Đang tải... (xem toàn văn)
Báo cáo phân tích tổng thể CÔNG TY DẦU KHÍ VIỆT NAM ( PV GAS ) , từ vấn đề môi trường kinh doanh , quản trị công ty , các vấn đề về quản trị doanh nghiệp , bcg matrix , chiến lược tài chính , phân tích swot và định giá công ty theo phương pháp DCF.
BÁO CÁO PHÂN TÍCH TỔNG CƠNG TY KHÍ VIỆT NAM - PVGAS 2021 MỤC LỤC Giới thiệu chung 1.1 Mục đích 1.2 Phạm vi 1.3 Phương pháp 1.4 Hạn chế Tổng quan Công ty 2.1 Giới thiệu công ty, tầm nhìn, chiến lược Phân tích mơi trường kinh doanh bên 12 3.1 Phân tích vĩ mơ sách tác động đến ngành dầu khí nói chung cơng ty: 12 3.2 Phân tích chu kỳ kinh doanh 16 3.3 Mơ hình nhân tố cạnh tranh ngành 18 3.4 Critical success factors in the industry 20 Phân tích mơi trường bên .22 4.1 Quản trị công ty 22 4.2 Đánh giá vị doanh nghiệp ma trận BCG .30 4.3 Phân tích SWOT 32 4.4 Phân tích đánh giá chiến lược kinh doanh 33 4.5 Phân tích số tài .34 4.6 Kết cấu báo cáo tài .37 Phân tích chiến lược tài chính: 38 5.1 Chi phí vốn: 38 5.2 Phân tích cấu trúc vốn tối ưu .39 Chính sách cổ tức .40 Dự báo báo cáo tài 41 7.1 Các giả định 41 7.2 Phương pháp dự báo 41 7.3 Dự báo Báo cáo tài .41 Giới thiệu chung 1.1 Mục đích Mục tiêu Báo cáo phân tích, đề xuất chiến lược tài tối ưu Tổng cơng ty khí Việt Nam - PVGAS (“Công ty”) giai đoạn 2021 - 2023, phù hợp với mục tiêu tăng trưởng Cơng ty tương lại nhằm tối đa hóa lợi ích cổ đông 1.2 Phạm vi Báo cáo sử dụng thơng tin liệu tài Cơng ty giai đoạn năm (từ 2016 – 2020) để đánh giá hiệu hoạt động công ty, đánh giá mơi trường bên ngồi mơi trường nội cơng ty Phân tích SWOT thực thi phần việc hoạch định chiến lược định cho chiến lược phát triển giai đoạn năm cơng ty Theo đó, báo cáo thực đánh giá tài dựa dự án đề xuất cho chiến lược phát triển, với dự báo dự phóng tình hình tài cơng ty (pro forma) cho năm tài 1.3 Phương pháp Báo cáo sử dụng số cơng cụ mơ hình phân tích, cụ thể mơ hình SWOT, Porter forces model, BCG Matrix, phân tích số tài (financial ratios), phân tích chuổi thời gian (times series), phân tích kết cấu (common size analysis) Báo cáo sử dụng số template Damodaran (Damordaran spreadsheet) với số template khác Các đánh giá định tính định lượng với mục đích hỗ trợ cho định chiến lược đề xuất cho PVGAS 1.4 Hạn chế Trong báo cáo, phân tích đánh giá quan trọng (critical analyses) dựa sở liệu thu thập từ Báo cáo tài chính, báo cáo thường niên thức cơng ty, liệu thu thập từ tuyên bố công ty với liệu từ phương tiện truyền thông công bố, báo cáo hãng (firm) xem xét có hệ thống thơng tin đáng tin cậy Tuy nhiên, tất thông tin đảm bảo xác từ phía nội doanh nghiệp cơng bố, đó, hạn chế liệu tính xác liệu giới hạn báo cáo gặp phải tránh khỏi Bên cạnh đó, dự báo dựa ước tính, giả định hệ thống số liệu lịch sử, đó, tình trạng cơng ty chưa đánh giá xác khơng phải báo tốt tương lai công ty Cũng như, thực tế số giả định dự báo mơ hình định giá phải thực khơng có sẵn liệu thực tế thơng tin liên quan Tổng quan Công ty 2.1 Giới thiệu cơng ty, tầm nhìn, chiến lược a Giới thiệu Công ty Ý tưởng ngành công nghiệp khí hình thành từ đầu năm 90 sản lượng khí đồng hành mỏ Bạch Hổ, không đưa vào bờ để sử dụng phải đốt bỏ ngồi khơi Do đó, ngày 20/09/1990, PV GAS thành lập sở Ban Quản lý Cơng trình Dầu khí Vũng Tàu với tên gọi ban đầu Cơng ty Khí đốt với chức năng, nhiệm vụ chủ yếu thu gom, nhập khẩu, vận chuyển, tàng trữ, chế biến, phân phối, kinh doanh khí sản phẩm khí *Hệ thống khí thứ – Hệ thống khí Cửu Long: Ngay sau thành lập, đạo Chính phủ Tập đồn Dầu khí Việt Nam, PV GAS bắt tay vào việc triển khai Hệ thống khí thứ – Hệ thống khí Bạch Hổ, sau phát triển mở rộng thành Hệ thống khí Cửu Long, bao gồm: Giàn nén khí ngồi khơi, Hệ thống đường ống vận chuyển khí từ mỏ dầu khí thuộc bể Cửu Long, vào bờ lên đến Phú Mỹ, Nhà máy xử lý khí Dinh Cố, Kho chứa cảng xuất sản phẩm lỏng Thị Vải, Trạm phân phối khí Để sớm đưa khí vào bờ đáp ứng nhu cầu sử dụng khí, Hệ thống chia thành giai đoạn để thực Đầu quý II/1995, phần đưa sớm khí vào bờ hồn thành; dịng khí đưa vào bờ vào ngày 26/04/1995 từ mỏ Bạch Hổ để cung cấp cho Nhà máy điện Bà Rịa với cơng suất triệu m3/ngày, góp phần giảm bớt khoản chi ngoại tệ lớn từ ngân sách Nhà nước để nhập diesel làm nhiên liệu cho Nhà máy điện Tiếp theo đó, với việc hồn thành giàn nén khí nhỏ, giàn nén khí lớn ngồi khơi hệ thống đường ống dẫn khí bờ, cơng suất đưa khí vào bờ nâng dần lên triệu m3/ngày vào đầu năm 1997 triệu m3/ngày vào cuối năm 1997, triệu m3/ngày vào năm 2002 để vận chuyển thêm nguồn khí từ mỏ khác thuộc bể Cửu Long: mỏ Rạng Đông 2002, Cá Ngừ Vàng, Phương Đông 2008, Sư Tử Vàng, Sư Tử Đen 2009, Vòm Bắc, Rồng, Đồi Mồi 2010, Tê Giác Trắng 2011, Hải Sư Đen, Hải Sư Trắng 2013, Đại Hùng năm 2015, Thiên Ưng năm 2016… đến nhà máy điện, đạm, khách hàng công nghiệp khác Bà Rịa Vũng Tàu, Đồng Nai, TP HCM Việc hoàn thành xây dựng đưa vào vận hành Nhà máy xử lý khí Dinh Cố Kho chứa cảng xuất sản phẩm lỏng PV GAS vào cuối năm 1998 kiện có ý nghĩa to lớn mặt kỹ thuật, kinh tế, xã hội Lần LPG Condensate sản xuất Việt Nam Từ tháng 5/1999, PV GAS đáp ứng phần lớn nhu cầu LPG nước với chất lượng tốt giá cạnh tranh, thay cho mặt hàng lâu Việt Nam phải nhập từ nước Đến nay, Hệ thống khí Cửu Long khơng ngừng phát triển, với giàn nén khí ngồi khơi, hệ thống đường ống dẫn khí dài gần 390 km từ bể Cửu Long vào bờ (cơng suất thiết kế: tỷ m3 khí/năm), đến hộ tiêu thụ Bà Rịa Vũng Tàu, Đồng Nai, TP HCM, Trung tâm phân phối khí Phú Mỹ, Nhà máy xử lý khí Dinh Cố (cơng suất thiết kế: tỷ m3 khí, 350 nghìn LPG 130 nghìn Condensate/năm), Kho chứa cảng xuất sản phẩm lỏng Thị Vải (công suất chứa theo thiết kế: 71.000 LPG, 46.000 m3 Condensate; cầu cảng 60.000 DWT 2.000 DWT) *Hệ thống khí thứ hai – Hệ thống khí Nam Cơn Sơn: Phát huy thành tựu to lớn đạt từ Hệ thống khí Cửu Long, PV GAS tiếp tục triển khai Hệ thống khí thứ hai – Hệ thống khí Nam Côn Sơn với tham gia đối tác nước ngồi Tập đồn Dầu khí lớn giới, bao gồm hệ thống đường ống dài 400 km từ mỏ thuộc bể Nam Côn Sơn, Nhà máy xử lý khí Nam Cơn Sơn Tháng 12/2002, Hệ thống khí Nam Cơn Sơn hồn thành hạng mục quan trọng, dịng khí từ mỏ Lan Tây, Lan Đỏ đưa vào bờ đến hộ tiêu thụ Tiếp sau đó, Hệ thống khí Nam Cơn Sơn tiếp nhận thêm nguồn khí từ mỏ khác thuộc bể Nam Côn Sơn (Rồng Đôi, Rồng Đôi Tây năm 2006, Chim Sáo, Dừa năm 2011, Hải Thạch, Mộc Tinh năm 2013); trở thành hệ thống khí có cơng suất lớn nay, tỷ m3 khí/năm, làm gia tăng đáng kể sản lượng khí PV GAS cung cấp thị trường Hệ thống khí Nam Cơn Sơn kết hợp với hệ thống khí Cửu Long tạo nên sở hạ tầng khí đốt quan trọng tam giác kinh tế trọng điểm vùng Đông Nam Bộ: TP HCM – Đồng Nai – Bà Rịa Vũng Tàu Hệ thống khí thứ ba – Hệ thống khí PM3 - Cà Mau Để phát triển thị trường tiêu thụ khí khu vực Tây Nam Bộ, PV GAS đầu tư Hệ thống khí PM3 – Cà Mau với 325 km đường ống khí ngồi khơi bờ, công suất thiết kế tỷ m3 khí/năm, Trung tâm phân phối khí Cà Mau, đưa khí mỏ PM3-CAA, 46 CN thuộc bể Malay – Thổ Chu cấp cho nhà máy điện nhà máy đạm Cà Mau từ 5/2007 Cuối năm 2017, PV GAS đưa vào vận hành Nhà máy xử lý khí Cà Mau sản xuất LPG Condensate, gia tăng giá trị nguồn khí PM3 Hệ thống khí PM3-Cà Mau góp phần phát triển kinh tế tỉnh Cà Mau đồng sơng Cửu Long Hệ thống khí Cửu Long, Nam Côn Sơn PM3 – Cà Mau mở rộng việc tiếp nhận thêm nguồn khí mới, đầu tư thêm đường ống, nhà máy, dây chuyền sản xuất, kho cảng, … để không tăng sản lượng khí tiêu thụ mà cịn sản xuất thêm sản phẩm khí Hệ thống khí thứ tư – Hệ thống khí Hàm Rồng – Thái Bình Do số hạn chế đặc tính kỹ thuật thành phần khí bể Sơng Hồng thị trường tiêu thụ nên việc đầu tư sở hạ tầng ngành khí miền Bắc tương đối muộn so với miền Nam Hệ thống khí Hàm Rồng – Thái Bình với 25 km đường ống khí ngồi khơi bờ, cơng suất thiết kế 500 triệu m3 khí/năm bắt đầu vận hành vào 7/8/2015, cấp khí cho hộ tiêu thụ cơng nghiệp Thái Bình tỉnh lân cận, mở đường cho việc phát triển thị trường tiêu thụ khí miền Bắc năm Không dừng lại với việc vận hành an toàn hiệu Hệ thống khí Cửu Long, Nam Cơn Sơn, PM3-Cà Mau, Hàm Rồng – Thái Bình, để đáp ứng nhu cầu tiêu thụ khí nước ngày tăng, PV GAS tích cực đầu tư dự án như: Dự án khí lơ B – Ơ Mơn, nhập LNG, Sư Tử Trắng, Sao Vàng-Đại Nguyệt, Nam Côn Sơn –giai đoạn Để gia tăng giá trị sử dụng khí, sử dụng hiệu nguồn tài nguyên thiên nhiên đất nước để đảm bảo phát triển bền vững PV GAS, PV GAS đã, tiếp tục phát triển hệ thống sản xuất, kinh doanh, phân phối sản phẩm khí địa bàn nước hình thức tự đầu tư cơng ty mẹ đầu tư thông qua đơn vị thành viên như: Hệ thống phân phối khí thấp áp: bao gồm hệ thống phân phối khí thấp áp khu vực Nam Bộ (cung cấp cho khu công nghiệp thuộc tỉnh Bà Rịa - Vũng Tàu, Đồng Nai, TP HCM) hệ thống phân phối khí thấp áp khu vực Bắc Bộ (cung cấp cho khu công nghiệp Tiền Hải – Thái Bình tỉnh Bắc Bộ) Cơng ty cổ phần phân phối khí thấp áp Dầu khí Việt Nam (PV Gas D) quản lý với sản lượng khoảng 600 triệu m3 khí/năm Ngồi ra, PV Gas D nghiên cứu việc mở rộng hệ thống phân phối khí thấp áp đến tỉnh miền Tây Nam Bộ Hệ thống phân phối CNG cho khu đô thị, khách hàng công nghiệp phương tiện giao thông vận tải khu vực Đông Nam Bộ số địa phương khu vực Bắc Bộ Công ty cổ phần kinh doanh khí miền Nam (PV Gas South), Cơng ty cổ phần kinh doanh khí miền Bắc (PV Gas North), Công ty cổ phần CNG Việt Nam (CNG Việt Nam), Cơng ty cổ phần phân phối khí thấp áp Dầu khí Việt Nam (PV Gas D) quản lý với sản lượng 330-350 triệu m3/năm CNG PV Gas South, PV Gas North, CNG Việt Nam, PV Gas D phân phối đến khách hàng cơng nghiệp có nhu cầu sử dụng khí làm nhiên liệu cho trình sản xuất nằm xa hệ thống đường ống phân phối khí thấp áp Ngồi ra, sản phẩm CNG PV Gas South sử dụng cho xe bus, xe taxi, xe ô tô thành phố Hồ Chí Minh, Đồng Nai, Bà Rịa- Vũng Tàu nhằm góp phần giảm thiểu tình trạng nhiễm mơi trường Hệ thống phân phối LPG cho công ty kinh doanh LPG, khách hàng công nghiệp, thương mại, hộ gia đình, khu thị phương tiện giao thơng vận tải Cơng ty kinh doanh sản phẩm khí (PV Gas Trading), Cơng ty cổ phần kinh doanh khí miền Nam (PV Gas South), Công ty cổ phần kinh doanh khí miền Bắc (PV Gas North), quản lý với sản lượng 1,5 triệu LPG/năm từ nguồn LPG nước sản xuất nhập từ nước Để đáp ứng hoạt động kinh doanh LPG này, đơn vị thành viên PV GAS đầu tư hệ thống kho chứa LPG với tổng sức chứa 91.500 địa bàn khắp nước kho Thị Vải 7.000 tấn, kho Gò Dầu 8.000 tấn, kho Đồng Nai 1.000 tấn, kho Cần Thơ 1.600 tấn, kho Dung Quất 3.500 tấn, kho Hà Tĩnh gần 1.800 tấn, kho Hải Phòng 8.600 tấn, kho Đà Nẵng gần 1.800 đặc biệt kho lạnh Thị Vải với sức chứa 60.000 lớn đại Việt Nam, hội đủ điều kiện cho phép PV GAS có giải pháp tàng trữ LPG với khối lượng lớn, lâu dài Hệ thống sản xuất bọc ống: sản phẩm dịch vụ Công ty cổ phần sản xuất ống thép Dầu khí Việt Nam Cơng ty cổ phần bọc ống Dầu khí Việt Nam cung cấp với công suất 100.000 ống/năm/ca để sản xuất cung cấp ống chuyên dụng cho dự án ngành cơng nghiệp khí ngành cơng nghiệp khác Sự phối hợp PV GAS đơn vị thành viên tạo nên sức mạnh tổng hợp cho PV GAS toàn dây chuyền thu gom, vận chuyển, tàng trữ, chế biến, kinh doanh khí sản phẩm khí Cơng nghiệp khí ngành có kỹ thuật cơng nghệ tiên tiến, có u cầu nghiêm ngặt an tồn, phịng chống cháy nổ Đội ngũ cán bộ, công nhân vận hành phải giỏi chun mơn, có kinh nghiệm phải có kỷ luật lao động cơng nghiệp Do đó, PV GAS quan tâm đặc biệt đến việc soạn thảo, phổ biến thực quy trình vận hành, bảo dưỡng an tồn, việc đào tạo nâng cao trình độ kỹ thuật, chuyên môn, nghiệp vụ cho cán quản lý, kỹ sư, cơng nhân vận hành Do đó, đến nay, đội ngũ người lao động PV GAS đảm nhiệm hoạt động sản xuất, vận hành cơng trình khí khơng cịn cần đến hỗ trợ chuyên gia nước trước Ngoài ra, PV GAS cịn áp dụng hệ thống quản lý tích hợp an tồn, chất lượng, mơi trường theo tiêu chuẩn OHSAS 18001:2007, ISO 9001:2015, ISO 14001:2015, nên suốt 28 năm sản xuất vận hành, PV GAS chưa để xảy cố nghiêm trọng gây an toàn, chất lượng sản phẩm đảm bảo, dự án khí mang lại hiệu kinh tế cao, khí sản phẩm khí PV GAS sử dụng rộng rãi nước Phù hợp với tính chất, quy mơ phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh, cấu tổ chức PV GAS thay đổi tương ứng Từ chỗ Cơng ty Khí đốt với khoảng 100 CBCNV ban đầu, PV GAS ngày trưởng thành, trở thành Công ty Chế biến Kinh doanh sản phẩm khí vào năm 1995, chuyển đổi thành Công ty TNHH thành viên vào tháng 11/2006, lớn mạnh thành Tổng Công ty Khí Việt Nam kể từ tháng 7/2007, tiến hành cổ phần hóa trở thành Tổng Cơng ty Khí Việt Nam – Công ty cổ phần vào tháng 5/2011 sau niêm yết sàn giao dịch Chứng khoán TP HCM vào tháng 5/2012 Đến nay, PV GAS có gần 3.700 lao động số vốn điều lệ 19.139 tỷ đồng – công ty cổ phần có số vốn điều lệ lớn Việt Nam Qua trình 28 năm hình thành phát triển, PV GAS đạt kết đáng khích lệ: Vận chuyển cung cấp 10 tỷ m3 khí/năm cho nhà máy điện, đạm, khách hàng công nghiệp, làm nguồn nguyên nhiện liệu để sản xuất 30% sản lượng điện quốc gia đáp ứng 70% nhu cầu đạm toàn quốc, cho nhiều nhà máy công nghiệp khác Kinh doanh 1,5 triệu LPG/năm, chiếm 65% thị phần nước Vận chuyển kinh doanh: 250.000 Condensate/năm Cung cấp ống thép dịch vụ bọc ống (Sản lượng kinh doanh vận chuyển nêu tăng đến công suất tối đa hệ thống khí, nhà máy, thiết bị,… theo nhu cầu tăng lên khách hàng năm; theo sản lượng nguồn khí đưa vào bờ nhập từ nước ngồi về) Và theo năm thu gần tỷ USD doanh thu, gần 400 triệu USD lợi nhuận sau thuế, hình thành tổng tài sản khoảng 2,7 tỷ USD Với thành tựu to lớn đạt được, PV GAS xứng đáng trở thành Nhà vận chuyển cung cấp khí khơ lớn Việt Nam, Nhà sản xuất kinh doanh LPG số Việt Nam; hoàn thành xuất sắc nhiệm vụ Nhà nước giao cho: góp phần đảm bảo an ninh lượng quốc gia; an ninh lương thực quốc gia; đảm bảo nguồn cung ổn định cho thị trường LPG vinh dự đón nhận nhiều Huân chương, Cờ thi đua, Bằng khen Nhà nước, bộ, ngành, địa phương Tập đồn Dầu khí Việt Nam, đặc biệt năm 2015 vinh dự đón nhận Danh hiệu Anh hùng Lao động Nhà nước trao tặng Trong năm tiếp theo, PV GAS không ngừng phấn đấu hoàn thiện hệ thống quản lý, mở rộng nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh, tăng cường sức cạnh tranh thị trường với chiến lược phát triển người làm then chốt PV GAS tin tưởng vững với nỗ lực toàn thể CBCNV PV GAS, quan tâm đạo Nhà nước, Tập đồn Dầu khí Việt Nam, PV GAS không ngừng phát triển, đưa ngành công nghiệp khí trở thành ngành cơng nghiệp đầu tàu kinh tế Việt Nam, bước vươn thị trường giới có tên Doanh nghiệp khí mạnh châu Á b Mục tiêu phát triển PV GAS đến năm 2025 - Mục tiêu tổng qt ▪ Phát triển Tổng Cơng ty khí Việt Nam - CTCP thành Doanh nghiệp khí mạnh, hiệu quả, có sức cạnh tranh cao, hoạt động hồn chỉnh tất khâu thu gom - xuất nhập - vận chuyển - chế biến/chế biến sâu - tàng trữ - dịch vụ - kinh doanh khí sản phẩm khí, tham gia hoạt động đầu tư thượng nguồn; đóng vai trị chủ đạo ngành cơng nghiệp khí tồn quốc, phấn đấu trở thành Doanh nghiệp ngành khí hàng đầu khu vực Asean có tên Doanh nghiệp ngành khí mạnh Châu Á ▪ Duy trì 100% thị phần khí khơ, 50-60% thị phần LPG toàn quốc Cơ cấu sản phẩm theo doanh thu: khí LNG chiếm 64%, sản phẩm khí 29%, dịch vụ khí 7% - Mục tiêu cụ thể ▪ Đa dạng hóa nguồn cung, giữ vai trị chủ đạo hoạt động thu gom khí, tham gia hoạt động thượng nguồn nước để chủ động nguồn khí cung cấp, nâng cao vị PV GAS ▪ Xây dựng, vận hành kinh doanh đồng bộ, an toàn, hiệu quả, tối ưu hệ thống khí tồn quốc; xây dựng đường ống kết nối khu vực, bước hình thành hệ thống khí quốc gia khu vực Tồn nguồn khí vào bờ đưa qua GPP, đa dạng hóa gia tăng sản lượng sản phẩm khí Tăng cường chế biến sâu khí sản phẩm khí Nhanh chóng triển khai đầu tư để nhập LNG, đảm bảo đáp ứng tối đa nhu cầu tiêu thụ, góp phần đảm bảo an ninh lượng Sẵn sàng gia tăng nguồn khí theo nhu cầu hộ tiêu thụ ▪ Kinh doanh sản phẩm khí: Giữ vững vai trò chủ đạo thị trường kinh doanh LPG Phấn đấu trì giữ vững 50-60% thị phần LPG tồn quốc, 50% thị phần LPG bán buôn 30% thị phần LPG thương mại dân dụng Phát triển thương hiệu PV GAS tham gia mạnh thị trường LPG quốc tế nguyên tắc đảm bảo hiệu Tăng cường phát triển thị trường CNG, LNG, Gas City, Auto gas, ES (tiết kiệm lượng) … toàn quốc ▪ Hoạt động dịch vụ: Phát huy vai trị chủ đạo thị trường dịch vụ khí nước, tích cực tham gia thị trường quốc tế c Sứ mệnh, tầm nhìn - Khẩu hiệu: Fuelling values to life - Tầm nhìn: Phát triển PV GAS thành Doanh nghiệp mạnh, bền vững, có sức cạnh tranh cao, hoạt động hoàn chỉnh tất khâu chuỗi giá trị khí sản phẩm khí; Giữ vai trị chủ đạo ngành Cơng nghiệp Khí Việt Nam tham gia tích cực thị trường quốc tế - Sứ mệnh: Tối đa hóa lợi ích quốc gia đối tác thông qua việc xây dựng vận hành an toàn, hiệu toàn hệ thống thu gom, xuất nhập khẩu, vận chuyển, tồn trữ, chế biến, phân phối khí, sản phẩm khí đường ống kết nối với hệ thống khí khu vực; đảm bảo cung cấp khí, sản phẩm khí dịch vụ khí cho hộ tiêu thụ tồn quốc đồng thời mở rộng thị trường quốc tế Phân tích mơi trường kinh doanh bên ngồi 3.1 Phân tích vĩ mơ sách tác động đến ngành dầu khí nói chung cơng ty: a Bối cảnh chung * Thị trường dầu khí giới: - Giá dầu tiếp tục tăng mạnh tháng đầu năm đạt mức cao năm qua nhờ vào triển vọng nhu cầu tăng lên kinh tế mở cửa trở lại sau chiến dịch tiêm vaccine mang lại hiệu tốt Bắc Mỹ châu Âu, với nguồn cung kiểm sốt nhóm OPEC+ đồng thuận việc nới lỏng thận trọng Giá dầu tháng đạt mức 72 – 75$/thùng với dầu Brent 70-72$/thùng với dầu WTI, tăng mạnh 43% 48% từ đầu năm đến - Nhu cầu dầu tháng đạt mức 96,2 triệu thùng/ngày dự báo tăng lên mức 98,14 triệu thùng/ngày tháng tiếp tục tăng lên 101,4 triệu thùng/ngày vào cuối năm 2021, đạt mức trung bình năm 97,6 triệu thùng/ngày, tăng 5,8% so với trung bình 2020 Nhu cầu tăng mạnh nước nước Mỹ, Châu Âu, Châu Á khu vực khác chịu ảnh hưởng dịch Covid-19 - Sản lượng khai thác tháng 5.2021 đạt 95tr thùng /ngày mức cao kể từ tháng 4/2020 EIA dự báo, nguồn cung nửa cuối năm 2021 tiếp tục tăng lên nhóm OPEC+, Mỹ, Brazil, Canada, Na Uy… gia tăng sản lượng khai thác Đến cuối năm 2021, sản lượng đạt 100 triệu thùng/ngày, đưa trung bình năm lên 96,82 triệu thùng/ngày, tăng 2,58 triệu thùng/ngày, tương đương 2,7% so với 2020 * Ngành dầu khí Việt Nam: - Giá dầu hồi phục tăng mạnh tháng đầu năm giúp hoạt động ngành Dầu khí nước gặp nhiều thuận lợi Mặc dù sản lượng dầu khí khai thác mức thấp đạt vượt kế hoạch đề ra, đặc biệt doanh thu lợi nhuận tăng mạnh, vượt xa kế hoạch tháng đầu năm Cụ thể, doanh thu đạt 277.3 nghìn tỷ đồng, tăng 16% so với kỳ, đặc biệt lợi nhuận trước thuế đạt 15.3 nghìn tỷ đồng, tăng mạnh 200% so với kỳ 2020, giá trị nộp ngân sách đạt 32.4 nghìn tỷ đồng - Tại khâu thượng nguồn, hoạt động đầu tư thăm dò khai thác nhà thầu diễn tích cực bối cảnh giá dầu tăng Trong tháng đầu năm, sản lượng khai thác dầu đạt 4.54 triệu tấn, 91% kỳ hoàn thành 47% kế hoạch năm, sản lượng khí đạt 3.47 tỷ m3, 87% kỳ hoàn thành 36% kế hoạch năm Khai thác dầu khí giảm nhu cầu hạ nguồn mức thấp, nhiên dự kiến tháng cuối năm sản lượng khí khai thác tăng mạnh lên giai đoạn cuối năm - Tại khâu trung hạ nguồn, dự án đầu tư nhà máy hóa dầu Long Sơn, kho cảng LNG Thị Vải… tập trung thực Trong đó, hoạt động sản xuất đạt kết khả quan, sản lượng xăng dầu sản xuất tháng đầu năm đạt 5,53 triệu tấn, 97% kỳ năm trước, sản lượng tiêu thụ (bỏ qua tồn kho) đạt 8,3 triệu tấn, tăng mạnh 14% so với kì năm trước Trong nửa cuối năm 2021, dự báo nhu cầu tiêu thụ xăng dầu tăng lên, đưa sản lượng năm đạt mức 19,4-19,6 triệu tấn, tăng 6% so với năm 2020 - Thị trường LPG Việt Nam liên tục đạt mức tăng trưởng cao giai đoạn gần (khoảng 10% theo số liệu báo cáo ngày 23/11/2020) so với mức tăng trưởng trung bình giới 10 - Phải phát triển thành thị trường tiềm năng: Nếu vấn đề sách giá mua điện khí đầu đảm bảo, thị trường khí tự nhiên cung cấp cho tổ hợp nhà máy điện khí tăng trưởng nhanh ổn định, với vị chi phối thị trường mình, cơng ty cần tận dụng hội để phát triển thêm nguồn khách hàng mới, qua tăng trưởng thêm doanh thu lợi nhuận Đồng thời, công ty cần tăng cường đầu tư vốn cho dự án khả thi, đem lại doanh thu, lợi nhuận lớn cho công ty sau này, thực tế công ty vay thêm vốn ngân hàng để triển khai số dự án như: Dự án kho chứa LNG Thị Vải triệu tấn, Kho cảng nhập LNG Sơn Mỹ, đường ống dẫn khí lơ B Ơ Mơn, Dự án đường ống dẫn khí Nam Cơn Sơn – giai đoạn 2, dự án đường ống gom khí mỏ Cá Rồng Đỏ… - Tối thiểu phải giữ thị phần thị trường phát triển: Mặc dù chiếm thị phần chi phối, nhiên PV Gas cần tiếp tục trì giữ vững phát triển khách hàng mình, từ có lợi bàn đàm phán phát triển thêm sản phẩm nhằm tăng cường lợi nhuận 4.3 Phân tích SWOT Điểm mạnh - Thị trường tiêu thụ ngành khí Việt Nam lớn ngành mở rộng - Hưởng nhiều ưu đãi ngành lượng chiến lược cho phát triển kinh tế an ninh quốc gia - PV Gas nắm quyền kiểm soát toàn hệ thống ống dẫn Việt Nam với tỷ lệ sở hữu từ 51% đến 100% Điều mang đến vị trí dần đầu thị trường nội địa với dòng tiền mạnh ổn định cho tổng công ty qua năm - Đồng hoạt động khí tất lĩnh vực, từ hoạt động thăm dị khai thác, phân phối, đến dịch vụ liên quan đến khí; từ lĩnh vực đầu ngành khí điện, đạm, đến lĩnh vực tài Cơ hội Điểm yếu - Nhu cầu sử dụng sản phẩm ngành phụ thuộc vào tăng truởng kinh tế Khi kinh tế phục hồi nhu cầu sử dụng dầu gia tăng, tốc độ tăng trưởng nhanh, ngược lại - PV Gas thuộc quản lý Nhà nước, hoạt động điều tiết Bộ Công thương Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam nên khả linh động hoạt động kinh doanh chưa cao, tính ỷ lại cao tính cạnh tranh thấp - Sự phụ thuộc lớn biến động giá khí giới: Hiện việc khai thác mỏ khí xa bờ gặp nhiều khó khăn, trữ lượng khí mỏ khai thác dần cạn kiệt Do để đáp ứng nhu cầu thị trường ngày tăng, GAS buộc phải tăng cường nhập khí từ Mỹ, Nga, … chịu rủi ro biến động giá dầu, khí giới - Nhân lực cơng nghệ chưa đáp ứng hồn tồn nhu cầu ngành Trong đòi hỏi số lượng, chất lượng trình độ nguồn nhân lực lớn Cần thiết áp dụng công nghệ tiên tiến đại vào sản xuất, phát triển Thách thức 31 - Tiếp tục bảo trợ Nhà nước nên hưởng nhiều ưu đãi - Tiềm khai thác cịn lớn tiếp tục khoảng 60 năm tới - Các nguồn lượng từ mặt trời, sức gió, sóng biển …địi hỏi đầu tư cao hiệu thấp; nguồn lượng hạt nhân hiệu lại có phản đối liệt hậu độc hải chất thải phóng xạ - Đồng thời, nguồn lượng khí thiên nhiên mang lại hiệu sử dụng cao, lại tác động nhiễm tới mơi trường so với dầu mỏ than - Sử dụng khí thiên nhiên xu chung toàn cầu giai đoạn tới - Việc mở rộng thăm dò khai thác vùng biển sâu tốn kém, rủi ro bị tranh chấp mạnh từ phía Trung Quốc - Định hướng Tập đoàn tương lai xây dựng mơ hình thị trường khí tự do, Đây vừa hội phát triển đồng thời thách thức to lớn PV Gas tương lai phải trực tiếp cạnh tranh với nhiều đối thủ Thế giới thâm nhập vào thị trường Việt Nam - Nói tiến độ triển khai dự án LNG, chuyên gia đến từ lĩnh vực lượng số nhà tư vấn môi giới dự án thu xếp tài cho rằng, thử thách lớn đàm phán PPA Do thời gian tới cần có vào liệt Chính phủ để tháo gỡ nút thắt 4.4 Phân tích đánh giá chiến lược kinh doanh Áp dụng mơ hình Ansoff phân tích chiến lược mở rộng quy mô công ty: Với lợi thành viên Tập đồn Dầu khí Việt Nam, GAS có tồn quyền khai thác, phân phối khí sản phẩm mỏ dầu khí Tập đồn Dầu khí Việt Nam định GAS đơn vị có đầy đủ hệ thống sở hạ tầng khí, bao gồm hệ thống thu khí nguồn, đường ống phân phối vận chuyển, hệ thống lưu trữ nhà máy sản xuất khí Do để mở rộng quy mô, công ty cần Phát triển thị trường cách phát triển khách hàng mới, cụ thể tìm kiếm hợp tác với chủ đầu tư dự án nhà máy điện khí mới, nắm bắt, tận dụng xu tăng cấu nhiệt điện khí theo quy hoạc điện Đồng thời phải đầu tư thêm hệ thống kho chứa, hạ tầng vận chuyển khí để đáp ứng nhu cầu thị trường giảm thiểu bớt rủi ro biến động giá 4.5 Phân tích số tài 4.5.1 tính chu kỳ ngành dầu khí nói chung PV GAS nói riêng: 32 Với đặc thù ngành dầu khí nói chung PVGAS nói riêng chịu ảnh hưởng lớn từ biến động giá dầu, khí tồn cầu, thấy doanh thu lợi nhuận giá cổ phiếu nhóm ngành đề có tương quan định giá dầu, khí giới Từ năm tháng năm 2012 đến giá khí qua xu hướng tăng xu hướng điều chỉnh, giá GAS có chu kỳ tăng, giảm giá gần trùng khớp, cụ thể: + Từ tháng 4/2012 đến tháng 12/2013: giá khí giới tăng 201%, giá cổ phiếu GAS tăng gần 240% + từ tháng 2/2014 – 02/2016: giá khí giảm 75%, Giá GAS giảm 77% + từ tháng 4/2016- 11/2018: giá khí tăng gần 200%, giá GAS tăng 250% + từ tháng 12/2018 – 03/2020: giá khí giảm 63% Giá GAS giảm 54% + từ tháng 03/2020 – 09/2021: Giá khí tăng 298%, giá GAS tăng 98% Về tính tương quan biên lợi nhuận gộp giá khí bình quân năm, bảng sau cho thấy mức độ tương quan 0,92 cho thấy giá khí bình qn giới tương quan chặt với biên lợi nhuận GAS 2012 2013 2014 GIÁ KHÍ BÌNH QN NĂM BIÊN LỢI NHUẬN GỘP 2,987 3,93 4,439 21,8% 26,3% 27,4% 33 2015 2,723 20,8% 2016 2,705 19,5% 2017 3,064 23,4% 2018 3,055 23,0% 2019 2,499 22,5% 2020 2,235 17,8% 2021F 26,2% 2022F 30,2% Cần lưu ý giá khí bình qn năm 2017 2018 đạt mức cao vòng năm (từ 2016 đến 2020) với PVGAS giai đoạn 2017-2019 hưởng lợi lớn nhiều từ giá khí đem lại kết kinh doanh vượt trội giá khí bình qn năm giá khí bình qn năm biên lợi nhuận gộp 0,920473265 4.5.2 Nhóm số khả tốn: Nhóm số khả toán khả toán ngắn hạn khả toán nhanh biên lợi nhuận gộp 201 201 201 201 202 3,62 3,51 3,46 4,20 4,05 2,48 2,39 2,95 2,75 2,48 - Phương pháp phân tích số sử dụng: So sánh năm (time-series) - Khả toán ngắn hạn: Việc phân tích khả tốn ngắn hạn cho biết khả sử dụng tài sản ngắn hạn để toán cho khoản nợ phải trả ngắn hạn (trong vịng 12 tháng) Thơng thường, mức chấp nhận 2:1, thấp 1:1 không chấp nhận được, mức lớn 4:1 lúc công ty sử dụng tài sản lưu động chưa hiệu Căn theo số liệu từ báo cáo tài năm 2016 – 2020, thấy khả toán ngắn hạn GAS cao, năm 2019-2020 lớn Một phần nguyên nhân GAS vay ngắn hạn tích trữ nhiều tiền tương đương tiền giai đoạn Điểm hạn chế công ty sử dụng tài sản lưu động chưa hiệu quả, nhiên lợi cơng ty cịn có dư địa tín dụng để bù đắp nhu cầu vốn lưu động tập trung nguồn tiền vào triển khai dự án tương lai - Khả toán nhanh: cho thấy khả trả nợ ngắn hạn nhanh tiền Đặc điểm PV Gas có nguồn đầu tư tài ngắn hạn lớn, nguồn tiền gửi tiết kiệm có kỳ hạn 12 tháng TCTD nước Cơng ty dễ dàng tất toán vay cầm cố TCTD để có nguồn tiền phục vụ hoạt động kinh doanh ngắn hạn số GAS lớn cho thấy cơng ty có khả tốn nhanh tốt 4.5.3 Nhóm số sinh lời: Nhóm số sinh lợi 201 201 201 201 202 34 tỷ lệ lãi gộp tỷ lệ lợi nhuận biên ROE ROA 20% 24% 23% 23% 18% 15% 20% 19% 20% 16% 18% 23% 25% 24% 16% 13% 16% 19% 19% 13% 354 499 614 402 EPS 5911 Có thể thấy, giai đoạn 2017 – 2019 giai đoạn GAS hưởng lợi lớn từ giá khí giới tăng vọt, ảnh hưởng tích cực lên hoạt động kinh doanh công ty giai đoạn này, cụ thể: - Tỷ lệ lãi gộp cho thấy đồng doanh thu tạo đồng lãi sau trừ giá vốn Nhìn chung GAS giữ tỷ lệ lãi gộp tương đối tốt (từ 20% tăng lên 23% ổn định đến năm 2019 trước có đại dịch) - tỷ lệ lợi nhuận biên: cho thấy đồng doanh thu tạo đồng lợi nhuận trước thuế Chỉ số GAS 15% đạt mức cao 19% – 20% chu kỳ tăng trưởng - ROE: cho biết lợi tức chủ sở hữu công ty bao nhiêu, hay đồng cổ đông bỏ thu lợi nhuận sau thuế Chỉ số GAS năm 2016 18% tăng lên mức 2325% chu kỳ tăng trưởng 2017 – 2019 - ROA: cho thấy lực hoạt động công ty việc sử dụng tài sản tạo lợi nhuận, hay đồng tài sản sinh đồng lợi nhuận sau thuế Chỉ số GAS 13% năm 2016 tăng đến mức 19% năm 2018, 2019 - EPS: cho thấy lợi nhuận công ty tạo cổ phần thường, thấy mức độ sinh lời cổ phiếu GAS tăng trưởng ổn định từ năm 2016 – 2019 trước sụt giảm năm 2020 Có thể thấy năm 2020 nhóm số sinh lời GAS sụt giảm lại mức tương đương thấp năm 2016, cho thấy dịch bệnh COVID – 19 ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá khí giới nhu cầu sụt giảm giai đoạn giãn cách xã hội làm ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả sinh lời cơng ty 4.5.4 Nhóm số hoạt động: nhóm số hoạt động Vòng quay hàng tồn kho 2017 2018 2019 2020 33,6 32,3 33,0 32,6 số ngày tồn kho kỳ thu nợ trung bình kỳ trả nợ trung bình 10,9 11,3 11,1 11,2 59 47 50 59 18 16 14 16 vòng quay tài sản 1,09 1,21 1,20 1,02 35 - Vòng quay hàng tồn kho số ngày tồn kho: cho thấy số lầm hàng tồn kho quay vòng năm, số GAS ổn định qua nhiều năm giá trị không chênh lệch nhiều Kết số ngày tồn kho công ty ổn định mức khoảng 11 ngày từ 2016 – 2020 - Kỳ thu nợ bình quân: Đo lường hiệu quản lý việc thu hồi nợ so sánh sách tính dụng cơng ty Chỉ số GAS giảm mức khoảng 50 ngày chu kỳ tăng trưởng khoảng 60 ngày chu kỳ tăng trưởng (năm 2016 năm 2020) cho thấy công ty thu hồi nợ tốt thị trường khí khởi sắc - Kỳ trả nợ trung bình: Đo lường khả quản lý khoản nợ phải trả, số cao cho thấy công ty chiếm dụng vốn lâu Chỉ số GAS không thay đổi nhiều qua năm, dao động khoảng 14 – 18 ngày - Vòng quay tài sản: Đo lường hiệu sử dụng tài sản công ty việc tạo thu nhập Chỉ số GAS ổn định, mức từ năm 2016 đến năm 2020 4.5.5 Nhóm số tài chính: Nhóm số cấu trúc tài số nợ dài hạn VCSH Chỉ số nợ 2016 2017 2018 2019 2020 0,16 0,18 0,08 0,05 0,08 0,12 0,12 0,06 0,04 0,06 26,3 45,5 34,1 77,2 99,4 số toán lãi vay - Chỉ số D/E: thể đòn bẩy cơng ty, thấy từ 2016 đến 2020 GAS giảm đòn bẩy từ mức 0.16 mức 0,1 Điều dễ hiểu dòng tiền GAS tăng trưởng tốt chu kỳ tăng trưởng giai đoạn 2017 – 2019, cơng ty ưu tiên sử dụng vốn tự có vốn vay Dòng tiền mạnh lý khiến số nợ giảm qua năm số toán lãi vay tăng mạnh qua năm lớn nhiều so với mức hợp lý lần 4.6 Kết cấu báo cáo tài 4.6.1 Báo cáo kết kinh doanh Về kết cấu báo cáo thu nhập cho thấy, tỷ trọng lãi gộp/doanh thu có tương quan chặt chẽ với biến động giá khí giới, thể rõ tính chu kỳ ngành khí nói chung PVGAS nói riêng Như phân tích trên, biên lãi gộp tăng lên mức 20% vào giai đoạn 2017 – 2019 giảm trở mức 18% năm 2020, thời điểm chu kỳ tăng trưởng giá khí kết thúc Tốc độ tăng trưởng doanh thu tăng đột biết từ 9% lên mức 17% năm 2018 trước ngang năm 2019 giảm mạnh năm 2020 tác động dịch COVID – 19 Chỉ số EBIT/DTT công ty tăng trưởng đặn từ mức 15,5% lên 20,4% năm 2019 trước giảm mạnh xuống 15,6%, tương đương năm 2016 Điều dẫn đến việc tỷ trọng lợi nhuận sau thuế 36 công ty tăng trưởng đặn từ mức 12,1% năm 2016 lên đến mức 16,1% giảm mức 12,4% vào năm 2020 4.6.2 Bảng Cân đối kế toán Cấu trúc bảng cân đối kế toán GAS cho thấy tỷ trọng tài sản ngắn hạn (current assets) tổng tài sản mức 50% ổn định năm (tăng từ mức 58,5% lên 60%) Trong cấu tài sản ngắn hạn, khoản đầu tư tài tăng dần tỷ trọng qua năm, từ mức 17,8% năm 2016 lên mức 54,8% năm 2020 Trong đó, tỷ trọng khoản phải thu ngắn hạn không biến động nhiều tuyệt đối lại giảm dần tỷ trọng, từ mức 35,8% năm 2016 xuống 25,9% năm 2020, điều cho thấy chu kỳ tăng trưởng GAS tận dụng triệt để có dịng tiền tăng trưởng đặn, nguồn tích lũy cho dư án đầu tư sau Ở khía cạnh nguồn vốn, Tỷ trọng nợ phải trả giảm dần qua năm, từ 28% năm 2016 xuống 21,7% năm 2020, cho thấy công ty ưu tiên dung vốn nội với chi phí vốn rẻ so với vốn vay Tỷ trọng nợ ngắn hạn công ty nợ phải trả tăng lên từ 58% lên 70%, cho thấy công ty tăng cường chiếm dụng vốn vay ngắn hạn nhiều để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động tăng lên thay tập trung đầu tư thêm tài sản Tuy nhiên từ năm 2021 công ty tăng cường vay thêm vốn trung dài hạn tập trung hoàn thiện đưa vào nghiệm thu hai dự án trọng điểm kho chứa LNG Thị Vải Đường ống dẫn khí Nam Cơn Sơn trước năm 2023 Đây chiến lược đắn chuyển dịch cấu hợp lý, thời điểm Phân tích chiến lược tài chính: 5.1 Chi phí vốn: 5.1.1 Chi phí vốn a Market Value of Equity Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu tính tốn dựa giá trị thị trường cổ phần GAS nhân với toàn số cổ phiếu lưu hành GAS Theo đó, giá trị thị trường GAS 198.093 tỷ đồng (tại thời điểm 01/10/2021) b Market value of Debt Giá trị nợ bao gồm giá trị khoản vay thuê tài hành với giá trị khoản thuê hoạt động (nếu có) chuyển đổi thành nợ Do thiếu liệu kỳ đáo hạn (maturity) chi tiết lãi suất khoản nợ hành, nên sử dụng giá trị sổ sách khoản nợ làm giá trị nợ tính tốn chi phí nợ Theo đó, giá trị khoản nợ 2.980 tỷ đồng c Cost of Equity (Re) 37 Mơ hình CAPM sử dụng để ước tính chi phí vốn cổ phần GAS: Beta: Hệ số beta thường ổn định thời gian dài, đó, hệ số beta GAS 1.02 (tính trực tiếp, tính với liệu 100 phiên giao dịch) sử dụng mô hình tính tốn chi phí vốn Risk Free Rate (Rf): Lợi suất trái phiếu phủ (Vietnam Government Treasury Bond) loại kỳ hạn 10 năm sử dụng làm thước đo cho Risk Free Rate Theo đó, lợi suất 2.1%/năm sử dụng để tính tốn (số liệu lấy từ HNX.vn ngày 01/10/2021) Risk Premium (Rp): Market Risk premium 8,35% (dữ liệu lấy từ Damodaran online) sử dụng để tính tốn Re = Rf + Beta*Rp Re = 2,01% + 1,02*8,35% = 10,53% d Cost of Debt (Rd) Company Current Cost of Debt: Với liệu cập nhật vào 7/2021 website Aswath Damodaran, Estimated Default Spread GAS 3,51% Doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp năm 2020 20% Rd = Rf + Default spread Rd = 2.01% + 3,51% = 5,52% After tax Rd = 5,52% * (1 – 20%) = 4,42% e GAS’s Current Cost of Capital (WACC) estimate WACC = (E/(E+D))*Re + (D/(E + D))*Rd afer tax WACC = 10.42% 5.1.2 Chi phí vốn cơng ty Cost of Capital = 10,42% 5.2 Phân tích cấu trúc vốn tối ưu Để ước tính cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp, chúng tơi sử dụng mơ hình Damodaran tính tốn cấu trúc vốn tối ưu áp dụng cho GAS Theo đó, với liệu đến ngày 01/10/2021, kết sau: Result for GAS’s Optimal Capital Structure Analysis RESULTS FROM ANALYSIS D/(D+E) Ratio = Current Optimal Chang e 1,71% 0,00% -1,71% 38 Beta for the Stock = Cost of Equity = 1,02 1,01 -0,01 10,53% 10,41% -0,12% Rating on Debt Not rated After-tax cost of Debt = 4,42% 4,42% 0,00% WACC 10,42% 10,41% -0,01% Implied Growth Rate = 2,01% $147.23 $147.45 $218 $0,00 $0,00 $0,00 Enterprise value Value/share (Perpetual Growth) = Cấu trúc vốn tối ưu cấu vốn chi phí vốn cơng ty thấp nhất, đó, tối đa hóa giá trị cơng ty Mục tiêu cơng ty hình thành điều hành hướng đến cấu vốn tối ứu, tức tiệm cận optimal capital structure, kết phân tích cho thấy, cấu tối ưu GAS 0%, tại, cấu vốn GAS mức 1,71%, cao mức tối ưu 5.3 Chiến lược tài trợ vốn: Framework for getting to Optimal capital structure (Soure: Shrimal Pereira’s lecture note, 2008) 39 Do đó, trình mở rộng hoạt động kinh doanh hoạt động đầu tư GAS cần hướng đến cấu vốn mục tiêu, điều có nghĩa, cần gia tăng tốc độ tăng vốn chủ sở hữu nhanh so với vốn vay Do vậy, chiến lược tài trợ vốn công ty ưu tiên đầu tư dự án vốn nội lợi nhuận để lại giải pháp để hướng tới mục tiêu tối ưu cấu trúc vốn Chính sách cổ tức 2017 2018 2019 2020 1.913.950.000 1.913.950.000 1.913.950.000 1.913.950.000 4.994 5.911 6.142 4.028 Cổ tức tiền mặt trả (triệu VND) 7.081.615 8.229.985 7.655.800 6.698.825.000 Tỉ lệ chi trả cổ tức tiền mặt 37% 43% 40% 35% Khối lượng cổ phiếu niêm yết EPS (VND) Nguồn: Báo cáo thường niên GAS Với đặc thù cơng ty có 90% vốn Nhà nước, ngoại trừ đợt phát hành esop 18.950.000 cổ phiếu vào ngày 29/01/2016, từ thành lập đến GAS chia cổ tức tiền mặt, tỷ lệ năm khoảng 30% đạt mức 40% vào năm có tình hình tăng trưởng tốt Điều dễ hiểu Gas tập đồn có vai trị trọng yếu cho việc đảm bảo an ninh lương thực an ninh lượng nên không phát hành thêm cổ phiếu để đảm bảo tính “cơ đặc” cấu cổ đông nắm giữ đem lại nguồn tiền từ chi trả cổ tức cho Nhà nước Dự báo báo cáo tài 7.1 Các giả định Chúng tơi giả định yếu tố vĩ mô nước giới trì mức độ ổn định không biến động mạnh khoảng thời gian dự báo (từ năm 2021 đến năm 2023) như: thuế suất trì mức 20%, khơng xuất hiện tượng “thiên nga đen” thị trường tài giới Việt Nam Về giá khí giới, chúng tơi giả định giá khí tự nhiên (NLG) giới đạt mức bình quân năm 4$/mmbtu năm 2021 5$/mmbtu năm 2022, dựa dự báo tiêu thị khí tự nhiên tăng mạnh sách lượng nước chuyển dịch dần sang nguồn lượng sạch, hiệu suất cao giảm phác thải CO2 từ sau năm 2020 Cùng với đó, tượng La nina kết thúc, điều có nguy dẫn đến tình trạng hạn hán ảnh hưởng đến nguồn cung lượng từ nhà máy thủy điện 40 7.2 Phương pháp dự báo Chúng sử dụng phương pháp dự báo chiết khấu dòng tiền, dự báo giá trị dòng tiền tương lai (từ năm 2021 đến năm 2023) chiết khấu thời điểm nhằm ước tính giá trị Cơng ty 7.3 Dự báo Báo cáo tài 7.3.1 Bảng cân đối kế toán dự báo: 2021 Dự báo 2022 Dự báo 2023 Dự báo TÀI SẢN A: Tài sản ngắn hạn 51.194.296 66.067.484 80.794.306 I Tiền tương đương tiền II Giá trị đầu tư ngắn hạn 38.076.045 49.584.739 64.343.034 III Các khoản phải thu 11.351.385 13.477.788 14.330.885 IV Hàng tồn kho, ròng 1.484.418 2.134.622 1.699.604 V Tài sản lưu động khác 282.448 870.335 420.782 B Tài sản dài hạn 19.316.945 19.758.086 15.606.947 I Phải thu dài hạn 155.165 209.646 198.942 II Tài sản cố định Nguyên giá TSCĐ (HH+VH TTC+BĐSĐT) 13.450.842 13.450.842 13.450.842 57.653.840 44.202.998 61.823.840 48.372.998 65.993.840 52.542.998 XDCBDD Chi phí khấu hao trích năm 4.170.000 4.170.000 8.648.076 9.273.576 9.899.076 Cộng khoản tài sản dài hạn khác 1.540.938 1.927.598 1.957.163 TỔNG CỘNG TÀI SẢN NGUỒN VỐN 70.511.241 85.825.570 96.401.253 A Nợ phải trả 15.015.744 19.390.822 17.255.197 I Nợ ngắn hạn 9.813.843 13.355.699 12.476.712 Vay ngắn hạn 1.454.470 2.060.785 2.948.705 Cộng khoản nợ ngắn hạn khác 8.359.373 11.294.914 9.528.007 khấu hao lũy kế 41 II Nợ dài hạn 5.201.901 6.035.124 4.778.485 Vay dài hạn 4.121.306 3.588.701 3.488.176 Cộng khoản nợ dài hạn khác 1.080.595 2.446.423 1.290.309 B Vốn chủ sở hữu 55.495.497 66.434.747 79.146.055 TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 70.511.241 85.825.570 96.401.253 7.3.2 Báo cáo KQKD dự đoán 2021 Dự báo 2022 Dự báo 2023 Dự báo 70.169.40 -51.925.356 18.244.044 1.309.023 -424.073 -301.092 -2.455.929 -2.125.822 14.547.243 80.694.81 -59.714.159 20.980.651 1.854.707 -429.679 -305.072 -2.824.318 -2.444.695 17.136.665 90.378.18 -63.264.731 27.113.456 2.653.835 -489.566 -347.592 -3.163.237 -2.738.058 23.376.430 14.848.335 17.441.737 23.724.022 70.169 80.695 90.378 14.617.413 17.217.359 23.466.808 Terminal Value Dự báo Doanh số Các khoản giảm trừ Doanh số Giá vốn hàng bán Lãi gộp Thu nhập tài Chi phí tài - Trong đó: Chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp 10 Lãi/(lỗ) từ hoạt động kinh doanh Lợi nhuận trước Lãi vay, Thuế (EBIT) 11 Thu nhập khác 12 Chi phí khác 13 Thu nhập khác, rịng 13b Lãi/(lỗ) từ cơng ty liên doanh 14 Lãi/(lỗ) ròng trước thuế 15 Thuế thu nhập doanh nghiệp – thời 16 Thuế thu nhập doanh nghiệp – hoãn lại 17 Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp 18 Lãi/(lỗ) sau thuế 19 Lợi ích cổ đơng thiểu số 20 Cổ đông Công ty mẹ 21 Lãi cổ phiếu (EPS) P/E Định giá cổ phiếu theo P/E Giá trị (PV) FCFF Chi phí khấu hao EBITDA (Tăng)/Giảm Vốn lưu động -2.981.952 11.635.460 170.530 11.464.931 5.990 15,1 90.400 8.648.076 23.496.411 -12.992.892 -3.512.341 -4.787.229 13.705.018 18.679.580 200.861 273.769 13.504.157 18.405.811 7.056 9.617 15,1 15,1 106.479 145.128 173.021.080 9.273.576 9.899.076 26.715.313 33.623.098 -10.626.301 -17.639.138 42 (Tăng)/Giảm CAPEX FCFF Tăng/(Giảm) gốc vay FCFE WACC Giá trị (PV) FCFF 4.389.960 11.920.274 2.594.439 14.514.713 10,2% 10.815.087 -386.659 12.208.471 73.710 12.282.181 4.140.435 15.356.635 787.395 16.144.030 10.049.602 11.469.049 187.732.226 189.328.371 139.544.171 Trên sở ước tính giá trị dịng tiền tương lai, chúng tơi ước tính giá trị PV GAS theo liệu đây: Lãi suất phi rủi ro (Rf) Rm - Rf Country Default Spread Beta Ke Kd (Sau thuế) E/(D+E) giá ghi sổ D/(D+E) giá ghi sổ WACC Tỷ lệ tăng trưởng (g) (Tăng trưởng GDP-Lạm phát) Giá trị (PV) FCFF EV (Enterprise Value Giá trị công ty) Equity Value = EV-Tổng Vay+ tiền Giá trị nội cổ phiếu Giá trị (PV) FCFE Value of Equity (Giá trị vốn chủ sở hữu) Giá trị nội cổ phiếu 2,01% 8,35% 2,05% 1,02 10,5% 4,42% 94,3% 5,7% 10,2% 2021 2022 2023 2,0% Terminal value 10.818.901 10.056.692 11.481.190 140.355.569 10.053.997 11.956.576 140.220.190 172.712.353 205.212.621 107.219 13.127.527 174.531.927 91.189 Kết luận: Với thông tin thu thập được, với việc sử dụng số mơ hình phân tích định lượng định tính Tổng cơng ty Khí Việt Nam (PVGAS), chúng tơi đưa số nhận định sau: 8.1 Về môi trường kinh doanh bên ngồi: - Thị trường hàng hóa nói chung dầu khí nói riêng bước vào “siêu chu kỳ hàng hóa mới”, giá dầu thơ khí tự nhiên tăng vọt đem lại lợi không nhỏ cho công ty thuộc trung nguồn ngành dầu khí có hệ thống sở vật chất đồng bộ, vận hành hiệu PVGAS Do nhận định 2021 – 2023 hứa hẹn chu kỳ tăng trưởng mạnh PVGAS sở hưởng lợi từ giá dầu khí giới tăng hồn tồn có 43 - Các sách nước củng cố, phát triển hệ thống điện khí nhằm giảm phát thải khí nhà kính bảo đảm an ninh lượng tiền đề hội để GAS mở rộng tập khách hàng, chiếm lĩnh thị trường đem lại doanh thu lợi nhuận vượt trội tương lai 8.1 Về môi trường kinh doanh bên trong: - PVGAS có tình hình tài ổn định, vững mạnh có vị vững vàng thị trường cung cấp Khí hóa lỏng tồn quốc Với vị “Ngơi sao” thị trường, cơng ty tích cực đầu tư, xây dựng hệ thống kho chứa ống dẫn dự án có tiềm khác, nhằm tiếp tục trì củng cố vị chi phối thị trường qua phát triển quy mơ, hiệu hoạt động - Cơng ty kiểm sốt chặt chẽ khoản nợ có kế hoạch vay vốn hợp lý Chiến lược tài tối ưu giúp cơng ty vay thêm vốn để đầu tư sở vật chất mà đảm bảo tăng trưởng lợi nhuận tình hình tài ổn định, vững mạnh - PV GAS trọng xây dựng hệ thống quản trị nhân lực tiên tiến theo tiêu chuẩn quốc tế hướng tới hoàn thiện cấu tổ chức, Hệ thống đánh giá thành tích nhân viên theo KPIs, xây dựng Bộ tiêu chuẩn lực nhân viên Hệ thống trả lương trả thưởng theo giá trị công việc, hiệu SXKD, lực nhân viên thị trường lao động Trong trình tái cấu tổ chức, bước đầu, PV GAS hoàn thiện việc xây dựng chức nhiệm vụ; xây dựng hệ thống chức danh công việc định biên cho Ban thuộc Cơ quan điều hành TCT; triển khai xây dựng mô tả công việc, xác định tiêu chuẩn lực cho chức danh dự án xây dựng Hệ thống Quản trị nhân lực Cơ quan điều hành TCT, tiến tới triển khai công tác tái cấu đơn vị trực thuộc triển khai áp dụng Hệ thống Quản trị nhân lực toàn PV GAS Đại hội Đảng Tổng Cơng ty Khí Việt Nam lần X, nhiệm kỳ 2020 – 2025 xác định rõ, đào tạo nâng cao chất lượng nguồn nhân lực nhiệm vụ trọng tâm Theo đó, PV GAS đưa giải pháp đào tạo, nâng cao chất lượng nguồn nhân lực nhằm xây dựng thực chiến lược, chương trình chuẩn đào tạo có trọng tâm, tái đào tạo, phát triển nguồn nhân lực cho lĩnh vực chuyên ngành Tổng kết lại, chúng tơi đánh giá tích cực triển vọng tăng trưởng cơng ty PVGAS nói chung cổ phiếu GAS nói riêng giai đoạn 2021 – 2023 khuyến nghị đầu tư nắm giữ cổ phiếu GAS trung hạn, cụ thể giai đoạn 2021 – 2023 Lưu ý, phần hạn chế nêu mục 1.4 nhận định đưa dựa thông tin thu thập thơng tin đảm bảo xác từ phía nội doanh nghiệp cơng bố, đó, hạn chế liệu tính xác liệu giới hạn báo cáo gặp phải tránh khỏi Đồng thời, rủi ro hệ thống (systematic risk) yếu tố cần xét đến định đầu tư cổ phiếu nói chung cổ phiếu GAS nói riêng 44 45 ... Nam (PV Gas South), Cơng ty cổ phần kinh doanh khí miền Bắc (PV Gas North), Cơng ty cổ phần CNG Việt Nam (CNG Việt Nam) , Công ty cổ phần phân phối khí thấp áp Dầu khí Việt Nam (PV Gas D) quản... PV GAS theo liệu đây: Lãi suất phi rủi ro (Rf) Rm - Rf Country Default Spread Beta Ke Kd (Sau thu? ?) E/(D+E) giá ghi sổ D/(D+E) giá ghi sổ WACC Tỷ lệ tăng trưởng (g) (Tăng trưởng GDP-Lạm phát)... Công ty kinh doanh sản phẩm khí (PV Gas Trading), Cơng ty cổ phần kinh doanh khí miền Nam (PV Gas South), Cơng ty cổ phần kinh doanh khí miền Bắc (PV Gas North), quản lý với sản lượng 1,5 triệu