoái 1,7 tỷ đồng Tính chung năm, SRC ước đạt 46,58 tỷ LNST, cao 20 lần so với năm 2011 vượt 72,5% so với kế hoạch đề (kế hoạch LNST 2012 27 tỷ) EPS 2012 dự phóng tương đương 2.876 đồng/cổ phiếu Nhận định BVSC Với EPS 2012 dự phóng tương đương 2.876 đồng/cổ phiếu, giá cổ phiếu SRC ngày 08/11/2012 12.700 SRC giao dịch mức P/E dự phóng tương ứng 4,4 lần Mức thấp so với P/E Vn-Index 9,6 lần so với P/E trung bình hai doanh nghiệp ngành DRC CSM 7,65 lần Với KQKD Q412 tiếp tục khả quan, nhà đầu tư xem xét đầu tư SRC vòng tháng tới Tuy nhiên, với quy mơ nhỏ tính cạnh tranh sản phẩm thấp, đặc biệt khả cạnh tranh giá so với đối thủ hạn chế tác động tiêu cực vào KQKD diễn biến giá cao su khơng thuận lợi Do dài hạn, không khuyến nghị đầu tư SRC Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 41 CHỨNG NHẬN CỦA CHUN VIÊN PHÂN TÍCH Tơi, Lê Duy Khánh, xác nhận quan điểm trình bày báo cáo phản ánh xác quan điểm cá nhân tơi cơng ty chứng khốn đề cập Tôi xác nhận quyền lợi đã, không bị ảnh hưởng cách trực tiếp hay gián tiếp khuyến nghị quan điểm cụ thể trình bày báo cáo KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG Bài báo cáo không thực dựa yêu cầu cá nhân hay tổ chức Nhà đầu tư nên sử dụng thông tin, phân tích bình luận báo cáo tài liệu tham khảo trước đưa định đầu tư Bài báo cáo làm với mục đích cung cấp thêm thơng tin mà không hàm ý khuyến cáo người đọc mua, bán loại chứng khoán Nhà đầu tư nên quan tâm đến tài liệu tham khảo khác trước định đầu tư Thông tin báo cáo xác minh cách cẩn thận, nhiên Cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt (BVSC) khơng chịu trách nhiệm tính xác thơng tin đề cập đến báo cáo Mọi quan điểm phân tích báo cáo thay đổi mà khơng cần thơng báo trước Báo cáo có quyền tài sản Cơng ty Cổ phần chứng khốn Bảo Việt (BVSC) Mọi hành vi chép, sửa đổi, in ấn mà không đồng ý BVSC bị xem phạm luật Bản quyền thuộc Công ty Cổ phần chứng khốn Bảo Việt CƠNG TY CHỨNG KHỐN BẢO VIỆT – PHỊNG PHÂN TÍCH Trụ sở Chi nhánh Hồ Chí Minh Lê Thái Tổ, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội 233 Đồng Khởi, Quận 1, TP Hồ Chí Minh Tel: (844) 928 8080 Tel: (848) 914 6888 Fax: (844) 928 9888 Fax: (848) 914 7999 Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 42 ... xuất 30% sản lượng lốp Radial từ nhà máy từ năm 2016 Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 19 Phân tích Five – forces ngành săm lốp Việt Nam nhân tố ngành Đánh giá Nhận xét - Ngành săm lốp đòi hỏi nhu... gộp CSM Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam 29 Cơ cấu doanh thu CSM năm 2011 Cơ cấu lợi nhuận gộp CSM năm 2011 1,4% 5,0% 6,7% 2,5% 1,8% Săm lốp ô tô 10,1% Săm lốp ô tô Săm lốp xe máy 45,5% Săm lốp xe... 33 CTCP CAO SU SAO VÀNG 38 Báo cáo Ngành Săm lốp Việt Nam MỘT VÀI NÉT CHÍNH NGÀNH SĂM LỐP VIỆT NAM Ngành săm lốp Việt Nam có quy mơ thị trường tương đối nhỏ, khoảng 16.800 tỷ