Đang tải... (xem toàn văn)
Tóm tắt: Trong bối cảnh dịch bệnh COVID19 đang bùng phát tại nhiều quốc gia trên thế giới, sự biến động trong hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư là vấn đề được nhiều nhà quản lý quỹ và các chủ thể tham gia thị trường quan tâm bởi vai trò quan trọng không thể thiếu của quỹ đầu tư trên thị trường tài chính của một quốc gia. Bài viết đánh giá hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam trong giai đoạn COVID19 sử dụng thước đo hệ số Sharp điều chỉnh và tỷ lệ phần bù rủi ro trên giá trị rủi ro RVAR. Kết quả nghiên cứu cho thấy phần lớn các quỹ đầu tư có kết quả biến động khá mạnh trong làn sóng dịch bệnh đầu tiên ở Việt Nam với hai chỉ số đo lường đều nhận giá trị âm lớn và sự biến động này giảm ở các làn sóng dịch bệnh tiếp theo. Bên cạnh đó, hiệu quả hoạt động của các quỹ đầu tư khác nhau biến động không giống nhau trong bối cảnh dịch bệnh COVID19. Cụ thể, quỹ hoán đổi danh mục trong các làn sóng dịch bệnh có kết quả hoạt động tốt hơn so với các quỹ mở trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
661 TẠP CHÍ QUẢN LÝ KINH TẾ QUỐC TẾ Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế Trang chủ: http://tapchi.ftu.edu.vn ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN COVID-19 Trần Thị Xuân Anh Học viện Ngân hàng, Hà Nội, Việt Nam Trần Thị Thu Hương Học viện Ngân hàng, Hà Nội, Việt Nam Ngày nhận: 03/08/2021; Ngày hồn thành biên tập: Ngày duyệt đăng: 26/10/2021 Tóm tắt: Trong bối cảnh dịch bệnh COVID-19 bùng phát nhiều quốc gia giới, biến động hiệu hoạt động quỹ đầu tư vấn đề nhiều nhà quản lý quỹ chủ thể tham gia thị trường quan tâm vai trị quan trọng khơng thể thiếu quỹ đầu tư thị trường tài quốc gia Bài viết đánh giá hiệu hoạt động quỹ đầu tư thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn COVID-19 sử dụng thước đo hệ số Sharp điều chỉnh tỷ lệ phần bù rủi ro giá trị rủi ro RVAR Kết nghiên cứu cho thấy phần lớn quỹ đầu tư có kết biến động mạnh sóng dịch bệnh Việt Nam với hai số đo lường nhận giá trị âm lớn biến động giảm sóng dịch bệnh Bên cạnh đó, hiệu hoạt động quỹ đầu tư khác biến động không giống bối cảnh dịch bệnh COVID-19 Cụ thể, quỹ hốn đổi danh mục sóng dịch bệnh có kết hoạt động tốt so với quỹ mở thị trường chứng khoán Việt Nam Từ khóa: Hiệu hoạt động, COVID-19, Quỹ đầu tư, Việt Nam ASSESSING PERFORMANCE OF INVESTMENT FUNDS IN VIETNAM STOCK EXCHANGE DURING COVID-19 Abstract: In the context of the exponential spread of COVID-19, the volatility of investment funds’ performance is the attention of funds’ managers and market participants because of the indispensable role of these funds in a nancial market The article examines the performance of investment funds in Vietnam during four phases of COVID-19 by utilizing the adjusted Sharp ratio and the reward to value at risk ratio The results indicate that most funds experienced signi cant uctuations during the rst wave of pandemic in Vietnam with large negative ratios and the volatility decreased in the next waves In addition, the volatility of diverse investment Tác giả liên hệ, Email: anhttx@hvnh.edu.vn Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) funds is di erent Speci cally, exchange-traded funds have proven their resilience better than open-ended funds in Vietnam under COVID-19 stressed circumstances Keywords: Fund’s Performance, COVID-19, Investment Funds, Vietnam Đặt vấn đề Báo cáo rủi ro toàn cầu Quý I năm 2020 Diễn đàn Kinh tế giới xếp lây lan dịch bệnh truyền nhiễm vị trí thứ 10 số rủi ro khác làm suy yếu hệ thống kinh tế Ngay sau Báo cáo cơng bố, rủi ro tưởng khó xảy xuất đại dịch COVID-19 ảnh hưởng nghiêm trọng đến hệ thống tài tồn cầu (Rizvi & cộng sự, 2020) Sự bùng phát COVID-19 làm tê liệt kinh tế lớn với cú sốc cung cầu nhiều thị trường tài suy giảm tới 20% (Rizvi & cộng sự, 2020) Hầu hết thị trường tài trải qua đợt ngừng hoạt động đột ngột biến động mạnh Thị trường tín dụng hỗn loạn người vay phải chịu nhiều áp lực từ gia tăng rủi ro kinh doanh Trên giới, tổng số nợ vay hộ gia đình doanh nghiệp mức cao kỷ lục nên hoạt động kinh tế thị trường trở nên xấu dẫn đến tỷ lệ vỡ nợ cao (BlundellWignall, 2011; Lannoo & cộng sự, 2013; Zabai, 2017) Vì vậy, nhiều ngân hàng trung ương can thiệp liên tục để hỗ trợ cho bên tham gia Bên cạnh đó, suy thối kinh tế mối quan tâm hàng đầu, thúc đẩy quan quản lý nhà đầu tư (NĐT) có phản ứng nhanh chóng Để hỗ trợ hồi phục kinh tế, phủ nước sử dụng gói hỗ trợ khác nhau, từ gây áp lực lớn lên tài cơng Kết lợi suất tín phiếu kho bạc giảm mạnh tỷ suất sinh lời công cụ đầu tư thị trường bị ảnh hưởng (Baele & cộng sự, 2019) Các khoản đầu tư vào quỹ đầu tư thường lựa chọn NĐT khơng thích rủi ro, người khơng có kinh nghiệm, am hiểu thị trường muốn thực uỷ thác tài sản cho quỹ đầu tư thực TTCK (Carhart, 1997; Fama & French, 2010) Các quỹ đầu tư quản lý chủ động kỳ vọng mang lại tỷ suất sinh lời cao so với tỷ suất sinh lời chứng khoán riêng lẻ so với số chứng khoán, đặc biệt giai đoạn thị trường suy giảm trải qua cú sốc lớn (Chevalier & Ellison, 2017; Golec, 1996) Điều hàm ý thay đổi tỷ suất sinh lời quỹ đầu tư có khả phản ánh tác động cú sốc mang tính hệ thống COVID-19 rõ ràng so với số chứng khoán tỷ suất sinh lời cổ phiếu khác Hơn nữa, loại hình quỹ đầu tư khác cấu danh mục đầu tư, hình thức đầu tư phong cách đầu tư nên việc phân tích tỷ suất sinh lời quỹ thường đặt trọng tâm vào việc định lượng tác động cấu danh mục đầu tư (thông qua định phân bổ vốn lựa chọn chứng khoán đầu tư) phong cách đầu tư nhà quản lý quỹ (Naqvi & cộng sự, 2018; Reddy & cộng sự, 2017) Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Tại Việt Nam, ngành quản lý quỹ đời vào năm 2003 TTCK Việt Nam cho thị trường nhiều dư địa để quỹ đầu tư phát triển Số lượng quỹ đầu tư quản lý công ty quản lý quỹ tăng lên đáng kể năm với đa dạng loại quỹ thị trường Thị trường chứng kiến suy giảm quỹ đóng tăng trưởng mạnh mẽ quỹ mở quỹ hoán đổi danh mục, quỹ đầu tư nước nước Hiệu hoạt động quỹ đầu tư Việt Nam vấn đề nhiều chủ thể tham gia thị trường quan tâm từ nhà quản lý quỹ, NĐT đến quan quản lý thị trường, đặc biệt bối cảnh thị trường có nhiều biến động Luận thực tiễn cho mục tiêu nghiên cứu viết xuất phát từ lý lây lan nhanh chóng COVID-19 khắp giới dẫn đến phản ứng đáng kinh ngạc TTCK Trong tuần đầu tiên, phản ứng sách phủ gần chậm chưa có thống mức độ nghiêm trọng dịch bệnh Tuy nhiên, sau đó, với tốc độ lây lan nhanh chóng theo cấp số nhân, đại dịch chuyển từ Trung Quốc sang nước Liên minh Châu Âu (EU), Hoa Kỳ Châu Á Điều buộc phủ nước phải thực biện pháp chưa có để hạn chế lây lan dịch bệnh Hầu hết quốc gia giới, có Việt Nam, thực đóng cửa biên giới triển khai nghiêm ngặt hạn chế di chuyển giãn cách xã hội Hệ thống tài chứng kiến giai đoạn đầu trước có can thiệp thực phủ Vì vậy, việc đánh giá hiệu hoạt động quỹ đầu tư bối cảnh đại dịch COVID-19 lan rộng cần thiết Hơn nữa, quỹ đầu tư có chiến lược đầu tư riêng có tác động khác từ đại dịch Bài nghiên cứu đánh giá hiệu quỹ đầu tư khác TTCK Việt Nam thông qua đo lường tỷ suất sinh lời điều chỉnh theo rủi ro danh mục khác để so sánh hiệu suất đầu tư quỹ giai đoạn biến động thị trường COVID-19 Tổng quan khoảng trống nghiên cứu Quỹ đầu tư định chế tài trung gian phi ngân hàng thu hút tiền nhàn rỗi từ nguồn khác để đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ, hay loại tài sản khác Tất khoản đầu tư quản lý chuyên nghiệp, chặt chẽ công ty quản lý quỹ, ngân hàng giám sát quan thẩm quyền khác Nói cách khác, quỹ đầu tư thiết lập sở tham gia đóng góp số chủ thể có tiền muốn thực hoạt động đầu tư với nhằm tăng cường tính chuyên nghiệp hoạt động đầu tư với mục đích cuối tối đa hoá lợi nhuận người tham gia (Reilly & Brown, 2020) Bên cạnh việc quản lý vốn chuyên nghiệp, quỹ đầu tư góp phần giảm thiểu rủi ro đầu tư thơng qua việc đa dạng hóa danh mục đầu tư, giảm chi phí thơng qua hiệu kinh tế nhờ quy mô (Vershinina & cộng sự, 2016) Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Hiệu hoạt động quỹ đầu tư chịu ảnh hưởng trực tiếp từ biến động kinh tế vĩ mô (lạm phát, lãi suất tỷ giá…), thị trường tài kết kinh doanh doanh nghiệp thị trường Ngoài ra, phát triển quỹ đầu tư phụ thuộc vào nhận thức kỳ vọng NĐT tham gia góp vốn vào quỹ Việc đo lường đánh giá tỷ suất sinh lời quỹ thực với nhiều thước đo khác giá trị tài sản ròng (Net Asset Value - NAV), tỷ số Sharpe, Treynor hệ số Jensen…nhằm đánh giá mức bù rủi ro đơn vị rủi ro mức sinh lời vượt trội quỹ (alpha) (Sangisetti & Bondu, 2020) Những nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động quỹ đầu tư năm 1960 với nghiên cứu Jensen (1968) Sharp (1966), sử dụng tỷ số Sharpe mơ hình định giá tài sản vốn nhân tố CAPM Các cơng trình nghiên cứu sau Fama & French (1993) Carhart (1997) mở rộng thành mơ hình đa nhân tố để tính đến phong cách khác nhà quản lý quỹ đầu tư Một số nghiên cứu trước sử dụng thước đo mơ hình đa nhân tố để đánh giá hiệu quỹ đầu tư nghiên cứu Ferruz Agudo & Sarto Marzal (2004) đánh giá hiệu quỹ đầu tư Tây Ban Nha, nghiên cứu Antolin (2008) hiệu quỹ hưu trí, nghiên cứu hiệu quỹ tương hỗ Châu Âu Otten & Bams (2002) sử dụng mơ hình đa nhân tố, nghiên cứu Davis (2001) hiệu phong cách đầu tư quỹ tương hỗ Hoa Kỳ giai đoạn 1962 đến 1998, nghiên cứu Mallin & cộng (1995) hiệu quỹ đầu tư Anh sử dụng thước đo truyền thống gồm tỷ số Sharpe, Treynor hệ số Jensen Nghiên cứu Eling & Schuhmacher (2007) sử dụng nhiều thước đo khác nhằm đánh giá 2763 quỹ đầu tư hệ số Sharpe, Treynor, Jensen, Omega, Sortino, Kappa 3, Calmar, Sterling, Burke, hệ số Sharp điều chỉnh, VaR Mơ hình bốn nhân tố Carhart cho hiệu để hiểu lợi nhuận quỹ đầu tư (Bialkowski & Otten, 2011; Eling & Faust, 2010; Huij & Post, 2011; Lai & Lau, 2010) Một số nghiên cứu gần sử dụng mơ hình phân tích hiệu quỹ đầu tư mơ hình DEA nghiên cứu Lamb & Tee (2012), Banker & cộng (2016) Trong bối cảnh dịch bệnh COVID-19 ảnh hưởng nghiêm trọng đến hầu hết kinh tế giới thị trường tài chính, nhiều nghiên cứu thực nhằm đưa đánh giá cụ thể tác động đại dịch đến hoạt động quỹ đầu tư Nghiên cứu Sangisetti & Bondu (2020) phân tích tỷ suất sinh lời quỹ đầu tư tương hỗ (Mutual fund) Ấn Độ giai đoạn tháng trước dịch COVID-19 bùng phát tháng thời gian COVID-19 bùng phát mạnh quốc gia Các thước đo tỷ suất sinh lời bình quân, tỷ số Sharpe, Treynor, độ lệch chuẩn beta sử dụng để đo lường hiệu đầu tư sở liệu NAV quỹ tương hỗ có trang web Hiệp hội quỹ tương hỗ Ấn Độ (AMFI) Kết nghiên cứu cho thấy dịch bệnh COVID-19 làm giảm hiệu hoạt động hầu hết quỹ đầu tư thị trường Ấn Độ, song với quỹ tương hỗ giá trị NAV có mức suy giảm thấp hơn, hay nói cách khác mang lại Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) hiệu đầu tư tốt cho NĐT so với loại hình quỹ khác Tuy nhiên, với đặc thù quỹ tương hỗ khác hiệu đầu tư khác Rizvi & cộng (2020) nghiên cứu mối quan hệ COVID-19 hiệu đầu tư quỹ đầu tư nước thuộc EU COVID-19 buộc quốc gia EU phải thực biện pháp để hạn chế lây lan dịch bệnh Hầu thành viên đóng cửa biên giới áp đặt hạn chế di chuyển Điều ảnh hưởng nghiêm trọng đến kinh tế nhóm nghiên cứu muốn xem xét tác động đến hiệu suất phong cách đầu tư quỹ đầu tư EU Ngồi ra, chúng tơi muốn quan sát khả phục hồi quỹ đầu tư doanh nhân xã hội trước bùng phát COVID-19 hiệu hoạt động chung quỹ so với quỹ khác Quỹ đầu tư doanh nhân xã hội (Social entrepreneurship fund) thành lập khoảng tám năm trước chủ yếu đầu tư vào doanh nghiệp xã hội thực sứ mệnh xã hội phi lợi nhuận Nhóm nghiên cứu thu thập liệu khoảng thời gian từ tháng 01 đến tháng 05 năm 2020 phân loại lây lan COVID-19 theo ba giai đoạn Kết cho thấy quỹ doanh nhân xã hội chứng minh lợi nhuận tích cực ba giai đoạn, hầu hết danh mục quỹ đầu tư khác rơi vào trạng thái lỗ Kết nghiên cứu cho thấy phong cách đầu tư nhà quản lý quỹ thể qua việc dịch chuyển từ lựa chọn quy mô lớn chiến lược đầu tư rủi ro cao sang quy mô đầu tư nhỏ chiến lược đầu tư rủi ro thấp Đây yếu tố then chốt giúp mang lại tỷ suất sinh lời tốt cho quỹ đầu tư giai đoạn dịch bệnh Như vậy, thấy dịch bệnh ảnh hưởng nghiêm trọng đến kinh tế thị trường tài chính, song mức độ ảnh hưởng kết tốt hay xấu phụ thuộc vào nhiều yếu tố đặc biệt hiệu hoạt động quỹ đầu tư phụ thuộc vào chiến lược, hình thức đầu tư nhà quản lý quỹ thực lý để nhà nghiên cứu thực cơng trình thực nghiệm nhằm đưa phân tích, đánh giá khách quan hiệu hoạt động quỹ đầu tư bối cảnh dịch bệnh COVID-19 cho NĐT, quản lý thị trường tham khảo Tại Việt Nam, nghiên cứu hiệu hoạt động quỹ đầu tư hạn chế, đặc biệt đặt bối cảnh đại dịch COVID-19 Bài viết góp phần đánh giá thực trạng hiệu quỹ đầu tư Việt Nam bối cảnh Phương pháp nghiên cứu Dịch bệnh COVID-19 xuất phát từ Trung Quốc, lần công bố vào ngày 31/12/2019 nhanh chóng lan rộng nhiều quốc gia giới (Rizvi & cộng sự, 2020) Việt Nam chứng kiến sóng dịch bệnh Tháng 03 tháng 04 năm 2020 khoảng thời gian diễn sóng lây nhiễm thứ với số ca mắc hạn chế biện pháp chống dịch liệt Chính phủ thực cách ly toàn xã hội theo Chỉ thị 16 từ 01/04/2020 Làn sóng lây nhiễm thứ cộng đồng diễn từ ngày 25/07/2020 đến tháng 09 năm 2020, chủ yếu Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Đà Nẵng Việt Nam ghi nhận ca tử vong Ngày 27/01/2021, Việt Nam bước vào sóng lây nhiễm thứ với số ca lây nhiễm cộng đồng tăng nhanh, kéo dài đến tháng 03 năm 2021 Hiện nay, nước trải qua sóng lây nhiễm thứ với số ca mắc ngày liên tục ghi nhận mức kỷ lục (Bộ Y tế, 2021) Bài nghiên cứu đánh giá tỷ suất sinh lời điều chỉnh theo rủi ro quỹ đầu tư hoạt động TTCK Việt Nam sóng dịch bệnh COVID-19 Phương pháp đo lường tỷ suất sinh lời điều chỉnh theo rủi ro giai đoạn COVID-19 Nghiên cứu Pedersen & Rudholm-Alfvin (2003) cho việc lựa chọn thước đo tỷ suất sinh lời đầu tư thích hợp cho danh mục đầu tư cần xem xét đến đặc thù loại tài sản, ngành, thị trường mục tiêu NĐT Do đó, giai đoạn COVID-19, nghiên cứu sử dụng hai phương pháp đo lường điều chỉnh theo rủi ro phù hợp với thời điểm biến động mạnh thị trường Thứ nhất, Hệ số Sharpe điều chỉnh (Adjusted Sharpe Ratio – ASR), sử dụng theo khuyến nghị nghiên cứu Pezier & White (2006) Hệ số Sharpe Sharpe (1992) xây dựng nhằm đo lường tỷ suất sinh lời vượt tỷ suất sinh lời phi rủi ro đơn vị rủi ro đầu tư vào tài sản danh mục đầu tư Hệ số Sharpe có cơng thức tính sau: Hệ số Sharpe = (Rp - Rf)/σp Rp tỷ suất sinh lời danh mục đầu tư; Rf tỷ suất sinh lời phi rủi ro; σp độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lời danh mục đầu tư Nghiên cứu Scholz (2007) đưa hệ số Sharpe điều chỉnh nhằm đo lường tỷ suất sinh lời đầu tư tốt điều kiện thị trường biến động mạnh, bất ổn dẫn đến tỷ suất sinh lời tài sản biến động lệch chuẩn Cơng thức tính hệ số Sharpe điều chỉnh sau: SR hệ số Sharpe cho quỹ i; sk giá trị skewness; kr giá trị kurtosis Thước đo thứ hai sử dụng nghiên cứu tỷ lệ phần bù rủi ro giá trị rủi ro (Value at risk - VaR) Nghiên cứu Assaf (2015), Iglesias (2015) Su (2015) cho thấy mơ hình dựa VaR vượt trội mặt thống kê việc định lượng rủi ro thị trường Tương tự, nghiên cứu Deng & cộng (2013) chứng minh mức độ phù hợp giá trị rủi ro tối ưu hóa danh mục đầu tư Ngoài ra, nghiên cứu Reddy & cộng (2017) lưu ý phương pháp đo Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) lường tỷ suất sinh lời điều chỉnh theo rủi ro tính theo phương pháp VaR phù hợp trường hợp đo lường tỷ suất sinh lời dựa giá trị tài sản ròng (Net Asset Value – NAV) Kế thừa kết nghiên cứu trên, nhóm tác giả ước tính VaR cách sử dụng phương pháp mô lịch sử Phần bù rủi ro giá trị VaR tính tốn theo cơng thức sau: RP VARP đại diện cho tỷ suất sinh lời giá trị rủi ro cho quỹ (dựa giá trị tài sản ròng NAV) Kết nghiên cứu 4.1 Giới thiệu hệ thống quỹ đầu tư Việt Nam Ngành quản lý quỹ Việt Nam bắt đầu hình thành từ tháng 07 năm 2003 với đời Công ty Quản lý quỹ đầu tư Việt Nam quỹ đầu tư hình thành vào năm 2004 Giai đoạn 1991-2001 thị trường chủ yếu hoạt động quỹ đầu tư nước Sau gần 20 năm hình thành phát triển, ngành quản lý quỹ có nhiều thay đổi số lượng quỹ đầu tư chứng khốn, quy mơ tài sản quản lý loại hình quỹ đầu tư Quỹ đầu tư nước đời Việt Nam vào ngày 20/05/2004 Quỹ VF1, quỹ đóng, cấp phép thành lập niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh với số vốn ban đầu 300 tỷ đồng Trong thời gian đầu, quỹ đóng loại quỹ phổ biến với số lượng tăng lên nhanh chóng chiếm phần lớn tổng số quỹ đầu tư Việt Nam Năm 2008, số lượng quỹ đóng 18 chiếm 85% tổng số quỹ đầu tư (Dự án Việt, 2021) Đơn vị: quỹ, tỷ đồng Biểu đồ Thống kê loại quỹ đầu tư thị trường chứng khoán giá trị tài sản ròng quỹ đầu tư Nguồn: Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước (2021) Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Trước năm 2012, hầu hết quỹ hoạt động thị trường quỹ thành viên, có quỹ đóng đại chúng, chiếm khoảng 20% số lượng quỹ Giai đoạn 2012-2020 quỹ đầu tư có thay đổi chất, quỹ thành viên, quỹ đóng dần thay quỹ đại chúng quỹ mở, quỹ ETF, quỹ đầu tư bất động sản Tính đến tháng 12 năm 2020, tổng số quỹ đầu tư hoạt động Việt Nam tăng lên 57 quỹ, bao gồm 34 quỹ mở, quỹ đóng, 13 quỹ thành viên, quỹ ETF quỹ bất động sản với tổng giá trị tài sản ròng (NAV) 62000 tỷ đồng Đơn vị: tỷ đồng Biểu đồ Tổng tài sản quản lý AUM công ty quản lý quỹ Nguồn: Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước (2021) Tổng tài sản quản lý công ty quản lý quỹ có gia tăng qua năm Giai đoạn 2012-2013, tổng tài sản quản lý AUM công ty quản lý quỹ khoảng 90000 tỷ đồng, đến năm 2019 tăng lên 320000 tỷ đồng năm 2020 tăng lên gần 360000 tỷ đồng, gấp gần lần năm 2012 Sự tăng trưởng đến từ tăng trưởng quy mô thị trường nỗ lực công ty quản lý quỹ Trong trình phát triển ngành quỹ đầu tư, nhiều loại quỹ giới thiệu quỹ mở, quỹ bất động sản, quỹ ETF Trong đó, tham gia quỹ ETF đóng góp lớn vào tính khoản thị trường, cung cấp lựa chọn đầu tư đa dạng cho NĐT Quy mô tổng tài sản quỹ ETF quản lý toàn cầu tăng mạnh giai đoạn 2009-2019 với mức tăng gần 400% lên 11,4 nghìn tỷ USD vào ngày 19/11/2019 cho thấy vai trò ETF Tại Việt Nam, số lượng quỹ ETF tăng đáng kể, bao gồm quỹ ETF nước quỹ ETF nước FTSE Vietnam ETF VNM ETF hai quỹ ETF nước đầu tư vào TTCK Việt Nam, thành lập vào năm 2008 2009 với giá trị tài sản ban đầu 5,1 triệu USD 14 triệu USD Quỹ ETF nước Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Việt Nam đời năm 2014, nhiên dù kết hợp đặc điểm quỹ đóng quỹ mở, quỹ khơng hấp dẫn NĐT Nhưng từ năm 2017, quỹ ETF bắt đầu có tăng trưởng Năm 2020 có quỹ ETF nước thành lập, chiếm 70% tổng số quỹ ETF nước hoạt động Việt Nam Các quỹ ETF thành lập năm 2020 khơng dựa số vốn hố thị trường (như VN30 hay VN100) mà dựa số tùy chỉnh dựa nhu cầu thực quỹ đầu tư nay, bao gồm quỹ VNDiamond, VNFinlead VNFinselect với tiêu chí đặc biệt Đơn vị: tỷ đồng Biểu đồ Tổng giá trị NAV quỹ ETF nước Nguồn: Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước (2021) Tuy có phát triển định qua năm hoạt động quỹ đầu tư Việt Nam hạn chế so với tiềm thị trường Các quỹ đầu tư chưa thực phát huy vai trò thu hút vốn đầu tư, dẫn dắt NĐT cá nhân đóng góp vào ổn định hoạt động TTCK Số lượng quỹ niêm yết chứng quỹ Sở giao dịch chứng khốn cịn ít, khối lượng giao dịch thấp so với tổng khối lượng giao dịch tồn thị trường (tính cho cổ phiếu, chứng quyền trái phiếu) Điều cản trở ngành quỹ đầu tư tiếp cận với NĐT tiềm thị trường thứ cấp Hiệu hoạt động quỹ đầu tư có tác động định lên TTCK Việt Nam Trong đó, quỹ đầu tư nước ngồi có ảnh hưởng lớn có quy mơ đầu tư lớn, khả phân tích thị trường tốt, có ảnh hưởng đến khoản thị trường Luồng vốn trực tiếp gián tiếp quỹ đầu tư ngoại NĐT quan tâm để đưa chiến lược đầu tư phù hợp Các quỹ đầu tư nước ngồi trước có xu hướng đầu tư vào doanh nghiệp lớn niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh nhằm hạn chế rủi ro Tuy nhiên, sóng khởi Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) nghiệp Việt Nam xuất hiện, quỹ đầu tư nước ngồi có xu hướng chuyển sang đầu tư công ty khởi nghiệp Các quỹ đầu tư nước lớn thị trường Việt Nam Mekong Capital hay VinaCapital sở hữu cổ phần nhiều công ty khởi nghiệp Việt Nam Đơn vị: quỹ Biểu đồ Số lượng quỹ đầu tư chứng khoán niêm yết đăng ký giao dịch Nguồn: Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước (2021) Đơn vị: triệu chứng khoán Biểu đồ Khối lượng giao dịch chứng quỹ Nguồn: Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước (2021) Bên cạnh đó, quỹ đầu tư nước ngồi trước tác động yếu tố tồn cầu rút vốn ạt khỏi thị trường Việt Nam Trong quý I năm 2020, tác động dịch COVID-19, giá trị dòng vốn ETF rút khỏi thị trường Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) cận biên khu vực Đông Nam Á đạt 283 triệu USD, chiếm khoảng 3,7% so với tổng giá trị bán ròng khối ngoại thị trường (Nguyễn, 2020) Tại Việt Nam, nhiều quỹ nước thực cấu lại danh mục đầu tư giá nhiều cổ phiếu giảm Mặc dù vậy, so với nước khu vực, quỹ đầu tư nước ngồi khơng rút vốn ạt khỏi thị trường Việt Nam Nội dung đánh giá cụ thể hiệu hoạt động quỹ đầu tư Việt Nam giai đoạn COVID-19 4.2 Hiệu hoạt động quỹ đầu tư Việt Nam giai đoạn COVID-19 Sự xuất COVID-19 tác động lớn đến kinh tế nói chung hệ thống tài nói riêng, dẫn đến thách thức không nhỏ nhà quản lý quỹ Nghiên cứu nhằm đánh giá lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro số quỹ đầu tư TTCK Việt Nam bối cảnh đại dịch Các quỹ đầu tư lựa chọn để nghiên cứu quỹ ETF, quỹ mở đầu tư vào cổ phiếu trái phiếu, quỹ mở đầu tư cổ phiếu Do hạn chế việc thu thập liệu NAV theo ngày quỹ, viết lựa chọn 14 quỹ để nghiên cứu Hiệu hoạt động quỹ đầu tư mẫu nghiên cứu đánh giá qua hai số Sharp điều chỉnh (ASR) tỷ lệ phần bù rủi ro giá trị rủi ro RVAR trình bày phần Hai số tính toán dựa NAV chứng quỹ quỹ mẫu nghiên cứu Giai đoạn nghiên cứu từ tháng 01 năm 2020 đến tháng 06 năm 2021 Dữ liệu NAV chứng quỹ theo ngày quỹ đầu tư thu thập từ trang web quỹ Phương pháp tổng hợp, phân tích thống kê phần mềm R sử dụng để tính toán số nhằm đánh giá hiệu hoạt động quỹ đầu tư Việt Nam Biểu đồ Độ lệch (skewness) tỷ suất sinh lời theo ngày quỹ đầu tư Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Trước tiên, độ lệch cuộn (rolling skewness) độ nhọn cuộn (rolling kurtosis) với khoảng thời gian tháng (trung bình 24 ngày) tính tốn biểu diễn Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) biểu đồ Trong giai đoạn nghiên cứu từ tháng 01 năm 2020 đến tháng 06 năm 2021, giá trị độ lệch (skewness) tỷ suất sinh lời theo ngày quỹ đầu tư lựa chọn khác điều cho thấy khơng có phân phối chuẩn tỷ suất sinh lời theo ngày quỹ đầu tư Do vậy, sử dụng thước đo tỷ số Sharp thông thường không phản ánh xác hiệu hoạt động quỹ đầu tư giai đoạn Trong khoảng thời gian mà COVID-19 tác động đến Việt Nam tạo sóng dịch bệnh giá trị độ lệch (skewness) tỷ suất sinh lời quỹ đầu tư có xu hướng âm đáng kể, thể rủi ro giai đoạn Trong quỹ đầu tư quỹ đầu tư nước ngồi ETF FTSE, IshareMSCI, VNM quỹ đầu tư nước VFMVN30 có độ lệch biến động giai đoạn dịch COVID-19 xảy Việt Nam MBVF quỹ mở có độ lệch tỷ suất sinh lời biến động mạnh Khi quan sát độ nhọn tỷ suất sinh lời theo ngày quỹ đầu tư thấy giai đoạn nghiên cứu, tỷ suất sinh lời theo ngày quỹ đầu tư có độ nhọn chủ yếu lớn Ngoài số quỹ ETF nước VNM, FTSE, iShareMSCI quỹ mở VFMVSF có độ nhọn (kurtosis) nhỏ, quỹ cịn lại có độ nhọn lớn, quỹ mở đầu tư vào cổ phiếu MBVF tiếp tục có độ nhọn lớn Trong sóng COVID-19, độ nhọn (kurtosis) tỷ suất sinh lời quỹ đầu tư đạt đến mức cao giai đoạn nghiên cứu Như vậy, tỷ số Sharp truyền thống không phù hợp để đánh giá rủi ro tỷ suất sinh lời hàng ngày quỹ không tuân theo phân phối chuẩn Biểu đồ Độ nhọn (kurtosis) tỷ suất sinh lời theo ngày quỹ đầu tư Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Trong tỷ số Sharp thông thường nhạy cảm với biến động thị trường (Scholz, 2007) tỷ số Sharp điều chỉnh khơng u cầu phân phối tỷ suất sinh lời chuẩn điều chỉnh theo độ lệch độ nhọn tỷ suất sinh Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) lời, phù hợp với giai đoạn nghiên cứu liệu nghiên cứu tỷ suất sinh lời theo ngày quỹ không tuân theo phân phối chuẩn Để hiểu rõ cụ thể biến động tỷ suất sinh lời quỹ đầu tư giai đoạn dịch COVID-19 bùng phát tỷ số Sharp điều chỉnh tổng hợp tính tốn cho quỹ giai đoạn khác Biểu đồ thể kết tỷ lệ Sharp điều chỉnh cho giai đoạn nghiên cứu (từ 01/2020 đến 06/2021), giai đoạn sóng COVID-19 thứ (tháng 03 04 năm 2020), sóng thứ (tháng 07 đến tháng 09 năm 2020), sóng thứ (tháng 01 đến tháng 03 năm 2021) sóng thứ (từ 27/04/2021) 14 quỹ đầu tư mẫu Tỷ lệ phần bù rủi ro giá trị rủi ro RVAR tính tốn cho quỹ đầu tư giai đoạn nghiên cứu giai đoạn ứng với sóng COVID-19 bùng phát Việt Nam Kết thể Biểu đồ Biểu đồ Hệ số Sharp điều chỉnh (ASR) tổng hợp cho giai đoạn nghiên cứu Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Trong giai đoạn nghiên cứu, nhìn chung quỹ có ASR âm, ngoại trừ quỹ ETF nước ngồi IshareMSCI, quỹ mở đầu tư cổ phiếu trái phiếu VCBFTBF, quỹ mở đầu tư cổ phiếu VFMVSF Tương tự, tỷ lệ phần bù rủi ro giá trị rủi ro RVAR phần lớn quỹ âm, có số lượng quỹ có giá trị dương (Biểu đồ 9) Điều lợi nhuận trung bình nhỏ lãi suất phi rủi ro giai đoạn lấy mẫu Kết ASR RVAR giai đoạn có khác biệt đáng kể Làn sóng COVID-19 tác động mạnh mẽ đến lợi nhuận tất quỹ, hầu hết Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) quỹ chứng kiến ASR RVAR âm với ASR trung bình -0,06 RVAR trung bình -0.15 (Biểu đồ 9) Dịch bệnh ảnh hưởng tiêu cực đến hành vi NĐT TTCK chứng kiến biến động giảm sâu liên tục tháng 03 04 năm 2020 Các quỹ ETF chiếm ưu so với quỹ đầu tư vào cổ phiếu trái phiếu khác với mức giảm lợi nhuận Khi đại dịch COVID-19 bắt đầu sóng Việt Nam, thị trường tài phản ứng mạnh với diễn biến phức tạp đại dịch, quỹ ETF chứng kiến biến động giá trị tài sản ròng (NAV) mạnh Nhiều quỹ bị thu hẹp bùng phát COVID-19, có quỹ giảm đến 20% kể từ đầu năm 2020 (Van, 2020) Hầu hết khoản đầu tư VFM giá Biểu đồ RVAR quỹ đầu tư giai đoạn nghiên cứu Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Giai đoạn sau TTCK có diễn biến tích cực với sách Chính phủ giảm lãi suất Biến động tỷ suất sinh lời quỹ đầu tư giảm dần sóng dịch bệnh thứ 2, khơng cịn phản ứng q mạnh với thông tin bùng phát dịch Việt Nam Đây giai đoạn thành công nhiều quỹ đầu tư lớn Việt Nam Hầu hết quỹ có hệ số Sharp điều chỉnh dương mức nhỏ Kết tương tự với số RVAR (trung bình mức 0,04) So với quỹ đầu tư nước quỹ đầu tư nước ngồi quỹ ETF có kết tốt với mức tăng ASR RVAR lớn VNM, FTSE, iShareMSCI Rõ Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) ràng, sóng dịch bệnh thứ phản ứng thị trường khác với phản ứng sóng Các quỹ đầu tư có kết tốt giai đoạn Nguyên nhân phần sách Chính phủ việc phịng dập dịch Làn sóng dịch bệnh thứ xảy làm cho điều kiện thị trường xấu đi, hệ số Sharp điều chỉnh tỷ lệ phần bù rủi ro giá trị rủi ro giảm xuống vùng tiêu cực, nhiên mức giảm không mạnh mẽ sóng thứ Ba quỹ có mức độ giảm ASR lớn quỹ ETF iShareMSCI, quỹ đầu tư vào cổ phiếu trái phiếu SSISCA, quỹ đầu tư vào cổ phiếu MBVF với ASR -0,186, -0.066 -0,158 Kết tương tự xảy với số RVAR với RVAR iShareMSCI -0,247 RVAR MBVF -0,249, quỹ khác trung bình mức -0,03 Nhiều quỹ đầu tư chứng kiến sụt giảm ASR RVAR nhẹ so với sóng dịch bệnh thứ Ở sóng dịch bệnh thứ 4, ngoại trừ quỹ đầu tư nước quỹ đầu tư cổ phiếu MBVF, hầu hết quỹ mẫu nghiên cứu có ASR RVAR dương trở lại Tuy nhiên, sóng dịch bệnh thứ tiếp diễn phức tạp chưa đạt đỉnh Biểu đồ 10 Hệ số Sharp điều chỉnh liên tục (Rolling ASR) quỹ ETF Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Bên cạnh diễn biến chung hiệu hoạt động quỹ đầu tư khác khác Trong tất giai đoạn, phần lớn quỹ ETF cho thấy khả chống đỡ trước diễn biến phức tạp thị trường số ASR khơng có biến động q mạnh, ngoại trừ quỹ IshareMSCI Điều chứng tỏ quỹ ETF hoạt động hiệu có khả thích ứng với điều kiện bất lợi thị trường Các quỹ ETF không làm tăng biến động Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) thị trường khủng hoảng COVID-19 mà cịn góp phần tạo thêm ổn định Trong suốt thời kỳ biến động thị trường, nhiều NĐT chuyển sang đầu tư qua quỹ ETF để quản lý rủi ro Phương pháp phân tích chu kỳ cuộn liên tục (rolling) sử dụng để thấy biến động hệ số Sharp điều chỉnh (ASR) qua thời gian quỹ đầu tư ASR tính cho giai đoạn tháng (trung bình khoảng 24 ngày) liên tục từ tháng 01/2020 đến tháng 06/2021 kết thể biểu đồ 10 11 Trong giai đoạn tháng 03, tháng 04 năm 2020, sóng dịch bệnh thứ 1, hệ số Sharp điều chỉnh biến động nhận giá trị âm lớn hầu hết quỹ ETF không lớn biến động tỷ suất sinh lời quỹ mở đầu tư vào cổ phiếu trái phiếu khác (trừ quỹ iShareMSCI) Trong giai đoạn này, ngành quỹ bối cảnh thị trường lao dốc gặp khơng khó khăn giá trị tài sản rịng nhiều quỹ diễn biến tiêu cực, quy mô bị thu hẹp đáng kể Nhiều quỹ đầu tư lớn VNM có hiệu suất đầu tư âm Tuy nhiên, với phục hồi vào tháng cuối năm 2020 TTCK Việt Nam nhiều quỹ đầu tư lấy lại tăng trưởng, đặc biệt nhiều quỹ ETF nước mở rộng tăng trưởng ấn tượng vào đầu năm 2021 Quỹ ETF thường coi giải pháp thay hiệu cho quỹ đầu tư khác, đặc biệt thời kỳ có nhiều biến động Mặc dù niêm yết từ tháng 03 tháng 05 năm 2020, hai quỹ ETF nước VNDiamond SSIAM VNFIN Lead có giá trị tài sản tăng gần 50 lần 100 lần so với quy mơ niêm yết tính đến tháng 06 năm 2021 ETF VNDiamond quỹ đầu tư nước thành công thị trường giá trị tài sản tăng lên nhanh chóng, đặc biệt từ cuối năm 2020 trở thành quỹ ETF nước lớn thị trường Quỹ đầu tư vào số cổ phiếu chất lượng, đạt gần hết giới hạn sở hữu nước Việt Nam, từ thu hút NĐT nước ngồi gián tiếp đầu tư Đây quỹ ETF nước có hoạt động hiệu nhất, tỷ suất sinh lời biến động thường dương giai đoạn nghiên cứu Năm 2020, quỹ VN Diamond có mức sinh lời 55,8%, cao hẳn VNIndex vượt xa mức sinh lời khoảng 10% quỹ đầu tư nước FTSE, iShare MSCI Quỹ SSIAM VNFIN Lead quỹ có hiệu tích cực năm 2020 đầu năm 2021 Đây quỹ đầu tư tối thiểu 10 cổ phiếu lựa chọn từ cổ phiếu thành phần thuộc số ngành tài VNAllshare Financials Index, đại diện cho 25% vốn hoá TTCK Việt Nam Đa phần cổ phiếu thuộc số nhóm ngân hàng, nhóm có tăng trưởng tích cực năm 2020 Các quỹ ETF nội nhỏ có hoạt động khơng hiệu SSIAMVNX50 Các quỹ đầu tư nước có tỷ suất sinh lời khơng cao quỹ đầu tư nước mức độ biến động tỷ suất sinh lời thấp hơn, thể ổn định rủi ro Quỹ đầu tư nước ngồi IShareMSCI quỹ có mức độ biến động tỷ suất sinh lời cao so với quỹ ETF khác Một số quỹ đầu tư nước VNM đầu tư khoảng 2/3 danh mục vào thị trường Việt Nam, cịn lại Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) thị trường Hàn Quốc, Nhật Bản, Đài Loan Trong giai đoạn đầu năm 2020, quỹ ETF nước ngồi có xu hướng rút vốn mạnh khỏi thị trường Việt Nam nhận định nhiều nguy đánh giá khả sinh lời Làn sóng dịch bệnh Việt Nam khiến nhiều tổ chức quốc tế phát cảnh báo rủi ro kinh tế Ngay lập tức, sóng bán rịng cổ phiếu cực mạnh TTCK tổ chức đầu tư toàn cầu phân bổ vốn theo thị trường, sẵn sàng cấu lại tỷ trọng sở đánh giá rủi ro chung Quỹ ETF VNM rút ròng 40 triệu USD quỹ ETF bị rút vốn mạnh TTCK Việt Nam tháng đầu năm 2020 (Việt An, 2020) Tuy nhiên sau đó, việc khống chế thành cơng dịch bệnh sóng tạo tâm lý tin tưởng cho NĐT, thị trường chịu ảnh hưởng sóng dịch bệnh thứ 2, khiến dịng vốn có xu hướng quay trở lại thị trường Ở sóng dịch bệnh thứ 4, thị trường Việt Nam tiếp tục chứng kiến mức rút vốn ròng quỹ đầu tư Châu Á điểm trũng dịch COVID-19 mà Việt Nam không ngoại lệ Trong kết đánh giá cho quỹ ETF tốt quỹ mở lại đánh giá có phí cao khó đánh bại thị trường Trong sóng COVID-19, mức độ biến động tỷ suất sinh lời điều chỉnh quỹ khác Kết đầu tư quỹ có phân hoá mạnh, nhiều quỹ mở ghi nhận mức sụt giảm tương đương nhiều VNIndex Nhiều quỹ đầu tư tồn hoạt động lâu dài không tránh khỏi sụt giảm tỷ suất sinh lời giai đoạn tháng đầu năm 2020 quỹ DCDS, DCDB, VCBF-BCF, SSISCA Quỹ mở đầu tư vào cổ phiếu có mức sụt giảm nhiều so với quỹ mở đầu tư vào cổ phiếu trái phiếu Điển hình quỹ DCDS (VFMVF1) quỹ đầu tư đời sớm có quy mơ lớn chứng kiến sụt giảm 16,18% Trong đó, quỹ khác VFM DCBC (VFMVF4) với quy mô quỹ nhỏ lại chứng kiến giá trị tài sản ròng (NAV) cổ phiếu giảm mạnh so với quỹ DCDS giai đoạn (khoảng 20%) Điều khác biệt hai quỹ chiến lược phân bổ tài sản Trong quỹ VFMVF1 đầu tư vào cổ phiếu trái phiếu quỹ VFMVF4 tập trung đầu tư vào cổ phiếu Với bất ổn thị trường đầu năm 2020, phần lớn NĐT tìm kiếm kênh đầu tư khác có lợi suất cao ổn định tiền gửi ngân hàng, trái phiếu khiến cho quỹ cổ phiếu bị rút dòng Các quỹ mở đầu tư vào cổ phiếu DCBC có hiệu suất đầu tư khơng tích cực bị ảnh hưởng nhiều cổ phiếu nhóm phân bổ tài sản đầu tư lớn không tăng giá bối cảnh sụt giảm chung thị trường đầu năm 2020 Trước tình hình thị trường đầu năm 2020, nhiều quỹ đầu tư chủ động thay đổi cấu danh mục đầu tư Nhóm cổ phiếu ngân hàng nhận định có triển vọng tích cực nhiều quỹ đầu tư nâng tỷ trọng đầu tư danh mục Nhóm cổ phiếu sau đóng vai trị quan trọng nâng đỡ quỹ đầu tư, góp phần lớn đưa hiệu suất quỹ đầu tư bớt thua lỗ tăng trưởng dương trở lại tháng cuối năm 2020 Bên cạnh đó, bối cảnh thị trường khó khăn, Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) nhóm cổ phiếu doanh nghiệp tăng trưởng, chia cổ tức đặn với lựa chọn cổ phiếu vốn hoá lớn nhiều quỹ đầu tư lựa chọn nhóm cổ phiếu Vingroup, hay SAB Theo hệ số Sharp điều chỉnh liên tục, quỹ mở có biến động ASR mạnh sóng COVID-19 đầu tiên, sóng thứ thứ MBVF quỹ có mức độ biến động tỷ suất sinh lời lớn thường phản ứng mạnh trước sóng dịch bệnh MBVF hướng đến doanh nghiệp niêm yết, có sách có khả chi trả cổ tức tốt, có thị giá thấp nhiều so với giá trị định giá theo mơ hình định lượng ASR RVAR quỹ giảm mạnh sóng COVID thứ thứ biến động mạnh sóng thứ Biểu đồ 11 Hệ số Sharp điều chỉnh liên tục (Rolling ASR) quỹ mở Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Kết luận Đại dịch COVID-19 xảy nhanh chóng lây lan nhiều quốc gia giới tạo sóng dịch bệnh Việt Nam có tác động nghiêm trọng đến hệ thống tài chính, tạo thách thức không nhỏ NĐT, nhà hoạch định sách nhà nghiên cứu thị trường Nghiên cứu đánh giá sơ hiệu hoạt động quỹ đầu tư khác TTCK Việt Nam bối cảnh đại dịch COVID-19 Hệ số lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro quỹ đầu tư có biến động khác Giai đoạn nghiên cứu từ tháng 01 năm 2020 đến tháng 06 năm 2021 có sóng dịch bệnh diễn Đầu năm 2020 sóng dịch bệnh xuất Việt Nam, TTCK biến động mạnh, hiệu suất hầu hết quỹ đầu tư khơng tốt phần lớn có tỷ suất sinh lời Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) thấp lãi suất phi rủi ro khiến cho hệ số Sharp điều chỉnh RVAR âm Tuy nhiên, biến động hiệu hoạt động quỹ đầu tư giảm xuống sóng dịch bệnh tiếp theo, phần sách liệt việc phịng chống dập dịch Chính phủ Phân tích kỹ hệ số Sharp điều chỉnh RVAR qua phương pháp phân tích chu kỳ cuộn liên tục cho kết quỹ ETF có hệ số ASR RVAR tốt quỹ mở khác Trong đó, quỹ mở đầu tư vào cổ phiếu trái phiếu có kết tốt quỹ mở đầu tư vào cổ phiếu Đại dịch COVID-19 xuất gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến kinh tế thị trường tài tồn cầu Nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm hiệu hoạt động quỹ đầu tư TTCK Việt Nam giai đoạn dịch bệnh lan rộng cho nhà quản lý quỹ, NĐT quan quản lý thị trường Hiện nay, dịch bệnh diễn biến khó lường, quốc gia Châu Á Đông Nam Á lại vùng trũng dịch Do vậy, tác động dịch bệnh đến TTCK đến hiệu đầu tư NĐT quỹ đầu tư phức tạp, đòi hỏi nghiên cứu tương lai Tài liệu tham khảo Antolin, P (2008), “Pension fund performance”, OECD Working Papers on Insurance and Private Pensions, No 20, OECD publishing Assaf, A (2015), “Value-at-risk analysis in the MENA equity markets: fat tails and conditional asymmetries in return distributions”, Journal of Multinational Financial Management, Vol 29, pp 30 - 45 Baele, L., Bekaert, G., Inghelbrecht, K & Wei, M (2019), “Flights to safety”, The Review of Financial Studies, Vol 33 No 2, pp 689 - 746 Banker, J., Chen, J & Klumpes, P (2016), “A trade-level DEA model to evaluate relative performance of investment fund managers”, European Journal of Operational Research, Vol 255 No 3, pp 903 - 910 Białkowski, J & Otten, R (2011), “Emerging market mutual fund performance: evidence for Poland”, North American Journal of Economics and Finance, Vol 22 No 2, pp 118 - 130 Blundell-Wignall, A (2011), “Solving the nancial and sovereign debt crisis in Europe”, OECD Journal, No 2, pp 201 - 224 Bộ Y tế (2021), “Diễn biến dịch COVID-19 nhất”, https://covid19.gov.vn/big-story/ cap-nhat-dien-bien-dich-covid-19-moi-nhat-hom-nay-171210901111435028.htm, truy cập ngày 23/07/2021 Carhart, M.M (1997), “On persistence in mutual fund performance”, Journal of Finance, Vol 52 No 2, pp 57 - 82 Chevalier, J & Ellison, G (2017), “American Finance Association are some mutual fund managers better than others cross-sectional pat terns in behavior and performance”, The Journal of Finance, Vol 54 No 3, pp 875 - 899 Davis, J.L (2001), “Mutual fund performance and manager style”, Financial Analysts Journal, Vol 57 No 1, pp 19 - 27 Deng, G., Dulaney, T., McCann, C & Wang, O (2013), “Robust portfolio optimization with Value-at-Risk-adjusted Sharpe ratios”, Journal of Asset Management, Vol 14 No 5, pp 293 - 305 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Dự án Việt (2021), “Tổng quan quỹ đầu tư Việt Nam”, https://duanviet.com.vn/congnghe/595/Tong-Quan-Ve-Quy-Dau-Tu-Tai-Viet-Nam.html, truy cập ngày 23/07/2021 Eling, M & Schuhmacher, F (2007), “Does the choice of performance measure in uence the evaluation of hedge funds?”, Journal of Banking & Finance, Vol 31 No 9, pp 2632 - 2647 Eling, M & Faust, R (2010), “The performance of hedge funds and mutual funds in emerging markets”, Journal of Banking and Finance, Vol 34, pp 1993 - 2009 Fama, E.F & French, K.R (1993), “Common risk factors in the returns on stocks and bonds”, Journal of Financial Economics, Vol 33 No 1, pp - 56 Fama, E.F & French, K.R (2010), “Luck versus skill in the cross-section of mutual fund returns”, The Journal of Finance, Vol 65 No 5, pp 1915 - 1947 Ferruz Agudo, L & Sarto Marzal, J.L (2004), “An analysis of Spanish investment fund performance: some considerations concerning Sharpe’s ratio”, Omega, Elsevier, Vol 32 No 4, pp 273 - 284 Golec, J.H (1996), “The e ects of mutual fund managers’ characteristics on their portfolio performance, risk and fees”, Financial Services Review, Vol No 2, pp 133 - 147 Huij, J & Post, T (2011), “On the performance of emerging market equity mutual funds”, Emerging Markets Review, Vol 12 No 3, pp 238 - 249 Iglesias, E.M (2015), “Value at Risk and expected shortfall of rms in the main European Union stock market indexes: a detailed analysis by economic sectors and geographical situation”, Economic Modelling, Vol 50, pp - Jensen, C.M (1968)., “The performance of mutual funds in the period 1945-1964”, Journal of Finance, Vol 23 No 2, pp 389 - 416 Lai, M.M & Lau, S.H (2010), “Evaluating mutual fund performance in an emerging Asian economy: the Malaysian experience”, Journal of Asian Economics, Vol 21 No 4, pp 378 - 390 Lamb, J.D & Tee, K (2012), “Resampling DEA estimates of investment fund performance”, European Journal of Operational Research, Vol 223 No 3, pp 834 - 841 Lannoo, K., Pyykkö, E & Barslund, M (2013), Household debt and the European crisis, No 13, European Credit Research Institute, Belgium Mallin, C.A., Saadouni, B & Briston, R.J (1995), “The nancial performance of ethical investment funds”, Journal of Business Finance and Accounting, Vol 22, pp 483 - 483 Naqvi, B., Rizvi, S.K.A., Mirza, N & Reddy, K (2018), “Religion based investing and illusion of Islamic Alpha and Beta”, Paci c Basin Finance Journal, Vol 52, pp 82 - 106 Nguyễn, L (2020), “Các quỹ ETF thu hẹp quy mô Đông Nam Á dịch Covid 19”, https://diendandoanhnghiep.vn/cac-quy-etf-thu-hep-quy-mo-tai-dong-nam-a-vidich-COVID-19-170665.html, truy cập ngày 23/07/2021 Otten, R.R.A.E & Bams, W.F.M (2002), “European Mutual Fund Performance”, European Financial Management, Vol No 1, pp 75 - 101 Pedersen, C.S & Rudholm-Alfvin, T (2003), “Selecting a risk-adjusted shareholder performance measure”, Journal of Asset Management, Vol No 3, pp 152 - 172 Pezier, J & White, A (2006), “The relative merits of investable hedge fund indices and of funds of hedge funds in optimal passive portfolios”, ICMA Centre Discussion Papers in Finance, pp - 32 Reddy, K., Mirza, N., Naqvi, B & Fu, M (2017), “Comparative risk adjusted performance of Islamic, socially responsible and conventional funds: evidence from United Kingdom”, Economic Modelling, Vol 66, pp 233 - 243 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Reilly, F.K & Brown, K.C (2020), Investment analysis and portfolio management, South Western Cengage Learning Rizvi, S.K.A., Mirza, N., Naqvi, B & Rahat, B (2020), “COVID-19 and asset management in EU: a preliminary assessment of performance and investment style”, Journal of Asset Management, Vol 21 No 4, pp 281 - 291 Sangisetti, M & Bondu, A (2020), “Performance evaluation of mutual funds before and during the outbreak of COVID-19 pandemic in India (a case study of selected companies)”, European journal of Molecular & Clinical Medicine, Vol No 8, pp 2286 - 2305 Su, J.Bin (2015), “Value-at-risk estimates of the stock indices in developed and emerging markets including the spillover e ects of currency market”, Economic Modelling, Vol 46, pp 204 - 224 Scholz, H (2007), “Re nements to the Sharpe ratio: comparing alternatives for bear markets”, Journal of Asset Management, Vol No 5, pp 347 - 357 Sharpe, W.F (1966), “Mutual fund performance”, Journal of Business, Vol 39, pp 119 - 138 Sharpe, W (1992), “Asset allocation: management style and performance measurement”, The Journal of Portfolio Management, Vol 18 No 2, pp - 19 Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước (2021), “Thống kê thị trường chứng khoán”, http:// www.ssc.gov.vn/ubck/faces/vi/vimenu/vipages_vithongtinthitruong?_adf.ctrlstate=ucu9dkf71_86&_afrLoop=98978096317000, truy cập ngày 15/07/2021 Van, A (2020), “Investment funds of VFM dropped by COVID-19”, https://www.vir.com vn/investment-funds-of-vfm-dropped-by-COVID-19-74785.html, truy cập ngày 23/07/2021 Việt, A (2020), “Gần 70 triệu USD bị rút khỏi quỹ ETFs thị trường chứng khoán Việt Nam từ đầu năm tới nay”, https://mekongsean.vn/gan-70-trieu-usdbi-rut-ra-khoi-cac-quy-etfs-tren-ttck-viet-nam-tu-dau-nam-toi-nay.html, truy cập ngày 23/07/2021 Vershinina, A.A., Goryainova, L.V., Zhdanova, O.A & Maksimova, T.P (2016), “State of the investment fund market of as an indicator of the country’s socio-economic development”, Journal of Internet Banking and Commerce, Vol 21 No S3, pp – 17 Zabai, A (2017), “Household debt: recent developments and challenges”, BIS Quarterly Review, https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1712f.htm, truy cập ngày 23/07/2021 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) ... vực, quỹ đầu tư nước ngồi khơng rút vốn ạt khỏi thị trường Việt Nam Nội dung đánh giá cụ thể hiệu hoạt động quỹ đầu tư Việt Nam giai đoạn COVID-19 4.2 Hiệu hoạt động quỹ đầu tư Việt Nam giai đoạn. .. Ngành quản lý quỹ Việt Nam bắt đầu hình thành từ tháng 07 năm 2003 với đời Công ty Quản lý quỹ đầu tư Việt Nam quỹ đầu tư hình thành vào năm 2004 Giai đoạn 1991-2001 thị trường chủ yếu hoạt động quỹ. .. tổng số quỹ đầu tư Việt Nam Năm 2008, số lượng quỹ đóng 18 chiếm 85% tổng số quỹ đầu tư (Dự án Việt, 2021) Đơn vị: quỹ, tỷ đồng Biểu đồ Thống kê loại quỹ đầu tư thị trường chứng khốn giá trị