Đang tải... (xem toàn văn)
BÁO cáo PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ CÔNG TY cổ PHẦN CAO SU tây NINH
ĐINH NGỌC DŨNG BÁO CÁO PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ CƠNG TY CỔ PHẦN CAO SU TÂY NINH TRC Hà Nội, 01/2012 MỤC LỤC Phân tích tổng quan …………………………………………………………………… 1.1 Tình hình kinh tế vĩ mơ……………………………………………………… 1.2 Ngành cao su tự nhiên………………………………………………………… Phân tích trạng…………………………………………………………………… 2.1 Tổng quan hoạt động………………………………………………………… 2.2 Trạng thái tài chính…………………………………………………………… 2.3 Kế hoạch dự án……………………………………………………………… Phân tích dự báo………………………………………………………………………… 3.1 Các giả định quan trọng……………………………………………………… 3.2 Bức tranh tài năm tới………………………………………………… 10 Phân tích định giá……………………………………………………………………… 13 4.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền…………………………………………… 13 4.2 Phương pháp so sánh P/B, P/E……………………………………………… 13 4.3 Tổng hợp định giá…………………………………………………………… 14 Kết luận………………………………………………………………………………… 14 Phụ lục……………………………………………………………………………………… 15 Tham khảo………………………………………………………………………………… 18 PHÂN TÍCH TỔNG QUAN 1.1 Tình hình kinh tế vĩ mơ Trong báo cáo có tên “Triển vọng kinh tế Châu Á – Cơn bão bất ổn”1, ông Tai Hui (2011), Trưởng phận Nghiên cứu kinh tế Đông Nam Á ngân hàng Standard Chartered , nhận định tranh kinh tế vĩ mô Châu Á năm 2012 không u ám, đà tăng trưởng có tín hiệu phục hồi việc xuất sang thị trường lớn EU Hoa Kỳ gặp nhiều khó khăn Hai kinh tế lớn khu vực Trung Quốc Ấn Độ dự báo đạt mức tăng trưởng ấn tượng năm tới, tương ứng mức 8,5% 7,8% Cũng theo báo cáo này, Việt Nam, mức tăng trưởng kỳ vọng cho năm 2012 6%, mức giúp kinh tế quốc gia trì ổn định phục hồi, đồng thời khơng tạo áp lực lớn đến mức tăng lạm phát Theo dự báo, lạm phát năm tới Việt Nam đứng mức 17% cho quý I, 10,9% cho quý II, 8,9% 7,9% cho quý III q IV; trung bình đạt 11,3% Ngồi ra, thâm hụt thương mại năm 2012 kỳ vọng giữ nguyên mức 10 tỷ USD năm 2011 khơng có biến động nhiều tỷ giá VND USD 1.2 Ngành cao su tự nhiên Theo Báo cáo Ngành cao su tự nhiên Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương VN (VCBS, 2011)2, tháng đầu năm 2011 giá cao su tiếp nối đà tăng mạnh năm trước đạt đỉnh 5.900 USD/tấn vào tháng 02/2011 Tiếp sau đó, kể từ tháng 03/2011, giá cao su giảm mạnh, giữ mức 4000 USD/tấn; nguyên nhân đưa kinh tế giới thời kỳ đình đốn, ngành sản xuất sử dụng nhiều cao su ô tô gặp nhiều khó khăn, đặc biệt tác động từ sóng thần Nhật Bản làm suy giảm đáng kể lượng cầu cao su Biến động giá cao su từ năm 2000 – 2011, Đơn vị: 1000 USD/tấn Nguồn: VCBS, 2011 Theo đánh giá Tập đoàn Nghiên cứu Cao su Quốc tế (IRSG)3, sản lượng cao su tự nhiên sản xuất năm 2012 dự báo tăng 7,8% đạt 11,8 triệu tấn, kết trực tiếp từ luống cao su trồng giai đoạn thập niên trước bắt đầu cho mủ thu hoạch Trong đó, nhu cầu tiêu thụ dự báo tăng chậm hơn, đạt 11,7 triệu tấn, vậy, dự báo năm 2012, lượng cung vượt cầu mức khoảng 81 nghìn Cung cầu chênh lệch khơng lớn nhiều khả khiến giá cao su nhiều khả suy giảm nhẹ, dự báo giá cao su năm 2012 trung bình đạt khoảng 3.800 - 4000 USD/tấn Dự báo cung cầu cao su năm 2012 Nguồn: VCBS, 2011 Đối với thị trường Việt Nam, theo báo cáo dẫn VCBS, nước xuất cao su lớn thứ giới, chất lượng chưa đồng chưa có thương hiệu riêng giá cao su xuất thường thấp từ 10 - 20% so với Thái Lan Malaixia Bên cạnh đó, xuất cao su sang thị trường Trung Quốc chiếm tỷ trọng cao, 60 – 70%, nên chịu nhiều rủi ro từ đối tác lớn ép giá, thay đổi sách… Theo ông Đinh Vạn Tiến, Trưởng Ban XNK Tập đồn CNCS VN4, điều kiện khơng có biến động lớn mặt tỷ giá, kỳ vọng giá cao su giới bán năm 2012 đạt trung bình khoảng 75 triệu đồng/tấn, tương đương với khoảng 3.500 USD/tấn PHÂN TÍCH HIỆN TRẠNG 2.1 Tổng quan hoạt động Căn vào báo cáo thường niên năm 2011 công ty, tiền thân TRC đồn điền cao su Pháp, thành lập từ năm 1908 Hiện tại, doanh nghiệp hoạt động hình thức cơng ty cổ phần với vốn điều lệ 300 tỷ đồng, Tập đồn cao su Việt Nam góp 60%, quỹ FTIF Citigroup đơn vị góp 5% Từ năm 1993 – 1994, công ty định hướng tập trung sản xuất mủ cao su ly tâm (lytex), loại mủ dùng ngành sản xuất cao su nhúng cao su có hàm lượng kỹ thuật cao, nhu cầu tương đối ổn định Theo báo cáo dẫn VCBS, suất khai thác năm 2010 cơng ty đạt 2,17 tấn/ha thuộc vào nhóm doanh nghiệp đạt hiệu cao ngành Sản lượng khai thác năm 2011 công ty đạt 11.400 tấn, thuộc quy mơ trung bình thấp ngành Cũng theo báo cáo này, năm 2011, giá bán bình quân TRC đạt 62,47 triệu đồng/tấn, ngang mức công ty niêm yết DPR, PHR, HRC hay TNC Đây mức giá thấp so với diễn biến giá tăng mạnh năm 2011, nguyên nhân chủ yếu công ty bán hàng theo phương thức ký hợp đồng dài hạn theo công thức Tập đoàn (BCTN 2011, trang 9) lúc giá thấp, không tận dụng triệt để hội tăng giá Trong năm 2012, dự kiến giá cao su giới giảm nhẹ so với năm 2011, đạt trung bình mức 3.500 USD/tấn; với cách thức ký hợp đồng trên, nhiều khả công ty hưởng lợi từ mức giá cao năm trước Do vậy, theo ý kiến cá nhân, biến đổi giá bán bình qn cơng ty năm 2012 không nhiều, ổn định mức khoảng 60 - 64 triệu đồng/tấn (tương đương khoảng 3000 USD/tấn) 2.2 Trạng thái tài (a) Xét mặt tăng trưởng Doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp có bước tăng trưởng mạnh, năm 2007 doanh thu đạt khoảng 491 tỷ đồng tính riêng tháng đầu năm 2011 đạt 843 tỷ đồng, tăng 1,72 lần; đó, lợi nhuận tăng gấp lần, từ mức 177 tỷ đồng lên 362 tỷ đồng Điểm đáng lưu ý chỗ, suốt giai đoạn này, doanh thu lợi nhuận chủ yếu đền từ nguồn khai thác chế biến cao su với diện tích vườn khai thác ổn định mức khoảng 5500ha sản lượng từ 12.000 đến 13.000 tấn/năm Như vậy, việc tăng giá trị doanh thu lợi nhuận qua năm phần lớn hưởng lợi từ đợt tăng giá cao su giai đoạn Ngồi ra, cơng ty tăng cường thu mua cao su địa bàn, thực gia cơng, chế biến đầu tư vào xí nghiệp sản xuất thùng thuy phép, hiệu chưa cao 843.103 900.000 757.982 800.000 700.000 549.115 600.000 491.894 440.353 500.000 362.080 400.000 274.605 300.000 177.445 198.219 2007 200.000 2008 153.289 100.000 Doanh thu 2009 2010 9th.2011 Lợi nhuận sau thuế (b) Khả sinh lời Biên lợi nhuận TRC ln trì mức cao, năm thấp giai đoạn xem xét năm 2009, ảnh hưởng suy thối tồn cầu nên đạt mức 34,19%; lại đa phần năm mức 40% đứng mức 40,88% 50,00% 45,00% 40,67% 39,35% 39,92% 40,00% 35,00% 27,07% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 2007 2008 2009 2010 9th.2011 Biên lợi nhuận ROS ROE ROA Chỉ số ROE trung bình năm qua đạt 37% ROE quý gần đứng mức 46% Đây mức cao xét tương quan với doanh nghiệp ngành, ví dụ DPR (42%), PHR (40%), TNC (29%) HRC (27%) (c) Cơ cấu vốn khả toán Trong năm từ 2007 đến 2011, với phình to ngày lớn nguồn vốn chủ sở hữu, tỷ trọng nợ tổng tài sản ngày giảm dần, theo năm 2007 hệ số nợ mức 42,44% đến năm 2010 giảm xuống cịn 27,26% tính đến 30/09/2011 19,41% 1.400.000 1.200.000 1.000.000 800.000 1.046.824 767.402 600.000 460.933 606.295 400.000 40.381 200.000 306.432 478.842 23.760 32.892 123.313 42.002 120.637 2007 2008 2009 Khả toán công ty tốt Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn tăng dần qua năm Hiện tại, hệ số toán hành đạt 3,49 lần hệ số toán nhanh đạt 3,03 lần 18.104 263.787 233.948 2010 9th.2011 Nguồn vốn chủ sở hữu (d) Năng lực hoạt động Số ngày tồn kho bình quân gia tăng đáng kể từ mức gần 25 ngày vào năm 2008 lên mức gần 70 ngày vào thời điểm 30/09/2011 Như công ty để hàng tồn kho tỷ lệ lớn nhiều so với trước kia, sản phẩm làm nhiều tốc độ tiêu thụ không đạt trước Số ngày phải thu bình qn mức tốt, khoản cơng nợ phải thu giải thời hạn khoảng 20 ngày Điều cho thấy lượng tiền mặt doanh nghiệp tương ứng với doanh thu ký kết hợp đồng, q trình làm ăn tốt (e) Chất lượng dịng tiền Từ năm 2008 đến nay, dịng tiền cơng ty tăng trưởng đặn mức tăng cao, khoảng 60% năm Hiện tiền mặt tháng đầu năm 2011 đạt 640 tỷ đồng 700.000 640.318 600.000 441.207 500.000 400.000 299.675 245.240 300.000 150.077 200.000 100.000 (100.000) 2007 2008 2009 2010 9th.2011 Công ty thận trọng việc đầu tư (300.000) mở rộng lực sản xuất, năm đầu tư CFO CFI CFF CF Cash mạnh vào 2010, với chi mua TSCĐ dài hạn đạt 57 tỷ Việc chi góp vốn đầu tư khơng đáng kể, tính đến hết 30/09/2011 năm 2011 thực giải ngân tỷ (200.000) Phần lớn dịng tiền tích lũy dịng tiền rịng có từ hoạt động sản xuất kinh doanh công ty giành cho việc chi trả cổ tức: năm 2008 (148 tỷ), năm 2009 (15 tỷ), năm 2010 (60 tỷ) tháng năm 2011 (88 tỷ) 2.3 Kế hoạch dự án triển khai Theo kế hoạch sơ bộ5, năm 2012, công ty đặt chi tiêu doanh thu 1197 tỷ đồng, lượng mủ khai thác đạt 11.200 sản lượng tiêu thụ đạt 15.600 Có thể nói kế hoạch năm 2012 doanh nghiệp thận trọng với mức mục tiêu phần lớn thấp so với kết năm 2011 Tuy nhiên, theo đánh giá cá nhân, hoạt động sản xuất năm 2012 TRC mức tương đương so với năm 2011 Trong năm 2012 , cơng ty hồn thiện tiến hành góp vốn vào dự án như: Stt Dự án/Công ty liên Hoạt Tổng kết động vốn CTCP Cao su Dầu Tiếng – Lào Cai Cao su 400 tỷ Phải Năm Vốn góp Tỷ lệ Đã góp góp thêm khai thác 60 tỷ 15% 20 tỷ 40 tỷ ĐT Cao su CTCP Cao su Phú 300 tỷ 48 tỷ 16% 15 tỷ 33 tỷ ĐT Thọ CTCP An Thịnh Việt – Lào Cao su 80 tỷ 16 tỷ 20% 10 tỷ tỷ 2011 CTCP ĐTPT Cao su Cao su 150 tỷ 15 tỷ 10% 15 tỷ - ĐT Cao su N/a N/a 100% N/a N/a ĐT Nghệ An CTPT Cao su Tây Ninh Xiêm Diệp CPCP TMDV&DL Cao su Khách sạn 280 tỷ 10 tỷ 3,57% 10 tỷ - 2010 CTTNHH XDKDCSHT Cao su Bê tông 268 tỷ 26,8 tỷ 10% 26,8 tỷ - HĐ VN CTCP PTĐT&KCN Khu CN Cao su VN N/a 19,7 tỷ N/a 19,7 tỷ - ĐT CTCP Chế biến & XNK Gỗ Tây Ninh 30 tỷ 10,5 tỷ 35% 10,5 tỷ - HĐ Gỗ Nguồn: TRC (ĐT: Đang đầu tư; HĐ: Đang hoạt động) Hầu hết dự án TRC tham gia với tỷ trọng nhỏ, vốn góp khơng nhiều Duy có dự án đầu tư trồng cao su Campuchia với diện tích lên đến 7.600 ha, tương đương với tổng diện tích vườn cao su cơng ty, lớn có nhiều tiềm phát triển mạnh Tuy nhiên, dự án bắt đầu triển khai nên phải sau 4-5 năm mang lại kết doanh thu PHÂN TÍCH DỰ BÁO 3.1 Các giả định quan trọng (a) Tăng trưởng doanh thu Với số liệu cập nhật đến thời điểm tại, doanh thu năm 2011 giả định tăng trưởng mức 52% so với năm 2010, đạt 1.152 tỷ đồng Các năm từ 2012 đến 2015, phần lớn dự án trình đầu tư nên không phát sinh tăng/giảm sản lượng đột biến, đồng thời điều kiện giá bán giữ ổn định quanh mức trung bình 60-64 triệu đồng/tấn, ảnh hưởng lạm phát 10%/năm giả định tăng trưởng doanh thu đạt mức 10%/năm (b) Một số giả định quan trọng khác Giá vốn hàng bán/DTT: 55% Chi phí quản lý doanh nghiệp/DTT: 4% Lợi nhuận khác/DTT: 6% Doanh thu tài chính/Tiền mặt: 10% Chi phí tài chính/Vay nợ: 7% Thuế thu nhập doanh nghiệp: 10% Tiền mặt/DTT: 65% Hàng tồn kho/Giá vốn hàng bán: 20% Tài sản cố định/DTT: 45% Đầu tư tài dài hạn: 145 tỷ đồng năm 2011, tăng trưởng 20%/năm Tăng trưởng quỹ khen thưởng phúc lợi: 20% Tăng trưởng quỹ dự phòng trợ cấp thất nghiệp: 20% Tăng trưởng quỹ đầu tư phát triển: 30% Tăng trưởng quỹ dự phịng tài chính: 10% Vốn đầu tư chủ sở hữu: 300 tỷ đồng Chia cổ tức: 90 tỷ/năm 3.2 Bức tranh tài năm tới DỰ BÁO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH CHỈ TIÊU Doanh thu - Giá vốn hàng bán (COGS) Lợi nhuận gộp (Gross Profit) - Chi phí bán hàng - Chi phí quản lý doanh nghiệp - Lợi nhuận khác Lợi nhuận trước lãi suất thuế - Doanh thu tài - Chi phí tài Lợi nhuận trước thuế (EBT) - Thuế TNDN Lợi nhuận sau thuế - Lợi ích cổ đơng thiểu số - Lợi ích công ty mẹ EPS 2010 757.982 432.481 325.501 7.455 57.139 14.097 275.004 33.034 3.046 304.992 30.387 274.605 2011E 1.152.133 633.673 518.460 9.217 46.085 69.128 532.285 74.889 5.221 601.953 60.195 541.758 2012E 1.267.346 697.040 570.306 10.139 50.694 76.041 585.514 118.558 2.862 701.210 70.121 631.089 2013E 1.394.080 766.744 627.336 11.153 55.763 83.645 644.065 175.261 3.057 816.269 81.627 734.642 2014E 1.533.489 843.419 690.070 12.268 61.340 92.009 708.472 242.719 3.272 947.919 94.792 853.127 2015E 1.686.837 927.761 759.077 13.495 67.473 101.210 779.319 322.442 3.508 1.098.253 109.825 988.428 9.243 18.059 21.036 24.488 28.438 32.948 2010 1.054.949 578.170 441.207 10.449 34.683 85.585 6.246 476.779 2011E 1.637.012 973.552 748.886 17.282 69.128 126.735 11.521 663.460 2012E 2.177.020 1.432.714 1.185.582 19.010 76.041 139.408 12.673 744.306 2013E 2.860.591 2.024.455 1.752.609 20.911 83.645 153.349 13.941 836.136 2014E 3.666.852 2.726.222 2.427.192 23.002 92.009 168.684 15.335 940.630 2015E 4.613.101 3.553.352 3.224.419 25.303 101.210 185.552 16.868 1.059.749 335.411 518.460 570.306 627.336 690.070 759.077 138.287 3.081 145.000 174.000 208.800 250.560 300.672 DỰ BÁO BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN KHOẢN MỤC TỔNG TÀI SẢN Tài sản ngắn hạn - Tiền mặt hoạt động - Đầu tư tài ngắn hạn - Phải thu ngắn hạn - Hàng tồn kho - Tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn - Phải thu dài hạn - Tài sản cố định - Bất động sản - Đầu tư tài dài hạn - Đầu tư dài hạn khác - Lợi thương mại NỢ PHẢI TRẢ Nợ ngắn hạn - Vay nợ ngắn hạn - Phải trả người bán - Người mua trả tiền trước - Thuế khoản nộp NN - Phải trả cơng nhân viên - Chi phí phải trả - Phải trả nội - Phải trả theo tiến độ xây dựng - Khác - Dự phòng phải trả ngắn hạn - Quỹ khen thưởng phúc lợi (*) Nợ dài hạn - Phải trả dài hạn người bán - Phải trả dài hạn nội - Phải trả dài hạn khác - Vay nợ dài hạn - Thuế thu nhập hỗn lại phải trả - Dự phịng trợ cấp việc làm - Dự phòng phải trả dài hạn VỐN CHỦ SỞ HỮU Nguồn vốn chủ sở hữu - Vốn đầu tư chủ sở hữu - Thặng dư vốn cổ phần - Vốn khác chủ sở hữu - Cổ phiếu quỹ - Chênh lệch đánh giá lại tài sản - Chênh lệch tỷ giá hối đoái - Quỹ đầu tư phát triển - Quỹ dự phịng tài - Quỹ khác thuộc CSH - Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối - Nguồn vốn đầu tư XDCB Nguồn kinh phí quỹ khác - Quỹ khen thưởng phúc lợi - Nguồn kinh phí - Nguồn kinh phí hình thành TSCĐ LỢI ÍCH CỔ ĐƠNG THIỂU SỐ 287.547 263.787 15.044 3.575 23.624 14.022 161.226 417 387.770 369.770 61.582 3.168 22.179 46.085 221.786 634 386.689 367.689 27.882 3.485 24.396 50.694 243.964 697 425.617 405.417 30.670 3.834 26.836 55.763 268.360 767 468.751 447.111 33.737 4.217 29.520 61.340 295.197 843 516.573 493.205 37.110 4.639 32.472 67.473 324.716 928 5.636 6.337 6.970 7.667 8.434 9.278 40.243 23.760 8.000 18.000 9.600 19.000 11.520 20.200 13.824 21.640 16.589 23.368 19.714 13.000 13.000 13.000 13.000 13.000 4.046 5.000 6.000 7.200 8.640 10.368 767.402 767.402 300.000 1.249.242 1.249.242 300.000 1.790.331 1.790.331 300.000 2.434.973 2.434.973 300.000 3.198.101 3.198.101 300.000 4.096.528 4.096.528 300.000 (6.144) 257.211 36.266 400.000 40.000 520.000 44.000 676.000 48.400 878.800 53.240 1.142.440 58.564 204.007 509.242 926.331 1.410.573 1.966.061 2.595.524 0 0 0 - - - - - - (23.938) 11 DỰ BÁO BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (gián tiếp) CHỈ TIÊU CFO Lợi nhuận trước thuế Điều chỉnh tăng - Khấu hao tài sản cố định (+) - Các khoản dự phịng (+) - Chi phí lãi vay (+) Thay đổi vốn lưu động - Tăng giảm khoản phải thu (-) - Tăng giảm hàng tồn kho (-) - Tăng giảm khoản phải trả (+) - Tăng giảm chi phí trả trước (-) - Thuế TNDN nộp (-) - Tiền thu chi khác (-/+) CFI - Tăng giảm đầu tư tài sản cố định - Tăng giảm đầu tư tài - Tăng giảm đầu tư khác CFF - Tăng giảm vốn cổ phần - Tăng giảm nợ - Chi cổ tức CF Tiền tương đương tiền đầu kỳ Ảnh hưởng tỷ giá quy đổi Cash 2010 2012E 642.970 701.210 2013E 747.970 816.269 2014E 868.101 947.919 2015E 1.005.274 1.098.253 73.044 45.000 (69.668) 25.923 50.000 (115.696) 28.515 55.600 (172.204) 31.367 61.880 (239.448) 34.503 68.932 (318.934) (34.445) (41.150) 60.854 1.445 (60.195) (25.469) (193.514) (183.049) (13.546) 3.081 (50.176) 39.824 (90.000) 307.679 441.207 441.207 2011E 551.369 601.953 (6.913) (12.673) 23.129 (2.218) (70.121) 50.329 (82.574) (51.846) (30.728) (123.700) -33.700 (90.000) 436.695 748.886 1.185.582 (7.604) (13.941) 25.442 (2.440) (81.627) 99.959 (93.732) (57.031) (36.701) (87.212) 2.788 (90.000) 567.027 1.185.582 1.752.608 (8.364) (15.335) 27.986 (2.684) (94.792) 159.571 (106.585) (62.734) (43.851) (86.933) 3.067 (90.000) 674.583 1.752.608 2.427.191 (9.201) (16.868) 30.785 (2.952) (109.825) 230.581 (121.419) (69.007) (52.412) (86.626) 3.374 (90.000) 797.228 2.427.191 3.224.419 748.886 Điểm cân đối lớn báo cáo tài năm tới TRC tượng “dư thừa tiền mặt”, nguyên nhân tượng công ty hạn chế cẩn trọng việc mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh đầu tư phát triển Cơ cấu tiền mặt có thay đổi đáng kể cơng ty thay đổi chiến lược phân bổ dịng tiền mặt vào hạng mục khác đầu tư tài chính, đầu tư góp vốn, mua sắm tài sản cố định hay thực chia cổ tức tỷ lệ cao 12 PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ 4.1 Phương pháp triết khấu dòng tiền Căn vào dòng tiền tự có từ phân tích dự báo phần trên, theo phương pháp triết khấu dòng tiền tính giá trị cổ phần thời điểm 229.000 đồng/cp WACC Tốc độ tăng FCF sau 2015 19,91% 10% NPV FCF 2012E-2015E NPV FCF sau 2015E Tiền chứng khoán khoản 2011E Giá trị doanh nghiệp 1.791.404 4.742.604 357.856 6.891.864 Nợ dài hạn cuối năm 2011 Giá trị vốn cổ phần Số lượng cổ phần Giá trị cổ phần 13.000 6.878.864 30.000 229 Phân tích độ nhạy giá trị cổ phần theo biến số WACC tốc độ tăng FCF sau năm 2015 ta thu bảng giá trị sau: WACC Phân tích độ nhạy Tốc độ tăng FCF 229 8% 9% 10% 11% 12% 18% 238 258 283 315 357 19% 217 232 252 276 307 20% 199 212 227 246 270 21% 184 195 207 222 241 22% 171 180 191 203 218 4.2 Phương pháp so sánh P/B, P/E (a) Theo số trung bình ngành Căn phân tích dự báo phần trên, theo phương pháp so sánh P/B P/E doanh nghiệp với giá trị trung bình ngành, tính giá trị cổ phần thời điểm 56.000 đồng/cp CHỈ TIÊU Phương pháp số P/B BPS cuối năm Chỉ số P/B trung bình Giá trị cổ phần Phương pháp số P/E EPS cuối năm Chỉ số P/E trung bình Giá trị cổ phần 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 42 1,20 50 60 1,20 72 81 1,20 97 107 1,20 128 137 1,20 164 18 3,40 61 21 3,40 72 24 3,40 83 28 3,40 97 33 3,40 112 (b) Theo số trung bình thị trường Căn phân tích dự báo phần trên, theo phương pháp so sánh P/B P/E doanh nghiệp với giá trị trung bình ngành, tính giá trị cổ phần thời điểm 153.000 đồng/cp CHỈ TIÊU Phương pháp số P/B BPS cuối năm Chỉ số P/B trung bình Giá trị cổ phần 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 42 3,00 125 81 3,00 243 107 3,00 320 137 3,00 410 18 10,00 181 Phương pháp số P/E EPS cuối năm Chỉ số P/E trung bình Giá trị cổ phần 60 3,00 179 21 10,00 210 24 10,00 245 28 10,00 284 33 10,00 329 Phân tích độ nhạy giá trị cổ phần theo biến số P/B P/E trung bình ta thu bảng giá trị sau: P/B trung bình Phân tích độ nhạy P/E trung bình 56 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 1,00 48 52 57 61 66 1,50 58 63 67 72 76 2,00 69 73 78 82 87 2,50 79 84 88 93 97 3,00 90 94 99 103 108 4.3 Tổng hợp định giá Cả phương pháp định giá cho thấy giá giao dịch TRC, 32.000 đồng/cp, thấp nhiều so với giá trị nội cổ phiểu Chỉ xét riêng phương pháp định giá theo giá trị tài sản P/B giá trị nội lên đến 50.000 đồng/cp theo tương quan ngành 125.000 đồng/cp theo tương quan chung tồn thị trường Với phương pháp so sánh P/E kết cho thấy TRC giao dịch giá trị nó, mức 61.000 đồng/cp 181.000 đồng/cp xét theo giá trị trung bình ngành trung bình tồn thị trường Cuối cùng, theo phương pháp triết khấu dịng tiền tự do, thấy phản ánh cao giá trị TRC, khơng xét đến dịng tiền mà xét đến khả tạo tiền mặt năm trì tốc độ tăng trưởng dòng tiền tự giá trị tương đối ổn định, phương pháp cho thấy, giá trị hợp lý TRC mức 229.000 đồng/cp KẾT LUẬN TRC kỳ vọng trì trạng thái tài khả quan năm tiếp theo, với hoạt động kinh doanh tương đối tập trung, rõ ràng lành mạnh, dòng tiền tiếp tục tạo đặn tích lũy mức độ cao Khuyến nghị đầu tư giá giao dịch TRC thấp nhiều so với giá trị nội nó, nhà đầu tư nên mua tích lũy nắm giữ lâu dài cổ phiếu 14 PHỤ LỤC BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CHỈ TIÊU Doanh thu - Giá vốn hàng bán (COGS) Lợi nhuận gộp (Gross Profit) - Chi phí bán hàng - Chi phí quản lý doanh nghiệp - Lợi nhuận khác Lợi nhuận trước lãi suất thuế (EBIT) - Doanh thu tài - Chi phí tài Lợi nhuận trước thuế (EBT) - Thuế TNDN Lợi nhuận sau thuế - Lợi ích cổ đơng thiểu số - Lợi ích cơng ty mẹ EPS 2007 491.894 290.780 201.114 6.439 22.525 823 172.973 2008 549.115 342.616 206.499 6.434 25.907 5.593 179.751 2009 440.353 289.795 150.558 4.219 21.105 25.297 150.531 2010 757.982 432.481 325.501 7.455 57.139 14.097 275.004 9th.2011 843.103 498.472 344.631 6.408 34.223 53.886 357.886 10.177 5.705 177.445 23.829 5.361 198.219 177.445 198.219 14.428 2.450 162.509 9.220 153.289 33.034 3.046 304.992 30.387 274.605 55.337 2.084 411.139 49.059 362.080 5.915 6.607 5.110 9.243 12.232 2007 817.171 387.145 299.675 18.010 48.348 19.307 1.805 430.026 2008 660.673 209.649 150.077 8.650 22.854 27.175 893 451.024 2009 790.845 304.842 245.240 9.296 10.025 38.863 1.418 486.003 2010 1.054.949 578.170 441.207 10.449 34.683 85.585 6.246 476.779 9th.2011 1.298.876 816.641 640.318 3.449 65.410 103.128 4.336 482.235 308.356 316.922 323.606 335.411 340.529 86.153 35.517 102.032 32.070 129.410 32.987 138.287 3.081 141.287 419 346.813 306.432 13.315 1.660 6.571 2.235 75.519 596 194.193 156.205 123.313 12.389 1.299 12.911 6.571 82.163 352 162.639 120.637 11.594 1.770 16.337 21.009 64.766 238 287.547 263.787 15.044 3.575 23.624 14.022 161.226 417 252.052 233.948 8.817 863 12.166 26.950 172.497 129 12.343 7.628 4.923 5.636 4.930 40.381 32.892 42.002 40.243 23.760 7.596 18.104 BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN KHOẢN MỤC TỔNG TÀI SẢN Tài sản ngắn hạn - Tiền mặt - Đầu tư tài ngắn hạn - Phải thu ngắn hạn - Hàng tồn kho - Tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn - Phải thu dài hạn - Tài sản cố định - Bất động sản - Đầu tư tài dài hạn - Đầu tư dài hạn khác - Lợi thương mại NỢ PHẢI TRẢ Nợ ngắn hạn - Vay nợ ngắn hạn - Phải trả người bán - Người mua trả tiền trước - Thuế khoản nộp NN - Phải trả công nhân viên - Chi phí phải trả - Phải trả nội - Phải trả theo tiến độ xây dựng - Khác - Dự phòng phải trả ngắn hạn - Quỹ khen thưởng phúc lợi (*) Nợ dài hạn 15 - Phải trả dài hạn người bán - Phải trả dài hạn nội - Phải trả dài hạn khác - Vay nợ dài hạn - Thuế thu nhập hoãn lại phải trả - Dự phòng trợ cấp việc làm - Dự phòng phải trả dài hạn VỐN CHỦ SỞ HỮU Nguồn vốn chủ sở hữu - Vốn đầu tư chủ sở hữu - Thặng dư vốn cổ phần - Vốn khác chủ sở hữu - Cổ phiếu quỹ - Chênh lệch đánh giá lại tài sản - Chênh lệch tỷ giá hối đoái - Quỹ đầu tư phát triển - Quỹ dự phịng tài - Quỹ khác thuộc CSH - Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối - Nguồn vốn đầu tư XDCB Nguồn kinh phí quỹ khác - Quỹ khen thưởng phúc lợi - Nguồn kinh phí - Nguồn kinh phí hình thành TSCĐ LỢI ÍCH CỔ ĐÔNG THIỂU SỐ 39.277 3.780 26.888 3.835 34.758 19.714 13.116 1.104 2.224 3.409 4.046 4.988 470.358 460.933 300.000 504.468 478.842 300.000 628.206 606.295 300.000 767.402 767.402 300.000 1.046.824 1.046.824 300.000 (23.938) (23.938) 93.448 15.912 2.742 165.427 22.702 (6.144) 257.211 36.266 372.417 36.266 160.933 69.482 115.424 204.007 362.079 9.425 9.211 214 25.626 25.626 21.911 21.911 0 - - - - - 2007 44.657 501.056 2008 38.601 567.903 2009 123.223 451.580 2010 349.819 762.806 9th.2011 245.599 (65.927) (185.178) (5.526) (17) 1.173 (200.924) (28.196) (23.004) (114.680) (230.809) (4.326) (404) 1.378 (180.461) (27.757) (39.534) (79.016) (200.939) (2.307) (2.100) 18.557 (62.552) (22.907) (29.970) (106.554) (234.870) (2.552) (24.910) 23.954 (68.055) (49.949) (57.860) 11.115 (13.000) 15.203 (20.699) 15.652 (15.000) 24.360 (16.950) 19.603 (30.000) 9.647 (9.744) 2.189 3.715 32.461 (11.125) 7.793 (27.550) 100 5.384 (31.307) (161.708) (7.979) (95.532) (13.315) 21.863 (14.789) BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (trực tiếp) CHỈ TIÊU CFO - Thu từ bán hàng cung cấp dịch vụ - Chi cho người cung cấp - Chi cho người lao động - Chi lãi vay - Chi thuế TNDN - Thu hoạt động khác - Chi hoạt động khác CFI - Chi mua sắm, xây dựng TSCĐ, dài hạn - Thu lý TSCĐ, dài hạn - Chi cho vay, mua công cụ nợ - Thu hồi vay, bán công cụ nợ - Chi vốn góp đầu tư - Thu hồi vốn góp đầu tư - Thu lãi cho vay, cổ tức, lợi nhuận chia CFF - Thu từ phát hành cổ phiếu - Chi trả vốn góp, mua cổ phiếu quỹ - Thu tiền vay ngắn hạn, dài hạn - Chi trả nợ gốc - Chi trả nợ thuê tài 851.339 (117.967) (319.733) (1.860) (38.790) 7.917 (135.307) 49.594 (20.773) 59.486 (46.650) 20.000 (3.000) 18.405 40.531 (101.625) (23.938) (14.795) (11.594) (12.825) 16 - Chi cổ tức, chia lợi nhuận CF Tiền tương đương tiền đầu kỳ Ảnh hưởng tỷ giá quy đổi Cash (16.512) (14.846) 315.744 (1.223) 299.675 (148.393) (150.864) 299.675 1.266 150.077 (15.053) 92.337 150.077 2.826 245.240 (60.000) 204.338 245.240 (8.371) 441.207 (88.800) 193.568 441.207 5.543 640.318 17 THAM KHẢO Báo Doanh nhân (2011), Việt Nam triển vọng kinh tế 2012, [trực tuyến], http://www.cic32.com.vn/TinTuc/Viet-Nam-va-trien-vong-kinh-te-2012.Detail.1298.aspx, truy cập ngày 11/01/2012 Cơng ty TNHH Chứng khốn Ngân hàng Ngoại thương VN (VCBS, 2011), Báo cáo Ngành cao su tự nhiên [trực tuyến], http://cafef.vn/phan-tich-bao-cao1504.chn, truy cập ngày 05/01/2012 International Rubber Study Group (IRSG, 2011), IRSG forecasts surplus NR output in 2012 [online], http://www.rubberasia.com/v2/index.php?option=com_content&view=article&id=600:rubbertrends&catid=10:rubber-trends&Itemid=15, truy cập ngày 06/01/2012 Báo Nông nghiệp Việt Nam (2012), Cao su trước thách thức không nhỏ [trực tuyến], http://www.vnrubbergroup.com/vn/news_detail.php?id=4414, truy cập ngày 06/01/2012 CaféF (2012), Năm 2012, TRC đặt kế hoạch doanh thu 1.196 tỷ đồng, [trực tuyến], http://cafef.vn/trc71640/nam-2012-trc-dat-ke-hoach-doanh-thu-hon-1196-ty-dong.chn, truy cập ngày 12/01/2012 18 ... 1994, công ty định hướng tập trung sản xuất mủ cao su ly tâm (lytex), loại mủ dùng ngành sản xuất cao su nhúng cao su có hàm lượng kỹ thuật cao, nhu cầu tương đối ổn định Theo báo cáo dẫn VCBS, su? ??t... Việt – Lào Cao su 80 tỷ 16 tỷ 20% 10 tỷ tỷ 2011 CTCP ĐTPT Cao su Cao su 150 tỷ 15 tỷ 10% 15 tỷ - ĐT Cao su N/a N/a 100% N/a N/a ĐT Nghệ An CTPT Cao su Tây Ninh Xiêm Diệp CPCP TMDV&DL Cao su Khách... động nhiều tỷ giá VND USD 1.2 Ngành cao su tự nhiên Theo Báo cáo Ngành cao su tự nhiên Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng Ngoại thương VN (VCBS, 2011)2, tháng đầu năm 2011 giá cao su tiếp nối đà