Đang tải... (xem toàn văn)
TÓM TẮT CÔNG TRÌNH Lý do chọn đề tài. Một doanh nghiệp khi hoạt động luôn luôn phải đứng trƣớc ba quyết định quan trọng: Quyết định tài trợ, quyết định đầu tƣ và quyết định phân phối. Ba quyết định này luôn song hành và tác động qua lại lẫn nhau.Chính vì thế, khi xem xét một quyết định thì cần phải gắn kết quyết định ấy với một hoặc hai quyết định còn lại, nhằm hạn chế sự tác động ngƣợc trở lại gây ra sự đối lập về mục đích trong hai hoặc cả ba quyết định. Trích dẫn số liệu của cục Tổng cục thống kê, năm 2012 kinh tế Việt Nam chỉ tăng trƣởng 5.03%, giảm so với mức 5.89% của năm 2011 và là mức thấp nhất kể từ năm 1999. Theo Bloomberg, Việt Nam nhờ có chi tiêu công ở mức cao và dân số trẻ với mức tiêu dùng cao, kinh tế Việt Nam đang phát triển mạnh và sẽ tiếp tục tăng trƣởng. Bên cạnh đó, Việt Nam sở hữu nguồn tài nguyên phong phú, đem đến những cơ hội đầu tƣ rất lớn cho các nhà đầu tƣ muốn tìm kiếm lợi nhuận bền vững. Nhìn lại vấn đề, các doanh nghiệp Việt Nam cũng phải đối mặt với ba quyết định quan trọng đã nêu trên, cụ thể, là chính sách lựa chọn một tỷ lệ đòn bẩy và nợ đáo hạn thích hợp để giải quyết các vấn đề về tài chính của doanh nghiệp. Vì lý do trên, tôi chọn đề tài: “Nghiên cứu thực nghiệm đòn bẩy tài chính và nợ đáo hạn đối với quyết định đầu tư của doanh nghiệp” nhằm nêu rõ tƣơng tác giữa đòn bẩy, nợ đáo hạn và cơ hội tăng trƣởng bên cạnh đó đề ra sự lựa chọn thích hợp giữa đòn bẩy và nợ đáo hạn để giảm thiểu các vấn đề có liên quan đến chi phí đại diện.
Mã số: …………… NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH & NỢ ĐÁO HẠN ĐỐI VỚI QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA DOANH NGHIỆP i TĨM TẮT CƠNG TRÌNH Lý chọn đề tài Một doanh nghiệp hoạt động luôn phải đứng trƣớc ba định quan trọng: Quyết định tài trợ, định đầu tƣ định phân phối Ba định song hành tác động qua lại lẫn nhau.Chính thế, xem xét định cần phải gắn kết định với hai định lại, nhằm hạn chế tác động ngƣợc trở lại gây đối lập mục đích hai ba định Trích dẫn số liệu cục Tổng cục thống kê, năm 2012 kinh tế Việt Nam tăng trƣởng 5.03%, giảm so với mức 5.89% năm 2011 mức thấp kể từ năm 1999 Theo Bloomberg, Việt Nam nhờ có chi tiêu công mức cao dân số trẻ với mức tiêu dùng cao, kinh tế Việt Nam phát triển mạnh tiếp tục tăng trƣởng Bên cạnh đó, Việt Nam sở hữu nguồn tài nguyên phong phú, đem đến hội đầu tƣ lớn cho nhà đầu tƣ muốn tìm kiếm lợi nhuận bền vững Nhìn lại vấn đề, doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với ba định quan trọng nêu trên, cụ thể, sách lựa chọn tỷ lệ địn bẩy nợ đáo hạn thích hợp để giải vấn đề tài doanh nghiệp Vì lý trên, tơi chọn đề tài: “Nghiên cứu thực nghiệm địn bẩy tài nợ đáo hạn định đầu tư doanh nghiệp” nhằm nêu rõ tƣơng tác đòn bẩy, nợ đáo hạn hội tăng trƣởng bên cạnh đề lựa chọn thích hợp địn bẩy nợ đáo hạn để giảm thiểu vấn đề có liên quan đến chi phí đại diện Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu kiểm tra tƣơng tác định đầu tƣ tài trợ doanh nghiệp Việt Nam với có mặt vấn đề đại diện để trả lời cho câu hỏi sau: - Khi tiếp cận với thị trƣờng kinh tế phát triển nhƣ Việt Nam, tƣơng tác đòn bẩy nợ đáo hạn đầu tƣ với lý thuyết hay khơng? ii - Các doanh nghiệp sử dụng địn bẩy nợ đáo hạn để làm giảm vấn đề đầu tƣ dƣới mức nhƣ nào? Phƣơng pháp nghiên cứu Trên sở tổng hợp phát triển lý thuyết từ nghiên cứu giới nhƣ lý thuyết tảng tài doanh nghiệp, tơi phân tích tác động địn bẩy nhƣ cấu trúc nợ đáo hạn tác động đến đầu tƣ doanh nghiệp nhƣ Ngồi ra, tơi sử dụng panel data áp dụng mơ hình system-based bao gồm phƣơng trình cấu trúc (đòn bẩy, nợ đáo hạn, đầu tƣ), để đánh giá tác động qua lại đòn bẩy, nợ đáo hạn đầu tƣ, nhƣ đánh giá tác động biến kiểm sốt lên địn bẩy nợ đáo hạn Bên cạnh đó, tơi cịn áp dụng mơ hình Tổng Qt Hóa Thời Điểm – GMM để cải thiện tính quán hiệu ƣớc tính nghiên cứu nhằm củng cố thêm nhận định Cụ thể, tơi tính tốn dựa theo phƣơng trình sau: Phƣơng trình địn bẩy Phƣơng trình địn bẩy đặc biệt đƣợc coi mơ hình điều chỉnh phần tiếp tục tăng cƣờng thêm kỳ hạn tốn nợ tƣơng tác với hội tăng trƣởng: 𝐿𝐸𝑉𝑖,𝑡 = 𝛼0 + 𝛿 𝐿𝐸𝑉 𝐿𝐸𝑉𝑖,𝑡−1 + 𝛼1 𝑀𝐴𝑇𝑖,𝑡 + 𝛼2 𝐺𝑇𝐻 𝑖,𝑡 + 𝛼3 𝐺𝑇𝐻 × 𝑀𝐴𝑇𝑖,𝑡 + 𝐿𝐸𝑉 𝑥 𝑖,𝑡 𝛽 𝐿𝐸𝑉 + 𝜇 𝑖 + 𝑢 𝑖,𝑡 (1) Trong đó, 𝐿𝐸𝑉𝑖,𝑡 , 𝑀𝐴𝑇𝑖 ,𝑡 , 𝐺𝑇𝐻 𝑖,𝑡 đại diện cho đòn bẩy thị trƣờng, nợ đáo hạn, hội tăng trƣởng thời điểm t 𝐿𝐸𝑉 𝑥 𝑖,𝑡 1*k vector nhân tố định đòn bẩy 𝛽 𝐿𝐸𝑉 k*1 vector hệ số Điểm đặc biệt mơ hình nợ đáo hạn hội tăng trƣởng đƣợc coi biến giải thích; hệ số ƣớc tính tƣơng ứng với biến ƣớc tính nắm bắt tác động trực tiếp lên đòn bẩy iii Quan điểm đầu tƣ dƣới mức Myer dự đốn biến hội tăng trƣởng có hệ số âm (𝛼2 < 0) Nhƣ thảo luận muc 2, rủi ro khoản vấn đề đầu tƣ dƣới mức mâu thuẫn với nhau, liên quan đến mối quan hệ nợ đáo hạn đòn bẩy Do đó, hiệu nợ đáo hạn địn bẩy đƣợc xác định theo kinh nghiệm thực tế đánh đổi chi phí vấn đề khoản vấn đề đầu tƣ dƣới mức Tác động hội tăng trƣởng lên đòn bẩy đƣợc đo công thức: 𝜕𝐿𝐸𝑉 = 𝛼2 + 𝛼3 𝑀𝐴𝑇 𝜕𝐺𝑇𝐻 với 𝛼2 hệ số cợ hội tăng trƣởng, 𝛼3 hệ số tƣơng tác hội tăng trƣởng lên nợ đáo hạn Nếu 𝛼3 < 0, doanh nghiệp kiểm sốt tình trạng đầu tƣ dƣới mức thông qua chiến lƣợc nợ ngắn hạn đáo hạn, tác động tiêu cực hội tăng trƣởng lên địn bẩy đƣợc loại bỏ 𝐿𝐸𝑉 Biến kiểm soát 𝑥 𝑖,𝑡 bao gồm yếu tố định: chắn thuế, tài sản hữu hình, lợi nhuận quy mơ doanh nghiệp Phƣơng trình nợ đáo hạn 𝑀𝐴𝑇𝑖,𝑡 = 𝛾0 + 𝛿 𝑀𝐴𝑇 𝑀𝐴𝑇𝑖,𝑡−1 + 𝛾1 𝐿𝐸𝑉𝑖,𝑡 + 𝛾2 𝐺𝑇𝐻 𝑖,𝑡 + 𝛾3 𝐺𝑇𝐻 × 𝐿𝐸𝑉𝑖,𝑡 + 𝑀𝐴𝑇 𝑥 𝑖,𝑡 𝛽 𝑀𝐴𝑇 + 𝜋 𝑖 + 𝑣 𝑖,𝑡 (2) 𝑀𝐴𝑇 𝑥 𝑖,𝑡 1*l vector nhân tố định nợ đáo hạn 𝛽 𝑀𝐴𝑇 l*1 vector hệ số Trong phƣơng trình trên, địn bẩy hội tăng trƣởng nằm phía bên phải mơ hình; hệ số tƣơng ứng cho thấy tác động trực tiếp lên nợ đáo hạn.Ƣớc tính hệ số đòn bẩy dự kiến phù hợp với khoản nợ đáo hạn phƣờng trình địn bẩy dấu hiệu độ lớn Tác động hội tăng trƣởng lên nợ đáo hạn đƣợc đo công thức: 𝜕𝑀𝐴𝑇 = 𝛾2 + 𝛾3 𝐿𝐸𝑉 𝜕𝐺𝑇𝐻 𝛾2 hệ số hội tăng trƣởng iv 𝛾3 hệ số tƣơng tác hội tăng trƣởng lên đòn bẩy 𝛾3 cho biết đòn bẩy giảm tác động tiêu cực hội tăng trƣởng lên nợ đáo hạn Nếu cơng ty làm giảm địn bẩy để giảm vấn đề thiểu vấn đề đầu tƣ dƣới mức, họ có động lực để rút ngắn nợ đáo hạn; đó, 𝛾3 < 𝑀𝐴𝑇 𝑥 𝑖,𝑡 bao gồm nhân tố định, cụ thể là: quy mô công ty, cấu tài sản đáo hạn, tỷ lệ thuế, biến động chất lƣợng cơng ty Phƣơng trình đầu tƣ Nghiên cứu thực nghiệm tƣơng tác tài đầu tƣ đƣợc ƣớc tính mơ hình đầu tƣ Tobin‟s q Sử dụng đặc điểm kỹ thuật mơ hình để tạo điều kiện so sánh với chứng trƣớc Để kiểm sốt ảnh hƣởng định tài trợ lên đầu tƣ, chúng tơi bao gồm địn bẩy nợ đáo hạn (Aivazian cộng sự, 2005, 2006) nhƣ tƣơng tác tƣơng ứng với hội tăng trƣởng nhƣ biến giải thích sau: 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 = 𝜑0 + 𝛿 𝐼𝑁𝑉 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡−1 + 𝜑1 𝐿𝐸𝑉𝑖,𝑡−1 + 𝜑2 𝑀𝐴𝑇𝑖,𝑡−1 + 𝜑3 𝐺𝑇𝐻 𝑖,𝑡−1 + 𝜑4 𝐺𝑇𝐻 × 𝐿𝐸𝑉𝑖,𝑡−1 + 𝜑5 𝐺𝑇𝐻 × 𝑀𝐴𝑇𝑖,𝑡−1 + 𝜑6 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 + ∅ 𝑖 + 𝑤 𝑖,𝑡 (3) 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 đầu tƣ cơng ty 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 dịng tiền thời điểm t – Cơ hội tăng trƣởng đƣợc đo lƣờng giá trị thị trƣờng tổng tài sản chia cho giá trị tài sản tài sản Kỳ vọng lợi nhuận tƣơng lại đƣợc định giá trị thị trƣởng cổ phiếu, với khó khăn tài nghiêm trọng, cơng ty với lựa chọn tăng trƣởng cao đầu tƣ nhiều Điều ngụ ý mối quan hệ tích cực độ trễ hội tăng trƣởng chi tiêu đầu tƣ Dòng tiền đƣợc sử dụng để kiểm sốt hạn chế tài công ty (Fazzari cộng sự, 1988) Hệ số biến đại diện cho mức độ nhạy cảm dịng tiền đầu tƣ, cơng ty khơng hạn chết mặt tài chính, nhƣng số đáng kể công ty phải đối mặt với số hình thức hạn chế tài Độ trễ đầu tƣ bao gồm biến giải thích để năm bắt hiệu ứng tăng tốc đầu tƣ (Aivazian cộng sự, 2005) Tác động hội tăng trƣởng lên đầu tƣ đƣợc tính tốn bởi: v 𝜕𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 = 𝜑3 + 𝜑4 𝐿𝐸𝑉𝑖,𝑡−1 + 𝜑5 𝑀𝐴𝑇𝑖,𝑡−1 𝜕𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻 𝑖 ,𝑡−1 𝜑3 hệ số hội tăng trƣởng 𝜑4 và𝜑5 hệ số tƣơng tác hội tăng trƣởng lên đòn bẩy nợ đáo hạn Doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy thấp làm giảm thời gian đáo hạn nợ dự kiến kỳ vọng tạo nhiều đầu tƣ Ngƣợc lại, doanh nghiệp với đòn bẩy cao nợ dài hạn đáo hạn có khả khai thức hội tăng trƣởng có giá trị hệ số tƣơng tác âm Nội dung nghiên cứu Kết cho thấy, xuất tƣơng quan dƣơng đòn bẩy nợ đáo hạn phù hợp với quan điểm rủi ro khoản Tƣơng quan âm địn bẩy tài đầu tƣ doanh nghiệp (nếu địn bẩy giảm 1% đầu tƣ tƣơng tự tăng 2.928%) tƣơng quan mạnh doanh nghiệp có hội tăng trƣởng cao Tƣơng quan dƣơng nợ đáo hạn đầu tƣ Doanh nghiệp với hội tăng trƣởng kiểm soát vấn đề đầu tƣ dƣới mức hai cách giảm đòn bẩy rút ngắn thời gian đáo hạn nợ Thực trạng cho thấy doanh nghiệp Việt Nam có xu hƣớng áp dụng chiến lƣợc đòn bẩy đƣợc coi cao để khai thác nhiều hội đầu tƣ, bên cạnh đó, doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn làm giảm đòn bẩy giúp cho doanh nghiệp tránh khỏi vấn đề liên quan đến tình trạng đầu tƣ dƣới mức Đóng góp đề tài Đề tài tổng hợp quan điểm khác trƣờng phái kinh tế nghiên cứu vấn đề đầu tƣ doanh nghiệp giới để đƣa vào áp dụng thực nghiệm doanh nghiệp sản xuất kinh doanh Việt Nam.Đây đƣợc xem nghiên cứu tƣơng tác đòn bẩy cấu trúc nợ đáo hạn định đầu tƣ doanh nghiệp Việt Nam Kết kiểm định cho thấy doanh nghiệp điều chỉnh sách địn bẩy nợ đáo hạn thích hợp để cải thiện hiệu đầu tƣ vi Hƣớng phát triển đề tài Do đó, điều mở số hƣớng nghiên cứu tƣơng lai, nghiên cứu sau mở rộng với số lƣợng mẫu nhƣ kỳ quan sát dài Ngoài ra, việc nghiên cứu doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nƣớc đề tài thú vị.Các nghiên cứu sau đƣa vào nhân tố phù hợp với đặc trƣng riêng thị trƣờng Việt Nam, lựa chọn biến tốt để đại diện cho nhân tố đƣợc xem xét nghiên cứu vii MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ix DANH MỤC CÁC BẢNG x DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ - ĐỒ THỊ xi TÓM TẮT xii GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ BÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Tổng quan nghiên cứu 1.3 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu đề tài 1.5 Đóng góp đề tài 1.6 Nội dung nghiên cứu đề tài TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết kinh điển 2.1.1 Mối quan hệ đòn bẩy đầu tư 2.1.2 Mối quan hệ nợ đáo hạn đầu tư 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm trƣớc 2.3 Quan điểm nghiên cứu 12 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 13 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu 13 3.1.2 Phương pháp kiểm định 14 3.2 Mơ hình nghiên cứu 17 3.2.1 Phương trình địn bẩy 17 viii 3.2.2 Phương trình kỳ hạn tốn nợ 19 3.2.3 Phương trình đầu tư 21 3.3 Dữ liệu 22 3.3.1 Mô tả liệu 22 3.3.2 Mô tả biến 23 NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ĐẠT ĐƢỢC 25 4.1 Thống kê mô tả 25 4.2 Kết nghiên cứu 34 4.2.1 Kết phương trình địn bẩy 34 4.2.2 Kết phương trình nợ đáo hạn 38 4.2.3 Kết phương trình đầu tư 42 KẾT LUẬN 47 5.1 Các kết nghiên cứu 47 5.2 Hạn chế hƣớng phát triển đề tài 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 48 Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy GMM khuôn lý thuyết liên quan đến tƣơng tác đòn bẩy nợ đáo hạn đầu tƣ kiểm soát vấn đề định tài định đầu tƣ.Sử dụng liệu doanh nghiệp sản xuất kinh doanh (loại bỏ ngành ngân hàng tiện ích) Việt Nam từ 2007 tới 2011 Kết cho thấy, xuất tƣơng quan dƣơng đòn bẩy nợ đáo hạn phù hợp với quan điểm rủi ro khoản Tƣơng quan âm địn bẩy tài đầu tƣ doanh nghiệp (nếu địn bẩy giảm 1% đầu tƣ tƣơng tự tăng 2.928%) tƣơng quan mạnh doanh nghiệp có hội tăng trƣởng cao Tƣơng quan dƣơng nợ đáo hạn đầu tƣ Doanh nghiệp với hội tăng trƣởng kiểm soát vấn đề đầu tƣ dƣới mức hai cách giảm đòn bẩy rút ngắn thời gian đáo hạn nợ Thực trạng cho thấy doanh nghiệp Việt Nam có xu hƣớng áp dụng chiến lƣợc đòn bẩy đƣợc coi cao để khai thác nhiều hội đầu tƣ, bên cạnh đó, doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn làm giảm đòn bẩy giúp cho doanh nghiệp tránh khỏi vấn đề liên quan đến tình trạng đầu tƣ dƣới mức 5.2 Hạn chế hƣớng phát triển đề tài Do hạn chế mẫu nhƣ thời gian nghiên cứu cịn ít, đề tài nghiên cứu đƣợc giai đoạn ngắn (2007 – 2011) giai đoạn thị trƣờng trải qua giai đoạn khủng hoảng chƣa phản ánh hết đƣợc tƣơng tác đòn bẩy, nợ đáo hạn nhƣ tác động đến đầu tƣ toàn kinh tế.Bên cạnh đó, việc nhập số liệu tính tốn biến gặp số sai sót chủ quan.Một vài biến đƣợc sử dụng mơ hình chƣa hồn tồn đại diện hết cho nhân tố đƣợc xem xét.Số lƣợng nhân tố ảnh hƣởng đến đòn bẩy, nợ đáo hạn đầu tƣ hạn chế - chọn nhân tố phổ biến đƣợc kiểm định nhiều thị trƣờng khác Do đó, điều mở số hƣớng nghiên cứu tƣơng lai, nghiên cứu sau mở rộng với số lƣợng mẫu nhƣ kỳ quan sát dài 49 Ngoài ra, việc nghiên cứu doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nƣớc đề tài thú vị Các nghiên cứu sau đƣa vào nhân tố phù hợp với đặc trƣng riêng thị trƣờng Việt Nam, lựa chọn biến tốt để đại diện cho nhân tố đƣợc xem xét nghiên cứu 50 KẾT LUẬN Bài nghiên cứu cho thấy, tƣơng tác đòn bẩy nợ đáo hạn, bên cạnh cịn xem xét tƣơng tác đòn bẩy nợ đáo hạn đầu tƣ doanh nghiệp Việt Nam Kiểm định ba mơ hình (địn bẩy, nợ đáo hạn, đầu tƣ) sử dụng mơ hình Tổng Qt Hóa Thời Điểm – GMM dựa liệu 55 doanh nghiệp đƣợc lấy sàn HNX HSX từ năm 2007 đến năm 2011 Biến đòn bẩy đƣợc tính tốn tổng nợ chia cho giá trị thị trƣờng tổng tài sản, nợ đáo hạn đƣợc tính dựa nợ dài hạn đáo hạn sau năm chia cho tổng tài sản đầu tƣ đƣợc tính chi tiêu vốn trừ khấu hao chia cho giá trị có độ trễ tài sản cố định Kết cho thấy địn bẩy có tƣơng quan âm với đầu tƣ, địn bẩy giảm 1% đầu tƣ tƣơng tự tăng 2.928% tƣơng quan mạnh doanh nghiệp có hội tăng trƣởng cao so với doanh nghiệp có hội tăng trƣởng thấp Tƣơng tự, nợ dài hạn đáo hạn tƣơng quan dƣơng với đầu tƣ, 1% tăng lên nợ dài hạn đáo hạn làm cho đầu tƣ tăng 4.9% Bài nghiên cứu dựa nghiên cứu thực nghiệm Aivazian, V A, Y Ge J Qiu (2005a, 2005b) tác động đòn bẩy cấu trúc nợ đáo hạn đầu tƣ doanh nghiệp Canada Viet A Dang (2011) tƣơng tác đòn bẩy, nợ đáo hạn lên định đầu tƣ doanh nghiệp Vƣơng Quốc Anh Từ kết luận rằng, doanh nghiệp Việt Nam lựa chọn làm giảm đòn bẩy để giảm thiểu vấn đề đầu tƣ dƣới mức đƣợc gây mâu thuẫn chi phí đại diện TÀI LIỆU THAM KHẢO Aivazian, V.A., Y Ge, J Qiu (2005a), „The impact of Leverage on Firm Investment: Canadian Evidence‟, Journal of Coporate Finance, Vol 11, pp 277 – 91 Aivazian, V.A., Y Ge, J Qiu (2005b), „Debt maturity Structure and Firm Investment‟, Financial Management, Vol 34, pp 107-19 Diamond, D.W (1991), „Debt Maturity Structure and Liquidity Risk‟, Quarterly Journal of Economic, Vol 106, pp 709 – 737 Firth et al (2008), „Leverage and Investment under a State-Owned Bank Lending Environment: Evidence from China‟, Journal of Corporation Finance, Vol 14, pp 642 – 653 Franklin John S Muthusamy K, „Impact of Leverage on Firms Investment Decision (2011)‟, Journal of Scientific & Engineering Research Volumne 2, Issue 4, ISSN 2229-5518 Jensen, M W Meckling (1976), „Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure‟, Journal of Financial Economics, Vol 3, pp 305-360 Lang, L.E., E Ofek, R Stulz (1996), „Leverage, Investment and Firm Growth‟, Journal of Financial Economics, Vol.40, pp.3-29 McConnell, J.J H Servaes (1995), „Equity Ownership and The Two Faces of Debt‟, Journal of Financial Economics, Vol 39, pp 137-51 Myer, S.C (1977), „Determinants of Corporate Borrowing‟, Journal of Financial Economics, Vol 5, pp.145-75 Viet A Dang (2011), „Leverage, Debt Maturity and Firm Investment: An Empirical Analysis‟, Journal of Business Finance & Accounting, Vol 39, pp 225-258 PHỤ LỤC BẢNG KẾT QUẢ HỒI QUY Bảng 15: Kết hồi quy cho phƣơng trình đòn bẩy Dependent Variable: LEV Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 03/29/13 Time: 01:54 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: Cross-sections included: 55 Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (d.f corrected) Instrument list: @DYN(LEV,-3,-4,-5,-6) @DYN(ASSET_MAT,-1) @DYN(TAX_RATIO,-1) @DYN(VOLATILITY,-1) @DYN(FIRM_QUALITY, -1) @DYN(CASH_FLOW,-1) @DYN(SIZE,-1) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LEV(-1) -0.040528 0.053211 -0.761638 0.4474 MAT 0.061602 0.071905 0.856713 0.3929 MAT_GTH -0.002842 0.044714 -0.063563 0.9494 GTH -0.117166 0.018111 -6.469455 0.0000 TANGIBILITY 0.059391 0.044103 1.346653 0.1801 TAX_SHIELD -1.250268 0.415567 -3.008584 0.0031 PROFITABILITY -0.267353 0.084067 -3.180255 0.0018 SIZE 0.160458 0.055861 2.872457 0.0046 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var 0.023624 S.D dependent var 0.146518 S.E of regression 0.092459 Sum squared resid 1.316504 J-statistic 43.79748 Instrument rank 55.000000 Bảng 16: Kết hồi quy cho phƣơng trình địn bẩy loại trừ biến MAT_GTH Dependent Variable: LEV Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 03/18/13 Time: 20:00 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: Cross-sections included: 55 Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (d.f corrected) Instrument list: @DYN(LEV,-3,-4,-5,-6) @DYN(ASSET_MAT,-1) @DYN(TAX_RATIO,-1) @DYN(VOLATILITY,-1) @DYN(FIRM_QUALITY,-1) @DYN(CASH_FLOW,-1) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LEV(-1) -0.064529 0.041447 -1.556907 0.1215 MAT 0.060088 0.026801 2.242033 0.0264 GTH -0.115758 0.016742 -6.914249 0.0000 TANGIBILITY 0.046814 0.039801 1.176211 0.2413 TAX_SHIELD -0.929750 0.457414 -2.032621 0.0438 PROFITABILITY -0.229120 0.114463 -2.001689 0.0471 SIZE 0.125918 0.053044 2.373847 0.0188 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var 0.023624 S.D dependent var 0.146518 S.E of regression 0.092299 Sum squared resid 1.320458 J-statistic 42.08554 Instrument rank 51.000000 Bảng 17: Kết hồi quy phƣơng trình địn bẩy loại trừ biến GTH Dependent Variable: LEV Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 03/18/13 Time: 20:00 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: Cross-sections included: 55 Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (d.f corrected) Instrument list: @DYN(LEV,-3,-4,-5,-6) @DYN(ASSET_MAT,-1) @DYN(TAX_RATIO,-1) @DYN(VOLATILITY,-1) @DYN(FIRM_QUALITY,-1) @DYN(CASH_FLOW,-1) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LEV(-1) -0.109010 0.032510 -3.353162 0.0010 MAT 0.450611 0.063172 7.133052 0.0000 MAT_GTH -0.322111 0.030058 -10.71629 0.0000 TANGIBILITY 0.118751 0.031139 3.813525 0.0002 TAX_SHIELD -0.344258 0.291005 -1.182999 0.2386 PROFITABILITY -0.303879 0.036533 -8.317998 0.0000 SIZE -0.037240 0.044790 -0.831443 0.4070 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var 0.023624 S.D dependent var 0.146518 S.E of regression 0.102100 Sum squared resid 1.615798 J-statistic 45.42385 Instrument rank 51.000000 Bảng 18: Kết hồi quy phƣơng trình nợ đáo hạn Dependent Variable: MAT Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 03/29/13 Time: 01:42 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: Cross-sections included: 55 Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (d.f corrected) Instrument list: @DYN(MAT,-2,-3,-4,-5) @DYN(TANGIBILITY,-1) @DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(SIZE,-1) @LEV(@SYSPER) Coefficie Variable nt Std Error t-Statistic Prob MAT(-1) 0.187817 0.076059 2.469367 0.0146 LEV 0.631057 0.191848 3.289357 0.0012 LEV_GTH 0.030650 0.342290 0.089543 0.9288 GTH 0.058799 0.029070 2.022698 0.0448 SIZE 0.043793 0.157023 0.278893 0.7807 ASSET_MAT 0.004111 0.003115 1.319649 0.1889 TAX_RATIO -0.125103 0.043501 -2.875834 0.0046 VOLATILITY -0.005427 0.012947 -0.419175 0.6757 FIRM_QUALITY 0.022029 0.021631 1.018410 0.3101 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var -0.005679 S.D dependent var 0.131375 S.E of regression 0.147406 Sum squared resid 3.324456 J-statistic 26.34482 Instrument rank 35.000000 Bảng 19: Kết hồi quy phƣơng trình nợ đáo hạn loại trừ biến LEV_GTH Dependent Variable: MAT Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 03/29/13 Time: 01:44 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: Cross-sections included: 55 Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (d.f corrected) Instrument list: @DYN(MAT,-2,-3,-4,-5) @DYN(TANGIBILITY,-1) @DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(SIZE,-1) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob MAT(-1) 0.187526 0.074798 2.507110 0.0132 LEV 0.643157 0.133826 4.805909 0.0000 GTH 0.056985 0.030775 1.851684 0.0660 SIZE 0.040503 0.159062 0.254637 0.7993 ASSET_MAT 0.004185 0.003139 1.333271 0.1844 TAX_RATIO -0.121905 0.042293 -2.882361 0.0045 VOLATILITY -0.006048 0.012096 -0.500012 0.6178 FIRM_QUALITY 0.022004 0.021749 1.011699 0.3133 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var -0.005679 S.D dependent var 0.131375 S.E of regression 0.147033 Sum squared resid 3.329267 J-statistic 26.32975 Instrument rank 35.000000 Bảng 20: Kết hồi quy phƣơng trình nợ đáo hạn loại trừ biến GTH Dependent Variable: MAT Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 03/29/13 Time: 01:46 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: Cross-sections included: 55 Total panel (balanced) observations: 165 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (d.f corrected) Instrument list: @DYN(MAT,-2,-3,-4,-5) @DYN(TANGIBILITY,-1) @DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(SIZE,-1) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob MAT(-1) 0.179098 0.073536 2.435518 0.0160 LEV 0.565642 0.181583 3.115054 0.0022 LEV_GTH 0.103562 0.319620 0.324015 0.7464 SIZE 0.107189 0.149032 0.719231 0.4731 ASSET_MAT 0.004006 0.003049 1.313704 0.1909 TAX_RATIO -0.119876 0.043289 -2.769225 0.0063 VOLATILITY -0.002885 0.012621 -0.228609 0.8195 FIRM_QUALITY 0.020670 0.021508 0.961028 0.3380 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var -0.005679 S.D dependent var 0.131375 S.E of regression 0.146726 Sum squared resid 3.315405 J-statistic 26.75536 Instrument rank Bảng 21: Kết hồi quy phƣơng trình đầu tƣ Dependent Variable: INV Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 03/22/13 Time: 01:52 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: Cross-sections included: 55 Total panel (unbalanced) observations: 153 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (d.f corrected) Instrument list: @DYN(INV,-2,-3,-4,-5) @DYN(ASSET_MAT,-1) 35.000000 @DYN(TAX_RATIO,-1)@DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(TAX_SHIELD, -1) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob INV(-1) 0.038165 0.014753 2.586928 0.0107 LEV(-1) -2.928241 1.312639 -2.230804 0.0273 LEV_GTH(-1) 3.753186 1.600715 2.344693 0.0204 MAT(-1) 4.952416 1.139620 4.345674 0.0000 MAT_GTH(-1) -3.748725 0.867407 -4.321762 0.0000 GTH(-1) 0.866762 0.335878 2.580585 0.0109 CASH_FLOW(-1) -1.516633 0.662693 -2.288592 0.0236 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var -0.310206 S.D dependent var 2.437607 S.E of regression 2.699935 Sum squared resid 1042.420 J-statistic 38.90587 Instrument rank 44.000000 Bảng 22:Kết hồi quy phƣơng trình đầu tƣ loại biến LEV MAT Dependent Variable: INV Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 03/19/13 Time: 21:06 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: Cross-sections included: 55 Total panel (unbalanced) observations: 153 White period instrument weighting matrix 10 White period standard errors & covariance (d.f corrected) Instrument list: @DYN(INV,-2,-3,-4,-5) @DYN(ASSET_MAT,-1) @DYN(TAX_RATIO,-1)@DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(TAX_SHIELD, -1) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob INV(-1) 0.060296 0.012352 4.881387 0.0000 LEV_GTH(-1) 0.791210 0.964625 0.820226 0.4134 MAT_GTH(-1) -1.990984 0.345998 -5.754327 0.0000 GTH(-1) 0.519245 0.210775 2.463500 0.0149 CASH_FLOW(-1) -2.412700 0.662637 -3.641057 0.0004 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var -0.310206 S.D dependent var 2.437607 S.E of regression 2.650645 Sum squared resid 1018.758 J-statistic 40.26029 Instrument rank 44.000000 Bảng 23: Kết hồi quy phƣơng trình đầu tƣ loại biến MAT MAT_GTH Dependent Variable: INV Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 03/19/13 Time: 21:07 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: Cross-sections included: 55 Total panel (unbalanced) observations: 153 11 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (d.f corrected) Instrument list: @DYN(INV,-2,-3,-4,-5) @DYN(ASSET_MAT,-1) @DYN(TAX_RATIO,-1) @DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(TAX_SHIELD, -1) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob INV(-1) 0.052252 0.009317 5.608550 0.0000 LEV(-1) -1.736981 1.140338 -1.523216 0.1299 LEV_GTH(-1) 3.221344 1.364223 2.361303 0.0195 GTH(-1) 0.049879 0.117147 0.425786 0.6709 CASH_FLOW(-1) -2.307462 0.732177 -3.151508 0.0020 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var -0.310206 S.D dependent var 2.437607 S.E of regression 2.544546 Sum squared resid 938.8336 J-statistic 42.85187 Instrument rank 44.000000 Bảng 24: Kết hồi quy phƣơng trình đầu tƣ loại biến LEV LEV_GTH Dependent Variable: INV Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 03/19/13 Time: 21:08 Sample (adjusted): 2009 2011 Periods included: Cross-sections included: 55 12 Total panel (unbalanced) observations: 153 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (d.f corrected) Instrument list: @DYN(INV,-2,-3,-4,-5) @DYN(ASSET_MAT,-1) @DYN(TAX_RATIO,-1) @DYN(PROFITABILITY,-1) @DYN(TAX_SHIELD,-1) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob INV(-1) 0.039025 0.010109 3.860282 0.0002 MAT(-1) 3.362889 0.913977 3.679403 0.0003 MAT_GTH(-1) -2.912356 0.737152 -3.950822 0.0001 GTH(-1) 0.815311 2.687393 0.0080 CASH_FLOW(-1) -2.005030 0.559394 -3.584292 0.0005 0.303384 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var -0.310206 S.D dependent var 2.437607 S.E of regression 2.654717 Sum squared resid 1021.891 J-statistic 38.48745 Instrument rank 44.000000 ... bẩy nợ đáo hạn thích hợp để giải vấn đề tài doanh nghiệp Vì lý trên, tơi chọn đề tài: ? ?Nghiên cứu thực nghiệm địn bẩy tài nợ đáo hạn định đầu tư doanh nghiệp? ?? nhằm nêu rõ tƣơng tác đòn bẩy, nợ. .. nợ đến hạn, phƣơng trình đầu tƣ) đó, địn bẩy, nợ đáo hạn đầu tƣ đƣợc xem biến nội sinh Mục đích nghiên cứu Tƣơng tác đòn Tác động đòn bẩy nợ bẩy & nợ đáo hạn đáo hạn đầu tƣ Phƣơng trình địn bẩy: ... tài: ? ?Nghiên cứu thực nghiệm địn bẩy tài nợ đáo hạn định đầu tư doanh nghiệp? ?? nhằm nêu rõ tƣơng tác đòn bẩy, nợ đáo hạn hội tăng trƣởng bên cạnh đề lựa chọn thích hợp địn bẩy nợ đáo hạn để giảm thiểu