Đang tải... (xem toàn văn)
Một trong những nguyên nhân quan trọng có thể làm cho thị trường thất bại là trình trạng thông tin bất cân xứng công ty niêm yết đối với nhà đầu tư. Hiện có rất nhiều thông tin về công ty niêm yết
Mơ hình kinh tế lượng xác định mức độ thơng tin bất cân xứng: Tình huốn thị trường chứng khốn TPHCM Tác giả: PGS.TS Nguyễn Trọng Hoài & Lê An Khang (Bài đăng Tạp Chí Phát Triển Kinh Tế số 213 – tháng 7.2008) Khơng kể đến tình hình thị trường chứng khốn ảm đạm nay, lúc thị trường xem động phát triển thời gian đầu năm 2007, thị trường chứng khốn cịn nhiều vấn đề tồn cần phải khắc phục để thị trường phát triển tốt bền vững Điển hình tình trạng cân cung cầu chứng khoán lớn, sách điều hành vĩ mơ chưa phù hợp với thị trường, hành vi giao dịch nhà đầu tư cịn mang tính bầy đàn cao, thơng tin cơng ty niêm yết cịn mơ hồ, sở hạ tầng phục vụ thị trường chưa đáp ứng nhu cầu phát triển, khung pháp lý điều chỉnh chưa bao quát nhiều thay đổi không ổn định, giao dịch nội gián chưa răn đe mức, việc đặt hủy lệnh nhằm “room” phổ biến v.v Một nguyên nhân quan trọng làm cho thị trường thất bại trình trạng thơng tin bất cân xứng công ty niêm yết nhà đầu tư Hiện có nhiều thơng tin cơng ty niêm yết công bố, độ tin cậy lại khơng cao có thơng tin ảnh hưởng lớn đến định mua hay bán nhà đầu tư khó tìm kiếm chi phí nghiên cứu đầu tư phát triển, phân tích số lợi nhuận, yếu tố đầu vào để dự báo số kế hoạch, cấu số lượng cổ đơng có cơng bố chưa đầy đủ đồng bộ, kế hoạch hợp tác định hướng dài hạn chưa đủ tin cậy nhiều cịn mang tính thổi phồng Vì có tượng thông tin bất cân xứng nên giá cổ phiếu các cơng ty niêm yết cịn định giá chủ quan Mỗi người nhận định theo kiểu bị tác động thông tin khác, đặc biệt tin đồn Chính mà thị trường ln biến động thất thường hay gặp cố đảo chiều bất lợi với tốc độ cao Để xác định mức độ thông tin bất cân xứng thị trường đề giải pháp hạn chế mức độ bất cân xứng nêu trên, viết nhóm tác giả chọn phạm vi nghiên cứu thị trường chứng khoán TP.HCM liệu nghiên cứu ngày 02/01/2007 đến 28/12/2007 Giả thiết nghiên cứu: Sau quan sát biểu thông tin bất cân xứng thị trường chứng khốn VN chúng tơi đưa hai giả thiết nghiên cứu là: a) Mức độ thơng tin bất cân xứng thị trường chứng khốn VN nói chung TP.HCM nói riêng tồn mức độ cao; b) Giá chứng khốn khơng cung cầu mà yếu tố tâm lý đám đơng định Mơ hình đo lường mức độ thông tin bất cân xứng Hệ thông tin bất cân xứng lựa chọn bất lợi tâm lý ỷ lại Trong thơng qua chi phí lựa chọn bất lợi, đánh giá mức độ thông tin bất cân xứng nhà đầu tư công ty niêm yết cao hay thấp (a) Mơ hình đo lường chi phí lựa chọn bất lợi Một mơ hình phổ biến dùng để đo lường chi phí lựa chọn bất lợi mơ hình Glosten Harris (1988) theo nhóm tác giả mơ hình phù hợp với việc đo lường điều kiện giao dịch thị trường chứng khốn TP.HCM Mơ hình xác định chi phí lựa chọn bất lợi thiết lập dựa biến đổi giá giao dịch (Bid-Ask Spread) thời điểm: Pt – Pt-1 = c0 (Qt - Qt-1) + c1 (QtVt - Qt-1Vt-1) + z0 Qt + z1Qt Vt + et [1] Trong đó: Pt Pt-1: giá cổ phiếu thời điểm t t-1 Qt số giao dịch cổ phiếu thời điểm t, Q t +1 người mua -1 người bán Do khoảng thời gian ngắn, gần thời điểm có nhiều giao dịch khớp lệnh nên khó xác định Qt Vì gộp giao dịch làm thành giao dịch (Lee Ready, 1991 trích Serednyakov, 2005) Qt xác định sau: - Giao dịch Qt +1 thời điểm giao dịch Pt > Pt-1 - Giao dịch Qt -1 thời điểm giao dịch Pt < Pt-1 - Giao dịch Qt Qt-1 thời điểm giao dịch Pt = Pt-1 Vt lượng giao dịch cổ phiếu thời điểm t c0, c1, z0, z1 hệ số mơ hình [1] nói et: sai số phương trình (khi có thay đổi thơng tin) Theo Glosten & Harris thành phần biến thiên giá giao dịch gồm có ba thành phần: chi phí lựa chọn bất lợi, chi phí xử lý đặt lệnh chi phí lưu trữ Trong đó, chi phí lựa chọn bất lợi xác định Z0 = 2(z0 + z1Vt), phần lại chi phí xử lý đặt lệnh chi phí lưu trữ xác định C0 = 2(c0 + c1Vt) Thành phần lựa chọn bất lợi (được gọi là) xác định: ASC = Z0/(Z0 + C0) Để xác định chi phí lựa chọn bất lợi hay thành phần lựa chọn bất lợi, Vt xác định cách tính theo lượng giao dịch cổ phiếu bình quân thị trường lọai cổ phiếu (b) Đo lường biến thông tin Để xem xét yếu tố thông tin tác động chủ yếu đến tình trạng bất cân xứng thơng tin nay, nhóm tác giả dựa theo nghiên cứu Ness cộng (2001), dựa theo theo hàm hồi quy: TC = f(INTGTA, MB, MVE, VOL, LEVG, PRI, VAR, SIGR, SIGVOL, ANLYST, ERRE, DISP, RDSALES, PINST, INST) [2] Trong đó: TC chi phí lựa chọn bất lợi theo giá Đo lường công thức TC = Z0/P INTGTA tỷ số tài sản vơ hình tổng tài sản Đo lường INTGTA tỉ số tài sản vơ hình/tổng tài sản Do khó xác định giá trị tài sản vơ hình nên nhà đầu tư khó xác định cấu tài sản Vì thơng tin bất cân xứng cao cơng ty có giá trị tài sản vơ hình lớn, kỳ vọng cho mối quan hệ đồng biến với TC MB tỷ số giá trị thị trường sổ sách Đo lường Trong đó: CS số lượng cổ phiếu phát hành, P giá cổ phiếu, A tổng tài sản công ty, CE vốn cổ chủ sở hữu MB xem tiêu để đánh giá hội phát triển cơng ty (Scherr Hulburt, 2001 trích Ness cộng sự, 2001), hội phát triển cao thơng tin bất cân xứng cao khó kiểm sóat q trình đầu tư thẩm định dự án tiềm Do vậy, kỳ vọng MB đồng biến với TC MVE giá trị thị trường vốn cổ phần Đây xem tiêu biểu thị độ lớn cơng ty niêm yết Vì cơng ty lớn dễ dàng đạt thơng tin nó, nên thơng tin bất cân xứng giảm cơng ty có qui mơ lớn Do vậy,kỳ vọng MVE nghịch biến với TC VOL số lượng cổ phiếu giao dịch trung bình ngày, SIGVOL độ lệch chuẩn lượng cổ phiếu giao dịch hàng ngày Theo Ness cộng (2001) cho số lượng cổ phiếu giao dịch vấn đề thơng tin lớn Tức thơng tin bất cân xứng cao số lượng cổ phiếu giao dịch ít, kỳ vọng VOL nghịch biến với TC LEVG tỷ số nợ dài hạn từ năm trở lên tổng tài sản hay cịn gọi địn bẩy tài Đo lường LEVG = (nợ dài hạn + nợ đến hạn năm)/tổng tài sản Theo nhiều nghiên cứu cho địn bẩy tài lớn làm cho giá trị tài sản công ty không ổn định lợi nhuận đạt khơng ổn định Vì bất cân xứng thông tin nhà đầu tư cơng ty lớn, kỳ vọng LEVG đồng biến với TC PRI giá cổ phiếu trung bình Thơng tin phản ánh trực tiếp vào giá cổ phiếu Thông tin tốt làm cho giá tăng ngược lại Tuy nhiên, thị trường bao hàm thơng tin tốt thông tin bất cân xứng, kỳ vọng PRI (-/+) nghịch biến đồng biến với TC VAR sai số suất sinh lợi hàng ngày cổ phiếu (daily stock return); SIGR độ lệch chuẩn suất sinh lợi hàng ngày cổ phiếu Trong suất sinh lợi hàng ngày chủ yếu tính thơng qua biến đổi giá ngày theo [(Pt+1-Pt)/Pt] Các số VAR SIGR biểu thị ổn định suất sinh lợi, thơng tin khơng cân xứng độ ổn định kém, kỳ vọng VAR SIGR đồng biến với TC ANLYST số lượng người phân tích khả đạt lợi nhuận cổ phiếu Số lượng nhà phân tích tăng lên có nhiều thơng tin phân tích điều cung cấp nhiều thông tin (Brennan Subrahmanyam, 1995), kỳ vọng ANLYST nghịch biến với TC ERRE sai số lợi nhuận dự báo đo lường ERRE = (thu nhập cổ phần năm – thu nhập cổ phần bình quân)/thu nhập cổ phần năm DISP độ lệch chuẩn lợi nhuận dự báo chia cho lợi nhuận dự báo bình quân Đây tiêu phản ảnh độ ổn định lợi nhuận mà công ty đạt Cơng ty có lợi nhuận thay đổi thơng tin bất cân xứng cao Vì kỳ vọng ERRE DISP đồng biến với TC RDSALES chi phí nghiên cứu phát triển chia cho tổng doanh số bán Nghiên cứu phát triển cho kết tương lai, kết đạt khơng đạt Vì chi phí nghiên cứu phát triển biểu thị cho không chắn nên cao thơng tin bất cân xứng cao, kỳ vọng RDSALES đồng biến với TC PINST tỷ lệ phần trăm nắm giữ cổ phần cổ đông tổ chức, INST số cổ đông tổ chức Công ty niêm yết có nhiều cổ đơng tổ chức phải chia thơng tin cho tổ chức Vì thơng tin bất cân xứng giảm có nhiều tổ chức cổ đơng, kỳ vọng INST PINST nghịch biến với TC Do điều kiện thực tế thu thập số liệu biến thông tin ANLYST, ERRE, DISP, RDSALE, PINST, INST nên mơ hình nghiên cứu áp dụng giới hạn: TC = f(INTGTA, MB, MVE, VOL, LEVG, PRI, VAR, SIGR, SIGVOL) [3] Quy trình nghiên cứu: Quy trình nghiên cứu mơ tả theo năm (5) bước tóm tắt sơ đồ quy trình nghiên cứu: Bước 1: Chạy hồi qui mơ hình Glosten & Harriss Pt – Pt-1 = c0 (Qt - Qt-1) + c1 (QtVt Qt-1Vt-1) + z0 Qt + z1Qt Vt + ejt Xác định hệ số c0, c1, z0, z1 Bước 2: Tính số: - Chi phí lựa chọn bất lợi Z0 = 2(z0 + z1Vt), - Chi phí xử lý đặt lệnh chi phí lưu trữ C0 = 2(c0 + c1Vt) - Thành phần lựa chọn bất lợi ASC = Z0/(Z0 + C0) Ghi chú: Vt xác định theo lượng giao dịch cổ phiếu bình quân Bước 3: Loại bỏ cổ phiếu có 1
