Bài nghiên cứu Tài quốc tế Mơn GVBM Lớp : Tài quốc tế : TS Nguyễn Thị Liên Hoa : Ngân hàng Đêm – K21 DANH SÁCH NHÓM STT Họ tên Ngày sinh 01 Diệp Tuyết Phương 06/08/1988 02 Nguyễn Thị Viên Phương 02/10/1988 03 Trần Lê Anh Quang 25/02/1988 04 Nguyễn Hoàng Ái Quyên 26/08/1988 05 Đinh Thị Thúy Thảo 12/07/1988 06 Thân Huỳnh Kim Thủy 11/03/1988 07 Trần Trịnh Mỹ Tiên 24/11/1989 08 Lê Thị Việt Trang 01/01/1988 09 Nguyễn Thị Kim Tuyền 13/01/1988 10 Nguyễn Lê Diễm Phương 18/10/1987 Nhóm – NH Đêm Trang Bài nghiên cứu Tài quốc tế  Mục lục  Trang I MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 03 1.1 Tên nghiên cứu 03 1.2 Lý nghiên cứu 03 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 03 1.4 Phạm vi nghiên cứu 03 II CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 04 III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 04 3.1 Một số khái niệm, định nghĩa 04 3.2 Quy mô mẫu 07 3.3 Cách chọn mẫu 07 3.4 Nghiên cứu định tính 08 3.4.1 Khái niệm chi phí điều chỉnh 08 3.4.2 Một số yếu tố ước lượng chi phí điều chỉnh 08 3.5 Nghiên cứu định lượng 16 3.5.1 Mức độ biến động đột ngột tỷ giá hối đoái 16 3.5.2 Rủi ro quốc gia 20 3.5.3 Mức độ thắt chặt sách tiền tệ 27 3.5.4 Sự mác sản lượng tiến trình phục hồi 33 IV KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 V NHẬN XÉT CỦA NHÓM 36 Nhóm – NH Đêm Trang Tiểu luận SỰ LỰA CHỌN TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI THẢ NỔI, KIỂM SOÁT VỐN VÀ CHUẨN TIỀN TỆ TẠI NHỮNG QUỐC GIA CHÂU Á MỘT GĨC NHÌN TỪ “BỘ BA BẤT KHẢ THI” Bài nghiên cứu Tài quốc tế SỰ LỰA CHỌN TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI THẢ NỔI, KIỂM SOÁT VỐN VÀ CHUẨN TIỀN TỆ TẠI NHỮNG QUỐC GIA CHÂU Á: MỘT GÓC NHÌN TỪ “BỘ BA BẤT KHẢ THI” I MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.1 Tên nghiên cứu: Sự lựa chọn tỷ giá hối đoái (TGHĐ) thả nổi, kiểm soát vốn chuẩn tiền tệ quốc gia Châu Á: Một góc nhìn từ “Bộ ba bất khả thi” 1.2 Lý nghiên cứu: Trong kinh tế mở nào, nhà hoạch định sách phải ln đối mặt với ba khó khăn liên quan đến chế độ tốn nước ngồi, đơi ám đến “Bộ ba bất khả thi” mà họ phải đối mặt Đặc biệt, giai đoạn khủng hoảng kinh tế châu Á năm 1997 đặt nhiều câu hỏi cho nhà kinh tế nguyên nhân khủng hoảng, vực dậy kinh tế sau khủng hoảng tác động ba Koichi Hamada Yosuke Takeda vào nghiên cứu lựa chọ TGHĐ thả nổi, kiểm soát vốn chuẩn tiền tệ quốc gia châu Á: “Một góc nhìn từ ba bất khả thi” 1.3 Mục tiêu nghiên cứu Bài viết tập trung vào giải thích tiến trình phục hồi mối quan hệ tiến trình phục hồi chế độ tiền tệ áp dụng quốc gia châu Á số quốc gia châu Mỹ Latinh xảy khủng hoảng Do thời gian quan sát liệu ngắn nên thật khó để giải thích cách tồn diện mối quan hệ tiến trình phục hồi chế độ tiền tệ áp dụng Tuy vậy, tác giả cố gắng cung cấp thơng tin quốc gia mà hữu ích đánh giá điểm mạnh điểm yếu chế độ TGHĐ khác sử dụng phương pháp đối phó với khủng hoảng tiền tệ lúc nước 1.4 Phạm vi nghiên cứu Bài viết tập trung vào nghiên cứu trường hợp kinh tế châu Á, nơi trải qua khủng hoảng kinh tế năm 1997 số nước Mỹ Latinh để so sánh Nhóm – NH Đêm Trang Bài nghiên cứu Tài quốc tế II Các nghiên cứu trước “Bộ ba bất khả thi” - Feffrey Frankel (1999) đặt vấn đề tính liên quan “Bộ ba bất khả thi” cho tự hóa hồn tồn tài khoản vốn, khơng có ngăn cản quốc gia chọn giải pháp trung hòa thả liên minh tiền tệ - Vijay Joshi có nghiên cứu Ấn Độ ba bất khả thi cho Ấn Độ nên tự hóa dịng vốn cách đáng kể , đồng thời nên tiến tới tỷ giá thả có quản lý vào thời điểm thích hợp để tránh nguy khủng hoảng kinh tế vĩ mô III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Một số khái niệm, định nghĩa - TGHĐ danh nghĩa: theo IFS (International Financial Statistics 2000) TGHĐ danh nghĩa tỷ giá trung bình kỳ hạn tỷ giá thị trường tỷ giá thức NHTW quy định - TGHĐ thực (trong nghiên cứu): TGHĐ xuất phát từ tỷ giá hối đoái danh nghĩa, hiệu chỉnh thay đổi giá tiêu dùng giá nước USA - Rủi ro quốc gia rủi ro liên quan đến thay đổi trị, kinh tế, sách quản lý ngoại hối, ngoại thương quốc gia, khiến cho nhà xuất không nhận tiền hàng, nhà nhập không nhận hàng hoá Rủi ro quốc gia (trong nghiên cứu) đề cập đến nguy đầu tư vào quốc gia, phụ thuộc vào thay đổi môi trường kinh doanh bất lợi ảnh hưởng đến lợi nhuận điều hành giá trị tài sản quốc gia cụ thể Ví dụ, yếu tố tài kiểm soát tiền tệ, giảm giá thay đổi quy định, yếu tố ổn định hàng loạt bạo loạn, nội chiến kiện tiềm khác đóng góp vào rủi ro hoạt động công ty Thuật ngữ gọi rủi ro trị Tuy nhiên, rủi ro quốc gia thuật ngữ tổng quát mà thường đề cập đến rủi ro ảnh hưởng đến tất công ty hoạt động phạm vi quốc gia cụ thể Nhóm – NH Đêm Trang Bài nghiên cứu Tài quốc tế - Hệ thống TGHĐ cố định: Là TGHĐ không đổi cho phép dao động phạm vi hẹp - Hệ thống TGHĐ thả tự do: Tỷ giá lực thị trường ấn định mà khơng có can thiệp Chính phủ - Hệ thống dãi băng tỷ giá: xếp TGHĐ cố định tiếng Công Đồng Kinh Tế Châu Âu (ECC) lập tháng năm 1972, nước thành viên cộng đồng ấn định đồng tiền họ trì vịng giới hạn thiết lập Sắp sếp gọi dãi băng tỷ giá - Hệ thống tỷ giá rắn tiền tệ: Hệ thống tỷ giá rắn tiền tệ gọi neo tỷ giá có điều chỉnh ngang giá trượt - Hệ thống thả có quản lý: Nó giống hệ thống thả tự điểm tỷ giá cho phép dao động hàng ngày khơng có biên độ thức Nó giống hệ thống cố định điểm Chính phủ đơi can thiệp để tránh đồng tiền nước họ không xa theo hướng - Chế độ tỷ giá chuẩn tiền tệ: hệ thống bao gồm quy định pháp lý dạng luật nghiêm cấm không cho phép Chính phủ phát hành khoản nợ – tiền có quyền lực cao, việc phát hành không đảm bảo hỗ trợ 100% lượng dự trữ quốc tế tương đương Trong chế độ tỷ giá chuẩn tiền tệ, Chính phủ Ngân hàng trung ương ấn định tỷ giá cố định đồng nội tệ ngoại tệ, thường đồng tiền mạnh sẵn sàng chuyển đổi từ đồng nội tệ sang ngoại tệ vào lúc công chúng yêu cầu - Thuế Tobin: Thuế đánh vào dịch vụ tài – ngân hàng  Tobin thuế thuế đề xuất tất thương mại loại tiền tệ qua biên giới Đặt theo tên nhà kinh tế James Tobin, thuế nhằm đặt hình phạt đầu ngắn hạn ngoại tệ Mức thuế suất ban đầu ông đề xuất 1%, sau hạ xuống 0,1% 0,25% Nhóm – NH Đêm Trang Bài nghiên cứu Tài quốc tế  Ngày 15 tháng 8, 1971, Richard Nixon thông báo đồng Đơla Mỹ khơng cịn chuyển sang vàng, có hiệu kết thúc hệ thống Bretton Woods Tobin đề xuất hệ thống cho ổn định tiền tệ quốc tế, đề xuất hệ thống bao gồm khoản phí quốc tế giao dịch ngoại hối  Ý tưởng nằm im 20 năm hồi sinh đời Đông Nam khủng hoảng kinh tế Châu Á cuối thập niên 1990 Năm 1997, Ignacio Ramonet, biên tập viên Le Monde Diplomatique, gia hạn tranh luận quanh thuế Tobin với biên tập có tiêu đề “giải pháp thị trường Ramonet đề xuất tạo hiệp hội để giới thiệu thuế này, đặt tên làATTAC (Hiệp hội cho Thuế giao dịch tài cho viện trợ cơng dân).Thuế sau trở thành vấn đề phong trào cơng lý tồn cầu thay đổi, phong trào tồn cầu hóa vấn đề thảo luận không tổ chức học tập, đường phố nghị viện Anh, Pháp, giới - Mơ hình giá cứng ngắn hạn Dornbusch:  Giả sử ngân hàng trung ương nước thực sách tiền tệ nới lỏng Lãi suất nước ngồi trở nên cao lãi suất nước Khi nhà đầu tư quan sát thấy kết này, họ liền dự tính đồng tiền nước lên giá, liền bán ngoại tệ mua tiền nước vào Hậu TGHĐ định danh ngoại tệ tăng vọt mức cân dài hạn.Về lâu dài TGHĐ giảm xuống điểm cân dài hạn  Mơ hình phản ứng ngắn hạn thị trường ngoại hối biến thành phản ứng dài hạn nào, kinh doanh chênh lệch tỷ giá thị trường tài nhân tố để xác định tỷ giá Đồng thời, cịn giúp người ta hiểu TGHĐ lại biến động mạnh ngày  Mơ hình dựa số giả thuyết quan trọng trường phái kinh tế học Keynes, thay đổi tiền tệ không ảnh hưởng đến khu vực tài sản Nhóm – NH Đêm Trang Bài nghiên cứu Tài quốc tế thực dài hạn gía cứng nhắc ngắn hạn Mơ hình giả thiết ban đầu, nhà đầu tư khơng dự tính đến việc tăng tỷ giá Giá cứng nhắc ngắn hạn điều chỉnh chậm chạp hướng điểm cân dài hạn thị trường có cú sốc tiền tệ, chu chuyển vốn hoàn hảo 3.2 Quy mô mẫu Năm kinh tế Châu Á sử dụng làm mẫu quan sát Thái Lan, Indonesia, Malaysia, Hàn Quốc Hồng Kông Cùng với tham khảo đối chiếu từ bốn kinh tế Mỹ Latinh Mexico, Chile, Argentina Brazil 3.3 Cách chọn mẫu: Để mẫu chọn có hiệu việc so sánh cách thức áp dụng TGHĐ khác khủng hoảng, tác giả chọn mẫu đại diện cho ba chế độ TGHĐ khác bao gồm chế độ tỷ giá thả nổi, chuẩn tiền tệ chế độ kiểm sốt vốn, cụ thể trình bày Bảng BẢNG CÁC CHẾ ĐỘ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI SỬ DỤNG TRONG THỜI GIAN KHỦNG HOẢNG TIỀN TỆ Chế độ tỷ giá Đông Á Mỹ Latinh Tỷ giá thả Indonesia (Rupiah, 8.1997) Brazil (Real, 12.1994) Hàn Quốc (Won, 11.1997) Mexico (Peso, 12.1994) Thái Lan (Baht, 7.1997) Chuẩn tiền tệ Hồng Kơng (Đơla, 10.1997) Argentina (Peso, 12.1994) Kiểm sốt vốn Malaysia (Ringgit, 8.1997) Chile (Peso) Đối với nước Châu Á: Mẫu thời gian chọn năm, đầu năm 1997 kéo dài đến năm 1999 Lý chọn mốc thời gian khủng hoảng Châu Á Nhóm – NH Đêm Trang Bài nghiên cứu Tài quốc tế bắt đầu vào tháng 7/1997, Thái Lan yêu cầu giúp đỡ IMF Từ Thái Lan, khủng hoảng lan sang Indonesia, Malaysia, Hàn Quốc Hồng Kông Đối với nước Mỹ Latinh: Mẫu thời gian chọn năm, đầu năm 1994 kéo dài đến năm 1996 Nhằm mục đích để so sánh với nước Châu Á khủng hoảng, mẫu xem xét khoảng thời gian khủng hoảng kinh tế Mexico năm 1994 (cịn gọi tên khác khủng hoảng Peso Mexico, khủng hoảng kinh tế bùng phát giá nhanh chóng Peso Mexico vào tháng 12 năm 1994 sau lan kinh tế nước khác Cuộc khủng hoảng không làm cho kinh tế Mexico chao đảo, mà ảnh hưởng tiêu cực tới kinh tế nước Mỹ Latinh khác Ảnh hưởng nước ngồi gọi hiệu ứng Tequila 3.4 Nghiên cứu định tính: 3.4.1 Khái niệm chi phí điều chỉnh: Trong phạm vi viết, thuật ngữ “chi phí điều chỉnh” xem xét mát gây khủng hoảng chi phí mà kinh tế phải gánh chịu trình đưa thực sách nhằm đưa kinh tế khỏi khủng hoảng 3.4.2 Một số yếu tố ước lượng chi phí điều chỉnh Từ kinh tế xem xét mẫu chọn, việc ước lượng chi phí cho việc điều chỉnh ứng với chế độ TGHĐ dựa bốn tiêu chuẩn: + Tiêu chuẩn thứ mức độ tăng vọt TGHĐ danh nghĩa TGHĐ thực + Tiêu chuẩn thứ hai thay đổi rủi ro quốc gia, đo lường phần bù rủi ro có quan sát độ lệch điều kiện ngang giá lãi suất cách chắn + Tiêu chuẩn thứ ba điểm mạnh sách thắt chặt tiền tệ mà cần phải có thời kỳ khủng hoảng Chi phí xảy chế độ + Tiêu chuẩn thứ tư mức độ khốc liệt qng thời gian q trình khơi phục sau khủng hoảng tiền tệ Nhóm – NH Đêm Trang Bài nghiên cứu Tài quốc tế Việc xem xét đo lường mức độ tác động tiêu chí xem xét phần nghiên cứu định lượng nghiên cứu Để hiểu rõ cách thức xác định chi phí điều chỉnh, xem xét ví dụ đồng Rupiah Indonesia Giả định người dân Indonesia giữ tài sản định danh Rupiah, dân cư phần cịn lại giới nắm giữ tài sản định danh đồng Rupiah tài sản định danh khác đồng đôla Gọi e tỷ giá đồng Rupiah theo đồng đôla Lưu ý đảo ngược cách yết giá bình thường theo thơng lệ quốc tế (Đơla/Rupiah) Gọi tài sản định danh đồng Rupiah phần lại giới nắm giữ Z (Rupiah) Khi cán cân tốn Indonesia hàm theo TGHĐ e số lượng nợ Z Cán cân toán nghịch biến với TGHĐ e đồng biến với nợ Z Trong điều kiện tăng Z xuất bất ổn cán cân toán Indonesia, ta có phương trình: dZ/ dt = f (Z,e) (1) với fz 0 Phương trình cân danh mục đầu tư thể mối quan hệ mà cư dân phần lại giới nắm giữ tỷ lệ cao tài sản Indonesia danh mục đầu tư họ, tỷ lệ tăng giá kỳ vọng đồng tiền Indonesia cao Tức là, biểu thị kỳ vọng nhà đầu tư E, ta có: (eZ)/(W + eZ) = g( π ) (2) Với π = E[(de/dt)/e], g’( π )>0 Nếu thêm giả định E[(de/dt)/e] = (de/dt)/e, tác giả suy từ phương trình (2) phương trình sau: de/dt= h(Z,e) (3) Với hz>0 he