Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH Bài 2: Thị trường Kỳ hạn (Forwards) Giao sau (Futures) Financial Risk Management 2011 Nội dung trình bày Cấu trúc thị trường kỳ hạn giao sau Sự hình thành phát triển thị trường kỳ hạn giao sau Cơ chế giao dịch giao sau Hướng dẫn cách đọc yết giá giao sau Các ngun lý mơ hình định giá giao sau Giá giá trị hợp đồng kỳ hạn - giao sau Các mơ hình định giá giao sau Các chiến lược ứng dụng kỳ hạn giao sau Mối quan hệ thị trường giao giao sau Phòng ngừa vị mua/ vị bán Basic rủi ro basic Phòng ngừa tiền tệ Phòng ngừa lãi suất Phòng ngừa cổ phiếu CẤU TRÚC TT KỲ HẠN & GIAO SAU Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Sự h.thành & p.triển TT kỳ hạn & giao sau Hợp đồng kỳ hạn (forwards) thỏa thuận hai bên, người mua người bán, yêu cầu giao hàng hóa thời điểm tương lai với giá đồng ý ngày hôm Hợp đồng giao sau (futures) hợp đồng kỳ hạn tiêu chuẩn hóa, chúng giao dịch sàn giao dịch điều chỉnh theo thị trường ngày khoản lỗ bên chi trả cho bên lại Sự h.thành & p.triển TT kỳ hạn & giao sau Giao dịch kỳ hạn có nhiều sống thường ngày: Tiền thuê hộ chuỗi hợp đồng kỳ hạn Việc đặt mua báo dài hạn ví dụ hợp đồng kỳ hạn khơng chốt lại mức giá cho ngày hôm (giao dịch giao ngay) mà cịn cho ngày sau tương lai (giao dịch kỳ hạn) Sự h.thành & p.triển TT kỳ hạn & giao sau Sự phát triển thị trường kỳ hạn giao sau: Các phiên chợ thời Trung cổ Châu Âu Nhật Bản Hội đồng Thương mại Chicago (CBOT) 1948 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Sự h.thành & p.triển TT kỳ hạn & giao sau Thị trường giao sau Chicago Chicago trung tâm phân phối nông sản Nông dân Mỹ chịu tác động mùa vụ, thời hạn giao hàng kho bãi Giá giảm đáng kể vào thời kỳ thu hoạch cung tăng sau giá lại tăng đặn 1848, nhóm thương gia thực bước đầu làm nhẹ bớt vấn đề cách thành lập CBOT Sự h.thành & p.triển TT kỳ hạn & giao sau Thị trường giao sau Chicago CBOT ban đầu tổ chức mục đích chuẩn hóa số lượng chất lượng ngũ cốc Hợp đồng kỳ hạn đời cho phép nơng dân giao ngũ cốc vào ngày tương lai với giá xác định trước Nhà đầu thấy họ mua bán hợp đồng mua bán ngũ cốc 1942 sàn giao dịch giao sau hồn chỉnh đời để thỏa mãn nhu cầu Sự h.thành & p.triển TT kỳ hạn & giao sau Thị trường giao sau Chicago 1971, Hiệp ước Bretton Wood sụp đổi, tỷ giá nước biến động mạnh 1972, hợp đồng giao tiền tệ đời hợp đồng giao sau tài giới 1975, hợp đồng giao sau lãi suất đời 1977, hợp đồng giao sau chứng khoán đời 1980, hợp đồng giao sau số chứng khốn bắt đầu thành cơng vang dội Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Sự h.thành & p.triển TT kỳ hạn & giao sau Thị trường kỳ hạn Thị trường kỳ hạn thị trường lớn rộng khắp toàn giới Những thành viên thị trường ngân hàng, công ty phủ Thị trường OTC thị trường khơng thể chế hóa Hai bên ký kết hợp đồng kỳ hạn phải đồng ý thực nghĩa vụ với tức bên phải chấp nhận rủi ro tín dụng bên Thị trường kỳ hạn Ưu điểm Các điều khoản điều kiện thiết kế theo nhu cầu cụ thể hai bên Tính riêng biệt mang đến linh hoạt cho thành viên tham gia, tiết kiệm tiền họ cho phép thị trường thích ứng cách nhanh chóng với thay đổi nhu cầu hoàn cảnh thị trường Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Thị trường kỳ hạn Nhược điểm Một nhược điểm hợp đồng kỳ hạn bị hủy bỏ đơn phương mà khơng có thỏa thuận hai đối tác Nghĩa vụ bên chuyển giao cho bên thứ ba hợp đồng kỳ hạn khơng có tính khoản cao Khơng có đảm bảo khơng có bên vỡ nợ hủy bỏ nghĩa vụ hợp đồng Thị trường giao sau Sàn giao dịch giao sau nơi giao dịch hợp đồng giao sau Hợp đồng giao sau hiểu hợp đồng kỳ hạn tiêu chuẩn hóa Chi tiết cho hợp đồng bao gồm quy mô hợp đồng, đơn vị tính, dao động giá tối thiểu, cấp độ, giao dịch Ngồi ra, hợp đồng cịn phải nêu rõ điều kiện giao hàng giới hạn giá hàng ngày tiến trình giao nhận hàng Thị trường giao sau Một số sàn giao sau giới: Sàn Giao Dịch Chicago (CME) Sàn Giao Dịch Tiền Tệ Quốc Tế Singapore (SIMEX) Sàn giao dịch giao sau bận rộn giới EUREX, sàn giao dịch liên kết Đức Thụy Sĩ Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Thị trường giao sau Một số sàn giao sau giới: Thị trường giao sau Một số hợp đồng giao sau phổ biến: Ngũ cốc hạt có dầu Gia súc sống thịt Thực phẩm sợi Kim loại xăng dầu Ngoại tệ Trái phiếu lãi suất Chỉ số kinh tế Chỉ số chứng khoán Cơ chế giao dịch giao sau Mở tài khoản với người môi giới Đặt cọc tối thiểu Ký quỹ ban đầu số tiền phải đặt cọc vào ngày bắt đầu giao dịch Ký quỹ trì số tiền mà bên phải góp thêm vào để trì cho số tiền ký quỹ ln mức tối thiểu Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Cơ chế giao dịch giao sau Cơ chế giao dịch giao sau Cơng ty tốn bù trừ Cơng ty toán bù trừ định chế nhà bảo đảm cho giao dịch giao sau Cơng ty tốn bù trừ cơng ty độc lập cổ đơng cơng ty tốn thành viên Mỗi cơng ty trì số dư tài khoản với cơng ty tốn bù trừ phải đáp ứng điều kiện định mặt tài Cơ chế giao dịch giao sau Thanh toán hàng ngày (marking to market) Người ta tính tốn chênh lệch giá tốn giá tốn ngày trước Nếu chênh lệch số dương giá toán tăng, số tiền cộng thêm vào tài khoản ký quỹ người nắm giữ vị mua Số tiền toán từ tài khoản người nắm giữ vị bán Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Cơ chế giao dịch giao sau Cơ chế giao dịch giao sau Yết giá giao sau Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Yết giá giao sau Yết giá giao sau CÁC NG.LÝ & MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ GIAO SAU Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Giá giá trị Trong thị trường hiệu quả, giả tài sản luôn giá trị kinh tế thực tài sản Giá trị tài sản giả dòng tiền nhận từ tài sản tương lai Hợp đồng giao sau kỳ hạn loại tài sản với ý nghĩa chúng “Giá cả” giao sau số cụ thể, giá trị lại trừu tượng Nhắc lại: giá trị ban đầu hợp đồng zero Giá trị hợp đồng kỳ hạn Vt(0,T) : giá trị hợp đồng kỳ hạn F(0,T) : giá hợp đồng kỳ hạn (giá kỳ hạn) Giá trị hợp đồng zero ký kết: V0(0,T) = v0(T) = Giá trị hợp đồng kỳ hạn Giá kỳ hạn lúc đáo hạn: F(0,T) = ST Giá trị hợp đồng kỳ hạn lúc đáo hạn: VT(0,T) = ST – F(0,T) Giá trị hợp đồng kỳ hạn trước lúc đáo hạn: Vt(0,T) = St – F(0,T)(1+r)-(T-t) 10 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Giá trị hợp đồng kỳ hạn Giá trị hợp đồng giao sau vt(T) : giá trị hợp đồng giao sau thời điểm t ft(T) : giá hợp đồng giao sau thời điểm t (giá giao sau) Giá giao sau lúc đáo hạn: fT(T) = ST Giá trị hợp đồng giao sau ngày giao dịch trước điều chỉnh theo thị trường: vt = ft(T) – ft-1(T) Giá trị hợp đồng giao sau sau điều chỉnh theo thị trường: vt(T) = Mơ hình định giá giao sau Giá giao ngay, phần bù rủi ro chi phí lưu giữ S0 : giá giao ngay, s: chi phí tồn trữ tài sản thời kỳ từ đến T i: lãi suất (cơ hội phí) trình dự trữ ST: giá giao tương lai tài sản thời điểm T Giá giao tài sản là: S0 = ST – s – iS0 11 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Mơ hình định giá giao sau Giá giao ngay, phần bù rủi ro chi phí lưu giữ Nếu nhà đầu tư không quan tâm đến rủi ro (risk neutral): S0 = E(ST) – s – iS0 Hầu hết nhà đầu tư khơng thích rủi ro (risk averse) họ trả khoản tiền thấp phương trình trên, phần chênh lệch gọi phần bù rủi ro S0 = E(ST) – s – iS0 – E(Ф) Chi phí lưu giữ (cost of carry): Ɵ = s + iS0 Mơ hình định giá giao sau Giá trị hợp lý lý thuyết Tình huống: mua giao tài sản với giá S0 bán hợp đồng giao sau với giá f0(T) Khi đáo hạn, giá giao ST giá giao sau fT(T) = ST Khi đáo hạn bạn giao tài sản Lợi nhuận giao dịch Π f0(T) – S0 trừ chi phí tồn trữ chi phí hội: Π = f0(T) – S0 – s – iS0 = f0(T) – S0 – θ Mơ hình định giá giao sau Giá trị hợp lý lý thuyết Π = f0(T) – S0 – s – iS0 = f0(T) – S0 – θ Vì f0(T) – S0 – θ đại lượng xác định nên lợi nhuận phương trình khơng có rủi ro, nghĩa giao dịch giao sau không tạo phần bù rủi ro Như vậy, lợi nhuận từ giao dịch giao sau f0(T) – S0 – θ zero Do f=S+θ 12 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Mơ hình định giá giao sau Giá trị hợp lý lý thuyết Giá giao sau giá giao cộng với chi phí lưu giữ Vì chi phí lưu giữ chênh lệch giá giao sau giá giao cịn gọi basic Mơ hình định giá giao sau CÁC CHIẾN LƯỢC ỨNG DỤNG KỲ HẠN & GIAO SAU 13 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Mối quan hệ TT giao giao sau Quá trình mua giao sau gọi thực vị mua Bán $ Lợi nhuận Mua Thời gian Mối quan hệ TT giao giao sau Một người bán giao sau với ý định mua chúng lại sau mức giá thấp để kiếm lời gọi vị bán Các nhà giao dịch bán giao sau cho dù họ khơng sở hữu tài sản sở vị giao sau việc cam kết giao hàng bù trừ vị mua trước đến hạn hợp đồng Một nhà đầu chọn mua hàng hóa thực thị trường giao bán thị trường giao sau Mối quan hệ TT giao giao sau Quá trình bán giao sau gọi thực vị bán Bán $ Lợi nhuận Mua Thời gian 14 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Mối quan hệ TT giao giao sau Đóng hợp đồng giao sau nào? Nếu bán giao sau: (1) Giao hàng hóa chấp nhận toán theo quy định thời hạn địa điểm giao hàng (2) Mua lại (trên thị trường giao ngay) số lượng tương tự hợp đồng giao sau (bù trừ vị ban đầu) Mối quan hệ TT giao giao sau Đóng hợp đồng giao sau nào? Nếu mua giao sau: (1) Nhận hàng hóa chi trả đầy đủ theo quy định thời hạn địa điểm giao hàng (2) Bán lại (trên thị trường giao ngay) số lượng tương tự hợp đồng giao sau (bù trừ vị ban đầu) Mối quan hệ TT giao giao sau Quan hệ thị trường giao thị trường giao sau cho phép người phòng ngừa rủi ro sử dụng thị trường giao sau để bù đắp rủi ro giá thị trường giao Mối quan hệ đo lường basic, chênh lệch giá giao giá giao sau Giá giao giá giao sau có xu hướng biến động chiều, không luôn mức độ 15 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Mối quan hệ TT giao giao sau Các tình phịng ngừa Vị TT giao Rủi ro Phòng ngừa dự kiến Nắm giữ tài sản (Vị mua) Giá tài sản giảm Phịng ngừa vị bán Mua tài sản (Vị bán) Giá tài sản tăng Phòng ngừa vị mua (Phòng ngừa tiên liệu) Bán giao sau tài sản (Vị bán khống) Giá tài sản tăng Phịng ngừa vị mua Mối quan hệ TT giao giao sau • Bán GS tháng với giá $420 Phòng ngừa vị bán • Giá GS tháng 10 tăng lên $440, lỗ $20 (bán $420 vào tháng mua lại $440 vào tháng 9) 440 Vị bán lỗ $20 420 Tháng 09 Tháng 02 Mối quan hệ TT giao giao sau • Basic giả định số khơng đổi giá giao tăng $20, từ $400 lên $420 Phòng ngừa vị bán Giao sau 440 Vị bán lỗ $20 Giao 420 Vị mua lãi $20 • Nhà sản xuất bán hàng hóa thị trường giao thu $20 lợi nhuận 400 Tháng 02 Tháng 09 16 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Mối quan hệ TT giao giao sau Phịng ngừa vị bán 440 • Giá giao giảm $20 • Vị bán giao sau có lợi nhuận $20 Giao sau Vị bán lãi $20 420 400 Vị mua lỗ $20 • Khoản lãi bù đắp lại khoản lỗ thị trường giao ngay) Giao Tháng 02 Tháng 09 Mối quan hệ TT giao giao sau Phòng ngừa vị mua 3,25 Vị mua lỗ $0,35 2,90 Tháng 02 Tháng 09 Mối quan hệ TT giao giao sau Phòng ngừa vị mua 3,25 Giao sau lỗ $0,35 3,00 2,90 lãi $0,35 Giao 2,65 Tháng 02 Tháng 09 17 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Mối quan hệ TT giao giao sau Phịng ngừa rủi ro thơng qua hợp đồng giao sau không quan trọng biến động tăng lên hay giảm xuống giá giao sau mà quan trọng giá giao có thay đổi theo chiều hướng với mức độ giống giá giao sau Nếu nguyên tắc không đảm bảo gọi RỦI RO BASIC RỦI RO BASIC Basic thước đo nói lên mối quan hệ hợp đồng giao sau hợp đồng giao Basic thể chênh lệch giá giao giá giao sau Basic = Giá giao – Giá giao sau • Basic âm giá giao < giá giao • Basic dương giá giao > giá giao sau Ví dụ: Basic = $350 giá giao – $320 giá giao sau = + 30 basic Basic = $210 giá giao – $240 giá giao sau = – 30 basic RỦI RO BASIC Sự hội tụ giá giao giá giao sau vào ngày đáo hạn BASIC ÂM Nếu giá giao thấp giá giao sau người bán hàng thị trường giao bán giao sau Việc khan người bán thị trường giao làm cho giá giao tăng lên Đồng thời lúc áp lực bán thị trường giao sau tăng lên làm cho giá giao sau giảm giá giao giá giao hội tụ với 18 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo RỦI RO BASIC BASIC ÂM – CONTANGO Bán giao sau Nhiều người bán làm giảm giá bán giao sau Kết quả: giá giao giá giao sau tiến lại gần Ít người bán làm tăng giá mua giao Lưu giữ hàng hóa thị trường RỦI RO BASIC Sự hội tụ giá giao giá giao sau vào ngày đáo hạn BASIC DƯƠNG Nếu giá giao cao so với giá giao sau người mua giao mua giao sau Làm tăng giá Người mua nhận sản giao sau, làm phẩm với giá giao giảm giá giao sau thấp sau bán chúng lại chúng đạt thị trường giao với giá cao đến mức cân RỦI RO BASIC BASIC DƯƠNG – BACKWARDATION Bán giao Nhiều người bán làm giảm giá bán giao Kết quả: giá giao giá giao sau tiến lại gần Ít người bán làm tăng giá mua giao sau Lưu giữ hàng hóa thị trường 19 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo RỦI RO BASIC Phịng ngừa rủi ro hồn hảo tồn “khu vườn Nhật Bản” … Chiến lược ứng dụng kỳ hạn giao sau Phòng ngừa tiền tệ Chiến lược ứng dụng kỳ hạn giao sau Phòng ngừa tiền tệ 20 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Chiến lược ứng dụng kỳ hạn giao sau Chiến lược ứng dụng kỳ hạn giao sau Phòng ngừa lãi suất Chiến lược ứng dụng kỳ hạn giao sau 21 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Chiến lược ứng dụng kỳ hạn giao sau Phòng ngừa cổ phiếu Chiến lược ứng dụng kỳ hạn giao sau Phòng ngừa cổ phiếu Chiến lược ứng dụng kỳ hạn giao sau Phòng ngừa lãi suất 22 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Chiến lược ứng dụng kỳ hạn giao sau Phòng ngừa lãi suất Thank you very much! 23 ... thời hạn địa điểm giao hàng (2) Bán lại (trên thị trường giao ngay) số lượng tương tự hợp đồng giao sau (bù trừ vị ban đầu) Mối quan hệ TT giao giao sau Quan hệ thị trường giao thị trường giao sau. .. giao sau người bán hàng thị trường giao bán giao sau Việc khan người bán thị trường giao làm cho giá giao tăng lên Đồng thời lúc áp lực bán thị trường giao sau tăng lên làm cho giá giao sau giảm... Tài Chính Doanh Nghiệp Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Sự h.thành & p.triển TT kỳ hạn & giao sau Thị trường kỳ hạn Thị trường kỳ hạn thị trường lớn rộng khắp toàn