16/12/2008 1 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. Chủ đề 3 Danh mục đầu tư quốc tế - Lý thuyết và Thực nghiệm Hai phần chính • Phần 1 – Ôn tập cơ sở rủi ro và lợi nhuận – Ôn tập đa dạng hóa và phân tích danh mục – Lưu ý là những phần này đã học từ chương trình đại học . • Phần 2 – Sự mở rộng đối với danh mục đầu tư quốc tế Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-2 Rủi ro và lợi nhuận • Lợi nhuận kỳ vọng là bình quân gia quyền theo xác xuất của các kết cục • Phương sai là tổng bình quân gia quyền của bình phương các sai lệch giữ kết cục với lợi nhuận kỳ vọng • Căn bậc hai của phương sai là độ lệch chun. Trong tài chính, đây là thước đo rủi ro Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-3 Khả năng Xác xuất LN Cổ phiếu LN Trái phiếu Bình phương sai lệch LNCP Bình phương sai lệc LNTP Suy thoái 33% -5.0% 10.0% 12% 0.4% Bình thường 33% 10.0% 5.0% 0.2% 0.0% Bùng nổ 33% 13.0% -3.0% 0.5% 0.5% LN kỳ vọng 5.9% 4.0% Phương sai 0.019 0.009 Rủi ro (độ lệch chuNn) 13.6% 9.3% Cơ bản về rủi ro • Với mỗi chứng khoán bất kỳ, tổng rủi ro (độ lệch chuNn) bao giờ cũng bao gồm hai phần: • Rủi ro thị trường – Là rủi ro hệ thống hoặc không thể xóa bỏ bằng đa dạng hóa. – Đây chính là thể hiện mức độ rủi ro ngành, nền kinh tế. • Rủi ro đặc trưng công ty – Là rủi ro không hệ thống và có thể xóa bỏ nhờ đa dạng hóa. – Đây là rủi ro riêng có của công ty. Dẫn giải: Danh mục giảm rủi ro 211221 211221 2 2 2 2 2 1 2 1 2 2211 ),( 2 σσρ σσρσσσ = ++= + = rrCov wwww rwrwr P P • Hệ số tương quan nằm trong khoảng [-1,1] • Rủi ro sẽ nhỏ nhất nếu hệ số tương quan = -1. Khi đó rủi ro danh mục bằng hiệu rủi ro! • Rủi ro sẽ lớn nhất nếu hệ số tương quan = 1. Khi đó rủi ro danh mục bằng tổng rủi ro. • Nhìn chung, hệ số tương quan càng nhỏ thì danh mục càng có lợi. Đa dạng hóa giảm rủi ro Không chứng minh, nhưng thừa nhận: - Trong một danh mục có tỷ trọng như nhau, số lượng tài sản tăng sẽ dẫn tới rủi ro danh mục giảm. - Khi số lượng tài sản tăng tới một giá trị N đủ lớn, rủi ro giảm thiểu và bằng với rủi ro thị trường – hay còn gọi rủi ro hệ thống. - Việc thay đổi cơ cấu (tỷ trọng) danh mục sẽ dẫn tới việc hình thành nên một tập hợp các danh mục khả thi. - Trong tập hợp khả thi tồn tại một giới hạn hiệu quả theo nghia: rủi ro thấp nhât cho bất kỳ một mức lợi nhuận nào hoặc lợi nhuận cao nhất cho bất kỳ mức rủi ro nào. 16/12/2008 2 Đa dạng hóa và rủi ro Số lượng và rủi ro danh mục Phân tích danh mục đầu tư • Khi bạn thay đổi tỷ trọng các chứng khoán trong danh mục, bạn sẽ có một tập hợp các danh mục đầu tư. Tập hợp này gọi là tập hợp khả thi. • Trong tập hợp khả thi, sẽ có những danh mục tốt hơn hẳn những danh mục khác. Những danh mục này nằm trên đường giới hạn hiệu hiệu quả. • Những danh mục nằm trên giới hạn hiệu quả có đặc điểm: rủi ro thấp nhất nếu cùng lợi nhuận hoặc lợi nhuận cao nhất nếu cùng rủi ro. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-9 211221 2 2 2 2 2 1 2 1 2 2211 2 σσρσσσ wwww rwrwr P P ++= + = Tập hợp khả thi cho danh mục gồm 2 tài sản: CK – TP. Vai trò của hệ số tương quan đối với tập hợp danh mục khả thi. Giới hạn hiệu quả 16/12/2008 3 Sự xuất hiện của tài sản không có rủi ro làm cho tập hợp thay đổi Giới hạn hiệu quả và danh mục tối ưu mới Ví dụ về cơ cấu danh mục tối ưu Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-16 Rủi ro và đa dạng hóa quốc tế • Sự cân nhắc danh mục danh mục đầu tư quốc tế có thể gồm hai yếu tố cơ bản. Trước hết, đó là lợi ích từ việc giảm rủi ro tiềm năng do nắm giữ các chứng khoán quốc tế - tác động của đa dạng hóa nói chung. • Chúng ta cùng làm quen với thước đo rủi ro mới – beta! • Mức độ rủi ro của danh mục được tính bằng chỉ số phương sai của lợi nhuận danh mục so với phương sai của lợi nhuận thị trường (tức là beta của danh mục). • Hãy nhớ rằng, khi một nhà đầu tư tăng số lượng chứng khoán trong danh mục, rủi ro của danh mục sẽ giảm và với một con số đủ lớn sẽ đạt tới mức rủi ro hệ thống của thị trường. • Như vậy, một danh mục nội địa đa dạng hóa hoàn toàn sẽ có hệ số beta bằng 1.0. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-17 Số lượng cổ phiếu trong danh mục 10 20 30 40 50 Rủi ro 20 40 60 80 Danh mục cổ phiếu US Bằng việc đa dạng hóa, phương sai lợi nhuận danh mục so với phương sai lợi nhuận thị trường (beta) giảm xuống tới mức rủi ro hệ thống – mức rủi ro của riêng thị trường. Rủi ro hệ thống Tổng rủi ro 27% 1 Tổng rủi ro = Rủi ro có thể xóa + Rủi ro thị trường (phi hệ thống) (hệ thống) = Phương sai lợi nhuận danh mục Phương sai lợi nhuận thị trường 100 Giảm rủi ro danh mục nhờ đa dạng hóa Lợi ích của đa dạng hóa quốc tế 16/12/2008 4 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-19 Đang dạng hóa và rủi ro • Tổng rủi ro của bất cứ một danh mục nào cũng bao gồm rủi ro hệ thống (thị trường) và rủi ro phi hệ thống (của từng chứng khoán). • Tăng số lượng chứng khoán trong danh mục làm giảm rủi ro phi hệ thống và còn lại là rủi ro hệ thống không đổi. • Đa dạng hóa quốc tế làm giảm rủi ro hệ thống! Tác động của thay đổi tỷ giá • Đây chính là yếu tố thứ hai cần phải cân nhắc khi thực hiện đầu tư nước ngoài. • Lợi nhuận hiện thực bằng đồng đô la cho một nhà đầu tư Mỹ sẽ không chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận từ thị trường nước ngoài mà còn phụ thuộc vào tỷ giá. Tác động của thay đổi tỷ giá • Lợi nhuận hiện thực bằng đô la của một nhà đầu tư Mỹ vào thị trường nước ngoài sẽ được tính bằng • R i$ = (1 + R i )(1 + e i ) – 1 = R i + e i + R i e i • Trong đó: – Ri là lợi nhuận tại thị trường i – ei là mức thay đổi tỷ giá. Tác động của thay đổi tỷ giá • Ví dụ, một nhà đầu tư Mỹ mới bán cổ phiếu Anh và lãi 15% (tính bằng Bảng) trong một giai đoạn mà đồng Bảng giảm giá 5%, lợi nhuận tính bằng đô la sẽ là 9.25%: R i$ = (1 + .15)(1 – 0.05) – 1 = 0.925 = .15 + –.05 + .15×(–.05) = 0.925 Tác động của thay đổi tỷ giá • Rủi ro đối với nhà đầu tư Mỹ khi đầu tư vào thị trường nước ngoài sẽ phụ thuộc vào thị trường nước ngoài và tỷ giá: Var(R i$ ) = Var(R i ) + Var(e i ) + 2Cov(R i ,e i ) + ∆Var • Phần ∆Var thể hiện sự đóng góp của R i e i , vào rủi ro đầu tư nước ngoài. Effects of Changes in the Exchange Rate Var(R i$ ) = Var(R i ) + Var(e i ) + 2Cov(R i ,e i ) + ∆Var This equation demonstrates that exchange rate fluctuations contribute to the risk of foreign investment through three channels: 1. Its own volatility, Var(e i ). 2. Its covariance with the local market returns Cov(R i ,e i ). 3. The contribution of the cross-product term, ∆Var. 16/12/2008 5 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-25 Đa dạng hóa và rủi ro • Thành phần thứ hai trong đa dạng hóa liên quan tới rủi ro hối đoái. • Rủi ro hối đoái của một danh mục, dù đó là một danh mục chứng khoán hay là danh mục các hoạt động kinh doanh của MNE, cũng có thể giảm thiểu nhờ đa dạng hóa quốc tế. • Mua tài sản ở thị trường nước ngoài, bằng đồng tiền nước ngoài có thể làm thay đổi hệ số tương quan với các chứng khoán ở các quốc gia khác (và đồng tiền khác). • Đây chính là cơ hội tạo lập danh mục đa dạng hóa mà đầu tư nội địa khó có thể thực hiện được. • Rủi ro liên quan tới đa dạng hóa quốc tế nếu tính cả rủi ro tiền tệ sẽ rất phức tạp so với đầu tư nội địa. • Tuy vậy, người ta chứng minh được rằng đa dạng hóa quốc tế sẽ mang lại lợi ích nhiều hơn dù phải cân nhắc cả rủi ro hối đoái. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-26 Đa dạng hóa và rủi ro • Lợi ích từ đa dạng hóa quốc tế làm tăng cầu về chứng khoán nước ngoài của các nhà đầu tư trong nước. • Nếu việc thêm chứng khoán nước ngoài vào danh mục làm giảm rủi ro với một mức lợi nhuận cố định, hoặc tăng lợi nhuận với một mức rủi ro cố định, thì chứng khoán đó mang lại giá trị cho danh mục. • Một chứng khoán mang lại giá trị sẽ được yêu cầu bởi các nhà đầu tư nhiều hơn, làm cho giá chứng khoán đó cao hơn, dẫn tới chi phí vốn thấp hơn cho hãng phát hành. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-27 Quốc tế hóa danh mục nội địa • Lý thuyết danh mục cổ điển giả định một nhà đầu tư thông thường sợ rủi ro. • Điều này hàm ý rằng nhà đầu tư sẵn lòng chấp nhận một mức độ rủi ro nhất định nhưng không sẵn sàng cho một rủi ro không cần thiết. • Do vậy, nhà đầu tư bình thường sẽ là người tìm kiếm danh mục tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng tính cho mỗi đơn vị rủi ro kỳ vọng. • Và đó chính là cơ sở để gợi ý rằng nên quốc tế hóa danh mục đầu tư nội địa nếu có lợi. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-28 Quốc tế hóa danh mục nội địa • Nhà đầu tư nội địa có thể chọn trong số các chứng khoán trên thị trường nội địa. • Tập hợp các danh mục đầu tư nội địa gần với đường giới hạn được gọi là tập hơp danh mục khả thi nội địa. • Tập hợp các danh mục nằm trên đường giới hạn được gọi là đường giới hạn hiệu quả. • Đường hiệu quả này thể hiện các danh mục tối ưu với đặc điểm rủi ro nhỏ nhất cho một mức lợi nhuận kỳ vọng. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-29 Quốc tế hóa danh mục nội địa • Danh mục có rủi ro nhỏ nhất được gọi là danh mục nội địa rủi ro nhỏ nhất (MR DP ). • Mỗi nhà đầu tư sẽ tìm ra một danh mục đầu tư nội địa tối ưu (DP), kết hợp giữa tài sản không có rủi ro và một danh mục nội địa nằm trên đường giới hạn hiệu quả. • Ông ta se bắt đầu bằng tài sản không có rủi ro (R f ) và tiến dần theo đường thị trường chứng khoán cho đến khi đạt được danh mục DP. • Đây là danh mục nội địa tối ưu. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-30 Một nhà đầu tư có thể chọn một danh mục tài sản nằm trong tập hợp danh mục nội địa khả thi. Danh mục nội địa tối ưu được tìm thấy tại DP, là điểm tiếp xúc giữa đường Thị trường chứng khoán và tập hợp khả thi. Danh mục nội địa có rủi ro nhỏ nhất nằm tại MR DP . Lợi nhuận danh mục kỳ vọng, R p Rủi ro danh mục kỳ vọng, σ σσ σ p Tập hợp các danh mục khả thi R f • DP σ σσ σ DP R DP Đường thị trường vốn (Nội địa) • Danh mục nội địa rủi ro nhỏ nhất (MR DP ) MR D P Danh mục nội địa tối ưu (DP) Danh mục nội địa tối ưu 16/12/2008 6 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-31 Lợi nhuận danh mục kỳ vọng, R p Rủi ro danh mục kỳ vọng,    p Tập hợp danh mục đầu tư nội địa Tập hợp danh mục đầu tư quốc tế R f • DP σ σσ σ DP R DP Danh mục đầu tư quốc tế làm dịch chuyển đường tập hợp danh mục khả thi sang phía trái trên, mang lại rủi ro thấp hơn cho mỗi mức lợi nhuận kỳ vọng. Danh mục đầu tư quốc tế Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-32 Đa dạng hóa quốc tế và rủi ro • Điều quan trọng là phải hiểu rõ tại sao tập hợp danh mục khả thi quốc tế lại có rủi ro thấp hơn so với nội địa. • Lợi ích chủ yếu là do việc thêm vào danh mục những chứng khoán có hệ số tương quan thấp với các chứng khoán nằm trong danh mục nội địa. Tương quan quốc tế • Lợi nhuận chứng khoán thường ít tương quan giữa các quốc gia hơn so với trong cùng quốc gia. – Điều này là do các nhân tố kinh tế, chính trị, thể chế, và thậm chí là tâm lý tác động tới lợi nhuận chứng khoán có xu hướng biến đổi giữa các quốc gia, dẫn tới tương quan nhỏ giữa các chứng khoán quốc tế. – Chu kỳ kinh doanh cũng thường có xu hướng lệch pha giữa các quốc gia. Tương quan quốc tế Stock Market Stock MarketStock Market Stock Market AU AUAU AU FR FRFR FR GM GMGM GM JP JPJP JP NL NLNL NL SW SWSW SW UK UKUK UK US USUS US Australia (AU) Australia (AU)Australia (AU) Australia (AU) .586 France (FR) France (FR)France (FR) France (FR) .286 .576 Germany (GM) Germany (GM)Germany (GM) Germany (GM) .183 .312 .653 Japan (JP) Japan (JP)Japan (JP) Japan (JP) .152 .238 .300 .416 Netherlands Netherlands Netherlands Netherlands (NP) (NP)(NP) (NP) .241 .344 .509 .282 .624 Switzerland Switzerland Switzerland Switzerland (SW) (SW)(SW) (SW) .358 .368 .475 .281 .517 .664 United United United United Kingdom (UK) Kingdom (UK)Kingdom (UK) Kingdom (UK) .315 .378 .299 .209 .393 .431 .698 United States United States United States United States (US) (US)(US) (US) .304 .225 .170 .137 .271 .272 .279 .439 Tng quan tng i thp hàm ý các nhà u t có th gim ri ro nu h a dng hóa quc t so vi ni a. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-35 Đa dạng hóa quốc tế và rủi ro • Nhà đầu tư có thể chọn danh mục tối ưu kết hợp giữa tài sản không rủi ro ban đầu với danh mục nằm trên đường giới hạn hiệu quả của danh mục đa dạng hóa quốc tế. • Danh mục quốc tế tối ưu, IP, được tìm thấy chính là điểm nằm trên đường thị trường vốn, kéo dài từ Rf tới điểm tiếp xúc với đường giới hạn hiệu quả. • Lợi ích rõ ràng bao gồm lợi nhuận kỳ vọng cao hơn đối với mỗi mức rủi ro nhất định. Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-36 Lợi nhuận danh mục kỳ vọng, R p Rủi ro danh mục kỳ vọng,    p Tập hợp danh mục khả thi nội địa Tập hợp danh mục khả thi quốc tế R f • • DP IP σ σσ σ IP σ σσ σ DP R IP R DP Rủi ro giảm đối với danh mục tối ưu Tăng lợi nhuận với danh mục tối ưu Đường thị trường vốn (Nội địa) Đường thị trường vốn (Quốc tế) Danh mục quốc tế tối ưu Exhibit 15.5 The Gains from International Portfolio Diversification 16/12/2008 7 Mô phỏng danh mục quốc tế tối ưu Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 1-38 Đa dạng hóa quốc tế và Rủi ro • Một nhà đầu tư có thể giảm rủi ro đầu tư bằng cách nắm giữ các tài sản rủi ro trong danh mục. • Chừng nào lợi nhuận tài sản là không tương quan dương hoàn hảo, nhà đầu tư có thể giảm rủi ro, bởi vì sự biến động của tài sản này có thể được bù đắp bởi biến động tài sản khác. . Addison-Wesley. All rights reserved. 1 -3 1 Lợi nhuận danh mục kỳ vọng, R p Rủi ro danh mục kỳ vọng,    p Tập hợp danh mục đầu tư nội địa Tập hợp danh mục. Addison-Wesley. All rights reserved. 1 -3 6 Lợi nhuận danh mục kỳ vọng, R p Rủi ro danh mục kỳ vọng,    p Tập hợp danh mục khả thi nội địa Tập hợp danh mục