DSM/EE Training Program - Vietnam MÔN HỌC: LẬP VÀ PHÂN TÍCH DỰ ÁN tional Institute for Energy Conservation CHƯƠNG QUY HOẠCH NGUỒN VỐN & LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ GIÁO TRÌNH PHÂN TÍCH DỰ ÁN ĐẦU TƯ - GS PHẠM PHỤ NỘI DUNG Nguồn vốn Giá sử dụng nguồn vốn Giá sử dụng vốn công ty Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận Lựa chọn tập dự án đầu tư NGUỒN VỐN Nguồn vốn: - Từ bên trong: dự trữ khấu hao & tiền lãi giữ lại - Từ bên ngoài: vay vốn phát hành cổ phiếu - Giá sử dụng vốn: chi phí trả cho quyền sử dụng vốn Mỗi nguồn vốn có giá sử dụng vốn khác nên cấu trúc nguồn vốn khác làm giá sử dụng vốn công ty khác - Việc chọn lựa dự án phụ thuộc vào i% hay MARR, giá trị phụ thuộc vào giá sử dụng vốn chúng nên phụ thuộc vào cấu trúc nguồn vốn  Quyết định tài QĐ đầu tư phải thực cách đồng thời  NGUỒN VỐN  Nguồn vốn: Vốn vay nợ, vốn cổ phần lợi nhuận giữ lại  Vốn vay nợ: Trái khốn, vay chấp, tín dụng ngân hàng, nợ ngắn hạn - Công ty trả lãi tức định kỳ (1/2 hay năm) & sau hồn lại vốn gốc - Người cho vay không trực tiếp chịu rủi ro kinh doanh, không trực tiếp chia lãi đầu tư nguồn vốn mang lại - Trái khoán: có độ rủi ro thấp & mức lãi thấp - Ưu điềm: Không ảnh hưởng đến quyền sở hữu cổ đông & Tiền lãi khấu trừ vào lãi tức chịu thuế - Hạn chế: Gánh nặng công ty kinh doanh khó khăn phải trả lãi định kỳ NGUỒN VỐN  Vốn cổ phần: cổ phần thường, cổ phần ưu điểm, vốn người sở hữu công ty - Cổ phiếu thường: + Phát hành mãn hạn cuối + Có quyền sở hữu + Có độ rủi ro lớn & hưởng lãi không giới hạn - Cổ phiếu ưu đãi: + Được nhận khoản tiền lãi sau thuế dạng tiền lãi cổ phần quy định, trước chia lãi cho cổ phần thường + Có quyền sở hữu + Được ưu tiên việc phân phối tài sản lại so với cổ phiếu thường, công ty bị thua lỗ + Được xem loại lai ghép trung gian cổ phiếu thường trái phiếu NGUỒN VỐN  Lợi nhuận giữ lại: Là loại lợi tức sau thuế không dùng để trả cổ tức mà doanh nghiệp giữ lại để tái đầu tư theo mục tiêu chiến lược để trả nợ - Lợi nhuận giữ lại = Lợi nhuân giữ lại ban đầu + thu nhập ròng – cổ tức - Một doanh nghiệp kinh doanh hiệu thông qua: + Tiền lãi cổ phần + Sự tăng lên giá trị cổ phiếu - Sự tăng lên giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào: mức lãi cổ phần (EPS) & Tiềm phát triển công ty - EPS = (Lãi CP hàng năm + LNGL) / (Số cổ phiếu) GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng vốn: mức lãi suất làm cân giá trị nguồn vốn nhận giá trị nguồn vốn trả tương lai: GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng vốn vay ngắn hạn: Trong : R = Lãi suất danh nghĩa M = Số thời đoạn ghép lãi năm TR = Thuế suất thực thuế lợi tức GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN  Ví dụ: Số vốn vay 20 tr Đ, lãi suất 6% năm, tính theo lãi suất quý Nếu thuế suất thực 52%, tính giá sử dụng vốn (nghĩa lãi suất thực sau thuế) GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng Trái phiếu: Ví dụ: Một cơng ty phát hành 1000 trái phiếu giá triệu Đ với tiền lãi theo chu kì năm 80.000 Đ cuối năm (8% năm), thời kì đáo hạn N = 10 năm Giả sử bán trái phiếu (P0) giá trị ghi trái phiếu (F), ta xác định giá sử dụng trái khoán trước thuế (R’b = i) qua biểu thức : P0 = r.F (P/A,i%,N) + F (P/F,i%,N) (7-3) Trong : r lãi suất năm trái khoán Thay số liệu vào 7-3 ; tính cho trái phiếu : triệu Đ = (0,08) (1 tr Đ) (P/A, i%, 10) + (1 tr Đ) (P/F, i%, 10)  Giải ta có Rb = i = 8% GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng tiền lãi giữ lại:  Một tỷ lệ lớn nguồn vốn để tài trợ cho việc mở rộng kinh doanh hay xây dựng lại phần tiền lãi giữ lại  Về nguyên tắc, xem tiền lãi giữ lại giống nguồn vốn từ cổ phần mới, không xét ảnh hưởng thuế, giá tối thiểu để giữ lại phần tiền lãi giá sử dụng vốn cổ phần Re  Nhưng xét đến thuế, phức tạp mức chịu thuế (thuế thu nhập cá nhân) đông thường khác  Trong thực tế nay, để đơn giản, người ta thường xem giá sử dụng tiền lãi giữ lại giá sử dụng vốn cổ phần thường Re GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY   Vốn cơng ty đồng thời bao gồm nợ ngắn hạn, trái khoán, vốn cổ phần, tiền lãi giữ lại  phải xác định giá sử dụng vốn cơng ty Đó hệ số chiết tính dùng để tính đổi dịng tiền tệ trung bình cơng ty qua xác định giá trị công ty