1/23/2012 1 HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHOA TÀI CHÍNH CHƯƠNG 4 CƠ CẤUVỐNVÀCHIPHÍVỐN CƠ CẤU VỐN VÀ CHI PHÍ VỐN Trả lời các câu hỏi  Sự khác biệtgiữacơ cấu và chi phí vốncủaMNCsovới công ty thuầntúynội địa?  Tại sao giữa các quốcgialạicósự khác biệtvề chi phí vốn?  Các quan điểmvề lậpcấu trúc tài chính cho các chi nhánh? MNC 2 Lương Minh Hà NỘI DUNG CHÍNH 1. Chi phí vốn 2. Chi phí vốn của MNC 3. Chi p hí vốn g iữa các q uốc g ia MNC 3 Lương Minh Hà p g q g 4. Vấn đề niêm yết cổ phiếu và DGTS vốn ở nước ngoài 5. Cấu trúc tài chính của các chi nhánh 1/23/2012 2 1. Chi phí vốn Chi phí vốn đượchiểulà chi phí cơ hội củaviệcsử dụng vốn, đượctínhbằng tỷ lệ lợi nhuậnkỳ vọng đạt đượctrênvốn đầutư vào dự án. Chi phí sử dụng nợ vay MNC 4 Lương Minh Hà Gồm2bộ phận Chi phí sử dụng vốncổ phần 1. Chi phí vốn Đốivớichiphísử dụng nợ vay: -Phần thanh toán lãi vay giúp doanh nghiệp tiếtkiệm đượcmột phầnthuế. - chi phí nợ trướcthuế tính bằng lãi vay i - chi phí nợ sau thuế tính bằng lãi vay i trừđikhoảntiếtkiệm thuế nhờ lãi vay i x t và bằng : i x ( 1 - t) MNC 5 Lương Minh Hà thuế nhờ lãi vay i x t và bằng : i x ( 1 - t) 1. Chi phí vốn Chi phí vốnbìnhquângiaquyền ( Weighted Average Cost of Capital- WACC ) T đó MNC 6 Lương Minh Hà T ron g đó : K :chiphívốnbìnhquângiaquyền K l :chiphísử dụng vốncổ phần   tỷ lệ sử dụng nợ vay trong tổng nguồnvốn t :thuế suấtthuế TNDN i :tỷ lệ lãi vay 1/23/2012 3 1. Chi phí vốn i WACC = (B/V)i B (1-T C )+(S/V)i S Cost of equity capital i S Cost of capital (%) MNC 7 Lương Minh Hà WACC B C S After-tax cost of debt capital i B (1-T C ) Optimal range Debt/e q uit y 1. Chi phí vốn Có nên tăng tỷ lệ nợ lên càng nhiều càng tốt? MNC 8 Lương Minh Hà 1. Chi phí vốn C hi phí vốn MNC 9 Lương Minh Hà C Tỷ số nợX 1/23/2012 4 2. Chi phí vốn của MNC Chi phí sử dụng vốnchủ sở hữu ( R i )làtỷ lệ lợitứckỳ vọng yêu cầucủa cổđông. Thường được tính thông qua mô hình Định giá tài sảnvốn( Capital Asset Pricing Model – CAPM ) MNC 10 Lương Minh Hà Trong đó: R i là tỷ lệ lợitứckỳ vọng R f :Tỷ lệ lợitứcphirủiro R M :Tỷ lệ lợitứcyêucầucủathị trường Hệ số beta củacổ phiếu 2. Chi phí vốn của MNC Hệ số beta: thể hiện độ nhạycảmcủa thu nhậpcủacổ phiếuvới rủirothị trường (rủirohệ thống, rủi ro không thểđadạng hóa). MNC 11 Lương Minh Hà Hệ số beta càng thấp càng chứng tỏ dự án ít nhạycảm vớirủiro thị trường => rủirohệ thống càng thấpvàtỷ lệ lợitứcyêucầu càng thấp(trongtrường hợp đadạng hóa rủirophihệ thống). 2. Chi phí vốn của MNC Vai trò của hệ số  tớiviệcquyết định đầutư? MNC 12 Lương Minh Hà tới việc quyết định đầu tư? 1/23/2012 5 2. Chi phí vốn của MNC Cost of ca p ita l ( % ) Domestic MNC MNC Domestic WACC WACC MNC 13 Lương Minh Hà Debt/equity ratio MNC MNC Domestic Domestic WACC 2. Chi phí vốn của MNC Đặc điểmthị trường cũng ảnh hưởng tớichiphívốncủaMNC. Thị trường phân đoạn (segmented market) MNC 14 Lương Minh Hà Thị trường tích hợp (integrated market) Trên thị trường phân đoạn, các nhà đầutư có thể chỉđầutư nội địa. 2. Chi phí vốn của MNC  VD: Hệ sốβtrên thị trường Mỹ là 1.0, tỷ lệ rủirothị trường là 12%, tỷ lệ lợitứcphirủiro(tínhtheotỷ lệ lợitứccủatráiphiếu kho bạc) là 6%. Nếuthị trường vốn ở Mỹ là tích hợp, hệ sốβ sẽ là 0.8. Tính tỷ lệ lợitứcsử dụng vốncổ phầncủaIBM(Mỹ) khi MNC 15 1. thị trường tài chính Mỹ là phân đoạn. 2. thị trường tài chính Mỹ là tích hợp. Lương Minh Hà 1/23/2012 6 2. Chi phí vốn của MNC Nguyên nhân phân đoạnthị trường tài chính:  Chi phí giao dịch cao  Hệ thống luật pháp và chính trị khác nhau  Sự can thiệpcủacácđạoluật(ngăncảnlưu chuyểncácdòng tài chính ) MNC 16 Lương Minh Hà )  Sự khác nhau về thuế  Các rào cảnvề thông tin  Kỳ vọng các nhà đầutư khác nhau  Sựưa thích các tài sản đầutư trong nước 2. Chi phí vốn của MNC Các nguồnvốnchoMNCMỹ MNC 17 Lương Minh Hà Kirt C. Butler, Multinational Finance , South-Western College Publishing, 3e 2. Chi phí vốn của MNC Sự khác biệtgiữachiphívốncủaMNCvàchiphívốncủamột công ty thuầntúynội địa? 1. Quy mô doanh nghiệp 2. Khả năng tiếpcậnthị trường vốnquốctế MNC 18 Lương Minh Hà 3. Đặctrưng vềđadạng hóa quốctế 4. Phơi nhiễmrủirotỷ giá 5. Phơi nhiễmrủiroquốcgia Chi phí sử dụng vốncủa MNC hay của doanh nghiệpnội địacaohơn? 1/23/2012 7 3. Chi phí vốn giữa các quốc gia  Chi phí vốngiữa các quốcgiacóthể khác nhau:  Lợithế cạnh tranh giữa các quốcgiacóthể khác nhau  Sựđiềuchỉnh hoạt động quốctế và cơ cấuhuyđộng vốn của các MNC theo đ ặ c điểmtừn g q uốc g ia MNC 19 ặ g q g  MNC ở các quốc gia khác nhau có thể có tỷ lệ nợ khác nhau Lương Minh Hà 3. Chi phí vốn giữa các quốc gia  Sự khác biệt về chi phí sử dụng vốn nợ:  Chênh lệch lãi suất phi rủi ro Tỷ lệ lãi suấtphirủirođược xác định bởitương tác cung – cầuvề vốn. Tỷ lệ này có thể rất khác nhau phụ thuộc vào chính sách thuế,dânsố, chính sách tiềntệ củaNHTWvà các điềukiệncủanềnkinhtế. MNC 20  Chênh lệch về phần bù rủi ro Lương Minh Hà Phầnbùrủirolàphầnbùđắp cho các chủ nợđốivớirủiro mà họ có thể không được hoàn trả nợ. 3. Chi phí vốn giữa các quốc gia  Sự khác biệt về chi phí vốn cổ phần Phụ thuộc vào:  Chi phí cơ hội của việc đầu tư  Tỷ lệ lợi tức phi rủi ro và phần bù rủi ro cổ đông yêu cầu MNC 21  Tỷ lệ giá trên thu nhập Lương Minh Hà 1/23/2012 8 4. Vấn đề niêm yết cổ phiếu và định giá tài sản vốn ở nước ngoài  Các vấn đề cần ghi nhớ 1. Thuậnlợicủaniêmyếtcổ phiếu trên TTCK nướcngoài 2. Các vấn đề khi niêm yết trên TTCK nướcngoài 3 Mô hì h đị h iá ài ả ố ở ớ ài MNC 22 Lương Minh Hà 3 . Mô hì n h đị n h giá t ài s ả nv ố n ở nư ớ cn g o ài 4. Vấn đề niêm yết cổ phiếu và định giá tài sản vốn ở nước ngoài 1. Thuậnlợicủaniêmyếtcổ phiếu ở nướcngoài -Huyđộng vốnvớichiphíphảichăng bằng mộtlượng lớn nhà đầutư đadạng. -Tạorathị trường thứ cấpchocổ phiếucôngty,cóđiềukiệnchocổ phiếu công ty tăng giá với tính thanh khoản tăng lên MNC 23 Lương Minh Hà phiếu công ty tăng giá với tính thanh khoản tăng lên -Tăng uy tín củacôngtytrênthị trường trong nướcvàquốctế,tạo điềukiệntiêuthụ, cung cấpsảnphẩm, dịch vụ -Lànềntảng cho những thương vụ mua lại, sáp nhập -Cóthể làm tăng hiệuquả quản lý và tính minh bạch củacôngtymẹ 4. Vấn đề niêm yết cổ phiếu và định giá tài sản vốn ở nước ngoài 2. Các vấn đề MNC có thể gặpphải khi niêm yếttrênTTCKnước ngoài: -Những quy định về niêm yếttrênTTCKnướcngoàihoặccóthể tốn nhiềuchiphíbởiquyđịnh của chính phủ tạinướcniêmyết -MNCphải đốimặtvớinhững biến động trên TTCK nướcngoàikhicổ phiếu đượcniêmyết MNC 24 Lương Minh Hà -Khicổ phiếu được bán cho nhà đầutư nướcngoài,họ có thể sẽđòi hỏimứclợitứckiểmsoátvàtháchthức đốivớikiểmsoátnội địacủa công ty. 1/23/2012 9 4. Vấn đề niêm yết cổ phiếu và định giá tài sản vốn ở nước ngoài  Định giá tài sản vốn ở nước ngoài Từ hệ số Beta: Và mô hình CAPM: MNC 25 Lương Minh Hà Ta có mô hình IAPM ( International Asset Pricing Model ): 5. Cơ cấu vốn của MNC Cơ cấuvốncủaMNC Các hướng tiếpcận: 3 hướng 1. Theo quan điểmcủacôngtymẹ 2. Theo quan điểmcủa chi nhánh MNC 26 Lương Minh Hà 3. Theo quan điểm linh hoạt  Các quyết định tài trợ củaMNCbằng nợ hay bằng vốnchủ sở hữu chịutácđộng của đặc điểmcôngty và đặc điểmcácquốcgia nơi đặt chi nhánh. Th k ! MNC 27 Sinh viên: Lương Minh Hà Th an k you ! . HÀNG KHOA TÀI CHÍNH CHƯƠNG 4 CƠ CẤUVỐNVÀCHIPHÍVỐN CƠ CẤU VỐN VÀ CHI PHÍ VỐN Trả lời các câu hỏi  Sự khác biệtgiữacơ cấu và chi phí vốncủaMNCsovới công. nhánh 1/23/2012 2 1. Chi phí vốn Chi phí vốn đư chi ulà chi phí cơ hội củaviệcsử dụng vốn, đượctínhbằng tỷ lệ lợi nhuậnkỳ vọng đạt đượctrênvốn đầutư vào dự án. Chi phí