Đang tải... (xem toàn văn)
Một nghiên cứu: Lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết tín hiệu, lý thuyết thời điểm thị trường của cấu trúc vốn
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP BỘ MƠN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MỘT NGHIÊN CỨU: LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG, LÝ THUYẾT ĐÁNH ĐỔI, LÝ THUYẾT TÍN HIỆU, LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG CỦA CẤU TRÚC VỐN The Pecking Order, Trade-off, Signaling, and Market-Timing Theories of Capital Structure: a Review GVHD: TS Trần Thị Hải Lý Nhóm TH: Nhóm 13 – Đêm 4.TCDN Bài viết này, khảo sát lý thuyết cấu trúc vốn: lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết tín hiệu, lý thuyết thời điểm thị trường Đối với lý thuyết trình bày : mơ hình hàm ý Những tác động so sánh với chứng sẵn có Tiếp theo tổng quan ưu nhược điểm lý thuyết Một số thảo luận gần nghiên cứu gợi ý cho nghiên cứu tương lai trình bày phần phân tích mở rộng Lý thuyết đại cấu trúc vốn bắt đầu với đề xuất tiếng Modigliani Miller (1958) Kể từ đó, nhiều nhà kinh tế thay đổi điều kiện để giải thích yếu tố định thay đổi cấu trúc vốn Harris Raviv (1991) - Họ lập luận lý thuyết thông tin bất cân xứng cấu trúc vốn hứa hẹn lý thuyết kiểm soát dựa sản phẩm - Vai trị thơng tin bất cân xứng vấn đề chi phí đại diện cần phải hiểu tốt - Các thông tin bất cân xứng nhà đầu tư tổ chức phát hành vấn đề đại diện Mô hình, kết dẫn chứng Kraus and Litzenberger (1973) đưa cấu trúc vốn phản ánh đánh đổi lợi ích từ thuế nợ chi phí phá sản kỳ vọng, dịng tiền ngẫu nhiên R phân bổ đồng Công ty chịu thuế thu nhập không đổi T %, kR( chi phí phá sản) Mơ hình, kết dẫn chứng Nếu khoản thu nhập đủ lớn để toán khoản vay nợ ( R>D) cổ đơng nhận (R-D)*(1-T) Giá thị trường nợ bằng: xác suất R>=D xác suất R công ty không phát hành cổ phần -Khi kinh tế trung bình-> cơng ty phát hành cổ phần -Khi kinh tế phát triển mạnh- > công ty phát hành cổ phần lớn Nghiên cứu thực nghiệm Choe, Masulis, Nanda (1993), Bayless Chaplinsky (1996), Baker Wurgler (2000) cho thấy mối quan hệ tích cực việc phát hành cổ phần chu kỳ kinh doanh Thời điểm thị trường Khi : g có dự án NPV dương định giá thấp họ định phát hành cổ phần - Khi : g định giá thấp b định giá cao - Bằng chứng thực nghiệm dự đoán ảnh hưởng giá cổ phiếu quan trọng định phát hành cổ phần - Một số nghiên cứu cho thấy thời điểm thị trường không dựa hiệu thị trường tốt so với hiệu dự đoán doanh nghiệp Thay vào dựa hoạt động thị trường trước ngày ban hành (Schultz (2003) Butler, Grullon Weston (2005)) - Lợi nhuận cổ phần phát hành cổ phần - - Các công ty định giá cao phát hành cổ phần Các công ty bị định giá thấp chờ đợi giá cải thiện sau họ phát hành cổ phần Sự tăng lên lợi nhuận bất thường có trước phát hành cổ phần Mức độ thông tin bất cân xứng phát hành cổ phần - Thông tin bất cân xứng cao -> phát hành cổ phần xảy ngược lại - Sau công bố thông tin làm giảm thông tin bất cân xứng, thời điểm tốt để phát hành cổ phần - Chang cộng (2006) lập luận thông tin bất cân xứng công ty ảnh hưởng đến thời điểm thị trường Họ cho thấy công ty với thông tin bất cân xứng thấp có ảnh hưởng thấp đến thời điểm thị trường KẾT LUẬN Các Lý Thuyết Kết Quả Khảo Sát Lý thuyết đánh đổi -Đòn bẩy tỷ lệ nghịch với chi phí phá sản dự kiến Lý thuyết trật tự phân hạng - Trật tự phân hạng : vốn nội bộ, nợ, cổ phần - Giữa nợ lợi nhuận-> tương quan nghịch - Giá cổ phiếu phản ứng nghịch chiều với thông tin phát hành vốn cổ phần phản ứng yếu với thông tin phát hành nợ Lý thuyết tín hiệu - Giải thích loạt phản ứng tiêu cực thị trường hoạt động làm giảm đòn bẩy giảm phản ứng tích cực số hoạt động làm tăng đòn bẩy Lý thuyết thời điểm thị trường -Thị trường tốt, giá cổ phiếu cao-> DN phát hành cổ phần ngược lại - Các nhà quản lý cố gắng gia nhập vào thị trường cổ phiếu lúc để tối đa hóa giá trị DN họ ...Bài viết này, khảo sát lý thuyết cấu trúc vốn: lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết tín hiệu, lý thuyết thời điểm thị trường Đối với lý thuyết trình bày : mơ... thấp đến thời điểm thị trường KẾT LUẬN Các Lý Thuyết Kết Quả Khảo Sát Lý thuyết đánh đổi -Đòn bẩy tỷ lệ nghịch với chi phí phá sản dự kiến Lý thuyết trật tự phân hạng - Trật tự phân hạng : vốn nội... Tiếp theo tổng quan ưu nhược điểm lý thuyết Một số thảo luận gần nghiên cứu gợi ý cho nghiên cứu tương lai trình bày phần phân tích mở rộng ? ?Lý thuyết đại cấu trúc vốn bắt đầu với đề xuất tiếng