Đang tải... (xem toàn văn)
TÀI TRỢ KẾT HỢP: CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI, CHỨNG QUYỀN VÀ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI
CHƯƠNG 20: TÀI TRỢ KẾT HỢP: CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI, CHỨNG QUYỀN VÀ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI Trong chương trước, chúng ta đã nghiên cứu về cổ phiếu phổ thông và các khoản nợ dài hạn. Trong chương này, chúng ta sẽ xem xét 3 loại nguồn vốn dài hạn: (1) Cổ phiếu ưu đãi, là một chứng khoán lai đại diện cho sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần thường, (2) chứng khoán bảo đảm, trong đó có chứng khoán phái sinh được phát hành bởi các công ty nhằm tạo điều kiện cho việc phát hành một số loại chứng khoán khác, và (3) trái phiếu chuyển đổi, kết hợp các tính năng của nợ (hoặc cổ phiếu ưu đãi ) và chứng khoán bảo đảm. Trong chương này, chúng ta sẽ xem xét trả lời những câu hỏi sau đây. Bạn không nhất thiết phải trả lời các câu hỏi này trước, thay vào đó, bạn dùng chúng để có những thông tin ban đầu về những vấn đề được đề cập trong chương này. Sau khi đọc xong, bạn có thể trả lời được ít nhất phần nào đó của câu hỏi và nó sẽ cung cấp cho bạn câu trả lời tốt hơn. Lưu ý, khi trả lời các câu hỏi về khái niệm, bạn nên sử dụng các số liệu giả định để minh họa cho câu trả lời của bạn. Chúng tôi minh họa câu trả lời thông qua mô hình excel có sẵn trên trang web ThomsonNOW. Truy cập mô hình và làm việc với nó là một cách luyện tập hữu ích. 1. Tại sao các công ty lại sử dụng nhiều loại công cụ huy động vốn khác nhau? Tại sao không chỉ sử dụng nợ và cổ phiếu phổ thông? 2. Nếu một công ty đang muốn phát hành cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn thì những yếu tố nào cần xem xét? Nhà đầu tư nên xem xét những yếu tố nào trước khi mua cổ phiếu ưu đãi? 3. Chứng khoán bảo đảm là gì? Nếu một công ty quyết định tăng vốn bằng cách phát hành trái phiếu có kèm theo chứng khoán bảo đảm thì làm thế nào để thiết lập các điều khoản trên cả trái phiếu và chứng khoán bảo đảm? Hãy xem xét tỷ lệ chiết khấu và thời gian đáo hạn trái phiếu như thế nào thì liên quan đến giá thực và thời gian đáo hạn của chứng khoán bảo đảm cũng như các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến việc ra quyết định? 4. Trái phiếu chuyển đổi là gì? Nếu một công ty quyết định tăng vốn bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi thì làm thế nào để thiết lập các điều khoản về trái phiếu ? Hãy xem xét cụ thể tỷ lệ chiết khấu, thời gian đáo hạn và các đặc tính khác của trái phiếu cũng như giá chuyển đổi (hoặc tỷ lệ chuyển đổi), cùng các thông số cần thiết cho việc phân tích. 5. Giả sử bạn mua một trái phiếu chuyển đổi bằng mệnh giá của nó. Nhà môi giới sẽ mang lại cho bạn các thông tin về tỷ lệ chuyển đổi của trái phiếu, tỷ lệ chiết khấu thời gian đáo hạn, thời gian được bảo vệ khỏi lệnh thu hồi và lãi suất trên trái phiếu không chuyển đổi với rủi ro nhỏ và thời gian đáo hạn. Công ty phải thiết lập một tỷ lệ chi trả cổ tức, giá cổ phiếu, beta và ROE dự kiến phù hợp. Bạn cũng phải biết lãi suất phi rủi ro và phần bù rủi ro thị trường. a. Bạn có thể sử dụng thông tin này như thế nào để xác định bạn trả bao nhiêu tiền cho quyền chọn chuyển đổi ? b. Bạn sẽ xác định tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng trên trái phiếu chuyển đổi, lợi nhuận kỳ vọng trên cổ phiếu phổ thông và trái phiếu thông thường ? c. Bây giờ, giả sử công ty bất ngờ công bố (1) tăng tỉ lệ trả cổ tức mục tiêu từ 25% lên 75% và (2) tăng cổ tức từ 1$ lên 3$ để phù hợp với chính sách mới. Chính sách cổ tức mới sẽ giúp hay gây hại đến bạn và những người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi ? Giải thích I. CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI Cổ phiếu ưu đãi là một cổ phiếu kết hợp - một số khía cạnh giống trái phiếu và giống cổ phiếu theo một số khía cạnh khác. Kế toán phân loại cổ phiếu ưu đãi là vốn chủ sỡ hữu, do đó nó hiển thị trên bảng cân đối kế toán như vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên, theo quan điểm tài trợ, cổ phiếu này nằm giữa nợ và vốn chủ sở hữu - nó áp đặt một khoản phí cố định và do đó làm tăng đòn bẩy tài chính của công ty, nhưng cổ tức của cổ phiếu ưu đãi lại bị bỏ sót trong trường hợp công ty rơi vào tình trạng phá sản. Ngoài ra, không giống như lãi suất vay nợ, cổ tức của cổ phiếu ưu đãi không được khấu trừ bởi công ty phát hành, do đó, cổ phiếu ưu đãi có chi phí vốn cao hơn nợ. Đầu tiên, chúng ta sẽ mô tả các đặc tính cơ bản của cổ phiếu ưu đãi, sau đó sẽ thảo luận về các loại cổ phiếu ưu đãi và những lợi thế cũng như bất lợi của nó. Đặc tính căn bản Cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá (hoặc thanh lý), thường là $ 25 hoặc $ 100. Cổ tức được ghi nhận như là một tỷ lệ phần trăm của mệnh giá, hay là đô la trên mỗi cổ phiếu, hoặc cả hai cách. Ví dụ, nhiều năm trước đây Công ty giấy Klondike bán 150.000 cổ phiếu ưu đãi với mệnh giá $ 100 trong tổng số $ 15 triệu USD. Cổ tức ưu đãi hàng năm là $ 12 mỗi cổ phiếu, do đó, tỷ lệ cổ tức ưu đãi là $ 12 / $ 100 = 0,12, hay 12%, tại thời điểm phát hành. Cổ tức được thiết lập khi phát hành cổ phiếu, không bị thay đổi trong tương lai. Do đó, nếu yêu cầu tỷ lệ lợi nhuận trên mức ưu đãi, rp thay đổi từ 12% sau ngày phát hành sau đó giá thị trường của cổ phiếu ưu đãi sẽ đi lên hoặc xuống. Hiện nay, rp cho cổ phiếu ưu đãi của Klondike là 9%, tăng từ $ 100 đến $ 12/0.09 = $ 133,33. Nếu không kiếm được cổ tức ưu đãi, công ty không phải trả nó. Tuy nhiên, hầu hết các vấn đề được ưu tiên là tích lũy, có nghĩa là tổng số cổ tức ưu đãi chưa thanh toán phải được thanh toán trước cổ tức phổ thông. Cổ tức ưu đãi chưa thanh toán được gọi là tiền nợ. Cổ tức còn nợ không hưởng lãi suất, do đó, tiền nợ không tăng theo lãi suất kép mà tăng khoản cổ tức ưu đãi chưa thanh toán. Ngoài ra, nhiều khoản tiền nợ do chưa trả cổ tức ưu đãi tích hạn chế trong một vài năm, điều đó có nghĩa là các tính năng tích lũy chấm dứt sau ba năm. Tuy nhiên, cổ tức còn nợ tiếp tục có hiệu lực cho đến khi trả được tiền. Cổ phiếu ưu đãi thường không có quyền biểu quyết. Tuy nhiên, hầu hết các vấn đề về quy định ưu tiên, các cổ đông ưu đãi có thể lựa chọn một số ít giám đốc, ba đến mười, nếu tỷ lệ cổ tức ưu đãi được thông qua (không thông qua). Sử dụng một số ưu đãi quyền chủ sở hữu của mình để bầu ra một phần lớn của hội đồng quản trị. Mặc dù không chi trả cổ tức ưu đãi sẽ không phá sản một công ty, tập đoàn phát hành cổ phiếu với ý định trả cổ tức. Ngay cả khi bỏ qua việc chia cổ tức cho các cổ đông ưu đãi làm các cổ đông này không kiểm soát được công ty, không trả cổ tức ưu đãi ngăn cản chi trả cổ tức phổ thông. Ngoài ra, bỏ qua cổ tức gây ra khó khăn trong việc huy động vốn bằng cách bán trái phiếu, và hầu như không thể bán cổ phiếu ưu đãi hoặc phổ thông, ngoại trừ giá dưới sàn. Tuy nhiên, có cổ phiếu ưu đãi nổi bật không cung cấp cho công ty cơ hội để vượt qua khó khăn nếu các trái phiếu đã được sử dụng thay vì cổ phiếu ưu đãi, một công ty có thể bị buộc vào tình trạng phá sản trước khi nó có thể đề cập thẳng vấn đề của mình. Như vậy, từ quan điểm của các công ty phát hành, cổ phiếu ưu đãi là ít rủi ro hơn trái phiếu. Tuy nhiên, đối với nhà đầu tư một cổ phiếu ưu đãi rủi ro hơn trái phiếu: (1) yêu sách của cổ đông ưu đãi phụ thuộc vào những người sở hữu trái phiếu trong trường hợp thanh lý, và (2) chủ sở hữu trái phiếu có nhiều khả năng tiếp tục nhận được thu nhập trong suốt thời gian khó khăn hơn là cổ đông ưu đãi.Theo đó, các nhà đầu tư đòi hỏi phải có tỷ lệ sau thuế lợi nhuận trên cổ phiếu ưu đãi của một công ty cao hơn so với trái phiếu của nó. Tuy nhiên, kể từ khi 70% cổ tức ưu đãi miễn thuế doanh nghiệp, cổ phiếu ưu đãi hấp dẫn cho các nhà đầu tư của công ty. Thật vậy, cổ phiếu ưu đãi cao cấp, trung bình, bán trên cơ sở năng suất trước thuế thấp hơn hơn so với trái phiếu cao cấp.Ví dụ, cổ phiếu ưu đãi của Du Pont gần đây đã có một năng suất thị trường khoảng 7,0%, trong khi trái phiếu của nó cung cấp một sản lượng là 8,3%, hay 1,3% nhiều hơn ưu đãi của mình.Việc xử lý thuế khác biệt này, năng suất sau thuế cho các nhà đầu tư của công ty trên cổ phiếu ưu đãi lớn hơn so với trái phiếu. Khoảng một nửa cổ phiếu ưu đãi phát hành trong những năm gần đây đã được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông. Ví dụ, Lucent Technologies phát hành 1,75 tỷ cổ phiếu mệnh giá $ 1.000 được ưu tiên chuyển đổi với quy định rằng một cổ phiếu ưu đãi có thể đổi cho 133,7 cổ phiếu phổ thông, theo sự lựa chọn của cổ đông ưu đãi. Một số cổ phiếu ưu đãi tương tự như trái phiếu vĩnh viễn trong đó họ không có thời gian đáo hạn, nhưng hầu hết các phát hành lần đầu mới có thời gian đáo hạn xác định.Ví dụ, nhiều cổ phiếu ưu đãi có một khoản quỹ chìm, mỗi năm 2% cho việc nghỉ hưu, có nghĩa là phát hành sẽ "đáo hạn" tối đa là 50 năm. Ngoài ra, việc phát hành ưu đãi cho phép gọi là công ty phát hành, mà cũng có thể giới hạn chu kỳ sự ưu đãi. Cổ phiếu ưu đãi không được chuyển đổi hầu như tất cả thuộc sở hữu của các tập đoàn, có thể tận dụng lợi thế của việc loại trừ 70% cổ tức để có được một năng suất sau thuế trên cổ phiếu ưu đãi cao hơn so với trái phiếu. Cá nhân không nên sở hữu cổ phiếu ưu đãi (trừ ưu đãi chuyển đổi) họ có thể có được năng suất cao hơn trái phiếu an toàn, vì vậy nó không hợp lý để giữ ưu đãi này. Kết quả của mô hình này, số lượng tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi là hướng đến việc cung cấp tiền trong tay của các nhà đầu tư của công ty. Khi nguồn tiền như vậy là rất dồi dào, giá của cổ phiếu ưu đãi được trả giá cao hơn, năng suất của họ giảm, và các ngân hàng đầu tư cho rằng các công ty cần nguồn tài trợ xem xét việc phát hành cổ phiếu ưu đãi. CỔ TỨC Ở ĐÂU? Giả sử công ty bạn cần tiền mặt để tài trợ cho việc mở rộng chắc chắn dành chiến thắng. Tuy nhiên, các giao ước của trái phiếu ngăn cấm bất kỳ nguồn vay bổ sung, và các giao ước này cũng cấm việc thanh toán cổ tức bằng tiền mặt, trong đó quy định thông thường là đối với cổ phiếu ưu đãi. Làm cho vấn đề tồi tệ hơn, giá cổ phiếu của công ty đang được giao dịch ở thấp gần 52 tuần, do đó bạn không muốn phát hành cổ phiếu phổ thông mới. Có cách nào bạn có thể tăng số tiền cần thiết? Hai công ty gần đây đã tìm ra câu trả lời sáng tạo. Tập đoàn truyền thông Intermedia đã phát hành $ 300 triệu cổ phiếu trao đổi với cổ phiếu ưu đãi với việc thanh toán cổ tức bằng hiện vật (PIK – Payment In Kind). 13,5% cổ tức được trả bằng cổ phiếu ưu đãi tăng thêm hơn là tiền mặt. Do đó, công cụ cung cấp của Intermedia bằng tiền mặt là cần thiết nhưng vẫn tuân thủ các giao ước của trái phiếu. Ngoài ra, việc trao đổi các đặc tính cho phép Intermedia chuyển cổ phiếu ưu đãi thành nợ khi tình hình tài chính được cải thiện để chỉ ra rằng các giao ước nợ không còn ràng buộc. Tương tự như vậy, công ty Truyền Thông Nextel phát hành $ 150 triệu chứng khoán lần đầu, không có phiếu giảm giá chuyển đổi cổ phiếu ưu đãi. Giá phát hành là $ 26 mỗi cổ phiếu, và giá trị đáo hạn là $ 98 mỗi cổ phiếu trong 15 năm, lợi tức 9,25%. Bởi vì nó không phải là nợ và không trả tiền cho phiếu giảm giá, việc bảo mật tránh những hạn chế trong giao ước nợ Nextel. Các cổ phiếu ưu đãi cũng có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông và cổ đông ưu đãi sẽ thực hiện tùy chọn này nếu cổ phiếu của Nextel thích tăng mạnh. Đối với tổ chức phát hành, cổ phiếu ưu đãi có một bất lợi thuế liên quan đến nợ - chi phí lãi vay được khấu trừ, nhưng cổ tức ưu đãi không được khấu trừ.Tuy nhiên, các công ty có mức thuế suất thấp có thể có một sự khuyến khích để phát hành cổ phiếu ưu đãi có thể được mua bởi các nhà đầu tư công ty với mức thuế cao, những người có thể tận dụng lợi thế của việc loại trừ70% cổ tức. Nếu một doanh nghiệp có mức thuế suất thấp hơn so với các khách hàng là công ty tiềm năng, doanh nghiệp phát hành cổ phiếu ưu đãi tốt hơn so với nợ. Chìa khóa ở đây là lợi thế thuế cho một công ty tỷ lệ thuế cao là lớn hơn so với những bất lợi thuế cho một công ty phát hành tỷ lệ thuế thấp. Để minh họa, giả định rằng sự chênh lệch rủi ro giữa nợ và ưu đãi sẽ yêu cầu một công ty phát hành thiết lập lãi suất trên các khoản nợ mới ở mức 10% và tỷ suất cổ tức ưu đãi mới cao hơn 2%, hoặc 12% trong trường hợp không có thuế. Tuy nhiên, khi các khoản thuế được xem xét, một người mua là công ty với mức thuế suất cao 40%, có thể sẵn sàng mua cổ phiếu ưu đãi nếu nó có một tỷ suất trước thuế là 8%. Điều này sẽ tạo nên 8% (1 - hiệu quả T) = 8% [1 - 0,30x(0,40)] = 7,04% lợi nhuận sau thuế của ưu đãi so với 10% (1 - 0,40) = 6.0% của nợ. Nếu tổ chức phát hành có tỷ lệ thuế thấp 10%, chi phí sau thuế sẽ là 10% (1 - T) = 10% (0,90) = 9% trên trái phiếu và 8% trên ưu đãi. Vì vậy, cổ phiếu ưu đãi - chứng khoán với rủi ro thấp hơn cho tổ chức phát hành, cũng có một chi phí thấp hơn. Tình huống như vậy có thể làm cho cổ phiếu ưu đãi thành một sự lựa chọn tài trợ hợp lý. MIPS, QUIPS, TOPrS, và QUIDS: một câu chuyện về hai quan điểm Các "kỹ sư tài chính" của Wall Street không ngừng cố gắng để phát triển các chứng khoán mới hấp dẫn đối với tổ chức phát hành và các nhà đầu tư. Trong giữa những năm 1990, Goldman Sachs đã tạo ra một kiểu đặc biệt của cổ phiếu ưu đãi với cổ tức được khấu trừ cho công ty phát hành, giống như lãi được khấu trừ. Các chứng khoán thương mại dưới nhiều tên đầy màu sắc, bao gồm MIPS (cổ phiếu ưu đãi thu nhập thay đổi - Modified Income Preferred Securities), QUIPS (cổ phiếu ưu đãi thu nhập hàng quý -Quarterly Income Preferred Securities), TOPrS (cổ phiếu ưu đãi có nguồn gốc từ quỹ ủy thác - Trust Originated Preferred Stock), và quids (Chứng khoán Nợ Thu nhập hàng quý - Quarterly Income Debt Securities). Các công ty muốn huy động vốn (công ty “mẹ” ) thiết lập một quỹ ủy thác, phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ tức cố định. Công ty mẹ sau đó phát hành trái phiếu (hoặc nợ của một số loại) quỹ ủy thác, và quỹ ủy thác trả cho trái phiếu với Tiền mặt thu được từ việc bán ưu đãi. Vào thời điểm đó, công ty mẹ có tiền mặt cần thiết, quỹ ủy thác nắm giữ nợ của công ty mẹ, và nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu ưu đãi phát hành bởi quỹ ủy thác. Sau đó, công ty mẹ thanh toán lãi cho quỹ ủy thác, và quỹ ủy thác sử dụng thu nhập để thanh toán cổ tức ưu đãi. Bởi vì công ty mẹ đã phát hành nợ, các khoản thanh toán lãi suất của nó được khấu trừ thuế. Nếu cổ tức có thể được loại trừ khỏi thu nhập chịu thuế của các nhà đầu tư công ty, ưu đãi này sẽ thực sự là một thỏa thuận tốt - tổ chức phát hành có thể khấu trừ lãi, các nhà đầu tư công ty có thể loại trừ hầu hết các cổ tức, và IRS sẽ là kẻ thua cuộc. Công ty mẹ không được khấu trừ lãi suất trả cho quỹ ủy thác, nhưng IRS quy định không cho phép cổ tức trên các chứng khoán này được loại trừ. Bởi vì chỉ có một khấu trừ, tại sao các chứng khoán mới hấp dẫn? Câu trả lời là như sau: (1) Bởi vì công ty mẹ nhận được sự khấu trừ, chi phí của các quỹ từ ưu đãi là r p (1 – T), cũng giống như khi sử dụng nợ. (2) Công ty mẹ tạo ra một tiết kiệm về thuế, và do đó có thể đủ khả năng để trả tiền một tỷ lệ tương đối cao ưu đãi liên quan đến quỹ ủy thác, có nghĩa là, nó có thể tiết kiệm một khoản thuế cho các nhà đầu tư để kích thích họ mua chứng khoán mới. (3) Người mua chính của ưu đãi là các cá nhân thuộc nhóm thuế thấp và các tổ chức được miễn thuế như các quỹ hưu trí. Với những người mua như vậy, không thể loại trừ cổ tức từ thu nhập chịu thuế là không quan trọng. (4) Do mức thuế suất khác biệt, kết quả là tiết kiệm một khoản thuế ròng. Kết quả cạnh tranh trong thị trường vốn là sự chia sẻ của các khoản tiết kiệm giữa nhà đầu tư và các tập đoàn. Vào giữa những năm 1990, một cố gắng không thành công của Kho bạc với khấu trừ trên những thiết bị này, cho rằng nó giống vốn chủ hơn nợ. Ví dụ, vào năm 1993 Enron đã ban hành MIPS thông qua một công ty con, khấu trừ lãi, nhưng được mô tả như cổ phiếu ưu đãi khi báo cáo cho các cổ đông. Enron tuyên bố ý định là sử dụng các chứng khoán để giảm tỷ lệ nợ / vốn chủ sở hữu và cải thiện xếp hạng tín dụng của mình, rõ ràng bằng cách phát hành vào vốn chủ sở hữu, nhưng vẫn còn khấu trừ các khoản thanh toán. Nhưng phát hành các chứng khoán này thực sự ảnh hưởng đến rủi ro của công ty như thế nào? Nợ vẫn là một nghĩa vụ của công ty mẹ và như vậy có thể làm tăng nguy cơ của công ty mẹ chứ không giảm. Trong thực tế, các cơ quan xếp hạng tín dụng xác định rằng Enron MIPS tăng rủi ro của nó, giống như nợ, và cảnh báo rằng những sự lừa dối này sẽ không cải thiện xếp hạng tín dụng của Eron. Các loại cổ phiếu ưu đãi khác Ngoài sự đa dạng "plain vanilla" của cổ phiếu ưu đãi, một số biến thể khác cũng được sử dụng. Hai trong số đó là ưa đãi lãi suất thả nổi và bán đấu giá thị trường, được thảo luận trong các phần sau. Cổ phiếu ưu đãi có tỷ suất điều chỉnh thay vì trả tiền cổ tức cố định, Cổ phiếu ưu đãi có tỷ suất điều chỉnh (ARPS) có cổ tức gắn liền với tỷ lệ trái phiếu kho bạc. ARPs, được phát hành chủ yếu bởi các công ty cung cấp dịch vụ và các ngân hàng thương mại lớn, đã được chào mời như là loại đầu tư ngắn hạn gần như hoàn hảo cho các công ty bởi vì (1) chỉ có 30% cổ tức của công ty phải chịu thuế, và (2) tính năng lãi suất thả nổi được cho là giữ cho giá cổ phiếu gần bằng giá danh nghĩa. Loại chứng khoán mới được chứng minh là một loại đầu tư ngắn hạn rất phổ biến cho các doanh nghiệp có tiền nhàn rỗi mà có các quỹ tương hỗ được thiết kế chỉ để đầu tư vào đó mọc như cỏ dại (cổ phiếu của các quỹ, lần lượt, được mua bởi các tập đoàn). Tuy nhiên, ARPs vẫn còn có một số biến động giá do (1) với những thay đổi trong rủi ro của các vấn đề (một số ngân hàng lớn đã phát hành ARPs, chẳng hạn như Continental Illinois, dẫn đến các vấn đề cho vay mặc định nghiêm trọng) và (2) thực tế lãi suất kho bạc dao động trong ngày tỷ lệ chia cổ tức điều chỉnh. Như vậy, ARPs đã có quá nhiều sự bất ổn định về giá được giữ lại trong các danh mục đầu tư tài sản lưu động của nhiều nhà đầu tư là công ty. Chứng khoán ưu đãi đấu giá thi trường năm 1984, ngân hàng đầu tư giới thiệu ưu đãi thị trường tiền tệ hoặc đấu giá thị trường. Ở đây bảo lãnh phát hành tiến hành một cuộc đấu giá mỗi bảy tuần (để có được loại trừ 70% từ thu nhập chịu thuế, người mua phải giữ cổ phiếu ít nhất là 46 ngày). Chủ sở hữu muốn bán cổ phần của họ có thể đặt chúng lên để bán đấu giá theo mệnh giá. Người mua sau đó nộp hồ sơ dự thầu theo tỷ suất họ sẵn sàng chấp nhận trong khoảng thời gian bảy tuần tới. Tỷ suất trên cổ phiếu nào thấp nhất sẽ được mua đủ số lượng trong tất cả các cổ phiếu đang được cung cấp tại cuộc đấu giá đó. Người mua trả tiền người bán bằng với mệnh giá, do đó, chủ sở hữu hầu như đảm bảo rằng cổ phiếu của họ có thể được bán bằng mệnh giá. Tổ chức phát hành sau đó phải trả một tỷ lệ cổ tức trong thời gian bảy tuần tiếp theo được xác định bởi cuộc bán đấu giá. Từ quan điểm của người sở hữu, ưu đãi thị trường đấu giá là có nguy cơ thấp, phần lớn được miễn thuế, chứng khoán kỳ hạn bảy tuần có thể được bán giữa các ngày đấu giá tại thời điểm đóng cửa bằng với mệnh giá. Tuy nhiên, nếu không có đủ người mua để phù hợp với những người bán hàng (mặc dù với lãi suất cao), sau đó bán đấu giá có thể thất bại, điều đã từng xảy ra. Ưu điểm và nhược điểm của cổ phiếu ưu đãi Có cả lợi thế và bất lợi với việc đầu tư vào cổ phiếu ưu đãi. Dưới đây là những lợi thế lớn từ quan điểm của các tổ chức phát hành: 1. Ngược lại với trái phiếu, nghĩa vụ trả cổ tức ưu đãi không phải là công ty, và cổ tức ưu đãi không thể đưa một công ty vào tình trạng phá sản. 2. Bằng cách phát hành cổ phiếu ưu đãi, công ty tránh việc pha loãng vốn cổ phần thường, điều xảy ra khi cổ phiếu phổ thông được bán. 3. Vì cổ phiếu ưu đãi đôi khi không có kỳ hạn, và vì ưu đãi tiền trả quỹ đầu tư (nếu có) thường kéo dài trong thời gian dài, chứng khoán ưu đãi giảm dòng tiền từ trả nợ gốc xảy ra với các chứng khoán nợ. Có hai nhược điểm lớn: 1. Cổ tức cổ phiếu ưu đãi thường không được khấu trừ cho tổ chức phát hành, vì vậy chi phí sau thuế của ưu đãi thường cao hơn chi phí sau thuế của nợ. Tuy nhiên, lợi thế thuế của ưu đãi cho người mua doanh nghiệp làm giảm chi phí trước thuế và do đó làm cho chi phí có hiệu quả. 2. Mặc dù cổ tức ưu đãi có thể được bỏ qua, các nhà đầu tư vẫn mong đợi họ được trả tiền, và các công ty cũng có ý định trả cổ tức nếu có điều kiện. Như vậy, cổ tức ưu đãi được coi là một chi phí cố định. Vì vậy, cách sử dụng chúng tương tự như các khoản nợ, làm tăng rủi ro tài chính và chi phí vốn cổ phần thường. Lợi tức cho sự phát hành này cho thời gian tới là lợi tức thấp nhất đủ để bán tất cả các cổ phiếu đang được cung cấp tại cuộc đấu giá đó. Người mua trả tiền cho người bán theo mệnh giá, do đó, chủ sở hữu hầu như đảm bảo rằng cổ phiếu của họ có thể được bán tại mức giá trung bình. Tổ chức phát hành sau đó phải trả một tỷ lệ cổ tức trong thời gian bảy tuần tiếp theo xác định bằng cách bán đấu giá. Từ quan điểm của người sở hữu, thị trường đấu giá ưa thích là một rủi ro thấp, phần lớn được miễn thuế, chứng khoán trưởng thành bảy tuần có thể được bán giữa ngày bán đấu giá tại gần mức giá trung bình. Tuy nhiên, nếu không có đủ người mua để phù hợp với những người bán hàng (mặc dù lợi tức cao), sau đó bán đấu giá có thể thất bại, điều đã từng xảy ra vào sự kiện đặc biệt. Ưu điểm và nhược điểm của cổ phiếu ưu đãi Có cả hai lợi thế và bất lợi tài chính với cổ phiếu ưu đãi. Dưới đây là những lợi thế lớn từ quan điểm của các tổ chức phát hành: 1. Ngược lại với trái phiếu, nghĩa vụ trả cổ tức ưu đãi không phải là công ty, và đi qua cổ tức ưa đãi không thể buộc một công ty vào tình trạng phá sản. 2. Bằng cách phát hành cổ phiếu ưu đãi, công ty tránh việc pha loãng cổ phần phổ thông mà xảy ra khi cổ phiếu phổ thông được bán. 3. Bởi vì cổ phiếu ưu đãi đôi khi không có sự trưởng thành, và bởi ưu đãi làm giảm quỹ thanh toán, nếu có, thường lây lan trong thời gian dài, phát hành ưu đãi cắt giảm dòng tiền trả nợ gốc xảy ra với các vấn đề nợ. Có hai nhược điểm lớn: 1.Cổ tức cổ phiếu ưu đãi thường không được khấu trừ cho tổ chức phát hành, do đó chi phí sau thuế của ưu đãi thường là cao hơn so với chi phí sau thuế của nợ. Tuy nhiên, lợi thế thuế của ưu đãi cho người mua doanh nghiệp làm giảm chi phí trước thuế và do đó làm giảm chi phí hiệu quả của nó. 2. Mặc dù cổ tức ưu đãi có thể được thông qua, các nhà đầu tư mong đợi họ được trả tiền, và các công ty có ý định trả cổ tức nếu có điều kiện. Như vậy, cổ tức ưu đãi được coi là một chi phí cố định. Vì vậy, công dụng của chúng, giống như nợ, làm tăng rủi ro tài chính và do đó làm tăng chi phí vốn cổ phần thường Giấy phép Giấy phép là một chứng chỉ được cấp bởi một công ty cung cấp cho chủ sở hữu quyền mua một số lượng nhất định cổ phần của cổ phiếu của công ty ở một mức giá quy định đối với một số quy định độ dài của thời gian. Nói chung, giấy phép được ban hành kèm theo với nợ, và chúng được sử dụng để kích thích các nhà đầu tư để mua nợ dài hạn với lãi suất thấp hơn nếu không sẽ được yêu cầu. Ví dụ, khi Infomatics Corporation, công ty công nghệ cao phát triển nhanh, muốn bán 50 triệu trái phiếu 20-năm Năm 2006, ngân hàng đầu tư của công ty thông báo cho phó chủ tịch tài chính trái phiếu sẽ là khó khăn để bán, và một tỷ lệ phiếu giảm giá 10% được yêu cầu. Tuy nhiên, như là một thay thế các ngân hàng cho rằng các nhà đầu tư có thể sẵn sàng để mua trái phiếu với lãi suất chỉ có 8% nếu công ty cung cấp 20 giấy phép với mỗi giấy phép là trái phiếu $ 1.000, mỗi giấy phép cho quyền người nắm giữ mua một cổ phiếu thường với một mức giá thực hiện $ 22 mỗi cổ phiếu. các cổ phiếu đã được bán với giá $ 20 mỗi cổ phiếu vào thời điểm đó, và giấy phép sẽ hết hạn trong năm 2016 nếu chúng đã không được thực hiện trước đó. Tại sao các nhà đầu tư sẽ sẵn sàng mua trái phiếu của Infomatics Corporation 'tại một mức lợi tức chỉ 8% trong một thị trường 10% chỉ vì giấy phép cũng được cung cấp như là một phần của gói trái phiếu? Đó là bởi vì các giấy phép là quyền chọn mua dài hạn có giá trị bởi vì người nắm giữ có thể mua cổ phiếu phổ thông của công ty tại mức giá thực hiện- ít hơn giá cả thị trường leo cao như thế nào. Quyền chọn này bù đắp lãi suất thấp trên trái phiếu và tạo nên các gói trái phiếu có lợi tức thấp cộng với giấy phép hấp dẫn cho các nhà đầu tư. (Xem Chương 6 để thảo luận về các quyền chọn.) Giá thị trường ban đầu của một trái phiếu với giấy phép Trái phiếu Infomatics Corporation, nếu chúng được phát hành như nợ trực tiếp , sẽ có lãi suất là 10%. Tuy nhiên, với giấy phép gắn liền, trái phiếu đã được bán đến lợi tức 8%. Có người mua trái phiếu tại giá chào bán ban đầu $ 1.000 của họ do đó sẽ được nhận một gói bao gồm 8%, trái phiếu 20-năm cộng với 20 giấy phép. Bởi vì lãi suất dự kiến trên trái phiếu rủi ro như Infomatics là 10%, chúng ta có thể tìm thấy những giá trị nợ trực tiếp của trái phiếu, giả định một phiếu giảm giá hàng năm cho dễ minh họa, như sau: [...]... trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi 20-năm sẽ được bán ở một mức giá $ 1.000 mỗi trái phiếu này $ 1.000 là mệnh giá trái phiếu (đáo hạn) Các trái phiếu này sẽ phải trả 10% lãi suất hàng năm, hoặc $ 100 mỗi năm Mỗi trái phiếu sẽ được chuyển đổi thành 20 cổ phiếu chứng khoán, do đó, giá chuyển đổi sẽ là $ 1,000 / 20= $ 50 các cổ phiếu được dự kiến sẽ trả cổ tức 2,80 USD trong những năm tới, và. .. giá chuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi từ $ 80 đến $ 30.Điều đó sẽ nâng cao giá trị của sự chuyển đổi, chuyển giao tài sản từ cổ đông hiện hữu sang cổ đông chuyển đổi. Sự chuyển giao này trên thực tế là tăng số tiền trên cổ phiếu phổ thông mới bổ sung.Vấn đề tiềm năng như vậy phải được lưu giữ trong tâm trí của công ty và xem xét việc sử dụng chứng khoán chuyển đổi hoặc trái phiếu có kèm theo chứng quyền. .. buộc các chủ sở hữu chuyển đổi Giả sử giá chuyển đổi là $50, tỷ lệ chuyển đổi là 20, thì giá thị trường của cổ phiếu phổ thông tăng lên đến $60, và giá quyền chọn mua vào 1 trái phiếu chuyển đổi là $1050 Nếu công ty mua trái phiếu, những người nắm giữ trái phiếu có thể chuyển đổi cách khác vào cổ phiếu phổ thông với giá trị thị trường là 20($60) = $1200 hoặc cho phép công ty mua lại cổ phiếu là $1050 Đương... theo chứng quyền Chứng khoán chuyển đổi Chứng khoán chuyển đổi là trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi có thể được trao đổi cho cổ phiếu phổ thông theo tùy chọn của chủ sở hữu Không giống như việc thực hiện chứng quyền, điều này mang lại nguồn ngân quỹ bổ sung cho công ty, chứng khoán chyển đổi không cung cấp vốn mới; nợ (hoặc cổ phiếu ưu đãi) chỉ đơn giản là thay thế trên bảng cân đối kế toán bởi cổ phiếu. .. tài chính của mình với hai chứng khoán: (1) trái phiếu có kèm theo chứng quyền hoặc (2) trái phiếu chuyển đổi Với vai trò là trợ lý của Duncan, bạn được yêu cầu giúp đỡ trong quá trình ra quyết định trả lời các câu hỏi sau đây: a cổ phiếu ưu đãi khác với cổ phiếu phổ thông và nợ như thế nào? Có phải cổ phiếu ưu đãi rủi ro hơn cổ phiếu phổ thông? Cổ phiêu ưu đãi lãi suất thả nổi là gì? b kiến thức quyền. .. nếu chứng quyền được dự kiến thực hiện trong 10 năm ? giá cổ phiếu của Edursof hiện tại là 20$ / cp và được dự kiến có tỷ lệ tăng trưởng 8% mỗi năm Bạn dự kiến chi phí của trái phiếu với chứng quyền là bao nhiêu so với chi phí của nợ trực tiếp( trái phiếu chuyển đổi) ? So với chi phí của cổ phiếu phổ thông là bao nhiêu? d khi kết hợp trái phiếu với chứng quyền, Mr.Duncan đang xem xét chuyển đổi trái phiếu. .. vào ngày kỉ niệm phát hành Edusoft có giá cổ phiếu hiện tại là 20$, cổ tức trả gần đây nhất là 1.00$ và cổ tức được dự kiến tăng trưởng không đổi 8% Sự chuyển đổi có thể được chuyển đổi trong 40 cổ phần của cổ phiếu Edusoft tại quyền chọn chủ sở hữu (1) giá chuyển đổi được xây dựng trong trái phiếu là gì? (2) giá trị nợ trực tiếp chuyển đổi là gì? (3) công thức giá trị chuyển đổi dự kiến của trái phiếu. .. Phương án 1: Bán cổ phiếu phổ thông với mức giá 8$ Phương án 2: Bán trái phiếu chuyển đổi tại mức giảm giá 8%, chuyển đổi thành 100 cổ phiếu phổ thông cho mỗi trái phiếu 1000$ (có nghĩa là giá chuyển đổi là 10$ trên mỗi cổ phần) Phương án 3: Bán trái phiếu tại mức giảm giá 8%, mỗi trái phiếu 1000$ đảm bảo để mua cổ phiếu phổ thông ở 10$ Chủ tịch John L Howland sở hữu 80% cổ phiếu phổ thông và mong muốn... hành Nói chung, giá chuyển đổi và tỷ lệ chuyển đổi được cố định trong vòng đời của trái phiếu, mặc dù đôi khi một mức giá chuyển đổi leo thang được sử dụng Ví dụ, năm 2006 trái phiếu chuyển đổi cho ngành công nghiệp Breedon chuyển thành 12,5 cổ phiếu cho đến năm 2016, là 11,76 cổ phiếu từ năm 2016 cho đến 2026 và 11,11 cổ phiếu từ 2026 cho đến khi trưởng thành vào năm 2036 Giá chuyển đổi như vậy, bắt... trị của những chứng khoán chuyển đối, có hiệu lực, chuyển giao tài sản từ cổ đông hiện tại hữu sang chủ sở hữu giữ trái phiếu chuyển đổi Trong sự chuyển giao này, trên thực tế, là lượng chi phí phát hành bổ sung cho số cổ phiếu phổ thông mới Vấn đề như vậy phải được lưu tâm khi xem xét việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu có bảo đảm Chi phí thành phần của trái phiếu chuyển đổi: Mùa xuân . dụ, năm 200 6 trái phiếu chuyển đổi cho ngành công nghiệp Breedon chuyển thành 12,5 cổ phiếu cho đến năm 201 6, là 11,76 cổ phiếu từ năm 201 6 cho đến 202 6 và. năm 200 6. Tại bất kỳ thời điểm nào trước khi đến ngày đáo hạn là 15 tháng 7 năm 202 6, một người giữ trái khoán có thể trao đổi một trái phiếu với 20 cổ