Đang tải... (xem toàn văn)
Chuỗi sách Wiley Finance bao gồm những cuốn sách viết riêng cho các chuyên gia tài chính và nhà đầu tư chuyên nghiệp cũng như các nhà đầu tư cá nhân tinh vi và cố vấn tài chính của họ. Chủ đề cuốn sách bao gồm những nội dung từ quản lí danh mục đầu tư đến thương mại điện tử, quản lý rủi ro, kỹ thuật tài chính, định giá, công cụ phân tích tài chính và hơn thế nữa.
NHỮNG TRIẾTTRIẾT LÍ ĐẦU NHỮNG LÍTƯ ĐẦU TƯ Được thành lập vào năm 1807, John Wiley & Sons công ty xuất độc lập lâu đời Hoa Kỳ Với văn phòng Bắc Mỹ, Châu Âu, Úc, châu Á, Wiley cam kết toàn cầu phát triển cung cấp sản phẩm dịch vụ in ấn điện tử cho khách hàng chuyên nghiệp, có kiến thức khách hàng cá nhân Chuỗi sách Wiley Finance bao gồm sách viết riêng cho chuyên gia tài nhà đầu tư chuyên nghiệp nhà đầu tư cá nhân tinh vi cố vấn tài họ Chủ đề sách bao gồm nội dung từ quản lí danh mục đầu tư đến thương mại điện tử, quản lý rủi ro, kỹ thuật tài chính, định giá, cơng cụ phân tích tài Để có danh sách tiêu đề có sẵn, truy cập trang web www.WileyFinance.com NHỮNG TRIẾT LÍ ĐẦU TƯ Những chiến lược đầu tư thành công nhà đầu tư người làm nên chúng Tái thứ ASWATH DAMODARAN www.damodaran.com Copyright 2012 by Aswath Damodaran Đã đăng ký Bản quyền Xuất John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey Ấn năm 2003 thuộc quyền John Wiley & Sons, Inc Xuất đồng thời Canada Không phần ấn phẩm chép, lưu trữ hệ thống, truyền hình thức phương tiện, điện tử, photocopy, ghi âm, scan, mà không cho phép cho phép trước văn nhà xuất bản, uỷ quyền thơng qua tốn lệ phí phù hợp cho Trung tâm quyền, Inc., 222 Rosewood Drive, Danvers, MA 01.923, (978) 750-8400, fax (978) 646-8600, Web www.copyright.com, không trừ cho phép theo Mục 107 108 1976 Đạo luật Bản quyền Hoa Kỳ, Yêu cầu nhà xuất xin phép phải gửi đến Bộ Quyền, John Wiley & Sons, Inc., 111 đường sông, Hoboken, NJ 07.030, (201) 748-6011, fax (201) 748-6008, trực tuyến http://www.wiley.com/go/permissions Giới hạn trách nhiệm pháp lý / từ chối trách nhiệm quyền: Trong nhà xuất tác giả nỗ lực việc chuẩn bị sách này, họ khơng đại diện hay bảo đảm tính xác hay đầy đủ nội dung sách đặc biệt từ chối bảo đảm ngụ ý đảm bảo khả bán hay phù hợp cho mục đích cụ thể Khơng đảm bảo tạo mở rộng đại diện bán hàng tài liệu văn Lời khuyên chiến lược khơng phù hợp với tình hình bạn Bạn nên tham khảo ý kiến chuyên gia nơi thích hợp Cả nhà xuất tác giả chịu trách nhiệm cho tổn thất lợi nhuận hay tổn thất thương mại khác Không bị hạn chế thiệt hại đặc biệt, ngẫu nhiên, hậu quả, thiệt hại khác Để biết thông tin chung sản phẩm dịch vụ khác hỗ trợ kỹ thuật, vui lịng liên hệ Phịng Chăm sóc khách hàng Hoa Kỳ (800) 762-2974, ngồi Hoa Kì (317) 572-3993 fax (317) 572-4002 Wiley xuất sách loạt định dạng điện tử Một số nội dung in ấn khơng có sẵn điện tử Để biết thêm thông tin sản phẩm Wiley, truy cập trang web www.wiley.com Dữ liệu danh mục Thư viện Quốc tế Damodaran, Aswath Những triết lý đầu tư: chiến lược thành công nhà đầu tư làm chúng thành công / Aswath Damodaran.tái lần p cm.- (Wiley Finance Series) Bao gồm số ISBN 978-1-118-01151-5 (chất liệu); ISBN 978-1-118-22192-1 (ebk); ISBN 978-1-118-23561-4 (ebk); ISBN 978-1-118-26049-4 (ebk) Phân tích đầu tư (Investment analysis) I Title HG4529.D36 2012 332.6—dc23 In Hoa Kỳ MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ LÀ GÌ? TẠI SAO BẠN CẦN MỘT TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ? BỨC TRANH TỔNG THỂ CỦA ĐẦU TƯ PHÂN LOẠI NHỮNG TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN MỘT TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ KẾT LUẬN BÀI TẬP CHƯƠNG 2: HIỂU VỀ RỦI RO VÀ HAI MẶT CỦA NÓ RỦI RO LÀ GÌ? RỦI RO VỐN CHỦ SỞ HỮU- MƠ HÌNH CƠ SỞ LÝ THUYẾT 10 TẠI SAO NHÀ ĐẦU TƯ CẬN BIÊN GIẢ ĐỊNH ĐA DẠNG HÓA 13 ĐÁNH GIÁ MƠ HÌNH RỦI RO VÀ LỢI NHUẬN THƠNG THƯỜNG 19 RỦI RO VỐN CỔ PHẦN: NHỮNG ĐO LƯỜNG THAY THẾ 19 RỦI RO VỐN CỔ PHẦN: ĐÁNH GIÁ LĨNH VỰC 26 RỦI RO VỠ NỢ 26 KẾT LUẬN 29 BÀI TẬP 30 CHƯƠNG 3: NHỮNG CON SỐ KHƠNG BIẾT NĨI DỐI NẾU KHÔNG ĐƯỢC LÀM DỐI 31 BÁO CÁO TÀI CHÍNH CƠ BẢN 31 ĐO LƯỜNG VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN 32 ĐO LƯỜNG TÀI CHÍNH KẾT HỢP 36 ĐO LƯỜNG THU NHẬP VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI 41 ĐO LƯỜNG RỦI RO 45 KHÁC BIỆT TRONG TIÊU CHUẨN VÀ THỰC TẾ 49 KẾT LUẬN 50 BÀI TẬP 51 CHƯƠNG 4: HƯỚNG DẪN NHỮNG ĐIỀU CƠ BẢN CỦA ĐỊNH GIÁ 52 GIÁ TRỊ NỘI TẠI 52 ĐỊNH GIÁ SO SÁNH 67 ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỚI DÒNG TIỀN XUẤT HIỆN (QUYỀN CHỌN) 72 KẾT LUẬN 74 BÀI TẬP 74 CHƯƠNG 5: GIAO DỊCH, THỰC HIỆN, VÀ THUẾ .76 LỰC CẢN CỦA CHI PHÍ GIAO DỊCH 76 CÁC THÀNH PHẦN CỦA CHI PHÍ GIAO DỊCH: GIAO DỊCH TÀI SẢN TÀI CHÍNH 77 CHI PHÍ GIAO DỊCH VỚI CÁC TÀI SẢN KHƠNG ĐƯỢC GIAO DỊCH TRÊN THỊ TRƯỜNG 89 QUẢN LÝ CHI PHÍ GIAO DỊCH 90 THUẾ 91 KẾT LUẬN 98 BÀI TẬP 99 CHƯƠNG 6: QUÁ TỐT ĐỂ TRỞ THÀNH SỰ THẬT, THỬ NGHIỆM CÁC CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ100 TẠI SAO THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ LÀ MỘT VẤN ĐỀ QUAN TRỌNG? 100 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ: ĐỊNH NGHĨA VÀ THỰC HIỆN 100 TÀI CHÍNH HÀNH VI: THÁCH THỨC ĐẾN THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 104 HƯỚNG DẪN CỦA SKEPTIC VỀ CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 125 KẾT LUẬN 126 BÀI TẬP 127 CHƯƠNG 7: KHĨI VÀ GƯƠNG? MƠ HÌNH GIÁ, BIỂU ĐỒ KHỐI LƯỢNG VÀ PHÂN TÍCH KỸ THUẬT 128 “BƯỚC ĐI NGẪU NHIÊN” VÀ GIÁ ƯU ĐÃI 128 BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 129 NỀN TẢNG PHÂN TÍCH KỸ THUẬT 149 CHỈ SỐ KỸ THUẬT VÀ BIỂU ĐỒ 150 KẾT LUẬN 159 BÀI TẬP 160 CHƯƠNG 8: TRƯỜNG PHÁI GRAHAM- ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ 161 AI LÀ NHÀ ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ? 161 SÀNG LỌC THỤ ĐỘNG 161 NHÀ ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ 177 ACTIVIST VALUE INVESTING: ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ CHỦ ĐỘNG 183 KẾT LUẬN 204 BÀI TẬP 204 CHƯƠNG 9: SỨC HẤP DẪN CỦA SỰ TĂNG TRƯỞNG: CỔ PHIẾU VỐN HÓA NHỎ VÀ ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG 206 NHÀ ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG LÀ AI? 206 ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG THỤ ĐỘNG 206 ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG CHỦ ĐỘNG 231 KẾT LUẬN 235 BÀI TẬP 235 CHƯƠNG 10: THÔNG TIN: GIAO DỊCH DỰA TRÊN TIN TỨC 237 THÔNG TIN VÀ NHỮNG GIÁ TRỊ 237 GIAO DỊCH TRÊN THÔNG TIN RIÊNG 239 GIAO DỊCH THEO TIN CÔNG BỐ 252 TRIỂN KHAI CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ DỰA VÀO THÔNG TIN 267 KẾT LUẬN 268 BÀI TẬP 268 CHƯƠNG 11: LỢI NHUẬN CHẮC CHẮN: BẢN CHẤT CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (ARBITRAGE) 270 KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ THUẦN TUÝ 270 KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ CHUẨN (NEAR ARBITRAGE) 288 CHÊNH LỆCH GIÁ MANG TÍNH ĐẦU CƠ 294 CHIẾN LƯỢC DÀI/NGẮN HẠN- QUỸ ĐẦU TƯ PHÒNG HỘ 297 KẾT LUẬN 299 BÀI TẬP 300 CHƯƠNG 12: DỰ BÁO THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG (MARKET TIMING) - MONG MUỐN CĨ KHẢ THI KHƠNG? 302 LỢI NHUẬN VÀ CHI PHÍ KHI DỰ BÁO THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG 302 NHỮNG CÔNG CỤ DỰ BÁO THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG 304 NHỮNG BIỂU HIỆN TRONG VIỆC DỰ BÁO THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG 322 CHIẾN LƯỢC DỰ BÁO THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG 326 CÔNG CỤ DỰ BÁO THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG 329 LIÊN HỆ DỰ BÁO THỜI ĐIỂM TRONG LỰA CHỌN CHỨNG KHOÁN 330 KẾT LUẬN 331 BÀI TẬP 331 CHƯƠNG 13: SẴN SÀNG TỪ BỎ? SỨC HẤP DẪN CỦA VIỆC LẬP DANH MỤC THEO CHỈ SỐ 333 CƠ CHẾ CỦA LẬP DANH MỤC THEO CHỈ SỐ 333 LỊCH SỬ CỦA LẬP DANH MỤC THEO CHỈ SỐ 334 TRƯỜNG HỢP CHO LẬP DANH MỤC THEO CHỈ SỐ 336 TẠI SAO NHÀ ĐẦU TƯ CHỦ ĐỘNG KHÔNG MANG LẠI KẾT QUẢ TỐT HƠN? 353 NHỮNG CÁCH THỨC KHÁC ĐỂ XÂY DỰNG DANH MỤC THEO CHỈ SỐ 360 KẾT LUẬN 366 BÀI TẬP 366 CHƯƠNG 14: LỘ TRÌNH ĐỂ LỰA CHỌN TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ 368 TỰ ĐÁNH GIÁ BẢN THÂN 368 TÌM KIẾM MỘT TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ 371 TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ ĐÚNG 372 KẾT LUẬN 373 BÀI TẬP 373 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU Có muốn nhà đầu tư bình thường? Tất mong muốn đánh bại thị trường trở thành nhà đầu tư chuyên nghiệp, dành nhiều thời gian nguồn lực không hiệu vào nỗ lực Mặc dù cố gắng hết sức, hầu hết thất bại nỗ lực để trở thành nhà đầu tư chuyên nghiệp Chúng ta tiếp tục cố gắng hy vọng giống nhà đầu tư huyền thoại khác Warren Buffett, George Soros hay Peter Lynch Chúng ta đọc sách viết nhà đầu tư thành công viết họ với hy vọng tìm thấy chìa khóa quan trọng việc lựa chọn cổ phiếu từ áp dụng trở thành nhà đầu tư chuyên nghiệp họ Trong suốt trình nghiên cứu, thường bị đánh bại mâu thuẫn bất thường Ở khía cạnh người cố vấn, họ la hét để mua doanh nghiệp có dịng tiền tài sản lưu động lớn đầu tư theo Buffett Ở khía cạnh khác, chuyên gia đầu tư khác cảnh báo phương pháp có hiệu giới cũ, giới công nghệ mới, phải đặt cược vào cơng ty có tăng trưởng vượt bậc tương lai Một khía cạnh khác nữa, chuyên viên tư vấn khéo léo với biểu đồ sinh động cung cấp cho bạn chứng khả biểu đồ thời điểm vào khỏi thị trường Khơng có đáng ngạc nhiên đối mặt với tuyên bố phản bác này, cuối lại trở nên hoang mang hết Trong chương này, lập luận để thành công với chiến lược đầu tư, bạn phải bắt đầu với triết lý đầu tư quán phù hợp không với thị trường bạn chọn đầu tư mà cịn dựa đặc tính cá nhân bạn Nói cách khác, chìa khóa thành cơng đầu tư khơng nằm việc nhận điều làm cho người khác thành cơng mà cịn hiểu thân TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ LÀ GÌ? Một triết lý đầu tư cách suy nghĩ mạch lạc thị trường, cách thị trường hoạt động (đôi không) loại sai lầm tảng hành vi nhà đầu tư mà bạn tin tưởng cách quán Tại cần phải làm giả định sai lầm nhà đầu tư? Như tranh luận, hầu hết chiến lược đầu tư thiết kế để tận dụng lợi sai phạm tất nhà đầu tư định giá cổ phiếu Những sai lầm ngày xa giả định hành vi người Một minh họa, người lý hay tâm tham gia vào thị trường dẫn đến đà thay đổi giá: cổ phiếu tăng giá mạnh thời gian gần có nhiều khả lên tương lai gần Do đó, xem xét đến phần triết lý đầu tư Sự gian lận người Hiểu rõ triết lý đầu tư hiểu rõ quan điểm hành vi người Thực tế, điểm yếu tài định giá thơng thường ý đến hành vi bất thường Đó khơng phải lý thuyết tài thơng thường, lý thuyết giả định tất nhà đầu tư lý, giả định bất hợp lý ngẫu nhiên hủy bỏ Vì vậy, nhà đầu tư có xu hướng theo dõi đám đông nhiều (một nhà đầu tư theo biến động giá), có nhà đầu tư theo hướng ngược lại (một người ngược xu thế), việc đẩy, kéo giá họ cuối dẫn đến mức giá hợp lý Điều thực tế có lẽ giả định hợp lý dài hạn, khơng ngắn hạn Các học giả người tham gia tài có nhìn hồi nghi giả định nhà đầu tư lý phát triển nhánh tài gọi tài hành vi dựa tâm lý học, xã hội học tài để cố gắng giải thích lý nhà đầu tư hành xử theo cách họ nghĩ hậu chiến lược đầu tư Thông qua sách kiểm tra triết lý đầu tư khác nhau, cố gắng từ đầu triết lý để khám phá giả định sở hành vi người Thị trường hiệu Một thành phần thứ hai liên quan chặt chẽ triết lý đầu tư quan điểm thị trường hiệu hiệu quả, mà bạn cần cho triết lý để trở thành triết lý thành công Trong tất triết lý đầu tư động giả định thị trường khơng hiệu triết lý khác quan điểm: phần thị trường không hiệu gì, xuất kéo dài Một số triết lý đầu tư cho thị trường hầu hết thời gian thị trường phản ứng thái thông tin với lượng lớn doanh nghiệp tư nhân công bố: thị trường tăng nhiều có tin tốt giảm nhiều tin xấu xuất Chiến lược đầu tư khác thành lập dựa niềm tin thị trường phạm sai lầm, tồn thị trường bị định giá thấp đánh giá cao số nhà đầu tư (ví dụ, nhà quản lý quỹ tương hỗ) có nhiều khả mắc phải sai lầm người khác Tuy nhiên, chiến lược đầu tư khác dựa giả định thị trường làm tốt công việc định giá cổ phiếu với lượng thông tin đáng kể như: Báo cáo tài chính, báo cáo phân tích báo chí tài chính, thị trường đánh giá sai cổ phiếu nơi mà thơng tin khơng có sẵn Chiến thuật chiến lược Khi bạn có triết lý đầu tư đắn, bạn phát triển chiến lược đầu tư xây dựng triết lý cốt lõi Xem xét quan điểm thị trường hiệu giải thích phần trước Một nhà đầu tư người tin thị trường phản ứng thái với tin tức, phát triển chiến lược mua cổ phiếu sau đợt thu nhập âm (cổ phiếu công bố thu nhập đạt mức mong đợi) bán cổ phiếu sau thu nhập dương bất ngờ Nhà đầu tư thứ hai, người tin thị trường tạo sai lầm tổng hợp, nhìn vào số kỹ thuật (như tiền mặt nắm giữ quỹ tương hỗ nhà đầu tư bán khống cổ phiếu) để tìm hiểu cho dù thị trường mua bán thiết lập vị đối nghịch Nhà đầu tư thứ ba, người tin sai lầm thị trường có nhiều khả thơng tin khơng hữu, tìm kiếm cổ phiếu khơng nhà phân tích theo dõi khơng thuộc sở hữu nhà đầu tư tổ chức Điều đáng ý triết lý đầu tư giống tạo nhiều chiến lược đầu tư Do đó, niềm tin nhà đầu tư định giá cao giá trị tăng trưởng đánh giá thấp giá trị tài sản có số chiến lược khác từ đầu tư thụ động mua cổ phiếu với tỷ lệ giá thu nhập thấp (P/E) sang chiến lược đầu tư chủ động mua công ty giá rẻ cố gắng lý tài sản Nói cách khác, số lượng chiến lược đầu tư vượt qua số lượng triết lý đầu tư TẠI SAO BẠN CẦN MỘT TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ? Hầu hết nhà đầu tư triết lý đầu tư, nhiều nhà quản lý tiền chuyên gia tư vấn Họ áp dụng chiến lược đầu tư hiệu (đối với nhà đầu tư khác) từ bỏ khơng cịn hiệu Bạn hỏi lại điều khả thi bạn có cần triết lý đầu tư không? Câu trả lời đơn giản Trong trường hợp khơng có triết lý đầu tư, bạn có xu hướng chuyển từ chiến lược sang chiến lược khác đơn giản dựa doanh số tốt thành cơng có ý nghĩa gần Có ba kết tiêu cực cho danh mục đầu tư bạn: Thiếu nguyên tắc đạo tập hợp niềm tin cốt lõi, bạn dễ dàng trở thành đối tượng kẻ thiếu hiểu biết kẻ ảo tưởng tuyên bố tìm thấy chiến lược đánh bại thị trường Khi bạn chuyển từ chiến lược sang chiến lược khác, bạn phải thay đổi danh mục đầu tư, dẫn đến chi phí giao dịch cao, bạn trả nhiều tiền thuế nhiều Mặc dù có chiến lược phù hợp với số nhà đầu tư, chúng khơng phù hợp với bạn, với mục tiêu bạn đưa ra, e ngại rủi ro đặc tính cá nhân bạn Thêm vào việc có danh mục đầu tư khả quan với thị trường, bạn có khả thấy tồi tệ Với niềm tin cốt lõi vững chắc, bạn có quyền kiểm sốt số phận bạn Bạn khơng từ chối chiến lược không phù hợp với niềm tin bạn thị trường mà bạn cịn điều chỉnh chiến lược đầu tư cho phù hợp với nhu cầu bạn Ngồi ra, bạn có nhìn tồn cảnh thực khác biệt chiến lược điểm chung chúng chúng cực tệ, tránh quỹ khơng tồn lâu nữa.) NHỮNG CÁCH THỨC KHÁC ĐỂ XÂY DỰNG DANH MỤC THEO CHỈ SỐ Nếu bạn định trở thành nhà đầu tư thụ động, có lựa chọn thay để mua quỹ số Quỹ hoán đổi danh mục chứng khoán phát triển nhanh khoản cao Hoa Kỳ tỏ ra, theo quan điểm người đề xuất, cách đầu tư vào số hiệu nhiều Trong vài năm qua, thấy loạt công cụ phái sinh tạo số mà cho phép tạo quỹ tương đương số với chi phí thấp nhiều Cuối cùng, chúng tơi thấy phát triển loại quỹ tự phân loại quỹ số cải tiến Họ tuyên bố cung cấp tất lợi ích việc lập danh mục theo số - đa dạng hóa, chi phí giao dịch thấp hiệu thuế - mang lại lợi nhuận vượt trội sản phẩm đầu tư chủ động Quỹ hoán đổi danh mục Năm 1993, Sở giao dịch chứng khoán Mỹ bắt đầu giao dịch chứng tiền gửi S&P 500 (SPDR, phát âm Spider) Là nhà đầu tư cá nhân, bạn mua SPDR giống bạn mua cổ phiếu khác giao dịch số với số tiền tương đối nhỏ chi phí giao dịch khơng đáng kể Khơng có đáng ngạc nhiên, SPDR trở thành cơng cụ giao dịch nhiều AMEX Thành công SPDR mở hội cho số lượng lớn quỹ hoán đổi danh mục (ETF) khác - DIAMONDS (được lập cho Trung bình cơng nghiệp Dow Jones), cổ phiếu Nasdaq-100 iFT-SE (được lập cho FTSE Index Vương quốc Anh) Trong chương trước, lưu ý quỹ hoán đổi danh mục tăng nhanh không số cổ phiếu mà lĩnh vực loại tài sản khác, chúng trở thành công cụ cho nhà đầu tư xác định thời điểm thị trường Có nhiều người cho quỹ hốn đổi danh mục cách bắt chước số hiệu rẻ nhiều so với việc mua quỹ số nhiều lý do: - Chúng mua bán xuyên suốt ngày giao dịch Ngồi ra, bạn đặt giới hạn lệnh giới hạn quy tắc dừng lỗ giao dịch, giống bạn làm cổ phiếu riêng lẻ - Không giống quỹ số, bạn bán khống quỹ hoán đổi danh mục Điều cung cấp cho bạn cách để tận dụng lợi xác định thời điểm thị trường bạn cho phép bạn linh hoạt việc tạo vị tổng hợp - Các quỹ số chệch khỏi số, việc lấy mẫu vấn đề cách thực Một quỹ hoán đổi danh mục giống với số Liệu điều có nghĩa quỹ hốn đổi danh mục đẩy quỹ số biến mất? Không thiết Elton, Gruber, Comer Li xem xét SPDR kết luận có vài chi phí ẩn.41 Đầu tiên có khoản phí quản lý khoảng 0,18% năm để trì chứng khoán tiền lãi giảm chi phí giao dịch phát sinh việc chép số Nói cách khác, SPDR chịu chi phí mà quỹ số phải chịu việc chép danh mục đầu tư ngồi có khoản phí quản lý bổ sung Chi phí thứ hai cổ tức nhận từ cổ phiếu sở tái đầu tư mà phải giữ tài khoản khơng có lãi Do đó, nhà nghiên cứu nhận thấy SPDR hoạt động S&P 500 Bảng 13.6 trình bày lợi nhuận SPDR S&P 500, đo lường mức thiếu hụt năm từ năm 1993 đến 1998 Bảng 13.6 SPDR so với S&P 500 E J Elton, M J Gruber, G Comer, and K Li, “Spiders: Where Are the Bugs?” In Exchange Traded Funds (SSRN Working Paper 307136, 2002) 41 Ở mức thiếu hụt 28 điểm bản, nhà nghiên cứu ước tính 18,45 điểm xuất phát từ phí quản lý phần cịn lại gây việc khơng tái đầu tư tiền nhận từ cổ tức Ngược lại, quỹ số Vanguard dành cho tổ chức 500 số 10 điểm năm quỹ số dành cho cá nhân số 17 điểm bản.42 Có thể có lợi thuế liên quan đến việc đầu tư vào quỹ hoán đổi danh mục Khi quỹ hoán đổi danh mục mua lại, người ủy thác có tùy chọn phân phối chứng khoán bao gồm số thay tiền mặt Nếu chứng khốn phân phối mã có mức tăng vốn đáng kể, quỹ hốn đổi danh mục giảm hóa đơn thuế cuối cho nhà đầu tư, so với quỹ số Tóm lại, nhà đầu tư có lợi khoản với quỹ hoán đổi danh mục, họ phải trả giá cho tức chi phí giao dịch (từ mua bán SPDR) lợi nhuận thấp chút Các chi phí giảm theo thời gian phí quản lý giảm, tại, quỹ số có lợi chi phí khoản đầu tư hiệu cho nhà đầu tư không cần khoản với thời gian đầu tư dài So sánh chi phí giao dịch quỹ ETF quỹ số khiến Guedj Huang kết luận nhà đầu tư mà coi trọng khoản có nhiều khả đầu tư vào quỹ phòng hộ quỹ ETF phù hợp cho số hẹp khoản hơn.43 Hợp đồng tương lai quyền chọn số Có hợp đồng tương lai quyền chọn giao dịch S&P số cổ phiếu khác, chúng sử dụng để chép số Chẳng hạn, nhà đầu tư thụ động với 10 triệu la vốn đầu tư tạo quỹ số tương đương cách mua hợp đồng tương lai số đầu tư tiền mặt vào tín phiếu Kho bạc Nếu hợp đồng tương lai giao dịch giá trị chênh lệch giá chúng (như định nghĩa Chương 11), lợi nhuận chiến lược với lợi nhuận S&P 500 trừ chi phí giao dịch việc mua hợp đồng tương lai Đối với nhà đầu tư tổ chức lớn, chi phí thấp chiến lược mang lại lợi nhuận cao chút so với đầu tư vào quỹ số Các chiến lược dựa phái sinh khơng có ý nghĩa nhà đầu tư cá nhân, chúng có xu hướng tạo chi phí giao dịch cao nhiều Đối với nhà đầu tư này, quỹ số tiếp tục chiếm ưu tạo lợi nhuận cao chiến lược thay khác Quỹ số cải tiến Các quỹ số cải tiến tuyên bố có tất lợi quỹ số, đồng thời mang lại lợi nhuận vượt trội với quỹ quản lý chủ động Tuy nhiên, khơng có bữa ăn trưa miễn phí đầu tư, quỹ số cải tiến không ngoại lệ Trong thực tế, việc lập danh mục theo số cải tiến, theo quan điểm chúng tôi, nghịch lý Bạn quỹ số quỹ quản lý chủ động bạn hai Lập danh mục theo số cải tiến thực việc quản lý tiền chủ động với ràng buộc tự định hoạt động Cơ chế Ý tưởng đằng sau việc lập số cải tiến đơn giản Ở mức gần với số, bạn cố gắng tìm nhóm định giá sai mà cho phép bạn mang lại lợi nhuận cao chút so với số Nói rộng ra, có bốn loại chiến lược lập danh mục số cải tiến 42 Quỹ số Vanguard dành cho cá nhân có chi phí cao chút hoạt động số khoảng 17 điểm năm 43 I Guedj and J Huang, “Are ETFs Replacing Index Mutual Funds?” (SSRN Working Paper, 2009) 361 Trong chiến lược cải tiến tổng hợp, bạn xây dựng chiến lược phái sinh mà mô tả phần trước Sử dụng toàn phạm vi công cụ phái sinh –hợp đồng tương lai, quyền chọn, hốn đổi – mà có sẵn thời điểm số, bạn tìm kiếm trường hợp định giá sai mà bạn sử dụng để chép số tạo lợi nhuận tăng thêm Với chiến lược dựa hợp đồng tương lai, Elton, Gruber, Comer Li lưu ý giá giao ngầm định (ước tính từ mối quan hệ chênh lệch giá) hợp đồng tương lai S&P thường thấp chút so với giá giao thực tế, chiến lược đầu tư vào hợp đồng tương lai tạo lợi nhuận vượt lợi nhuận số Trong chiến lược cải tiến dựa cổ phiếu, bạn áp dụng chiến lược chủ động thông thường cách sử dụng việc lựa chọn phân bổ cổ phiếu để tạo lợi nhuận vượt trội Để xem cách hoạt động nào, xem xét chiến lược nắm giữ tất trừ 20 cổ phiếu có giá vượt giá trị nhiều S&P 500 Nếu bạn xác định xác 20 cổ phiếu này, bạn có danh mục đầu tư gần giống với số mang lại lợi nhuận cao Trong cách tiếp cận thứ hai, bạn nắm giữ tất cổ phiếu số bạn gia tăng tỷ trọng vào cổ phiếu lĩnh vực mà bạn cho bị định giá thấp hạ tỷ trọng với cổ phiếu mà bạn cho bị định giá cao Làm bạn xác định điều này? Bạn sử dụng chiến lược mô tả chương trước, từ sàng lọc đến định giá nội tại, để đưa định giá Trong chiến lược cải tiến định lượng, bạn sử dụng khung phương sai trung bình mà tảng lý thuyết danh mục đầu tư xác định danh mục đầu tư tối ưu mặt đánh đổi rủi ro lợi nhuận Do đó, bạn có lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn cổ phiếu số S&P 500 mối tương quan cặp cổ phiếu, bạn tìm thấy danh mục đầu tư mà tạo đánh đổi tốt lợi nhuận rủi ro.44 Trong chiến lược cải tiến bản, chẳng hạn, bạn nghiêng quỹ số nhiều hướng tới cổ phiếu chứng minh tạo lợi nhuận vượt trội khứ: cổ phiếu giá trị với động lực giá ví dụ Arnott, Hsu West lập luận việc lập danh mục theo số dựa yếu tố Hồi giáo mang lại lợi suất tốt khía cạnh: chi phí giao dịch thấp quỹ số lợi nhuận vượt trội chiến lược dựa giá trị.45 Đặc biệt với chiến lược thứ hai thứ tư, lưu ý khác biệt thực chiến lược lập danh mục theo số cải tiến chiến lược đầu tư chủ động khác giới hạn mà danh mục đầu tư bạn tạo gần với số Trên thực tế, thật sai lầm gắn mác quỹ quỹ “chỉ số”, chúng chiến lược đầu tư chủ động chiêu khác Bạn lập luận nhà đầu tư vào quỹ phục vụ tốt quỹ bỏ thành phần số khỏi nhãn mác họ tìm kiếm cách hiệu để khai thác thiếu hiệu mà họ cho có lợi Lỗi theo dõi, tỷ lệ thông tin việc lập danh mục gần với số Vì quỹ số cải tiến cho chúng quỹ số mà mang lại lợi nhuận vượt bậc, rủi ro chúng đo lường cách xem mức lợi nhuận quỹ lệch lợi nhuận số bao nhiêu, theo giai đoạn Như lưu ý Chương 6, phương pháp sử dụng cho việc lỗi theo dõi tính cách lấy độ lệch bình phương lợi nhuận quỹ từ lợi nhuận số Một quỹ mà theo số hoàn toàn không mắc lỗi theo dõi Một quỹ số cải tiến ln có lỗi theo dõi vượt 0, thực theo lời hứa mình, có lợi nhuận lớn số Do đó, thước đo hiệu hoạt động sử dụng để đánh giá quỹ số cải tiến xem xét tỷ lệ lợi nhuận vượt S&P 500 với lỗi theo dõi Tỷ lệ thông tin = (Lợi nhuận quỹ cải tiến - Lợi nhuận số) / Lỗi theo dõi Bản chất ràng buộc áp đặt lên quỹ số cải tiến trở nên rõ ràng xem xét lỗi theo dõi Vì đo độ lệch lợi nhuận quỹ lợi nhuận số giai đoạn số lượng 44 Đây ý tưởng Harry Markowitz đặt móng cho lý thuyết thị trường vốn cách giải thích tối ưu hóa danh mục đầu tư vào năm 1950 45 R.Arnott,J.Hsu,andJ.M.West,TheFundamentalIndex:ABetterWaytoInvest (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2008) độ lệch dương nhiều độ lệch âm, nên hoạt động hạn chế việc đầu tư bên số để phân bổ quỹ lệch nhiều so với phân bổ số Nói cách khác, bạn người quản lý danh mục đầu tư đánh giá dựa lỗi theo dõi bạn phải chọn hai cổ phiếu bị định giá thấp, cổ phiếu bị đánh giá thấp 10% nằm số cổ phiếu bị đánh giá thấp 25% nằm bên ngồi số, bạn chọn đầu sau tạo lỗi theo dõi lớn nhiều Nếu bạn xác định quỹ số cải tiến quỹ có lỗi theo dõi thấp cố gắng mang lại lợi nhuận vượt trội, chúng khơng khác biệt so với hình ảnh phản chiếu chúng phía quản lý chủ động: quỹ chủ động mà giống với số Các quỹ quỹ chủ động, với tuyên bố triết lý đầu tư, hứa hẹn lợi nhuận cao phí quản lý cao, ngày thụ động việc nắm giữ họ, giống quỹ số, tập hợp lớn khoản nắm giữ Một nghiên cứu quỹ tương hỗ Mỹ lập luận điều không vấn đề phổ biến việc lập danh mục gần với số doanh nghiệp quỹ tương hỗ, mà mức độ phổ biến tăng theo thời gian kết quỹ hoạt động thị trường.46 Tính tốn phần thụ động danh mục đầu tư cách so sánh phần nắm giữ quỹ chủ động số sử dụng Fidelity Magellan để minh họa dịch chuyển theo thời gian nhà quản lý khác nhau, bạn đến kết Hình 13.20 Trong phần dịch chuyển thành đầu tư thụ động tăng trưởng quỹ từ quỹ tương hỗ tăng trưởng nhỏ mà Peter Lynch điều hành đến quỹ lớn giai đoạn sau đó, rõ ràng tùy thuộc phong cách nhà quản lý, với quỹ chủ yếu trở thành quỹ số thời Robert Stansky, người quản lý quỹ thời gian dài, trước quay trở lại hoạt động nhiều năm gần Một phần mở rộng gần nghiên cứu đến quỹ tương hỗ toàn cầu cho thấy tượng lập danh mục gần với số phổ biến toàn cầu quỹ gần với số hoạt động thị trường khoảng chừng 1%.47 46 M.CremersandA.Petajisto,“HowActiveIsYourFundManager?ANewMeasure That Predicts Performance” (SSRN Working Paper, 2009) 47 M Cremers, M A Ferreira, P P Matos, and L T Starks, “The Mutual Fund Industry Worldwide: Explicit and Closet Indexing, Fees and Performance” (SSRN Working Paper 891719, 2011) 363 Hình 13.20 Fidelity Magellan: Tỷ trọng chủ động thụ động Nguồn: M Cremers and A Petajisto, “How Active Is Your Fund Manager? A New Measure That Predicts Performance” (SSRN Working Paper, 2009) Hiệu suất hoạt động Mặc dù lời hứa quỹ số cải tiến rủi ro ngang với quỹ số với lợi nhuận cao hơn, câu hỏi mở việc liệu kết hợp có thành thực khơng Riepe Zils kiểm tra 10 quỹ số cải tiến, số sử dụng chiến lược cải tiến tổng hợp số sử dụng chiến lược dựa cổ phiếu định lượng, từ 1991 đến 1997.48 Họ so sánh lợi nhuận hàng năm quỹ với lợi nhuận số S&P 500 kết họ tóm tắt Hình 13.21 Mặc dù tên quỹ không tiết lộ, khoảng thời gian tồn quỹ cung cấp báo cáo bên cạnh quỹ Lưu ý số 10 quỹ mang lại lợi nhuận thấp so với S&P 500, điều rõ ràng đặt phần “cải tiến” chiến lược thành câu hỏi Khi độ lệch chuẩn lợi nhuận quỹ so sánh với S&P 500 (trong Hình 13.22), số 10 quỹ cho độ lệch chuẩn vượt số, làm dấy lên nghi ngờ phần “chỉ số” chiến lược Một nghiên cứu hành vi việc nắm giữ quỹ số cải tiến cho thấy mơ hình thú vị độ lệch chúng so với số Cụ thể, quỹ số cải tiến đặt tỷ trọng q nhiều vào cổ phiếu có tính khoản cao hơn, vốn hóa lớn tỷ suất sinh lợi khứ (đà tăng giá) cao Họ cứng nhắc việc tái cấu danh mục đầu tư kiên nhẫn giao dịch, đặc biệt tái cấu số (khi cổ phiếu thêm vào cổ phiếu khác bị loại bỏ khỏi số).49 48 M W Riepe and J Zils, “Are Enhanced Index Mutual Funds Worthy of Their Name?” (working paper, Ibbotson Associates, 1997) 49 A Frino, D R Gallagher, and T N Oetomo, “The Index Tracking Strategies of Passive and Enhanced Index Equity Funds” (SSRN Working Paper 621462, 2005) Hình 13.21 Qũy số cải tiến với S&P 500 Nguồn: M W Riepe and J Zils, “Are Enhanced Index Mutual Funds Worthy of Their Name?” (working paper, Ibbotson Associates, 1997) Những phát không làm ngạc nhiên Lý đưa cho lý chiến lược cứng nhắc (như lập danh mục số cải tiến) vượt trội chiến lược ràng buộc (như quản lý tiền chủ động) bảo vệ nhà quản lý quỹ khỏi thái họ Các ràng buộc việc trì số làm giảm chuyển đổi phong cách dẫn đến vịng quay vốn mang tính gây tổn thất lớn cho quỹ tương hỗ thông thường Nếu thấy khó để bắt đầu với việc tìm kiếm hời thị trường, việc bạn tự đặt vào số cụ thể miễn cưỡng thân có lợi nhuận mà theo lợi nhuận số khiến việc tìm kiếm hời trở nên khó khăn gấp đơi Hình 13.22 Các quỹ số cải tiến: Độ lệch chuẩn so với S&P 500 Nguồn: M W Riepe and J Zils, “Are Enhanced Index Mutual Funds Worthy of Their Name?” (working paper, Ibbotson Associates, 1997) 365 PHÂN BỔ CHỦ ĐỘNG/THỤ ĐỘNG Chúng đưa lựa chọn quỹ số quỹ quản lý chủ động đề xuất có tất khơng có gì: bạn đầu tư tất tiền cách chủ động đầu tư tất tiền bạn cách thụ động Tuy nhiên, có số nhà đầu tư thoải mái chia tiền mà họ phải đầu tư quản lý thụ động chủ động, tùy thuộc vào quan điểm họ việc đổ vốn cho quản lý tiền chủ động vào nơi mà chúng chu kỳ đầu tư Do đó, bạn phân bổ 60 phần trăm số tiền cho quỹ quản lý chủ động 40 phần trăm cho quỹ số năm đảo ngược phân bổ lần Một cách khác bạn kết hợp đầu tư thụ động chủ động sử dụng quỹ số chuyên biệt để khai thác kỹ xác định thời gian thị trường bạn Nếu bạn có thành tích tốt việc dự báo phong cách đầu tư - giá trị hay tăng trưởng chiếm ưu giai đoạn tiếp theo, bạn chuyển từ quỹ số giá trị sang quỹ số tăng trưởng để khai thác kỹ Tương tự, bạn sử dụng quỹ số dựa ngành để tận dụng luân chuyển ngành thị trường KẾT LUẬN Trong sáu chương trước, chúng tơi trình bày chứng đáng kể bất thường hành vi thị trường liên quan đến yếu tố hệ thống quy mô, tỷ lệ giá-lợi nhuận tỷ lệ giá trị sổ sách Chúng lưu ý có chiến lược đầu tư cá nhân dường tạo lợi nhuận vượt trội giấy chí có hội kinh doanh chênh lệch giá Nếu bạn giao dịch dựa thơng tin cách kịp thời, bạn gia tăng khoản lãi Bạn coi chương lưu ý cảnh báo kiểm tra thực tế Mặc dù có thiếu hiệu thị trường chứng đáng kể cho thấy thị trường mắc sai lầm, có chứng rõ ràng nhà quản lý tiền chuyên nghiệp, người mà vị trí khai thác tốt thiếu hiệu này, có thời gian khó khăn liên tục việc đánh bại thị trường tài Nghiên cứu thời điểm, dai dẳng kiện bất thường bất lực nhà quản lý tiền việc đánh bại thị trường cung cấp chứng cho khoảng cách thử nghiệm danh mục đầu tư giấy quản lý tiền giới thực Nó nhắc nhở thực tế nhà đầu tư nhà quản lý danh mục đầu tư người khơng khỏi điểm yếu người – ngạo mạn, bất an hành vi bầy đàn Kết nhà quản lý tiền chủ động cung cấp chứng tốt việc lập danh mục theo số chiến lược tốt cho nhiều nhà đầu tư BÀI TẬP Chọn quỹ tương hỗ quản lý chủ động ngẫu nhiên đánh giá: a Lợi nhuận trước thuế tạo quỹ quý, năm năm trước b Lợi nhuận sau thuế tạo quỹ quý, năm năm trước c Phí quản lý chi phí khác quỹ sở hàng năm d Tỷ lệ vòng quay vốn quỹ năm năm trước Nhìn vào quỹ Vanguard 500 Index thời gian ước tính số tương tự Đưa phân loại quỹ bạn (vốn hóa nhỏ, vốn hóa trung bình vốn hóa lớn; giá trị, tăng trưởng kết hợp), tìm quỹ số loại Ước tính số cho quỹ số Đánh giá xem liệu bạn, với tư cách nhà đầu tư, có đánh bại quỹ số năm qua năm qua không: a Trên sở lợi nhuận trước thuế, khơng có điều chỉnh cho rủi ro b Trên sở lợi nhuận sau thuế, khơng có điều chỉnh cho rủi ro c Trên sở lợi nhuận trước thuế, với điều chỉnh rủi ro (tỷ lệ Sharpe alpha Jensen) d Trên sở lợi nhuận sau thuế, với điều chỉnh rủi ro (tỷ lệ Sharpe alpha Jensen) Đưa số đánh giá kết qủa bạn phần cuối, bạn giải thích kết quỹ tương hỗ nào? (Nếu vượt trội hơn, giải thích cho vượt trội đó? Nếu hơn, sao?) BÀI HỌC CHO CÁC NHÀ ĐẦU TƯ Để đầu tư thành công vào quỹ quản lý chủ động, bạn cần: - Hiểu bạn khó thành cơng: Trung bình quỹ tương hỗ chủ động hoạt động trung bình quỹ số sở trước thuế Trên sở sau thuế, quỹ điều hành tích cực quỹ số chí nhiều Sự hiệu thể quỹ loại phong cách - Nhận biết lý quỹ chủ động lại hiệu quả: Trung bình quỹ tương hỗ chủ động hoạt động tích cực, giao dịch nhiều nắm giữ nhiều tiền mặt, tất kéo lợi nhuận xuống Bạn cần tìm quỹ quán với phong cách đầu tư họ kiểm soát chi phí họ (cả quản lý giao dịch) - Không phụ thuộc nhiều vào kết khứ: Trong có quán kết quỹ ngắn hạn, yếu bị áp đảo khoản chi phí phí bổ sung mà quỹ thêm vào sau năm tốt - Chọn quỹ gần với triết lý đầu tư bạn: Nói cách khác, bạn dẫn bạn trở thành nhà đầu tư giá trị, bạn nên chọn quỹ giá trị - Hãy để ngỏ khả quỹ số lựa chọn tốt bạn: Bạn nên so sánh quỹ chủ động khơng với mà cịn với quỹ số loại Nếu họ liên tục thất bại việc so sánh, bất chấp nỗ lực tốt bạn để chọn quỹ, bạn nên chuyển sang quỹ số 367 CHƯƠNG 14: LỘ TRÌNH ĐỂ LỰA CHỌN TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ Nếu bạn cho rằng, mục đích sách cung cấp cho bạn công cụ để chọn triết lý đầu tư bạn thất bại Tóm lại, dường triết lý có mặt tốt lẫn mặt xấu khơng triết lý mà quán mang lại lợi ích giống qua thời gian Bạn tự hỏi việc kiểm chứng quan điểm đa dạng trái chiều cách thị trường hoạt động nào thất bại sao, phục vụ cho mục đích Chúng tơi hy vọng nội dung phần khơng hồn thành việc giải thích vấn đề mà cịn đưa q trình để bạn lựa chọn lại triết lý đầu tư TỰ ĐÁNH GIÁ BẢN THÂN Như chúng tơi lưu ý Chương 1, khơng có triết lý đầu tư phù hợp cho tất nhà đầu tư, phần lớn chúng tơi nói chương củng cố cho quan điểm Một chiến lược phù hợp cho nhà đầu tư kiên nhẫn có vốn đầu tư lớn không hiệu nhà đầu tư có nhu cầu tiền mặt khơng ổn định danh mục đầu tư nhỏ Trong phần này, đưa ba khía cạnh giúp bạn xác định triết lý đầu tư mình: đặc điểm tính cách cá nhân bạn, tài bạn niềm tin bạn thị trường Tính cách người Các nhà đầu tư lựa chọn triết lý không phù hợp với tính cách phải từ bỏ chúng trước q muộn, khơng thực tế họ không làm việc cho thân mà cịn khó chịu điều mơ hồ danh mục đầu tư họ Khi điều trở nên báo động giống việc bạn che giấu tâm lý mình, bạn khơng thể trở thành nhà đầu tư thành công bạn không hiểu rõ điểm mạnh điểm yếu ● Kiên nhẫn: Một số chiến lược đầu tư địi hỏi phải có tính kiên nhẫn, đức tính mà nhiều Nhà đầu tư thiếu Nhiều bạn ngộ nhận người kiên nhẫn, bạn phải chấp nhận thật bạn không phù hợp với chiến lược yêu cầu đem lại lợi nhuận sau 10 năm Nếu thiếu kiên nhẫn, bạn nên xem xét áp dụng triết lý đầu tư mang lại kết ngắn hạn ● Sự e ngại rủi ro: Sự sẵn sàng chịu rủi ro đóng vai trò quan trọng triết lý chiến lược đầu tư bạn Nếu bạn ngại rủi ro, việc áp dụng chiến lược đòi hỏi nhiều rủi ro giao dịch dựa báo cáo thu nhập, chiến lược phù hợp với bạn dài hạn ● Nhà tư tưởng độc lập hay theo đám đông? Một số chiến lược đầu tư địi hỏi bạn phải với đám đơng số ngược lại đám đông Điều phù hợp với bạn phụ thuộc vào việc bạn có thoải mái với hiểu biết đám đông hay bạn cảm thấy lạc lõng hay người suy nghĩ độc lập Nếu bạn dễ dàng có khuynh hướng bị tác động áp lực đám đông, tỷ lệ triết lý ngược đám đông cao lên làm bạn cảm thấy không thoải mái Tuy nhiên, bạn cảm thấy thoải mái ngược lại đám đơng, thực tế hầu hết nhà đầu tư đặt cược chống lại bạn làm phiền bạn không ● Thời gian bạn sẵn sàng dành cho việc đầu tư Một số chiến lược đầu tư tốn nhiều thời gian nguồn lực nhiều so với chiến lược khác Thông thường, chiến lược ngắn hạn dựa mơ hình định giá giao dịch theo thông tin tốn nhiều thời gian thông tin so với chiến lược mua nắm giữ dài hạn ● Tuổi tác Nếu bạn nhà đầu tư cá nhân, tuổi bạn rõ ràng tạo khác biệt lựa chọn triết lý đầu tư Đầu tiên là, già đi, bạn thấy sẵn sàng chấp nhận rủi ro giảm, đặc biệt với khoản tiết kiệm hưu trí Những triết lý đầu tư mà bạn thấy hấp dẫn cịn trẻ khơng phương tiện hấp dẫn hay phù hợp với bạn Với tuổi tác, họ nói rằng: “Gừng già cay”, không chắn câu ngạn ngữ áp dụng cho đầu tư Đúng thế! Mặc dù vậy, bạn nhà đầu tư thành công, bạn học học từ kinh nghiệm đầu tư trước đó, vừa hạn chế vừa hướng dẫn bạn lựa chọn triết lý đầu tư Tóm lại, lựa chọn triết lý đầu tư phải nằm tầm kiểm soát bạn Ngay bạn nhà đầu tư kiên nhẫn, sẵn sàng ngược đám đơng, thấy bạn già trở nên sợ rủi ro hơn, triết lý chiến lược kèm phải thay đổi BA DẤU HIỆU NHẬN BIẾT SỰ KHÔNG PHÙ HỢP Bạn nằm thao thức vào ban đêm nghĩ danh mục đầu tư Các nhà đầu tư chọn chiến lược khiến họ gặp nhiều rủi ro tìm thấy cảm thấy thoải mái phải đối mặt với cảnh ngộ Đúng lợi nhuận kỳ vọng bạn thấp với chiến lược rủi ro thấp, giá việc chấp nhận q nhiều rủi ro chí cịn lớn Thay đổi danh mục đầu tư ngày dẫn đến tương lai bạn đánh giá lại Khi có thay đổi danh mục đầu tư dài hạn ảnh hưởng đến kế hoạch nghỉ hưu bạn bạn chưa biết làm tương lai, thay đổi hàng ngày khơng nên Trong thời kì suy thối, thơng thường nghiên cứu thiệt hại danh mục đầu tư nhà đầu tư có kinh nghiệm, gần nghỉ hưu nghỉ hưu Mặc dù số số họ khơng có lựa chọn nói đến nơi để họ đầu tư, hầu hết nhà đầu tư có quyền lựa chọn chuyển sang đầu tư rủi ro thấp (trái phiếu) họ nghỉ hưu Cân nhắc lại định đầu tư bạn Nếu bạn thấy cân nhắc lựa chọn đầu tư đọc ý kiến trái chiều, bạn nên xem xét lại chiến lược Đặc điểm tài Sự lựa chọn triết lý đầu tư bị ảnh hưởng đặc điểm tài bạn: cơng việc ổn định, số tiền bạn có để đầu tư, nhu cầu tiền mặt nghĩa vụ đóng thuế Vì đặc điểm thay đổi theo thời gian, bạn phải sửa đổi lựa chọn đầu tư để phản ánh thay đổi Công việc ổn định khả kiếm tiền Một đặc điểm thú vị mà thấy với thị trường tài nhà đầu tư trở nên sợ rủi ro kinh tế suy yếu; bạn thấy điều từ việc nới rộng chênh lệch tín dụng trái phiếu tăng phần bù rủi ro vốn cổ phần thời kỳ suy thoái Trong chúng tơi trình bày câu chuyện kinh tế vĩ mô để lý giải điều xảy ra, chúng tơi hồi nghi phần lớn thấy phản ánh bất ổn thu nhập Ở thời kỳ suy thoái, người có việc làm lo lắng khoản đầu tư họ yêu cầu phần bù rủi ro lớn đầu tư vào tài sản Sự dịch chuyển đầu tư theo chất lượng (từ khoản đầu tư rủi ro sang khoản đầu tư an toàn hơn) giới hạn, khoản đầu tư không rủi ro bị làm trầm trọng thêm khủng hoảng tài thảm họa tự nhiên Triết lý đầu tư bị ảnh hưởng nhiều khả kiếm tiền bạn Nếu bạn mong muốn kiếm thu nhập cao nhiều so với chi phí mình, bạn có nhiều lựa chọn triết lý đầu tư Tuy nhiên, thu nhập bạn vừa đủ chi phí tệ thiếu, danh mục đầu tư bạn phải điều chỉnh để đáp ứng nhu cầu tiền mặt Điều ảnh hưởng đến lựa chọn triết lý đầu tư bạn? Nếu đủ may mắn để có thu nhập cao ổn định, bạn áp dụng chiến lược đầu tư mang lại tỷ suất sinh lợi thấp ngắn hạn có số tiền chi trả lớn dài hạn Nếu học rủi ro lợi nhuận mà rút đầu tư dựa vào nguồn vốn mình, hoạt động đầu tư có thu nhập cao kèm với an tồn hơn, bạn phải đầu tư cho phù hợp Cuối cùng, sẵn sàng chịu rủi ro thời hạn đầu tư bị ảnh hưởng nhiều trình độ khả trì thu nhập bạn 369 Số tiền đầu tư Sự lựa chọn triết lý đầu tư mở rộng tiền bạn tăng lên Nó khơng cơng bằng, bạn có vài ngàn la để đầu tư, bạn có lựa chọn ngồi việc đầu tư vào quỹ số Ngược lại, bạn có vài trăm ngàn đô la để đầu tư, hầu hết triết lý đầu tư sách trở nên khả thi Khi xem xét nguồn tiền đầu tư có sẵn mìn, bạn nên xem khơng tiền tiết kiệm mà cịn số tiền tích lũy quỹ hưu trí, tài khoản hưu trí cá nhân (IRA) tài khoản tiết kiệm bảo hiểm Mặc dù bạn bị hạn chế lựa chọn đầu tư số khoản tiền này, bạn có nhiều lựa chọn so với trước khả lựa chọn bạn tiếp tục tăng theo thời gian Nhu cầu tiền mặt Một rủi ro mà phải đối mặt với tư cách nhà đầu tư cá nhân nhà quản lý danh mục đầu tư nhu cầu rút tiền mặt khơng thể đốn trước Đối với nhà đầu tư cá nhân, điều xảy khủng hoảng cá nhân - bệnh không bảo hiểm thu nhập mà không lường trước Đối với nhà quản lý tiền chuyên nghiệp, phát sinh khách hàng thay đổi suy nghĩ yêu cầu đòi lại tiền họ Nếu điều xảy ra, bạn phải lý khoản đầu tư lợi nhuận tiềm dài hạn mà bạn có Nếu nhu cầu tiền mặt bạn khơng thể đốn trước, bạn làm gì? Mặc dù bạn khơng thể dự đốn cần rút tiền ra, bạn xem xét xác suất bạn chọn triết lý đầu tư Nếu bạn nhân viên bán hàng phần lớn thu nhập từ hoa hồng, bạn mong đợi nhiều biến động thu nhập khả cao bạn rút tiền mặt Nếu bạn người quản lý danh mục đầu tư quỹ công nghệ nhỏ, bạn nên giả định nhà đầu tư có nhiều khả chuyển tiền tiết kiệm khỏi quỹ bạn, bạn có năm tồi tệ Trong hai trường hợp, nhu cầu tiền mặt dự kiến rút ngắn thời gian bạn cuối yêu cầu bạn áp dụng triết lý đầu tư với thời gian hoàn trả ngắn Nghĩa vụ thuế Bạn phải trả thuế việc chọn chiến lược đầu tư mà khơng xem xét tình trạng thuế bạn khơng Các nhà đầu tư phải đối mặt với thuế thu nhập cao nên chọn chiến lược đầu tư làm giảm nợ thuế hỗn thuế tương lai Điều làm cho ảnh hưởng triết lý đầu tư thuế trở nên phức tạp thực tế phần thu nhập khác bị xử lý thuế khác Do đó, nhà đầu tư định mua với quỹ hưu trí thu nhập miễn thuế, áp dụng chiến lược tạo lượng lớn thu nhập tại, đầu tư tiền tiết kiệm cá nhân, cần phải cẩn thận khoản nghĩa vụ thuế Niềm tin thị trường Đây có lẽ yếu tố khó khăn cho nhà đầu tư để đưa định, nhiều lý Đầu tiên niềm tin thị trường đến từ chứng giai thoại (người thật việc thật) - từ bạn bè, người thân chuyên gia lĩnh vực Điều cung cấp cho cân để xem xét chứng thực nghiệm phổ biến không đồng thuận nhà nghiên cứu cách thức hoạt động thị trường tài Khơng cần phải nói, cơng việc khơng hồn thành kể từ nghiên cứu tiếp tục thực có kinh nghiệm thị trường để ghi lại Vấn đề thứ hai quan điểm bạn hành vi thị trường hiệu chiến lược đầu tư chắn thay đổi theo thời gian, tất bạn làm đưa lựa chọn dựa bạn biết ngày hơm Trên thực tế, bạn kiên định với triết lý đầu tư niềm tin cốt lõi vào thị trường trọng tâm để thành công đầu tư, liều lĩnh giữ kiên định chứng tích lũy ngược lại triết lý bạn TÌM KIẾM MỘT TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ Chúng ta xem xét loạt triết lý đầu tư suốt trình sách cung cấp số sở để chứng thời điểm tốt thời điểm thất bại để đầu tư Chúng ta phân loại chiến lược dựa số khía cạnh khác nhau: thời hạn đầu tư, nhu cầu vốn niềm tin thị trường Chúng ta bắt đầu tóm tắt điều sau xem xét việc kết hợp triết lý đầu tư với địa vị tài tính cách Những lựa chọn Xem xét lại tất lựa chọn triết lý đầu tư nêu sách, phân loại dựa ba tiêu chí nêu trước Mặc dù phân loại chưa rõ ràng - chiến lược trung hạn có hội nhiều so với chiến lược dài hạn ngược lại – Tuy nhiên hữu ích bạn Thời hạn đầu tư (là khoảng thời gian mà nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khoán) Thời hạn đầu tư yếu tố cần thiết để đạt thành công đầu tư chiến lược bắt nguồn từ Ở khía cạnh khác, chiến lược dài hạn đầu tư vào cổ phiếu thua lỗ (những chứng khoán lao dốc sáu tháng năm qua) Những điều đòi hỏi bạn phải đầu tư từ năm năm trở lên không đảm bảo cho việc thành cơng sau Một khía cạnh khác chiến lược thời hạn đầu tư đo lường ngày, thời điểm phân loại giao dịch dựa báo cáo thu nhập chênh lệch giá túy Trong chiến lược trung hạn cần đến vài tháng chí vài năm biết (mua cổ phiếu có tin nội ví dụ) Nhu cầu vốn Các khoản tiền mà bạn cần để đầu tư khác chiến lược Một vài chiến lược đòi hỏi danh mục đầu tư lớn lợi ích đem lại từ chiến lược là: chi phí giao dịch thấp, tỷ lệ sở hữu cao doanh nghiệp đa dạng hóa danh mục đầu tư Điều với ví dụ đầu tư giá trị đầu tư tăng trưởng Các chiến lược khác khả thi với nhà đầu tư có danh mục đầu tư nhỏ Một ví dụ điển hình kiểu đầu tư chuyển đổi từ giá trị sang quỹ tương hỗ tăng trưởng ngược lại, điều tùy thuộc vào kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận bạn tương lai Cuối cùng, có số chiến lược mà bạn cần phải có số vốn đủ lớn để có chi phí thực khả vay nợ thấp số vốn khơng lớn đến mức mà bạn phải tác động đến giá giao dịch Đây trường hợp với số chiến lược chênh lệch giá túy chênh lệch giá chuẩn Niềm tin thị trường Chúng ta phân loại tất chiến lược đầu tư sách thành ba nhóm dựa niềm tin thị trường để vận hành chúng Nhóm thứ phân loại thành chiến lược thuận xu thế; nghĩa là, chúng dựa giả định xảy khứ gần tiếp tục xảy tương lai Ở đây, bao gồm hầu hết đà báo kỹ thuật, đường xu hướng hệ số bê-ta, số chiến lược đầu tư tăng trưởng thụ động dựa đà tăng trưởng thu nhập Nhóm chiến lược thứ hai chiến lược ngược xu thế, có xu hướng cho tất khía cạnh hành vi: tăng trưởng thu nhập, lợi nhuận cổ phiếu, chẳng hạn giá/thu nhập (P/E) trở lại mức trung bình lịch sử theo thời gian Chiến lược đầu tư giá trị, ví dụ điển việc bạn mua cổ phiếu có mức giá thấp sau số tin không tốt, chiến lược dự báo thời điểm thị trường dựa tỷ số P/E lãi suất Thứ ba nhóm lược hội, bạn cho thị trường phản ánh sai điều đơi khiến giá tăng vọt (đó điều mà người đối lập cho rằng) làm giảm giá (đó điều mà nhà đầu tư theo qn tính cho rằng) Hầu hết chiến lược chênh lệch giá vài số kỹ thuật (như mơ hình giá chu kỳ) phân loại nhóm Lưu ý rằng, cịn nhóm thứ tư mà chưa nhận định rõ ràng Nếu cho thị trường hiệu - phạm lỗi ngẫu nhiên, nhà đầu tư khơng phát điều từ bỏ hai cách - chiến lược phù hợp số thị trường Trong bảng 14.1, phân loại hầu hết chiến lược mô tả sách dựa thời hạn đầu tư niềm tin thị trường Chúng nhấn mạnh chiến lược mà tin không khả thi nhà đâu tư nhỏ 371 TRIẾT LÝ ĐẦU TƯ ĐÚNG Ngay bạn có liệt kê nhu cầu sở thích cá nhân mình, việc tìm kiếm triết lý đầu tư phù hợp với bạn trở nên đơn giản, bạn có hai lựa chọn: Chiến lược Bạn chọn chiến lược phù hợp với bạn Do đó, bạn nhà đầu tư dài hạn tin thị trường phản ứng thái quá, bạn áp dụng chiến lược đầu tư giá trị thụ động Kết hợp chiến lược Bạn áp dụng kết hợp chiến lược để tối đa hóa lợi nhuận Chẳng hạn, bạn kết hợp cách chiến lược dài hạn đầu tư tăng trưởng thụ động với chiến lược trung hạn mua cổ phiếu với sức mạnh tương đối cao Rõ ràng, bạn hy vọng tăng thêm lợi nhuận từ chiến lược với lợi nhuận chiến lược thứ hai Khi tạo chiến lược kết hợp này, bạn nên ghi nhớ lưu ý sau: ● Bạn không nên kết hợp chiến lược đưa giả định mâu thuẫn hành vi thị trường thời kỳ Do đó, chiến lược mua theo sức mạnh tương đối khơng tương thích với chiến lược mua cổ phiếu sau thông báo thu nhập tiêu cực Chiến lược dựa giả định thị trường phản ứng chậm chiến lược dựa phản ứng thái thị trường ● Khi ết hợp chiến lược, bạn nên tách chiến lược chi phối khỏi chiến lược thứ cấp Do đó, phải lựa chọn mặt đầu tư, bạn phải biết chiến lược chiếm ưu Bảng 14.1: Phân loại triết lý đầu tư Ngắn hạn (vài ngày đến tuần) Thuận xu thế/Quán tính Ngược xu thế/Đối lập Cơ hội Các báo động lượng: Mua cổ phiếu dựa đường xu hướng khối lượng giao dịch cao Các báo tương phản: Nắm giữ quỹ tương hỗ, lãi suất ngắn Đây cổ phiếu riêng lẻ toàn thị trường Chênh lệch giá túy (Pure arbitrage) công cụ phái sinh thu nhập thị trường tăng Sức mạnh tương đối: Mua cổ phiếu tăng vài tháng qua Thời điểm thị trường, dựa P/E trung bình khoảng lãi suất trung bình Chênh lệch giá chuẩn (Near arbitrage): Mua quỹ đóng giảm giá Giao dịch thơng tin: Mua cổ phiếu vốn hóa nhỏ mà người nội mua với giá trị đáng kể Giao dịch thông tin: Mua sau tin xấu (mua tuần sau có báo cáo thu nhập xấu nắm giữ vài tháng) Đầu tư tăng trưởng thụ động: Mua cổ phiếu tăng trưởng mức giá hợp lý (tỷ lệ PEG) Đầu tư giá trị thụ động: Mua cổ phiếu có tỷ lệ P/E, PBV P/S thấp Đầu tư tăng trưởng chủ động: Tham gia vào công ty tăng trưởng nhỏ (đầu tư tư nhân đầu tư mạo hiểm) Người ngược đầu tư giá trị: Mua cổ phiếu thua lỗ có nhiều tin xấu Đầu tư giá trị chủ động: Mua cổ phiếu công ty quản lý dần thay đổi Giao dịch thông tin: Mua sau có tin tức tích cực (báo cáo thu nhập cổ tức, thông báo mua lại) Trung hạn (một vài tháng đến vài năm) Dài hạn năm) (vài Các báo lượng cầu: Mẫu hình vai – đầu - vai Đầu chênh lệch giá: Mua bán cổ phiếu hai công ty sáp nhập để tạo lợi nhuận "khơng có rủi ro" Chiến lược in nghiêng: Chiến lược không khả thi cho nhà đầu tư nhỏ Đánh giá Nhận định Đầu tư trình liên tục bạn nên học lúc bạn thành cơng thất bại Bạn tìm hiểu cách nhà đầu tư khác thị trường hành xử tìm hiểu thân Hồn cảnh bạn cơng việc ổn định (hoặc có nhận thức nó) thu nhập thay đổi Do đó, bạn phải xem lại nhiều lần để định triết lý đầu tư phù hợp với số trường hợp, thay đổi triết lý để phản ánh bạn học khứ tình hình Tuy nhiên, thực thay đổi này, bạn nên đấu tranh chống lại cám dỗ người khác để thực chiến lược đầu tư tốt khứ gần Điều đáng ý để thành cơng với triết lý đầu tư, bạn phải có lợi riêng thời điểm thị trường, thật tốt tách lợi cạnh tranh Có phải bạn kiên nhẫn nhu cầu tiền mặt hầu hết nhà đầu tư khác? Có phải nghĩa vụ nộp thuế bạn? Có phải khả thu thập xử lý thông tin bạn? Bất lợi nằm điểm mấu chốt thành công bạn cần trau dồi đảm bảo KẾT LUẬN Lựa chọn triết lý đầu tư mấu chốt đầu tư thành công Tuy nhiên, để đưa lựa chọn, bạn cần nhìn vào bên trước nhìn bên ngồi Chiến lược tốt chiến lược phù hợp với tính cách nhu cầu bạn Nếu người kiên nhẫn, có nguồn thu nhập an tồn có khơng cần rút tiền mặt, bạn chọn chiến lược gặp rủi ro ngắn hạn có hội tốn tốt dài hạn Ngược lại, chờ đợi thời hạn dài có nhu cầu tiền mặt lập tức, bạn phải chuyển sang chiến lược ngắn hạn Sự lựa chọn triết lý đầu tư bị ảnh hưởng bạn tin thị trường nhà đầu tư làm việc (hoặc khơng làm việc) Bạn đến kết luận thị trường phản ứng thái với tin tức (trong trường hợp bạn chuyển sang chiến lược ngược xu thế), thị trường phản ứng chậm (chiến lược đầu tư thuận xu thế), thị trường phạm lỗi theo hai hướng (chiến lược hội sinh lợi), thị trường phạm lỗi ngẫu nhiên Vì niềm tin bị ảnh hưởng trải nghiệm, chúng tích lũy theo thời gian nên chiến lược đầu tư bạn buộc phải tuân theo BÀI TẬP Tự đánh giá: a Thời hạn đầu tư: i Về mặt tâm lý học: Thời hạn đầu tư bạn gì? (Bạn kiên nhẫn nào?) ii Về mặt tài chính: Thời gian đầu tư bạn gì? (Nếu bạn có nhu cầu đáng kể tiền mặt tương lai gần, thời hạn đầu tư bạn rút ngắn) b Lo ngại rủi ro: i Bạn có mức ngại rủi ro thấp hay nhiều hầu hết nhà đầu tư khác? ii Làm để bạn đến phán này? Hãy thử làm kiểm tra trực tuyến để đo lường mức độ khơng thích rủi ro bạn: http: //hec.osu edu / people / shanna / risk / invrisk.htmlm Nó dẫn bạn qua loạt lựa chọn đơn giản để đưa nhận định mức ngại rủi ro bạn a Thuế: i Trong năm gần nhất, mức thuế suất thực tế trả cho hiệu thu nhập bạn (thuế phải trả/thu nhập chịu thuế)? ii Thuế suất cận biên bạn (trên đồng đô la thu nhập cuối bạn, bao gồm thuế nhà nước thuế địa phương)? iii Bạn có thấy trước thay đổi thuế suất bạn tương lai? iv Có phần danh mục đầu tư bạn phải chịu mức xử lý thuế khác không, chẳng hạn kế hoạch hưu trí 401 (k), tài khoản hưu trí cá nhân (IRA)? Đánh giá thị trường: a Cho thị trường phạm lỗi, bạn có nghĩ lỗi có hệ thống khai thác? b Nếu có, bạn nghĩ thị trường mắc lỗi gì? 373 Triết lý/chiến lược đầu tư: a Với đặc điểm cá nhân (từ tập 1) quan điểm bạn thị trường (từ tập 2), triết lý đầu tư hay triết lý tốt cho bạn? b Chiến lược bạn có kế hoạch sử dụng triết lý này? Tại sao? c Tại bạn nghĩ bạn đánh bại thị trường với chiến lược này?