CHUYÊN ĐỀ THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Tài Tiền tệ MỤC LỤC Trang I CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1〉 Lý thuyết cấu trúc tài 2〉 Các tiêu phản ánh cấu trúc tài II CẤU TRÚC VỐN 1〉 Lý thuyết cấu trúc vốn 2〉 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 6 2.1〉 Cấu trúc vốn tối ưu 2.2〉 Những yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu 3〉 Đặc điểm Nợ Vốn Cấu trúc vốn doanh nghiệp 3〉 Lý cần phải xây dựng cấu trúc vốn hợp lý III LỰA CHỌN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA MODIGLIANI- MILLER 1〉 Lựa chọn cấu trúc tài điều kiện khơng có thuế (thị trường hồn hảo) 2〉 Lựa chọn cấu trúc tài kinh tế cạnh tranh, chịu ảnh hưởng thuế IV LÝ THUYẾT LỢI NHUẬN HOẠT ĐỘNG RÒNG 10 10 11 12 V CÁC TRUNG GIAN TÀI CHÍNH 13 1〉 Khái niệm trung gian tài 13 2〉 Các loại hình trung gian tài 14 2.1〉 Các định chế có nhận tiền gửi a) Các ngân hàng thương mại b) Các ngân hàng tiết kiệm c) Các hiệp hội tiết kiệm cho vay d) Các Quỹ tín dụng 2.2〉 Các cơng ty tài a) Cơng ty tài bán hàng b) Cơng ty tài tiêu dùng c) Cơng ty tài kinh doanh 2.3〉 Các định chế tiết kiệm theo hợp đồng a) Các công ty bảo hiểm b) Quỹ trợ cấp hưu trí 2.4〉 Các định chế trung gian đầu tư a) Ngân hàng đầu tư b) Các công ty đầu tư mạo hiểm Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16 16 16 17 17 17 2/ 33 Tài Tiền tệ Trang c) Các quỹ đầu tư tương hỗ thị trường vốn d) Các quỹ đầu tư tương hỗ thị trường tiền tệ 18 e) Các công ty quản lý quỹ V CHI PHÍ GIAO DỊCH VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 18 1〉 Lý thuyết chi phí giao dịch 18 1.1〉 Khái niệm chi phí giao dịch 18 1.2〉 Các hình thức chi phí giao dịch 19 1.3〉 Các yếu tố ảnh hưởng đến chi phí giao dịch 19 2〉 Chi phí giao dịch cấu trúc tài 3〉 Phương thức làm giảm chi phí giao dịch VI THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ LỰA CHỌN ĐỐI NGHỊCH 1〉 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 18 18 20 21 21 21 1.1〉 Khái niệm 21 1.2〉 Đặc điểm thông tin bất cân xứng 22 2〉 Lựa chọn đối nghịch 22 2.1〉 Khái niệm 22 2.2〉 Thông tin bất cân xứng lựa chọn đối nghịch thị trường tài 22 3〉 Giải vấn đề thông tin bất cân xứng lựa chọn đối nghịch VII RỦI RO ĐẠO ĐỨC VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 23 1〉 Rủi ro đạo đức thị trường nợ 24 24 1.1〉 Khái niệm 24 1.2〉 Các giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức thị trường nợ 25 2〉 Rủi ro đạo đức thị trường Vốn 26 2.1〉 Khái niệm 26 2.2〉 Đặc điểm rủi ro đạo đức thị trường vốn 26 2.3〉 Nguyên nhân xảy rủi ro đạo đức 26 2.4〉 Giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức thị trường Vố VIII QUẢN LÝ CÁC TRUNG GIAN TÀI CHÍNH IX CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA TRÊN THẾ GIỚI Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 27 27 29 3/ 33 Tài Tiền tệ CHUYÊN ĐỀ THƠNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH I CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1〉 Lý thuyết cấu trúc tài Cấu trúc cấu hổn hợp nhiều phận cấu thành có mối liên hệ với tổng thể Cấu trúc tài cấu hỗn hợp khoản nợ (ngắn hạn dài hạn) vốn chủ sở hữu Trong đó:  Nợ ngắn hạn khoản nợ có thời hạn tốn ngắn (thường 12 tháng), bao gồm: vay ngắn hạn, khoản phải trả, nợ tích lũy nợ ngắn hạn khác, Vay ngắn hạn: khoản nợ vay ngắn hạn từ định chế tài hay chủ nợ khác  Các khoản phải trả: số tiền mà doanh nghiệp nợ người bán (người cung cấp) sách bán hàng trả chậm doanh nghiệp cố tình chiếm dụng vốn trình mua yếu tố đầu vào phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp  Nợ tích lũy: khoản phải nộp, phải trả chưa đến kỳ hạn toán, như: nợ lương công nhân, nợ thuế nhà nước, tiền điện, nước, điện thoại,   Nợ dài hạn khoản nợ có thời gian toán từ 12 tháng trở lên, bao gồm: nợ vay từ định chế tài chính, hay phát hành trái phiếu công ty  Vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn ban đầu (vốn điều lệ, vốn tự có, vốn góp), vốn bổ sung (là vốn huy động từ việc bán cổ phần, bổ sung từ lợi nhuận giữ lại qua năm tích lũy) 2〉 Các tiêu phản ánh cấu trúc tài STT Cấu trúc tài Tỷ lệ Nợ phải trả Tổng tài sản Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 Công thức xác định Nợ phải trả Tổng tài sản 4/ 33 Tài Tiền tệ STT Cấu trúc tài Tỷ lệ Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu Công thức xác định Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu Tổng tài sản Tỷ lệ nợ dài hạn vốn thường xuyên Nợ dài hạn Vốn thường xuyên Cấu trúc tài phản ánh tiêu tài nên Cấu trúc tài cịn định nghĩa quan hệ tỷ lệ khoản nợ vốn chủ sở hữu Trong đó: (1) Tỷ lệ Nợ phải trả Tổng tài sản gọi Tỷ suất nợ, tiêu dùng để đánh giá tính tự chủ tài doanh nghiệp Nó phản ánh mức độ tài trợ cho tài sản doanh nghiệp khoản nợ  Tổng nợ phải trả bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn nợ khác  Tổng tài sản bao gồm tài sản lưu động tài sản cố định Tỷ suất nợ cho biết tỷ trọng tài sản có từ việc sử dụng cơng cụ nợ Qua đó, cho biết khả tự chủ tài doanh nghiệp Tỷ suất nợ thấp, chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng cơng cụ nợ để tài trợ cho tài sản, doanh nghiệp có khả tự chủ tài cao, song cho biết doanh nghiệp chưa khai thác tốt địn bẩy tài Ngược lại, tỷ suất nợ cao, thể mức độ phụ thuộc doanh nghiệp vào nợ lớn, tính tự chủ doanh nghiệp thấp khả tiếp nhận khoản nợ khó mà doanh nghiệp khơng tốn kịp thời khoản nợ cũ, làm cho hoạt động hiệu Do vậy, chủ nợ thường thích doanh nghiệp có tỷ suất nợ thấp Đây tiêu mà nhà đầu tư dùng để đánh giá mức độ rủi ro cân nhắc cho việc cấp tín dụng doanh nghiệp (2) Tỷ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu gọi Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu, tiêu dùng để đánh giá tính tự chủ tài doanh nghiệp Nó thể mức độ đảm bảo nợ vốn chủ sở hữu Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 5/ 33 Tài Tiền tệ Tỷ số làm sở cho nhà đầu tư, nhà quản trị đưa giải pháp thích hợp để giải vần đề nợ doanh nghiệp: nên gia tăng khoản nợ hay vốn chủ sở hữu mức tăng tối đa Một tỷ suất nợ vượt mức an toàn cho phép, doanh nghiệp rơi vào tình trạng đơng cứng có nhiều khả khơng nhận khoản nợ từ bên Tuy nhiên việc giải cho cấu trúc vốn lành mạnh liên quan đến nhiều yếu tố như: thị trường tài có đủ mạnh để giải vốn cho doanh nghiệp? loại hình doanh nghiệp có uyển chuyển để cải thiện quan hệ nợ vốn chủ sở hữu? Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu cịn có ý nghĩa khái qt sức mạnh tài chính, cấu trúc tài doanh nghiệp cho biết làm doanh nghiệp chi trả cho hoạt động kinh doanh Nếu hệ số lớn 1, nghĩa tài sản doanh nghiệp tài trợ chủ yếu khoản nợ, ngược lại tài sản doanh nghiệp tài trợ chủ yếu vốn chủ sở hữu Về nguyên tắc, hệ số nhỏ, có nghĩa nợ phải trả chiếm tỷ lệ nhỏ so với tổng tài sản (hay tổng nguồn vốn) doanh nghiệp gặp khó khăn tài Tỷ lệ lớn khả tự chủ doanh nghiệp thấp nên doanh nghiệp dễ gặp khó khăn việc trả nợ nguy phá sản doanh nghiệp lớn Tuy nhiên, việc sử dụng nợ có ưu điểm, chi phí lãi vay khấu trừ khỏi thu nhập hoạt động kinh doanh trước tính thuế thu nhập doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp phải cân nhắc rủi ro tài ưu điểm vay nợ để đảm bảo tỷ lệ hợp lý (3) Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu Tổng tài sản gọi Tỷ suất tự tài trợ, tiêu dùng để đánh giá tính tự chủ tài doanh nghiệp Nó thể khả tự chủ tài doanh nghiệp Tỷ suất cao chứng tỏ doanh nghiệp có tính tự chủ cao tài chính, bị sức ép chủ nợ Doanh nghiệp có nhiều hội tiếp nhận khoản tín dụng từ bên ngồi (4) Tỷ lệ nợ dài hạn vốn thường xuyên tiêu phản ánh tình trạng cân tài doanh nghiệp  Trường hợp 1: Tỷ lệ nợ dài hạn vốn thường xuyên lớn Tức là, Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên > 0, cho biết nguồn vốn thường xuyên không đủ để tài trợ cho khoản nợ dài hạn, phần thiếu hụt bù đáp phần nguồn vốn tạm thời hay khoản nợ ngắn hạn Cân tài trường hợp khơng tốt, doanh nghiệp ln chịu áp lực tốn nợ ngắn hạn Doanh nghiệp cần điều chỉnh dài hạn để tạo cân theo hướng bền vững Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 6/ 33 Tài Tiền tệ  Trường hợp 2: Tỷ lệ nợ dài hạn vốn thường xuyên Tức là, Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên = 0, cho biết toàn khoản nợ dài hạn tài trợ vừa đủ từ nguồn vốn thường xuyên Cân tài có tiến triển bền vững trường hợp thứ nhất, độ an tồn chưa cao, có nguy tính bền vững  Trường hợp 3: Tỷ lệ nợ dài hạn vốn thường xuyên nhỏ Tức là, Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên < 0, cho biết nguồn vốn thường xuyên không sử dụng để tài trợ cho khoản nợ dài hạn mà sử dụng để tài trợ phần cho khoản nợ ngắn hạn doanh nghiệp Cân tài đánh giá tốt an toàn II CẤU TRÚC VỐN 1〉 Lý thuyết cấu trúc vốn Cấu trúc vốn cấu hỗn hợp nợ dài hạn (trái phiếu công ty kho ản nợ trung dài hạn), vốn chủ sở hữu lợi nhuận Cấu trúc vốn Nguồn vốn + Nợ ngắn hạn + Nợ trung dài hạn + Vốn chủ sở hữu + Lợi nhuận  Cấu trúc tài Cấu trúc vốn cấu trúc nguồn vốn; cấu trúc vốn cấu trúc tài khơng tính đến khoản nợ ngắn hạn Cấu trúc vốn tính đến nguồn vốn trung dài hạn, nguồn vốn định đến giá trị doanh nghiệp 2〉 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu Lý thuyết cho có cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài (tỷ số nợ) phù hợp để gia tăng giá trị doanh nghiệp Vì thơng qua việc gia tăng sử dụng nợ tạo khoản tiết kiệm thuế, giúp cho doanh nghiệp hạ thấp chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên, tỷ số nợ gia tăng kéo theo rủi ro gia tăng nhà đầu tư đòi hỏi lợi nhuận kỳ vọng gia tăng Lợi nhuận kỳ vọng tăng cao làm cho lợi ích từ việc sử dụng nợ khơng cịn Như vậy, lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu cho thấy: Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 7/ 33 Tài Tiền tệ  Tồn cấu trúc vốn tối ưu,  Chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.1〉 Cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn mà tối thiểu hố chi phí sử dụng vốn tối thiểu hoá rủi ro tối đa hoá giá trị doanh nghiệp Do cấu trúc vốn ảnh hưởng đến cổ tức cổ đông, nên doanh nghiệp cần hoạch định cấu trúc vốn mục tiêu Cấu trúc vốn mục tiêu tỷ lệ tổng nợ phải trả vốn chủ sở hữu theo mục tiêu hướng tới Đây đánh đổi lợi nhuận rủi ro, sử dụng nợ nhiều làm tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) đồng thời làm tăng rủi ro cho doanh nghiệp ROE tăng làm tăng giá cổ phiếu doanh nghiệp, ngược lại rủi ro tăng làm giảm giá cổ phiếu doanh nghiệp Do đó, yêu cầu đặt phải xác định cấu trúc vốn tối ưu, cấu trúc vốn tối đa hoá giá trị doanh nghiệp sở cân đối lợi nhuận rủi ro 2.2〉 Những yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu  Rủi ro doanh nghiệp: Doanh nghiệp có rủi ro cao hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu  Thuế thu nhập doanh nghiệp: Lãi vay chi phí trước thuế nên việc sử dụng nợ giúp doanh nghiệp tiết kiệm thuế Tuy nhiên, điều khơng cịn ý nghĩa doanh nghiệp miễn thuế thu nhập doanh nghiệp hay thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp mức thấp  Sự chủ động tài chính: sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài chính; đồng thời làm cho nhà cung ứng vốn ngại cho vay, nhà đầu tư ngại đầu tư vào doanh nghiệp  Phong cách, thái độ nhà quản trị doanh nghiệp: nhà quản trị doanh nghiệp thận trọng thường sử dụng nợ tổng nguồn vốn doanh nghiệp 3〉 Đặc điểm Nợ Vốn Cấu trúc vốn doanh nghiệp Nợ Vốn cổ phần + Lãi vay chi phí tài cố định, + Phân phối theo cổ tức, mức cổ xác định hợp đồng vay vốn tức khơng xác định cụ thể mà phụ thuộc vào kết kinh doanh doanh nghiệp Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 8/ 33 Tài Tiền tệ Nợ + Ưu tiên toán cao Vốn cổ phần + Ưu tiên toán thấp Dù doanh nghiệp hoạt động có lời hay lỗ phải đảm bảo việc trả lãi gốc hạn theo cam kết hợp đồng vay vốn Doanh nghiệp không bị ràng buộc trách nhiệm phải hoàn trả vốn trả lãi cho nhà đầu tư mua cổ phiếu (lợi tức cổ phiếu chi trả sau doanh nghiệp làm ăn có lãi) Trong trường hợp kinh doanh thua lỗ, khoản vốn nhà đầu tư theo mà doanh nghiệp khơng có trách nhiệm phải hồn trả + Chi phí lãi vay khấu trừ khỏi thu nhập hoạt động kinh doanh trước tính thuế Do đó, việc sử dụng nợ tạo chắn thuế + Cổ tức không giảm trừ tính thuế Vì cổ tức phân chia từ lợi nhuận sau thuế + Chi phí sử dụng nợ thường rẻ lãi suất vay thường thấp lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư cổ phiếu + Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường cao chi phí sử dụng nợ độ rủi ro nhà đầu tư phải gánh chịu cao không miễn trừ thuế + Kỳ hạn hoàn trả nợ gốc lãi vay + Kỳ hạn hoàn trả vốn gốc cổ xác định hợp đồng vay tức không xác định vốn Thời hạn trả cổ tức thường sau kết thúc năm tài xác định kết kinh doanh có lãi Việc hồn trả vốn góp thơng qua việc mua bán cổ phiếu thị trường chứng khốn + Khơng thể kiểm sốt, quản lý: Chủ nợ khơng có quyền can thiệp, kiểm sốt, quản lý hoạt động kinh doanh doanh nghiệp + Được kiểm soát, quản lý nhà đầu tư Sau mua cổ phiếu, nhà đầu tư có vị trí hội đồng cổ đông trở thành thành viên Hội đồng quản trị  Cấu trúc vốn bao gồm nợ vốn cổ phần nên doanh nghiệp tài trợ vốn cho dự án theo cách: + Nhận nợ vay Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 9/ 33 Tài Tiền tệ + Huy động vốn từ cổ đông cách phát hành cổ phiếu thị trường chứng khoán Hoặc tự bổ sung vốn từ lợi nhuận kinh doanh  Tuy nhiên, tài trợ vốn cho dự án đạt hiệu cần phải có kết hợp Nợ Vốn 4〉 Lý cần phải xây dựng cấu trúc vốn hợp lý Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, áp dụng cấu trúc vốn khác tạo giá trị doanh nghiệp mức độ rủi ro khác  Sử dụng cấu trúc vốn tối ưu giúp cho doanh nghiệp đảm bảo khả toán, đạt hiệu cao cho việc sử dụng vốn, giúp doanh nghiệp tạo uy tín nhà cung cấp vốn nhà đầu tư tham gia góp vốn  Cấu trúc vốn hợp lý giai đoạn kinh doanh mang lại lợi cạnh tranh cho doang nghiệp  Khi nhà quản trị tài định thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp, thông tin từ thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp truyền thị trường  Cấu trúc vốn tối ưu giúp doanh nghiệp đảm bảo khả toán nâng cao hiệu sử dụng vốn; giúp doanh nghiệp vay vốn để đầu tư phát triển  Do khoản nợ giảm trừ tính thuế nên cơng cụ nợ cịn cho chắn thuế Như vậy, chắn thuế làm gia tăng giá trị doanh nghiệp; đặc biệt hồn cảnh tình hình tài khó khăn  Tuy nhiên: - Nếu sử dụng cấu nợ ngắn hạn lớn TSLĐ (là tài sản có tính khoản cao) chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng phần nợ ngắn hạn để đầu tư vào TSCĐ làm tăng nguy không trả nợ hạn, TSCĐ có tính khoản thấp, thời gian thu hồi vốn chậm - Nếu lạm dụng nhiều vốn dài hạn (lấy từ nguồn vốn chủ sở hữu) lại đầu tư vào TSLĐ (là tài sản có tính khoản cao mức sinh lời thấp TSCĐ) hiệu sử dụng vốn không cao - Nguồn vốn dài hạn đầu tư hiệu vào dự án hay TSCĐ thường có mức sinh lời cao TSLĐ III LỰA CHỌN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA MODIGLIANI- MILLER Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 10/ 33 Tài Tiền tệ trực tiếp thị trường Khi cơng ty đầu tư mạo hiểm bán số cổ phần nắm giữ công chúng chuyển sang dự án đầu tư mạo hiểm khác c) Các quỹ đầu tư tương hỗ thị trường vốn Các quỹ đầu tư tương hỗ trung gian tài thực huy động vốn từ nhà đầu tư cá nhân thông qua chứng góp vốn đầu tư (có thể coi cổ phiếu quỹ đầu tư) để đầu tư vào chứng khoán Với ưu vốn đầu tư lớn, quỹ đầu tư tương hỗ làm giảm chi phí giao dịch cách mua bán chứng khoán với số lượng lớn hạn chế rủi ro cách đa dạng hố danh mục chứng khốn đầu tư Ngồi ra, ưu quỹ đầu tư đặt quản lý chuyên gia kinh doanh chứng khoán Các quỹ đầu tư tương hỗ tổ chức theo hai hình thức quỹ đầu tư mở quỹ đầu tư đóng  Quỹ đầu tư mở liên tục phát hành thêm chứng đầu tư cho người muốn đầu tư vào quỹ hoàn lại vốn cho chứng phát hành  Quỹ đầu tư đóng huy động vốn lần từ nhà đầu tư lần phát hành đầu tiên, lúc thành lập Quỹ đầu tư đóng khơng phát hành thêm chứng đầu tư để huy động thêm vốn khơng chấp nhận hồn vốn cho chứng Các quỹ đầu tư tương hỗ thường đặt quản lý công ty đâu tư chuyên nghiệp tổ chức tài khác d) Các quỹ đầu tư tương hỗ thị trường tiền tệ Các quỹ hoạt động tương tự quỹ đầu tư tương hỗ thị trường vốn Điểm khác biệt đối tượng đầu tư quỹ cơng cụ tài có chất lượng cao thị trường tiền tệ như: tín phiếu kho bạc, thương phiếu, chứng tiền gửi ngân hàng e) Các công ty quản lý quỹ Công ty quản lý quỹ hoạt động theo mơ hình cơng ty; với vai trò nhà tư vấn đầu tư, có trách nhiệm phân tích đầu tư, quản lý danh mục đầu tư công việc quản trị kinh doanh khác V CHI PHÍ GIAO DỊCH VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1〉 Lý thuyết chi phí giao dịch 1.1〉 Khái niệm chi phí giao dịch Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 19/ 33 Tài Tiền tệ Chi phí giao dịch chi phí thời gian tiền cho việc tìm kiếm thơng tin, nghiên cứu thị trường, đàm phán, giao kết, tổ chức thực kiểm sốt giao dịch Chi phí gia tăng đối tác giao dịch hành động hội, nghĩa thu lợi cá nhân từ chi phí người khác Vì chi phí giao dịch bao gồm hậu hành vi hội, yếu người định chi phí ngăn ngừa hành vi Thơng thường, chi phí giao dịch xảy giao kết thực hiện, đối tác phụ thuộc vào nhau, nỗ lực bên nhằm mang lại lợi ích cho mình, khơng có khả lường trước ràng buộc hợp đồng hiệu để tính đến tất tình bất thường xảy Các giao dịch phát sinh như: đàm phán thêm, trì hỗn chấm dứt giao dịch làm tăng chi phí giao dịch Chi phí giao dịch phát sinh tương tác đặc tính người, đặc tính giao dịch, đặc tính mơi trường đặc tính thơng tin Trong mơi trường bất định điều kiện thông tin không cân xứng đặc tính người có hội thể gây chi phí giao dịch lớn 1.2〉 Các hình thức chi phí giao dịch  Chi phí tìm kiếm giao dịch (tìm đối tác trao đổi)  Chi phí mặc giao dịch, bao gồm chi thí đàm phán, thương lượng, soạn thảo hợp đồng  Chi phí để thực thi giao dịch, bao gồm việc giám sát thực bên trừng phạt vi phạm hợp đồng 1.3〉 Các yếu tố ảnh hưởng đến chi phí giao dịch Các yếu tố làm chi phí giao dịch THẤP Hàng hố, dịch vụ chuẩn hoá Các yếu tố làm chi phí giao dịch CAO Hàng hố, dịch vụ độc đáo Trao đổi đơn giản, thông tin công khai Trao đổi phức tạp, thơng tin có tính riêng tư Các quyền đơn giản, rõ ràng Các quyền phức tạp, không chắn Ít bên tham gia, bên gần Nhiều bên tham gia, bên xa Các bên thân thiện, quen biết Các bên đối nghịch, xa lạ Không có yếu tố bất ngờ xảy Có nhiều yếu tố bất ngờ xảy Hành vi hợp lý Hành vi vơ lý Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 20/ 33 Tài Tiền tệ Các yếu tố làm chi phí giao dịch THẤP Các yếu tố làm chi phí giao dịch CAO Trao đổi Trao đổi bị trì hỗn Chi phí giám sát thấp Chi phí giám sát cao Xử phạt tốn Xử phạt tốn 2〉 Chi phí giao dịch cấu trúc tài Chi phí giao dịch cản trở q trìnhlưu thơng vốn thị trường tài Phần lớn khoản vốn nhàn rỗi kinh tế tồn dạng phân tán nhỏ lẻ Trường hợp nhà đầu tư có số tiền ít, mua cổ phiếu; đồng thời phải chịu phí mơi giới (chi phí giao dịch), chi phí chiếm tỷ trọng đáng kể giá trị giao dịch Vấn đề trở nên tồi tệ đem số tiền đầu tư vào trái phiếu giao dịch không thực mua số lượng trái phiếu vơ nhỏ mệnh giá trái phiếu thường lớn mệnh giá cổ phiếu nhiều Một vấn đề khác nhà đầu tư có số vốn nhỏ danh mục đầu tư bị hạn chế khơng có khả đầu tư dàn trải đầu tư vào nhiều danh mục làm tăng chi phí giao dịch Điều khiến cho nhà đầu tư tập trung vốn vào số danh mục đầu tư nên độ rủi ro cao Nếu sử dụng kênh đầu tư trực tiếp diễn người thừa vốn (cung vốn) người cần vốn (cầu vốn) chi phí tìm kiếm giao dịch cao (đây dạng chi phí giao dịch) tiềm ẩn vô số rủi ro Và để tránh rủi ro người cung vốn phải chịu thêm chi phí pháp lý cho hợp đồng tín dụng (là chi phí thực thi- dạng chi phí giao dịch) Như vậy, với khoản vốn nhỏ, chi phí giao dịch lớn làm tan biến khoản lợi tức thu từ đầu tư Hay nói cách khác, người có số vốn nhỏ khó tiếp cận với thị trường tài để kiếm lời chi phí giao dịch cao Về phía người cần vốn, khoản chi phí cho phát hành chứng khốn nhỏ; huy động vốn từ thị trường tài cho nhu cầu vốn khơng lớn khơng hiệu tốn Vì vậy, công ty lớn lúc sử dụng kênh tài trực tiếp để tài trợ vốn cho hoạt động kinh doanh Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 21/ 33 Tài Tiền tệ Như vậy, việc cung ứng vốn người cung vốn người cầu vốn khó thực thị trường chứng khoán, trái phiếu, kể cho vay trực tiếp, 3〉 Phương thức làm giảm chi phí giao dịch Giao dịch tài nên thực thơng qua trung gian tài chính, do: 3.1〉 Giao dịch qua trung gian tài tiết kiệm chi phí giao dịch nhờ quy mơ giao dịch lớn Các trung gian tài giúp nhà đầu tư tiết kiệm quy mô thông qua việc gộp giao dịch nhiều nhà đầu tư thành giao dịch trung gian tài chính; nên nhà đầu tư dù có lượng vốn q thực giao dịch Với lợi nguồn vốn lớn, trung gian tài làm giảm chi phí giao dịch đồng vốn đầu tư Chi phí giao dịch trung gian tài tăng lên mức tăng thấp so với tăng lên quy mơ giao dịch Ngồi ra, việc tập trung vốn qua trung gian tài cịn đa dạng hoá danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro Quy luật “tiết kiệm nhờ quy mô” cịn có ý nghĩa việc giảm chi phí cho trang thiết bị phục vụ giao dịch như: máy vi tính, điện thoại, internet, máy fax, 3.2〉 Giao dịch qua trung gian tài tiết kiệm chi phí giao dịch nhờ tính chuyên nghiệp Các trung gian tài thường có tính chun nghiệp cao thể tất phương diện như: có nghiệp vụ chun mơn cao, xây dựng quy trình chặt chẽ, công nghệ thiết bị đại, dịch vụ tiện ích, dịch vụ khoản dễ dàng, tiện lợi, làm giảm đáng kể chi phí giao dịch Mặt khác, chuyên nghiệp lĩnh vực tài - tiền tệ, trung gian tài có nhiều kinh nghiệm để quản lý vốn hiệu đề giải pháp nhằm làm giảm chi phí giao dịch, tăng mức sinh lời vốn đầu tư VI THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ LỰA CHỌN ĐỐI NGHỊCH 1〉 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 1.1〉 Khái niệm: Thơng tin bất cân xứng tình phát sinh bên không nhận biết đầy đủ đối tác đối tượng giao dịch, nên có định khơng xác q trình giao dịch Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 22/ 33 Tài Tiền tệ Lý thuyết thơng tin bất cân xứng (Asymmetric Information) xây dựng từ năm 1970, nhiên đến năm 2001 đánh giá cao kiện Arkelof trao giải Nobel kinh tế với luận văn “The market for lemons- Thị trường chanh” Những chanh tiếng lóng người Mỹ dùng để gọi xe ôtô cũ, thị trường chanh thị trường xe cũ Theo lý thuyết “quả chanh” Arkelof, xe cũ có xe tốt có xe chất lượng Việc đánh giá xe có chất lượng tốt/xấu hồn tồn khơng giống người mua người bán Người bán xe cũ biết rõ chất lượng xe tốt/xấu cịn người mua khơng thể đánh giá chất lượng xe dựa vào hình thức bề ngồi xe Và Arkelof gọi tình trạng thơng tin bất cân xứng Sự tồn thông tin bất cân xứng dẫn đến lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức 1.2〉 Đặc điểm thông tin bất cân xứng Thông tin bất cân xứng có đặc điểm sau: (1) Có khác biệt thông tin bên tham gia giao dịch (2) Có nhiều trở ngại việc chuyển thơng tin bên (3) Trong hai bên có bên có thơng tin xác 2〉 Lựa chọn đối nghịch 2.1〉 Khái niệm: Lựa chọn đối nghịch hệ vấn đề thông tin bất cân xứng xuất, trước giao dịch thực Theo lý thuyết “quả chanh” Arkelof, thông tin bất cân xứng nên người mua xe cũ chất lượng xe cũ giá trị xe, nên để giảm thiểu rủi ro người mua thường chọn xe có giá trung bình thấp; người chủ xe có chất lượng lại nắm rõ thơng tin chất lượng xe biết quy luật thông tin bất cân xứng nên thường đưa mức người mua chấp nhận giao dịch thành công Trong người chủ xe có chất lượng tốt thường giá cao nên giao dịch mua bán xe họ khó thành công 2.2〉 Thông tin bất cân xứng lựa chọn đối nghịch thị trường tài Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 23/ 33 Tài Tiền tệ Trên thị trường thường khơng có đủ thơng tin để nhà đầu tư phân biệt doanh nghiệp tốt/xấu nên xảy trường hợp doanh nghiệp tốt lại khó huy động vốn thị trường tài ngược lại - Doanh nghiệp có triển vọng khơng sáng sủa thường gặp khó khăn việc vay vốn từ định chế tài chính; nên có khuynh hướng phát hành thêm cổ phiếu; đồng thời biết tồn vấn đề thông tin bất cân xứng nên thường niêm yết cổ phiếu với giá rẻ Nhà đầu tư biết đến tồn vấn đề thông tin bất cân xứng, cộng với tâm lý thích giá rẻ nên thường chọn cổ phiếu giá rẻ để đầu tư với hy vọng làm giảm thiệt hại (nếu có) Điều giúp cho doanh ngiệp có triển vọng khơng sáng sủa lại huy động vốn từ bên dễ dàng - Ngược lại, doanh nghiệp dự báo có triển vọng tốt, có giá cổ phiếu cao nên khó để nhà đầu tư lựa chọn; Mặt khác, nhà quản trị không muốn chia sẻ lợi nhuận cho nhà đầu tư nên hạn chế phát hành thêm cổ phiếu mà có khuynh hướng vay nợ từ định chế tài chính; khó huy động vốn từ bên Như vậy, lựa chọn đối nghịch hạn chế dòng vốn luân chuyển từ người thừa vốn sang người thiếu hụt vốn 3〉 Giải vấn đề thông tin bất cân xứng lựa chọn đối nghịch 3.1〉 Nhà đầu tư phải mua thông tin từ cơng ty chun thu thập, phân tích bán thông tin trước thực giao dịch tài (ở Mỹ có cơng ty Standard and Poor, Moody Value Line,…) Tuy nhiên việc làm không phát huy hiệu ảnh hưởng hiệu ứng đám đơng nên có nhiều người thực giao dịch theo hiệu ứng đám đông mà tiền mua thông tin; nhà kinh tế gọi vấn đề “hiện tượng người xe không tiền mua vé”  Việc làm làm cho số lượng giao dịch tài tăng lên kéo theo chi phí giao dịch tăng lên 3.2〉 Can thiệp phủ Nhằm khắc phục thơng tin bất cân xứng thị trường tài chính, Chính phủ thành lập quan quản lý (như Ủy ban chứng khoán Nhà nước, Ngân hàng Trung Ương, ) ban hành quy định, Luật buộc công ty cung cấp thông tin thật thân tình hình tài Tuy nhiên, doanh Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 24/ 33 Tài Tiền tệ nghiệp có tình hình tài khơng tốt có cách riêng để trình bày thơng tin để biến họ thành doanh nghiệp tốt 3.3〉 Giao dịch tài thực thơng qua trung gian tài Các trung gian tài giải mặt hạn chế việc mua thông tin từ công ty chuyên cung cấp thông tin điều hành Chính phủ vì: Các trung gian tài chuyên hoạt động lĩnh vực tài - tiền tệ nên họ trang bị đầy đủ nhà đầu tư đơn lẻ kiến thức lẫn kinh nghiệm Nhờ họ thu thập xử lý thông tin hiệu hơn, giúp đánh giá xác mức độ rủi ro việc đầu tư, qua giảm thiểu nguy lựa chọn đối nghịch Các trung gian tài cịn khắc phục tình trạng “người ăn theo”, họ chủ yếu cung cấp vốn thông qua khoản cho vay trực tiếp khơng thơng qua việc mua chứng khốn Các khoản cho vay trực tiếp không mua bán thị trường nên nhà đầu tư khác khơng thể lợi dụng Các trung gian tài chuyên gia am hiểu thị trường tài chính, đồng thời họ bảo đảm cam kết bảo đảm danh tiếng, uy tín họ Giao dịch thông qua trung gian Arkelof sử dụng để giải vấn đề thông tin bất cân xứng lựa chọn đối nghịch thị trường xe cũ việc khuyên người mua không nên mua trực tiếp từ người bán mà nên mua từ trung gian có uy tín, có thâm niên, có kinh nghiệm thị trường xe cũ; đồng thời trung gian phải cam kết chất lượng xe, có chế độ bảo hành lâu dài VII RỦI RO ĐẠO ĐỨC VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Rủi ro đạo đức tình thơng tin bất cân xứng, xuất sau giao dịch thực 1〉 Rủi ro đạo đức thị trường nợ 1.1〉 Khái niệm Rủi ro đạo đức thị trường nợ việc người vay sử dụng vốn vay vào mục đích khác với mục đích thoả thuận ban đầu với người cho vay Nguyên nhân: Vì hợp đồng nợ yêu cầu người vay phải hoàn trả số tiền gốc lãi cố định người vay hưởng tồn lợi nhuận cịn lại nên Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 25/ 33 Tài Tiền tệ người vay phát sinh động mạo hiểm đầu tư, tức người vay muốn thực dự án đầu tư mang lại lợi nhuận nhiều nhất, đồng nghĩa với việc chấp nhận dự án có độ rủi ro cao; điều ngược lại với ý muốn người cho vay chấp nhận dự án có độ rủi ro thấp Rủi ro đạo đức xảy làm phần tồn vốn người cho vay dự án đầu tư bị thất bại; thành cơng người cho vay khơng hưởng lợi thêm ngồi số vốn gốc tiền lãi tương ứng với mức lãi suất thoả thuận ban đầu Nếu người cho vay phát người vay sử dụng vốn khơng mục đích thoả thuận, đồng thời biết dự án mà người vay muốn thực có độ rủi ro cao người vay rút vốn lại không cho vay 1.2〉 Các giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức thị trường nợ a) Người cho vay chọn người vay vốn chủ sở hữu có giá trị tài sản rịng lớn (là hiệu số tài sản nợ) Với vốn củ sở hữu lớn giá trị tài sản ròng lớn người vay cân nhắc đầu tư chắn để không bị mát nhiều, nên hạn chế rủi ro đạo đức người vay Như vậy, vốn chủ sở hữu giá trị tài sản rịng người vay cao vấn đề rủi ro đạo đức nhỏ ngược lại Vốn chủ sỡ hửu giá trị tài sản ròng cao làm cho ý muốn người vay người cho vay tương hợp nhau, giúp cho người vay tiếp cận vốn vay dễ dàng Ngược lại, vốn chủ sở hữu tài sản rịng thấp rủi ro đạo đức cao, dẫn đến việc tiếp cận khoản vay khó b) Thực giám sát buộc người vay tuân theo quy định hạn chế Những điều khoản quy định hạn chế người vay thể hợp đồng tín dụng Người cho vay thực theo dõi, giám sát người vay sử dụng vốn vay mục đích thoả thuận ban đầu Có quy định nhằm hạn chế rủi ro đạo đức xảy ra: (1) Nêu cụ thể mục đích vay vốn phép thực khơng thực hợp đồng tín dụng (2) Buộc người vay mua bảo hiểm cho khoản vay (3) Buộc người vay mua bảo hiểm cho tài sản dùng làm tài sản chấp, cầm cố, Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 26/ 33 Tài Tiền tệ (4) Song song với việc theo dõi, giám sát người vay sử dụng vốn vay mục đích; người vay cịn phải cung cấp thông tin hoạt động kinh doanh báo cáo tình hình tài theo định kỳ (quý/năm) c) Giao dịch thực thông qua trung gian tài Để thực hiệu quy định giải pháp nhằm hạn chế rủi ro đạo đức nêu trên; tốt nên thực qua trung gian tài (đặc biệt ngân hàng) nhờ vào khả giám sát cưỡng chế thi hành trung gian tài Lúc này, người cho vay đóng vai trị người gửi tiền, nhà đầu tư tài chính; cịn người cho vay thực trung gian tài (là ngân hàng) Thơng qua nghiệp vụ cấp tín dụng, trung gian tài có lợi ích từ hoạt động giám sát hối thúc mình, làm giảm thiểu rủi ro đạo đức vốn có hợp đồng nợ Như vậy, tài gián tiếp có vai trị quan trọng tài trực tiếp tín dụng ngân hàng nguồn vốn quan trọng doanh nghiệp 2〉 Rủi ro đạo đức thị trường Vốn 2.1〉 Khái niệm Trên thị trường vốn xảy mối quan hệ người quản lý (sở hữu phần nhỏ vốn cổ phần doanh nghiệp) chủ sở hữu (sở hữu phần lớn vốn cổ phần doanh nghiệp) Rủi ro đạo đức thị trường vốn xảy có tách biệt quyền quản lý (của người quản lý) quyền sở hữu (của cổ đơng góp vốn) Người quản lý có hành động lợi ích cá nhân lợi ích cổ đơng 2.2〉 Đặc điểm rủi ro đạo đức thị trường vốn  Người quản lý vốn khơng nổ lực để hồn thành tốt vai trò người quản lý vốn;  Người quản lý vốn không trung thực lợi nhuận sinh từ vốn;  Người quản lý vốn dùng vốn sai mục đích sử dụng vốn phục vụ cho mục đích cá nhân; 2.3〉 Nguyên nhân xảy rủi ro đạo đức  Rủi ro đạo đức xảy mâu thuẫn lợi ích người quản lý cổ đơng Người quản lý có động làm tối đa hoá lợi nhuận cổ đơng mong muốn Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 27/ 33 Tài Tiền tệ  Rủi ro đạo đức xảy cổ đơng khơng có đầy đủ xác thơng tin người quản lý làm để ngăn ngừa, hạn chế hành vi sai trái người quản lý Nghĩa rủi ro đạo đức xảy tồn thông tin bất cân xứng 2.4〉 Giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức thị trường Vốn a) Tạo thông tin giám sát hoạt động công ty Để giải nguyên nhân gây rủi ro đạo đức vấn đề thông tin bất cân xứng, cổ đơng tìm cách tạo thơng tin giám sát hoạt động cơng ty (kiểm tốn định kỳ kiểm tra sổ sách kế toán đột xuất), đồng thời giám sát người quản lý Tuy nhiên, việc làm tốn nhiều thời gian tiền bạc cổ đông, khiến cho việc đầu tư vào thị trường cổ phiếu trở nên hấp dẫn Điều giải thích câu hỏi cổ phiếu phận quan trọng cấu trúc tài doanh nghiệp b) Tham gia điều hành phủ nhằm tăng cường thơng tin Chính phủ tham gia điều hành thị trường vốn việc ban hành nguyên tắc kế toán, chuẩn mực kế tốn hình phạt tội danh gian lận, khai man, cung cấp thông tin sai lệch lợi nhuận, Tuy nhiên, biện pháp có tác dụng phần Việc tìm chứng gian lận không đơn giản, nhà quản lý giỏi gian lận có cách cản trở người thi hành cơng vụ tìm chứng c) Tham gia trung gian tài Các trung gian tài thơng qua quỹ đầu tư huy động vốn từ nhà đầu tư riêng lẻ sử dụng để tài trợ cho doanh nghiệp có triển vọng, thực dự án kinh doanh hình thức góp vốn liên doanh Để ngăn ngừa khả phát sinh rủi ro đạo đức, quỹ cử người tham gia vào máy điều hành doanh nghiệp nhận vốn góp để giám sát chặt chẽ tình hình thu nhập, lợi nhuận doanh nghiệp Mặt khác, cổ phần doanh nghiệp khơng bán cho người khác ngồi quỹ đầu tư Do đó, quỹ đầu tư khơng lo ngại tình trạng “người ăn theo” VIII QUẢN LÝ CÁC TRUNG GIAN TÀI CHÍNH Giải pháp tối ưu để giải vấn đề chi phí giao dịch, thông tin bất cân xứng, lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức phải có tham gia Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 28/ 33 Tài Tiền tệ trung gian tài Tuy nhiên, trung gian tài gặp rủi ro đạo đức tham gia vào lĩnh vực có độ rủi ro cao hay áp lực cạnh tranh, nên cần quản lý trung gian tài để đảm bảo tính lành mạnh tổ chức Sử dụng trung gian tài để khắc phục tình trạng thông tin bất cân xứng; ngược lại thông tin bất cân xứng làm sụp đổ trung gian tài “hỗn loạn ngân hàng”, hay “hỗn loạn tài chính” Do thơng tin bất cân xứng, người cung cấp vốn cho trung gian tài khơng thể đánh giá trung gian tài sử dụng vốn họ có lành mạnh hay không Những người gửi tiền nghi ngờ trung gian tài chính, khiến họ đồng loạt rút tiền ra, cho dù trung gian tài có lành mạnh hay không Hậu trung gian tài rơi vào “hỗn loạn ngân hàng”, cịn kinh tế rơi vào cảnh “hỗn loạn tài chính” Chính mà Chính phủ phải xây dựng quy chế nhằm điều tiết trung gian tài chính, cụ thể là: 1〉 Hạn chế nắm giữ tài sản có tính rủi ro cao hạn chế số hoạt động Vì muốn có lợi nhuận cao nên định chế tài thường tham gia vào lĩnh vực có độ rủi ro cao nên Chính phủ quy định hạn chế nắm giữ tài sản có độ rủi ro cao định chế tài chính, kèm theo hình thức trừng phạt đủ mạnh với mức phạt lớn lợi ích có từ hành vi đó; để trung gian tài thấy lợi ích việc thay đổi hành vi khơng giá phải trả; từ khơng nảy sinh động thay đổi hành vi Ngồi ra, Chính phủ cịn hạn chế trung gian tài hoạt động số lĩnh vực có tính rủi ro cao 2〉 Bảo hiểm tiền gửi Tất trung gian tài có nhận tiền gửi bị buộc mua bảo hiểm tiền gửi, đặc biệt ngân hàng thương mại, nhằm giảm thiểu tổn thất cho người gửi tiền tổ chức tài gặp rủi ro 3〉 Giới hạn cạnh tranh Trong số trường hợp, cạnh tranh khơng có giới hạn dễ xảy rủi ro đạo đức định chế tài Vì Chính phủ phải ban hành Luật hạn chế cạnh tranh Tuy nhiên, Việc hạn chế cạnh tranh làm giảm hiệu hoạt động trung gian tài người sử dụng sản phẩm trung gian tài phải chịu mức chi phí cao hơn, Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 29/ 33 Tài Tiền tệ 4〉 Hạn chế lãi suất Nếu khơng có điều tiết lãi suất xảy chạy đua lãi suất, đẩy chi phí sử dụng vốn lên cao, ngăn cản dịng chảy vốn đến nơi cần vốn, làm hạn chế phát triển kinh tế Tại Việt Nam, ngân hàng nhà nước quy định lãi suất bản, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất trần huy động lãi suất trần cho vay, 5〉 Quy định vốn trung gian tài Việc quy định vốn trung gian tài thực cách: (1) Dựa vào số địn bẩy tài (2) Dựa vào độ rủi ro 6〉 Sự giám sát điều chỉnh kịp thời Chính phủ phải có hành động ứng phó kịp thời trung gian tài rơi vào tình trạng xấu Giải pháp sáp nhập, bán nợ, giải thể, 7〉 Đánh giá, đo lường chất lượng quản trị rủi ro Định chế tài Để đánh giá, đo lường chất lượng quản trị rủi ro trung gian tài cần phải: (1) Xây dựng thước đo chất lượng giám sát (2) Xây dựng đủ sách quản lý rủi ro biện pháp hạn chế hoạt động, hành vi chứa đựng rủi ro (3) Chất lượng hệ thống đo lường giám sát rủi ro (4) Ban hành đầy đủ nguyên tắc kiểm soát nội để ngăn ngừa hành vi gian lận nhân viên 8〉 Làm rõ phổ biến thông tin thân trung gian tài Các nhà làm Luật yêu cầu trung gian tài phải cung cấp đảm bảo thơng tin xác, đầy đủ, cơng khai, minh bạch giúp thị trường đánh giá chất lượng, rủi ro định chế tài IX CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA TRÊN THẾ GIỚI Hệ thống tài thực thể chức cấu trúc; bao gồm nhiều loại hình tổ chức khác như: ngân hàng, công ty bảo hiểm, công ty tài chính, Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 30/ 33 Tài Tiền tệ quỹ đầu tư, thị trường cổ phiếu trái phiếu, tất đặt điều tiết, quản lý Chính Phủ Hệ thống tài góp phần trung chuyển nguồn vốn từ đối tượng thừa vốn (cung ứng vốn) đến đối tượng cần vốn (những đối tượng có nhu cầu hội đầu tư khả thi, hiệu quả) - Bảng thể số thống kê giai đoạn 1970 - 2000 cho thấy: nguồn vốn cung ứng vốn mà doanh nghiệp Mỹ, Canada, Đức, Nhật Bản tiếp cận huy động Trong đó, huy động vốn tín dụng ngân hàng từ ngân hàng thương mại, huy động từ việc phát hành trái phiếu công ty, nguồn vốn huy động từ thị trường chứng khoán, huy động vốn từ trung gian tài phi ngân hàng Thực tế cho ta thấy cấu trúc tài số quốc gia tiêu biểu giới có đặc điểm sau: (1) Thị trường chứng khốn khơng phải nguồn cung ứng vốn quan trọng cho doanh nghiệp Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 31/ 33 Tài Tiền tệ Mặc dù thu hút nhiều quan tâm giới báo chí phương tiện truyền thơng khiến cho nhiều người có cảm giác cổ phiếu nguồn tài trợ lớn nhất, quan trọng cho doanh nghiệp; biểu đồ thống kê cho thấy, cổ phiếu chiếm phần nhỏ cấu trúc vốn doanh nghiệp (2) Cũng việc phát hành cổ phiếu, việc phát hành công cụ nợ (trái phiếu công ty) ưu tiên hàng đầu cho sách huy động vốn doanh nghiệp quốc gia phát triển Đối với Mỹ, trái phiếu cơng ty có vai trị lớn nhiều so với cổ phiếu, nhiên hai nguồn chiếm 43% cấu trúc tài chính, tức chưa đạt mức 50% Đối với nước lại, tỷ trọng thấp nhiều (lần lượt Đức, Nhật Canada 15%, 14% 27%) (3) Tài gián tiếp (liên quan đến hoạt động trung gian tài chính) nhiều trường hợp đóng vai trị quan trọng nhiều so với tài trực tiếp Tài trực tiếp liên quan đến việc huy động vốn từ cá nhân, hộ gia đình tổ chức thông qua việc phát hành cổ phiếu trái phiếu doanh nghiệp Tại Mỹ, 43% nguồn vốn mà doanh nghiệp có từ cổ phiếu trái phiếu thể rõ vai trò quan trọng tài trực tiếp hệ thống tài Mỹ Ngoại trừ Mỹ, quốc gia cịn lại có hoạt động tài gián tiếp đóng vai trị quan trọng (4) Các trung gian tài chính, đặc biệt Ngân hàng nguồn cung ứng vốn quan trọng cho doanh nghiệp Nguồn vốn ưu tiên chủ đạo mà doanh nghiệp có từ vốn vay ngân hàng vốn vay từ trung gian tài phi ngân hàng (tại Mỹ 56%, Đức Nhật 86%, Canada 74%) Tại nước cơng nghiệp phát triển, tín dụng ngân hàng chiếm tỷ trọng lớn loại hình tài trợ (Đức 76%, Nhật 78%, Canada 56%) Cho thấy ngân hàng tất nước giới giữ vai trò quan trọng việc cung ứng vốn cho doanh nghiệp hoạt động Ở nước phát triển, vai trị trung gian tài chí cịn quan trọng nhiều so với nước phát triển (5) Hệ thống tài lĩnh vực quản lý chặt chẽ kinh tế Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 32/ 33 Tài Tiền tệ Thị trường tài thị trường lịng tin, mặt khác có vai trò quan trọng kinh tế, nên Chính phủ nước ln quan tâm quản lý nhằm đảm bảo tính vững chắc, ổn định hệ thống tài chính, giữ vững uy tín với nhà đầu tư (6) Chỉ Cơng ty lớn, có thương hiệu dễ dàng tiếp cận nguồn vốn huy động từ thị trường chứng khoán Các cá nhân doanh nghiệp nhỏ thường khơng có điều kiện nêu nên huy động vốn việc phát hành cổ phiếu Thay vào đó, họ thường vay trung gian tài (ngân hàng) (7) Tài sản đảm bảo đặc điểm phổ biến hợp đồng vay nợ ký kết bên cho vay người vay cá nhân doanh nghiệp Tài sản đảm bảo phần tài sản bên vay đem chấp, cầm cố cho bên cho vay để đảm bảo nghĩa vụ bên vay khơng có khả tốn nợ (8) Các hợp đồng vay hồ sơ hợp pháp, ràng buộc trách nhiệm người vay khoản nợ vay người cho vay Hợp đồng vay có ý nghĩa giấy nhận nợ cam kết trả nợ người vay; ngồi cịn nhiều điều khoản cụ thể quy định người vay làm với khoản tiền vay nhiều điều khoản phức tạp mặt pháp lý Nhóm 1_Lớp ngân hàng 3_K22 33/ 33 ... 1_Lớp ngân hàng 3_ K22 27 27 29 3/ 33 Tài Tiền tệ CHUN ĐỀ THƠNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH I CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1〉 Lý thuyết cấu trúc tài Cấu trúc cấu hổn hợp nhiều phận cấu thành có.. .Tài Tiền tệ MỤC LỤC Trang I CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1〉 Lý thuyết cấu trúc tài 2〉 Các tiêu phản ánh cấu trúc tài II CẤU TRÚC VỐN 1〉 Lý thuyết cấu trúc vốn 2〉 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 6 2.1〉 Cấu. .. vào hình thức bề ngồi xe Và Arkelof gọi tình trạng thơng tin bất cân xứng Sự tồn thông tin bất cân xứng dẫn đến lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức 1.2〉 Đặc điểm thông tin bất cân xứng Thơng tin