Đang tải... (xem toàn văn)
Thuyết trình: Một doanh doanh nghiệp nên vay bao nhiêu
MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ??? GVHD: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Nhóm TH: Nhóm 5 - Lớp TCDN Đêm 4 – K22 DANH SÁCH NHÓM 5 1. PHẠM PHƯƠNG CHI 2. NGUYỄN THỊ HẢO 3. NGUYỄN THỊ KIỀU PHƯƠNG 4. NGÔ TRÍ VIỄN MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU??? I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHI ỆP II. THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NH ẬP DOANH NGHIỆP III. CHI PHÍ KI ỆT QUỆ TÀI CHÍNH IV. TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU??? Nếu chính sách nợ hoàn toàn không đặt thành vấn đề, thì các giám đốc tài chính không phải bận tâm về vấn đề nó. Nhưng thực tế các giám đốc tài chính vẫn phải bận tâm về chính sách nợ. ⇒ Tại sao lại như vậy??? MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU??? Chúng ta sẽ không từ bỏ lý thuyết MM mà nhắm đến một lý thuyết kết hợp lý thuyết MM cộng với các tác động của: Thuế Chi phí phá sản và khánh kiệt tài chính Và hiều yếu tố khác Chúng ta xem xét các thi trường vốn vận hành tốt đáp ứng thế nào với thuế và các yếu tố khác. I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng: Lãi từ chứng khoán nợ mà một công ty chi trả là một chi phí được khấu trừ thuế. Cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không Bảng 01. Chúng ta xem xét báo cáo lợi tức của DN U – không có nợ; và DN L, có nợ vay 1.000$lãi suất vay 8%, thuế TNDN Tc là 35%. I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Bảng 1: Báo cáo lợi tức DN U Báo cáo lợi tức DN L EBIT Lãi trả cho trái chủ Lợi nhuận trước thuế Thuế TNDN (35%) LNR cho cổ đông Tổng LN cho các trái chủ và cổ đông Tấm chắn thuế(khoản khấu trừ thuế lãi từ chứng khoán nợ 0.35*80 = 28 $) $ 1.000 0 1.000 350 $ 650 0 + 650 =650 0 $ 1.000 80 920 322 $ 598 80 + 598 = 678 28 Hóa đơn thuế của L ít hơn U 28$. Đây là tấm chắn thuế do khoản nợ vay của L => Tổng lợi nhuận mà L có thể chia cho các trái chủ và cổ đông tăng 28$. I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Tấm chắn thuế có thể là các tài sản có giá trị. Các tấm chắn thuế phụ thuôc: Thuế suất Khả năng của DN đạt được đủ lợi nhuận để chi trả lãi. I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP • Hiện giá của tấm chắn thuế: Giả định: Rủi ro của các tấm chắn thuế bằng rủi ro của các chi phí lãi phát sinh ra tấm chắn thuế này. Nợ vay cố định và vĩnh viễn PV (tấm chắn thuế) = Tc(r D D)/ r D =TcD Trong đó: Tc: thuế suất thuế TNDN D: nợ vay r D : tỷ suất sinh lợi từ nợ Chú ý: PV(tấm chắn thuế) sẽ thấp hơn nếu DN không vay vĩnh viễn. Tấm chắn thuế từ lãi chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông? Bảng cân đối kế toán thông thường (Giá trị thị trường) Giá trị tài sản (hiện giá của các dòng tiền sau thuế) Nợ Vốn cổ phần Tổng tài sản Tổng nợ và vốn cổ phần Bảng cân đối kế toán mở rộng (Giá trị thị trường) Giá trị tài sản trước thuế (hiện giá của các dòng tiền trước thuế) Nợ Trái quyền của chính phủ (hiện giá của tấm chắn thuế tương lai) Vốn cổ phần Tổng tài sản trước thuế Tổng nợ và vốn cổ phần [...]... thanh lý các khoản đầu tư chính với các nhà cho vay Các nhà cho vay có thể phủ quyết các đầu tư có rủi ro cao ngay cả nếu hiện giá ròng dương Các nhà cho vay có thể cố gắng thực hiện một trò chơi của riêng họ, buộc doanh nghiệp giữ lại tiền mặt hay các tài sản có rủi ro thấp cho dù bỏ qua các dự án tốt CHI PHÍ KIỆT QUỆ THAY ĐỔI TÙY THEO LOẠI TÀI SẢN Một vài tài sản, như bất động sản có giá trị thương... những DN tồn tại và thịnh vượng dù không vay nợ Vấn đề này chỉ có thể được lý giải bởi 02 lý do sau: Thuế thu nhập cá nhân bù trừ cho hiện giá tấm chắn thuế DN vay nợ có thể gánh chịu các chi phí khác – chi phí phá sản bù trừ cho tấm chắn thuế II THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Khi thuế thu nhập cá nhân được đưa vào thì mục tiêu của doanh nghiệp không còn là tối thiểu hóa hóa... thấp để đủ bù trừ tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ của doanh nghiệp Tổng cung nợ và vốn cổ phần doanh nghiệp sẽ điều chỉnh để tối thiểu hóa chi phí là cách duy nhất để che chắn lợi nhuận khỏi chịu thuế III CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH Kiệt quệ tài chính ( Financial distress) xảy ra khi không thể đáp ứng các hứa hẹn với các chủ nợ hay đáp ứng một cách khó khăn Đôi khi kiệt quệ tài chính đưa đến... tiếp phản ánh các khó khăn trong việc điều hành một công ty bất kỳ – trong khi đang phá sản Các trì trệ và các rắc rối pháp lý của việc phá sản thường phá hỏng các nỗ lực của ban giám đốc nhằm ngăn chặn công việc kinh doanh của DN khỏi tồi tệ thêm KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH KHÔNG ĐƯA ĐẾN PHÁ SẢN Không phải doanh nghiệp nào gặp khó khăn cũng đều phá sản Khi một DN gặp khó khăn, cả trái chủ lẫn cổ đông đều... TNDN mà còn cố gắng tối thiểu hóa hiên giá của tất cả các khoản thuế chi trả từ lợi nhuận của doanh nghiệp Mục tiêu của DN là sắp xếp cấu trúc vốn nhằm tối đa hóa lợi nhuận sau thuế Từ Hình 1 thì vay nợ tốt hơn nếu (1 - Tp) > (1 - TpE)x(1 - Tc); và ngược lại II THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Lợi thế tương đối của nợ = (1-Tp)/[(1-TpE)(1-Tc)] Ta có 2 trường hợp đặc biệt: TH 1: Lợi... vốn cổ phần KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH KHÔNG ĐƯA ĐẾN PHÁ SẢN Nếu nợ đáo hạn vào ngày hôm nay, chủ sở hữu của Circular sẽ không thực hiện nghĩa vụ và để doanh nghiệp phá sản Giả dụ trái phiếu đáo hạn sau một năm nữa và còn đủ tiền mặt để kéo dài hoạt động thêm một năm nữa Khi đó chủ sở hữu của Circular sẽ thử vận may của mình với các trò chơi sau: CHUYỂN DỊCH RỦI RO : TRÒ CHƠI THỨ NHẤT Giả dụ Circular có... càng lâu càng tốt -Thả mồi bắt bóng Ta bắt đầu một chính sách bảo thủ, chỉ phát hành một lượng giới hạn nợ tương đối an toàn Sau đó đột nhien chuyển đổi và phát hành thêm rất nhiều nợ Đây là một cách nhanh chóng để sa vào kiệt quệ CHI PHÍ CỦA CÁC TRÒ CHƠI LÀ GÌ? Các chi phí bắt nguồn từ các chế tài áp đặt cho các quyết định về hoạt động và đầu tư Ví dụ, một nỗ lực ngăn cản trò chơi “chuyển dịch rủi... (1-Tp)/[(1-TpE)(1-Tc)] Ta có 2 trường hợp đặc biệt: TH 1: Lợi nhuận từ vốn cổ phần đêù là cổ tức -> TpE = Tp lợi thế thuế tương đối chỉ tùy thuộc vào thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi thế tương đối = (1-Tp)/[(1-TpE)(1-Tc)] = 1/(1-Tc) TH 2: Khi thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân bù qua sớt lại với nhau, làm cho chính sách nợ không đặt thành vấn đề Điều này đòi hỏi: (1-Tp) = 1-TpE)(1-Tc) Trường hợp...MM và thuế Định đề I của MM được viết lại để phản ánh thuế TNDN Giá trị của doanh = nghiệp Giá trị DN nếu được tài trợ + hoàn toàn bằng vốn cổ phần PV(tấm chắn thuế) MM và thuế Theo công thức trên thì: Giá trị DN và tài sản cổ đông tiếp tục tăng khi nợ tăng??? Phải chăng tất cả các DN nên tài trợ bằng 100% nợ??? MM và thuế Về chuyện này MM không điên rồ chút nào Không ai mong... suất của nhà đầu tư “NỢ VÀ THUẾ” CỦA MERTON MILLER Do giả định TpE = 0, các nhà đầu tư sẽ nắm giữ cổ phần thường có rủi ro thấp để nhận được tỷ suất sinh lợi thấp hơn so với tỷ suất sinh lợi từ nợ vay o Một CP an toàn có bêta bằng 0: R =Rf o Nhưng NĐT chuyển hướng từ vốn CP sang nợ, từ bỏ R và đạt được Rf(1 – Tp) là lãi suất sau thuế o Trạng thái cân bằng: R = Rf(1 – Tp) ==> R= Rf(1 - Tc) Tp=Tc KẾT . tương đối chỉ tùy thuộc vào thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi thế tương đối = (1- Tp)/[ (1- TpE) (1- Tc)] = 1/ (1- Tc) TH 2: Khi thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân bù qua sớt. trả từ lợi nhuận của doanh nghiệp. Mục tiêu của DN là sắp xếp cấu trúc vốn nhằm tối đa hóa lợi nhuận sau thuế. Từ Hình 1 thì vay nợ tốt hơn nếu (1 - Tp) > (1 - TpE)x (1 - Tc); và ngược lại. NGUYỄN THỊ KIỀU PHƯƠNG 4. NGÔ TRÍ VIỄN MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU??? I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHI ỆP II. THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NH ẬP DOANH NGHIỆP III. CHI PHÍ KI ỆT QUỆ TÀI