Đang tải... (xem toàn văn)
Bài tập nhóm: Quyết định cấu trúc vốn trong thực tiễn
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP .… …………. Đề tài: QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN GVHD : TS. NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN NHÓM TH: NHÓM 3 LỚP : NGÂN HÀNG NGÀY 2 KHOÁ : 19 Tp. Hồ Chí Minh ngày 05 tháng 11 năm 2010 LỜI MỞ ĐẦU Vốn là điều kiện không thể thiếu khi tiến hành thành lập doanh nghiệp và hoạt động kinh doanh. Ở bất kỳ doanh nghiệp nào, vốn được đầu tư vào quá trình sản xuất kinh doanh nhằm tăng thêm lợi nhuận và tăng thêm giá trị của doanh nghiệp. Nhưng vấn đề chủ yếu là các doanh nghiệp phải biết làm như thế nào để tăng thêm giá trị cho vốn. Như vậy, việc quản lý vốn được xem xét dưới góc độ hiệu quả, tức là xem xét cấu trúc vốn làm như thế nào để tối thiểu hóa rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận cho doanh nghiệp. Việc nâng cao hiệu quả sử dụng vốn cũng là hết sức quan trọng trong giai đoạn hiện nay, khi mà đất nước đang trong giai đoạn phát triển và chịu sự biến động rất lớn của nền kinh tế thị trường nên rất cần vốn để hoạt động sản xuất kinh doanh không chỉ để tồn tại mà còn có thể thắng trong cạnh tranh và đạt được sự tăng trưởng vốn chủ sở hữu. Do đó các nhân tố ảnh hưởng rất quan trọng đến hoạch định cấu trúc vốn. Mặc dù được sự hướng dẫn tận tình của cô, nhưng do thời gian và trình độ nhân thức có hạn, đề tài của chúng em không tránh khỏi những thiếu sót, vì vậy rất mong được sự đóng góp ý kiến của cô và các bạn. Chúng em xin chân thành cảm ơn ! MỤC LỤC LỜI MỞ Đ ẦU CHƯƠNG 1: QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ 1 1.1. Định nghĩa cấu trúc vốn 1 1.2. Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn 1 1.3. Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính 2 1.4. Những đặc tính cơ bản của nợ và vốn cổ phần 3 1.5. Phân biệt giữa nợ ngắn hạn và nợ dài hạn 4 1.6. Cấu trúc vốn tối ưu 5 CHƯƠNG 2: C ÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 5 2.1. Chi phí sử dụng vốn từng nguồn tài trợ 5 2.2. Thu nhập hoạt động của doanh nghiệp tức là EBIT 7 2.3. Tính hai mặt đòn bẫy tài chính 9 2.4. Các đặc điểm của nền kinh tế 9 2.5. Các đặc tính của ngành kinh doanh 11 2.6. Các đặc tính của doanh nghiệp 13 2.7. Các nhân tố khác 15 CHƯƠNG 3: QUY TRÌNH HO ẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN 18 3.1. Phân phối chuẩn (điểm Z) 18 3.2. Phân phối chuẩn với việc đánh giá rủi ro cho quy ết định tài trợ 18 3.3. Năm bước hoạch định cấu trúc vốn trong thực tiễn 25 3.4. Phân tích mất khả năng chi trả tiền mặt 30 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO CHƯƠNG 1: QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ Là quyết định huy động nguồn vốn để t ài trợ thực hiện quy ết định đầu tư. Quyết định tài trợ hướng đến việc xác lập cấu trúc vốn tối ưu cho Doanh nghiệp. 1.1. Cấu trúc vốn: Cấu trúc vốn được định nghĩa là sự kết hợp của nợ ngắn hạn thường xuy ên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, và cổ phần thường được sử dụng để tài trợ cho quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Vì vậy, cấu trúc vốn chỉ là một phần của cấu trúc t ài chính, tiêu biểu cho các nguồn thường xuy ên của tài trợ một doanh nghiệp. Giá trị của doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn nếu có các thị trường vốn hoàn hảo và không có thuế thu nhập doanh nghiệp. 1.2. Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn: 1.2.1 Nguồn vốn vay: Trong nền kinh tế thị trường,hầu như không một doanh nghiệp nàohọat động sản xuất kinh doanh chỉ bằng nguồn vốn tự có mà đều phải họat động bằng nhiều nguồn vốn, trong đó nguồn vốn vay sử dụng đáng kể. Nguồn vốn vay là nguồn vốn tài trợ từ bên ngòai doanh nghiệp và doanh nghiệp phải thanh tóan các khỏan vay theo thời hạn cam kết và đồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận. Nguồn vốn vay mang một ý nghĩa rất quan trọng đối với việc mở rộng và phát triển sản xuất kinh doanh của một doanh nghiệp. Vay ngắn hạn: Thời gian đáo hạn ngắn hơn một năm Lãi suất của nguồn vốn vay ngắn hạn thường thấp hơn tín dụng dài hạn Thuờng được bổ sung vốn lưu động Vay dài hạn: Thời gian đáo hạn dài hơn một năm Lãi suất vay dài hạn thường cao hơn so với lãi suất vay ngắn hạn Thường được dùng để bổ sung cho vốn xây dựng cơ bản hay mua sắm tài sản cố định. Nguồn vốn vay này có thể được huy động từ các tổ chức tài chính,ngân hàng hay việc phát hành trái phiếu. Việc doanh nghiệp sử dụng lọai nguồn vốn vay này nhiều hay ít thì còn tùy thuộc vào đặc điểm của lọai hình doanh nghiệp và doanh nghiệp đang ở trong chu kỳ sản xuất kinh doanh. 1.2.2 Nguồn vốn chủ sở hữu: Nói đến nguồn vốn chủ sở hữu là nói đến nguồn vốn đầu tiên mà doanh nghiệp huy động được.Bởi vì,đối với một doanh nghiệp trước khi đi vào họat động sản xuất kinh doanh thì doanh nghiệp phải có vốn điều lệ (vốn góp nếu doanh nghiệp cổ phần,hoặc là vốn ngân sách nhà nước cấp nếu là doanh nghiệp nhà nước) Tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản nợ phản ánh tình hình tự chủ về tài chính của doanh nghiệp. 1.3. Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính: Cấu trúc vốn là vấn đề đã được các nhà nghiên cứu kinh tế -tài chính quan tâm và để nhiều thời gian nghiên cứu. Đứng trên góc độ nhà quản lý tài chính tại doanh nghiệp việc nghiên cứu cấu trúc vốn giúp họ tìm ra lời giải cho những câu hỏi sau: Xác định cấu trúc vốn như thế nào là hợp lý và có lợi cho doanh nghiệp? Nên vay nợ hay là không? Nếu vay nợ, doanh nghiệp gánh chịu rủi ro ở mức độ nào? Việc hiểu tường tận về cấu trúc vốn các nhà quản trị sẽ tìm ra câu trả lời cho những câu hỏi ở trên, từ đó đề ra các quyết định tài trợ đúng đắn nhằm tăng hiệu quả họat động của doanh nghiệp. Gia tăng lợi nhuận cho cổ đông nhưng vẫn hạn chế rủi ro ở mức thấp nhất. 1.4. Những đặc tính cơ bản của nợ và vốn cổ phần: Các đặc tính Nợ Vốn cổ phần Tính đáo hạn Luôn luôn có tính đáo hạn: Tức là quy định thời gian cụ thể và khi đến hạn phải trả cho chủ nợ, nếu không trả chủ nợ có thể kiện doanh nghiệp ra tòa. Không có tính đáo hạn: Tức là khi các cổ đông đầu tư vào doanh nghiệp, không có ràng buộc, không quy định thời hạn hoàn trả. Cổ đông muốn lấy lại tiền thì họ tìm người khác chuyển nhượng lại cổ phần, chứ doanh nghiệp khi huy động vốn cổ phần không có trách nhiệm hoàn trả lại tiền huy động. Tính trái quyền đối với lợi nhuận Tính ưu tiên: chủ nợ là người đầu tiên Tính chắc chắn: luôn luôn có tính chắc chắn, chủ nợ luôn luôn nhận lãi bất chấp EBIT vì hợp đồng pháp lý đã ký rõ ràng và ràng buộc bởi pháp lý giữa chủ nợ và doanh nghiệp, đã hứa trả nợ là phải trả. Số lượng: tính cố định theo thỏa thuận, chủ nợ luôn luôn nhận tiền lãi theo một mức cố định đã thỏa thuận trước. Tính ưu tiên: cổ đông là người cuối cùng Tính chắc chắn: không có t ính chắc chắn vì EBIT thực hiện nghĩa vụ theo hợp đồng tài chính trước, phần còn lại nếu còn mới tạo ra thu nhập cho cổ đông. Số lượng: không theo mức thỏa thuận mà theo kết quả hoạt động kinh doanh và lợi tức của công ty. Tính trái quyền đối với tài sản Liên quan đến vấn đề thanh lý tài sản của Doanh nghiệp khi Doanh nghiệp bị phá sản không trả được nợ và lãi vay, lúc này chủ nợ được ưu tiên Khi doanh nghiệp phá sản các cổ đông là người được thanh toán cuối cùng nếu còn tài sản, sau khi doanh nghiệp đã thực hiện hoàn toàn các nghĩa vụ của thanh to án trư ớc do đó chủ nợ sẽ ít bị rủi ro hơn. mình. Quyền có tiếng nói trong điều hành doanh nghiệp Không có tiếng nói trong doanh nghiệp, không được kiểm soát cũng như điều hành doanh nghiệp. Họ chỉ có thể đặt định một số quy định trong thỏa thuận cho vay. Cổ đông có quyền điều hành, kiểm soát, chi phối mọi hoạt động của doanh nghiệp. Doanh nghiệp sẽ kiểm soát rủi ro sống trong rủi ro, bên cạnh lợi nhuận nhận được đồng thời phải biết những thất thoát mà Doanh nghiệp sẽ gặp phải. 1.5. Phân biệt giữa nợ ngắn hạn và nợ dài hạn: Giống nhau : Điều có tính chất đáo hạn, Khoảng chiếm dụng có chi phí sử dụng vốn rẻ nhất. Khác nhau : Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn - Đáo hạn trong vòng 1 năm. - Có tính linh hoạt : khi cần có thể vay và khi không cần thì trả vào. - Chi phí sử dụng vốn thấp. - Không được sử dụng làm đòn bẩ y tài chính. - Đáo hạn trên 1 năm. - Có tính ổn định: DN chủ động khi sử dụng. - Chi phí sử dụng vốn cao hơn. - Sử dụng làm đòn bẩy tài chính để khuyế ch đại thu nhập cho chù sở hữu 1.6. Cấu trúc vốn tối ưu: Định nghĩa: Cấu trúc vốn tối ưu là cấu trúc vốn khi sử dụng để tài trợ phải thỏa mãn được 3 mục tiêu cho doanh nghiệp Tối đa hóa EPS Tối thiểu hóa rủi ro Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn CHƯƠNG II: CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 2.1. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ: Trong tất cả các nguồn tài trợ thì nợ luôn là nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn rẻ nhất, vì 2 lý do sau: Từ sự đánh đổi giữa rủi ro và tỉ suất sinh lợi của nhà đầu tư vốn ( chủ nợ đầu tư vốn để cho vay sẽ ít bị rủi ro nên tỉ suất sinh lợi mà chủ nợ nhận được sẽ ít hơn tỉ suất sinh lợi mà cổ đông nhận được ). Nếu doanh nghiệp sử dụng nợ thì doanh nghiệp sẽ nhận được khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế. Vd: Xét 1 công ty có nợ và vốn cổ phần, trong đó: nợ là 300 triệu, EBIT là 100 triệu, r D = 10%, Thuế suất thu nhập DN là 40%. Tìm lãi ròng qua 2 trường hợp sau: 1. Lãi vay được khấu trừ vào lợi tức chịu thuế 2. Lãi vay không được khấu trừ vào lợi tức chịu thuế Giải Ta có: r D = 10% => Lãi vay = 30 triệu Trường hợp 1: Lãi vay được khấu trừ vào lợi tức chịu thuế Báo cáo thu nhập 1. EBIT 2. Lãi vay (10%) 3. Lãi trước thuế 4. Thuế (40%) 5. Lãi ròng 100 30 70 28 42 Trường hợp 2: Lãi vay không được khấu trừ vào lợi tức chịu thuế Báo cáo thu nhập 1. EBIT 2. Thuế (40%) 3. Lãi sau thuế 4. Lãi vay (10%) 5. Lãi ròng 100 40 60 30 30 Qua 2 trường hợp trên ta thấy rằng: Khi cho phép khấu trừ lãi vay vào lợi tức chịu thuế thì lãi ròng của công ty tăng thêm được 12 triệu (đây được gọi là khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế của lãi vay). Trong tất cả các nguồn t ài trợ thì nợ là nguồn tài trợ có chi phí sử dụng rẻ nhất. Vì vậy cấu trúc vốn có sử dụng nợ dễ đạt cấu trúc vốn tối ưu hơn cấu trúc vốn có 100% vốn cổ phần Tuy nhiên để đạt cấu trúc vốn tối ưu bằng cách sử dụng nợ chỉ đến một giới hạn nợ nào đó thôi bởi vì : Khi sử dụng nợ thì nhà đầu tư nhận được lợi ích từ tấm chắn thuế nhưng bất lợi của việc sử dụng là tạo ra rủi ro làm tốn thêm chi phí phá s ản phải trả cho chủ nợ và tốn chi phí phá sản và chi phí đại diện trả cho cổ đông. + Nếu lợi ích của tấm chắn thuế > chi phí phá sản và chi phí đại diện : sử dụng nợ sẽ có lợi + Nếu lợi ích của tấm chắn thuế < chi phí phá sản và chi phí đại diện : sử dụng nợ sẽ bất lợi 2.2. Thu nhập hoạt động của doanh nghiệp (EBIT): EPS là thu nhập trên một cổ phần của cổ đông. EBIT tạo ra EPS nhưng không có nghĩa là có EBIT thì sẽ luôn luôn có EPS vì EBIT đạt được luôn phải dùng để thực hiện các nghĩa vụ tài chính theo hợp đồng trước: trả lãi vay cho chủ nợ, nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho nhà nước, trả cổ tức ưu đãi cho cổ đông ưu đãi và phần còn lại nếu còn mới tạo ra EPS. Cùng một giá trị EBIT nếu cấu trúc vốn khác nhau thì EPS cũng khác nhau. Quan trọng là hoạch định cấu trúc vốn tối ưu phải thỏa mãn mục tiêu tối đa hóa EPS nên cùng một giá trị EBIT doanh nghiệp phải tìm ra cấu trúc vốn nào tối đa EPS để tài trợ. Công thức tính EPS: Tổng thu nhập của cổ đông thường EPS = Số lượng cổ phần thường Nếu cấu trúc vốn là 100% vốn cổ phần: EBIT (1 - T) EPS = Số lượng cổ phần thường Nếu cấu trúc gồm nợ và vốn cổ phần: (EBIT – R) (1 - T) EPS = Số lượng cổ phần thường Nếu cấu trúc gồm nợ, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần: [...]... 0 – EBIT dự ki ến Z= σ EBIT 3.3 Năm bước hoạch định cấu trúc vốn trong thực tiễn: * Mục tiêu của quy trình: Mục tiêu của quy trình hoạch định ra quyết định xác lập 1 cấu trúc vốn tối ư u thoả mãn 03 mục tiêu: Tối đa hoá EPS, tố i thiểu hoá rủi ro và tối thiểu hoá chi phí sử d ụng vốn * Nội dung quy trình : gồm 05 bư ớc Bước 1 : Dự kiến EBIT đạt đư ợc trong tương lai vì EBIT tạo ra EPS và v ì mục tiêu... các doanh nghiệp sinh lợi cao t hường có tỷ lệ nợ thấp Các hàm ý về quản trị của lý thuyết cấu trúc vốn: Quyết định cấu trú c v ốn là một trong những quyết định trọng tâm quan trọng mà các giám đốc tài chính phải quan tâm Trư ớc hết, hầu như chắc chắn rằng các thay đổi trong cấu trúc vốn sẽ đưa đến các thay đổi trong giá trị thị trường của doanh nghiệp Thứ hai, lợi ích của t ấm chắn thuế từ nợ đưa đến... đối tài sản khiến cho nhữ ng nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào công ty CHƯƠNG 3: QUY TRÌNH HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN 3.1 Phân phối chuẩn (điể m Z) : dùng đo lường khả năng (xác suất) xảy ra tình trạng không tốt hoặc xấu cho kết quả nào đó mà nhà đầu tư mong đợi trong tương lai 3.2 Phân phối chuẩn với việc đánh gi á rủi ro cho quyết đị nh tài trợ: a Trường hợp 1 : Cty... đòi hỏi này thường định ra các giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn của doanh nghiệp như là một điều kiện để cung cấp tín dụng hay duy trì xếp hạng của trái phiếu hoặc cổ phần ư u đãi Sự không thích rủi ro của cấp quản lý: Cấp quản lý có sẵn lòng chấp nhận rủi ro hay không thư ờng có tác động lớn đến cấu trúc vốn mà doanh nghiệp lựa chọn Một vài giám đốc chấp nhận các cấu trúc vốn có nhiều rủi ro... hiện đại, cụ thể là lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định một cấu tr úc vốn tối ưu Việc phân tích chính sách thuế TNCN đối với cổ tức cũng như thu nhập giữ a lại, trên cơ sở đ ó thực thi một chính sách cổ tức phù hợp của Ban điều hành DN, sẽ là một nội dung quan trọng để thấy đư ợc tầm quan trọng và t ác động của thu ế TNCN đối với hoạch định cấu trúc vốn 2.5 Các đặc tính của ngành kinh doanh: Các... Các đặc điểm của nền kinh tế: Khi chúng ta ấn định một cấu trúc tài chính hôm nay, chúng ta sẽ phải sống với nó một thời gian Vì vậy, bất kỳ một cấu trúc tài chính nào cũng liên quan đến một số dự báo về triển vọng kinh t ế T ốt nhất là nên lập các dự báo này một cách có ý thức như một phần của quy trình hoạch định cấu trúc tài chính hơn là tự động giả định rằng tình hình kinh t ế hôm nay sẽ giữ nguyên... lợi thế về thuế của nợ Thứ ba, cấu trúc vốn tối ư u chịu ảnh hưởng nặng nề bởi rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp Thứ tư, khi các giám đốc thự c hiện các thay đổi thể hiện trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp, các hành động này sẽ chuyển các thông tin quan trọng đến các nhà đầu tư Các vấn đề đạo đức: Tác động của mu a lại bằng vốn vay (LBO) đối với cổ đông, mua lại bằng vốn vay đặt ra các vấn đề đạo... trạng thái của EP S từ EPS >0 sang EPS . LỜI MỞ Đ ẦU CHƯƠNG 1: QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ 1 1.1. Định nghĩa cấu trúc vốn 1 1.2. Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn 1 1.3. Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính. ẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN 18 3.1. Phân phối chuẩn (điểm Z) 18 3.2. Phân phối chuẩn với việc đánh giá rủi ro cho quy ết định tài trợ 18 3.3. Năm bước hoạch định cấu trúc vốn trong. để t ài trợ thực hiện quy ết định đầu tư. Quyết định tài trợ hướng đến việc xác lập cấu trúc vốn tối ưu cho Doanh nghiệp. 1.1. Cấu trúc vốn: Cấu trúc vốn được định nghĩa là sự kết hợp của