CHƯƠNG CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP GV phụ trách: TS.Hay Sinh NỘI DUNG TRÌNH BÀY 1.Phương pháp tài sản 2.Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức - Cổ tức tăng trưởng ổn định (Mơ hình Gordon) - Mơ hình dịng tiền cổ tức vơ hạn không đổi - Cổ tức tăng trưởng không ổn định Phương pháp so sánh thị trường PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN Khái niệm: PP tài sản PP ước tính giá trị DN dựa giá trị thị trường tổng tài sản DN trừ khoản nợ Cơng thức tính: VE = VA – VD VE : Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu VA: Giá trị thị trường toàn tài sản VD: Giá trị thị trường nợ PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN Giá trị thị trường toàn tài sản (VA) gồm * Tài sản hữu hình Tài sản vật TS tiền Các khoản nợ phải thu Các khoản chi phí dở dang Giá trị TS ký cược, ký quỹ ngắn hạn dài hạn * Giá trị TSVH lợi quyền thuê tài sản Giá trị lợi thương mại PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN * Tài sản hữu hình Tài sản vật: - TSCĐ: Giá trị thực tế TSCĐ = Nguyên giá theo giá thị trường x CLCLcủa TSCĐ thời điểm thẩm định - Hàng hóa, vật tư, thành phẩm:  Đối với hàng hoá, vật tư, thành phẩm có giá thị trường xác định theo giá thị trường: • Giá trị thực tế hàng hoá, vật tư, thành phẩm = Số lượng hàng hoá, vật tư, thành phẩm * Đơn giá hàng hoá, vật tư, thành phẩm tính theo giá thị trường thời điểm định giá * Chất lượng lại hàng hóa, vật tư, thành phẩm  Đối với hàng hố, vật tư, thành phẩm khơng có giá thị trường xác định theo nguyên giá ghi sổ sách kế tóan * chất lượng cịn lại PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN TS tiền - Tiền mặt xác định theo biên kiểm quỹ - Tiền gửi xác định theo số dư đối chiếu xác nhận với ngân hàng - Các giấy tờ có giá xác định theo giá giao dịch thị trường (nếu khơng có giao dịch xác định theo mệnh giá giấy tờ) PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN Các khoản nợ phải thu: Được xác định theo số dư thực tế sổ kế toán vào thời điểm TĐG (loại trừ khoản nợ khó địi) Các khoản chi phí dở dang: (đầu tư XDCB, SXKD) Được xác định theo thực tế phát sinh hạch toán sổ kế toán vào thời điểm TĐG PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN Giá trị TS ký cược, ký quỹ ngắn hạn dài hạn xác định theo số dư thực tế sổ kế toán đối chiếu xác nhận vào thời điểm TĐG Giá trị khoản đầu tư bên DN Giá trị TSVH PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN Giá trị TSVH: xác định sổ kế toán (số dư sổ kế tóan vào thời điểm TĐG) lợi quyền th tài sản thường khơng tính đến lợi thương mại DN Giá trị lợi thương mại DN xác định sở lấy giá trị DN tính theo PPSS thị trường theo PPTN trừ (-) giá trị DN tính theo PP tài sản PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN Giá trị thị trường toàn tài sản (VA): Tài sản vật TS tiền Các khoản nợ phải thu Các khoản chi phí dở dang Các khoản chi phí dở dang Giá trị TSVH 10 Giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm FCFE1 FCFE FCFE FCFE FCFE + V5 V0 = + + + + 1,1 (1,1) (1,1) (1,1) (1,1) V0 = 1,182 tỷđ + 1,128 tỷđ + 1,076 tỷđ + 1,008 tỷđ + 12,976 tỷđ = 17,37 tỷ đờng 43 Ước tính giá trị tồn doanh nghiệp • Giá trị doanh nghiệp tính cách chiết khấu dòng tiền dự kiến doanh nghiệp (dòng tiền lại sau trừ thuế chi phí hoạt động trước tốn nợ vay) theo chi phí sử dụng vốn bình qn (chi phí sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp tính bình qn gia quyền theo tỷ trọng giá trị thị trường yếu tố) 44 Ước tính giá trị toàn doanh nghiệp V0 = n ∑ t =1 CFt ( + WACC ) t 45 Dòng tiền công ty FCFF Cách 1: Cộng dịng tiền người có quyền tài sản cơng ty: FCFF = FCFE + Chi phí lãi vay (1-Thuế suất) + Các khoản trả nợ gốc - Các chứng khoán nợ + Cổ tức cổ phiếu ưu đãi Cách 2: Sử dụng thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) làm sở tính tốn: FCFF = EBIT(1-Thuế suất) + Chi phí khấu hao - Chi vốn Tăng (giảm) vốn lưu động 46 Bảng tính dòng tiền tự hàng năm doanh nghiệp CHỈ TIÊU GHI CHÚ STT 10 Doanh thu Chi phí hoạt động Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao Khấu hao tài sản cố định Lợi nhuận trước thuế lãi vay – thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Khấu hao TSCĐ Đầu tư vào TSCĐ Mức tăng vốn lưu động FCFF (1) – (2) Dp EBIT =(3) – (4) (5)*(6)+(7)-(8)-(9) 47 Ước tính giá trị doanh nghiệp FCFF • Mơ hình FCFF tăng trưởng ổn định: FCFF1 V0 = WACC − g t =n2 FCFFt FCFFt Vn V0 = ∑ + + ∑ t t (1 + WACC ) n t =1 (1 + WACC ) t = n1 (1 + WACC ) n1 • Mơ hình FCFF nhiều giai đoạn: Vn = FCFFn2 +1 (WACC − g n ) E D WACC = K E   + K D (1 − t c )   V  V  48 Ví dụ: Tính giá trị cơng ty, cho biết: - Dự kiến FCFF Công ty X năm tới 1,78 tỷ đồng - lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm rf = 10% - lợi nhuận danh mục loại chứng khoán rm= 15% hệ số rủi ro liên quan đến chứng khoán vốn β =1,2 lãi suất khoản nợ Công ty kD = 10% giá trị thị trường vốn cổ phần Công ty (E) 15 tỷ đồng giá trị khoản nợ (D) tỷ đồng tỷ lệ tăng trưởng FCFF ổn định g= 5%/năm Thuế suất thuế TNDN = 25% Giải: Chi phí vốn cổ phần ke = 10% + 1,2 (15% - 10%) =16% 15 WACC = 16%( ) + 10%(1 − 25%)( ) = 13,9% 15 + 15 + 1,78 V = Giá trị Công ty 13,9% − 5% = 20 tỷ đồng 49 Ví dụ: Tính giá trị công ty, cho biết: FCFF năm thứ Công ty X 1.76 tỷ đồng, tỷ lệ tăng trưởng FCFF năm thứ thứ g1 = 5% , năm thứ thứ g2 = 3% từ năm thứ tăng trưởng ổn định g3 = 2%/ năm, WACC 13,8% FCFF1 = 1,76tỷđ FCFF2 = 1,76 tỷđ (1,05) = 1,848 tỷđ FCFF3 = 1,848 tỷđ (1,05) = 1,904 tỷđ = FCFF4 = 1,904 tỷđ (1,03) = 1,9986 tỷđ FCFF5 = 1,9986 tỷđ (1,03) = 2,0585 tỷđ FCFF6 = 2,0585 tỷđ (1,02) = 2,0996 tỷđ 2,0996 = 17,79tydong 13,8% − 2% FCFF3 FCFF5 + V5 FCFF1 FCFF2 FCFF4 V0 = + + + + + WACC (1 + WACC ) (1 + WACC ) (1 + WACC ) (1 + WACC ) V5 = = 1,76 1,848 1,9044 1,9986 2,0585 + 17,79 + + + + = 1,138 (1,138) (1,138) (1,138) (1,138) 15,586 tỷ đồng 50 PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH THỊ TRƯỜNG • Phương pháp theo giá thị trường cách ước tính giá trị doanh nghiệp, lợi ích quyền sở hữu, hay chứng khóan cách sử dụng hay nhiều phương pháp, so sánh giá trị đối tượng cần thẩm định với doanh nghiệp, lợi ích quyền sở hữu, hay chứng khóan tương tự bán thị trường 51 PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH THỊ TRƯỜNG Điều kiện áp dụng: Phương pháp áp dụng trường hợp có nhiều DN so sánh giao dịch thị trường tài thị trường đánh giá DN tương đối xác 52 PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH THỊ TRƯỜNG Các phương pháp ước tính giá trị DN dựa vào thị trường:  Sử dụng tỷ số P/E trung bình ngành để ước tính giá trị DN, với điều kiện Dn khác ngành so sánh với DN thẩm định thị trường ước tính giá trị DN tương đối xác  Tỷ số giá/doanh thu sử dụng để ước tính giá trị DN, với tỷ số giá/doanh thu bình qn cơng ty có đặc điểm tương tự sử dụng cho mục đích so sánh 53 Phương pháp tỷ số giá bán / thu nhập (P/E) Giá trị doanh nghiệp tính theo cơng thức sau: V = lợi nhuận rịng dự kiến x P/E P/E = Ps/EPS Ps giá mua bán cổ phiếu thị trường EPS thu nhập dự kiến cổ phiếu EPS=lợi nhuận ròng dự kiến / N N: số lượng cổ phần phát hành 54 Ví dụ: Giả sử cơng ty X có lợi nhuận ròng dự kiến 1250 triệu đồng vào thời điểm thẩm định giá Mức lợi nhuận đối chiếu với số liệu tài DN khứ, xem xét so sánh với DN ngành, cho thấy số liệu hợp lý Qua khảo sát thu thập thông tin thị trường, tìm số P/E DN có ngành nghề kinh doanh qui mơ tương tự công ty X, cụ thể sau: Công ty A 28, công ty B 31, công ty C 32, công ty D 33, công ty E 35 Trong cơng ty B,C, D có nhiều yếu tố gần giống cơng ty X Do chọn số P/E trung bình DN 32 để ước tính giá trị cơng ty X Giá trị thị trường công ty X = 1.250.000.000đ x 32 = 40 tỷ đồng 55 BÀI TẬP Cho biết thông tin DN X sau: STT CHỈ TIÊU SỐ LIỆU Doanh thu 25.000 Chi phí hoạt động 15.000 Khấu hao TSCĐ 1000 Chi phíLãi vay 1000 Thuế suất TNDN 28% Đầu tư vào tài sản cố định 500 Mức tăng vốn lưu động 300 Lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm 9%, lợi nhuận danh mục loại chứng khoán 15%, hệ số rủi ro liên quan đến chứng khoán vốn 0.8,Lãisuất nợ vay 10%/năm, giá trị thị trường vốn cổ phần công ty 30 tỷ đồng, giá trị khoản nợ vay 10 tỷ đồng, tỷ lệ tăng trưởng FCFF năm thứ hai đến năm thứ tư 8%, từ năm thứ trở tăng trưởng ổn định 5% Yêu cầu: Tính FCFF Tính WACC Tính giá trị cơng ty 56 Bài tập Xác định giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp X theo phương pháp chiết khấu dòng tiền chủ sở hữu (FCFE) với số liệu sau: Triệu đồng STT CHỈ TIÊU SỐ LIỆU Doanh thu 200.000 Chi phí hoạt động 170.000 Khấu hao TSCĐ 3.000 Chi phí Lãi vay 6.000 Thuế suất TNDN 25% Đầu tư vào tài sản cố định 5000 Mức tăng vốn lưu động 2.000 Thanh tóan nợ gốc Nợ vay 10.000 1.000 Biết rằng: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 12% a) Tính giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp trường hợp tỷ lệ tăng trưởng ổn định 5% b) Tính giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp trường hợp tỷ lệ tăng trưởng FCFE từ năm thứ đến năm thứ g1= 8%, năm thứ thứ g2 = 7% từ năm thứ trở 57 tăng trưởng ổn định 5%