18.2 MỘT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Một khám phá đáng kinh ngạc: Các thay đổi giá ngẫu nhiên Năm 1963, Maurice Kendall, nhà thống kê người Anh phát giá chứng khoán hàng hóa khơng theo chu kì Nói cách khác, giá cổ phần hàng hóa theo bước ngẫu nhiên, khơng thể đốn trước Maurice Kendall (1907-1983) Ví dụ: Bạn cho 100$ để chơi trò chơi Cứ cuối tuần đồng xu tung lên Nếu rơi lật mặt ngửa lên, bạn thắng 3% đầu tư mình, rơi sấp, bạn 2.5% Các kết có là: Ngửa 106.90$ Ngửa 103.00$ Sấp 100.43$ 100$ Ngửa 100.43$ Sấp 97.50$ Sấp 95.06$ ⇒ Quá trình bước ngẫu nhiên với chuyển biến dương 0.25%/tuần (1/2)(0.03)+(1/2)(-0.025)=0.25% Nó bước ngẫu nhiên thay đổi giá trị độc lập Một biểu đồ bên cho thấy số Standard and Poor’s thời kì năm Biểu đồ cho thấy kết trò chơi tung đồng xu năm Hình 18.1 160 140 120 100 80 220 180 160 140 100 80 Hình 18.2 Mỗi chấm cho thấy hai mức tỉ suất sinh lợi cổ phần Microsoft vào hai ngày tháng 8/1993 tháng 8/1998 Tỉ suất sinh lợi vào ngày t+1, % 1.5 0.5 -0.5 -1 -1.5 -2 -2 -1.5 -1 -0.5 0.5 1.5 Hình 18.3 Các chu kì tự phá hủy nhà đầu tư nhận chúng Giá cổ phần tức khắc vọt lên mức giá giá tương lai mong đợi Hình 18.2 cho thấy thay đổi giá cổ phần Microsoft không tương quan Thay đổi giá ngày hôm không cho nhà đầu tư manh mối thay đổi có ngày mai Hình 18.3 cho ta thấy ví dụ chu kì dự báo trước Ba hình thức thị trường hiệu Các nhà kinh tế thường định nghĩa ba mức độ thị trường hiệu quả, phân biệt mức đọ thông tin phản ánh giá chứng khốn Hình thức hiệu yếu thị trường • • • Giá phản ánh thông tin chứa đựng hồ sơ giá khứ Không thể tạo siêu tỉ suất sinh lợi liên tục cách nghiên cứu tỉ suất sinh lợi khứ Giá theo bước ngẫu nhiên Hình thức hiệu vừa phải thị trường • • Giá phản ánh khơng giá q khứ mà cịn phản ánh tất thông tin công bố khác (thông tin báo, đài…) Giá điều chỉnh trước thông tin công cộng việc cơng bố tỉ suất sinh lợi q vừa qua,… Hình thức hiệu mạnh thị trường • • Giá phản ánh tất thơng tin có cách phân tích cơng ty kinh tế Chúng ta quan sát thấy nhà đầu tư may mắn hkoong may mắn, khơng thể thấy siêu giám đốc đầu tư liên tục đánh bại thị trường Nhà phân tích Nghiên cứu việc kinh doanh công ty cố gắng phát thông tin khả sinh lợi rọi ánh sáng vào giá trị cổ phần Có loại chuyên gia phân tích đầu tư Nhà phân tích kĩ thuật Các nhà phân tích nghiên cứu hồ sơ giá tím kiếm khuynh hướng hay chu kifcuar giá Các thị trường hiệu quả: chứng cớ Để thư ngiệm hình thức yếu giả thiết, nhà nghiên cứu đo lường khả sinh lợi vài qui luật giao dịch sử dụng nhà phân tích kĩ thuật Ví dụ: Hình 18.4 Hình 18.4 ( Sách giáo trình trang 455) Các điểm rái rác rộng cho thấy khơng có tương quan tỉ suất sinh lợi tuần tỉ suất sinh lợi tuần Để phân tích hình thức hiệu vừa phải giả thiết thị trường hiệu quả, nhà nghiên cứu đo lường xem giá chứng khoán đáp ứng nhanh đến mức mục tin tức khác Hình 18.5 minh họa việc cơng bố tin tức phản ánh vào giá chứng khoán Vào ngày công chúng biết nổ lực sát nhập, giá cổ phần mục tiêu tiêu biểu tăng vọt nhanh Giá chứng khaosn điều chỉnh ngay: Sau chuyển động gái lớn vào ngày công bố, việc tăng giá ngưng lại khơng cịn them chuyển biến khác Các thử nghiệm hình thức hiệu mạnh giả thiết xm xét khuyến nghị cuả nhà phân tích chứng khốn chun nghiệp tìm kiếm quỹ hỗ tương hay quỹ hưu bổng có thafh vượt trội so với thị trường cách mà dự đốn Ví dụ: Hình 18.6 Hình 18.6 cung cấp so sánh tương đối thơ sơ, quỹ hỗ tương thường chun khu vực riêng biệt thị trường, cổ phần doanh nghiệp lớn, có tỉ suất sinh lợi trung bình => Tỉ suất sinh lợi quỹ thu thấp danh mục chuẩn sau chi phí mức chuẩn trước chi phí sẽ điều đáng ngạc nhiên vài giám đốc không khôn ngoan giám đốc khác lại kiếm tỷ suất sinh lợi cao Chứng hình thức hiệu mạnh chứng tỏ cách đủ thuyết phục nhiều quỹ quản lí cách chuyên nghiệp từ bỏ việc theo đuổi thành cao Tối đa hóa việc đa dạng hóa tối thiểu hóa chi phí quản lí danh mục  ... Poor’s thời kì năm Biểu đồ cho thấy kết trò chơi tung đồng xu năm Hình 18. 1 160 140 120 100 80 220 180 160 140 100 80 Hình 18. 2 Mỗi chấm cho thấy hai mức tỉ suất sinh lợi cổ phần Microsoft vào... thị trường cách mà dự đốn Ví dụ: Hình 18. 6 Hình 18. 6 cung cấp so sánh tương đối thơ sơ, quỹ hỗ tương thường chuyên khu vực riêng biệt thị trường, cổ phần doanh nghiệp lớn, có tỉ suất sinh lợi... cứu đo lường khả sinh lợi vài qui luật giao dịch sử dụng nhà phân tích kĩ thuật Ví dụ: Hình 18. 4 Hình 18. 4 ( Sách giáo trình trang 455) Các điểm rái rác rộng cho thấy khơng có tương quan tỉ suất