Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Đối với mỗi doanh nghiệp thì nhu cầu về vốn là một trong những nhu cầu rất quan trọng. Vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Vì vậy việc quyết định lựa chọn nguồn vốn nào, tỉ lệ bao nhiêu… để thực hiện mục đích kinh doanh, đạt được mục tiêu của doanh nghiệp cũng là điều vô cùng quan trọng. Một trong những yếu tố cần cân nhắc cho việc ra quyết định này là Chi phí sử dụng vốn. Mục tiêu cơ bản của doanh nghiệp là tối đa hóa giá trị cổ phần, và một công ty có thể làm tăng giá trị này bằng cách đầu tư vào các dự án sinh lợi nhiều hơn chi phí sử dụng vốn. Vậy nên trong phần này chúng ta xem xét những vấn đề về chi phí sử dụng vốn. Cụ thể, Chi phí sử dụng vốn là gì? Cách xác định( tính toán) chi phí sử dụng vốn như thế nào? I. CÁC KHÁI NIỆM CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN (CHI PHÍ VỐN): 1. Các khái niệm: - Nếu đứng trên góc độ doanh nghiệp là người đi vay( cầu vốn) thì: Chi phí sử dụng vốn là giá phải trả cho việc huy động và sử dụng vốn. Chi phí sử dụng vốn bao gồm chi phí trả cho việc sử dụng nợ vay và chi phí trả cho việc sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu( dưới các hình thức bổ sung bằng các lợi nhuận chưa phân phối hoặc bổ sung bằng các quỹ chuyên dùng của doanh nghiệp). - Đối với nhà tài trợ (cung vốn): chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi cần thiết mà các nhà đầu tư trên thị trường yêu cầu khi đầu tư vào các chứng khoán của công ty. - Đối với nhà quản lý doanh nghiệp: Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp sẽ đòi hỏi khi thực hiện một dự án đầu tư mới. 2. Tầm quan trọng của chi phí sử dụng vốn: - Đây là một khái niệm vô cùng quan trọng khi ra quyết định liên quan đến huy động nguồn vốn. - Là cầu nối quan trọng giữa các quyết định đầu tư dài hạn của một doanh nghiệp với việc gia tăng giá trị tài sản của các chủ sở hữu theo yêu cầu của các nhà đầu tư trên thị trường. Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 1 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân - Chi phí sử dụng vốn là cơ sở để lựa chọn dự án đầu tư nào sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp (những dự án có IRR lớn hơn chi phí sử dụng vốn thì mới được lựa chọn). II. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÁC NGUỒN TÀI TRỢ THÀNH PHẦN: Vốn được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau. Nếu phân loại theo tính chất sở hữu thì vốn có được từ việc vay nợ hoặc từ vốn chủ sở hữu. 1. Chi phí sử dụng nợ vay( r d ): Nợ thường được huy động bằng cách phát hành trái phiếu hay vay từ các định chế tài chính như ngân hàng. Đề cập đến chi phí sử dụng nợ vay ta quan tâm đến chi phí sử dụng nợ vay trước thuế và sau thuế. 1.1 Chi phí sử dụng nợ trước thuế( Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế): Chi phí vốn vay trước thuế chính là lãi suất tiền vay mà doanh nghiệp phải trả cho người cung cấp vốn trên phần nợ mới của doanh nghiệp, không phải khoản nợ đang tồn tại. Chẳng hạn doanh nghiệp có khoản vay với lãi suất 14%/năm thì đây cũng chính là chi phí của vốn vay trước thuế.  Chi phí sử dụng nợ vay ngân hàng: Chi phí trong sử dụng nợ vay ngân hàng là lãi suất của hợp đồng tín dụng. Ví dụ: Có các số liệu về chi phí sử dụng các khoản nợ vay của một doanh nghiệp như sau: Có thể dễ dàng xác định tỷ trọng của các khoản vay lần lượt là 20%, 30%, 50%. Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế được tính như sau: 11% * 20% + 12%*30% + 14%*50% = 12,8% Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 2 Khoản nợ vay Số tiền (tr đồng) Lãi suất theo năm Vay ngân hàng A 200 11% Vay ngân hàng B 300 12% Vay ngân hàng C 500 14% Tổng 1000 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân  Chi phí sử dụng nợ vay bằng trái phiếu: Chi phí sử dụng nợ vay bằng trái phiếu là tỷ suất sinh lợi trả cho nhà đầu tư tính thêm chi phí phát hành. • Trái phiếu không kỳ hạn (perpetual bond) – Trái phiếu không bao giờ đáo hạn. Chúng ta có công thức định giá trái phiếu không có kỳ hạn như sau: Từ đó suy ra: d net I r P = Trong đó: r d: chi phí sử dụng nợ trái phiếu P net: tiền thu do bán trái phiếu, bằng giá bán trái phiếu trừ các chi phí phát hành I : tiền lãi định kỳ hằng năm. Ví dụ: Một công ty phát hành trái phiếu không kỳ hạn với giá trái phiếu này là 416,67$; nhà đầu tư được hưởng lãi 50$ một năm trong thời gian vô hạn. Tính chi phí sử dụng nợ vay trái phiếu? Giải: Chi phí sử dụng nợ vay trái phiếu là: 50 0,12 12% 416,67 d net I r P = = ≈ ≈ Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 3 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân • Trái phiếu có kỳ hạn: là trái phiếu được hưởng lãi định kỳ hằng năm Ta có: 1 2 1 (1 ) * (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) n n d net d n n d d d d d r I I I M P I M r r r r r r − − − + = + + + + = + + + + + + Trong đó: P net : tiền thu do bán trái phiếu, bằng giá bán trái phiếu trừ các chi phí phát hành I : tiền lãi định kỳ hằng năm r d : chi phí sử dụng nợ trái phiếu M: Mệnh giá của trái phiếu n: kỳ hạn của trái phiếu Ví dụ: Giả sử công ty phát hành trái phiếu có mệnh giá 1000$ được hưởng lãi suất 8%/năm trong thời hạn 5 năm, giá trái phiếu bán cho nhà đầu tư 924,18$. Tính chi phí vốn phát hành trái phiếu? Giải: P net = I 924,18 = 8%.1000 Suy ra: r d = 10% Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 4 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân 1.2 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: Theo quy định chung, khi doanh nghiệp vay nợ, chi phí lãi vay được tính vào chi phí trước khi tính thuế nên sẽ làm giảm lợi nhuận trước thuế giúp tiết kiệm được một khoản thuế cho doanh nghiệp. Khoản tiết kiệm về thuế có tác dụng làm giảm lãi suất tiền vay thực tế của doanh nghiệp phải gánh chịu cho các khoản nợ, mức lãi suất thực tế của các khoản vay này được gọi là chi phí vốn vay sau thuế. Ta có công thức tính chi phí vốn vay sau thuế( chi phí lãi vay thực tế ) * (1 ) d d r r T = × − Trong đó: * d r : Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế d r : Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ: Một công ty vay nợ với lãi suất 14%/năm. Tính chi phí nợ vay sau thuế? biết thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp T= 25%. Giải: Từ công thức tính ta có: Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế của công ty là: 14% x (1 – 0,25) = 10,5% Nhận xét: Sau khi phân tích ở trên ta thấy chi phí vốn vay sau thuế nhỏ hơn chi phí vốn vay trước thuế. Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 5 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 6 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân 2. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: Chúng ta biết vốn chủ sở hữu bao gồm vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường. 2.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (r p ) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi chính là chi phí ở hiện tại của việc sử dụng cổ phần ưu đãi để gia tăng nguồn vốn. Cổ phần ưu đãi được xem như là một loại nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt trong một loại doanh nghiệp. Cổ tức của cổ phần ưu đãi được trả theo một mức cố định. Hay: : Trong đó: r p : chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi P n : Doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phần ưu đãi, tức là giá bán chứng khoán trừ đi các chi phí phát hành D p : Cổ tức cổ phần ưu đãi Khác với lãi vay, cổ tức của cổ phần ưu đãi không được khấu trừ thuế khi tính thu nhập chịu thuế. Do đó chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi không được Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 7 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân điều chỉnh thuế hay chi phí trước thuế và sau thuế của cổ phần ưu đãi bằng nhau. Điều này làm cho chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cao hơn chi phí sử dụng nợ . Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 8 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Ví dụ: Công ty P phát hành cổ phiếu ưu đãi, doanh nghiệp sẽ chi trả cổ tức 1800đ/năm cho mỗi cổ phiếu ưu đãi. Nếu doanh nghiệp bán những cổ phiếu ưu đãi đó với giá 50000đ và chi phí phát hành là 2,5% giá bán thì chi phí vốn cổ phần ưu đãi của công ty P là bao nhiêu? Giải: 2.2. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường( r e ): - Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là một mức sinh lợi mà công ty phải tạo ra để có thể duy trì giá cổ phần của mình. - Vốn cổ phần tăng thêm có thể huy động bằng hai cách: (1) bằng cách giữ lại lợi nhuận của năm hiện hành và (2) bằng cách phát hành cổ phiếu mới. Vốn huy động bằng cách phát hành cổ phiếu mới có chi phí cao hơn so với vốn huy động thông qua giữ lại lợi nhuận. Do đó, một khi vượt qua giai đoạn khởi sự, công ty thường đạt toàn vốn cổ phần tăng thêm bằng cách giữ lại lợi nhuận. Nhưng nếu ban quản lý quyết định giữ lại lợi nhuận, có một chi phí cơ hội liên quan – Cổ đông có thể nhận được thu nhập dưới dạng cổ tức và đầu tư tiền này vào một cổ phiếu khác, vào trái phiếu, vào bất động sản, hay vào bất cứ cái gì. Do đó, công ty cần kiếm lời trên khoản lợi nhuận giữ lại tối thiểu là bằng với mức mà tự bản thân các cổ đông có thể kiếm được trên các khoản đầu tư thay thế với rủi ro tương đương. 2.2.1. Chi phí sử dụng cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại. a. Phương pháp mô hình định giá tăng trưởng đều. Đây là phương pháp đơn giản nhất để tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần thường. Khi mua cổ phiếu thì cổ đông mong muốn nhận lại được cổ tức. Cổ tức mà các cổ đông nhận được từng năm là khác nhau, và điều mà các cổ đông mong muốn là tổng giá trị cổ tức nhận được phải lớn hơn hoặc bằng Po( là giá hiện tại của cổ phiếu). Có thể sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền DCF( Discounted cash flows) để quy đổi giá trị của các khoản cổ tức mà các cổ đông sẽ nhận được về giá trị hiện tại. Cách sử dụng mô hình như sau: Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 9 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân Ta có: Giả sử cổ tức tăng trưởng đều qua các năm, tức là: D 2 = (1+g)D 1 ; D 3 = (1+g) 2 ;…. Khi đó: Lấy giới hạn công thức trên khi n , suy ra: Từ công thức trên, ta viết lại công thức tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường như sau: Trong đó: Po: giá hiện tại của cổ phiếu thường D 1 : cổ tức dự tính được chia ở năm thứ 1 r e: tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ đông đối với cổ phiếu thường g: tốc độ tăng trưởng cổ tức Ví dụ: Công ty ABC chi trả 2$/cổ phiếu. Dự kiến tỷ lệ tăng trưởng cổ tức là 7,5%. Giá cổ phiếu hiện tại là 40$. Giả sử công ty sử dụng toàn bộ lợi nhuận để lại. Hãy tính chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại của công ty. Giải: Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang 10 [...]... Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần mới phát hành của doanh nghiệp Giải: Chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành mới: rne = [D0(1+g)/(P0 – CPPH)]+g = [3(1+0,1)/(60 – 5)]+0.1= 16% III CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP: Chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp là chi phí trung bình của nhiều loại nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng Và chi phí trung bình này được Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh. .. * 12 = 9,3 IV/ CHI PHÍ VỐN CẬN BIÊN: 1 Khái niệm: Chi phí huy động vốn của doanh nghiệp tính bình quân cho tất cả các nguồn vốn chỉ ổn định trong một chừng mực nhất định Nếu doanh nghiệp tiếp tục huy động thêm vốn thì đến một giới hạn nào đó, chi phí bình quân của vốn sẽ tăng lên Trường hợp này gọi là chi phí biên của vốn đã thay đổi Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án... lại: re = Chi phí của việc phát hành cổ phiếu mới: rne = Điểm gãy của vốn vay ngân hàng: Điểm gãy của vốn chủ sở hữu: Ta có: Mức vốn( triệu đồng) 0 - 200 >200 - 250 >250 Chi phí sử dụng vốn vay ngân hàng 8% 8% 10% Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án Trang 23 Bài tập nhóm Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân 12% 12,61% 12,61% Chi phí sử dụng vốn bình... thường Do chi phí của cổ phiếu thường lớn hơn chi phí của lợi nhuận giữ lại nên chi phí bình quân của vốn tăng lên - Khi doanh nghiệp huy động vốn vay càng nhiều thì người cho vay gặp rủi ro càng lớn nên họ yêu cầu lãi suất càng cao Trường hợp này cũng làm cho chi phí bình quân của vốn tăng lên Về nguyên tắc, doanh nghiệp không thể huy động thêm vốn để kinh doanh khi chi phí bình quân của vốn bằng hoặc... chi phí của các nguồn tài trợ cá thể được gia quyền bởi tỷ trọng của các nguồn tài trợ của doanh nghiệp WD : Tỷ trọng nợ vay trong tổng nguồn vốn Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án Trang 17 Bài tập nhóm GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân rd : Chi phí sử dụng nợ vay Wp: Tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi trong tổng nguồn vốn rp : Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi We: Tỷ trọng vốn cổ... vốn chi m một tỷ trọng nhất định trong tổng số vốn hiện có của doanh nghiệp, đồng thời chi phí sử dụng vốn cũng khác nhau Nếu tính chi phí sử dụng vốn chung cho toàn doanh nghiệp trong một thời kỳ nào đó thì phải áp dụng cách tính bình quân gia quyền, căn cứ vào chi phí sử dụng từng nguồn vốn và tỷ trọng của từng nguồn vốn Cách tính như sau: IV V Trong đó: WACC là lãi suất chi t khấu phản ánh chi phí. .. dụng hết nguồn vốn về nội sinh( lợi nhuận giữ lại) công ty sẽ phải tăng thêm vốn cổ phần thường mới với chi phí phát hành dự kiến 8% giá bán Hãy xác định điểm gãy và tính chi phí vốn bình quân của công ty tại mỗi điểm gãy? Giải: Khi có nhu cầu tăng vốn, để cơ cấu tài chính của công ty vẫn là tối ưu: vốn vay chi m 40%, vốn cổ phần thường chi m 60% Đối với chi phí vốn chủ sở hữu: Chi phí vốn lợi nhuận... dụng vốn của một công ty như sau: Nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn Tỷ trọng Nợ vay 12% 30% Cổ phần ưu đãi 13% 10% Cổ phần thường 15% 60% Giả sử Thuế thu nhập doanh nghiệp là 28% Chi phí bình quân của vốn được tính theo phương pháp bình quân gia quyền như sau: WACC = 12%*(1-0,28)*30% + 13%*10% + 15%*60% = 12,75% Nhóm 02 Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án Trang 18 Bài tập nhóm GVHD:... thấy chi phí bình quân của một đồng vốn với cơ cấu vốn hiện tại và doanh nghiệp chưa tăng thêm số vốn mới hiện tại là 12,75% ∗ Một số lưu ý khi tính chi phí vốn bình quân: Khi tính chi phí sử dụng vốn bình quân luôn luôn phải sử dụng giá sau khi nộp thuế TNDN cho mọi nguồn vốn Trong thực tế doanh nghiệp có thể sử dụng các nguồn vốn chi m dụng hợp pháp không phải trả lãi, khi tính tỷ trọng nguồn vốn. .. 02 Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án Trang 14 Bài tập nhóm  GVHD: TS Nguyễn Hòa Nhân So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng đều và CAPM Trong mô hình CAPM thì xem xét trực tiếp đến rủi ro của doanh nghiệp qua m e hệ số bê-ta để xác định r , r Còn mô hình định giá tăng trưởng đều chỉ sử dụng 0 giá thị trường của cổ phần( P ) để phản ánh tỷ suất sinh lợi rủi ro mong đợi của . 16% III. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP: Chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp là chi phí trung bình của nhiều loại nguồn vốn mà doanh nghiệp sử. tích ở trên ta thấy chi phí vốn vay sau thuế nhỏ hơn chi phí vốn vay trước thuế. Nhóm 02. Phương pháp xác định chi phí vốn của doanh nghiệp hay dự án. Trang