Đang tải... (xem toàn văn)
Chính sách vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ và hội nhập tài chính toàn cầu
STERILIZATION, MONETARY POLICY, AND GLOBAL FINANCIAL INTEGRATION CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU Joshua Aizenman & Reuven Glick 2009 GVHD: GS TS TRẦN NGỌC THƠ SVTH: NHÓM – NH ĐÊM K22 DANH SÁCH NHÓM – NH ĐÊM 1 ĐINH TOÀN TRUNG ĐẶNG SĨ TIẾN NGUYỄN MINH THUẬN PHAN THỊ DIỆU TRANG VÕ THỊ BÍCH TRÂM NỘI DUNG THUYẾT TRÌNHTCDN ĐÊM DANH SÁCH NHÓM – Mục tiêu phương pháp nghiên cứu Những nghiên cứu trước Lý thuyết ba bất khả thi Thay đổi cấu ba bất khả thi Sự tích lũy dự trữ phản ứng vơ hiệu hóa Chi phí, lợi ích, khả chịu đựng sách vơ hiệu hóa Kết luận MỤC TIÊU & PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU • Sự thay đổi Châu Á nước Châu Mỹ Latinh • Các yếu tố ảnh hưởng đến sách vơ hiệu hóa • Lợi ích chi phí sách vơ hiệu hóa MỤC TIÊU & PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phương pháp nghiên cứu: • Ước lượng xu hướng biên • Ước tính hệ số vơ hiệu hố (β) phương pháp OLS Phạm vi: Châu Á (Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia, Singapore Ấn Độ) Mỹ La Tinh (Argentina, Brazil, Mexico) Thời gian: 40 quý NHỮNG NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÓ Aizenman, Joshua & Reuven Glick, “Pegged Exchange Rate Regimes: A Trap?” – 2008: Aizenman, Joshua & Jae-woo Lee, “Financial versus Monetary Mercantilism – Long-Run View of Large International Reserves Hoarding” – 2008 Aizenman Joshua & Nancy Marion, “The High Demand for International Reserves in the Far East: What’s going on?” - 2003: LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Kiểm sốt hồn toàn tài khoản vốn CS tiền tệ độc lập(MI) Thả tỷ giá hoàn toàn Ổn định tỷ giá (ERS) Cố định tỷ giá Hội nhập tài hồn tồn hoàn toàn (KAOPEN) THAY ĐỔI CƠ CẤU BỘ BA BẤT KHẢ THI Giữa cuối 1980, hầu hết quốc gia phát triển ưa thích sách kết hợp: – Kiểm sốt sách tiền tệ – Tỷ giá hối đối cớ định, – Khơng có tự hóa tài THAY ĐỔI CƠ CẤU BỘ BA BẤT KHẢ THI Cuối 1980 đầu 1990, Mexico, Hàn Quốc số kinh tế Châu Á khác thấy Mục tiêu hội nhập tài lớn ổn định Tỷ giá hối đoái độc lập tiền tệ không thể đạt THAY ĐỔI CƠ CẤU BỘ BA BẤT KHẢ THI • Sau trải qua khủng hoảng tài chính, nước chọn cho cấu sách mới: • Hội nhập tài lớn hơn, • Tỷ giá hối đối linh hoạt có quản lý (nhưng quản lý mức đợ đó, • Duy trì mức độ độc lập tiền tệ SỰ TÍCH LŨY DỰ TRỮ VÀ PHẢN ỨNG VƠ HIỆU HĨA Có phải vơ hiệu hóa phụ thuộc vào thành phần cán cân toán ? Bảng A CácnướcChâu Á đượclựachọn Biến giải thích (1) Trung Quốc (2) (3) (1) -0.798 -0.881 Hàn Quốc (2) (1) -0.887 -1.482 Thái Lan (2) -1.416 (0.160)*** (0.106)*** (0.194)*** (0.058)*** (0.067)*** (0.112)*** (0.186)*** (0.204)*** (0.309)*** [0.312]*** [0.174]*** [0.274]*** [0.063]*** [0.083]*** [0.122]*** [0.328]*** [0.344]*** [0.525]* -0.173 -1.098 -0.924 -0.806 -0.759 -1.052 -0.963 (0.207) (0.251)*** (0.246)*** (0.326)** (0.333)** (0.561)* (0.221)*** (0.216)*** (0.266)*** [0.424] [0.512]** [0.415]** [0.409]* [0.411]* [0.715] [0.376]** [0.349]*** [0.458] -0.572 -0.572 -0.931 -1.052 -1.037 -1.087 -1.260 -1.188 (0.228)** (0.207)*** (0.321)*** (0.074)*** (0.088)*** (0.088)*** (0.121)*** (0.150)*** (0.220)*** [0.464] [0.350]*** [0.598] [0.112]*** [0.200]*** [0.225]*** [0.346]*** 1.241 1.241 [0.139]*** [0.214]*** -1.434 (3) -1.728 Δ ln(GDP) -0.867 (3) -0.938 -1.011 -0.744 -1.188 0.510 0.693 -0.860 -2.340 (0.155)*** (0.184)*** (0.607) (0.617) (0.683) (0.998)** [0.272]*** [0.868] [0.888] [0.150]*** [0.157]*** [0.290]*** -0.438 (0.106) [0.112] (0.472)** [0.764] -0.859 0.335 -0.359 (0.319)*** (0.734) (0.269) [0.324]*** [0.916] [0.435] -0.329 0.185 -0.655 (0.487) [0.611] 1.129 -1.216 (0.239)* [0.276] 28.538*** 0.004 (0.162) [0.232] (0.302)** [0.445] > 0.043 0.087 > 2.097* 5.372** 0.001 > 2.918** 2.614* 0.134 0.459 0.562 0.004 1.035 10.471*** 1.577 1.001 0.835 Bảng B CácnướcChâu Á đượclựachọn Biến giải thích (1) Malaysia (2) (3) (1) Singapore (2) (3) Ấn Độ (2) (1) (3) -0.968 -0.973 -1.060 -1.120 -0.872 -0.807 -1.152 -1.109 -0.799 (0.065)*** (0.077)*** (0.350)*** (0.184)*** (0.191)*** (0.342)** (0.056)*** (0.058)*** (0.114)*** [0.106]*** [0.132]*** [0.455]** [0.232]*** [0.245]*** [0.418]* [0.080]*** [0.084]*** [0.107]*** -0.227 -0.268 -0.131 -0.882 -0.510 -0.985 -1.531 -1.332 -1.856 (0.268) (0.352) (0.444) (0.174)*** (0.186)*** (0.354)*** (0.226)*** (0.241)*** (0.260)*** [0.435] [0.638] [0.787] [0.136]*** [0.148]*** [0.307]*** [0.267]*** [0.275]*** [0.294]*** -1.139 -1.137 -1.092 -0.837 -0.532 -0.897 -0.721 -0.796 -0.742 (0.071)*** (0.073)*** (0.467)** (0.153)*** (0.184)*** (0.339)** (0.100)*** (0.096)*** (0.152)*** [0.078]*** [0.079]*** [0.512]** [0.128]*** [0.184]*** [0.256]*** [0.119]*** [0.108]*** [0.199]*** 0.183 0.020 -3.585 -3.598 0.420 0.458 (0.683) (0.998)** (1.463)** (1.769)** (0.125)*** (0.129)*** [1.234] [1.605] [1.778]* [2.452] [0.150]*** [0.157]*** Δ ln(GDP) 0.260 (0.296) (0.161)*** [0.442] [0.170] [0.151]*** -1.461 0.568 0.787 (0.546)*** (0.389) (0.384)** [0.818]* [0.223]** [0.284]*** -0.118 0.421 -0.340 (0.497) (0.361) (0.141)** [0.547] 5.819*** -0.581 (0.388) 10.355*** 0.031 [0.138]*** [0.121]*** 3.134** > 2.698* 2.839** 10.929*** 5.659*** 1.705* > > > 1.891* 0.105 0.030 > > 0.413 > > > Bảng C CácnướcChâuMỹ La Tinhđượclựachọn Argentina (1) (2) Biến giải thích -1.590 -1.431 (3) -1.765 (1) -1.435 Brazil (2) -1.386 (3) -2.292 (1) -0.928 Mexico (2) -0.963 (3) -0.858 (0.421)*** (0.452)*** (0.766)** (0.165)*** (0.214)*** (0.439)*** (0.176)*** (0.171)*** [0.678]** [0.718]* [1.254] [0.140]*** [0.206]*** [0.595]*** [0.196]*** [0.192]*** (0.275)** * [0.245]*** -1.565 -1.567 -1.779 -0.375 -0.270 -0.626 -0.885 -0.791 -0.430 (0.393)*** [0.560]*** -1.319 (0.396)*** [0.561]*** -1.265 (0.502)*** [0.719]** -1.448 (0.395) [0.322] -0.887 (0.501) [0.466] -0.867 (0.587) [0.702] -1.133 (0.168)*** [0.188]*** -0.800 (0.183)*** [0.210]*** -0.786 (0.515) [0.351] -0.768 (0.287)*** (0.292)*** (0.426)*** (0.138)*** (0.154)*** (0.172)*** (0.115)*** (0.116)*** [0.453]*** [0.463]*** [0.688]** [0.131]*** [0.134]*** [0.192]*** [0.107]*** [0.107]*** (0.153)** * [0.123]*** -0.938 (0.564) [0.549]* -0.747 (0.490) [0.538] 0.255 (0.204) [0.244] 0.057 (0.269) [0.292] Δ ln(GDP) 0.021 (0.036) [0.039] -0.030 (0.043) [0.053] 2.070 (0.648)*** (0.321) [1.717] [0.960]*** [0.322] -1.936 -0.280 -0.406 (1.405) [1.428] (0.693) [0.759] (0.544) [0.424] 0.937 > 0.083 (1.160)* > 3.110 0.494 0.230 (0.480)* [0.673] > (0.315) [0.300] 27.678*** (0.173) [0.125]* 1.572 11.547*** 9.627*** > 0.098 1.445 > > > > > 2.078* 1.905* > R bình phương điều chỉnh 0.508 0.508 0.530 1.123 > > > 0.670 0.663 0.724 0.608 > 0.685 0.687 0.699 CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA Hội nhập thương mại Hội nhập tài Bất ổn tài CHI PHÍ, ÍCH ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU CHI PHÍ, LỢI LỢIVÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA Bất ổn tiền tệ Bất ổn tài Tăng tính bổ trợ giữ phạm vi dự trữ vơ hiệu hóa CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA Sự ổn định hỗn hợp sách: -Tích lũy dự trữ - Vơ hiệu hóa - Lợi ích - Chi phí liên quan Chi phí rủi ro đạo đức Vi mơ Vĩ mơ CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HĨA Lợi ích chi phí liên quan Chi phí hội Chi phí tài CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA Lãi suất trái phiếu năm (%) NHTW Trung Quốc (China Central Bank) Bộ tài Mỹ (US Treasury) CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA Chênh lệch lãi suất trái phiếu năm (%) so với lãi suất Bộ tài Mỹ CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA Chi phí rủi ro đạo đức • Rủi ro đạo đức vĩ mơ: Tích lũy dự trữ khuyến khích chi tiêu hội • Rủi ro đạo đức vi mơ: Tích lũy dự trữ trợ cấp rủi ro => khuyến khích bóp méo khu vực tài Bóp méo khu vực tài CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA • Một quốc gia thực vơ hiệu hóa phụ thuộc vào mức độ mà sẵn sàng để chịu đựng kiềm chế tài biến dạng khác kinh tế • Sự ổn định hỗn hợp sách phức tạp mức độ tính tốn chi phí - lợi ích quốc gia phụ thuộc vào hành động quốc gia khác KẾT LUẬN CHUNG • Nhiều quốc gia thị trường đã thực điều chỉnh bộ ba bất khả thi cách phối hợp việc tích trữ dự trữ khổng lồ sách vơ hiệu hóa • Sự vơ hiệu hóa gia tăng theo thời gian, nói chung có ý nghĩa thống kê • Các nước phát triển tăng mức độ vơ hiệu hóa năm gần xuất mạnh mẽ phép đối phó trực tiếp với áp lực lạm phát • Mức đợ vơ hiệu hóa phụ thuộc vào thành phần dịng vốn vào cán cân tốn Các quốc gia quan tâm tác động dịng vốn đầu tư trực tiếp đến thị trường tiền tệ dịng vốn đầu tư gián tiếp • Việc thực vô hiệu tốn chi phí và nước sẵn sàng tham gia vào sách vơ hiệu hóa tài lớn để trì mơ hình sách tích lũy dự trữ vơ hiệu hóa khoảng thời gian dài THẢO LUẬN ... ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA Hội nhập thương mại Hội nhập tài Bất ổn tài CHI PHÍ, ÍCH ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU CHI PHÍ, LỢI LỢIVÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU... 0: Khơng có vơ hiệu hóa -1 < β 0: Chính sách nới lỏng tiền tệ Biểu đồ 2: Hệ số vô hiệu hóa từ hồi... CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA Bất ổn tiền tệ Bất ổn tài Tăng tính bổ trợ giữ phạm vi dự trữ vơ hiệu hóa CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA Sự ổn định hỗn hợp sách: