Đang tải... (xem toàn văn)
Bài tiểu luận sử dụng phương pháp định giá tiếp cận theo thu nhập, cụ thể là mô hình chiết khấu dòng tiền DCF. Dòng tiền được sử dụng trong mô hình là dòng tiền tự do vốn cổ phần FCFE và dòng tiền tự do cho công ty FCFF. Kết quả thu được từ hai dòng tiền này chênh lệch nhau khoảng 10%, để khách quan, bài viết lấy giá trị cuối cùng là giá trị trung bình thu được sau khi đã chiết khấu cả hai dòng tiền. Với giả định người định giá đang ở thời điểm cuối năm 2021, giá trị Dược Hậu Giang được định giá là 16,067.5 tỷ VNĐ. Giá trị này cao hơn giá trị thị trường của Dược Hậu Giang, vì thế khuyến nghị các nhà đầu tư nên nắm giữ hoặc mua thêm chứng khoán do công ty phát hành.
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM LỚP CAO HỌC K30-2, MÃ LHP: 21CCOR60500701 CHUYÊN NGÀNH TÀI CHÍNH BÀI TIỂU LUẬN KHƠNG THUYẾT TRÌNH ĐỀ TÀI: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP DƯỢC HẬU GIANG HỌ VÀ TÊN: TRỊNH THỊ OANH MÃ SỐ HỌC VIÊN: 202111082 NGÀY SINH: 08.06.1995 EMAIL: oanhtrinh.202111082@st.ueh.edu.vn GIẢNG VIÊN GIẢNG DẠY: TS LÊ THỊ PHƯƠNG VY MÔN HỌC: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP MỤC LỤC TÓM TẮT LỜI NÓI ĐẦU NGUỒN THÔNG TIN ĐƯỢC SỬ DỤNG ĐỂ ĐỊNH GIÁ .4 TỔNG QUAN DƯỢC HẬU GIANG Lịch sử hình thành phát triển 1.1 Cơ cấu tổ chức quản lý kiểm soát .6 1.2 Vốn điều lệ trình tăng vốn 1.3 Hoạt động kinh doanh công ty 1.4 Tình hình đầu tư DHG 1.5 Vị triển vọng phát triển .9 1.6 Đối thủ cạnh tranh 10 DHG bối cảnh 11 2.1 Môi trường vĩ mô 11 2.2 Ngành Dược Việt Nam 12 2.3 Phân tích SWOT Dược Hậu Giang .15 2.4 Mục tiêu định hướng chiến lược DHG 17 PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH DƯỢC HẬU GIANG TỪ 2016 ĐẾN 2020 17 Tái lập báo cáo tài 17 Phân tích tỷ số lợi nhuận vốn cổ phần (ROE) 24 2.1 Biên lợi nhuận ròng 26 2.2 Vòng quay tài sản 27 2.3 Địn bẩy tài 30 2.4 Tỷ lệ tăng trường bền vững 32 2.5 Phân tích dịng tiền DHG .33 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY DƯỢC HẬU GIANG 34 Cách tiếp cận phương pháp định giá xem xét 34 1.1 Phương pháp định giá dựa sở thu nhập 34 1.2 Phương pháp định giá dựa sở thị trường .38 1.3 Định giá dựa sở tài sản 40 Sử dụng phương pháp định giá dựa theo thu nhập để định giá DHG 41 2.1 Dự phóng dịng thu nhập phát sinh tương lai DHG 41 2.2 Ước tính lãi suất chiết khấu 46 2.3 Sử dụng mô hình chiết khấu dịng tiền DCF để định giá DHG 50 KẾT LUẬN .53 TÀI LIỆU THAM KHẢO 54 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng Vốn điều lệ (Tỷ đồng) .7 Bảng Tỷ lệ sở hữu nước ngồi cơng ty Dược Việt Nam 15 Bảng Bảng cân đối kế toán hợp DHG 18 Bảng Bảng báo cáo thu nhập hợp DHG .19 Bảng Bảng báo cáo lưu chuyển tiền tệ hợp DHG .20 Bảng Bảng cân đối kế tốn chuẩn hóa DHG 23 Bảng Bảng báo cáo thu nhập chuẩn hóa DHG 23 Bảng Bảng báo cáo lưu chuyển tiền tệ chuẩn hóa DHG .24 Bảng Lợi nhuận vốn cổ phần DHG dựa theo phương pháp truyền thống 25 Bảng 10 Báo cáo thu nhập theo tỷ trọng tỷ số khả sinh lời .26 Bảng 11 Bảng cân đối kế toán đầu năm rút gọn .28 Bảng 12 Tỷ số quản lý tài sản DHG 29 Bảng 13 Tỷ số khoản DHG .31 Bảng 14 Tỷ số nợ tỷ số khả toán DHG 32 Bảng 15 Tỷ lệ tăng trưởng bền vững 33 Bảng 16 Các giả định dự phóng DHG .43 Bảng 17 Các giả định dự phóng DHG 43 Bảng 18 Lãi suất phi rủi ro .47 Bảng 19 Kết chi phí sử dụng nợ DHG 50 Bảng 20 Kết chiết khấu dòng tiền FCFE cuối năm 2021 51 Bảng 21 Kết chiết khấu dòng tiền FCFF cuối năm 2021 52 DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình Cơ cấu cổ đông DHG Hình Quá trình tăng vốn Hình Cơ cấu doanh thu theo lĩnh vực kinh doanh DHG Hình Doanh thu xuất khẩn tăng trưởng Hình Doanh thu lợi nhuận sau thuế cơng ty dược 11 Hình Cơ cấu dược theo kênh phân phối .13 Hình Sự tăng giá thành phần hoạt chất dược phẩm 15 Hình Tỷ số khả sinh lợi DHG .27 Hình Xu hướng khoản DHG .31 Hình 10 Kết hệ số beta DHG tính Excel 48 TÓM TẮT Dược Hậu Giang doanh nghiệp sản suất dược generic lớn Việt Nam, đánh giá doanh nghiệp phát triển bền vững Để có nhìn tổng qt giá trị Dược Hậu Giang, việc định giá doanh nghiệp quan trọng, tạo sở để giúp đối tượng đưa định với chủ thể Dược Hậu Giang cách hợp lý Bài tiểu luận đưa nhận định đánh giá giá trị Dược Hậu Giang góc độ cổ đơng thiểu sổ, từ giúp nhà đầu tư (bao gồm nhà đầu tư cổ phần, trái chủ, …) đưa định mua bán hay chuyển nhượng chứng khoán Dược Hậu Giang phát hành nhằm thu lợi nhuận mong muốn Bài tiểu luận sử dụng phương pháp định giá tiếp cận theo thu nhập, cụ thể mơ hình chiết khấu dịng tiền DCF Dịng tiền sử dụng mơ hình dịng tiền tự vốn cổ phần FCFE dòng tiền tự cho công ty FCFF Kết thu từ hai dòng tiền chênh lệch khoảng 10%, để khách quan, viết lấy giá trị cuối giá trị trung bình thu sau chiết khấu hai dòng tiền Với giả định người định giá thời điểm cuối năm 2021, giá trị Dược Hậu Giang định giá 16,067.5 tỷ VNĐ Giá trị cao giá trị thị trường Dược Hậu Giang, khuyến nghị nhà đầu tư nên nắm giữ mua thêm chứng khoán cơng ty phát hành LỜI NĨI ĐẦU Định giá doanh nghiệp việc ước tính lợi ích giá trị doanh nghiệp theo mục đích đối tượng phương pháp định giá phù hợp Trong kinh tế hội nhập sôi động nay, định giá doanh nghiệp có vai trị quan trọng, giúp chủ doanh nghiệp với nhà đầu tư nắm hoạt động doanh nghiệp có tranh tổng quát hiệu toàn doanh nghiệp, tạo tảng để đưa định quản lý, tài trợ đầu tư phù hợp Định giá doanh nghiệp cung cấp dự phóng doanh thu lợi nhuận tương lai dựa thơng tin sẵn có tài sản, khoản nợ thơng tin định tính khía cạnh doanh nghiệp, nhằm đưa mức giá hợp lý, hỗ trợ chủ doanh nghiệp việc thực mục đích mua bán, sáp nhập, hợp chia tách doanh nghiệp Đối với mục đích quản trị, định giá doanh nghiệp phản ánh lực tổng thể để phát triển khả cạnh tranh tồn doanh nghiệp so với đối thủ, từ giúp nhà quản trị đưa định tài chính, chiến lược kinh doanh đắn kịp thời, nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kiểm soát lợi nhuận Hơn nữa, định giá tạo sở để giải vụ tranh chấp cổ đông phân chia cổ tức, góp vốn vi phạm hợp đồng, … Định giá doanh nghiệp hỗ trợ nhà đầu tư nhà tài trợ việc bảo toàn vốn đánh giá khả sinh lời doanh nghiệp thể kết hoạt động kinh doanh, uy tín tiềm triển vọng phát triển tương lai doanh nghiệp Từ nhà đầu tư tài trợ dễ dàng đưa định mua bán, hợp tác hay thu hồi vốn, … Quan trọng nữa, định giá doanh nghiệp phục vụ công tác quản lý kinh tế vĩ mô nhà nước Thể việc đưa định sách (thu thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế doanh nghiệp, …) giải pháp thúc đầy phát triển bền vững kinh tế sách quản lý phù hợp với loại hình doanh nghiệp Những năm trở lại đây, giới phải đối mặt với đợt sóng quay trở lại dịch Covid, có nhiều phương pháp sách đưa hệ đến kinh tế lớn Trong bối cảnh đó, với điều kiện giãn cách xã hội nới lỏng ngành dược Việt Nam kỳ vọng phục hồi Khi việc khám chữa bệnh cho người tăng trở lại, kết hợp với Việt Nam già hóa dân số, thu nhập bình qn đầu người có xu hướng tiếp tục tăng mạnh hỗ trợ cho tăng trưởng dài hạn thị trường dược phẩm Dược Hậu Giang (DHG) doanh nghiệp sản xuất dược phẩm lớn nước ta, vậy, viết tập trung vào phân tích định giá cơng ty DHG, chọn DHG làm đại diện để xem xét tình hình phát triển ngành dược bối cảnh dịch bệnh tương lai Phần đầu chủ yếu đề cập đến thông tin với triển vọng mục tiêu chiến lược DHG Phần tập trung vào phân tích tài DHG bao gồm tái lập báo cáo tài chính, phân tích tỷ sổ Và cuối dự phóng dịng tiền tương lai DHG định giá DHG thời điểm cuối năm 2021 Mục tiêu tiểu luận hướng tới cung cấp cho nhà đầu tư nhìn tổng qt giá trị cơng ty DHG, từ đưa định có nên đầu tư vào DHG hay không Bài viết sử dụng phương pháp định giá dựa theo thu nhập, cụ thể mơ hình chiết khấu dịng tiền DCF Tuy mơ hình định giá phù hợp với doanh nghiệp hoạt động tạo thu nhập hiệu quả, có tiềm phát triển tương lai, mang lại lợi nhuận DHG, hạn chế cách tiếp cận nguồn thơng tin, chọn lọc thơng tin khó khăn, nhiều thời gian độ tin cậy chưa đảm bảo Thêm vào giả định dự phóng dựa vào liệu xu hướng q khứ, mà mơ hình định giá lại dựa vào dịng tiền tương lai, điều gây hạn chế sử dụng mô hình DCF, khơng có đảm bảo chắn biến động sách tương lai Dưới góc độ cổ đông thiểu số, người định giá bị hạn chế nguồn thông tin doanh nghiệp, nên viết sử dụng thông tin sẵn có báo cáo tài giả định khơng có điều chỉnh thơng tin để làm sở định giá Quy trình định giá DHG viết từ phân tích tình hình tài doanh nghiệp, dựa vào để dự phóng dòng thu nhập tương lai (bao gồm dòng tiền tự vốn cổ phần FCFE dòng tiền tự cho công ty FCFF) Sau dự phóng thành cơng dịng tiền, quy trình tập trung vào bước ước tính lãi suất chiết khấu, (bao gồm ước tính chi phí sử dụng vốn cổ phần theo mơ hình CAPM chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền WACC) Cuối bước chiết khấu dòng tiền FCFE theo chi phí sử dụng vốn cổ phần chiết khấu dòng tiền FCFF theo WACC thời điểm định giá (giả định thời điểm cuối năm 2021) NGUỒN THÔNG TIN ĐƯỢC SỬ DỤNG ĐỂ ĐỊNH GIÁ Bài viết sử dụng liệu từ báo cáo sau: Báo cáo tài hợp kiểm tốn cơng ty Dược Hậu Giang từ năm 2016 đến năm 2020 Báo cáo thường niên Dược Hậu Giang năm 2020 Bài viết tham khảo số liệu từ nguồn: Lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm trích xuất từ Bộ Tài Chính Kho Bạc Nhà Nước trang web: https://vst.mof.gov.vn/webcenter/portal/kbnn/r/o/tpcp/kqph/kqph_chitiet? dDocName=MOFUCM207004&_afrLoop=8808760544292630# %40%3F_afrLoop%3D8808760544292630%26dDocName %3DMOFUCM207004%26_adf.ctrl-state%3Djt60qv8pd_9 Dữ liệu biến động giá cổ phiếu DHG theo ngày trích xuất từ nguồn thống kê biến động thị trường Stockbiz trang web: https://www.stockbiz.vn/Stocks/DHG/HistoricalQuotes.aspx Dữ liệu biến động số VN-Index theo ngày trích xuất từ nguồn thống kê biến động thị trường Stockbiz trang web: https://www.stockbiz.vn/IndicesStats.aspx Dữ liệu phần bù rủi ro vốn cố phần ERP số Default Spread DS Việt Nam trích xuất từ nghiên cứu giáo sư Damodaran, trường kinh doanh Stern, đại học tổng hợp New York trang web: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html Các số trung bình ngành trích xuất từ Việt Capital Securities trang web: http://ra.vcsc.com.vn/Sector/duoc-pham-va-y-te-230?icbLevel=1&lang=vi-VN TỔNG QUAN DƯỢC HẬU GIANG Lịch sử hình thành phát triển Ngày tháng năm 1975, tiền thân DHG xí nghiệp Quốc doanh dược phẩm 2/9, thành lập tỉnh Cà Mau chịu quản lý Sở Y tế Hậu Giang Năm 1982, tiến hành hợp ba đơn vị xí nghiệp Quốc doanh dược phẩm 2/9, công ty dược phẩm cấp trạm dược liệu thành xí nghiệp liên hợp Dược Hậu Giang Tiếp tục hợp công ty cung ứng vật tư, thiết bị y tế xí nghiệp liên hợp Dược Hậu Giang thành cổ phần hóa xí nghiệp liên hợp Dược Hậu Giang vào năm 1988 Đến năm 2004, công ty tiền thân DHG thực trình cổ phần hóa, đổi tên cổ phần hóa xí nghiệp liên hợp Dược Hậu Giang thành công ty cổ phần Dược Hậu Giang giữ tên Năm 2006, DHG niêm yết cổ phiếu lần đầu Sở Giao Dịch Chứng Khốn thành phố Hồ Chí Minh Những năm phát triển không ngừng DHG Năm 2010, thực thành công chiến lược “Kiềng ba chân”: cổ đông, khách hàng người lao động Năm 2011, triển khai “dự án nâng cao suất nhà máy” “dự án nâng cao hiệu hoạt động cơng ty con” thành cơng Năm 2013, hồn tất xây dựng nhà máy NonBetalactam với nhà máy in bao bì DHG khu cơng nghiệp Tân Phú Thạnh Năm 2018, điều chỉnh giới hạn tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước DHG từ 49 % lên 100 % vốn điều lệ Năm 2019, Taisho thức sở hữu 51.01 % cổ phần, điều biến DHG trở thành thành viên công ty dược đa quốc gia Năm 2020, đạt tiêu chuẩn Japan - GMP dây chuyền viên nén bao phim tái cấp chứng nhận Japan – GMP dây chuyền viên nén Lĩnh vực sản xuất, kinh doanh DHG Pharma sản xuất thuốc, hóa dược dược liệu, in bao bì, kinh doanh dược, xuất dược liệu, dược phẩm nhập thiết bị sản xuất thuốc theo quy định Bộ Y tế Nhập trực tiếp trang thiết bị y tế, thành phẩm dược phẩm, mỹ phẩm thực phẩm chức Hiện nay, mạng lưới phân phối DHG xem mạnh ngành dược Việt Nam với 10 công ty con, 36 chi nhánh, 68 nhà thuốc bệnh viện Ngoài ra, DHG cịn cơng ty dược có hệ thống phân phối mạnh trải dài từ Bắc vào Nam Bên cạnh đó, sản phẩm Cơng ty cịn có mặt 98% bệnh viện nước Tính đến đầu năm 2021, DHG có 300 sản phẩm 12 nhóm sản phẩm lưu hành tồn quốc Trong sản phẩm người tiêu dùng biết đến nhiều Haginat, Klamentin thuộc nhóm kháng sinh Hapacol thuộc nhóm giảm đauhạ sốt Cơng ty có nhà máy đạt tiêu chuẩn GMP-WHO, chia làm 06 phân xưởng, có 04 phân xưởng sản xuất thuốc, 01 phân xưởng bao bì 01 phân xưởng chế biến dược liệu hóa dược, với tổng công suất đạt tỷ đơn vị sản phẩm 1.1 Cơ cấu tổ chức quản lý kiểm soát Đặc thù DHG doanh nghiệp sản xuất kinh doanh hoạt động theo hình thức cơng ty cổ phần, tổ chức cao Đại hội đồng cổ đông Hằng năm Đại hội đồng cổ đông thông qua báo cáo tài cơng ty định mức ngân sách tài cho năm Cơ cấu cổ đông DHG sau: Cơ cấu cổ đông DHG (Nguồn: Stockbiz) Sở hữu khác 2.29% Sở hữu nhà nước 43.31% Sở hữu nước Sở hữu nước 54.4% Sở hữu nhà nước Sở hữu khác Hình Cơ cấu cổ đơng DHG Hai cổ đông lớn cấu DHG công ty cổ phần chế tạo thuốc Taisho (51.01%) Tổng công ty Đầu tư kinh doanh vốn Nhà nước (43.31%) Tiếp theo Hội đồng quản trị, bầu Đại hội đồng cổ đơng, có nhiệm vụ quản lý cơng ty hồn tồn nhân danh công ty để định vấn đề trừ vấn đề thuộc thẩm quyền Đại hội đồng cổ đơng Hội đồng quản trị có trách nhiệm giám sát Tổng giám đốc điều hành nhà quản lý khác Ban Tổng giám đốc đơn vị chịu trách nhiệm quản lý, điều hành toàn hoạt động kinh doanh cơng ty Trong Tổng giám đốc phải tổ chức điều hành, quản lý hoạt động sản xuất kinh doanh hàng ngày công ty theo chiến lược, kế hoạch Hội đồng quản trị Đại hội đồng cổ đông thông qua Dưới tổng giám đốc có phó Tổng giám đốc phụ trách phận