Đang tải... (xem toàn văn)
Định giá quyền chọn vàng – thêm một công cụ để phòng ngừa rủi ro trong kinh doanh vàng
LỜI MỞ ĐẦUTrong những năm gần đây cùng với sự sôi động của thị trường chứng khoán thì vàng và dầu mỏ là hai mặt hàng được giới đầu tư rất quan tâm. Với bản chất và đặc tính của mình, vàng đang được coi là phương tiện cất trữ an toàn của thế giới mỗi khi có biến động. Các nhà đầu tư nhận định vàng đang là phương tiện đầu tư hấp dẫn và an toàn hơn so với các loại cổ phiếu và trái phiếu do lạm phát đang có chiều hướng gia tăng trên phạm vi toàn cầu do giá dầu tăng cao. Trong khi đó, các nhà đầu tư ngày càng tỏ ra thiếu mặn mà với đồng Euro, bởi đồng tiền này đang mất giá trên thị trường đầu tư và tiền tệ thế giới. Song giá vàng lên xuống thất thường.Nguyên nhân, trước hết do nhu cầu vàng thế giới tăng mạnh, thứ hai do nguồn cung cấp vàng của thế giới hạn hẹp hơn. Ngoài ra còn có các nguyên nhân khác tác động tới giá vàng, như tình hình chính trị bất ổn, nguy cơ lạm phát gia tăng, đồng Đô la tăng gia so với các đồng ngoại tệ khác, uy tín của đồng Euro giảm sút, biến động về lãi suất…Giới quan sát cho rằng vàng vẫn đang trong vòng xoáy tăng giá, do các nhà đầu tư đưa vàng vào danh mục đầu tư thay cho việc đầu tư vào chứng khoán và trái phiếu, hay đầu tư vào đồng Đô la và đồng Euro. Các quỹ hàng hoá đã bắt đầu bán tháo các chứng khoán năng lượng để chuyển sang vàng do giá dầu thế giới có chiều hướng đảo chiều. Như vậy, biến động giá vàng sẽ không liên tục theo một chiều tăng hay giảm, mà giao động theo chiều díc dắc trong xu thế tăng lên.Đầu tư vào vàng là một vấn đề được rất nhiều người quan tâm và hứa hẹn sẽ mang lại nguồn lợi nhuận lớn. Tuy nhiên, trong bối cảnh khó tiên liệu về lạm phát và những xáo trộn chính trị, đầu tư vào vàng cũng tiềm ẩn rất nhiều rủi ro. Vì vậy việc thực hiện biện pháp để phòng ngừa rủi ro là rất cần thiết, mà trong đó Quyền chọn là một trong những công cụ khá phổ biến được các nhà đầu tư lựa chọn. Ở Việt Nam việc thực thực hiện các công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro trong việc kinh doanh chứng khoán nói chung cũng như trong kinh doanh vàng chưa được phổ biến. Hiện nay, lác đác mới xuất hiện một số ngân hàng thực hiện quyền chọn trong việc kinh doanh vàng và ngoại tệ, vì vậy việc nghiên cứu những kiến thức về quyền chọn nhằm áp dụng rộng rãi nó như là một công cụ giứp các nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro góp phần tạo sự ổn định và hiệu quả cho thị trường. Đó chính là lý do để tôi lựa chọn đề tài “Định giá quyền chọn vàng – thêm một công cụ để phòng ngừa rủi ro trong kinh doanh vàng”. CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌNI. QUYỀN CHỌN VÀ NGUYÊN TẮC ĐỊNH GIÁ CƠ BẢN1. Một số khái niệm cơ bản1.1. Chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính có nguồn gốc từ chứng khoán và có quan hệ chặt chẽ với các chứng khoán gốc.Các chứng khoán phái sinh được hình thành do nhu cầu giao dịch của người mua và người bán và phát triển phụ thuộc vào mức độ phát triển của thị trường chứng khoán. Có thể phân loại chứng khoán phái sinh thành các loại như sau:- Quyền mua trước- Chứng khế- Hợp đồng kỳ hạn- Hợp đồng tương lai- Quyền chọn1.2. Quyền chọnHợp đồng quyền chọn là một hợp đồng cho phép người nắm giữ nó được mua (nếu là quyền mua) hoặc được bán (nếu là quyền bán) một khối lượng hàng hoá cơ sở nhất định tại một mức giá xác định và trong một thời gian nhất định.Khác với việc sở hữu một hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai buộc phải mua hoặc bán các tài sản cơ sở trong tương lai, người sử dụng hợp đồng quyền chọn có thể lựa chọn xem có nên mua (call) hay bán (put) một tài sản cơ sở trong tương lai tại mức giá thực hiện được xác định vào ngày hôm nay. Khả năng lựa chọn có thể tạo ra các khoản thanh toán không cân xứng, nghĩa là người sở hữu hợp đồng quyền chọn có thể từ chối cơ hội mua hay bán một tài sản. Trên thực tế người sở hữu hợp đồng quyền chọn sẽ từ chối thực hiện hợp đồng nếu giá hợp đồng này bất lợi so với giá thực hiện của hợp đồng, ngược lại nếu mức giá thuận lợi họ sẽ thực hiện quyền mua hay bán tài sản.- Nếu căn cứ vào tính chất đối với quyền mua hay quyền bán thì quyền chọn chia làm hai loại là quyền chọn mua (call option) và quyền chọn bán (put option). Quyền chọn mua trao cho người nắm giữ quyền mua tài sản vào một ngày nhất định với một giá xác định. Quyền chọn bán trao cho người nắm giữ quyền bán tài sản vào một ngày nhất định với một giá xác định. Ngày nêu trên hợp đồng là ngày đáo hạn hay là ngày thực hiện và giá nêu trên hợp đồng là giá quyền chọn.- Nếu căn cứ vào tính chất thời gian thì hợp đồng quyền chọn được chia làm hai loại: hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ, hợp đồng quyền chọn kiểu Châu ÂuMột hợp đồng quyền chọn Mỹ có thể được thực hiện vào bất kỳ thời điểm nào cho đến tận ngày đáo hạn. Một quyền chọn Châu Âu có thể được thực hiện vào ngày đáo hạn.Có bốn chiến lược cơ bản trong giao dịch quyền chọn là: mua quyền chọn mua, bán quyền chọn mua, mua quyền chọn bán và bán quyền chọn bán.1.3. Tài sản cơ sởCổ phiếu, Chỉ số cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số trái phiếu, ngoại tệ, hay hợp đồng tương lai.Các ký hiệu:S0 = Giá tài sản cơ sở hiện tạiX = Giá thực hiệnT = Thời gian cho đến khi đáo hạnr = Lãi suất phi rủi roST = Giá tài sản cơ sở tại thời điểm đáo hạn quyền chọn, tức là sau khoảng thời gian TC(S0,T,X) = Giá quyền chọn mua với giá tài sản cơ sở hiện tại là S0, thời gian cho đến lúc đáo hạn là T, giá thực hiện là X Ca(S0,T,X) = Giá quyền chọn mua kiểu MỹCe(S0,T,X) = Giá quyền chọn mua kiểu Châu ÂuP(S0,T,X) = Giá quyền chọn bán với giá tài sản cơ sở hiện tại là S0, thời gian cho đến lúc đáo hạn là T, giá thực hiện là XPa(S0,T,X) = Giá quyền chọn bán kiểu MỹPe(S0,T,X) = Giá quyền chọn bán kiểu Châu Âu2. Các bộ phận cấu thành nên giá quyền chọn2.1. Giá trị nội tại của quyềnGiá trị nội tại của một quyền chọn là giá trị mà người nắm giữ quyền chọn sẽ nhận được bằng cách thực hiện quyền ngay lập tức.Đối với một quyền chọn mua, nếu giá trị thực hiện quyền thấp hơn giá của tài sản cơ sở, quyền chọn mua đó được coi là lãi. Một quyền chọn có mức giá thực thi ngang bằng với giá hiện hành của tài sản cơ sở được coi là hoà vốn, nếu còn thấp hơn giá hiện hành của tài sản cơ sở thì bị coi là lỗ. Trong cả hai trường hợp quyền chọn mang lại khoản lỗ và hòa vốn đều có giá trị nội tại bằng không bởi vì người thực hiện quyền không thu được lãi.Đối với quyền chọn bán thì ngược lại, người thực hiện quyền sẽ có lãi nếu giá thực hiện quyền cao hơn giá hiện hành của tài sản cơ sở và sẽ bị lỗ nếu giá thực hiện quyền thấp hơn thị trường của tài sản cơ sở.2.2. Giá trị thời gian của quyềnGiá trị thời gian của một quyền chọn là khoản chênh lệch giữa giá của quyền so với giá trị nội tại. Thời gian cho đến khi đáo hạn của quyền càng dài thì giá trị thời gian của quyền càng lớn, bởi vì người mua quyền chọn hy vọng rằng vào một thời điểm nào đó trước khi hết hiệu lực, những thay đổi về giá của tài sản cơ sở trên thị trường sẽ làm tăng giá trị của các quyền chọn, do đó họ sẵn sàng trả một khoản tiền chênh lệch trên giá trị nội tại. 3. Nguyờn tc c bn nh giỏ quyn chnnh giỏ quyn chn da trờn 2 nguyờn lý c bn- Nguyờn lý khụng cú c li- Lp danh mc phũng h hon ho3.1. Nguyờn tc nh giỏ quyn chn mua3.1.1. Giỏ tr thp nht ca quyn chn muaMt quyn chn mua l mt cụng c vi ngha v phỏp lý gii hn. Nu ngi mua quyn chn thy rng thc hin quyn chn l cú li, quyn chn s c thc hin. Nu thc hin quyn chn s lm gim s giu cú ca ngi s hu quyn chn, ngi mua s khụng thc hin. Quyn chn khụng th cú giỏ tr õm, vỡ ngi mua khụng b bt buc phi thc hin quyn chn. Vỡ vyC(S0,T,X)0i vi quyn chn kiu M, kt lun quyn chn mua cú giỏ tr thp nht l 0 b ln ỏt bi kt lun: ),0(),,(00XSMaxXTSCaHỡnh 1: Giỏ tr thp nht ca quyn chn mua kiu Chõu u v kiu M0Giỏ c phiu (S0)Giá quyền chọn muaG(a) Giỏ quyn chn kiu Chõu u Giá trị thấp nhất của một quyền chọn được gọi là giá trị nội tại, hay còn gọi là giá trị cân bằng, hoặc giá trị thực hiện. Giá trị nội tại là giá trị mà người mua quyền chọn mua nhận được khi thực hiện quyền chọn và là giá trị mà người bán quyền chọn mua từ bỏ khi quyền chọn được thực hiện.Khái niệm giá trị nội tại chỉ áp dụng đối với quyền chọn mua kiểu Mỹ, vì quyền chọn mua kiểu Châu Âu chỉ có thể được thực hiện vào ngày đáo hạn.Giá quyền chọn mua kiểu Mỹ thường lớn hơn giá trị nội tại của nó. Chênh lệch giữa giá quyền chọn và giá trị nội tại được gọi là giá trị thời gian hay giá trị đầu cơ của quyền chọn mua, được định nghĩa là Ca(S0,T,X) – Max(0,S0 - X). Giá trị thời gian phản ánh những gì mà nhà kinh doanh sẵn sàng chi trả cho sự không chắc chắn của tài sản cơ sở. Giá trị thời gian tăng cùng chiều với thời gian tính cho đến khi đáo hạn.3.1.2. Giá trị tối đa của quyền chọn muaQuyền chọn mua có giá trị tối đa: C(S0,T,X)≤ S0Quyền chọn mua là một kênh mà nhà đầu tư có thể mua tài sản cơ sở. Điều mà người ta mong muốn đạt được nhiều nhất từ quyền chọn mua là giá trị của tài sản cơ sở trừ đi giá thực hiện. Ngay cả khi giá thực hiện là 0, không ai có thể trả nhiều tiền để mua quyền chọn mua hơn là để mua tài sản cơ sở. Tuy nhiên, có một quyền chọn mua đáng giá bằng với giá tài sản cơ sở là quyền chọn mua có kỳ hạn vĩnh viễn.Max(0,X-S0)Giá cổ phiếu (S0)Gi¸ quyÒn chän muaG(b) Quyền chọn kiểu Mỹ0 Hình 2: Giá trị tối thiểu và tối đa của quyền chọn mua kiểu Châu Âu và kiểu Mỹ3.1.3. Giá trị của quyền chọn mua khi đáo hạnGiá trị của quyền chọn mua lúc đáo hạn được thể hiện như sau: C(S0,T,X) = Max(0,ST - X)Vì quyền chọn đã đến thời điểm đáo hạn, giá quyền chọn không còn chứa đựng giá trị thời gian. Triển vọng tăng lên trong tương lai của giá tài sản cơ sở không còn (a) Quyền chọn kiểu Châu ÂuGiá cổ phiếu (S0)0S0Giá cổ phiếu (S0)0S0Max(0,S0-X)XGi¸ quyÒn chän muaG(b) Quyền chọn kiểu MỹGi¸ quyÒn chän muaG liên quan đến giá của quyền chọn đang đáo hạn, tức là đơn giản chỉ còn lại giá trị nội tại.Khi đáo hạn quyền chọn kiểu Mỹ và kiểu Châu Âu là các công cụ giống nhau. Vì vậy, quy tắc này đúng cho tất cả hai loại quyền chọn.Hình 3: Giá trị của quyền chọn mua tại thời điểm đáo hạn3.1.4. Tác động của thời gian đến khi đáo hạnXét hai quyền chọn kiểu Mỹ chỉ khác nhau thời gian cho đến khi đáo hạn. Một quyền chọn có thời gian đến khi đáo hạn là T1 và có giá Ca(S0,T1,X) và quyền chọn còn lại có thời gian đến khi đáo hạn là T2 và giá là Ca(S0,T2,X), Giả định T2>T1 và hôm nay là ngày đáo hạn của quyền chọn có thời hạn ngắn hơn. Giá tài sản cơ sở là 1TS. Giá quyền chọn đang đáo hạn là Max(0,S0 – X). Quyền chọn thứ hai có thời gian đến khi đáo hạn là T2 – T1. Giá trị tối thiểu của nó là Max(0,)1XST−. Vì vậy, khi quyền chọn có thời hạn ngắn hơn đáo hạn, giá trị của nó là giá trị thấp nhất của quyền chọn có thời hạn dài hơn. Vì vậy Ca(S0,T2,X)≥ Ca(S0,T1,X)C(ST,0,X)Max(0,S0-X)Gi¸ quyÒn chän muaG Thông thường quyền chọn có thời gian đáo hạn dài hơn thì có giá trị lớn hơn, nhưng nếu nó không có giá trị thời gian khi quyền chọn ngắn hơn đáo hạn, hai quyền chọn sẽ không có cùng một giá. Điều này có thể xảy ra khi giá của cổ phiếu cơ sở rất cao hoặc rất thấp.Giá trị thời gian của một quyền chọn mua thay đổi theo thời gian đến khi đáo hạn và chênh lệch giữa giá cổ phiếu và giá thực hiện. Các nhà đầu tư chi trả cho giá trị thời gian của quyền chọn mua dựa trên độ bất ổn của giá tài sản cơ sở trong tương lai. Mối quan hệ giữa thời gian đến khi đáo hạn và giá quyền chọn cũng đúng với quyền chọn kiểu Châu Âu. 3.1.5. Tác động của giá thực hiệnTác động lên giá trị quyền chọn. Xét hai quyền chọn mua kiểu Châu Âu chỉ khác nhau giá thực hiện, giá thực hiện của hai quyền chọn lần lượt là X1và X2, X2>X1.Xét hai danh mục đầu tư, A và B. Danh mục đầu tư A bao gồm một vị thế mua quyền chọn mua với giá thực hiện là X1 và một vị thế bán quyền chọn mua với giá thực hiện là X2. Danh mục này được gọi là chênh lệch tiền tệ. Vì chúng ta chi ra Ce(S0,T,X1) và nhận về Ce(S0,T,X2), giá trị ban đầu của danh mục này là Ce(S0,T,X1) - Ce(S0,T,X2). Chúng ta vẫn chưa biết giá trị ban đầu âm hay dương, điều đó phụ thuộc vào giá quyền chọn nào cao hơn.Danh mục B chỉ gồm các trái phiếu phi rủi ro có mệnh giá X2 – X1. Các trái phiếu này được xem là các công cụ chiết khấu thuần tuý, như trái phiếu Chính phủ ngắn hạn, và đáo hạn khi quyền chọn đáo hạn. Vì vậy giá trị của danh mục này là hiện giá của mệnh giá của trái phiếu, hay đơn giản là (X2 – X1)(1+r)-T.Đối với danh mục A, thứ nhất chúng ta cần xác định giá trị danh mục khi đáo hạn. Giá trị của bất kỳ danh mục nào sẽ là dòng tiền của nó hoặc khoản thanh toán khi quyền chọn đáo hạn, phụ thuộc vào giá tài sản cơ sở khi đáo hạn, ST. Giá tài sản cơ sở khi đáo hạn có 3 trường hợp: (1) ST<X1; (2) 21XSXT<≤; hay (3) TSXX ≤<21. [...]... im: ngy hụm nay l thi im 0, thi im 1 v thi im 2 Gi s cui thi k u tiờn, giỏ c phiu tng lờn Su Trong sut thi k th hai giỏ c phiu cú th tng hoc gim, trong mi tỡnh hung nú cú th kt thỳc ti mc Su2 hoc Sud Nu giỏ c phiu gim xung Sd trong thi k u tiờn thỡ trong thi k th hai nú cú th tip tc gim na hoc tng tr li, trong mi trng hp nú cú th kt thỳc ti mc giỏ Sd2 hoc Sdu Cỏc giỏ quyn chn ti ngy ỏo hn l: C u 2... Th h bi cụng thc trờn vo cụng thc ny tỡm C, chỳng ta c cụng thc nh giỏ quyn chn C= pC u + (1 p )C d 1+ r Vi p c tớnh bi p= 1+ r d ud p c gi l xỏc sut dung ho ri ro 1.2 Mụ hỡnh nh phõn hai thi k Cỏc gi nh - Quỏ trỡnh giỏ ca ti sn c s theo mụ hỡnh nh phõn - Khụng cú chi phớ giao dch v thu Trong trng hp ch xem xột mt thi k, giỏ c phiu hoc l tng hoc l gim Do ú ch cú hai kh nng v giỏ ca c phiu trong tng... Hỡnh 2: Giỏ tr ti thiu ca quyn chn bỏn kiu Chõu u v kiu M G Giá quyền chọn bán (a) Giỏ quyn chn kiu Chõu u 0 Giỏ c phiu (S0) (b) Giỏ quyn chn kiu M G Giá quyền chọn bán X Max(0,X -S0) 0 Giỏ c phiu (S0) X c iờm v giỏ tr ni ti, Max(0,X - S0) khụng ỳng cho quyn chn bỏn kiu Chõu u vỡ quyn chn phi cú th c thc hin i vi nh u t thc hin cỏc giao dch kinh doanh chờnh lch lói sut 3.2.2 Giỏ tr ln nht ca quyn chn bỏn... 2 Cu 2 Cu Cud C Cd Cd 2 Trong mụ hỡnh mt thi k, giỏ tr quyn chn mua l mt bỡnh quõn cú trng s ca hai giỏ tr kh thi ca quyn chn vo cui thi k ti Giỏ tr quyn chn nu giỏ c phiu tng trong thi k ti c t trng s l p, giỏ tr quyn chn nu giỏ c phiu gim trong thi k ti c t trng s l (1 p) tớnh c giỏ quyn chn mua vo thi im u k, chỳng ta chit khu bỡnh quõn cú trng s ca hai mc giỏ kh thi trong tng lai ca quyn chn... sut phi ri ro Nu iu ny khụng ỳng thỡ giỏ tr danh mc cú th c nh giỏ sai hoc l hm cha trong ú mt c hi arbitrage tim n Nu giỏ tr ban u ca danh mc tng theo lói sut phi ri ro thỡ giỏ tr ca nú ti ngy quyn chn ỏo hn s l (hS C)(1 + r) Hai giỏ tr ca danh mc ti ngy ỏo hn, Vu v Vd l bng nhau, vỡ vy chỳng ta cú th chn mt trong hai Chn Vu v cho nú bng vi giỏ tr ban u ca danh mc tớnh theo lói sut phi ri ro chỳng... Gi nh rng sd nh hn X, Su ln hn X Lói sut phi ri ro l lói sut t c t mt khon u t khụng cú ri ro qua mt thi k bng vi i sng cũn li ca quyn chn Lói sut phi ri ro nm trong khong gia t sut sinh li ca trng hp giỏ c phiu tng v t sut sinh li ca trng hp giỏ c phiu gim Do ú, d < 1+r < u2 Chỳng ta gi nh rng tt c cỏc nh u t cú th i vay v cho vay theo lói sut phi ri ro Lp mt danh mc gm h c phiu v mt v th bỏn quyn... ln( S / X ) + (r ) ln X ) 2 2 = N =N T ú ta nhn c cụng thc nh giỏ quyn chn mua trong mụ hỡnh Black Scholes 2 ln(S / X ) + (r + ) 2 C ( S , ) = e r e r SN 2 ln(S / X ) + (r ) 2 XN = SN(d1) - X e r N(d2) Trong ú d1 = ln( S 0 / X ) + (r + 2 / 2) d 2 = d1 2.3 Cụng thc Black Scholes r T C = S 0 N (d1 ) Xe N (d 2 ) cc Vi d1 = ln( S 0... / 2)T T d 2 = d1 T N(d1), N(d2) = Xỏc sut phõn phi chun tớch lu = bt n nh hng nm ca t sut sinh li ghộp lói liờn tc (logarit) ca c phiu rc = Lói sut phi ri ro ghộp lói liờn tc 2.4 c tớnh ca cụng thc Black Scholes Din gii cụng thc Trong cụng thc Black Scholes cú hai thnh phn bờn v phi Thnh phn u tiờn bờn v phi ca mụ hỡnh vi e r ccT S0N(d1) e r ccT Biu thc ny l giỏ tr k vng ca giỏ c phiu khi ỏo... , thnh phn th hai trong v phi ca cụng cc thc Black Scholes -XN(d2) L giỏ tr k vng ca khon chi tr theo giỏ thc hin khi ỏo hn c bit, N(d2) l xỏc sut ng vi nh u t chp nhn ri ro m X s c chi tr khi ỏo hn Vỡ vy, -XN(d2) l khon chi tr theo giỏ thc hin k vng khi ỏo hn Chit khu cỏc biu thc ny theo lói sut phi ri ro ghộp lói liờn tc - tc l nhõn vi e r ccT ta c S 0 N (d1 ) Xe rccT N (d 2 ) Cụng thc Black Scholes... khụng thay i trong sut thi gian ỏo hn ca quyn chn - Khụng cú thu v chi phớ giao dch - Cỏc quyn chn l kiu Chõu u - C phiu khụng tr c tc 2.2 Mụ hỡnh Sit = L giỏ ca ti sn i ti thi im t à i = T sut li nhun hay t l tng trng ca ti sn i i = bt n hay lch chun ca ti sn i r = L lói sut phi ri ro T = Ngy ỏo hn Nu Rit = ln(Sit/Sit-1) - t l tng trng gia hai thi k - cú phõn phi chun thỡ mc thay i ca Si trong khong . giá quyền chọn vàng – thêm một công cụ để phòng ngừa rủi ro trong kinh doanh vàng . CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌNI. QUYỀN CHỌN VÀ NGUYÊN TẮC ĐỊNH GIÁ. việc thực thực hiện các công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro trong việc kinh doanh chứng khoán nói chung cũng như trong kinh doanh vàng chưa được phổ biến.
