Đang tải... (xem toàn văn)
Hàng không quốc tế sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2023 Hầu hết các quốc gia đã dỡ bỏ hạn chế cho du khách và điều này sẽ hỗ trợ cho nhu cầu du lịch quốc tế. Sản lượng khách quốc tế đã tăng 35 lần trong Q322 và phục hồi bằng 49,8% trước dịch. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi kỳ vọng Trung Quốc sẽ dần gỡ bỏ hạn chế du lịch kể từ Q223. Sản lượng khách quốc tế có thể phục hồi về mức 84% trong Q223 và 100% trong Q423 giúp tổng sản lượng khách quốc tế tăng 195% svck trong năm 2023. Ngoài ra, sản lượng khách nội địa dự báo tăng 231% svck trong 2022 (tăng 30,9% so với mức 2019) và tăng trưởng kép 8,9% giai đoạn 20232025.
VNDIRECT RESEARCH Báo cáo ngành Ngành hàng không 21/10/2022 Chào đón du khách quốc tế ▪ Triển vọng ngành thúc đẩy phục hồi khách quốc tế ▪ Đây thời điểm tốt để tích lũy cổ phiếu hàng không với định giá hấp dẫn có kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ giai đoạn tới ▪ Các lựa chọn hàng đầu ACV, AST – đại diện phân khúc với tăng trưởng mạnh mẽ động lực tăng giá rõ ràng Hàng không quốc tế tăng trưởng mạnh mẽ năm 2023 Hầu hết quốc gia dỡ bỏ hạn chế cho du khách điều hỗ trợ cho nhu cầu du lịch quốc tế Sản lượng khách quốc tế tăng 35 lần Q3/22 phục hồi 49,8% trước dịch Trong kịch sở, kỳ vọng Trung Quốc dần gỡ bỏ hạn chế du lịch kể từ Q2/23 Sản lượng khách quốc tế phục hồi mức 84% Q2/23 100% Q4/23 giúp tổng sản lượng khách quốc tế tăng 195% svck năm 2023 Ngoài ra, sản lượng khách nội địa dự báo tăng 231% svck 2022 (tăng 30,9% so với mức 2019) tăng trưởng kép 8,9% giai đoạn 2023-2025 Cơ hội tăng trưởng phân hóa Có độ tương quan cao với hàng không quốc tế, bán lẻ hàng không ngành hưởng lợi sản lượng khách quốc tế phục hồi Chúng tơi ưa thích mơ hình bán lẻ hàng không nhờ rào cản gia nhập ngành cao biên lợi nhuận vượt trội Với cảng hàng không, tăng trưởng tương đối vững bị thu hẹp năm 2024 công suất bị hạn chế Triển vọng tăng trưởng hãng hàng không bị hạn chế chi phí nhiên liệu cao, biến động tỷ giá lãi suất tăng Tuy nhiên, chúng tơi ưa thích mơ hình hàng khơng giá rẻ hàng khơng truyền thống bị biến động mơi trường tài khơng ổn định chi phí nhiên liệu cao Tại nên đầu tư cổ phiếu hàng không thời điểm tại? Analyst(s): Chúng cho tăng trưởng lợi nhuận kể từ Q3/22 – 2023 hầu hết phân khúc (cảng, hãng hàng không, bán lẻ) tương đối vững phục hồi khách quốc tế Việc thị trường điều chỉnh gần khiến giá cổ phiếu ngành gần thời điểm bùng phát dịch (tháng 3/2020) Do đó, chúng tơi cho thời điểm để tích lũy cổ phiếu ngành hàng khơng với mức giá hấp dẫn tăng trưởng lợi nhuận vững Rủi ro ảnh hưởng đến tăng trưởng ngành (1) Giá nhiên liệu cao dự kiến dẫn đến chi phí vận hành hãng hàng khơng cao hơn, làm tăng giá vé giảm nhu cầu lại đường hàng không, (2) du lịch song phương Việt Nam Trung Quốc khó phục hồi trước đại dịch sách zero-covid, (3) tỷ giá USD/VND cao dự kiến lãi suất USD tăng ảnh hưởng đến việc vay vốn đầu tư sở hạ tầng hàng không USD thời gian tới Diễn biến giá cổ phiếu ngành hàng không kể từ 2020 Dzung Nguyen dung.nguyentien5@vndirect.com.vn Nguồn: BLOOMBERG, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH TỔNG QUAN NGÀNH HÀNG KHÔNG 9T22 Lượng hành khách nội địa vượt mức trước dịch Sau kiểm soát thành công dịch Covid-19 Q1/22, hàng không nội địa bắt đầu phục hồi từ tháng 4/2022 vượt qua mức trước đại dịch kể từ tháng 5/2022 nhờ nhu cầu du lịch nước phục hồi mạnh mẽ sau dịch Do lượng khách nội địa Q3/21 đạt mức thấp dịch bệnh bùng phát mạnh toàn quốc, lưu lượng hành khách nội địa Q3/22 tăng 87 lần svck – tương đương 154,7% trước đại dịch, lượng hành khách nội địa 9T22 tăng 164,6% svck – tương đương 122,9 % trước đại dịch Nguồn: CỤC HK VIỆT NAM, VNDIRECT RESEARCH Lượng hành khách quốc tế đạt kết ấn tượng Từ 15/02/2022, Việt Nam gỡ bỏ hạn chế tần suất chuyến bay quốc tế Tính đến ngày 15/03/2022, Việt Nam (1) đưa số lượng đường bay thường lệ mức trước đại dịch, (2) khơi phục sách thị thực trước dịch Đến ngày 15/05/2022, Việt Nam ngừng yêu cầu xét nghiệm Covid-19 hành khách quốc tế mở lại hồn tồn đường hàng khơng quốc tế Do đó, lượng hành khách quốc tế Q3/22 đánh dấu phục hồi mạnh mẽ với mức tăng 35 lần svck, 49,8% mức trước đại dịch, đưa lượng hành khách quốc tế 9T22 tăng 14,5 lần svck - 22,3% mức trước đại dịch Nguồn: CỤC HK VIỆT NAM, VNDIRECT RESEARCH VJC có phục hồi mạnh mẽ số lượng chuyến bay số hãng hàng không Tổng số chuyến bay Việt Nam 9T22 tăng 123,4% svck lên 235.464 chuyến nhờ hàng không nội địa phục hồi mạnh mẽ HVN đứng đầu tổng số chuyến bay với 106.706 chuyến bay (119,3% svck; 45,3% thị phần) VJC có 86.898 chuyến bay kỳ (147,8% svck, 36,9% thị phần), Bamboo Airways có 38.189 chuyến bay (+87,6% svck, 16,2% thị phần) Nguồn: CỤC HK VIỆT NAM, VNDIRECT RESEARCH Lượng khách luân chuyển hàng không Việt Nam Theo Tổng cục Thống kê (TCTK), số khách luân chuyển (RPK) tăng 63 lần svck – tương đương 93,3% mức trước dịch nhờ khôi phục mạnh mẽ hàng không nội địa, giúp RPK 9T22 tăng 226,0% svck – tương đương 86,8% mức trước dịch Nguồn: TCTK, VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH CHÀO ĐÓN DU KHÁCH QUỐC TẾ Hàng không quốc tế tiêu điểm giai đoạn tới Hàng không nội địa lấy lại đại dịch Kỳ nghỉ hè năm thực cởi trói cho khách nội địa sau hai năm Covid-19 Cụ thể, nhiều sản phẩm du lịch hấp dẫn triển khai kịp thời kết hợp với chương trình kích cầu du lịch tỉnh, thành phố Đà Nẵng, Quy Nhơn, Phú Quốc, Nha Trang, Quảng Ninh… kích hoạt bùng nổ du lịch nội địa nước Bên cạnh đó, hãng hàng khơng nước tích cực khai thác tăng tần suất đường bay nội địa đến điểm du lịch (ví dụ, tần suất bay đến/đi Phú Quốc đạt 100 chuyến bay nội địa/ngày, có 72 chuyến bay quốc tế nội địa/ngày đi/đến Phú Quốc trước đợt dịch năm 2019), giúp hàng không nước đạt số tăng trưởng ấn tượng Trong tháng đầu năm, tổng số chuyến bay tăng 123,4% svck (chủ yếu chuyến bay nội địa) lượng hành khách nội địa 9T22 tăng 164,6% svck - 122,9% mức trước đại dịch Hình 1: Dự báo lượng hành khách nội địa Việt Nam trung hạn Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC HK VIỆT NAM Trong giai đoạn 2017-2019, lượng hành khách nội địa tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) 9,4%, coi mức tăng trưởng tự nhiên lượng hành khách nội địa, đến từ tăng trưởng thu nhập điều kiện nhân học Việt Nam Tuy nhiên, xuất dịch Covid19 làm tê liệt ngành hàng không Việt Nam Tăng trưởng bị gián đoạn ngành bước vào giai đoạn khó khăn 2020-2021 Kể từ Q2/22, việc bao phủ vắc xin toàn quốc giúp Việt Nam kiểm sốt đại dịch ngành hàng khơng nước bắt đầu phục hồi, ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng Tiếp nối đà tăng trưởng 9T22 tiềm tăng trưởng tự nhiên hàng không nội địa, kỳ vọng lượng khách nội địa năm 2022 tăng 231,2% svck tăng 30,9% so với năm 2019, trì mức tăng trưởng kép 9,4% giai đoạn 2017-2022 Chúng cho tăng trưởng khách nội địa năm 2022 không đáng kinh ngạc cho thấy nhu cầu lại nước tăng hợp lý với mức tăng trưởng tự nhiên bền vững tiềm Trong giai đoạn 2023-2025, kỳ vọng tăng trưởng hàng khơng nước chậm lại chút với CAGR 8,9% (1) người dân du lịch nước dễ dàng hơn, (2) nhiều sân bay lớn nước tải Đã đến thời điểm hàng không quốc tế Lưu lượng hành khách quốc tế Q3/22 đánh dấu phục hồi mạnh mẽ với mức tăng 35 lần svck lên 4,9 triệu, 49,8% mức trước đại dịch, đưa lượng hành khách quốc tế 9T22 tăng 14,5 lần svck lên 14,5 triệu - 22,3% so với trước dịch Hiện có 30 hãng hàng khơng nước ngồi hãng hàng khơng Việt Nam khai thác 96 đường bay quốc tế kết nối Việt Nam với 21 quốc gia/vùng lãnh thổ Trong 9T22, Hàn Quốc quốc gia có lượng khách du lịch đến Việt Nam cao với mức tăng gấp 21 lần svck, Mỹ nước Đơng Nam Á www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 2: Lượng hành khách quốc tế theo tháng Hình 3: Top 10 quốc gia số lượng khách du lịch đến Việt Nam 9T22 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC HK VIỆT NAM Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, gso.gov.vn Cụ thể, hầu hết sản lượng khách quốc tế nước đến Việt Nam (chiếm 75% 9T22) với tổng lượt tìm kiếm cho du lịch đến Việt Nam tăng 4,9 lần svck 9T22 Nhu cầu du lịch nước đến Việt Nam tăng mạnh kể từ Q3/22 Việt Nam ngừng yêu cầu xét nghiệm Covid19 du khách quốc tế mở lại hoàn toàn đường bay quốc tế từ tháng 5/2022 Sự đóng góp từ du lịch Việt Nam nước ngồi cịn thấp 9T22 vài quốc gia chưa hoàn toàn mở cửa người dân Việt Nam có xu hướng du lịch nước Hình 4: Lượt tìm kiếm cho du lịch nước ngồi đến Việt nam Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, Google Destination Hình 5: Lượt tìm kiếm cho du lịch Việt Nam nước Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, Google Destination Sự phục hồi du lịch nước Việt Nam phụ thuộc nhiều vào yêu cầu nhập cảnh nước Nhìn chung, hầu hết quốc gia gỡ bỏ yêu cầu nhập cảnh liên quan đến kiểm soát Covid-19, nhiên, yếu tố tiêu cực phục hồi du lịch Việt Nam sách zero-covid Trung Quốc, khiến cho việc du lịch đến từ Trung Quốc bị hạn chế nghiêm ngặt Chúng kỳ vọng khả phục hồi thị trường hàng không quốc tế lớn Việt Nam trường hợp sở sau: www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 6: Tiềm phục hồi thị trường hàng không quốc tế lớn Việt Nam kịch sở Quốc gia Tỷ trọng Hiện trạng yêu cầu trước dịch nhập cảnh Nhận xét 34,5% Hạn chế nhập cảnh Cùng với sách zero-Covid, Trung Quốc hạn chế đi/đến khỏi quốc gia kể từ Q1/20 Tuy nhiên, nhất, Chính phủ Trung Quốc ban hành dự thảo với mục tiêu phát triển du lịch dọc theo khu biên giới nới lỏng cho du khách đến Trung Quốc Chúng cho Trung Quốc đường phục hồi đường bay quốc tế dù tốc độ chậm, điều đóng góp phần vào phục hồi lượng khách quốc tế Việt Nam Trung Quốc quốc gia có tỷ trọng khách quốc tế nhiều trước đại dịch Chúng kỳ vọng lượng khách quốc tế từ Trung Quốc phục hồi mức trước dịch Q1/24 Dỡ bỏ hoàn toàn quy định liên quan đến 25,5% Covid Dỡ bỏ hoàn toàn quy định liên quan đến 12,5% Covid Dỡ bỏ hoàn toàn quy định liên quan đến 8,1% Covid Từ tháng 10/2022, Hàn Quốc gỡ bỏ yêu cầu xét nghiệm Covid để nhập cảnh, đồng nghĩa với việc tất yêu cầu liên quan đến Covid nhập cảnh dỡ bỏ Chúng kỳ vọng điều thúc đẩy giao thông hàng không Việt Nam Hàn Quốc, thời gian tới giúp lưu lượng khách quốc gia phục hồi mức trước dịch Q2/23 Các đường bay quốc tế Việt Nam ĐNA gồm Singapore, Thái Lan Malaysia mở lại hoàn toàn triển khai hoạt động du lịch song phương Chúng kỳ vọng sản lượng quốc tế từ ĐNA phục hồi mức trước dịch Q1/23 Châu Âu dỡ bỏ hạn chế liên quan đến Covid từ Q2/22 Bên cạnh đó, HVN, Bamboo Airways triển khai nhiều đường bay đến châu Âu, giúp tăng tốc độ phục hồi lượng khách đến từ châu Âu Chúng kỳ vọng lượng khách quốc tế từ châu Âu phục hồi mức trước dịch Q2/23 Từ 11/10/2022, du khách đến Nhật Bản tự mà khơng cần thơng qua đại lý tour Khách du lịch Việt Nam cần hộ chiếu vaccine để nhập cảnh vào Nhật Bản Chúng cho điều kiện Covid đến Nhật Bản gỡ bỏ hoàn toàn thời gian tới sản lượng khách quốc tế từ Nhật Bản phục hồi mức trước dịch vào Q2/23 Từ 13/10/2022, Đài Loan khơi phục sách visa trước dịch, nhiên, du khách đến Đài Loan cần xét nghiệm âm tính mua bảo hiểm y tế Chúng kỳ vọng lượng khách quốc tế Đài Loan Việt Nam phục hồi mức trước dịch Q3/23 Mỹ Dỡ bỏ hầu hết quy định liên quan đến 5,6% Covid Dỡ bỏ phần quy định liên quan đến 5,5% Covid Dỡ bỏ hoàn toàn quy định liên quan đến 4,4% Covid Nga Hạn chế căng thẳng Từ 25/10/2022, Việt Nam nối lại đường bay Nga Nha Trang vốn bị dừng từ tháng 3/2022 căng thẳng Nga Ukraine Chúng kỳ vọng sản lượng khách quốc tế từ quốc gia phục hồi mức trước dịch Q3/23 3,8% địa trị Trung Quốc Hàn Quốc ĐNA Châu Âu Nhật Bản Đài Loan Ấn Độ Dỡ bỏ hoàn toàn quy định liên quan đến 0,0% Covid Cũng Châu Âu, kỳ vọng lượng khách quốc tế Mỹ Việt Nam phục hồi trước dịch Q2/23 Ấn Độ coi thị trường đầy tiềm cho du lịch Việt Nam Vietjet, Vietnam AIrlines hay hãng bay IndiGo Spice Jet Ấn Độ khai thác chặng quốc gia Cụ thể, Vietjet cấp phép khai thác 20 chặng bay từ Hà Nội, Hồ Chí Minh, Đà Nẵng, Phú Quốc đến địa điểm Ấn Độ Bangalore, Hyderabad , Ahmedabad, Chennai, Kolkata, Gaya tăng tần suất chuyến bay đến Delhi Mumbai từ tháng 7/2022 Chúng kỳ vọng sản lượng khách quốc tế chặng đạt 5% tổng sản lượng khách trước dịch Q2/23 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Hình 7: Ước tính mức độ hồi phục lượng khách quốc tế, kịch sở Tỷ trọng trước dịch (2019) Q1/22 Q2/22 Q3/22 Q4/22 Q1/23 Q2/23 Q3/23 Trung Quốc 34,5% 4% 5% 15% 20% 20% 40% 60% 80% Hàn Quốc 25,5% 5% 20% 50% 80% 90% 100% 105% 110% DNA Quốc gia Q4/23 12,5% 5% 50% 80% 90% 100% 105% 110% 115% Châu Âu 8,1% 5% 20% 50% 80% 90% 100% 105% 110% Nhật Bản 5,6% 6% 20% 50% 80% 90% 100% 105% 110% Đài Loan 5,5% 4% 10% 20% 50% 80% 90% 100% 105% Mỹ 4,4% 5% 20% 50% 80% 90% 100% 105% 110% Nga 3,8% 5% 10% 20% 50% 80% 90% 100% 105% Ấn Độ 0,0% 5% 20% 50% 80% 90% 100% 105% 110% Tổng 100,0% 4,9% 18,7% 41,4% 61,8% 70,7% 84,0% 94,9% 105,3% 31,7% 88,7% Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Trong kịch sở chúng tôi, hàng không Việt Nam Đông Nam Á phục hồi mạnh mẽ từ Quý năm 2022 xúc tiến du lịch triển khai, Hàn Quốc, Châu Âu, Nhật Bản, Hoa Kỳ Ấn Độ Quý năm 2022, Quảng bá du lịch Đài Loan Nga thực Quý năm 2023 Quảng bá du lịch Trung Quốc thực Quý năm 2023 Do đó, tổng số khách quốc tế từ thị trường Đơng Nam Á phục hồi trở lại mức trước đại dịch quý năm 2023, Hàn Quốc, Châu Âu, Nhật Bản, Hoa Kỳ quý năm 2023, Đài Loan Nga quý năm 2023 Trung Quốc quý năm 2024 www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 8: Ba kịch thời gian phục hồi trước đại dịch thị trường du lịch hàng không lớn Thời điểm phục hồi trước dịch Kịch tích cực Kịch sở Kịch tiêu cực Q4/22 Q1/23 Nhật Bản, Hàn Quốc, ĐNA Châu Âu, Mỹ Q2/23 Q3/23 Đài Loan, Nga Nhật Bản, Hàn Quốc, ĐNA Châu Âu, Mỹ Q4/23 Q1/24 Q2/24 Trung Quốc Đài Loan, Nga Nhật Bản, Hàn Quốc, ĐNA Châu Âu, Mỹ Trung Quốc Trung Quốc Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Trong kịch sở, kỳ vọng lượng khách quốc tế Việt Nam đạt 12,5 triệu khách năm 2022 (so với 0,5 triệu khách năm 2021) tăng 195,2% svck năm 2023 - 88,5% mức trước đại dịch Do kết kinh doanh doanh nghiệp hàng khơng Việt Nam có độ phụ thuộc lớn với hàng không quốc tế nên tin kết kinh doanh doanh nghiệp có tăng trưởng vượt bậc kể từ năm 2023 nhờ phục hồi mạnh mẽ thị trường quốc tế Theo dự báo chúng tôi, lượng khách quốc tế Việt Nam phục hồi hoàn toàn mức trước đại dịch năm 2024 (bằng 105,2% mức 2019) đạt 118,9% mức 2019 năm 2025 Hình 9: Dự báo sản lượng khách quốc tế Việt Nam ba kịch (tr khách) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC HK VIỆT NAM Hình 10: Dự báo sản lượng khách quốc tế trung hạn Việt Nam Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC HK VIỆT NAM Cơ sở hạ tầng hàng khơng lâm vào tình trạng q tải vào năm 2023-2024 Đẩy mạnh xây dựng sở hạ tầng hàng không Theo quy hoạch tổng thể vận tải hàng khơng phủ, đến năm 2030 Việt Nam có 28 sân bay bao gồm 15 sân bay nội địa 13 sân bay quốc tế (từ 22 sân bay bao gồm 13 sân bay nội địa sân bay quốc tế vào năm 2022): www.vndirect.com.vn • Bốn sân bay quốc tế đến năm 2030 bao gồm sân bay quốc tế Long Thành (LTIA) sân bay nội địa nâng cấp (Thọ Xuân, Vinh, Chu Lai) • Năm sân bay nội địa phát triển thơng qua hình thức BOT Phan Thiết, Quảng Trị, Sa Pa, Lái Chà, Nà Sản • Ngồi ra, số cảng hàng không trọng điểm mở rộng bao gồm sân bay quốc tế Tân Sơn Nhất (TIA), sân bay quốc tế Nội Bài (NIA), sân bay quốc tế Cát Bi, sân bay quốc tế Phú Bài VNDIRECT RESEARCH Hình 11: Các dự án sở hạ tầng hàng khơng năm tới Dự án CAPEX đến năm 2030 Thời gian (tỷ đồng) triển khai Sân bay quốc tế Long Thành Nhà ga T3 Tân Sơn Nhất Mở rộng nhà ga T2 Nội Bài Nhà ga T2 Phú Bài - Huế Nhà ga T2 Cát Bi Hải Phòng Sân bay Phan Thiết 185.600 2020-2030 10.990 Q4/22 - Q4/24 Công suất bổ sung Nhà đầu (tr khách) tư Tình trạng 50,0 ACV 20,0 ACV 4.983 2023-2025 5,0 ACV 2.249 Q4/19 - Q4/22 5,0 ACV 18 tháng kể từ bàn 2.405 giao đất 13.833 2019-2024 5,0 ACV 2,0 BOT Sân bay SaPa 3.651 Q1/23-2025 Sân bay Quảng Trị 2.913 Q1/23-2025 1,5 BOT T&T 1,0 group Sân bay Nà Sản 2.500 Q1/23-2025 1,0 BOT Sân bay Lai Châu 4.350 Q1/23-2025 0,5 BOT Sân bay Điện Biên 1.467 Q1/23-2025 0,2 ACV Đang triển khai Nhà ga T3 thiết kế với công suất 20 triệu khách/năm (+67% công suất thiết kế Tân Sơn Nhất lên 50 tr khách/năm) Hiện tại, ACV đợi bàn giao đất để thực dự án Giữa tháng 7/2022, Chính phủ thơng qua nghị số 93/NQ-CP đồng ý chủ trương Bộ Quốc Phịng bàn giao 27,85 đất quốc phòng quận Tân Bình để xây dựng nhà ga 16,05 bàn giao cho ACV tháng 10/22 để xây dựng nhà ga, 11,8 để xây dựng đường nối Trần Quốc Hồn - Cộng Hịa bàn giao sau Báo cáo nghiên cứu khả thi dự án thông qua Dự án nâng công suất nhà ga T2 Nội Bài từ 10tr khách/năm lên 15tr khách/năm (Nâng tổng công suất sân bay Nội Bài từ 25tr khách/năm lên 30tr khách/năm) Đến năm 2025, ACV có kế hoạch triển khai nhà ga T3 đường băng phía nam với cơng suất 30tr khách/năm hồn thành năm 20230, nâng tổng cơng suất Nội Bài lên 60tr khách/năm vào năm 2030 Đến 2050, tổng cơng suất Nội Bài đạt 100tr khách/năm bao gồm đường băng nhà ga Dự án có cơng suất tr khách/năm gồm 4tr khách nội địa tr khách quốc tế Dự án hoàn thiện nội thất dự kiến hồn thành tháng 11/22 Vào tháng 7/22, phủ chấp thuận chủ trương đầu tư nhà ga T2 Cát Bi Khi hoàn thành, nhà ga T2 nhà ga nội địa, T1 với diện dích 15.630m2 nhà ga quốc tế sân bay Cát Bi Chính phủ chấp thuận phương án mở rộng sân bay Cát Bi với cơng suất ước tính 13 tr khách/năm vào năm 2030 16,6tr khách/năm vào năm 2040 Cơng tác đền bù giải phóng mặt hoàn thiện Các nhà thầu san làm đường băng (phần cơng việc Bộ Quốc Phịng) Chính phủ đánh giá lại lực nhà dầu tư để đảm bảo việc khởi công xây dựng phần nhà ga đầu năm 2023 dự kiến hoàn thành năm 2024 Dự án giai đoạn lựa chọn nhà thầu, mục tiêu khởi công đầu 2023 hoàn thành năm 2025 UBND tỉnh Quảng Trị giao tập đoàn T&T chuẩn bị báo cáo nghiên cứu khả khi, dự kiến khởi công Q1/23 hoàn thành 2025 Dự án giai đoạn lựa chọn nhà thầu, mục tiêu khởi công đầu 2023 hoàn thành năm 2025 Dự án giai đoạn lựa chọn nhà thầu, mục tiêu khởi cơng đầu 2023 hồn thành năm 2025 Dự án giai đoạn lựa chọn nhà thầu, mục tiêu khởi cơng đầu 2023 hồn thành năm 2025 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Sân bay quốc tế Long Thành theo tiến độ Cảng hàng không quốc tế Long Thành (LTIA) thức giao cho ACV làm nhà phát triển vào ngày 20-11 Tổng vốn đầu tư LTIA khoảng 15 tỷ USD với tổng công suất 100 triệu khách Dự án gồm giai đoạn, giai đoạn phục vụ 25 triệu lượt khách với chi phí đầu tư 4,3 tỷ USD (99.000 tỷ đồng) ACV khởi công xây dựng giai đoạn vào ngày 20/12 dự kiến hoàn thành vào 02/09/2025 Dự án bao gồm dự án thành phần, tiến độ sau: www.vndirect.com.vn • Dự án thành phần (đang chậm tiến độ): Xây dựng trụ sở quan quản lý nhà nước, Bộ Giao thông vận tải chấp thuận chủ trương đầu tư xây dựng trụ sở Cảng vụ hàng không, quan chưa bố trí vốn xây dựng trụ sở • Dự án thành phần (đúng tiến độ): Xây dựng cơng trình phục vụ điều hành bay Tổng công ty Quản lý bay Việt Nam làm chủ đầu tư mở thầu gói thầu xây dựng móng tháp khơng lưu, dự kiến khởi cơng vào ngày 22/10 • Dự án thành phần (đúng tiến độ): Thi cơng cơng trình thiết yếu, ACV làm chủ đầu tư san lấp mặt 15,97tr m3/115 tr m3 (đạt 13,9%), hồn thành phần móng cọc (1.545 cọc) cho khu vực ga ACV phát hành hồ sơ mời thầu gói thầu nhà ga, dự kiến khởi công vào ngày 22/11 Hiện quan chuyên môn Bộ GTVT có ý kiến hồ sơ thiết kế kỹ thuật Đối với hạng mục cơng trình phụ trợ, ACV lựa chọn đơn vị tư vấn thiết kế kỹ thuật • Dự án thành phần (đúng tiến độ): Xây dựng cơng trình dịch vụ khác, có 2/11 dự án Cục Hàng khơng Việt Nam (Cục VNDIRECT RESEARCH HKVN) làm thủ tục lựa chọn nhà đầu tư 9/11 dự án đăng thơng tin để tìm kiếm nhà đầu tư tham gia Hình 12: Kế hoạch xây dựng Cảng hàng khơng quốc tế Long Thành Hạng mục 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 2H24 1H25 2H25 Đền bù giải phóng mặt Rà sốt bom mìn Xây dựng tường rào cho 5.000 Thiết kế kỹ thuật San thoát nước Xây dựng móng Xây dựng nhà ga cơng trình liên quan Xây dựng khu bay Xây dựng tịa nhà quản lý Xây dựng cơng trình phục vụ quản lý bay Hệ thống hỗ trợ Chính thức vận hành Nguồn: CỤC HK VIỆT NAM, VNDIRECT RESEARCH Nếu giai đoạn hoàn thành thời hạn, Cảng hàng không quốc tế Long Thành động lực tăng trưởng ngành hàng không Việt Nam từ năm 2025 trở Cảng hàng không quốc tế Long Thành định vị để trở thành trung tâm trung chuyển Đông Nam Á, cạnh tranh với trung tâm khác khu vực Sân bay Changi Singapore, Sân bay Suvarnabhumi Bangkok Sân bay Quốc tế Hồng Kông Sau giai đoạn Cảng hàng khơng quốc tế Long Thành hồn thành, Cảng hàng không quốc tế Long Thành xử lý 80% lượng hành khách quốc tế 20% lượng hành khách từ/đến TP.HCM, theo quy hoạch tổng thể Cục Hàng khơng Việt Nam tầm nhìn đến năm 2050 Thiếu hụt sở hạ tầng hàng khơng trở nên nghiêm trọng vào năm 2023-2024 trước nới lỏng từ năm 2025 Hình 13: Dự báo lượng hành khách nội địa Việt Nam giai đoạn 2019-2030 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC HK VIỆT NAM Hình 14: Dự báo lượng hành khách quốc tế Việt Nam giai đoạn 2019-2030 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC HK VIỆT NAM Chính phủ dự kiến tổng lượng hành khách thơng qua tăng 9,6% năm giai đoạn 2019-2030, sản lượng hành khách nội địa thơng qua tăng 9,8%/năm, lượng hành khách quốc tế tăng 9,2%/năm, kịch Chính phủ trích lập khoản dự phịng nhỏ cho rủi ro giảm rủi ro tăng tốc độ tang trưởng kép tổng lưu lượng giai đoạn 2019-2030 với giá trị tuyệt đối 0,7 điểm % Chúng tơi tin mức tăng trưởng đạt bên cạnh việc nâng cao lực sân bay Việt Nam, nhu cầu hàng không Việt Nam www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH tăng trưởng tiềm lớn tạo nên tăng trưởng mạnh mẽ hàng không Việt Nam thời gian qua Hình 15: Dự phóng cơng suất hoạt động cảng hàng không Việt Nam đến năm 2030 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC HK VIỆT NAM Tuy nhiên, nhiều dự án hạ tầng hàng không trọng đương xây dựng, sở hạ tầng theo kịp với nhu cầu tăng trưởng ngắn hạn sở hạ tầng hàng khơng Việt Nam gặp tình trạng tải giai đoạn 2023-2024 lượng khách du lịch quốc tế dự kiến phục hồi mạnh mẽ Chúng tơi ước tính sân bay hàng khơng Việt Nam hoạt động mức 132%/142% tổng cơng suất thiết kế giai đoạn 2023-2024, trước giảm tải từ năm 2025 nhiều dự án sở hạ tầng hàng không quan trọng mắt sân bay Long Thành, nhà ga T3 Tân Sơn Nhất dự án mở rộng nhà ga T2 Nội Bài Các hãng hàng không: triển vọng phục hồi bị lu mờ giá nhiên liệu cao, biến động tỷ giá hối đối lãi suất tăng VJC có phục hồi lưu lượng chuyến bay tốt so với đối thủ nước Thị phần hãng hàng không thay đổi nhiều từ năm 2017 HVN chứng kiến thị phần giảm dần qua năm, từ 54,1% năm 2017 xuống 45,3% 9T22, VJC Bamboo Airways dần chiếm lĩnh thị phần Trong số hãng hàng khơng, VJC có phục hồi mạnh mẽ số lượng chuyến bay với mức tăng trưởng 9T22 147,8% svck, HVN (119,3% svck) Bamboo Airways (87,6% svck) Hình 16: Thị phần hãng hàng không tổng số chuyến bay Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC HK VIỆT NAM www.vndirect.com.vn Hình 17: Tổng số chuyến bay tháng hãng hàng không Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC HK VIỆT NAM VNDIRECT RESEARCH Giá nhiên liệu tăng gây nhiều khó khăn cho hãng hàng khơng nhiên LCC bị ảnh hưởng FSC Do căng thẳng Nga Ukraine, kỳ vọng giá nhiên liệu Jet A1 toàn cầu tăng 79,2% svck vào năm 2022 trước hạ nhiệt 13,0% svck vào năm 2023 Giá xăng máy bay năm 2022-23 trì mức cao kể từ năm 2015, gây nhiều khó khăn cho hãng hàng khơng Hình 18: Dự báo lượng hành khách nội địa Việt Nam giai đoạn 2019-2030 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CƠNG TY Hình 19: Biên lợi nhuận gộp hãng hàng không năm 2015-2023 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CƠNG TY Trước tình hình nhiên liệu máy bay ngày tăng, chúng tơi tin hãng hàng không giá rẻ (LCC) bị ảnh hưởng so với hãng hàng không truyền thống (FSC) Mức tiêu thụ nhiên liệu máy bay phụ thuộc chặt chẽ vào trọng lượng Máy bay đường dài thường máy bay thân rộng, cơng suất trọng lượng lớn Ngồi ra, chuyến bay đường dài cần nhiều nhiên liệu khiến máy bay nặng Ngược lại, máy bay đường ngắn thường máy bay thân hẹp, trọng lượng nhẹ nên tốn nhiên liệu cất cánh trì độ cao so với máy bay đường dài Máy bay VJC máy bay thân hẹp, đường ngắn nên mức tiêu thụ nhiên liệu trung bình/ASK thấp so với HVN- khoảng 30% số máy bay HVN máy bay đường dài thân rộng Chi tiết tác động hai mơ sau: • Do giá nhiên liệu máy bay tăng giai đoạn 2022-2023, chúng tơi dự báo chi phí nhiên liệu/ghế ln chuyển (ASK) HVN thay đổi 65,4%/- 8,3% svck chi phí nhiên liệu/ASK VJC thay đổi 54,3%/- 7,1% svck năm 2022-2023 • Ngồi ra, giá nhiên liệu máy bay tăng, dự báo biên lợi nhuận gộp VJC khả quan năm 2022-2023 khoảng 0,4%/2,0% biên lợi nhuận gộp HVN đạt -3,5%/1,4% năm 2022-2023 Lãi suất tăng đồng USD mạnh lên ảnh hưởng đến kết kinh doanh kế hoạch mở rộng đội bay hãng hàng không Đồng USD mạnh lên gây áp lực lên tỷ giá USD/VND, khiến tỷ giá USD/VND liên ngân hàng chạm mức cao lịch sử Lãi suất LIBOR tháng tính USD đạt mức cao 10 năm sau FED tăng lãi suất gần Đồng USD tăng giá lãi suất USD tăng mạnh có tác động tiêu cực đến doanh nghiệp thâm dụng vốn hãng hàng không, hầu hết hãng hàng không tài trợ cho đội bay họ USD www.vndirect.com.vn 10 VNDIRECT RESEARCH Hình 20: Chỉ số USD đạt đỉnh 20 năm Hình 21: Lãi suất LIBOR kỳ hạn tháng tính USD đạt đỉnh 10 năm (%) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BLOOMBERG Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, TRADING ECONOMICS Theo quan điểm chúng tôi, điều kiện tỷ giá biến động lãi suất USD tăng cao, khó khăn mà hãng hàng khơng phải đối mặt bao gồm: • Đồng USD mạnh khiến hãng hàng không bị lỗ tỷ giá đánh giá lại khoản nợ USD Ngồi ra, chi phí đầu tư máy bay (bán USD) trở nên đắt đỏ khiến việc mở rộng đội bay hãng hàng không khó khăn Tuy nhiên, khó khăn phần giảm bớt hãng hàng khơng có nguồn thu từ USD bán vé quốc tế • Lãi suất tăng lãi suất tài trợ cho đội bay thường cố định phí lãi vay không bị ảnh hưởng nhiều Tuy nhiên tài trợ cho đội bay giai đoạn này, hãng hàng vay với lãi suất cao ảnh hưởng đến kết kinh doanh tương lai Đối với hãng hàng không nước, HVN có tỷ trọng cho vay USD tổng dư nợ lớn (66,3%) với số dư vay USD 21.815 tỷ đồng đến ngày 30/06/2022; tỷ trọng VJC 17,2% với số dư 3.227 tỷ đồng, VJC phải chịu rủi ro liên quan đến đồng USD mạnh lên lãi suất USD tăng Hơn nữa, tỷ lệ đòn bẩy VJC an toàn HVN, cho phép VJC có khả tài trợ cho việc mở rộng đội bay nhằm phục hồi hoạt động vận tải hàng không quốc tế giai đoạn tới Ngược lại, quy mô đội bay HVN giảm làm giảm tiềm phục hồi HVN Bamboo Airways gặp phải vấn đề giai đoạn tái cấu Hình 22: Địn bẩy tài hãng hàng khơng Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY www.vndirect.com.vn 11 VNDIRECT RESEARCH Đối với VJC, chúng tơi có đánh sau: • Vị hàng hàng khơng giá rẻ hàng đầu Việt Nam, chiếm thị phần khách nội địa lớn với thị phần ước tính 40% năm 2020 VJC chiếm thị phần khách quốc tế thứ số hãng hàng khơng Việt Nam • Chúng kỳ vọng sản lượng khách nội địa VJC tăng 245,4% svck năm 2022 Tăng trưởng chậm lại đạt mức 12% svck năm 2023 từ mức cao 2022 Đối với đường bay quốc tế, kỳ vọng sản lượng khách VJC đạt 2,43tr khách năm 2022 (so với 0,1tr khách năm 2021) tăng 223% svck năm 2023 đạt 7,83 tr khách (97,4% mức sở 2019) Chúng tin rủi ro sách zero-covid thấp VJC tỷ lệ khách Trung Quốc tổng lượng khách VJC trước dịch thấp Chúng tơi ước tính LN rịng VJC đạt 1.317 tỷ năm 2022 từ mức 175 tỷ năm 2021, sau tăng 168,3% svck năm 2023 đạt 3.533 tỷ đồng • VJC hãng hàng khơng có tỷ lệ địn bẩy thấp tại, điều đảm bảo cho kế hoạch phát triển đội bay tương lai Do đó, chúng tơi cho VJC có nhiều hội để nắm bắt phục hồi ngành hàng không Việt Nam thời gian tới Nhà ga hàng hóa hàng khơng: bất ổn địa trị hạn chế hoạt động hàng hóa hàng khơng tồn cầu Mặc dù thương mại hàng hóa tồn cầu tăng trở lại kể từ ngày 22 tháng 5, khối lượng vận chuyển hàng hóa đường hàng khơng tồn cầu (tấn-km - CTK) chưa có phục hồi (Hình 23), khiến CTK tồn cầu 8T22 giảm 5,4% so với kỳ năm ngối do: • Giá cước hàng không trở nên hấp dẫn Thương mại hàng hóa tồn cầu phục hồi chủ yếu nhờ hoạt động mạnh mẽ Châu Mỹ Latinh phần lớn lượng vận chuyển vận tải biển • Các đơn đặt hàng xuất thị trường lớn - trước số hàng đầu cho lô hàng vận chuyển đường hàng không, nhiên xu hướng giảm lệnh trừng phạt Nga làm gián đoạn hoạt động sản xuất thị trường (Hình 24) Các đơn đặt hàng xuất Trung Quốc giảm xuống mốc 50 sách zero-covid • Tuy nhiên, liệu CTK theo khu vực tuyến đường (Hình 25) cho thấy phục hồi số tuyến bao gồm (1) phạm vi Châu Á Bắc Mỹ - Châu Á hạn chế lại quốc tế dễ dàng Châu Á, (2) Bắc Mỹ Châu Âu nhờ hỗ trợ từ Mỹ đến Ukraine Cùng khó khăn thị trường tồn cầu, sản lượng hàng hóa đường hàng khơng Việt Nam 9T22 giảm 3,1% svck xuống 1,0 tr Hình 23: Thương mại toàn cầu tăng trở lại lượng hàng hóa hàng khơng giảm Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, IATA www.vndirect.com.vn Hình 24: Các đơn hàng xuất bị thu hẹp tất thị trường Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, IATA Hình 25: CTK theo khu vực tuyến đường Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, IATA 12 VNDIRECT RESEARCH Hình 26: Sản lượng hàng hóa hàng khơng dự báo giảm 2,2% svck năm 2022 tăng trưởng kép 10,9% giai đoạn 2022-2030 (đơn vị: tấn) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, CỤC HK VIỆT NAM, TCTK Tuy nhiên, hy vọng triển vọng thị trường hàng hóa hàng khơng tồn cầu trở nên tươi sáng từ năm 2023, dựa vào nguyên nhân: • Việc nới lỏng thêm hạn chế COVID-19 Trung Quốc, bao gồm việc mở lại nhà máy quốc gia hỗ trợ phục hồi thị trường hàng hóa hàng khơng tồn cầu giai đoạn tới • Các hạn chế di chuyển quốc tế châu Á tiếp tục nới lỏng, điều giúp công suất vận tải hàng không gia tăng giá cước vận tải hàng không trở nên hấp dẫn Chúng tơi kỳ vọng sản lượng hàng hóa hàng không Việt Nam ngang Q4/22 dựa vào nguyên nhân sau: (1) bất ổn địa trị toàn giới, (2) lạm phát lãi suất gia tăng thu hẹp sản xuất tồn cầu, đưa sản lượng hàng hóa hàng khơng 2022 giảm 2,2% svck năm ngoái Tuy nhiên, lâu dài, thị trường hàng hóa hàng khơng Việt Nam cịn nhiều tiềm tăng trưởng với mục tiêu phủ trở thành "trung tâm sản xuất" giới Cục HKVN ước tính tăng trưởng kép khối lượng hàng hóa hàng khơng giai đoạn 2022-30 10,9% Đối với doanh nghiệp tiềm phân khúc – SCS, chúng tơi có đánh sau: www.vndirect.com.vn • Trong tháng đầu năm 2022, khối lượng hàng hóa hàng khơng SCS tăng 6,9% svck với đóng góp chủ yếu từ khối lượng hàng hóa quốc tế (+15,9% svck) với sản lượng điện thoại di động thiết bị điện tử trì mức mạnh mẽ Doanh thu tháng đầu năm 2022 tăng 13,7% svck năm ngoái với biên LN gộp tăng 1,76% svck năm ngối, dựa vào mức đóng góp cao hàng hóa quốc tế với phí dịch vụ cao Với đóng góp thu nhập tài (+68,5% svck) nhờ tiền gửi cao hơn, LN ròng tháng đầu năm 2022 tăng 20,5% svck năm ngoái Đối với năm 2022, chúng tơi hy vọng LN rịng SCS tăng 25,8% svck năm ngối q mùa cao điểm Tăng trưởng LN rịng chậm lại vào năm 2023 (+5,3% svck) cơng ty phải chịu mức thuế suất bình thường 20% từ năm 2023 • Về lâu dài, chúng tơi tin SCS nắm bắt hội từ tăng trưởng sản lượng hàng hóa hàng khơng Cảng hàng khơng quốc tế Tân Sơn Nhất cách mở rộng công suất từ 200.000 tấn/năm lên 350.000 tấn/năm đối thủ cạnh tranh SCS Cơng ty Cổ phần Dịch vụ Hàng hóa Tân Sơn Nhất (TCS) khơng thể mở rộng thêm (khơng có kế hoạch mở rộng, hiệu suất sử dụng SCS năm 2022 ước tính mức 120%) Chúng tơi tin cơng ty cảng hàng khơng có khả mở rộng công suất SCS hưởng lợi từ tăng trưởng ổn định 13 VNDIRECT RESEARCH • Bên cạnh đó, SCS cung cấp cho Tổng cơng ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) thông tin ý nghĩa cách bố trí cảng hàng hóa hàng không dựa kinh nghiệm SCS việc xây dựng LTIA Chúng tơi tin SCS có nhiều lợi việc đấu thầu nhà cảng hàng hóa hàng không LTIA rủi ro tăng giá mạnh mẽ SCS Bán lẻ sân bay: Chờ đợi du khách quốc tế Bán lẻ sân bay mơ hình kinh doanh có lợi nhuận tuyệt vời nhờ độ nhạy cảm giá thấp hành vi tiêu dùng khách du lịch, dẫn đến khả nhà bán lẻ sân bay việc đặt giá hàng hóa cao nhiều cho biên LN gộp cao mà khơng làm giảm sức mua Chi phí hoạt động chủ yếu bao gồm giá vốn hàng bán, chi phí nhân viên bán hàng chi phí thuê mặt bằng, tất tương đối ổn định dễ kiểm sốt Hàng hóa bán tốn tiền mặt với doanh thu tương đối nhanh, dẫn đến khoản phải thu thấp, hàng tồn kho thấp yêu cầu vốn lưu động thấp Tuy nhiên, ngành bán lẻ sân bay có rào cản gia nhập cao, đặc biệt sân bay trọng điểm do: • Khơng gian sân bay hạn chế; • Hầu hết hợp đồng cho thuê cửa hàng sân bay cho phép bên thuê kéo dài thời gian thuê thời hạn kết thúc, gây khó khăn cho đối thủ cạnh tranh tham gia, chí doanh nghiệp việc mở rộng chuỗi cửa hàng họ Do đó, khơng có nhiều chỗ cho nhà bán lẻ sân bay mở rộng phân khúc bán lẻ sân bay trước năm 2019 Sự xuất đại dịch Covid-19 gây khó khăn nặng nề cho ngành hàng không, nhiên mang lại hội cho doanh nghiệp lực tài vững mạnh đứng vững mở rộng chuỗi bán lẻ đại dịch Hình 27: Biên LN gộp bán lẻ sân bay chạm đáy năm 2021 bắt đầu phục hồi từ năm 2022 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CƠNG TY Hình 28: Lợi nhuận AST vượt trội so với công ty ngành nước giai đoạn trước đại dịch (dữ liệu tính đến năm 2019) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Các công ty bán lẻ sân bay chứng kiến biên LN gộp họ gần quay trở lại mức trước đại dịch vào tháng đầu năm 2022 Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh bán lẻ sân bay có mối tương quan cao với hành khách quốc tế, doanh thu bán lẻ sân bay thấp Với kỳ vọng phục hồi giao thông hàng không quốc tế từ Q4/22, tin kết cơng ty bán lẻ sân bay phục hồi với thu nhập dương vào năm 2022 tăng mạnh từ năm 2023 lượng khách quốc tế phục hồi mạnh mẽ Trong số nhà bán lẻ sân bay, đánh giá cao AST họ biến thách thức thành hội để mở rộng kinh doanh bối cảnh toàn ngành hàng không bị ảnh hưởng nặng nề đại dịch Covid-19 www.vndirect.com.vn 14 VNDIRECT RESEARCH AST doanh nghiệp có lợi nhuận cao số công ty ngành giai đoạn trước đại dịch Hình 29: Giá trị thị trường hàng hố xa xỉ Việt Nam giai đoạn 2016-25 (tr USD) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, WORLDBANK Theo quan điểm bán lẻ miễn thuế ngành kinh doanh tiềm phân khúc bán lẻ sân bay năm tới Theo Adroit Market Research, thị trường bán lẻ miễn thuế tồn cầu dự kiến có giá trị 112,75 tỷ USD vào năm 2025, tương đương tốc độ tăng trưởng kép 6,5% giai đoạn 2022-25 Số lượng hãng hàng không giá rẻ ngày tăng dẫn đến gia tăng số lượng khách du lịch, điều thúc đẩy doanh số bán hàng số hàng hóa cửa hàng bán lẻ miễn thuế khu vực khác bao gồm sân bay Sự gia tăng số lượng khách du lịch nước ngồi Việt Nam khía cạnh then chốt thúc đẩy phát triển thị trường bán lẻ miễn thuế Theo Statista, doanh thu mặt hàng xa xỉ Việt Nam giai đoạn 2016-19 tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép 14,6% tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép 7,6% giai đoạn 2022-25 từ mức cao năm 2021 Đây yếu tố ủng hộ mạnh mẽ cho triển vọng bán lẻ miễn thuế Việt Nam năm tới Ba rủi ro lớn ảnh hưởng đến triển vọng ngành hàng không Mặc dù hàng không Việt Nam có hội lớn để phục hồi giai đoạn hậu đại dịch, thấy ba rủi ro lớn ảnh hưởng tiêu cực đến triển vọng ngành hàng khơng bao gồm: www.vndirect.com.vn • Trong bối cảnh thị trường dầu thô vốn thắt chặt toàn cầu, căng thẳng Nga Ukraine làm trầm trọng thêm tình trạng này, thúc đẩy giá dầu Brent chạm mức cao kể từ năm 2008 Hiện tại, có nhiều yếu tố khó lường khiến giá dầu trì mức cao Giá dầu cao dự kiến dẫn đến gia tăng chi phí hoạt động hãng hàng khơng, điều nâng giá vé giảm nhu cầu lại đường hàng khơng • Chính sách Zero-Covid Trung Quốc ảnh hưởng tiêu cực đến phục hồi ngành hàng không Việt Nam Trung Quốc chiếm 35% lượng khách quốc tế đến Việt Nam giai đoạn trước đại dịch Chừng Trung Quốc cịn tn theo chiến lược này, chúng tơi tin du lịch song phương Việt Nam Trung Quốc khó phục hồi mức trước đại dịch • Bên cạnh việc ảnh hưởng đến kết kinh doanh mở rộng đội bay hãng hàng không tại, tỷ giá USD/VND tăng lãi suất USD tăng ảnh hưởng đến việc vay vốn đầu tư sở hạ tầng hàng không USD giai đoạn tới Trong đó, ACV dự kiến vay 2,5 tỷ USD cho siêu dự án cảng hàng không quốc 15 VNDIRECT RESEARCH tế Long Thành giai đoạn 1, ACV dự kiến giải ngân 0,37 tỷ USD/0,87 tỷ USD/1,26 tỷ USD năm 2022/2023/2024 Cổ phiếu ưa thích: ACV, AST Tại lại cổ phiếu ngành hàng không thời điểm tại? Thị trường hàng không nội địa chứng kiến tăng trưởng đáng kể gần bù đắp cho tăng trưởng tiềm bị thời kỳ đại dịch Tuy nhiên, tỷ trọng doanh thu từ thị trường nước không nhiều, mà chủ yếu đến từ thị trường quốc tế (trong giai đoạn trước đại dịch, doanh thu từ thị trường nước chiếm khoảng 35% tổng doanh thu, lại từ thị trường quốc tế) Chúng tin giao thông hàng không quốc tế Việt Nam phục hồi mạnh mẽ từ Q4/22, dẫn đến phục hồi tăng trưởng mạnh mẽ doanh nghiệp ngành hàng không Sự sụt giảm gần thị trường đưa giá cổ phiếu nhiều doanh nghiệp hàng không mức định giá hấp dẫn với kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ giai đoạn tới, chúng tơi tin thời điểm tốt để tích lũy cổ phiếu ngành hàng không Chúng lựa chọn đại diện tốt phân khúc có tốc độ tăng trưởng yếu tố hỗ trợ mạnh mẽ giai đoạn 2023-24, bao gồm ACV, AST Tổng công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV VN, Khả quan, Giá mục tiêu: 114.000 đồng/cp) Theo quan điểm chúng tôi, ACV cổ phiếu thú vị cho chân trời đầu tư dài hạn, dựa vào: • Phục hồi vững kết kinh doanh năm tới Đối với năm 2022, LN rịng ACV tăng 1.003,7% lên 5.291 tỷ đồng nhờ phục hồi lượng khách nội địa thu nhập tài Đối với năm 2023, có phục hồi mạnh mẽ dự kiến lượng khách quốc tế (+218,47% svck), LN rịng dự phóng 2023 ACV tăng 73,4% svck năm ngoái lên mức 8.975 tỷ VNĐ • Trong báo cáo tài hợp kiểm tốn ACV, cịn vấn đề nhấn mạnh, bao gồm (1) ACV chưa có định hồn tất cổ phần hóa ACV kể từ chuyển đổi thành cơng ty cổ phần từ cấp có thẩm quyền (2) ACV chưa có định phê duyệt giá trị tài sản sân bay Bộ Giao thông Vận tải Chúng tin vấn đề giải quyết, ACV rộng mở để niêm yết sàn HSX tương lai • Kế hoạch tiềm chia cổ tức cổ phiếu: Chính phủ chấp thuận cho ACV giữ lại LN trước năm 2021 để tái đầu tư Tính đến cuối năm 2020, thu nhập chưa phân phối ACV 9.705 tỷ đồng, tương đương với kế hoạch chia cổ tức cổ phiếu tiềm 44% năm 2022 Chúng tin chất xúc tác mạnh mẽ cho ACV giai đoạn tới Công ty Cổ phần Dịch vụ Hàng không Taseco (AST, Khả quan, Giá mục tiêu: 85.700 đồng/cp) www.vndirect.com.vn • Sở hữu chuỗi cửa hàng bán lẻ sân bay lớn Việt Nam với tổng cộng 108 cửa hàng bao phủ tất sân bay trọng điểm Việt Nam • Bán lẻ sân bay mơ hình kinh doanh có lợi nhuận tuyệt vời nhờ độ nhạy cảm giá thấp hành vi tiêu dùng khách du lịch • AST đưa vào trạng thái cảnh báo kể từ năm 2021 cơng ty ghi nhận khoản lỗ LN rịng hai năm liên tiếp 2020-21 Theo quy định Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, cổ 16 VNDIRECT RESEARCH phiếu chuyển sang sàn UPCOM trường hợp có khoản lỗ thu nhập năm 2022 Theo quan điểm chúng tôi, chúng tơi kỳ vọng LN rịng AST tăng lên 29 tỷ đồng năm 2022 từ mức lỗ ròng 118 tỷ đồng năm 2021 sau giao thông hàng khơng nước phục hồi tăng 8,45 lần lên 274 tỷ đồng (143,6% mức trước đại dịch) năm 2023 nhờ phục hồi mạnh mẽ giao thơng hàng khơng quốc tế Hình 30: Dự phóng kết kinh doanh 2021-2024 cổ phiếu Tỷ đồng Doanh thu % svck Lợi nhuận gộp Biên LNG CPBH & QLDN Doanh thu tài LN ròng % svck EPS (VND/cp BVPS (VND/cp) Lợi suất cổ tức (%) ACV 2021 4.752 2022 13.752 23.276 -38,8% 189,4% (785) AST 2023 6.023 69,3% 14.548 2024 2021 2022 154 739 27.507 18,2% VJC 2023 1.797 -57,1% 379,6% 143,3% 17.166 43 2024 2021 2.106 12.875 2022 50.385 17,2% -29,3% 291,3% 75,3% 975 1.171 (2.039) 6.538 -15,8% 2.335 43,8% 62,5% 62,4% 27,9% 42,1% 54,3% 55,6% 1.316 1.232 1.574 1.840 150 281 576 658 973 3.050 2.343 16 39 53 3.227 113 480 5.291 9.206 31 279 300 175 1.317 1003% 74,0% 220 2.430 4.228 4.574 (2.623) 17.275 19.785 23.802 28.148 8.289 -70,9% (1.469) 9.959 (118) 8,2% 88.341 311 -16,5% (217) SCS 2023 NA NA 805,4% 4,6% 1.135 7,4% 2024 2021 2022 839 979 1.144 1.267 21,1% 16,7% 16,8% 10,7% 652 792 892 1.007 77,7% 80,9% 78,0% 79,5% 96.778 9,5% 8.326 8,6% 1.920 2.236 (1.092) (1.315) 34 3.533 4.782 564 35,3% 21,4% 26,1% 7,4% 155,6% 651,5% 168,2% 78 2023 85 2024 98 108 58 75 113 711 749 807 5,4% 7,8% 685 6.199 6.660 335 2.515 6.745 9.128 11.106 7.570 7.975 8.600 8.974 14.172 15.832 32.136 34.046 40.432 49.367 24.619 17.544 21.611 25.710 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 1,8% 9,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 3,9% 4,5% 5,3% 6,1% ROAE (%) 1,3% 13,1% 19,4% 17,6% -27,3% 7,9% 53,6% 44,4% 1,1% 7,6% 18,1% 20,3% 49,8% 49,1% 40,7% 36,3% ROAA (%) Biên EBITDA (%) 0,9% 7,5% 8,9% 7,2% -20,9% 5,4% 29,6% 21,5% 0,4% 2,3% 5,0% 5,7% 44,9% 44,0% 36,8% 33,0% 9,0% 57,5% 70,3% 70,8% -50,8% 7,6% 22,6% 24,8% -22,6% 2,7% 5,5% 6,6% 74,8% 77,5% 77,7% 77,8% Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Hình 31: So sánh doanh nghiệp ngành Tên cơng ty Mã công ty Giá mục Khuyến tiêu nghị Nguyên tệ Nguyên tệ Giá CP Cảng hàng không Tổng CTY Cảng HK Việt Nam Airport of Thailand Shanghai International Air-A Beijing Capital Intl Airpo-H Japan Airport Terminal Co Shenzen Airport Co-A Malaysia Airports Holdings Trung bình ACV VN AOT TB 600009 CH 694 HK 9706 JP 000089 CH MAHB MK 74.100,0 70,3 58,0 4,2 5.990,0 6,5 5,5 Bán lẻ hàng không Southern Airport Services JSC Cam Ranh International Airport Danang Airport Services JSC CTCP Dich vụ HK Taseco Trung bình SAS VN CIA VN MAS VN AST VN 24.000,00 10.200,00 36.100,00 56.700,00 Hãng hàng không giá rẻ CTCP Hàng không Vietjet AIRASIA GROUP BHD CEBU AIR INC ASIA AVIATION PCL Trung bình VJC VN AAGB MK CEB PM AAV TB Cảng hàng hóa hàng khơng Atlas Air Worlwide Holdings Xiamen Interna-A CTCP Dịch vụ HH Sài Gịn Trung bình Vốn hóa Tr USD 114.000 Khả quan 6.632,9 N/A KKN 26.403,5 N/A KKN 20.038,6 N/A KKN 2.420,8 N/A KKN 3.748,8 N/A KKN 1.863,7 N/A KKN 1.917,2 3-year P/BV EPS 2023 CAGR (%) 2022 2023 P/E 2022 ROE (%) 2022 2023 EV/EBITDA 2022 2023 36,0 NA NA NA NA NA NA 36,0 20,7 93,0 68,4 NA 135,9 142,2 24,1 80,7 175,0 NA NA NA NA NA NA 4,3 9,8 4,1 1,0 3,9 1,2 1,4 3,7 3,6 9,0 3,9 1,0 3,8 1,2 1,3 3,4 12,8 -9,1 -6,7 -12,5 -4,0 -6,7 -2,6 -4,1 19,0 10,2 5,5 -1,9 2,3 0,7 5,2 5,9 21,1 NA NA NA 47,0 90,8 11,2 42,6 13,2 40,8 31,5 21,2 19,5 20,3 7,1 21,9 N/A KKN N/A KKN N/A KKN 85.700 Khả quan 142,4 10,5 8,4 116,4 NA NA NA 88,3 88,3 NA NA NA 9,3 9,3 NA NA NA 281,4 NA NA NA 6,3 6,3 NA NA NA 4,0 4,0 NA NA NA 7,5 7,5 NA NA NA 53,1 53,1 NA NA NA 52,1 52,1 NA NA NA 8,2 8,2 109.100,0 132.000 Khả quan N/A KKN 53 N/A KKN N/A KKN 2.856,8 830,0 662,4 429,9 51,4 NA NA NA 52,7 19,1 NA 29,4 NA 22,8 -40,6 NA NA NA 3,9 NA 1,9 1,2 2,2 3,2 NA 1,5 1,3 1,9 7,6 47,2 -45,5 -26,8 -4,5 18,1 21,1 24,4 -0,3 16,1 34,5 NA 57,0 NA 45,8 17,3 12,6 4,4 10,7 10,1 KKN KKN 2.829,0 602,9 6,1 17,8 7,1 10,4 NA -27,2 0,9 1,1 0,8 1,0 15,7 4,3 13,1 9,8 4,5 6,0 4,5 4,0 104.900 Khả quan 280,6 9,9 11,3 9,4 9,0 12,6 4,3 2,1 3,5 1,8 49,0 23,0 40,7 21,2 8,0 6,2 6,8 5,1 AAWW US 99,9 600897 CH SCS VN 14,6 72.700,0 N/A N/A Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BLOOMBERG www.vndirect.com.vn 17 a VNDIRECT Research HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA VNDIRECT Khuyến nghị cổ phiếu KHẢ QUAN Khả sinh lời cổ phiếu từ 15% trở lên TRUNG LẬP Khả sinh lời cổ phiếu nằm khoảng từ -10% đến 15% KÉM KHẢ QUAN Khả sinh lời cổ phiếu thấp -10% Khuyến nghị đầu tư jfv đưa dựa khả sinh lời dự kiến cổ phiếu, tính tổng (i) chênh lệch phần trăm giá mục tiêu giá thị trường thời điểm công bố báo cáo, (ii) tỷ suất cổ tức dự kiến Trừ nêu rõ báo cáo, khuyến nghị đầu tư có thời hạn đầu tư 12 tháng Khuyến nghị ngành TÍCH CỰC Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị tích cực, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TRUNG TÍNH Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị trung bình, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TIÊU CỰC Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị tiêu cực, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền giajfv KHUYẾN CÁO Báo cáo viết phát hành Khối Phân tích - Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Thơng tin trình bày báo cáo dựa nguồn cho đáng tin cậy vào thời điểm công bố Các nguồn tin bao gồm thông tin sàn giao dịch chứng khoán thị trường nơi cổ phiếu phân tích niêm yết, thơng tin báo cáo công bố công ty, thông tin công bố rộng rãi khác thông tin theo nghiên cứu VNDIRECT không chịu trách nhiệm độ xác hay đầy đủ thông tin Quan điểm, dự báo ước tính báo cáo thể ý kiến tác giả thời điểm phát hành Những quan điểm quan điểm chung VNDIRECT thay đổi mà khơng cần thơng báo trước Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thông tin cho nhà đầu tư Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT tham khảo khơng mang tính chất mời chào mua hay bán chứng khoán thảo luận báo cáo Các nhà đầu tư nên có nhận định độc lập thông tin báo cáo này, xem xét mục tiêu đầu tư cá nhân, tình hình tài nhu cầu đầu tư mình, tham khảo ý kiến tư vấn từ chuyên gia vấn đề quy phạm pháp luật, tài chính, thuế khía cạnh khác trước tham gia vào giao dịch với cổ phiếu (các) công ty đề cập báo cáo VNDIRECT không chịu trách nhiệm kết phát sinh từ việc sử dụng nội dung báo cáo hình thức Bản báo cáo sản phẩm thuộc sở hữu VNDIRECT, người sử dụng không phép chép, chuyển giao, sửa đổi, đăng tải lên phương tiện truyền thơng mà khơng có đồng ý văn VNDIRECT Trần Khánh Hiền - Giám đốc Phân tích Email: hien.trankhanh@vndirect.com.vn Nguyễn Tiến Dũng – Trưởng nhóm Phân tích Email: dung.nguyentien5@vndirect.com.vn – – Email: Email: Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Số Nguyễn Thượng Hiền – Quận Hai Bà Trưng – Hà Nội Điện thoại: +84 2439724568 Email: research@vndirect.com.vn Website: https://vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn 18