Đang tải... (xem toàn văn)
1.LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀILà số ít quốc gia trong số các nền kinh tế mới nổi ở khu vực Đông nam Á không rơi vào tình trạng suy thoái dưới tác động của giai đoạn khủng hoảng toàn cầu 2007 - 2008, nhưng các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô cho thấy cuộc khủng hoảng đã có một phần ảnh hưởng đến nền kinh tế Việt Nam. Nhiều doanh nghiệp Việt Nam đã lâm vào tình trạng hoạt động khó khăn và đã có hàng loạt doanh nghiệp tiến hành giải thế. Với tình hình trên, việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp càng được quan tâm hơn. Những nhân tố nào đã tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, và liệu nắm giữ một số lượng tiền mặt có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp hay không? Bên cạnh đó, giá trị của doanh nghiệp sẽ như thế nào nếu số lượng tiền mặt được doanh nghiệp nắm giữ nhiều hơn mức mà doanh nghiệp đó thật sự cần. Do đó, nhóm nghiên cứu thực hiện đề tài “Sự ảnh hưởng của việc nắm giữ giá trị tiền mặt lên hiệu quả hoạt động và giá trị của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012” nhằm nghiên cứu những nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp. Đồng thời, cũng đo lường tác động của việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp đến hiệu quả hoạt động và giá trị của nó như thế nào. Cuối cùng đưa ra một số đề xuất nhằm giúp các doanh nghiệp điều chỉnh lượng tiền mặt nắm giữ để tối ưu hóa giá trị.
i TĨM TẮT CƠNG TRÌNH LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Là số quốc gia số kinh tế khu vực Đông nam Á khơng rơi vào tình trạng suy thối tác động giai đoạn khủng hoảng toàn cầu 2007 2008, tiêu kinh tế vĩ mô cho thấy khủng hoảng có phần ảnh hưởng đến kinh tế Việt Nam Nhiều doanh nghiệp Việt Nam lâm vào tình trạng hoạt động khó khăn có hàng loạt doanh nghiệp tiến hành giải Với tình hình trên, việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp quan tâm Những nhân tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp, liệu nắm giữ số lượng tiền mặt có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp hay khơng? Bên cạnh đó, giá trị doanh nghiệp số lượng tiền mặt doanh nghiệp nắm giữ nhiều mức mà doanh nghiệp thật cần Do đó, nhóm nghiên cứu thực đề tài “Sự ảnh hưởng việc nắm giữ giá trị tiền mặt lên hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012” nhằm nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Đồng thời, đo lường tác động việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp đến hiệu hoạt động giá trị Cuối đưa số đề xuất nhằm giúp doanh nghiệp điều chỉnh lượng tiền mặt nắm giữ để tối ưu hóa giá trị MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU • Nhằm khảo sát tình hình hoạt động doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 • Giúp nhận biết yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 • Xem xét, đánh giá phân tích ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt lên doanh nghiệp đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007 - 2012 ii • Với kết từ nghiên cứu, đưa số khuyến nghị giúp doanh nghiệp có kế hoạch nắm giữ tiền mặt để doanh nghiệp hoạt động hiệu tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU – MÔ HÌNH – NGUỒN SỐ LIỆU • Phương pháp nghiên cứu: Dựa mơ hình từ nghiên cứu “Firms’ Cash Holdings and Performance: Evidence from Japanese corporate finance” tác giả Shinada Naoki thức cơng bố Viện nghiên cứu Kinh tế, Thương mại Công nghiệp Nhật Bản vào tháng 05 năm 2012 để áp dụng phân tích yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Đồng thời, kiểm định mức độ tác động việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 Tất phương pháp áp dụng hồi quy theo hiệu ứng cố định (fixed effect) Sau đó, tiến hành phân tích hệ phương trình hồi quy đồng thời Từ đưa số khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam việc nắm giữ tiền mặt • Các mơ hình dự kiến áp dụng: Mơ hình đo lường việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp: ∆CASHt = α + a*∆CFt + b*∆DCRt-1 + c*∆SPRDt + d*∆DIi,t + e*∆UCt + f*YD Mơ hình xem xét ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt lên hiệu giá trị doanh nghiệp: ∆Pt = α + a*∆CASHt-1 + b*YD + c*ID Trong đó: CASH: Tỷ lệ tiền tương đương tiền tổng tài sản CF: Tỷ lệ dòng tiền tổng tài sản DCR: tỷ lệ tổng nợ tổng nguồn vốn SPDR: chênh lệch lãi suất tiết kiệm lãi suất chi trả UC: độ biến động dòng tiền năm P ROA: Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (đo lường hiệu doanh nghiệp) PBR: Tỷ lệ vốn hóa thị trường doanh nghiệp tổng tài sản (đo lường giá trị doanh nghiệp) YD ID biến giả theo năm biến giả ngành DI lấy từ khảo sát mang tính tâm lý thái độ cho vay tổ chức tín dụng Khảo sát mang tên Tankan Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dành cho doanh nghiệp Đây khảo sát mang tính thường niên bắt buộc, tiến hành với quy mơ lớn mang tính nghiêm túc cao Xét thấy điều kiện thực tế Việt Nam, biến DI chưa thể thu thập cách xác Từ xét thấy việc đưa biến vào mơ hình gây nhiễu từ ảnh hưởng đến kết nghiên cứu, loại bỏ biến khỏi mơ hình áp dụng Việt Nam cho giai đoạn 2007 – 2012 • Nguồn số liệu: nghiên cứu này, sử dụng liệu dạng bảng 750 quan sát đại diện cho 125 cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn năm (2005 - 2012) Do biến UC đo độ biến động dòng tiền năm, liệu thu hẹp quan sát xuống năm (2007 - 2012) với 500 quan sát Ở đây, liệu định chế tài ngân hàng, cơng ty chứng khốn, cơng ty bảo hiểm,…khơng đưa vào khác biệt lớn chúng so với doanh nghiệp thông thường theo Gary Andrew (2002) Các công ty chọn công ty có có giá trị vốn hóa thị trường từ mức trung bình trở lên xác định đến tháng năm 2013, nhằm làm mẫu đại diện cho thị trường NỘI DUNG NGHIÊN CỨU Phân tích định lượng nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Từ phân tích việc nắm giữ tiền mặt ảnh hưởng đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp cách lấy số liệu 125 cơng ty phi tài niêm yết HOSE HNX Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 Bài nghiên cứu gồm phần: Phần 1: Sơ lược lại kết nghiên cứu trước Phần 2: Đưa phương pháp nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu liệu nghiên cứu, từ ứng dụng nghiên cứu thực nghiệm vào Việt Nam cho giai đoạn 2007 – 2012 Phần 3: Phân tích biến mơ hình tình hình thực tế Việt Nam Đồng thời trình bày kết từ mơ hình thảo luận số nhân tố tác động đến kết Phần 4: Đưa kết luận khuyến nghị cho việc quản trị tiền mặt nhằm mang lại hiệu hoạt động giá trị tối ưu cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu trình bày phần cuối ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI Kết nghiên cứu đề tài trả lời cho câu hỏi: nhân tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp? Các doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007- 2012 nắm giữ nhiều tiền mặt có thật mang lại hiệu quả? Sự ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt tới hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp nào? Từ rút kết luận ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Đồng thời, đưa khuyến nghị việc nắm giữ tiền mặt cho doanh nghiệp Góp phần vào phục hồi sau khủng hoảng, phát triển bền vững doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI Thông qua việc đánh giá đắn nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt tác động việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu giá trị doanh nghiệp, nhà quản trị nhà hoạch định sách đứng đầu tổ chức cân nhắc để đưa định đắn, phương án tối ưu nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp phát triển doanh nghiệp cách vững MỤC LỤC CƠNG TRÌNH TĨM TẮT CƠNG TRÌNH i LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI i MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU i PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU – MÔ HÌNH – NGUỒN SỐ LIỆU ii NỘI DUNG NGHIÊN CỨU iii ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI iv HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦ A ĐỀ TÀI iv MỤC LỤC CƠNG TRÌNH v DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH M ỤC BẢNG viii vii CÁC DANH MỤC CÁC HÌNH ẢNH ix ĐẶT VẤN ĐỀ NỘI DUNG NGHIÊN CỨU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 1.1 Các kết nghiên cứu nắm giữ tiền mặt: 1.2 Các kết nghiên cứu ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt hiệu giá trị doanh nghiệp: CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 2.1 Dữ liệu: 11 2.2 Mô hình phân tích thực nghiệm: 12 2.2.1 Động nắm giữ tiền mặt: 12 2.2.2 Ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu doanh nghiệp: 14 CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 16 3.1 Phân tích tình hình kinh tế tác động đến biến mơ hình Việt Nam giai đoạn 2007 - 2012: 17 3.1.1 CASH – Tỷ lệ tiền tương đương tiền tổng tài sản: 17 3.1.2 CF – Tỷ lệ dòng tiền tổng tài sản: 18 3.1.3 DCR – Tỷ lệ tổng nợ tổng nguồn vốn: 19 3.1.4 SPRD – Chênh lệch lãi suất tiết kiệm lãi suất chi trả: 20 3.1.5 UC –Độ biến động dòng tiền năm: 21 3.1.6 ROA – Tỷ suất sinh lời tổng tài sản: 22 3.1.7 PBR – Tỷ lệ vốn hóa thị trường doanh nghiệp tổng tài sản: 23 3.2 Kết áp dụng mơ hình Viêt Nam giai đoạn 2007 – 2012: 25 3.2.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp: 25 3.2.2 Tác động việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu hoạt động doanh nghiệp: 27 3.2.3 Tác động việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp: 28 3.2.4 Kết từ hệ phương trình đồng thời mơ hình trên: 29 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN 32 4.1 Kết luận 33 4.2 Một số đề xuất cho việc quản trị tiền mặt để doanh nghiệp hoạt động có hiệu cao: 34 4.3 Hạn chế chuyên đề nghiên cứu: 36 4.4 Hướng nghiên cứu tiếp theo: 36 PHỤ LỤC a DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO c vii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Từ viết đầy đủ tiếng Anh Từ viết đầy đủ tiếng Việt EMU Economic and Monetary Union of the European Union Liên minh kinh tế tiền tệ châu Âu HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sở giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh HNX Ha Noi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội OLS Ordinary Least Squares Phương pháp bình phương nhỏ WB Worldbank Ngân hàng Thế giới viii DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1: Thống kê mô tả biến 15 Bảng 2: Kết hồi quy mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp theo hồi quy hiệu ứng cố định (fixed effect) 26 Bảng 3: Quan hệ nhân tố với việc nắm giữ tiền mặt 27 Bảng 4: Kết hồi quy mô hình tác động việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu hoạt động doanh nghiệp theo hiệu ứng cố định (fixed effect) 28 Bảng 5: Kết hồi quy mơ hình tác động việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp theo hiệu ứng cố định (fixed effect) 29 Bảng 6: Kết từ hệ phương trình đồng thời mơ hình 30 ix DANH MỤC CÁC HÌNH ẢNH Hình 1: Tình hình vay nợ doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 Hình 2: Biến động tổng vay nợ từ bên doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 Hình 3: Tình hình thay đổi thành phần tổng tài sản doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 Hình 4: Mơ tả thay đổi tỷ lệ khoản tiền tương đương tiền tổng tài sản doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 17 Hình 5: Các thành phần tổng tài sản doanh nghiệp niêm yết Việt Nam năm 2008 18 Hình 6: Mơ tả thay đổi tỷ lệ dòng tiền tổng tài sản doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 19 Hình 7: Mơ tả thay đổi tỷ lệ tổng nợ tổng nguồn vốn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 20 Hình 8: Mơ tả biến SPRD Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 21 Hình 9: Mơ tả biến UC Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 22 Hình 10: Mơ tả biến ROA Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 22 Hình 11: Mơ tả biến PBR Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 24 nghiệp chưa thể tiếp cận nguồn vốn kịp thời, khiến họ gặp nhiều khó khăn tham gia đầu tư Bên cạnh đó, số doanh nghiệp dù có kết kinh doanh thua lỗ họ tăng dự trữ tiền mặt để phòng tránh nguy tài tương lai trước việc vay bên ngồi với chi phí tốn Bảng Kết hồi quy mơ hình tác động việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu hoạt động doanh nghiệp theo mơ hình hiệu ứng cố định (Fixed effect) Mơ hình: ∆ROAt = α + a*∆CASHt-1 + b*YD + c*ID Các biến độc lập Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn t-Statistic P_value ∆CASHt-1 -0.031291 0.171466 -0.182492 0.8553 Hệ số chặn 0.076157 0.430694 0.176823 0.8597 R2 0.256077 R hiệu chỉnh - 0.000587 Số quan sát 500 Durbin-Watson stat 1.745995 Lưu ý: ***,** * ký hiệu thể biến có ý nghĩa mức 1%, 5% 10% Biến giả khơng trình bày Nguồn: tác giả ước tính dựa vào số liệu tổng hợp 3.2.3 Tác động việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp: Bảng cho ta thấy kết hệ số a CASH mang dấu âm khơng có ý nghĩa thống kê Tuy lượng tiền mặt tích lũy doanh nghiệp Việt Nam có gia tăng từ năm 2007 đến năm 2012, tốc độ gia tăng tài sản lớn khiến cho tỷ lệ tiền khoản tương tiền tổng tài sản có biến động khơng ổn định Một số doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt khơng có phương án sử dụng hiệu nguồn tiền khiến cho hiệu hoạt động doanh nghiệp thấp Từ tác động đến làm giá trị doanh nghiệp giảm theo Thực tế, doanh nghiệp Việt Nam tình trạng khó khăn phải vừa lo việc biến động giá đầu vào, vừa lo tìm nguồn đầu Nắm giữ nhiều tiền ngại đầu tư bối cảnh kinh tế nhiều bất ổn khiến giá trị doanh nghiệp dần bị hạ thấp Bảng Kết hồi quy mơ hình tác động việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp theo mơ hình hiệu ứng cố định (Fixed effect) Mơ hình: ∆PBRt = α + a*∆CASHt-1 + b*YD + c*ID Các biến độc lập Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn t-Statistic P_value ∆CASHt-1 -0.004455 0.027514 -0.161717 0.8715 Hệ số chặn 0.264767*** 0.069110 3.831112 0.0001 R2 Số quan sát 0.344035 500 R hiệu chỉnh 0.117719 Durbin-Watson stat 2.266004 Lưu ý: ***,** * ký hiệu thể biến có ý nghĩa mức 1%, 5% 10% Biến giả khơng trình bày Nguồn: tác giả ước tính dựa vào số liệu tổng hợp 3.2.4 Kết từ hệ phương trình đồng thời mơ hình trên: Bảng cho kết từ hệ phương trình đồng thời nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt tác động việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007 - 2012 Bảng Kết từ hệ phương trình đồng thời mơ hình Mơ hình: ∆CASHt = α + a*∆CFt + b*∆DCRt-1 + c*∆SPRDt + e*∆UCt + f*YD Các biến độc lập Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn t-Statistic P_value ∆CFi,t 0.098124*** 0.030519 3.215232 0.0013 ∆DCRi,t-1 0.174644 0.187185 0.933005 0.3510 *∆SPRDi,t 0.005163 0.003425 1.507275 0.1320 *∆UCi,t - 0.098302* 0.054369 -1.808070 0.0708 0.121849 5.483868 0.0000 Hệ số chặn 0.668202*** R2 Số quan sát 0.092 R hiệu chỉnh 0.082654 500 Durbin-Watson stat 1.698246 Mơ hình: ∆ROAt = α + a*∆CASHt-1 + b*YD + c*ID Các biến độc lập Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn t-Statistic P_value ∆CASHi,t - 0.003423 0.150052 -0.022810 0.9818 Hệ số chặn 0.057903 0.427538 0.135434 0.8923 0.000001 R hiệu chỉnh -0.002007 500 R2 Số quan sát Durbin-Watson stat 1.299310 Mơ hình: ∆PBRt = α + a*∆CASHt-1 + b*YD + c*ID Các biến độc lập ∆CASHi,t Hệ số hồi quy - 0.030356 Độ lệch chuẩn t-Statistic P_value 0.025605 -1.185559 0.2360 0.072955 3.861701 0.0001 Hệ số chặn 0.281732*** R2 0.052691 R hiệu chỉnh 0.048879 Số quan sát 500 Durbin-Watson stat 1.668382 Lưu ý: ***,** * ký hiệu thể biến có ý nghĩa mức 1%, 5% 10% Biến giả không trình bày Nguồn: tác giả ước tính dựa vào số liệu tổng hợp Khi sử dụng hệ phương trình đồng thời này, kết đáng tin cậy việc áp dụng riêng lẻ mơ hình Ta thấy, mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt, biến CF UC có mức ý nghĩa thống kê mức α=1% α=10% Đối với CF, điều kiện yếu tố khác khơng đổi, dịng tiền tăng lên 1% doanh nghiệp gia tăng nắm giữ tiền mặt thêm 0,0981% Đối với UC, biến động dòng tiền tăng đơn vị doanh nghiệp giảm 0,0983 đơn vị tiền mặt tích lũy Các kết gần giống với kết mô hình (1) chạy mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định Điều cho thấy, việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 tương quan dương với dòng tiền doanh nghiệp, lại tương quan âm với độ biến động dịng tiền Đối với mơ hình xem xét tác động việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp, thực hệ phương trình đồng thời kết khơng có ý nghĩa thống kê Điều đồng nghĩa với việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp chưa ảnh hưởng đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN Ở chương này, nhóm nghiên cứu đưa kết luận để chốt lại vấn đề nêu nghiên cứu mục 4.1 Ngoài ra, dựa vào kết nghiên cứu có từ chương 3, nhóm nghiên cứu đưa vài khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam nhằm có phương án nắm giữ tiền mặt hiệu quả, tránh chi phí phát sinh nắm giữ, tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp Sau cùng, hạn chế đề tài nghiên cứu hướng nghiên cứu nêu 4.1 Kết luận Từ phân tích thấy rõ, quản trị tiền mặt vấn đề quan trọng doanh nghiệp Nếu cá nhân có nhiều tiền mặt tay, họ giàu có Nhưng doanh nghiệp, nắm giữ nhiều tiền mặt chưa mang lại hiệu hoạt động tốt cho họ Trong số trường hợp, việc làm gây chi phí hội cao Xây dựng chiến lược quản trị tiền mặt hợp lý mang lại cho doanh nghiệp hiệu từ hoạt động Từ đó, giá trị doanh nghiệp nâng cao Qua nghiên cứu trên, kết luận rút sau: Thứ nhất, thấy yếu tố tác động lên việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp bao gồm: dòng tiền, độ biến động dòng tiền, mức độ sử dụng địn bẩy, hạn mức tín dụng, nguồn tài trợ từ bên ngoài, nghĩa vụ phải trả tương lai, chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp cuối hội đầu tư triển vọng rủi ro kinh tế Thứ hai, điều kiện lý tưởng, doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt nhận thấy hội đầu tư mang lại lợi nhuận cao hoạt động hiệu có giá trị cao mắt nhà đầu tư Tuy nhiên Việt Nam giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2012, nhiều doanh nghiệp Việt Nam thận trọng tích lũy tiền mặt hoạt động chưa đạt hiệu cao, việc nắm giữ tiền mặt không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Bởi hầu hết thị trường đầu tư gặp khó khăn, tính bất ổn định cao Hầu hết doanh nghiệp Việt Nam giới hạn nghiên cứu tích lũy tiền mặt nhiều khơng phải tìm thấy hội đầu tư tốt mà họ e ngại trước rủi ro tương lai Mặt khác, số doanh nghiệp lại tích lũy tiền mặt để thực đầu tư vào dự án hiệu quả, thực thâu tóm cơng ty khác Thực tế giai đoạn khó khăn này, doanh nghiệp có giá trị cao hoạt động hiệu đa số tập trung vào doanh nghiệp vay vốn Họ tư chủ nguồn vốn hoạt động tập trung mảng kinh doanh mà họ làm chủ Việc đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh cần cân nhắc kỹ lưỡng không đầu tư lấn qua lĩnh vực không chuyên 4.2 Một số đề xuất cho việc quản trị tiền mặt để doanh nghiệp hoạt động có hiệu cao: Việc nắm giữ tiền mặt tối ưu doanh nghiệp xác định đánh đổi chi phí lợi ích việc có tiền mặt Nếu việc nắm giữ tiền mặt mang lại hiệu hoạt động giá trị cao cho doanh nghiệp doanh nghiệp cần gia tăng tích lũy lượng tiền mặt để thực hội đầu tư Ngược lại, khơng có chiến lược quản trị tiền mặt hợp lý, doanh nghiệp gặp phải nhiều vấn đề ảnh hưởng không tốt đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Với kết từ nghiên cứu này, sau số đề xuất: • Các doanh nghiệp cần hạn chế tích lũy tiền mặt để đầu tư vào dự án hiệu quả, lĩnh vực mạnh mình: Với cách làm trên, doanh nghiệp tránh sử dụng nguồn tiền vào dự án không mang lại hiệu cao Trong giai đoạn 2007 – 2010, nhiều doanh nghiệp đầu tư vào lĩnh vực mạnh mình, bất động sản, chứng khốn,…Thay mang lại lợi nhuận ban đầu kỳ vọng, lĩnh vực tiêu tốn khơng chi phí doanh nghiệp Việc tích lũy tiền nhiều sử dụng không hiệu dẫn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp ảnh hưởng theo, từ tác động đến giá trị doanh nghiệp Với nguồn tiền tích lũy, doanh nghiệp nên tập trung vào dự án thuộc lĩnh vực chun mơn Tiến hành mở rộng, đầu tư tái sản xuất để mang lại giá trị cao cho doanh nghiệp • Doanh nghiệp cần quan tâm đến biến động dòng tiền để có phương án nắm giữ tiền mặt phù hợp: Theo giả định đưa từ ban đầu, độ biến động dịng tiền tăng doanh nghiệp tăng nắm giữ tiền mặt Tuy nhiên, kết từ mơ hình thực nghiệm cho hệ số hồi quy UC mang dấu âm cho thấy hầu hết doanh nghiệp Việt Nam chưa quan tâm nhiều biến động dòng tiền thời gian năm Kết nghiên cứu Ferreira Vilela (2004) ra, với doanh nghiệp có độ biến động dòng tiền cao phải đối mặt với nguy bất ngờ thiếu hụt tiền mặt Mặt khác, nghiên cứu khác, Laurence Sean (2006) cho cơng ty có biến động dịng tiền cao thường gặp phải mức độ trì trệ tài Như vậy, doanh nghiệp Việt Nam cần phải quan tâm nhiều độ biến động dòng tiền Điều giúp doanh nghiệp có phương án tích lũy tiền mặt phù hợp Một mặt để tránh rủi ro xảy ra, mặt khác nhằm đảm bảo trình sản xuất kinh doanh, hoạt động doanh nghiệp ổn định để mang lại hiệu cao Từ đó, góp phần nhằm tăng giá trị doanh nghiệp • Có phương án quản trị tốt lượng tiền mặt tích lũy doanh nghiệp: Theo kết từ chương IV, cho thấy dịng tiền vào doanh nghiệp tăng lên 1% doanh nghiệp tích lũy thêm gần 0,1% lượng tiền mặt Bên cạnh đó, dựa vào Hình đưa chương I, lượng tiền mặt thường nắm giữ thường chiếm khoảng từ 10-12% tổng tài sản doanh nghiệp Với phân tích trên, doanh nghiệp cần phải có phương án quản trị tốt lượng tiền mặt nắm giữ công ty Nếu khơng có biện pháp quản trị tốt, doanh nghiệp gánh chịu thêm nhiều chi phí để lưu trữ tiền mặt, đặc biệt chi phí hội Dưới số đề xuất cho việc quản trị tiền mặt doanh nghiệp có hiệu cao: Thứ nhất, doanh nghiệp cần chọn lựa đối tác vững bền cho nguồn tài trợ từ bên Việc làm giúp doanh nghiệp bớt rủi ro mức độ vỡ nợ khả thiếu hụt tiền mặt gặp phải tình khẩn cấp Hơn nữa, lâu dài, doanh nghiệp phải trả chi phí thấp để vay nợ Từ đó, doanh nghiệp dùng tiền mặt vào vấn đề chi tiêu khác thay hạn chế cho việc đầu tư Tuy nhiên, cần lưu ý ổn định tính bền vững đối tác Cả doanh nghiệp đối tác cần thực nghiêm túc quy định thỏa thuận, tránh trường hợp hai bên không thực cam kết để dẫn đến hậu nghiêm trọng mang tính lan truyền cao Thứ hai, doanh nghiệp cần xây dựng phát triển mơ hình dự báo tiền mặt Doanh nghiệp cần phải xây dựng tổ chức mơ hình dự báo tiền mặt nội thuê tư vấn từ tổ chức chuyên nghiện có uy tín khác Việc làm giúp cho doanh nghiệp có cách nhìn tương đối thay đổi khoản thu chi tương lai Từ đó, doanh nghiệp đưa chiến lược phù hợp để nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp Thứ ba, doanh nghiệp nên tìm kiếm kênh đầu tư lợi nhuận cao với phí thấp Đây đề xuất lý tưởng kinh tế chưa thật ổn định Tuy nhiên, yếu tố khơng có Việc nắm giữ lượng tiền mặt cao chưa dám đầu tư vào dự án có lợi nhuận cao mà chi phí đầu tư q lớn thay khoản đầu tư sinh lợi ích với chi phí thấp Hiện nay, nhiều ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam có kênh đầu tư Tiền gửi qua đêm, “để tránh tình trạng vốn nhàn rỗi tài khoản mà không đem lại đồng lãi nào, công ty sử dụng vào khoản đầu tư qua đêm cuối ngày làm việc” Hình thức giúp doanh nghiệp quản lý dòng vốn hiệu cao Ngoài ra, lượng tiền mặt doanh nghiệp cao mức cần thiết, lượng tiền nên phân phối lại cho cổ đông thông qua cổ tức mua lại cổ phần Sau đó, nhà quản trị tìm thấy hội đầu tư mới, họ thị trường vốn phát hành cổ phần để huy động lượng vốn cần thiết cho doanh nghiệp 4.3 Hạn chế chuyên đề nghiên cứu: Chuyên đề không tránh khỏi hạn chế Đầu tiên kể đến tính xác đề tài phụ thuộc nhiều vào tính xác nguồn số liệu mẫu Bên cạnh đó, giới hạn nghiên cứu, số liệu nghiên cứu chưa nhiều, thời gian nghiên cứu chưa đủ dài, chưa phản ánh thực trạng doanh nghiệp Việt Nam Trong mơ hình (1), biến DI khơng đưa vào ứng dụng Việt Nam Vì thực tế, biến DI lấy từ khảo sát mang tính tâm lý thái độ cho vay tổ chức tín dụng Khảo sát mang tên Tankan Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dành cho doanh nghiệp Đây khảo sát mang tính thường niên bắt buộc Bên cạnh đó, khảo sát tiến hành với quy mô lớn mang tính nghiêm túc cao Xét thấy điều kiện thực tế Việt Nam, biến DI chưa thể thu thập cách xác Vì việc đưa biến vào mơ hình gây nhiễu từ ảnh hưởng đến kết nghiên cứu 4.4 Hướng nghiên cứu tiếp theo: Nếu có thể, nghiên cứu tiếp theo, việc tăng mẫu quan sát cho tất doanh nghiệp niêm yết hai sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX), đồng thời tăng thời gian cho giai đoạn nghiên cho kết có giá trị thuyết phục Tiến hành tìm biến thay biến DI thực khảo sát với quy mô tương đối dựa câu hỏi từ khảo sát Tankan Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Ngoài ra, đề tài liên quan đến việc nắm giữ tài sản có tính khoản nắm giữ lợi nhuận tác động đến giá trị doanh nghiệp Việt Nam đề tài hấp dẫn a PHỤ LỤC Phụ lục Ý nghĩa phương pháp tính tốn biến nghiên cứu Biến Đại diện nghiên cứu CASH Việc nắm giữ tiền mặt CF Dòng tiền doanh nghiệp DCR Đòn bẩy Phương pháp tính tốn nghiên cứu Tiền khoản tương đương tiền / Tổng tài sản (Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao – Chi trả cổ tức – Tiền thưởng quản lý) / Tổng tài sản Tổng nợ / Tổng nguồn vốn (Chi phí lãi vay/ Trung bình vay nợ đầu kỳ SPRD Chênh lệch lãi suất cuối kỳ năm) – Lãi suất tiền gởi tiết kiệm UC ROA PBR Độ biến động dòng tiền năm Hiệu hoạt động doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp Độ lệch chuẩn dòng tiền năm / Tổng tài sản Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản Giá trị vốn hóa thị trường doanh nghiệp / Tổng tài sản b Phụ lục Kiểm định Hausman để xem khác biệt Fixed Effect Random Effect Mơ hình: ∆CASHt = α + a*∆CFt + b*∆DCRt-1 + c*∆SPRDt + e*∆UCt + f*YD Test summary Cross-section random Period random Cross-section and period randon Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 0.804970 0.9378 0.181216 0.9961 0.717734 0.9491 Mơ hình: ∆ROAt = α + a*∆CASHt-1 + b*YD + c*ID Test summary Cross-section random Period random Cross-section and period randon Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 0.133632 0.7147 0.000031 0.9956 0.105749 0.7450 Mô hình: ∆PBRt = α + a*∆CASHt-1 + b*YD + c*ID Test summary Cross-section random Period random Cross-section and period randon Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 0.290830 0.5897 0.344466 0.5573 0.428200 0.5129 c DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu nước Shinada Naoki (2012), “Firm’s Cash holdings and Performance: Evidence from Japanese corporate finance”, RIETI Discussion Paper Series 12-E-031 Blanchard, Olivier Jean, Florencio Lopez-de-Silanes, and Andrei Shleifer (1994), “What Firms with cash windfalls?”, Journal of Financial Economics 36(3), 337-360 Deqiu, Sifei, Jason and Hong Zou (2012), “The Effects of Government Quality on Corporate Cash Holdings”, SSRN Working Paper Series, 1-37 Faulkender, Michael (2002), “Cash Holdings among Small Business”, Working paper, Kellogg School of Management, Northwstern University Ferreira, Miguel A., and Antonio S Vilela (2004), “Why firms hold cash? Evidence from EMU countries”, European Financial Management 10(2), 295319 Fukuda, Shimon (2011), “The Relationship between Cashholdings and the Firm Value (in Japanese)”, Journal of University of Marketing and Distribution Sciences 24(1), 21-41 Guney, Aydin and Neslihan Ozkan (2006), “International Evidence on the Non- Linear Impact of Leverage on Corporate Cash Holdings”, Journal of Multinational Financial Management, 17(1), 45-60 Hoshi, Takeo, Anil Kashyap and David Shrafstein (1991), “Corporate structure, Liquidity, and Investment: Evidence from Japanese industrial group”, Quarterly Journal of Economics 106(1), 33-60 Harford, Jarrad (1999), “Corporate cash reserves and Acquisitions”, Journal of Finance 54(6), 1969-1997 10 Hofmann, C (2006): “Why New Zealand Companies hold cash: An empirical Analysis”, Unpublished Thesis 11 Hardin III, W.G., Highfield, M.J., Hill, M.D., & Kelly, G.W (2009),“The determinants of REIT cash holdings”, Journal of Real Estate Finance and Economics, 39(1), 39-57 d 12 Hori, Keiichi, Koichi Ando and Makoto Saito (2010), “On the determinants of Corporate cash holdings in Japan: Evidence from panel analysis of listed companies (in Japanese)”, Gendai Finance 27, 3-24 13 Jensen, Michael C (1986), “Agency Cost for Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers”, American Economic Review 57(2), 283-306 14 Laurence Booth and Sean Cleary (2006), “Cash flow volatility, Financial slack and Investment decisions”, China Finance Review, Number 1, Vol 2, 6286 15 Myers, Stewart C., and Nicholas S Majluf (1984), “Corporate financing and Investing decisions when Firms have information that investors not have”, Journal of Financial Economics 13(2), 187-221 16 Mikkelson, Wayne H., and M Meagan Partch (2003), “Do persistent large Cash reserves hinder performance?”, Journal of Financial and Quantitative Analysis 38(2), 275-294 17 Nguyen, P (2005), “How sensitive are Japanese firms to earnings risk? Evidence from cash holdings”, SSRN Working papers series, 1-42 18 Opler, Tim, Lee F Pinkowitz, Rene M Stulz, and Rohan Williamson (1999), “The determinants and implications of corporate Cash Holdings”, Journal of Financiaal Economics, 52(1), 3-46 19 Pinkowitz, Lee F., and Rohan Williamson (2001), “Bank Power and Cash Holdings: Evidence from Japan”, Review of Financial Studies 14(4), 10591082 20 Ozkan, Aydin, and Neslihan Ozkan (2004), “Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK Companies”, Journal of Banking and Finance 28(9), 2103-2134 21 Pinkowitz, Stulz and Willamson (2006), “Does the Contribution of Corporate Cash holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance? A Cross- country Analysis”, Journal of Finance 61(6), 2725-2751 22 Saddour, K (2006), “The determinants and the value of cash holdings: Evidence from French firms”, CEREG, 1-33 e Tài liệu nước PGS.TS Trần Ngọc Thơ, Tài doanh nghiệp đại (2007), NXB Thống kê PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa, Phân tích tài (2008), NXB Lao động – Xã hội ... tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp? Các doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007- 2012 nắm giữ nhiều tiền mặt có thật mang lại hiệu quả? Sự ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt tới hiệu hoạt. .. nghiệp? ? ?Các doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007- 2012 nắm giữ nhiều tiền mặt có thật mang lại hiệu quả? Sự ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt tới hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp nào? Theo Bảng... hoạt động giá trị doanh nghiệp nào? Từ rút kết luận ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Đồng thời, đưa khuyến nghị việc nắm giữ tiền mặt cho doanh