Đang tải... (xem toàn văn)
Sterilization, monetary policy and global financial integration (Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tài tiền tệ và hội nhập tài chính toàn cầu)
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC ………. ………… Tài Chính Quốc Tế PAPER 2: STERILIZATION, MONETARY POLICY AND GLOBAL FINANCIAL INTEGRATION (Joshua Aizenman and Reuven Glick) Giảng viên hướng dẫn : GS.TS Trần Ngọc Thơ Lớp : Ngân hàng Đêm – K22 Nhóm thực : Nhóm 12 Nguyễn Đức Tú Anh Nguyễn Thị Thúy Diệu Nguyễn Thị Đẹp Trần Thị Mỹ Lai TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 SỰ CAN THIỆP VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TÀI TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU I.TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU Giới thiệu 1.1 Vấn đề nghiên cứu: Trong năm cuối 1980 đầu năm 1990, số kinh tế châu Á theo đường phát triển tự hóa tài mở cửa Tuy nhiên, mở cửa tài chính, mục tiêu hội nhập tài lớn hơn, ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ đồng thời đạt Các mục tiêu sách khơng phù hợp dẫn đến khủng hoảng tài nghiêm trọng Sau hậu khủng hoảng tài chính, thị trường dần áp dụng sách tỷ giá hối đối linh hoạt song song với việc tiếp tục hội nhập tài độc lập tiền tệ nước mức độ Sự tích lũy dự trữ ngoại hối trở thành thành phần quan trọng việc tăng cường tính ổn định mơ hình Sự quan tâm chi phí việc trì ổn định tiền tệ với sách hỗn hợp cho thấy cần thiết cần phải tích lũy dự trữ ngoại hối với việc vơ hiệu hóa ngày gia tăng Do đó, tác giả tập trung xem xét quy mô vô hiệu hóa cách ước lượng xu hướng biên để vơ hiệu hóa tích lũy tài sản nước ngồi qua thời kỳ thông qua quốc gia chọn Châu Á Châu Mỹ Latinh 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Đánh giá tính hiệu quy mơ vơ hiệu hóa thị trường Châu Á Châu Mỹ Latinh 1.3 Câu hỏi nghiên cứu - Tỷ lệ dự trữ ngoại hối có gia tăng sau thay đổi cấu trúc ba bất khả thi không? - Nguyên nhân việc gia tăng tỷ lệ dự trữ ngoại hối? - Có thay đổi quy mơ vơ hiệu hóa? - Chi phí hay lợi ích vơ hiệu hóa lớn hơn? 1.4 Phương pháp nghiên cứu: Mơ hình ước lượng quy mơ vơ hiệu hố: Sử dụng mơ hình định lượng với phương pháp bình phương nhỏ OLS sử dụng mẫu 40 quý từ 1994 – 2006 Trong đó: : Là thay đổi tài sản dự trữ ngoại hối ròng quý NHTW : thay đổi tài sản tín dụng nội địa ròng quý NHTW 1.5 Kết nghiên cứu: - Sự tích lũy ngày nhiều dự trữ ngoại hối năm gần có liên quan tới vơ hiệu hóa ngày mạnh mẽ thông qua nước phát triển Châu Á Châu Mỹ Latinh, đặc biệt có gia tăng đáng kể hệ số vơ hiệu hóa năm gần Những thay đổi đáng kể mức độ vơ hiệu hố nhiều thị trường phù hợp với cấu trúc lý thuyết ba bất khả thi mới, thị trường tham gia tích lũy dự trữ ngoại hối đồng thời tìm cách trì mức độ tự chủ tiền tệ II NỘI DUNG NGHIÊN CỨU Cơ sở liệu: Các nước xem xét: Các nước Châu Á (Trung Quốc, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Pakistan, Philippines, Singapore, Thái Lan), Châu Mỹ Latinh (Argentina, Brazil,Chile, Colombia, Mexico, Peru) Cơng cụ đo lường: tài sản tín dụng nội địa ròng, tài sản dự trữ ngoại hối ròng NHTW tăng trưởng GDP danh nghĩa 40 kỳ quan sát (theo quý) giai đoạn 1994 - 2006 Dự trữ ngoại hối ròng xác định cách dựa giá trị đồng đô la định danh dự trữ ngoại hối điều chỉnh theo thay đổi tỷ giá hối đoái, để đưa thang đo giá trị điều chỉnh thay đổi dự trữ ngoại hối so với đồng tiền nội địa Tài sản tín dụng nội địa rịng tiền dự trữ sở trừ cho dự trữ ngoại hối rịng Nội dung: a Mơ hình đưa vào nghiên cứu: : Là thay đổi tài sản dự trữ ngoại hối ròng quý NHTW : Là thay đổi tài sản tín dụng nội địa rịng q NHTW Phương trình (1): Ước tính hệ số vơ hiệu hố (β) với mơ hình định lượng theo phương pháp bình phương nhỏ OLS sử dụng mẫu 40 quý Quan sát ta thấy tăng dự trữ ngoại hối lên NHTW bán tài sản tín dụng nội địa để thu lại tiền đồng tung ra, tài sản tín dụng nội địa giảm nên β mang dấu âm Can thiệp vơ hiệu hóa là: NHTW thực đồng thời song song giao dịch (1) Trên thị trường ngoại hối (2) thị trường mở Nếu: β = -1: thể vơ hiệu hố tiền tệ hồn tồn Nếu β = 0: có nghĩa khơng có vơ hiệu hoá Nếu -1 < β < 0: cho thấy vơ hiệu hố phần Bên cạnh đó, xem xét đến Z Z định nghĩa tỷ lệ tăng trưởng GDP danh nghĩa Xem xét: β < -1: ngụ ý Tốc độ tăng trưởng giảm NHTW thắt chặt tiền tệ mối lo lắng lạm phát Trong trường hợp việc tích luỹ đơn vị dự trữ ngoại hối làm giảm nhiều đơn vị tài sản nội địa nắm giữ NHTW, làm giảm luợng tiền sở Tương tự vậy, Khi β > 0: cho thấy sách tiền tệ mở rộng, lo ngại khủng hoảng tín dụng bị ảnh huởng khủng hoảng có hệ thống b Quan sát thực nghiệm: Hình 1: Sự thay đổi Dự trữ ngoại hối rịng tín dụng nội địa rịng NHTW Trong trường hợp Trung Quốc, dòng thu tiền dự trữ (tức ∆FR/RM dương) gây tác động tiền tệ: quy mơ vơ hiệu hố Trung Quốc bị giới hạn cách tương đối đầu năm 2000 Tuy nhiên, từ năm 2002, Trung Quốc tích luỹ kinh nghiệm gia tăng dòng thu dự trữ ngoại hối, dòng thu tỷ lệ nghịch với việc nắm giữ tài sản nội địa NHTW, trước hết thông qua việc mua bán hối phiếu ngân hàng Nhân Dân Trung Quốc, kể dòng thu dự trữ vơ hiệu hố Hàn Quốc Thái Lan có dịng thu dự trữ đáng kể sau khủng hoảng Châu Á đầy thiệt hại Ở Hàn Quốc, dòng thu dự trữ tăng lên năm 1999 2000, giảm xuống mức đó, sau tăng trưởng lại giai đoạn 2002-2005 xung quanh khoảng thời gian Trung Quốc bắt đầu tăng tỷ lệ dự trữ Những nhà điều hành tiền tệ Hàn Quốc phản ứng lại tác động tiền tệ dòng thu cách vơ hiệu hố Một mơ hình tương tự dịng thu vơ hiệu hố xảy Thái Lan Hình 2: Hệ số vơ hiệu hóa Trong trường hợp Trung Quốc, quan sát thấy hệ số vơ hiệu hố bắt đầu tăng (giá trị tuyệt đối) từ khoảng 0,6 năm 2000, có xu hướng tăng nhanh nửa cuối năm 2002 tiếp tục năm 2006 đạt gần 1,5 cho thấy đổ vỡ hành vi Biểu đồ cho thấy hành vi vơ hiệu hố Trung Quốc bắt đầu đảo ngược quý năm 2006 Đây chứng cho thấy suy giảm mức độ vơ hiệu hóa Trung Quốc hai khả Thứ nhất, tích lũy dự trữ ngoại hối Trung Quốc thời gian gần phóng đại đến mức số liệu báo cáo chưa điều chỉnh để có tài khoản chuyển đổi chuyển dịch tài sản dự trữ ngoại hối tới quỹ tài sản nhà nước (SWF) Trung Quốc tới ngân hàng nhà nước Thứ hai, Trung Quốc thực chạm tới giới hạn khả vơ hiệu hố dòng thu dự trữ khổng lồ Một đổ vỡ hành vi vơ hiệu hóa Hàn Quốc điều hiển nhiên sau khủng hoảng tài 1997-1998, với hệ số vơ hiệu hóa tăng từ 0,9 đến 1,0 vào năm 1999 Sự vơ hiệu hóa tăng mức độ thấp hơn, dễ dàng quan sát Thái Lan Malaysia, khơng có thay đổi hiển nhiên trường hợp Singapore Đối với Ấn Độ, gia tăng khiêm tốn trong việc vô hiệu hóa dường xảy vào năm 1990 sau khủng hoảng tài năm 1991, tăng thêm sau năm 2002 Để so sánh, tác giả chạy mơ hình hồi quy để lấy kết ba nước Mỹ Latinh Như trước đây, dãy mẫu bị giới hạn vào khoảng thời gian sau ổn định sách tiền tệ năm 1991 Argentina năm 1994 Brazil; hai trường hợp vài gia tăng vô hiệu hóa quan sát dễ dàng qua thời kỳ Trong trường hợp Mexico, vô hiệu hóa tăng cách khiêm tốn vào năm 1996 sau vào khoảng năm 2005 Hình 3: Hệ số phương sai hệ số vơ hiệu hóa Hình 3: báo cáo hệ số phương sai hệ số vơ hiệu hóa với nước Châu Á Mỹ Latinh hai khu vực kết hợp với Tác giả xét thêm số quốc gia: Châu Á, mẫu ban đầu tác giả Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia, Singapore, Ấn Độ, tác giả thêm Indonesia, Pakistan, Philippines; Châu Mỹ Latinh, mẫu ban đầu tác giả Argentina, Brazil, Mexico, tác giả thêm Chile, Colombia, Peru.[18] Quan sát thấy hệ số phương sai giảm đáng kể châu Á giai đoạn 2000-2005, sau bắt đầu gia tăng phần Tại Mỹ Latinh, hệ số phương sai giảm bắt đầu năm 2000 Những kết cho thấy thời gian gia tăng quy mơ vơ hiệu hóa qua quốc gia có thành phần chung Bảng 1: Bảng 1: Từ phương trình (1) tác giả thêm biến giả vào Trong đó: - ∆FR/RM (DumBreak): thể thay đổi dự trữ ngoại hối ròng tính từ thời điểm bắt đầu hành vi vơ hiệu hóa - ∆FR/RM (DumCricis): thể thay đổi dự trữ ngoại hối ròng xét giai đoạn mà dòng ngoại tệ thời gian gần - ∆Ln(GDP): tỷ lệ thay đổi qua quý GDP danh nghĩa Tác giả nhận ngày bắt đầu hành vi vơ hiệu hóa quốc gia thông qua quan sát sau khủng hoảng Châu Á 1997-1998 (sau khủng hoảng đồng peso 1994-1995 trường hợp Mexico), dịng thu dự trữ mang giá trị dương tài sản nội địa rịng cắt giảm quý liên tiếp Trong hồi quy điều chỉnh, trình bày cột (3), kiểm soát rời rạc hành vi vơ hiệu hố dịng dự trữ ngoại hối đáng kể thời kỳ gần nước, biểu thị DumCrisis Tác giả báo cáo hai sai số chuẩn Huber-White (trong ngoặc đơn) Newey-West (trong ngoặc vuông) Các sai số chuẩn Newey-West điều chỉnh tương quan nối tiếp lên đến quý, gây lo ngại sử dụng quan sát chồng chéo thay đổi quý Quan sát thấy hệ số biến dòng thu dự trữ ngoại hối ròng giới hạn tương quan nghịch biến với tất nước, điều ngụ ý dịng thu bị vơ hiệu hố cắt giảm tài sản nội địa NHTW từ vơ hiệu hóa gia tăng (nghĩa thay đổi việc nắm giữ tài sản nội địa ngày giảm nhiều hơn) sau ngày bắt đầu hành vi vơ hiệu hóa Hệ số giới hạn tương tác có ý nghĩa 10% (sử dụng kiểm định bên) trường hợp (trừ Malaysia) Điều ủng hộ quan sát vẽ từ biểu đồ hồi quy cho thấy hành vi vơ hiệu hố tăng cường năm gần nước khu vực Châu Á Mỹ Latinh Cũng lưu ý hệ số tăng trưởng GDP danh nghĩa dương, ngụ ý NHTW hỗ trợ tính khoản cho kinh tế cách đáp ứng ngày nhiều yêu cầu kinh tế để mở rộng hoạt động kinh tế Bảng 2: Phương trình ước lượng xem vơ hiệu hóa có phụ thuộc vào lạm phát hay khơng Trong đó: ∆Ln(INFL): phần trăm thay đổi qua quý CPI ∆Ln(INFL) (DumBreak): phần trăm thay đổi CPI từ thời điểm bắt đầu hành vi vơ hiệu hóa ∆Ln(RGNP): tỷ lệ thay đổi qua quý GDP danh nghĩa thực Bảng 2: lọc ảnh hưởng lạm phát từ thay đổi GDP thực dựa sở quản lý việc nắm giữ tài sản nội địa NHTW Nó kiểm tra mức độ phản ứng lại với lạm phát theo thời gian thay đổi phản ứng có tác động tới vơ hiệu hố dịng vốn tài trợ từ bên ngồi hay khơng Quan sát cột (1) cột (2), nhìn chung hệ số lạm phát hệ số tăng trưởng GDP thực dương đáng kể, phù hợp với dấu dương GDP danh nghĩa quan sát từ trước (ngoại trừ GDP thực Hàn Quốc Thái Lan mang dấu âm, không đáng kể) Lưu ý độ lớn hệ số tài sản nước ngồi rịng tương tác với biến giả nhỏ (giá trị tuyệt đối) số trường hợp cịn nhỏ kết đưa bảng Cột (3) gồm biến tương quan liên quan tỷ lệ lạm phát biến giả Đối với số quốc gia - đặc biệt Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia, Singapore, Argentina Brazil - hệ số biến âm, nói lên lượng gia tăng quản trị tiền tệ chống lạm phát NHTW năm gần (mặc dù hệ số không đáng kể Hàn Quốc Singapore) Cũng lưu ý tìm thấy lượng gia tăng vơ hiệu hố hầu hết quốc gia, hệ số âm biến tương quan dòng thu dự trữ ngoại hối (ngoại trừ Malaysia, Argentina, Brazil) Như vậy, kết cho thấy nước phát triển tăng dần mức độ vơ hiệu hố năm gần để vững mạnh việc khắc phục sức ép lạm phát biện pháp trực tiếp Bảng 3: Phương trình xem xét vơ hiệu hóa có phụ thuộc thành phần dịng vốn vào cán cân tốn hay khơng Trong đó: : Thặng dư tài khoản vãng lai tích lũy quý : Dòng vốn FDI ròng : Dòng vốn vào mà khơng phải dịng vốn FDI rịng Bảng 3: trình bày kết đánh giá phản ứng vơ hiệu hố NHTW lên dịng thu dự trữ từ thặng dư tài khoản vãng lai, dòng thu đầu tư trực tiếp nước ngồi FDI hay dịng vốn khơng phải FDI Tác giả tìm hiểu phản ứng có thay đổi lúc ngày bắt đầu hành vi vơ hiệu hố nhận diện sớm hay không Để cho phù hợp với phân tích hồi quy trước đó, tác giả đo lường thay đổi biến giới hạn thay đổi quý tính theo tỷ lệ với độ trễ nguồn dự trữ tiền Như trình bày cột (2) bảng 3, vơ hiệu hố phản ứng với dòng vốn đầu tư trực tiếp nước FDI thấp (độ lớn tuyệt đối, |β1| < |β0|, |β1| < |β2|) số quốc gia, bao gồm Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia Singapore, Brazil Mexico Những khác biệt đáng kể Trung Quốc (liên quan đến dịng thu khơng phải FDI), Thái Lan (liên quan đến thặng dư tài khoản vãng lai), Malaysia, Singapore (liên quan đến tài khoản vãng lai), Brazil Cột (3) bảng thể mối tương quan thành phần riêng lẻ cán cân toán với biến giả để tìm liệu nhạy cảm nhiều hay với thành phần năm gần hay không? Phù hợp với phát tác giả bảng 1, cho thấy độ nhạy cảm lớn (tức giá trị hệ số âm) trường hợp Trung Quốc, Thái Lan, Malaysia (mặc dù Malaysia khơng tính tới cán cân tài khoản vãng lai), Ấn Độ (mặc dù không phản ứng lại dòng FDI, nơi mà phản ứng giảm đáng kể) Tổng hợp từ chứng thực nghiệm vơ hiệu hóa: quy mơ việc vơ hiệu hóa dịng thu dự trữ ngoại hối tăng lên năm gần với mức độ đa dạng Châu Á Châu Mỹ Latinh Điều phù hợp với mối quan tâm lớn tác động lạm phát tiềm ẩn dịng thu dự trữ Sự vơ hiệu hố phụ thuộc vào thành phần dịng thu cán cân tốn, ví dụ số nước tác động lên dòng thu đầu tư trực tiếp nước ngồi tác động lên thặng dư tài khoản vãng lai hay dịng thu khơng phải FDI Điều phù hợp với quan điểm quốc gia quan tâm tác động tiền tệ dịng đầu tư trực tiếp c Chi phí, lợi ích tính bền vững sách vơ hiệu hóa Tăng cường hội nhập tài kết tất yếu hội nhập thương mại sâu nước phát triển Một mặt khác tăng cường hội nhập tài giảm khả kiểm sốt tài dễ dẫn tới bất ổn tài Những quan ngại bất ổn tài tiền tệ làm tăng bổ sung quy mơ tích lũy dự trữ vơ hiệu hóa: Quy mơ mà nước tiếp tục tích lũy dự trữ vơ hiệu hóa, ổn định sách hỗn hợp phụ thuộc vào lợi ích chi phí liên quan Chi phí vơ hiệu hóa: 1/ chi phí hội trực tiếp dự trữ ngoại tệ liên quan tới suất biên vốn công và/hoặc chi phí vay vốn bên ngồi 2/ vơ hiệu hố có chi phí tài liên quan tới khác biệt chi trả khoản nợ ngắn hạn NHTW phát hành để vơ hiệu hóa khoản nước (hoặc chi phí hội từ lợi nhuận thu tài sản nội địa, chẳng hạn trái phiếu phủ, bán cho tư nhân) thu từ tài sản dự trữ ngoại hối Lợi ích vơ hiệu hóa: 1/ Phịng ngừa rủi ro dịng vốn nước ngồi vào đột ngột 2/ giảm nhẹ tác động cú sốc thương mại 3/ Tránh phụ thuộc vào quỹ tiền tệ 4/ Thúc đẩy xuất cách đánh giá thấp đồng nội tệ Hình 4a: Lãi suất trái phiếu Trung Quốc Mỹ Hình 4a: mơ tả gần chi phí tài vơ hiệu hoá trường hợp Trung Quốc, đưa khác biệt lãi suất tín phiếu Ngân hàng Nhân Dân Trung Quốc Kho Bạc Mỹ (chênh lệch khác biệt theo chiều dọc hai đường).[26] Quan sát cho thấy chênh lệch lãi suất khả quan, co lại năm 2003 2004, thực biến động tiêu cực năm 2005, tức Trung Quốc sau kiếm tiền số dư từ hoạt động vô hiệu hoá nước Việc thu hẹp khác biệt quý gần (nó thực biến động tích cực lần vào tháng 12 năm 2007); nhiên, hàm ý chi phí vơ hiệu hóa Trung Quốc tăng lên Hình 4b: Chênh lệch trái phiếu nước châu Á so với Mỹ Hình 4b mơ tả thay đổi chênh lệch lãi suất năm quốc gia Châu Á từ tháng năm 2004 tháng năm 2007, cho thấy chi phí vơ hiệu hố gia tăng tất nước Sự vơ hiệu hố tích luỹ dự trữ ngoại hối liên quan đến chi phí rủi ro đạo đức vĩ mơ vi mô Các rủi ro đạo đức vĩ mô phát sinh tích luỹ dự trữ khuyến khích hội chi tiêu chế độ đặc trưng bất ổn trị giám sát hạn chế (xem Aizenman Marion, năm 2004, cho thấy nước đặc trưng bất ổn phân hố trị lớn lựa chọn việc dự trữ ngoại hối hơn) Các rủi ro đạo đức vi mô phát sinh tích luỹ dự trữ trợ cấp rủi ro (xem Levy-Yeyati, năm 2008, người yêu cầu dự trữ bắt buộc có tính khoản ngân hàng điều khoản đình việc chuyển đổi trước) Cuối cùng, tích lũy dự trữ vơ hiệu hố kích thích biến dạng khu vực tài Ví dụ, việc sử dụng nhiều cơng cụ phi thị trường (như yêu cầu dự trữ bắt buộc, kiểm sốt tín dụng trực tiếp) cản trở phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp thay đổi hành vi ngân hàng Ngoài cản trở phát triển tài cách phân loại thị trường nợ cơng thơng qua việc phát hành nợ NHTW thay chứng khốn Kho bạc Sự ổn định sách hỗn hợp phức tạp mức độ tính tốn chi phí - lợi ích nước phụ thuộc vào hành động nước khác Các quốc gia có chiến lược phát triển định hướng xuất chọn tham gia tích lũy dự trữ cạnh tranh để cải thiện trì khả cạnh tranh họ việc xuất sang nước cơng nghiệp Vì vậy, ví dụ, miễn Trung Quốc láng giềng Đông Á cố gắng để trì khả cạnh tranh xuất sang Hoa Kỳ, quốc gia có chi phí vơ hiệu hố thấp hơn, cách sẵn sàng bóp méo hệ thống tài họ, để tích trữ ngày lớn dự trữ ngoại hối chiến thắng trị chơi tích trữ ngắn hạn Có thể cho rằng, lập luận giải thích tăng dự trữ ngoại hối chưa có Trung Quốc từ năm 2002, chiếm gần 50% GDP cao mức nước Đông Á (xem Aizenman Lee, 2008) Tuy nhiên, kết dễ đổ vỡ dẫn tới việc quốc gia tích lũy để tăng vị khiến chi phí vơ hiệu hố vượt q lợi ích Những quan sát phù hợp với tầm nhìn kinh tế giới (2007), nhận thấy danh nghĩa chống lại đánh giá cao tỷ giá hối đoái danh nghĩa thơng qua can thiệp vơ hiệu hố có khả khơng hiệu dịng vốn liên tục lớn Thật vậy, chi phí vơ hiệu hố gia tăng gần Trung Quốc giải thích ngun nhân từ chối vơ hiệu hố lạm phát gia tăng nước Phát tác giả thay đổi đáng kể mức độ vơ hiệu hố nhiều thị trường phù hợp với cấu trúc lý thuyết ba bất khả thi mới, thị trường tham gia tích lũy dự trữ ngoại hối đồng thời tìm cách trì mức độ tự chủ tiền tệ Điều tra đầy đủ thay đổi chất mức độ linh hoạt tỷ giá, hội nhập tài chính, quyền tự chủ tiền tệ thị trường dành cho nghiên cứu thêm IV BÀI NGHIÊN CỨU MỞ RỘNG Nhóm 1: Nghiên cứu chế độ tỷ giá -“Pegged Exchange Rate Regimes – A Trap?”Joshua Aizenman and Reuven Glick - 2005 Bài nghiên cứu nghiên cứu chế độ tỷ giá hối đối cố định có xu hướng khơng tồn lâu dài Chế độ tỷ giá kéo dài thập kỷ.Người ta lập luận rằng, chế độ tỷ giá cố định tạo điều kiện cho kinh tế chống lạm phát, nhiên “bẫy” thiệt hại kinh tế có cú sốc lớn xảy -“Flexible exchange rates as shock absorbers” Sebastian Edwards, Eduardo Levy Yeyati-2004 Trong báo này, tác giả phân tích thực nghiệm tác động cú sốc tỷ giá thương mại đến hiệu kinh tế chế độ tỷ giá hối đoái thay ( alternative) Tác giả đặc biệt quan tâm điều tra xem liệu rối loạn thương mại có tác động đến phát triển nước có chế tỷ giá hối đối linh hoạt Tác giả phân tích xem tiêu cực tích cực cú sốc thương mại có tác động khơng đối xứng vào tăng trưởng, có tầm quan trọng bất đối xứng phụ thuộc vào chế độ tỷ giá hối đoái Tác giả tìm thấy chứng cho thấy tác động cú sốc thương mại có khuếch đại nước có chế độ tỷ giá hối đối cứng nhắc Tác giả tìm thấy chứng phản ứng bất đối xứng với điều khoản cú sốc thương mại: phản ứng đầu lớn cho tiêu cực so với cú sốc tích cực Cuối cùng, tác giả tìm thấy chứng quan điểm cho rằng, sau kiểm sốt yếu tố khác, nước có chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt tăng trưởng nhanh so với quốc gia có tỷ giá hối đoái cố định -“No single currency regime is right for all countries or at all times” -Jeffrey A Frankel (1999) Bài viết xem xét số quy định có liên quan đến chế độ tỷ giá : liên quan đến chế độ tỷ giá thả nổi, chế độ tỷ giá cố định, chế độ tỷ giá Toàn từ chế độ cố định đến thả bao gồm: cố định vào rổ tiền tệ, neo tỷ giá hối đoái điều chỉnh dần, đặc biệt ý đến bảng tiền tệ la hóa Một nhìn chung chế độ tỷ giá thích hợp thay đổi tùy theo hồn cảnh cụ thể nước sở (bao gồm tiêu chí cổ điển tiền tệ tối ưu khu vực, vài tiêu chuẩn liên quan đến tín dụng) tùy theo hoàn cảnh khoảng thời gian trước (mà bao gồm vấn đề chiến lược thành công) Lãi suất Mỹ Latinh xem nhạy cảm với lãi suất Mỹ nước có chế độ neo linh hoạt vào la có chế độ neo chặt chẽ Nó lập luận đặc điểm quốc gia có liên quan mối tương quan thu nhập cởi mở thay đổi theo thời gian,và chế độ tiền tệ tối ưu phù hợp biến nội sinh Nhóm 2: Nghiên cứu dự trữ ngoại hối -“The high demand for international reserves in the Far East: What’s going on?” Joshua Aizenman, Nancy Marion-2002 Bài nghiên cứu giải thích lý thuyết kinh tế nhu cầu dự trữ quốc tế tương đối cao nước khu vực Viễn Đông nhu cầu dự trữ tương đối thấp so với số nước phát triển khác Sử dụng mẫu khoảng 125 nước phát triển, nhóm tác giả cho thấy lượng dự trữ ngoại hối khoảng thời gian 1980-1996 dường kết dự đoán vài yếu tố quan trọng, chẳng hạn quy mô giao dịch quốc tế, biến động giao dịch, tỷ giá hối đoái, chê độ trị Điều tương đối châu Á trước khủng hoảng tài năm 1997 Sau khủng hoảng, mơ hình ước tính có ý nghĩa thống kê tích lũy dự trữ lớn nước Viễn Đơng Theo dự đốn, điểm phù hợp với mơ hình giải thích nhu cầu dự trữ nước phát triển Cụ thể, nhóm tác giả cho nguy rủi ro cao chi phí thu thuế để đáp ứng thâm hụt tài dẫn đến nhu cầu phịng ngừa tương đối lớn tích trữ ngoại hối Do hậu khủng hoảng, nước phải đối phó với nguy rủi ro cao nợ tài nhiều lựa chọn để tăng nhu cầu dự trữ Mơ hình giúp hiểu số nước phát triển khơng giữ số dư dự trữ phịng ngừa sau khủng hoảng Các quốc gia có tỉ lệ chiết khấu cao, bất ổn trị tham nhũng trị cho thấy khả dự trữ phòng ngừa nhỏ Nếu biến động làm tăng cú sốc dẫn đến rủi ro quản lý dự trữ ngoại hối - Hoarding of International Reserves: A Comparison of the Asian and Latin American Experiences-Yin-wong Cheung, Hiro Ito-2008 Nhóm tác giả nghiên cứu lượng dự trữ ngoại hối khu vực châu Á Mỹ La Tinh.Cuộc khủng hoảng tài châu Á gần 1997-1998 khác từ số khủng hoảng trước bao gồm khủng hoảng nợ năm 1982 Mexico khủng hoảng năm 1994 Tequila Sự phát triển kinh ngạc sau hậu khủng hoảng 1997-1998 quốc gia tích lũy dự trữ lượng ngoại hối lớn kinh tế châu Á, số quốc gia không bị ảnh hưởng khủng hoảng Ngược lại, nhóm tác giả quan sát không thấy gia tăng đáng kể dự trữ ngoại hối châu Mỹ Latinh sau khủng hoảng Các kinh tế phát triển phát triển có nhu cầu cho mức độ dự trữ quốc tế hồn tồn khác So sánh trực tiếp nhóm tác giả cho kinh tế châu Á có xu hướng nắm giữ dự trữ quốc tế kinh tế Mỹ Latinh Foreign exchange reserve accumulation in emerging markets: what are the domestic implications? M S Mohanty, Philip Turner-2006 Bài viết thảo luận tác động nước việc sử dụng lượng dự trữ ngoại hối lớn nước thị trường để chống lại phá giá tiền tệ Trong năm qua, nhiều quốc gia thực sách tiền tệ để can thiệp Mặc dù thời gian dài sử dụng mức lãi suất thấp, nổ lực khác giữ lạm phát tầm kiểm soát.Tuy nhiên, khối lượng dự trữ lớn kéo dài gây rủi ro khác chống lạm phát ngắn hạn Chúng bao gồm: chi phí can thiệp cao, cân tiền tệ, gây nóng thị trường tín dụng thị trường tài sản, hệ thống ngân hàng không chặt chẽ bị bóp méo - “China as a reserve sink: The evidence from offset and sterilization coefficients” Alice Y Ouyang, Ramkishen S Rajan and Thomas D Willett-2007 Trung Quốc tích lũy dự trữ ngoại hối với tốc độ nhanh chóng kể từ cuối năm 1990 vượt qua Nhật Bản để trở thành chủ sở hữu dự trữ lớn giới Bài viết tiến hành điều tra thực nghiệm để đánh giá mức độ vơ hiệu hóa dịng vốn lưu động sử dụng hàng tháng liệu từ năm 1999 cuối năm 2005 Nhóm tác giả thấy Trung Quốc vơ hiệu hóa dịng vốn ngoại tệ tăng lên, biến Trung Quốc trở thành quốc gia có dự trữ cao Tác giả tìm thấy chứng việc tăng dịng vốn lưu động mà làm giảm khả vơ hiệu hóa cao Trung Quốc ...SỰ CAN THIỆP VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TÀI TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU I.TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU Giới thiệu 1.1 Vấn đề nghiên cứu: Trong năm cuối... động tiền tệ dòng đầu tư trực tiếp c Chi phí, lợi ích tính bền vững sách vơ hiệu hóa Tăng cường hội nhập tài kết tất yếu hội nhập thương mại sâu nước phát triển Một mặt khác tăng cường hội nhập tài. .. tự hóa tài mở cửa Tuy nhiên, mở cửa tài chính, mục tiêu hội nhập tài lớn hơn, ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ đồng thời khơng thể đạt Các mục tiêu sách không phù hợp dẫn đến khủng hoảng tài nghiêm