5/2013 BÁO CÁO PHÂN TÍCH DỰ ÁN: “MỞ RỘNG QUY MÔ SẢN XUẤT CÔNG TY BIA HUẾ” [Document subtitle] Bài tập nhóm [COMPANY NAME] 2Lung tung MỤC LỤC ĐIỀN GÌ ĐÂY 3Lung tung LỜI MỞ ĐẦU Trong điều kiện cạnh tranh gay gắt thay đổi nhanh chóng môi trường cạnh tranh, kỹ thuật, công nghệ, cộng đồng kinh doanh ngày đòi hỏi cao sinh viên tốt nghiệp từ trường đại học Những yêu cầu kinh nghiệm thực tế khả thực hành sinh viên vừa trường đòi hỏi đổi phương pháp giảng dạy tiếp cận kiến thức Phương pháp tình (Case study method) ứng dụng chứng tỏ phương pháp hiệu hữu ích việc đáp ứng đòi hỏi từ thực tế Nhằm giúp sinh viên tiếp cận cách khách quan chuyên sâu với lý thuyết phân tích đánh giá hiệu tài thu nhận từ mơn học Tài doanh nghiệp 1, mơn học Tài doanh nghiệp sử dụng tình (case study) lấy từ thực tế công ty, ngân hàng thương mại như: Phân tích cấu vốn, Thẩm định dự án đầu tư, Xem xét cấu tài trợ… Dự án mở rộng lực sản xuất Công ty TNHH Bia Huế (HBL) triển khai vào năm 2006 Tại thời điểm đó, Ban giám đốc cơng ty đứng trước định khó khăn việc lựa chọn đánh giá khả hiệu mà dự án mang lại Việc nghiên cứu tình tạo hội cho sinh viên ứng dụng lý thuyết phân tích hoạt động kinh doanh, ước lượng dòng tiền, thẩm định dự án đầu tư, lựa chọn cấu tài trợ, quản trị rủi ro dự án lập kế hoạch tài chính, từ đó, góp phần củng cố, nắm bắt cách sâu sắc rõ ràng hơn, để sinh viên có điều kiện học tập thực hành tốt ĐIỀN GÌ ĐÂY 4Lung tung I Lịch sử hình thành phát triển Cơng ty TNHH Bia Huế công ty bia lớn Việt Nam với loại bia người tiêu dùng ưa chuộng như: Huda, Fesstival, đến năm 2006 công ty đưa định táo bạo cần thiết mở rộng công suất cách xây dựng nhà máy bia khu công nghiệp Phú Bài để giải nhu cầu thiết sản lượng bia tiêu thụ ngày gia tăng công suất dây chuyền sản xuất gần tối đa Để có điều trình nỗ lực cố gắng tồn thể cơng ty từ thành lập Tính đến năm 2006 cơng ty thành lập gần 16 năm trải qua hai giai đoạn sau: Giai đoạn 1: 1990-1994: Nhà máy Bia Huế 100% vốn Việt Nam Ngày 20/10/1990, Nhà máy Bia Huế đời với cơng suất triệu lít/năm,theo hình thức xí nghiệp liên doanh góp vốn Nhà Nước doanh nghiệp tỉnh với số vốn ban đầu 2,4 triệu USD Với công suất sản lượng khiêm tốn triệu lít năm, sản phẩm chủ yếu bia Huda sản xuất theo công nghệ hãng DANBREW CONSULT (Đan Mạch) thị trường tích cực đón nhận, nên nguồn cung thường khơng đáp ứng kịp nhu cầu thị trường Công ty liên tục chiếm ưu thị trường bia, công suất liên tục gia tăng: triệu lít năm 1991, triệu lít năm 1992, 14 triệu lít năm 1993 Thắng lợi nhanh chóng đặt cơng ty vào vị số thị trường bia miền Trung Giai đoạn 2: Năm 1994 đên 2006: Công ty Bia Huế thành lập phát triển Tuy nhiên lợi cơng ty khơng thể trì năm 1994 hãng sản xuất bia lớn Heiniken, Larue phát hội kinh doanh thị trường bia Việt Nam tìm cách xâm nhập thị trường Đứng trước thách thức công ty đưa hình thức liên doanh vào giai đoạn này, môi trường kinh doanh đầy rủi ro Việt Nam Như vào giai đoạn này, nhà máy bia Huế, hãng bia TUBORG quỹ cơng nghiệp hóa dành cho nước phát triển thành lập với cấu 50%-35%-15% ĐIỀN GÌ ĐÂY 5Lung tung Tuy nhiên, q trình tồn cầu hóa buộc TUBORG phải sát nhập vào Carlsberg, từ dẫn đến cục diện nhà máy Bia Huế thức liên doanh với Tập đoàn Carlsberg (Đan Mạch), với tỉnh Thừa Thiên Huế bên góp vốn 50% Đây bước ngoặt trọng đại trình phát triển đơn vị Từ đây, Nhà máy Bia Huế thức mang tên Cơng ty Bia Huế Giai đoạn Bia Huế không ngừng phát triển, công suất sản lượng tiêu thụ tăng từ 15 triệu lít lên đến xấp xỉ 55.11 triệu lít vào năm 2004, thị trường liên tục mở rộng, sản phẩm đa dạng phong phú, thương hiệu ngày lớn mạnh, Đến nay, Bia Huế trở thành công ty bia hàng đầu Việt Nam Và đến năm 2006, cơng ty thức thực dự án mở rộng công suất bia để đưa công ty ngày phát triển trước nhu cầu ngày tăng thị trường Biểu đồ sản lượng tiêu thụ doanh thu qua năm HBL Nguồn: công ty TNHH bia Huế Tổng quan dự án • • • • • Tên dự án: Dự án mở rộng công suất công ty Bia Huế Chủ đầu tư: Công ty bia Huế Công suất: 100 – 200 triệu lít/năm Địa điểm: Khu cơng nghiệp Phú Bài Nguồn vốn: Dự kiến 20 triệu USD, lấy từ nguồn, là: ĐIỀN GÌ ĐÂY 6Lung tung  Vốn chủ sở hữu đối tác Việt Nam Đan Mạch đóng góp: 55%  Vay ngân hàng dài hạn (Với mức lãi suất 8.5%): 45% • Dự kiến số cột mốc quan trọng: – 9/2006: Lễ động thổ – 12/2006: Triển khai đấu thầu 30 gói thầu – 3/2007: Thương thảo với nhà thầu, nhà cung cấp – 3/2008: Nấu kiểm tra chất lượng mẻ bia – 5/2008: Sản xuất đóng chai hàng loạt Trong họp trình HĐQT lần trước, cân nhắc địa điểm thực dự án, trước hết cần thấy Khu công nghiệp Phú Bài thành lập theo Quyết định số 1144/QĐ-TTg ngày 22/12/1998 Thủ tướng Chính Phủ; Khu cơng nghiệp (KCN) tập trung khai thác sớm có hiệu quả, đóng góp quan trọng phát triển Kinh tế - xã hội tỉnh Thừa Thiên Huế Với diện tích 818,76 ha, hệ thống kết cấu hạ tầng kỹ thuật đồng Ngoài ra, KCN Phú Bài có Nhà máy xử lý nước thải, cơng suất 4.000 m 3/ngày - đêm; có địa điểm làm thủ tục hải quan phục vụ nhu cầu xuất, nhập chỗ Song song với đó, nhằm thực mục tiêu bước hoàn thiện hạ tầng kỹ thuật gắn với thu hút đầu tư vào KCN, cụm CN - làng nghề, đến với khu công nghiệp Phú Bài, UBND Tỉnh có nhiều chủ trương ưu đãi nhà đầu tư sách ưu đãi chung Chính phủ Việt Nam Qua q trình nghiên cứu, nhận thấy với thuận lợi điều kiện tự nhiên, sở hạ tầng, sách trên, KCN Phú Bài xem địa điểm phù hợp để thực dự án mở rộng sản xuất công ty bia Huế Để hỗ trợ cho ý trưởng đây, phận Mar đề xuất phương án so sánh địa điểm với địa điểm mà trước vài ý kiến HĐQT đưa ra: ĐIỀN GÌ ĐÂY Diện 7Lung tung Phú Bài có 10 dự phịng cho phát triển nhà máy giai đoạn tích Vị trí - Khu công nghiệp Phú Bài, thị trấn Phú Bài, huyện Hương Thuỷ, Tỉnh Thừa Thiên Huế nằm Mặt tiền đường Phú Thượng 6,7 phía Đơng Nam, cách thành phố Huế 15 km theo quốc lộ 1A, cách cảng biển nước sâu, đô tỉnh Thừa Thiê thị Chân Mây 35 km cảng Thuận An - Địa điểm xây dựng nhà máy khu công nghiệp, cách Quốc lộ 1A 1km, khu đất xây dựng Xã hội có diện tích rộng phẳng cho phép xây dựng nhà cơng nghiệp nhiều tầng Vị trí cuối hướng gió, nguốn nước sinh hoạt nên hoạt động nhà máy không Ảnh hưởng xấu Tiềm ảnh hưởng đến trung tâm thành phố Quỹ đất rộng, nằm khu công nghiệp nên thuận lợi việc mở rộng quy mơ tương Khó khăn mở lai; Nhà nước khuyến khích đầu tư phố khơng cho rộng Giao nước không tạo Thuận tiện việc vận chuyển sản phẩm đến nơi tiêu thụ tỉnh, ngoại tỉnh xuất Thuận tiện cho thơng khó khăn khhi vận Nhà máy nằm khu công nghiệp nên sở hạ tầng đảm bảo, gần đường quốc lộ tỉnh xuất khẩ chuyển 1A, gần đường sắt Bắc Nam, cách cảng Chân Mây 35km nên việc vậ chuyển đường bộ, đường sắt, đường thủy thuận lợi Chi phí Phải xây dựng hồn tồn sở hạ tầng nhà máy, dây chuyền sản xuất, hệ thống cấp Có thể tận dụng điện, nước, xử lý chất thải…làm tăng chi phí cho dự án Tuy nhiên lại hưởng phần sách ưu đãi Tỉnh Chính phủ tiến hành đầu tư Phần báo cáo vừa trình bày cho nhìn tổng quan dự án, lần nữa, tính chất quan trọng dự án này, báo cáo xin điểm lại nguyên nhân cho đời dự án: Thứ nhất: Tác động thị trường: Đầu tiên cần xét đến yêu cầu là: nhu cầu tiêu thụ gia tăng qua năm Qua q trình nghiên cứu thị trường nhiều năm cơng ty nhận thấy rằng: giai đoạn từ năm 2000 đến 2006, nhu cầu tiêu thụ bia ngày gia tăng thu nhập người dân gia tăng với việc loại bia giá rẻ tung thị trường làm cho người dân chuyển dần thói quen uống trà sang uống bia Xét khía cạnh độ tuổi, người uống bia chủ yếu độ tuổi 25- 45, số người độ tuổi chiếm nửa dân số, đưa nhu cầu uống bia gia tăng lên đáng kể theo năm Cụ thể sau: lượng bia tiêu thụ bình quân người năm 2004 13.1 ĐIỀN GÌ ĐÂY 8Lung tung lít, đến năm 2006 17.9 lít, dự đốn đến năm 2010 28 lít, đưa khối lượng tiêu thụ bình quân tăng từ 8% đến 12% năm Nguồn: cơng ty cổ phần chứng khốn Tân Việt Yếu tố thứ hai muốn đề cập là: yêu cầu thiết từ đối thủ cạnh tranh Với hấp dẫn từ việc tăng cầu bia rượu, số lượng công ty gia nhập ngành ngày gia tăng nhanh chóng Tính đến năm 2006, nước có 329 nhà máy bia nước hầu hết tập trung vào chiến lược chiếm lĩnh thị phần Bên cạnh cơng ty bia lớn nước dần đổ đẩy mạnh việc mở rộng thị trường toàn quốc Các nhãn hiệu bia lớn Heiniken, Tiger, Carlsberg, với ưu chất lượng, thương hiệu định vị thị trường quốc tế,… thu hút người có thu nhập trở lên nhiều Họ sẵn sàng trả giá cao để uống loại bia đặc biệt đàm phán công việc nhà hàng, khạch sạn loại bia mua bán chủ yếu Về phân khúc thị trường trung bình chiếm đến 50% lượng bia tiêu thụ thị trường Huda bia gặp phải cạnh tranh gay gắt nhãn hiệu bia nước như: bia 333, bia Đại Việt, bia Hà nội, bia Sài Gịn,… Các cơng ty khơng ngừng mở rộng sản xuất tung thị trường sản phẩm bia đáp ứng nhu cầu người dân Phân khúc thị trường bình dân chiếm 35% lượng bia tiêu thụ Phân khúc chủ yếu loại bia địa phương chất lượng kém, nồng độ cồn nhẹ khơng có nhãn hiệu Tuy phân khúc chủ yếu khách hàng có thu nhập thấp không nên lơ xưởng sản xuất nhỏ ngày gia tăng với thói quen ĐIỀN GÌ ĐÂY 9Lung tung bình dân “nhậu lai rai” người dân thấm sâu thành thói quen Nguồn: cơng ty cổ phần chứng khốn Tân Việt Sức ép cạnh tranh từ hãng bia nước sở sản xuất nhỏ ngày gia tăng mà chiến mở rộng quy mô công suất sản xuất giai đoạn gần bùng nổ Đặc biệt đối thủ đến từ phân khúc thị trường trung bình, phân khúc mà cơng ty bia Huda trọng Điển hình cơng ty Sabeco khánh thành nhà máy bia họ Tây Nguyên với công suất 25 triệu lit/năm sau ba năm xây dựng Tuy nhiên, với công suất chưa đáp ứng nhu cầu tiêu thụ bia vùng Do Sabeco nghiên cứu bắt đầu phát triển gia đoạn hai nhà máy Một hồn thành nhà máy cung cấp bia cho khu vực Đắc Lắc, Kon Tum Lâm Đồng Quan trọng Sabeco tính đến việc xây dựng nhà máy bia Quảng Ngãi năm 2006, tăng tổng sản lượng bia sản xuất lên đến 50 triệu lít/năm Sabeco cịn tham vọng khánh thành thêm hai nhà máy miền Bắc miền Nam năm 2008 Cạnh tranh gay gắt Vinamilk xâm nhập thị trường bia nội địa với nhà máy bia đặt Bình Dương, liên doanh với SABmiller, hãng bia lớn thứ ĐIỀN GÌ ĐÂY 10Lung tung hai giới Nhà máy bia vào hoạt động dự kiến cung cấp 50 triệu lít/năm Sản phẩm bia phân bố theo khu vực thị phần sản phẩm Nguồn: công ty chứng khoán Tân Việt Thứ hai:Tác động từ yếu tố nội Nhắc đến vấn đề vi mô không nhắc đến yêu cầu thiết đến từ vấn đề kĩ thuật công ty Đầu năm 2006, sản lượng công ty lúc đạt 70 triệu lít/năm, nắm bắt thị hiếu khách hàng nên sản phẩm sản xuất đến đâu bán hết đến đó, tình trạng cung không đáp ứng đủ cầu diễn thường xuyên Mặt khác, chuyên gia công ty liên doanh Carlsberg cho thấy, công ty bia phải mở rộng cơng suất sản lượng đạt mức bình qn 80% cơng suất phải nghĩ đến việc mở rộng cơng suất Trong cơng ty HBL trì mức sản xuất 90% cơng suất thời gian dài mà chưa có động thái cụ thể việc mở rộng cơng suất Bên cạnh cơng ty HBL đạt mức tăng trưởng 25%, mơ hình thiết kế nhà máy trước khơng phù hợp với mức tăng trưởng Cần phải tăng công suất lên 100-200 triệu lít/năm Trước địi hỏi thị trường thực tế yếu tố kĩ thuật, ban lãnh đạo công ty bàn bạc đến định phải nhanh chóng đầu tư mở rộng, nâng cao lực sản xuất, đáp ứng ngày cao nhu cầu thị hiếu người tiêu dùng ĐIỀN GÌ ĐÂY 10 34Lung tung chủ sở hữu lớn Vì vậy, địn bẩy tài (địn cân nợ) dùng để khuếch đại thu nhập đồng vốn chủ sở hữu Các công ty làm điều nhu cầu vốn cho đầu tư doanh nghiệp cao mà vốn chủ sở hữu không đủ để tài trợ Khoản nợ vay công ty trở thành khoản nợ phải trả, lãi vay tính dựa số nợ gốc Một doanh nghiệp sử dụng nợ tin tỷ suất sinh lợi tài sản cao lãi suất vay nợ Khi ROA thấp lãi suất, ROE giảm theo gia tăng sử dụng nợ Cụ thể: Năm 2006, ROA = 0.52, cao lãi suất vay nợ ngân hàng đưa 0.085 hay 8.5% Vì để thực dự án mở rơng sản xuất, phận tài kiến nghị chọn phương án sử dụng nguồn tài trợ phần lớn từ vốn vay dài hạn ngân hàng Hệ số đòn bẩy lúc 1.58 cho thấy hiệu sử dụng địn bẩy tài Trong thời gian tới, HBL chuẩn bị thực dự án lớn, đòi hỏi nguồn lực dồi dào, kế hoạch tài cụ thể, cẩn thận; việc phân tích báo cáo tài mơ hình Dupont có ý nghĩa lớn việc đánh giá đầy đủ khách quan nhân tố tác động đến hiệu sản xuất kinh doanh Từ tiến hành công tác cải tiến tổ chức quản lý doanh nghiệp, đặc biệt giai đoạn có nhiều biến động tình hình tài cơng ty phân tích Trên sở nhận biết ba nhân tố trên, HBL áp dụng số biện pháp làm tăng ROE sau: - Tác động tới cấu tài doanh nghiệp thông qua điều chỉnh tỷ lệ nợ vay tỷ lệ vốn chủ sở hữu cho phù hợp với lực hoạt động - Tăng hiệu suất sử dụng tài sản Nâng cao số vịng quay tài sản, thơng qua việc vừa tăng quy mô doanh thu thuần, vừa sử dụng tiết kiệm hợp lý cấu tổng tài sản - Tăng doanh thu, giảm chi phí, nâng cao chất lượng sản phẩm Từ tăng lợi nhuận doanh nghiệp 2.2 Tài dự án ĐIỀN GÌ ĐÂY 34 35Lung tung Phần đề cập đến nguồn vốn đầu tư cho dự án mở rộng lực sản xuất, xác định nguồn tài trợ dự án, làm sở cho việc tính tốn chi phí sử dụng vốn bình qn 2.2.1 Chi phí thực dự án: Dự án đầu tư mở rộng lực sản xuất bia HBL dự kiến triển khai vòng hai năm 2006-2007, với mức đầu tư xây dựng năm 52 tỷ đồng,và hoàn thiện năm với tổng chi phí la 331 tỷ đồng Cụ thể: - Tổng chi phí cố định: 383.3 tỷ đồng - Chi phí thuê tư vấn: 5.7 tỷ đồng - Chi phí dịch vụ sở hạ tầng: 0,9 tỷ đồng - Lãi tiền vay thời gian lắp đặt: 14 tỷ đồng - Chi phí khác: 6.7 tỷ đồng Tổng chi phí mở rộng sản xuất sau thuế VAT 477.9 tỷ đồng 2.2.2 Đánh giá phương án tài trợ vốn góc độ WACC: Nội dung phần rõ WACC nên sử dụng, làm sở xác cho việc định CFO kết đánh giá phương án tài trợ vốn góc độ WACC: Trước hết cần xác định nhân tố cịn thiếu cho việc định CFO, là: * Rủi ro dự án mở rộng nào? Việc đánh giá rủi ro dự án tiến hành sở nào? * Phân tích độ nhạy cách thức dự án tiến hành lai cần ý đến vấn đề nhằm mang lại ổn định cho doanh nghiệp * Các yếu tố vĩ mô (lạm phát, tỷ giá…) chưa dự báo * Sử dụng loại chi phí vốn WACC để có thêm thơng tin cho việc thực hay định triển khai dự án mở rộng sản xuất HBL ĐIỀN GÌ ĐÂY 35 36Lung tung * Cách thức thực dự án hiệu tài phương thức * Lãi suất vay dài hạn ngân hàng ( phụ thuộc vào hạn mức tín dụng liệu HBL có hưởng mức lãi suất ưu đãi vay dài hạn hay khơng?) Trong đó, việc lựa chọn sử dụng loại chi phí vốn có ảnh hưởng trọng yếu đến việc định Giám đốc tài Phương án mở rộng sản xuất HBL tài trợ hai nguồn: Nguồn thứ nhất: Vốn góp từ đối tác Việt Nam đối tác Đan Mạch (55%) Nguồn thứ hai: Vay NHTM với điều kiện vay dài hạn (45%), lãi suất 8.5%/năm Jenkins & Harberger (Chương 3:11, 1997) viết: “Nếu dự án có khả sinh lợi xét theo quan điểm ngân hàng hay phịng ngân sách, lại khơng có khả sinh lợi xét theo quan điểm chủ sở hữu, dự án gặp phải nhiều vấn đề khó khăn thực hiện.” Hiện tại, CFO chưa thể lựa chọn suất chiết khấu WACC thích hợp cho dự án lẽ ông băn khoăn khả tài trợ vốn vay cách thức thực dự án Về bản, thông tin từ dự án chưa rõ ràng để xác định hồn cảnh chọn sử dụng giá trị báo cáo ngân lưu theo quan điểm tổng đầu tư (CFS-TIP) thay giá trị báo cáo ngân lưu theo Quan điểm Vốn cổ đơng (CFS-EPV)? Theo nhận định J&H thấy rằng, thực tế việc hai giá trị không điều dự kiến, khả xảy thực Tuy nhiên, nhận định làm nảy sinh nhiều câu hỏi Nếu hai giá trị khơng nhau, điều dẫn đến khơng đó? Hai giá trị có ý nghĩa lý giải sao? Tuy nhiên, ý nghĩa hay tầm quan trọng thực tiễn khác biệt hai giá trị việc lựa chọn dự án không lý giải, mà chẳng dựa vào lý thuyết tính giá trị ngân lưu Nếu có khác biệt hai giá trị tại, thấy giá trị theo quan điểm số dương, giá trị theo quan điểm số âm, ngược lại Trong lựa chọn dự án, nên chọn giá trị ĐIỀN GÌ ĐÂY 36 37Lung tung thay giá trị (nếu cần thế), hay hai giá trị cần phải số dương dự án chọn? Nghiên cứu lý thuyết cho thấy, dự án có giá trị NPV cho dù xét theo quan điểm (Nếu sử dụng suất chiết khấu thích hợp dự án có giá trị NPV dù đứng quan điểm khác - Do NCF khác nên để có giá trị NPV suất chiết khấu sử dụng để chiết khấu dòng ngân lưu theo quan điểm khác phải khác nhau- Rõ ràng điều phụ thuộc vào quan điểm chủ đầu tư vị người thẩm định dự án) Điều có nghĩa, ta cần tính NPV theo TIPV đủ (do WACC1 khơng đổi nên ta dễ dàng tính NPV theo hàm NPV Excel) Vậy, để đánh giá tính khả thi mặt tài dự án (dù theo quan điểm nào), ta cần dựa vào quan điểm TIPV Việc tính NPV theo quan điểm khác (sử dụng suất chiết khấu khác nhau) có ý nghĩa giúp người phân tích kiểm tra tính quán việc thẩm định Rất may mắn trường hợp cùa HBL, quan điểm với suất chiết khấu khác cho NPV IRR khả quan, từ để dễ dàng thấy việc lựa chọn suất chiết khấu phụ thuộc vào cách thức tài trợ dự án vấn đề mà HĐQT quan tâm gì? Ta có: Ngân lưu TIPV loại trừ lợi ích chắn thuế Nếu không tính lợi ích chắn thuế lãi vay (chứ thuế thu nhập doanh nghiệp!) ngân lưu TIPV, suất chiết khấu thích hợp là: WACC = %D.rd(1-t) + %E.re Ngân lưu TIPV bao gồm lợi ích chắn thuế Nếu có tính lợi ích chắn thuế lãi vay (chứ thuế thu nhập doanh nghiệp) ngân lưu TIPV, suất chiết khấu thích hợp là: WACC = %D.rd + %E.r (*)2 (*) Suất chiết khấu làm NCF dự án lớn so với không sử dụng thuế lãi vay, phần tiết kiệm thuế dùng để trả lãi cho ngân hàng Mặt khác, ngân hàng không quan tâm nhiều đến khả sinh lợi dự án thật bao nhiêu, họ quan tâm bảo đảm an toàn thu hồi vốn cho khoản cho vay Do đó, họ sử dụng suất chiết khấu trên, vừa đơn giản lại vừa đảm bảo khả thu khoản tín dụng ĐIỀN GÌ ĐÂY 37 38Lung tung Trong thực tế, ngân hàng thường sử dụng suất chiết khấu bao gồm lợi ích chắn thuế WACC2 Ngân hàng bỏ qua (1-t) cho tác dụng chắn thuế khơng đáng kể chi phí sử dụng vốn, điều giúp cho mơ hình đỡ phức tạp Hơn nữa, họ muốn hạn chế rủi ro không thu hồi nợ giả thiết cho doanh nghiệp chưa có lời, nên chắn thuế khơng có tác dụng Với việc sử dụng suất chiết khấu cao vậy, ngân hàng muốn xác định xem doanh nghiệp có cịn đủ khả trả nợ hay khơng Tuy nhiên, phía doanh nghiệp, việc sử dụng suất chiết khấu theo quan điểm TIPV loại trừ lợi ích chắn thuế hợp lý Thứ nhất, việc HĐQT quan tâm đến tối đa hóa giá trị (cổ phần) doanh nghiệp, mà giá trị (cổ phần) doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng tiền sau thuế Thứ hai, CFO sử dụng suất chiết khấu loại trừ lợi ích từ chắn thuế lãi vay cho thấy tính chân thực dự án tức liệu dự án không tài trợ nợ vay Do đó, suất chiết khấu hợp lí phải suất chiết khấu dòng tiền sau thuế phản ánh dòng ngân lưu ròng lại cho chủ sở hữu Thứ ba, trước thực dự án đầu tư, doanh nghiệp tính tốn khả sinh lợi dự án Do việc sử dụng WACC cao với giả thiết doanh nghiệp chưa có lời, chắn thuế khơng có tác dụng khơng hợp lý ĐIỀN GÌ ĐÂY 38 39Lung tung Total investment point of view Tiêu chí Ký hiệu Equit AEPV TIPV All equity point of view EPV Nhằm đánh giá an toàn số vốn vay Nhằm đánh giá xem liệu dự án cịn đứng mà dự án cần vững mặt tài trường hợp khơng có tài trợ NCF có chắn thuế lãi vay NCF KHƠNG có chắn thuế lãi vay Đặc điểm Quan điểm TIPV đề cập Quan điểm AEPV gọi quan báo cáo ngân gọi quan điểm TIPV bao gồm lợi ích điểm TIPV loại trừ lợi ích chắn thuế lưu chắn thuế Bao gồm phần trợ cấp, trợ giá; Bao gồm phần trợ cấp, trợ giá; không bao gồm phần tiền vay ngân không bao gồm phần tiền vay ngân Ngân lưu vào hàng hàng Mục đích Kể phần thuế thu nhập doanh nghiệp dự án; không bao gồm phần tiền trả nợ vay (gốc lãi) chiết WACC1 = %D*rd + %E*re Ngân lưu Suất khấu Người dụng Giống Nhưn mục n xem n NCFE Kể phần thuế thu nhập doanh nghiệp dự án; không bao gồm phần tiền trả nợ vay (gốc lãi) WACC2 = %D*rd(1-t) + %E*re re: Suấ WACC2 = WACC1 – ts hữu Nhà tài trợ dự án (ngân hàng định Nhà tài trợ dự án, Nhà đầu tư, Chủ dự án chế tài chính) sử dụng để xem xét tính khả sử thi mặt tài dự án, nhu cầu cần vay vốn dự án, khả trả nợ lãi vay 2.2.3 Nhằm chủ đầ Đánh giá hiệu dự án thông qua thẩm định tài dự án Sử dụng giá trị ròng (NPV) thẩm định dự án đầu tư Tỷ suất hoàn vốn nội (IRR) lập dự toán vốn hai phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu để đánh giá dự án đầu tư vốn Trong bảng phân tích đây, chấp nhận giả định sau: - Công ty sử dụng phương pháp khấu hao đường thẳng, thời gian khấu hao 17 năm - Với vị mình, HBL vay vốn với lãi suất ưu đãi 8.5%/năm ĐIỀN GÌ ĐÂY 39 Chủ đ 40Lung tung - Nhu cầu vốn lưu động ước lượng dựa tỷ trọng nhu cầu vốn lưu động doanh thu hàng năm công ty Nhu cầu vốn lưu động từ năm 2013 trở không đổi, cố định theo doanh thu - Công ty không tiến hành đầu tư trang thiết bị suốt thời gian hoạt động dự án - Công ty thực vay nợ năm thực việc trả năm đầu làm ăn có lãi trả hết nợ năm - Nhà đầu tư chấp nhận dòng tiền tương lai dự án; ước lượng dòng tiền tương lai đáng tin cậy - Dòng tiền dự án chiết khấu với suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn bình qn có trọng số WACC dự án - Rủi ro dự án rủi ro doanh nghiệp - Chấp nhận giả định từ mơ hình CAPM MM việc tính tốn số WACC: Các nhà đầu tư ghét rủi ro, định dựa suất sinh lợi kỳ vọng độ lệch chuẩn suất sinh lợi, sử dụng xác thơng tin kinh tế; Các nhà đầu tư tiếp cận hội đầu tư nhau, có kỳ vọng đồng lợi nhuận, rủi ro hội đầu tư, người tối đa hóa thỏa dụng kỳ vọng hợp lý; Thị trường hoàn hảo: vay cho vay với lãi suất phi rủi ro, khơng có chi phí giao dịch, tất tài sản chia nhỏ mua bán thị trường, bán khống, khơng có thuế thơng tin miễn phí ; Chỉ có rủi ro hệ thống Chỉ tiêu Giá trị WACC 15.12% NPV 42.52 Tỷ đồng IRR 17.19% ĐIỀN GÌ ĐÂY 40 41Lung tung Bảng tổng kết tiêu thẩm định tài dự án (Xem phụ lục tính dòng tiền suất chiết khấu) Với ước lượng nêu trên, rõ ràng tiêu thẩm định tài dự án mang lại kết khả thi để định thực dự án Tuy nhiên, việc thực tính tốn số phải chấp nhận ràng buộc mơ hình có liên quan, đó, phụ thuộc vào điều kiện khác thị trường, khách hàng, khả tăng trưởng tương lai (quyền chọn thực) để định cho dự án 1.2.5 Thay đổi phương thức toán qua L/C Theo đề nghị CFO, nên thay đổi vài kỹ thuật kí hợp đồng trình thực dự án, đặc biệt với L/C công ty Cụ thể: L/C at sight: Thư tín dụng nhìn thấy NH mở L/C toán cho người hưởng lợi sau nhận đc chứng từ phù hợp với điều kiện L/C Theo thông lệ giao dịch NH L/C trả là: vịng ngày làm việc từ nhận đc chứng từ, NH mở L/C phải chấp thuận trả tiền cho người hưởng lợi (thông qua NH thông báo) từ chối chứng từ L/C at site: Thư tín dụng địa điểm NH mở L/C toán cho người hưởng lợi hàng hóa đến địa điểm thỏa thuận điều khoản điều kiện L/C giao dịch Trường hợp 1: Chứng từ đến trước hàng hóa: Trong nhiều trường hợp, hạn ngày làm việc sau NH mở L/C nhận chứng từ, hàng hóa chưa chuyển đến địa điểm thỏa thuận Trong trường hợp điều kiện toán L/C at site có lợi cho nhà nhập (Cơng ty Bia Huế) ĐIỀN GÌ ĐÂY 41 42Lung tung L/C at sight L/C at site - Phải toán chưa nhận - Đợi hàng giao địa điểm quy hàng định, vận đơn hóa đơn đại diện công ty ký xác nhận tiến hành tốn Điều tạo lợi cho Cơng ty vì: + Kéo dài thời hạn tốn, giảm áp lực tài ngân sách dự án + Loại bỏ rủi ro bị lừa đảo, làm giả chứng từ mà khơng chuyển giao hàng hóa Trường hợp 2: Hàng hóa đến trước chứng từ: Đây rủi ro mà nhà nhập gặp phải Nhà nhập chưa nhận chứng từ mà hàng cập cảng Bộ chứng từ bao gồm vận đơn, mà vận đơn lại chứng từ sở hữu hàng hố nên thiếu vận đơn hàng hố khơng giải toả Nếu nhà nhập cần gấp hàng hố phải thu xếp để NH phát hành phát hành thư bảo lãnh gửi hãng tàu để nhận hàng Để bảo lãnh nhận hàng, nhà nhập phải trả thêm khoản phí cho NH Hơn nữa, nhà nhập không nhận hàng theo qui định tiền bồi thường giữ tàu hạn phát sinh Trong trường hợp này, toán với điều kiện L/C at sight có lợi hơn: L/C at sight L/C at site - Mặc dù nhận hàng, - Thanh toán nhận hàng NH mở L/C phải đợi đến nhận chứng từ tiến hành toán Điều giúp lùi ngày tốn, có lợi cho nhà nhập ĐIỀN GÌ ĐÂY 42 43Lung tung Trong thực tế, trường hợp có khả xảy Do đó, việc sử dụng điều kiện toán L/C at site trường hợp thủ thuật đáng thực để kéo dài thời hạn toán, giúp giảm áp lực tài cho ngân sách dự án bối cảnh lãi suất NH cao tỉ trọng vốn vay ngân sách lớn Tuy nhiên, thời hạn toán kéo dài lại bất lợi bên nhập khẩu, vậy, muốn sử dụng điều kiện này, cơng ty phải có khả thỏa thuận để đưa điều kiện “at site” vào L/C Thay đổi cách thức tiến hành dự án Mặc dù mong muốn sử dụng hình thức “Chìa khóa trao tay” “Xây dựng chuyển giao” yêu cầu từ phía đối tác chiến lược Đan Mạch, phận kỹ thuật công ty tiến hành xây dựng phương án để thực dự án theo phương thức đa nhà thầu I.1 Tại lại chọn phương thức đa thầu tức chia nhỏ gói thầu Phương thức đa nhà thầu chia dự án thành nhiều gói thầu nhỏ thay tiến hành theo hình thức “chìa khóa trao tay” dự án trước Mặc dù với phương thức cơng ty khó lường trước rủi ro gặp vấn đề nhân lực lại đạt hiệu lĩnh vực mong muốn sau Thứ nhất, luật đấu thầu Việt Nam cứng nhắc quy trình thủ tục đấu thầu Theo đó, gói thầu u cầu nhà thầu tham gia bắt buộc Tuy nhiên, có nhà sản xuất đủ lực đáp ứng yêu cầu khó khăn nên việc yêu cầu ba nhà thầu điều không khả thi Thứ hai, trình phê duyệt thầu nhiều thời gian làm chậm tiến độ dự án, điều khó chấp nhận việc thực dự án I.2 Tại chọn công ty Trung Quốc làm tư vấn Câu hỏi đặt khiến phận kĩ thuật tốn nhiều công sức thời gian để cân nhắc công ty tư vấn đảm nhận tư vấn cho toàn dự án suốt trình thực gây ảnh hưởng lớn đến chất lượng dự án Đầu tiên, cơng ty có nghĩ đến cơng tư vấn châu Âu họ có nhiều kinh nghiệm tất lĩnh vực, có phối hợp lẫn khả nắm bắt dự án Nhưng chi phí đắt phương án mời công ty tư vấn Việt Nam khơng thể Việt Nam chưa có cơng ty đáp ứng yêu cầu Cuối phận kĩ thuật đưa định chọn ĐIỀN GÌ ĐÂY 43 44Lung tung cơng ty tư vấn Trung Quốc cơng ty tư vấn Trung Quốc có lợi chi phí rẻ lực làm việc với ưu khác cần thiết cho dự án Tuy nhiên, phận kĩ thuật tính đến khó khăn gặp phải chọn nhà thầu Trung Quốc để xây dựng phương án khắc phục cần thiết như: luật đấu thầu Trung Quốc linh hoạt khác với Việt Nam nên phận kĩ thuật đề xuất phương án mời chuyên gia có kinh nghiệm hiểu biết sâu vấn đè pháp lý luật đấu thầu để tránh tình trạng sai luật vi phạm pháp luật Bộ phận nhân định mời Sở Công nghiệp tỉnh đảm nhận quy trình thủ tục 30 gói thầu cơng bố để tiến hành đấu thầu Thêm vào đó, phận kĩ thuật có liên hệ với cơng ty Trung Quốc có cơng ty Quảng Tây đáp ứng nhu cầu lại chưa có kinh nghiệm nhiều việc thực dự án nên cơng ty cần có kế hoạch mời chun gia có kinh nghiệm để kiểm định dự án I.3 Thời gian thực dự án Thời gian thực dự án ảnh hưởng nhiều đến kế hoạch chất lượng dự án thực Sau sử dụng phương pháp CPM PERT để tính tốn thời gian thực dự án với cân nhắc cần yếu tố dự án yêu cầu cơng ty, phận kĩ thuật tính tốn dự án mở rộng công suất sản xuất thực vòng hai năm Thiếu hụt nhân Thực dự án mở rộng sản xuất có quy mơ lớn cơng ty HBL địi hỏi phải có nguồn lực nhân dồi dào, đảm bảo đủ tiêu chuẩn trình độ, chun mơn định giai đoạn phù hợp với cơng việc đặc thù Việc địi hỏi phải có tính tốn kĩ lưỡng dựa nguồn lực nhân sẵn có cơng ty tình hình tài chính, phương án đấu thầu,…Và vấn đề quan trọng ảnh hưởng lớn đến nguồn nhân lực dự án lần việc lựa chọn phướng án đầu thầu Với phương án chìa khóa trao tay, chắn 100% nhà thầu hoàn thành nhà máy trao chìa khóa cho cơng ty vận hành mà khơng có rủi ro lớn Hơn nữa, phương án xây dựng – chuyển giao khơng đảm bảo hồn thành dự án mở ĐIỀN GÌ ĐÂY 44 45Lung tung rộng sản xuất hạn đảm bảo chất lượng mà qua nguồn nhân lực cơng ty rèn luyện với tư cách phần gói thầu Đến lúc đội ngũ cán có đủ lực để tự tiếp tục vận hành nhà máy suôn sẻ Tuy nhiên nhược điểm lớn phướng án chi phí lớn nguồn lực tài HBL cịn hạn chế để mở rộng dự án quy mô Tuy nhiên, đối mặt với nguy khủng hoảng nhân lựa chọn phương thức đa nhà thầu Khi dự án chia làm 30 gói thầu cơng ty phải bố số lượng nhân lực phù hợp với gói thầu Điều thực gây khó khăn cho nguồn lực nhân công ty Mặt dù công ty tiên liệu trước điều triển khai công tác tập huấn cho giám đốc dự án tương lai vào cuối năm nay, có người đủ lực số xa số lượng cần có 50 cán án Về mặt thời gian, khơng có lựa chọn khác ngồi việc u cầu cán tham gia chương trình tập huấn chỗ Họ phải theo sát nhà thầu để học hỏi kinh nghiệm; nắm vững công nghệ cách nhanh chóng nhà thầu để họ bắt tay vào vận hành nhà máy Điều gây rủi ro cho cơng ty sau hoàn thành dự án mà cán dự án chưa nắm vững quy trình, cơng nghệ,…của gói thầu Tuy nhiên ưu điểm phương án tận dụng trang thiết bị sản xuất để giảm chi phí, từ giảm suất đầu tư cho kế hoạch mở rộng cơng suất Ngồi ra, cần có chuyên gia có kinh nghiệm hiểu biết vấn đề pháp lý luật đấu thầu Nhưng ngành bia giai đoạn tăng trưởng mạnh, khó để thuê chun gia Vì thế, cơng ty có kế hoạch thuê chuyên gia Sở Công Nghiệp Tỉnh để đảm nhận quy trình thủ tục mở thầu 30 gói thầu cơng bố để tiến hành đấu thầu Từ tất phân tích ta thấy tình hình nhân công ty chưa đáp ứng đầy đủ yêu cầu mở rộng công suất nhà máy theo phương pháp đa nhà thầu Tuy nhiên cơng ty hồn thành tốt dự án có tính tốn kĩ lưỡng để bố trí, tập huấn nguồn nhân lực sẵn có có sách lương bổng phù hợp để khuyến khích, động viên họ hồn thành tốt cơng việc Điều ĐIỀN GÌ ĐÂY 45 46Lung tung quan trọng nguồn nhân lực đủ tiêu chuẩn công ty thiếu hụt trầm trọng so với yêu cầu dự án Ngoài cơng ty cần có sách tuyển dụng, đào tạo nguồn nhân lực phù hợp để tránh tình trạng thiếu hụt không đảm bảo chất lượng để bổ sung nguồn nhân lực sẵn có chuẩn bị đủ số lượng đạt tiêu chuẩn dự án hồn thành Để thực tốt điều khơng phụ thuộc vào phòng nhân mà phụ thuộc vào nhiều phòng ban liên quan, đặc biệt phịng tài Vì cơng ty gặp phải khó khăn việc tìm nguồn vốn tài trợ cho dự án đối tác Việt Nam không muốn đầu tư vào việc mở rộng công suất ĐIỀN GÌ ĐÂY 46 47Lung tung KẾT BÀI Qua trình phân tích dự án mở rộng lực sản xuất Công ty TNHH Bia Huế, rút điểm sau: -Việc thực dự án yêu cầu cấp thiết điều kiện thị trường cạnh tranh gay gắt sức ép nâng cao lực sản xuất từ thân công ty -Khu công nghiệp Phú Bài địa điểm phù hợp để thực dự án, thay cho nhà máy cũ đường Nguyễn Sinh Cung, Phú Thượng -Suất chiết khấu WACC dự án tính tốn quan điểm TIPV loại trừ lợi ích chắn thuế phù hợp Giá trị NPV >0 -Cơ cấu tài trợ cho dự án 55% vốn chủ sở hữu, 45% vốn vay dài hạn ngân hàng (với mức lãi suất ưu đãi 8,5%) -Hướng khắc phục khó khăn vấn đề nhân kỹ thuật trước bắt tay vào thực dự án Đây điểm mấu chốt để dự án thực thuận lợi đạt hiệu cao Việc phân tích tình giúp chúng tơi ứng dụng lý thuyết kinh tế vào thực tiễn đem đến nhìn tương đối tồn diện việc định thực dự án đầu tư Do hạn chế kiến thức kinh nghiệm thực tế, nghiên cứu không tránh khỏi sai sót Chúng tơi mong nhận phản hồi ý kiến đóng góp thầy bạn để chúng tơi hồn thiện nghiên cứu ĐIỀN GÌ ĐÂY 47 48Lung tung PHỤ LỤC ĐIỀN GÌ ĐÂY 48 ... thụ doanh thu qua năm HBL Nguồn: cơng ty TNHH bia Huế Tổng quan dự án • • • • • Tên dự án: Dự án mở rộng công suất công ty Bia Huế Chủ đầu tư: Công ty bia Huế Công suất: 100 – 200 triệu lít/năm... nay, Bia Huế trở thành công ty bia hàng đầu Việt Nam Và đến năm 2006, cơng ty thức thực dự án mở rộng công suất bia để đưa công ty ngày phát triển trước nhu cầu ngày tăng thị trường Biểu đồ sản. .. công ty liên doanh Carlsberg cho thấy, công ty bia phải mở rộng công suất sản lượng đạt mức bình qn 80% cơng suất phải nghĩ đến việc mở rộng công suất Trong cơng ty HBL trì mức sản xuất 90% công