Nhóm 4 – đề tài số 1 – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 1 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Bộ môn Tài Chính Quốc Tế    ĐỀ TÀI TIỂU LUẬN SỐ 1: HIỆU QUẢ PHÒNG NGỪA RỦI RO CỦA CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ HIỆU SUẤT IPO TRONG DÀI HẠN Người hướng dẫn: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Người thực hiện: Nhóm 4 – môn Quản trị rủi ro Lớp : TCDN Ngày 1 – Cao học Khóa 20 Tp.Hồ Chí Minh, ngày 24 tháng 08 năm 2012 Nhóm 4 – đề tài số 1 – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 2 BÀI DỊCH BÀI NGHIÊN CỨU : HIỆU QUẢ PHÒNG NGỪA RỦI RO CỦA CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ HIỆU SUẤT IPO TRONG DÀI HẠN Hoa Nguyen School of Accounting, Economics and Finance Faculty of Business and Law Deakin University 225 Burwood Highway Burwood VIC 3125 Australia Ming-Hua Liu* Faculty of Business and Law Auckland University of Technology Auckland New Zealand Tóm tắt Trong bài viết này chúng tôi nghiên cứu vai trò của quản trị rủi ro tài chính trong công ty thông qua việc sử dụng các công cụ tài chính phái sinh ảnh hưởng đến hiệu quả dài hạn của mẫu được chọn là các công ty khai khoáng của Australian bắt đầu phát hành cổ phiếu lần đầu trong giai đoạn từ năm 1994 đến năm 2004. Chúng tôi tìm được bằng chứng rằng những công ty sử dụng các công cụ phái sinh nhìn chung thường có kết quả tốt hơn những công ty không sử dụng công cụ phái sinh trong giai đoạn 5 năm được niêm yết. Những công ty sử dụng công cụ phái sinh mà không có độ nhạy cảm rủi ro cảm rủi ro luôn tốt hơn những công ty không sử dụng công cụ phái sinh, những công ty này đã lựa chọn việc không phòng ngừa cho các rủi ro tỷ giá hối đoái dễ xảy ra. Hơn nữa, trong số những công ty sử dụng các công cụ phái sinh, những công ty kiểm soát được việc loại trừ những rủi ro tỷ giá hối đoái có xu hướng thực hiện tốt hơn những công ty có phòng ngừa rủi ro mà từ bỏ những rủi ro tỷ giá. Kết quả nghiên cứu của chúng tôi bổ sung những lý thuyết hiện hữu đang tranh cãi về việc nâng cao vai trò của việc phòng ngừa rủi ro cho công ty thông qua việc sử dụng các công cụ tài chính phái sinh. Từ khóa: những công cụ tài chính phái sinh, IPO, hiệu quả dài hạn, các công ty khai khoáng của Australian. Lời cảm ơn: Chúng tôi muốn cảm ơn Bill Dimovski vì đã cung cấp các dữ liệu về IPO. H. Nguyên cũng tỏ lòng biết ơn việc hỗ trợ tài chính từ Trung tâm nghiên cứu sát nhập thị trường (China and Emerging Markets Reseach Centre – CEMRC). Nhóm 4 – đề tài số 1 – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 3 Tóm tắt Chúng tôi nghiên cứu vai trò của quản trị rủi ro tài chính trong công ty thông qua việc sử dụng các công cụ tài chính phái sinh ảnh hưởng đến hiệu quả dài hạn của mẫu được chọn là các công ty khai khoáng của Australian bắt đầu phát hành cổ phiếu lần đầu trong giai đoạn từ năm 1994 đến năm 2004. Chúng tôi tìm được bằng chứng rằng những công ty sử dụng các công cụ phái sinh nhìn chung thường có kết quả tốt hơn những công ty không sử dụng công cụ phái sinh trong giai đoạn 5 năm được niêm yết. Những công ty sử dụng công cụ phái sinh mà không có độ nhạy cảm rủi ro cảm luôn tốt hơn những công ty không sử dụng công cụ phái sinh, mà những công ty này đã lựa chọn việc không phòng ngừa cho các rủi ro tỷ giá hối đoái dễ xảy ra. Hơn nữa, trong số những công ty sử dụng các công cụ phái sinh, những công ty được quản lý để loại trừ độ nhạy cảm rủi ro cảm của tỷ giá hối đoái có xu hướng thực hiện tốt hơn những công ty có phòng ngừa rủi ro mà từ bỏ những rủi ro tỷ giá khác. Kết quả nghiên cứu của chúng tôi bổ sung những lý thuyết hiện hữu mà đang tranh cãi về việc nâng cao vai trò giá trị của việc phòng ngừa rủi ro của công ty thông qua việc sử dụng các công cụ tài chính phái sinh. 1. Giới thiệu: Trong bài nghiên cứu này, bằng cách sử dụng mẫu là các công ty khai khoáng của Australia mới phát hành cổ phiếu ra công chúng lần đầu (IPO), chúng tôi cung cấp những bằng chứng rằng việc quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp thông qua hiệu quả của việc sử dụng các công cụ tài chính phái sinh có thể là yếu tố tiềm năng của hiệu quả IPO trong dài hạn. Đặc biệt, chúng tôi kiểm tra xem liệu những công ty sử dụng các công cụ phái sinh có đạt được tỷ suất sinh lợi từ chứng khoán (stock returns) cao hơn so với các công ty không sử dụng các công cụ phái sinh trong thời gian 5 năm sau khi niêm yết hay không. Chúng tôi không chỉ tập trung vào sự khác biệt giữa những công ty sử dụng và không sử dụng các công cụ phái sinh, chúng tôi cũng nhận ra thị trường sẽ thưởng cho các công ty sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu quả, không chỉ cho những công ty thực hiện phòng ngừa rủi ro. Chúng tôi khẳng định những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả bằng cách sử dụng các công cụ phái sinh và làm giảm rủi ro tỷ giá hối đoái một cách thành công đến một mức độ không phát hiện được. Mặt khác, những công ty thực hiện phòng ngừa rủi ro Nhóm 4 – đề tài số 1 – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 4 không hiệu quả là các công ty cũng sử dụng các công cụ tài chính phái sinh, nhưng vẫn từ bỏ những yếu tố rủi ro tỷ giá quan trọng khác. Chúng tôi mạnh dạng phỏng đoán rằng hiệu quả của việc phòng ngừa rủi ro trong doanh nghiệp có thể giải thích hiệu quả IPO dài hạn được bắt nguồn từ những lý thuyết phòng ngừa rủi ro cơ bản. Trong khuôn khổ lý thuyết được đưa ra bởi Smith và Stulz (1985) và Mayers and Smith (1987), miễn là tồn tại các mâu thuẫn của thị trường như thuế và các chi phí khủng hoảng tài chính hiện hữu, việc bảo hiểm rủi ro có thể nâng cao giá trị doanh nghiệp bằng việc cắt giảm các chi phí biến đổi liên quan đến tính không ổn định trong thu nhập và dòng tiền của công ty. Điều cốt lõi của những tranh cãi này là việc phòng ngừa rủi ro tài chính làm ổn định thu nhập và dòng tiền, do đó nó làm giảm những rủi ro liên quan cho công ty lựa chọn việc phòng ngừa rủi ro cho các rủi ro tài chính của họ. Khả năng để tránh các rủi ro liên quan tiêu biểu cho một nguồn tài liệu quan trọng trong việc làm tăng giá trị của công ty, khi một số kết quả không mong muốn có xu hướng xảy ra trong điều kiện khủng hoảng tài chính. Đầu tiên, công ty gánh chịu những chi phí hợp đồng cao hơn đáng kể trong quá trình hoạt động kinh doanh như duy trì đội ngũ lao động có tay nghề, thương lượng về tài chính, hoặc thu hút khách hàng mới. Thứ hai, những công ty đang kệt quệ tài chính có khuynh hướng từ bỏ những dự án có NPV tốt, thường được biết đến như vấn đề thiếu đầu tư, bởi vì thiếu thanh khoản (Froot, Scharfstein, and Stein 1993) hoặc việc đầu tư miễn cưỡng khi lợi ích thu được từ những dự án đang thực hiện gần như đổ dồn về trái chủ trái ngược với lợi của ích cổ đông, một biểu hiện của vấn đề của chi phí đai diện Smith (1995). Cuối cùng, tình trạng kiệt quệ tài chính có thể dẫn tới phá sản bởi các chi phí trực tiếp như các loại phí pháp lý, hành chính và phí kế toán. Tuy nhiên, giá trị doanh nghiệp tăng lên từ phòng ngừa rủi ro tài chính phụ thuộc vào đặc điểm tài chính và việc phòng ngừa rủi ro. Ở một phía cạnh khác, Mackay và Moeller (2007) đã giải thích một cách thông minh rằng “đánh giá hiệu quả của việc phòng ngừa rủi ro doanh nghiệp phải được hiệu chỉnh về so với mức chuẩn thì giá trị của các hoạt động để phòng ngừa rủi ro có khả năng tăng thêm bao nhiêu?”. Cụ thể hơn, giá trị của việc phòng ngừa rủi ro tài chính được xác định bởi sự tương tác giữa mức độ phòng ngừa rủi ro và giá trị tiềm ẩn tăng thêm nếu công ty có biện pháp phòng ngừa đầy đủ những rủi ro của họ. Dưới những giả thiết ngây thơ cho rằng tất cả công ty chấp nhận cùng một mức độ phòng ngừa rủi ro, họ phòng ngừa cùng một tỷ lệ rủi ro tổng thể, tiếp theo Nhóm 4 – đề tài số 1 – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 5 những lập luận ở trên cho rằng công ty có những xác suất rủi ro cao hơn có thể hưởng lợi nhiều hơn từ việc sử dụng các biện pháp phòng ngừa rủi ro. Những công ty này có đặc điểm tiêu biểu bởi quy mô nhỏ, thanh khoản thấp và rủi ro kinh doanh cao hơn 1 . Những kết luận trên thúc đẩy chúng tôi tập trung vào mẫu là các công ty IPO để tìm ra điểm quan trọng của các câu hỏi nghiên cứu là liệu việc phòng ngừa rủi ro tài chính có làm tăng giá trị của công ty. Mặc dù sự thật là các công ty IPO theo lý thuyết được dự đoán là ứng cử viên sáng giá để hưởng lợi từ các việc phòng ngừa rủi ro tài chính do các đặc điểm tài chính của họ, bằng chứng thực nghiệm đã loại trừ mối quan hệ giữa các công ty với các công ty được thành lập (xem ví dụ Allayannis and Weston 2005; Carter, Rogers, and Simkins 2006; va Hin and Jorion 2006). Tuy nhiên, bằng chứng thực nghiệm liên quan đến giá trị công ty và phòng ngừa rủi ro tài chính không đem lại kết quả thuyết phục. Một số nghiên cứu đã báo cáo về sự thành công của việc phòng ngừa rủi ro (Allayannis and Weston 2001; Kim; Mathur, va Nam 2006; và Carter, Rogers, and Simkins 2006), trong khi những bài nghiên cứu khác đã có được thành công giới hạn trong việc đưa ra bằng chứng về mối quan hệ tích cực giữa phòng ngừa rủi ro và giá trị doanh nghiệp (Jin and Jorion 2006, 2007; Bartram, Brown, and Conrad 2011). Mackay và Moeller (2007) đã chứng minh rằng phòng ngừa rủi ro có thể làm tăng giá trị, nhưng giá trị tăng thêm phụ thuộc vào việc các công ty phòng ngừa những rủi ro chắc chắn và bỏ lại những rủi ro khác không được phòng ngừa. Sự khác biệt trong những kết quả thực nghiệm này có thể được điều hòa bằng việc thừa nhận rằng giá trị tăng thêm cuối cùng là một chức năng của cả mức độ phòng ngừa rủi ro và giá trị tối đa đạt được từ phòng ngừa rủi ro. Đối với yếu tố đầu tiên, công ty có thể hoặc không thể phòng ngừa rủi ro với mức độ tốt nhất của họ, trong khi giá trị phòng ngừa rủi ro tối đa phụ thuộc vào cả hai yếu tố là đặc điểm công ty và sự biến động (tính không ổn định) của nguồn rủi ro cơ bản mà nó được phòng ngừa một cách hiệu quả. 1 Việc phòng ngừa rủi ro tài chính có thể làm giảm rủi ro có hệ thống hoặc riêng biệt của một công ty đã là đề tài tranh luận. Tuy nhiên, bằng chứng mới gần đây được giới thiệu bởi Gay, Lin, và Smith (2011) cho thấy rằng việc phòng ngừa rủi ro tài chính làm giảm rủi ro mất khả năng thanh toán mà nó được xác định trong phân tích hồi quy tỷ suất sinh lợi. Sau đó việc phòng ngừa rủi ro tài chính có thể và làm giảm chi phí vốn những công ty có phòng ngừa rủi ro. Phát hiện này củng cố các trường hợp bảo hiểm rủi ro tài chính làm tăng giá trị của công ty. Nhóm 4 – đề tài số 1 – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 6 Thay vì sử dụng mẫu là các công ty IPO trong lĩnh vực công nghiệp, chúng tôi lựa chọn tập trung vào các công ty IPO trong lĩnh vực khai khoảng. Những công ty được lựa chọn trong mẫu dựa vào những mối quan tâm liên quan tới vấn đề nội sing được nhấn mạnh bởi Arest và Bartram (2010) và Bartram, Brown, và Conrad (2011). Có hai khía cạnh nội sinh có thể ảnh hưởng đến việc giải thích các kết quả. Đầu tiên, công ty sử dụng các công cụ tài chính phái sinh có thể là yếu tố thúc đẩy, hơn là yếu tố quyết định đến giá trị công ty và/hoặc thành quả công ty. Thứ hai, bằng việc xử lý các dữ liệu hồi quy chéo (đa biến), cho thấy rằng bất kỳ sự khác biệt nào trong giá trị công ty có thể do sự khác biệt trong các đặc điểm tài chính của những công ty mà nó thuộc vào những ngành công nghiệp khác nhau trái ngược với việc các công ty có hoặc không sử dụng các công cụ phái sinh. Bằng cách tập trung vào một ngành công nghiệp đơn lẻ, chúng tôi đã tiếp cận những nghiên cứu của Jin và Jorion (2006) để đảm bảo rằng tất cả các công ty trong mẫu có mức độ rủi ro giống nhau, cũng như hoạt động và các đặc điểm tài chính của các ngành liên quan. Kết quả là bất kỳ sự khác biệt nào trong giá trị công ty và thành quả công ty sau khi kiểm soát các đặc điểm cụ thể của công ty, có thể thể hiện được sự khác nhau trong việc thực hiện quản trị rủi ro, trái ngược với sự khác biệt trong các đặc điểm tài chính được dự kiến. Chúng tôi lựa chọn mẫu là các công ty khai khoáng IPO một phần do thực tế rằng rủi ro tài chính từ các công ty khai khoáng của Australia là khá minh bạch và được xác định rõ. Đặc biệt, các công ty khai khoáng của Úc có những rủi ro về doanh thu làm biến động về giá hàng hóa 2 . Ngoài ra, khi giá cả hàng hóa được niêm yết bằng đô la Mỹ, các doanh nghiệp cũng nhạy cảm với sự biến động của tỷ giá đồng đô la Úc / đô la Mỹ (AUD / USD ). Mặc dù có sự tương tự trong hoạt động của mình và tập hợp những rủi ro đồng bộ liên quan, nhưng không có sự đảm bảo rằng tất cả các công ty trong mẫu của chúng tôi nhạy cảm với những rủi ro trong giá cả hàng hóa, bởi vì phần lớn các công ty khai khoáng IPO vẫn đang trong giai đoạn thăm dò và có xu hướng làm tối thiểu những rủi ro về giá hàng hoá. Ở một khía cạnh khách, rủi ro tỷ giá là một nguồn nguy cơ phổ biến hơn. Ngay cả trong trường hợp không có những rủi ro về doanh thu, các công ty vẫn có thể bị ảnh hưởng bởi sự biến động tỷ 2 Australia là nhà cung cấp hàng đầu thế giới về một số loại hàng hóa, bao gồm than đá, quặng sắt, dầu thô, vàng, bạc, đồng đỏ, kim cương và khí gas tự nhiên. Xem Maslen (2006) để biết chi tiết. Nhóm 4 – đề tài số 1 – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 7 giá hối đoái thông qua những rủi ro về chi phí hoặc cạnh tranh. Cũng cần phải chú ý rằng rằng tỷ giá hối đoái đã biến động lớn hơn giá cả hàng hóa niêm yết trong quá trình lấy mẫu của chúng tôi 3 . Vì vậy, chúng tôi tập trung vào việc kiểm định hiệu quả của việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá như là một yếu tố tiềm năng quyết định tỷ suất sinh lợi của IPO trong dài hạn. Nếu các công ty không dự kiến những rủi to tài chính dễ xảy ra thì không có lý do gì để mong đợi rằng việc phòng ngừa rủi ro có thể làm tăng thêm giá trị công ty. Do đó, tất cả các công ty này có thể làm giảm ý nghĩa các giải thích của chúng tôi về các kết quả. Theo đó, chúng tôi áp dụng một mô hình thị trường gia tăng đã được sử dụng rộng rãi trong các tài liệu (Adler và Dumas 1984; Allayannis và Ofek năm 2001; Bartram, Brown, và Minton 2010) để xác định sai số có ý nghĩa về những rủi ro tỷ giá hối đoái cho các công ty trong mẫu của chúng tôi. Dựa trên những thông tin về rủi ro và việc sử dụng các công cụ tài chính phái sinh, chúng tôi phân loại mẫu nghiên cứu thành bốn nhóm khác nhau:  Những công ty thực hiện phòng ngừa rủi ro có hiệu quả: những công ty sử dụng các công cụ phái sinh và không các độ nhạy cảm rủi ro (nhóm 1);  Những công ty thực hiện phòng ngừa rủi ro không hiệu quả: những công ty sử dụng các công cụ phái sinh và có độ nhạy cảm rủi ro (nhóm 2);  Những công ty không thực hiện phòng ngừa rủi ro: những công ty không sử dụng các công cụ phái sinh và có độ nhạy cảm rủi ro (Nhóm 3); và cuối cùng  Những công ty không có rủi ro do không kỳ vọng trong quá khứ: là những công ty không sử dụng các công cụ phái sinh và không độ nhạy cảm rủi ro. (Nhóm 4). 3 Liên quan đến các cuộc thảo luận hiện nay là một nhận xét rằng hầu hết sự biến động trong chỉ số giá cả hàng hóa đều theo chiều hướng tăng. Đó là, giá cả hàng hóa chủ yếu là theo xu hướng tăng trong suốt giai đoạn 1994-2009, ngoại trừ điểm đặc biệt của giai đoạn này là được đặc trưng bởi các cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Đối với những công ty xuất khẩu, việc phòng ngừa rủi ro được hi vọng sẽ có lợi ích hơn trong việc đưa ra những rủi ro giảm giá để chống lại rủi ro tăng giá. Nhóm 4 – đề tài số 1 – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 8 Phân tích của chúng tôi chủ yếu tập trung vào ba loại công ty đầu tiên, chúng tôi tin rằng thất bại của việc sử dụng các công cụ phái sinh trong nhóm không có rủi ro là bởi vì họ thiếu việc dự kiến trước những rủi ro có thể xảy ra trong lương lai 4 . Việc sử dụng mô hình ba nhân tố Fama - French để kiểm định quy mô doanh nghiệp và hệ số giữa giá thị trường và giá sổ sách, chúng tôi tìm thấy bằng chứng rất mạnh mẽ rằng những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả (Nhóm 1) có kết quả tốt hơn những công ty không phòng ngừa rủi ro (Nhóm 3). Kết quả có thể áp dụng trong những mô hình có thể lựa chọn sử dụng phương pháp tỷ trọng bằng nhau và giá trị tăng thêm. Kết quả của chúng tôi tiếp tục tiết lộ rằng các công ty có phòng ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái hiệu quả (Nhóm 1) sử dụng các công cụ phái sinh và loại trừ những rủi ro với một mức độ thống kê không đáng kể tốt hơn những công ty phòng ngừa rủi ro tỷ giá không hiệu quả, tuy cũng sử dụng các công cụ phái sinh, nhưng vẫn thiệt hại từ những độ nhạy cảm rủi ro khác (nhóm 2). Những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả (nhóm 2) có hiệu quả hoạt động tốt hơn so với công ty không phòng ngừa rủi ro (Nhóm 3), nhưng sự khác biệt trong hiệu quả hoạt động sẽ biến mất khi mà quy mô công ty và hệ số giá thị trường so với giá sổ sách được kiểm soát. Kết quả phân tích hồi quy đa biến của chúng tôi khẳng định vai trò gia tăng giá trị của các công cụ tài chính phái sinh cụ thể cho mẫu IPO này. Nhìn chung, kết quả của chúng tôi cho thấy rằng việc sử dụng các công cụ tài chính phái sinh trong việc phòng ngừa rủi ro tài chính được kết hợp với hiệu quả dài hạn tốt hơn cho các công ty IPO. Ngoài ra, thị trường không thưởng cho việc phòng ngừa rủi ro, mà chỉ thưởng cho những công ty loại bỏ được những rủi ro tài chính có hiệu quả. Với tập hợp các kết quả này, chúng tôi làm phong phú thêm nền tảng kiến thức xung quanh việc tăng cường khả năng phòng ngừa rủi ro bằng cách sử dụng các công cụ tài chính phái sinh áp dụng cho một loại công ty mới, hay gọi là các công ty IPO. Rào cản lý thuyết được dự đoán rằng các công ty IPO có một xu hướng mạnh mẽ là các công ty này hưởng lợi từ phòng ngừa rủi ro tài 4 Tuy nhiên, chúng tôi thừa nhận rằng những người dùng không sử dụng các công cụ phái sinh vẫn có thể phòng ngừa, nghĩa là họ tham gia vào các hình thức phòng ngừa rủi ro khác, chẳng hạn như phòng ngừa rủi ro trong hoạt động hoặc thông qua đó để làm giảm những rủi ro dễ xảy ra. Tuy nhiên, nó không ảnh hưởng đến phân tích thực nghiệm của chúng tôi khi chúng tôi tập trung vào việc xem xét của những công ty sử dụng thực hiện phòng ngừa rủi ro hiệu quả đạt thành quả cao hơn so với nhóm khác. Chúng tôi cũng thường giả định ngầm rằng các công ty sử dụng tài chính phái sinh để phòng ngừa rủi ro. Nhóm 4 – đề tài số 1 – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 9 chính là do đặc điểm tài chính của họ. Và chúng tôi đã kiểm định bằng thực nghiệm rằng những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả thực sự được hưởng lợi từ việc phòng ngừa rủi ro tài chính. Phần còn lại của bài nghiên cứu được trình bày như sau. Phần 2 trình bày một cái nhìn tổng quan về các tài liệu liên quan đến hiệu quả IPO trong dài hạn và mối quan hệ giữa phòng ngừa rủi ro tài chính và giá trị của cổ đông. Phần 3 là mô tả dữ liệu và phương pháp nghiên cứu của chúng tôi. Phần 4 trình bày những kết quả nghiên cứu của chúng tôi, và mục 5 kết luận bài nghiên cứu. 2. Cơ sở lý luận nền tảng: 2.1 Bằng chứng về hiệu quả IPO dài hạn: Hơn hai thập kỷ qua, các nhà nghiên cứu đã bị hấp dẫn bởi hiệu quả dài hạn của các đợt IPO, được chứng minh bằng tài liệu nghiên cứu đầu tiên của Ritter (1991) và Loughran and Ritter (1995). Mặc dù mức độ của hiệu quả IPO trong dài hạn thay đổi tùy thuộc vào thời gian lấy mẫu, những kiểu IPO (Brav and Gompers năm 1997; Wu and Kwok 2007), và quan trọng hơn là cách xác định tỷ suất sinh lợi sau khi phát hành (Schultz 2003; Gregory, Guermat, and Al-Shawawreh 2011), sự kém hiệu quả trong dài hạn của các công ty liên quan đến việc phát hành cổ phiếu rộng rãi ra công chúng lần đầu - IPO. Tuy nhiên, có một sự không chắc chắn về các yếu tố nội sinh và ngoại sinh trong việc dự đoán hiệu quả IPO trong dài hạn. Loughran and Ritter (2000) đã đưa ra một lời giải thích về sự kém hiệu quả được nhận ra từ hành vi, theo đó các nhà quản lý có thể tận dụng lợi thế lạc quan quá mức của nhà đầu tư về triển vọng trong tương lai của các công ty IPO và chọn lựa để phát hành cổ phiếu khi những cổ phiếu ban đầu được bán giá quá cao. Giá cổ phiếu bằng với giá trị thị trường là kết quả của sự kém hiệu quả trong dài hạn của các công ty gia nhập thị trường chứng khoán. Trong khi một số nghiên cứu đã tìm thấy một mối quan hệ nghịch biến giữa tỷ suất sinh lợi IPO ban đầu và hiệu quả trong dài hạn của nó (Paudyal, Saadouni, and Briston 1998; Jelic and Briston 2001), thì những nghiên cứu khác đã cho thấy những mối tương quan chắc chắn và thậm chí không tuyến tính giữa chúng (Ahmad-Zaluki, Campbell, Goodacre 2007; Lee, Taylor, and Walter 1996). Một số yếu tố được xác định như là những yếu tố quyết định quan trọng của hiệu quả IPO trong dài hạn, ví dụ như, sự đảm bảo bằng tài sản, uy tín bảo lãnh phát hành và điều chỉnh kế toán (còn được gọi là điều chỉnh lợi nhuận dồn tích). Trong Brav and Gompers (1997) cho thấy rằng các đợt phát hành IPO mạo hiểm được tài trợ tốt hơn những đối tác phát hành IPO mà không được tài trợ bằng cách sử dụng tỷ suất sinh lợi tương đương. Gần đây, Levis (2011) cũng đã chứng minh Nhóm 4 – đề tài số 1 – môn Quản trị rủi ro GVHD: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 10 hiệu quả của IPO dài hạn được tài trợ bằng vốn cổ phần tư nhân cao hơn so với các loại phát hành IPO khác, bao gồm cả các đợt phát hành IPO mạo hiểm được tài trợ. Trong mối liên quan đến uy tín bảo lãnh, Carter, Dark, and Singh (1998) khẳng định vai trò quan trọng của uy tín bảo lãnh trong việc dự báo tỷ suất sinh lợi trong dài hạn. Nói một cách cụ thể, việc phát hành cổ phiếu được bảo lãnh bởi những tổ chức bảo lãnh phát hành có uy tín thì giá phát hành sẽ tốt hơn nhiều so với những tổ chức bảo lãnh phát hành IPO được xếp hạng thấp hơn. Các doanh nghiệp lựa chọn công bố điều chỉnh kế toán để nâng cao thu nhập đã được báo cáo cũng như nâng cao hiệu quả lâu dài mang lại 5 . Teoh, Welch, and Wong (1998) cho thấy điều chỉnh kế toán càng chiếm ưu thế thì hiệu quả dài hạn sẽ càng kém hơn. Chan, Cooney, Kim, and Singh (2008) xem xét các yếu tố này đồng thời và cung cấp các bằng chứng cho rằng "người chiến thắng" trong IPO là những người có tích lũy kế toán thấp, được hỗ trợ bởi nguồn vốn đầu tư mạo hiểm và được bảo lãnh của các tổ chức tài chính có uy tín. Mức độ quốc tế hóa vấn đề này cũng xuất hiện đã đóng một vai trò quan trọng trong việc dự đoán kết quả IPO trong tương lai. Trong Wu and Kwok (2007) đã cung cấp bằng chứng rằng hiệu quả phát hành IPO ra thị trường toàn cầu còn thấp, mà còn kém hơn các đối tác của họ trong thị trường nước Mỹ. Mặt khác, trong Gao, Mao, and Zhong (2006) đã trình bày một quan điểm khác, việc đo lường sự biến động của giá cổ phiếu trong vòng 25 ngày kể từ ngày phát hành cũng liên quan đến sự kém hiệu quả của IPO dài hạn. Trọng tâm của tài liệu về hiệu quả các đợt phát hành IPO dài hạn là vấn đề về hiệu quả nó được đo lường như thế nào. Tài liệu đã chỉ ra rằng mức độ hiệu quả thấp hoặc cao là khá nhạy cảm với phương pháp được sử dụng trong khi đo lường tỷ suất sinh lợi. Rõ ràng, việc sử dụng phương pháp tính tỷ suất sinh lợi nhau tạo ra một mức độ biến đổi trong việc đo lường hiệu quả các đợt phát hành IPO liên quan. Ngoài ra, việc sử dụng phương pháp tỷ trọng bằng nhau đối lập với phương pháp tỷ trọng giá trị cũng mang lại kết quả khác nhau đáng kể. Trong một vài nghiên cứu (Brav và Gompers 1997; Levis 2011, Gregory et al 2010) đã chỉ ra rằng tỷ trọng bằng nhau có liên quan đến 5 Thu nhập đã được báo cáo là thu nhập được tạo ra từ lưu lượng tiền mặt vận hành và điều chỉnh kế toán. Ví dụ về điều chỉnh kế toán là sự công nhận của các khoản thu có doanh số bán hàng trước khi nhận được tiền mặt, kéo dài thời gian ghi nhận chi phí khi mà tiền mặt đã tạm ứng cho các nhà cung cấp, và giảm tốc độ khấu hao. Xem Teoh, Welch, và Wong (1998) để biết thêm chi tiết”. [...]... tỷ suất sinh lợi dài hạn của những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả và những công ty không phòng ngừa rủi ro Kết quả này là khá thú vị, hiệu quả của của những công ty IPO gắn với đo rủi ro tỷ suất sinh lợi Đặc biệt, những công ty phòng ngừa rủi ro không thành công trong việc loại bỏ hoặc giảm độ nhạy cảm rủi ro cảm của chúng đến mức đủ thấp không hiệu quả hơn so với các công ty không phòng ngừa. .. mục đầu tư của những công ty IPO mà phòng ngừa rủi ro hiệu quả và bán danh mục đầu tư của các công ty IPO mà không sử dụng công cụ công cụ phái sinhtài chính Quan trọng hơn, chúng tôi thấy rằng không chỉ các công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả tốt hơn các công ty không phòng ngừa rủi ro, nhưng chúng cũng tốt hơn các công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả ở mức 2,06% hàng tháng Các hệ số rủi ro thị trường,... SMB, và các biến HML tương lai cho thấy mức độ hiệu quả cao của các công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả là nghịch biến với rủi ro thị trường và qui mô công ty Kết quả của chúng tôi xác định mạnh rằng trong việc đánh giá giá trị của việc phòng ngừa rủi ro, điều quan trọng là nhìn vào cả hai công ty thực hiện phòng ngừa rủi ro và chiến lược phòng ngừa rủi ro hiệu quả như thế nào Điển hình, kết quả trong. .. những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả tốt hơn cả hai những công ty không phòng ngừa rủi ro và những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả Ý nghĩa kinh tế của sự khác biệt cũng được cải thiện so với phần A Điển hình, những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả tốt hơn những công ty không phòng ngừa dựa vào độ lệch hiệu chỉnh mức độ rủi ro 2,26% tháng Tương tự, những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả. .. công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả là 5,92% tháng Phù hợp với các kết quả trong phần A, chúng tôi lại không tìm thấy bất kỳ sự khác biệt nào trong hiệu quả dài hạn của những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả và những công ty không phòng ngừa rủi ro 4.3 Các kết quả hồi quy chéo Các kết quả hồi quy chéo của chúng tôi được trình bày trong Bảng 7 Kết quả cho thấy rằng mặc dù sử dụng công cụ. .. sau: RIHEDGERS ,t là tỷ suất sinh lợi trong t tháng cho danh mục đầu tư của các công ty IPO sử dụng các công cụ phái sinh, nhưng có độ nhạy cảm rủi ro đáng kể RNONUSERS,t là tỷ suất sinh lợi trong t tháng cho danh mục đầu tư của các công ty IPO mà không sử dụng các công cụ phái sinh và có độ nhạy cảm rủi ro đáng kể RMt là tỷ suất sinh lợi trong tháng t trong Chỉ số ASX của các công ty khai thác tài nguyên... dụng công cụ này trong 1 năm, hai năm…đến năm năm trong thời gian niêm yết Phần B trình bày tổng số các công ty sử dụng và không sử dụng công cụ phái sinh trong thời gian niêm yết Phần C trình bày các chỉ tiêu tài chính của các công ty sử dụng và không sử dụng các công cụ phái sinh, các công ty sử dụng công cụ phái sinh là các công ty sử dụng các công cụ này ít nhất là trong 1 năm tài chính trong năm... chính và nhân lực tốt hơn để sử dụng các công cụ tài chính phái sinh hiệu quả hơn Bảng 2: Phòng ngừa rủi ro hoạt động và các chỉ tiêu tài chính của các công ty khai thác tài nguyên IPO Bảng này trình bày dữ liệu thống kê mô tả về rủi ro hoạt động và các chỉ tiêu tài chính của các công ty trong mẫu Phần A trình bày số lượng và tỷ lệ phần trăm của các công ty không sử dụng các công cụ phái sinh và các công. .. phái sinh của các công ty trong mẫu của chúng tôi được báo cáo trong bảng 2 Không có gì ngạc nhiên, đa số các công ty IPO không sử dụng công cụ phái sinh trong thời gian sau niêm yết Đặc biệt, 75,56% của các công ty trong mẫu không sử dụng các công cụ tài chính phái sinh Trong các bài nghiên cứu hoàn chỉnh được công bố, công cụ phái sinh được sử dụng như là một chức năng của qui mô công ty, các công ty... hơn các công ty không phòng ngừa rủi ro Mặt khác, hiệu quả tương đối của những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả và những công ty không phòng ngừa rủi ro thì khó dự đoán hơn (ví dụ, nhóm 2 và 3) Trong khi chúng tôi hy vọng rằng phòng ngừa rủi ro tài chính nhiều hơn hoặc ít hơn sẽ làm giảm độ nhạy cảm rủi ro của các công ty phòng ngừa không hiệu quả, thực tế là họ lại nghi ngờ về việc liệu các . TÀI TIỂU LUẬN SỐ 1: HIỆU QUẢ PHÒNG NGỪA RỦI RO CỦA CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ HIỆU SUẤT IPO TRONG DÀI HẠN Người hướng dẫn: Th.s Đinh Thị Thu Hồng Người thực hiện: Nhóm 4 – môn Quản. phòng ngừa rủi ro có hiệu quả: những công ty sử dụng các công cụ phái sinh và không các độ nhạy cảm rủi ro (nhóm 1);  Những công ty thực hiện phòng ngừa rủi ro không hiệu quả: những công ty. dụng các công cụ phái sinh và có độ nhạy cảm rủi ro (nhóm 2);  Những công ty không thực hiện phòng ngừa rủi ro: những công ty không sử dụng các công cụ phái sinh và có độ nhạy cảm rủi ro (Nhóm