Madura: International Financial Management Chapter 5 South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 1 Phái sinh Tiền tệPhái sinh Tiền tệ 2.22.2 Chủ đềChủ đề Quách Mạnh Hào BSc (Econ, NEU) MBA (Fin, B’ham) PhD (Fin, B’ham) Các mục tiêu Giới thiệu các công cụ phái sinh tiền tệ, bao gồm: Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng tương lai Hợp đồng quyền chọn Những hợp đồng này được sử dụng như thế nào phục vụ các mục đich khác nhau chẳng hạn rào chắn rủi ro hoặc đầu cơ dựa trên sự biến động của tỷ giá. Hợp đồng kỳ hạn  Hợp đồng kỳ hạn về tiền tệ (thường) là một thoả thuận giữa một công ty và một ngân hàng thương mại nhằm trao đổi một lượng xác định tiền tệ với một mức tỷ giá xác định (gọi là tỷ giá kỳ hạn) vào một ngày xác định trong tương lai.  Khi công ty đa quốc gia dự toán nhu cầu hoặc các khoản phải thu trong tương lai, họ có thể tham gia các hợp đồng kỳ hạn nhằm cố định tỷ giá.  Các hợp đồng kỳ hạn thường có giá trị 1 triệu đô hoặc hơn, và thường không được dùng bởi các cá nhân hoặc các doanh nghiệp nhỏ Niêm yết kỳ hạn Cũng giống như tỷ giá giao ngay, có một dải Mua/Bán (bid/ask) đối với tỷ giá kỳ hạn. Nếu tỷ giá kỳ hạn vượt quá tỷ giá giao ngay hiện tại, khi đó ta gọi là Bù đắp (premium). Nếu tỷ giá kỳ hạn thấp hơn tỷ giá giao ngay hiện tại, khi đó ta gọi là Giảm trừ (discount). Bù đắp hay Giảm trừ thực chất phản ảnh sự kỳ vọng biến động tỷ giá. Niêm yết kỳ hạn Bù đắp/Giảm trừ (premium/discount) kỳ hạn theo năm: = giá kỳ hạn – giá giao ngay × ×× × 360 giá giao ngay n trong đó n là số ngày tính đến ngày chuyển giao Giả sử USD/£ giao ngay = $1.681 90-ngày £ kỳ hạn = $1.677 $1.677 $1.677 –– $1.681$1.681 x x 360360 = = –– 0.95%0.95% $1.681$1.681 9090 Do vậy, giảm trừ kỳ hạn = 0.95%.Do vậy, giảm trừ kỳ hạn = 0.95%. Niêm yết kỳ hạn Mức Bù đắp/giảm trừ kỳ hạn theo năm bằng bao nhiêu: __________ Rõ ràng, các thành viên thị trường kỳ vọng đồng Bảng sẽ giảm trong 6 tháng tới. 1.54451.5445 1.56271.5627 1.49751.49751.51061.51060.66780.66780.6620.662 6 Months Forward6 Months Forward 1.48881.48881.5021.5020.67170.67170.66580.6658 3 Months Forward3 Months Forward 1.48351.48351.49681.49680.67410.67410.66810.66811 Month Forward1 Month Forward 1.48131.48131.49431.49430.67510.67510.66920.6692 Canada (Dollar)Canada (Dollar) 0.64610.64610.64750.64751.54771.54776 Months forward6 Months forward 0.64230.64230.64370.64371.55681.5568 1.55351.5535 3 Months forward3 Months forward 0.63980.63980.64120.64121.56291.5629 1.55961.5596 1 Month forward1 Month forward 0.63860.63860.63990.63991.5661.566Britain (Pound)Britain (Pound) 3.47343.47343.40253.40250.28790.2879 0.29390.2939 Brazil (Real)Brazil (Real) 1.68521.68521.69321.69320.59340.59340.59060.5906 Australia (Dollar)Australia (Dollar) 3.03773.03773.02213.02210.32920.32920.33090.3309 Argentina (Peso)Argentina (Peso) Currency per Currency per USD ThursdayUSD Thursday Currency per Currency per USD FridayUSD Friday USD equiv USD equiv ThursdayThursday USD USD equiv equiv FridayFridayCountryCountry Madura: International Financial Management Chapter 5 South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 2 Trang thái Kỳ hạn Sẽ nhận - Sẽ trao (Long and Short) Nếu bạn đồng ý Bán một thứ gì đó (kỳ hạn hay tương lai), nghĩa là bạn “Sẽ trao” (Short). Nếu bạn đồng ý Mua một thứ gì đó (kỳ hạn hoặc tương lai), nghĩa là bạn “Sẽ nhận” (Long). Nếu bạn đồng ý Bán ngoại tệ kỳ hạn, bạn “Sẽ trao”. Nếu bạn đồng ý Mua ngoại tệ kỳ hạn, bạn “Sẽ nhận”. Thanh toán – Sẽ trao (Short) 0 Tỷ giá giao ngay tương lai S 180 ($/¥) hoặc giá trị tương lai đồng ¥ F 180 ($/¥) = $.009524 Trạng thái sẽ trao Lỗ Lợi nhuận Nếu bạn đồng ý bán một thứ gì đó tại một mức giá xác định và giá giao ngay sau đó tăng thì bạn sẽ lỗ. Nếu bạn đồng ý bán một thứ gì đó tại một mức giá xác định và giá giao ngay sau đó giảm thì bạn sẽ lãi. Câu hỏi: BẠN SẼ TRAO CÁI GÌ Ở ĐÂY? ¥ HAY $ (Cái gì tăng giá trị làm bạn lỗ/lãi) $.0097 Thanh toán Thanh toán –– Sẽ nhậnSẽ nhận Lỗ 0 S 180 (¥/$) -F 180 ($/¥) Lợi nhuận Nếu bạn đồng ý mua bất cứ cái gì tại một mức giá xác định trước và giá giao ngay sau đó tăng thì bạn sẽ lãi. Nếu bạn đồng ý mua một thứ gì đó tại một mức giá xác định và giá giao ngay sau đó giảm thi bạn sẽ lỗ Sẽ nhận Giá giao ngay tương lai S 180 ($/¥) hoặc giá trị tương lai của ¥ F 180 ($/¥) = $.00952 Thanh toán Thanh toán –– Nhận <> TraoNhận <> Trao Lỗ 0 S 180 (¥/$) F 180 (¥/$) = 105 Sẽ nhận -F 180 (¥/$) F 180 (¥/$) Sẽ trao Lợi nhuận Vì đây là một trò chơi có tổng bằng không, sẽ nhận đối xứng với sẽ trao. Hợp đồng tương lai tiền tệ Hợp đồng tương lai tiền tệ chỉ rõ một khối lượng tiêu chun của một đồng tiền nào đó được trao đổi vào một ngày xác định với tỷ giá xác định trước. Thông thường, ngày chuyển giao là Ngày Thứ Tư thứ 3 của tháng Ba, Sáu, Chín và Mười Hai. Sử dụng hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai tiền tệ có thể được các công ty đa quốc gia mua để rào chắn các khoản phải trả, hoặc bán để rào chắn các khoản phải thu. Khi đó, tương lai và kỳ hạn sẽ có vai trò tương đối giống nhau. Các nhà đầu cơ thường bán hợp đồng tương lai tiền tệ khi họ kỳ vọng đồng tiền chuyển giao giảm giá, và mua hợp đồng tương lai tiền tệ khi họ kỳ vọng đồng tiền chuyển giao tăng giá. Madura: International Financial Management Chapter 5 South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 3 Sử dụng hợp đồng tương lai Người giữ hợp đồng tương lai tiền tệ có thể xoá bỏ trạng thái bằng cách bán hợp đồng tương lai tương tự. Người bán có thể xoá bỏ trạng thái bằng cách mua các hợp đồng tương tự. Hầu hết các hợp đồng tương lai tiền tệ đều được xoá bỏ trước ngày chuyển giao. Thị trường Tương lai tiền tệ Các hợp đồng có thể được giao dịch bởi các doanh nghiệp hoặc cá nhân thông qua các nhà môi giới trên sàn giao dịch của Sở giao dịch (ví dụ Chicago Mercantile Exchange), trên hệ thống giao dịch hối đoái toàn cầu (ví dụ. GLOBEX), hoặc trên thị trường OTC. Các hợp đồng tương lai tiền tệ không có rủi ro tín dụng vì chúng được bảo đảm bởi trung tâm bù trừ của sở giao dịch. Để giảm rủi ro, Sở giao dịch áp đặt yêu cầu tiền duy trì tối thiểu nhằm đảm bảo trang trải cho sự biến động giá trị của hợp đồng. Bù trừ hàng ngày  Một trong những đặc điểm quan trọng của Hợp đồng tương lai là Bù trừ hàng ngày.  Giả sử bạn muốn đầu cơ tăng giá cho tỷ giá ¥/$ (cụ thể bạn nghĩ rằng đồng đô la sẽ tăng giá hoặc yên sẽ giảm giá). Hiện tại $1 = ¥140. Currency per U.S. $ equivalent U.S. $ Wed Tue Wed Tue Japan (yen) 0.007142857 0.007194245 140 139 1-month forward 0.006993007 0.007042254 143 142 3-months forward 0.006666667 0.006711409 150 149 6-months forward 0.00625 0.006289308 160 159 Giá kỳ hạn 3 tháng là $1=¥150. Bù trừ hàng ngày: Ví dụ Hiện tại, $1 = ¥140 và có vẻ như đồng đô la sẽ tăng giá. Nếu bạn tham gia vào một hợp đồng tương lai 3 tháng để bán đồng ¥ với giá $1 = ¥150 (hay $0.00667= ¥ 1) bạn sẽ kiếm được tiền nếu đồng Yên giảm giá. Giả sử quy mô hợp đồng là ¥12,500,000, giá trị của hợp đồng sẽ là: 12,500,000/150= $83,333.33 Giả sử tiềntiền yêuyêu cầucầu ban ban đầuđầu là 4% của giá trị hợp đồng, tiền bạn phải bỏ vào tài khoản là: 4%*83,333.33 = $3,333.33 Bù trừ hàng ngày: Ví dụ  Nếu ngày mai,giá tương lai 3 tháng đóng cửa ở mức $1 = ¥149 (hoặc $0.00671= ¥ 1) , nghĩa là ¥ tăng giá so với dự báo ngày hôm qua ($1 = ¥150 (or $0.00667= ¥ 1)  Tại mức giá tương lai mới, giá trị của hợp đồng là: 12,500,000/149 = $83,892.62  So với giá ngày hôm nay, ngày hôm qua bạn đã bán ¥ rẻ hơn (với giá $1/150 so với $1/149 một ¥) Kết cục: Bạn đã lỗ: 83,892.62 - 83,333.33 =$559.28. Bạn lỗ bởi vì đồng Yên đã tăng giá so với dự kiến! Nếu bạn nghĩ rằng đồng Yên tiếp tục tăng giá thì cách tốt nhất là bạn hãy xóa bỏ trạng thái hiện tại. Bù trừ hàng ngày: Ví dụ Số tiền $559.28 được lấy ra khỏi tài khoản tiền tối thiểu $3,333.33 của bạn, còn lại $2,774.05 Nhà môi giới của bạn sẽ để bạn bù trừ cho đến khi bạn đạt tới mức duy trì (maintenance margin). Khi đó, bạn phải đưa thêm tiền vào tài khoản hoặc trạng thái của bạn sẽ bị xoá bỏ. Trường hợp này thường hoàn tất bằng một giao dịch đối xứng. Madura: International Financial Management Chapter 5 South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 4 Đọc niêm yết hợp đồng tương lai Open Hi Lo Settle Change Lifetime High Lifetime Low Open Interest Sept .9282 .9325 .9276 .9309 +.0027 1.2085 .8636 74,639 Tháng đáo hạn Giá mở cửa Giá cao nhất trong ngày Giá thấp nhất trong ngày Giá đóng cửa Thay đổi trong ngày Giá thấp nhất và cao nhất trong suốt thời gian tồn tại của hợp đồng. Số hợp đồng còn lại So sánh Tương lai - Kỳ hạn Kỳ hạn Tương lai Quy mô Thoả thuận Chuẩn hoá Ngày chuyển giao Thoả thuận Chuẩn hoá Thành viên Ngân hàng, môi giới, MNCs. Đầu cơ công khai không được khuyến khích Ngân hàng, môi giới, MNCs. Đầu cơ công khai đủ tiêu chuẩn được khuyến khích. Tiền cọc Cần tài khoản ngân hàng bù trừ hoặc tín dụng. Cần tiền cọc nhỏ So sánh Tương lai - Kỳ hạn Kỳ hạn Tương lai Hoạt động thanh toán Thực hiển bởi các ngân Thực hiển bởi các ngân hàng và nhà môi giới.hàng và nhà môi giới. Thực hiện bởi trung Thực hiện bởi trung tâm thanh toán bù tâm thanh toán bù trừ. Gắn với thị trừ. Gắn với thị trường.trường. Thị trường Hệ thống điện thoại toàn cầu Sàn giao dịch trung tâm với kết nối toàn cầu So sánh Tương lai - Kỳ hạn Kỳ hạn Tương lai Điều chỉnh TTự điều chỉnhự điều chỉnh Uỷ ban giao dịch HĐ Tương lai hàng hoá, Hiệp hội HĐ Tương lai quốc gia Thanh khoản Hầu hết chuyển giao thực tế Hầu hết được thực hiện bằng bù trừ trạng thái Chi phí giao dịch Chênh lệch Mua-Bán (Bid-Ask) Phí môi giới có thể thoả thuận Quyền chọn Quyền chọn trao cho người mua nó quyền, chứ không phải nghĩa vụ, mua hoặc bán một lượng tài sản nào đó trong tương lai, tại một mức giá thoả thuận ngày hôm nay. Quyền Mua - Quyền Bán  Quyền Mua trao cho người giữ nó quyền, chứ không phải nghĩa vụ, mua một lượng tài sản vào một thời điểm trong tương lai, tại mức giá thoả thuận ngày hôm nay.  Quyền Bán trao cho người giữ nó quyền, chứ không phải nghĩa vụ, bán một lượng tài sản vào một thời điểm trong tương lai, tại mức giá thoả Quyền chọn kiểu Châu Âu và kiểu Mỹ Quyền chọn châu Âu chỉ có thể được thực hiện vào ngày đến hạn. Quyền chọn kiểu Mỹ có thể được thực hiện tại bất cứ thời điểm nào cho đến, và bao gồm, ngày đến hạn. Vì quyền chọn được thực hiện sớm thường có giá trị nên các quyền chọn kiểu Mỹ thường có giá trị hơn các quyền chọn kiểu châu Âu, các yếu tố khác không đổi. Madura: International Financial Management Chapter 5 South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 5 Giá trị Quyền chọn Giá trị thật bên trong  Sự khác biệt giữa giá thực hiện của quyền chọn và giá giao ngay của tài sản trao đổi. Giá trị thời gian/đầu cơ  Sự khác biệt giữa phí quyền chọn và giá trị thật bên trong của quyền chọn. Phí quyền chọn = Giá trị thật Giá trị thời gian/Đầu cơ + Quyền Mua Tiền tệ  Một quyền mua tiền tệ trao cho người giữ nó quyền mua một đồng tiền xác định tại một mức giá xác định (được gọi là giá thực hiện hoặc giá giao dịch) trong một thời hạn xác định  Một quyền mua  in the money nếu giá giao ngay > giá thực hiện,  at the money nếu giá giao ngay = giá thực hiện,  out of the money nếu giá giao ngay < giá thực hiện. Quyền mua tiền tệ Người sở hữu quyền có thể bán hoặc thực hiện quyền. Họ có thể chọn để quyền hết hạn. Trong hầu hết trường hợp, họ sẽ mất khoản phí trả để mua quyền Phí quyền sẽ cao hơn khi:  (giá giao ngay – giá thực hiện) là lớn.  Thời gian cho tới khi đáo hạn là dài.  Sự dao động của đồng tiền là lớn. Sử dụng Quyền mua tiền tệ Doanh nghiệp có trạng thái mở về ngoại tệ có thể dùng quyền mua ngoại tệ để bảo đảm các trạng thái đó. Họ có thể mua quyền chọn mua tiền tệ  để rào chắn các khoản phải trả tương lai;  để rào chắn các chi phí phát sinh khi đấu thầu dự án; và  Rào chắn các chi phí tiềm tàng khi thôn tính các doanh nghiệp khác.  Ví dụ: Doanh nghiệp Việt nam có khoản phải trả $100,000 có thể rào chắn bằng một quyền mua USD. Sử dụng Quyền mua tiền tệ Các nhà đầu cơ mong đợi một ngoại tệ tăng giá có thể mua quyền mua đồng tiền đó. Họ cũng có thể bán quyền mua một đồng tiền mà họ kỳ vọng xuống. Ví dụ: Nếu dự báo đồng USD sẽ tăng giá có thể mua quyền chọn mua đồng USD. Nếu dự báo đồng GBP xuống giá có thể bán quyền mua đồng GBP. Quyền mua tiền tệ Người mua Quyền mua £ +$.02 +$.04 - $.02 - $.04 0 $1.46 $1.50 $1.54 Lãi ròng đơn vị Giao ngay tương lai Giá thực hiện = $1.50 Phí quyền = $ .02 +$.02 +$.04 - $.02 - $.04 0 $1.46 $1.50 $1.54 Lãi ròng đơn vị Giao ngay tương lai Người bán Quyền mua £ Giá thực hiện = $1.50 Phí quyền = $ .02 Madura: International Financial Management Chapter 5 South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 6 Quyền bán Tiền tệ  Một quyền bán tiền tệ trao cho người giữ nó quyền bán một đồng tiền xác định tại mức giá xác định (giá thực hiện) trong một khoảng thời gian xác định  Một quyền bán là:  in the money nếu giá giao ngay < giá thực hiện,  at the money nếu giá giao ngay = giá thực hiện,  out of the money nếu giá giao ngay > giá thực hiện. Quyền bán tiền tệ - Phí quyền bán sẽ cao hơn khi:  (giá thực hiện – giá giao ngay) là lớn;  Thời gian đến khi đáo hạn là dài; và  Sự biến động tiền tệ là lớn. Sử dụng Quyền bán tiền tệ Tương tư như quyền chọn mua nhưng với trạng thái tiền tệ ngược lại. Các doanh nghiệp có các khoản phải thu có thể mua Quyền bán để đảm bảo khoản phải thu đó. Các nhà đầu cơ dự đoán ngoại tệ giảm có thể mua quyền bán đồng tiền đó. Họ cũng có thể bán quyền chọn bán đồng tiền kỳ vọng giảm giá. Quyền Bán Người bán Quyền bán £ +$.02 +$.04 - $.02 - $.04 0 $1.46 $1.50 $1.54 Lãi ròng đơn vị Giao ngay tương lai Giá thực hiện = $1.50 Phí quyền = $ .03 +$.02 +$.04 - $.02 - $.04 0 $1.46 $1.50 $1.54 Lãi ròng đơn vị Giao ngay tương lai Người mua Quyền bán £ Giá thực hiện = $1.50 Phí quyền = $ .03 Giá trị thị trường, Giá trị thời gian, và Giá trị thật với một Quyền mua kiểu Mỹ E S T Lãi Lỗ Long 1 call Đường màu đỏ thể hiện khoản thanh toán khi đến hạn, không phải lợi nhuận, của quyền mua. Chú ý là ngay cả một quyền mua out-of-the- money cũng có giá trị - đó là giá trị thời gian. Intrinsic value Time value In-the-moneyOut-of-the-money Quyền chọn tiền tệ có điều kiện - Một quyên chọn tiền tệ có thể được thiết kế theo đó phí phụ thuộc và biến động tiền tệ thực tế trong giai đoạn quan tâm. - Giả sử một quyền bán có điều kiện đồng £ có giá thực hiện là $1.70, và một (tạm dịch) điểm chun - trigger là $1.74. Phí sẽ phải trả khi giá trị của đồng £ vượt quá điểm chun. (Ai có lợi và khi nào?). - Về bản chất thì điều này đơn giả chỉ là phí sẽ đắt hơn với những khoảng giá khác nhau. Madura: International Financial Management Chapter 5 South-Western/Thomson Learning © 2003 Page 5 - 7 Quyền chọn tiền tệ có điều kiệnQuyền chọn tiền tệ có điều kiện Kiểu quyền Giá thực hiện Trigger Phí Bán thường $1.70 - $0.02 $1.66 $1.70 $1.74 $1.78 $1.82 $1.66 $1.68 $1.70 $1.72 $1.74 $1.76 $1.78 Tiền ròng thu được Giao ngay Quyền bán thường Quyền bán điều kiện Quyền bán điều kiện Bán điều kiện $1.70 $1.74 $0.04 Quyền chọn tiền tệ có điều kiện - Tương tự như vậy, một quyền mua có điều kiện đồng £ có thể chỉ rõ một giá thực hiện $1.70, và một điểm chun $1.67. Phí quyền chọn sẽ chỉ phải trả khi giá trị £ giảm xuống dưới điểm chun. - Trong cả hai trường hợp, thanh toán phí quyền có thể tránh được nhưng chịu nguy cơ trả phí quyền cao hơn. Quyền chọn tiền tệ kiểu Châu Âu • Lưu ý rằng những phân tích trên đây là dành cho Quyền chọn kiểu Mỹ. • Quyền chọn kiểu Châu Âu tương tự như kiểu Mỹ ngoại trừ rằng chúng chỉ có thể được thực hiện vào ngày đến hạn. • Với những doanh nghiệp mua quyền chọn để rào chắn dòng tiền tương lai, sự thiệt thời xét ở góc độ linh hoạt có thể không phải là vấn đề gì lớn. Do vậy, nếu mức phí quyền thấp hơn, quyền chọn kiểu châu Âu có thể sẽ được ưa thích hơn. Tính hiệu quả của HĐ Quyền chọn và Tương lai tiền tệ - Nếu các thị trường ngoại hối là hiệu quả, đầu cơ vào các thị trường quyền chọn và tương lai tiền tệ không tạo ra những khoản lợi nhuận lớn một cách thường xuyên. - Chiến lược đầu cơ đòi hỏi nhà đầu cơ phải dám rủi ro. Mặt khác, các công ty sử dụng Quyền chọn và HĐ Tương lai để giảm những rủi ro liên quan tới biến động tỷ giá. Tác động của Phái sinh tiền tệ tới giá trị của MNC ( ) ( ) [ ] ( ) ∑ ∑               + × = n t t m j tjtj k 1= 1 , , 1 ER ECF E = Value E (CF j,t ) = dòng tiền mong đợi tính bằng đồng tiền j được nhận bởi công ty của U.S. trong khoảng thời gian t E (ER j,t ) = tỷ giá mong đợi mà tại đó đòng tiền j có thể được chuyển đổi sang đô la vào cuối giai đoạn t k = chi phí vốn bình quân của công ty Tương lai Tiền tệ Quyền chọn tiền tệ . Financial Management Chapter 5 South-Western/Thomson Learning © 20 03 Page 5 - 1 Phái sinh Tiền tệPhái sinh Tiền tệ 2. 22. 2 Chủ đ Chủ đề Quách Mạnh Hào BSc (Econ,. out-of-the- money cũng có giá trị - đó là giá trị thời gian. Intrinsic value Time value In-the-moneyOut-of-the-money Quyền chọn tiền tệ có điều kiện -