Đang tải... (xem toàn văn)
Vận dụng mô hình một nhân tố, đa nhân tố và phương pháp Markowitz.pdf
Trang 1CHƯƠNG 1: LÝ THUYẾT VỀ ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN VÀ DANHMỤC ĐẦU TƯ1.1 Chứng khốn và rủi ro chứng khốn.1.1.1 Cổ phiếuCổ phiếu là giấy chứng nhận cổ phần, nó xác nhận quyền sở hữu của cổ đơng đốivới cơng ty cổ phần. Người mua cổ phiếu trở thành cổ đơng. Cổ đơng nắm giữ cổphiếu là một trong những người chủ doanh nghiệp nên là người trực tiếp thụ hưởng kếtquả sản xuất kinh doanh cũng như lãnh chịu mọi rủi ro trong kinh doanh và do đó cổphiếu có những đặc điểm sau:- Khơng có kỳ hạn và khơng hồn vốn- Cổ tức của cổ phiếu thường tuỳ thuộc vào kết quả sản xuất kinh doanh nênkhơng cố định- Khi cơng ty bị phá sản, cổ đơng thường là người cuối cùng được hưởng giá trịcòn lại của tài sản thanh lý.- Giá cổ phiếu biến động rất nhanh nhạy đặc biệt là trên thị trường thứ cấp.1.1.2 Trái phiếuTrái phiếu là một hợp đồng nợ dài hạn được ký kết giữa chủ thể phát hành ( Chínhphủ hoặc doanh nghiệp) và người cho vay, đảm bảo một sự chi trả cổ tức định kỳ vàhồn lại vốn gốc cho người cầm trái phiếu ở thời điểm đáo hạn. Trái phiếu có các đặcđiểm sau:- Do chính phủ hay doanh nghiệp phát hành để huy động vốn dài hạn, có kỳ hạnnhất định, cuối kỳ phải trả lại vốn gốc cho trái chủ.- Tỷ suất lãi trái phiếu được xác định trước và tính lãi trên mệnh giá.- Khi cơng ty bị giải thể thanh lý tài sản, người cầm trái phiếu được ưu tiên trả nợtrước cổ đơng nên mức độ rủi ro thấp hơn cổ phiếu.1.1.3 Chứng chỉ quỹChứng chỉ quỹ đầu tư chứng khốn là một loại chứng khốn dưới hình thức chứngchỉ hoặc bút tốn ghi sổ do cơng ty quản lý quỹ thay mặt Quỹ cơng chúng phát hành, Trang 2xác nhận quyền sở hữu hợp pháp của người đầu tư đối với một hoặc một số đơn vị quỹcủa một quỹ công chúng.1.1.4 Chứng khoán phái sinhChứng khoán phái sinh có thể được định nghĩa như là các công cụ tài chính mà giátrị của nó phụ thuộc vào giá trị của các chứng khoán cơ sở. Thông thường sự thay đổivề giá của chứng khoán phái sinh bắt nguồn từ sự thay đổi giá của chứng khoán cơ sở.Chứng khoán phái sinh bao gồm: giấy chứng nhận quyền mua cổ phần ( Priotity right),chứng quyền ( Warrant ), hợp đồng kỳ hạn ( Forward contracts), hợp đồng tương lai (Future contracts), hợp đồng quyền chọn ( Option contracts).1.2 Danh mục đầu tư1.2.1 Khái niệmDanh mục đầu tư (portfolio) là sự kết hợp của hai hay nhiều chứng khoán hoặc tàisản trong đầu tư.1.2.2 Vai trò danh mục đầu tưv Danh mục đầu tư là công cụ hữu hiệu để hạn chế rủi ro và tối đa hóa lợinhuận.Khi đồng thời đầu tư vào nhiều loại chứng khoán khác nhau, sự thua lỗ của mộtloại chứng khoán chỉ có tác động nhỏ đến toàn bộ danh mục, thậm chí nhiều khi chúngta có thể bù lỗ bằng lợi nhuận thu được từ các chứng khoán khác trong cùng một danhmục đó. Khi đa dạng hoá danh mục đầu tư có thể triệt tiêu một cách tốt nhất rủi rochứng khoán, chỉ còn lại rủi ro thị trường, đây cũng là một trong những mục tiêu quantrọng của những nhà đầu tư chứng khoán hướng tới.v Danh mục đầu tư có thể đáp ứng được khẩu vị của từng nhà đầu tư riênglẽ.Như chúng ta đã biết, tỷ suất sinh lợi luôn đi kèm với rủi ro và khẩu vị của các nhàđầu tư la rất khác nhau. Ví dụ các nhà đầu tư ở các lứa tuổi khác nhau sẽ có nhu cầuriêng trong chính sách lựa chọn danh mục đầu tư và liên quan đến rủi ro. Thôngthường người già ưa thích đầu tư vào những chứng khoán có độ an toàn cao như trái Trang 3phiếu Chính phủ, còn giới trẻ lại thích đầu tư vào những chứng khoán có độ rủi ro caonhưng kỳ vọng mức lợi tức cao. Việc lựa chọn cho mình một chứng khoán riêng lẽ đápứng được nhu cầu riêng của mỗi người là rất khó khăn, vì vậy sự ra đời của danh mụcđầu tư sẽ giải quyết vấn đề một cách dễ dàng hơn, đáp ứng được nhu cầu thị trường, vàlàm thị trường chứng khoán phát triển một cách sôi động hơn 1.2.3 Nguyên lý đa dạng hoáTrong một danh mục đầu tư, mỗi loại chứng khoán có một mức độ rủi ro khácnhau. Vì thế đa dạng hoá đầu tư là một nguyên tắc trong đầu tư chứng khoán và là giảipháp quan trọng để giảm thiểu rủi ro cho toàn danh mục. Trong thực tế đã xảy ra rấtnhiều trường hợp khi thêm một tài sản có tính rủi ro vào danh mục đầu tư sẽ làm giảmđược rủi ro của toàn danh mục đầu tư.Khi hai hay nhiều chứng khoán tham gia cấu thành một danh mục thì mỗi cặp haichứng khoán sẽ có những tương tác với nhau tạo ra một kết quả chung cho cả danhmuc. Và đây là cơ sở của nguyên lý đa dạng hoá danh mục đầu tư.Rủi ro của những chứng khoán riêng lẻ trong danh mục đầu tư cần phải được đoluờng trong hiệu quả tác động của chúng đối với danh mục đầu tư tổng thể.Các chứng khoán có xu hướng rủi ro trái ngược với rủi ro ban đầu là những yếu tốlàm giảm thiểu rủi ro có hiệu quả. Đây là cơ sở quan trọng cho việc xác định thước đorủi ro của từng chứng khoán khi đưa chúng vào danh mục đầu tư và là mấu chốt đểxây dựng lý thuyết mô hình CAPM mà chúng ta đã biết.Mỗi chứng khoán luôn tiềm ẩn hai loại rủi ro: rủi ro hệ thống và rủi ro không hệthống, và cũng chính hai loại rủi ro này được dùng để đo lường rủi ro tổng thể củadanh mục. Trong đó, rủi ro hệ thống là rủi ro khó có thể tránh được khi nó đã xảy ra,rủi ro không hệ thống là rủi ro có nguyên nhân từ đơn vị phát hành chứng khoán, dovậy có thể hạn chế được bằng cách đa dạng hoá danh mục đầu tư. Khi một chứngkhoán đưa vào danh mục đầu tư thì rủi ro của nó sẽ tương tác với các chứng khoánkhác trong danh mục để tạo nên rủi ro của cả danh mục. Mức độ rủi ro của toàn danhmục cao hay thấp tuỳ thuộc vào sự tương tác này. Nếu trong danh mục càng có nhiều Trang 4chứng khoán thì sự tương tác bù trừ càng lớn và càng có nhiều khả năng giảm thiểu rủiro.Rủi ro hệ thống là rủi ro bên ngoài thị trường, mang tính khách quan, nó luôn tồntại trong bất kỳ chứng khoán nào, nó được biểu thị bằng đường thẳng cố định (i), songsong với trục hoành (n), điều này cho thấy bất kỳ chứng khoán nào cũng tiềm ẩn rủi rođồng nghĩa với bất kể danh mục nào cũng đều chứa đựng rủi ro không thể giảm thiểuđược. Trong khi đó, rủi ro không hệ thống được biểu diễn trên đồ thị là một đườngcong (j). Khi danh mục đầu tư bổ sung thêm chứng khoán thì các chứng khoán càng cónhiều cơ hội tương tác với nhau làm giảm rủi ro không hệ thống của danh mục. Đườngcong (j) sẽ dịch chuyển xuống và có thể tiệm cận với đường (i). Đây gọi là đa dạnghoá danh mục đầu tư, nếu càng đa dạng hoá chứng khoán thì càng có nhiều khả nănggiảm thiểu rủi ro. Một chuyên gia xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả cần phải xâydựng một danh mục đầu tư sao cho đường rủi ro không hệ thống có thể tiệm cận tới(j), khi đó danh mục chỉ còn rủi ro hệ thống. Như vậy, đa dạng hoá đầu tư chỉ có tácdụng giảm thiểu rủi ro không hệ thống. Đây cũng là mục tiêu của nhà quản trị danhmục đầu tư hướng tới Hình 1: Đồ thị thể hiện mối quan hệ giữa rủi ro danh mục với số lượng chứng khoán.1.2.4 Lý thuyết thị trường vốn hiệu quảLý thuyết thị trường vốn hiệu quả cho rằng : Một thị trường vốn hiệu quả là thịtrường trong đó giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng để nắm bắt được các thông Trang 5tin mới, vì thế giá hiện hành của những chứng khoán phản ánh tất cả các thông tin vềchứng khoán. Nói cách khác là thị trường hiệu quả về thông tin.Lý thuyết thị trường vốn hiệu quả hoạt động dựa trên các giả thiết sau:+ Có một số lượng lớn các thành viên tham gia thị trường biết tối đa hóa lợi nhuậnbằng việc phân tích và đánh giá các chứng khoán, các thành viên này độc lập với nhau.+ Các thông tin liên quan tới chứng khoán đến được với thị trường một cách ngẫunhiên và việc tiêu tốn thời gian của một thông báo thì nhìn chung là độc lập với cácthông báo khác.+ Các nhà đầu tư tối đa hóa lợi nhuận điều chỉnh giá chứng khoán một cách nhanhchóng để phản ánh tác động của thông tin mới. Mặc dù việc điều chỉnh giá chứngkhoán có thể không hoàn hảo nhưng chúng không bị thiên lệch.Trong thực tế có rất nhiều dạng khác nhau có liên quan đến các giả thiết của thịtrường vốn hiệu quả hay nói khác đi, có nhiều mức độ hiệu quả khác nhau của thịtrường vốn. Tùy vào luồng thông tin có liên quan, nhà kinh tế học E.Fama đã phânchia giả định thị trường hiệu quả thành ba dạng sau:Giả định thị trường hiệu quả dạng yếu : giả định rằng giá chứng khoán hiện tạiphản ánh đầy đủ các thông tin thị trường chứng khoán bao gồm các mức giá, tỷ suấtsinh lợi và khối lượng giao dịch lịch sử, và các thông tin khác đã được tạo ra từ thịtrường như những giao dịch lô lẻ, giao dịch nguyên lô, và các giao dịch được thực hiệnbởi các chuyên gia sàn giao dịch.Giả định thị trường hiệu quả dạng vừa phải : giả định thị trường hiệu quả dạngvừa vuợt qua giả định dạng yếu, giả định rằng giá chứng khoán điều chỉnh nhanhchóng để giải phóng tất cả các thông tin công khai, có nghĩa rằng giá chứng khoánhiện tại phản ánh tất cả các thông tin công cộng. Thông tin công cộng cũng bao gồmcác thông tin phi thị trường như thu nhập, cổ tức, P/E, tỷ suất cổ tức D/P, tỷ số P/B,chia tách cổ phần, các thông tin về nền kinh tế, và các thông tin có tính chất chính trịkhác.Giả định thị trường hiệu quả dạng mạnh : giả định rằng giá chứng khoán phảnánh đầy đủ các thông tin từ nguồn thông tin công cộng cho đến nguồn thông tin riêng. Trang 6Điều này có nghĩa rằng không có nhóm nhà đầu tư nào có thể độc quyền tiếp cận cácthông tin liên quan tới việc hình thành nên giá chứng khoán. Giả định thị trường hiệuquả dạng mạnh vượt qua dạng yếu và dạng vừa phải hơn nữa nó còn mở rộng giả địnhthị trường hiệu quả mà trong đó giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng với sự giảiphóng các thông tin mới, với giả định thị trường hoàn hảo, tất cả các thông tin đềukhông có chi phí và sẵn có cho tất cả mọi người là như nhau ở cùng thời gian.Lý thuyết thị trường vốn hiệu quả đưa ra những hàm ý quan trọng về hoạt động đầutư trên thị trường chứng khoán như sau:+ Do giá cả chứng khoán được điều chỉnh theo các thông tin mới một cách nhanhchóng dù không hoàn hảo nhưng cũng không bị thiên lệch, nên thỉnh thoảng thị trườngsẽ điều chỉnh quá mức hay điều chỉnh yếu hơn thì chúng ta cũng chẳng thể nào đoánđược điều gì sẽ xảy ra tại bất kỳ thời điểm nào cho trước. Hay nói cách khác giá chứngkhoán biến động theo những bước ngẫu nhiên (Random Walks).+ Vì giá cả phản ánh tất cả các thông tin có sẵn được công bố ở mọi thời điểm nêntỷ suất sinh lợi mong đợi bao hàm giá hiện hành của chứng khoán đó sẽ phản ánh rủiro của nó, hay nói theo ngôn ngữ của CAPM thì tất cả các chứng khoán đều nằm trênđường SML, nơi mà tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán phù hợp với rủi rochúng mang lại.Tuy nhiên những bằng chứng thực nghiệm của lý thuyết thị trường vốn hiệu quảcũng còn lẫn lộn, có những chứng cứ ủng hộ lý thuyết này xong cũng có những chứngcứ phản bác lại nó. Cho nên trong thực tế hoạt động đầu tư, trái với lý thuyết thịtrường vốn hiệu quả cho rằng không có nhà đầu tư nào có thể đạt được tỷ suất sinh lợitrên mức trung bình của thị trường sau khi đã điều chỉnh rủi ro, thì những nhà đầu tưnăng động tin rằng vẫn luôn có những cơ hội dành cho họ trong việc tìm kiếm tỷ suấtsinh lợi vượt trội so với thị trường.1.3 Quản lý danh mục đầu tư.1.3.1 Nội dung quản lý danh mục đầu tư1.3.1.1 Khái niệm quản lý danh mục đầu tư Trang 7Quản lý danh mục đầu tư là nghiên cứu, lựa chọn cách thức thích hợp các loạichứng khoán riêng lẽ với các mức rủi ro khác nhau vào một tổ hợp đầu tư ( danh mụcđầu tư ) để giảm thiểu rủi ro với mức lợi nhuận kỳ vọng được xác định trước hoặc đểlàm tăng lợi nhuận kỳ vọng cho danh mục đầu tư mà không làm tăng rủi ro tương ứng.1.3.1.2 Các bước quản lý danh mục đầu tư.Quản lý danh mục đầu tư là quá trình liên tục và có hệ thống gồm 4 bước:- Thứ nhất, xác định mục tiêu đầu tư. Trọng tâm của việc xác định mục tiêu là xác địnhrõ mức độ rủi ro có thể chấp nhận được của nhà đầu tư và mức độ lợi nhuận mong đợitương thích với mức độ rủi ro đó.- Thứ hai, xây dựng các chiến lược quản lý danh mục đầu tư phù hợp với mục tiêu baogồm việc lập các tiêu chuẩn và phân bổ đầu tư.- Thứ ba, giám sát theo dõi những diễn biến giá cả tương đối của chứng khoán trên thịtrường, cả mức độ rủi ro và lợi nhuận mong đợi.- Thứ tư, điều chỉnh danh mục đầu tư phù hợp với diễn biến của thị trường và mục tiêucủa người đầu tư.1.3.2 Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư1.3.2.1 Quản trị danh mục đầu tư thụ độngChiến lược quản trị danh mục đầu tư thụ động gắn chặt với quan điểm đầu tư theomô hình định giá tài sản vốn CAPM, và lý thuyết thị trường vốn hiệu quả. Nhà đầu tưtheo chiến lược thụ động cho rằng thị trường chứng khoán là hiệu quả tuy không hoànhảo nhưng các chứng khoán sẽ luôn được định giá một cách hợp lý. Mặt khác, họ chorằng mô hình CAPM phát huy tác dụng khi mà các nhà đầu tư đều có kỳ vọng thuầnnhất về các ước lượng của tỷ suất sinh lợi và rủi ro của các chứng khoán dẫn đến quanđiểm thống nhất về danh mục vốn đầu tư thị trường, về đường thị trường vốn, đườngthị trường chứng khoán. Do vậy sẽ không có nhà đầu tư nào đạt được mức tỷ suất sinhlợi vượt trội hơn so với thị trường sau khi đã điều chỉnh rủi ro.Vì vậy, nhà đầu tư thụ động chỉ cần đa dạng hóa danh mục đầu tư mà không cầnphân tích chứng khoán để gia tăng hiệu quả đầu tư so với mức trung bình của toàn thị Trang 8trường. Có hai phương pháp đầu tư thụ động chủ yếu đó là phương pháp mua và giữchứng khoán, và phương pháp đầu tư theo chỉ số chứng khoán.Phương pháp mua và giữ: Nhà đầu tư sẽ mua và giữ các chứng khoán trong mộtthời gian dài, chỉ điều chỉnh chút ít và hạn hữu trong suốt thời gian nắm giữ chứngkhoán với mục tiêu về tỷ suất sinh lợi và rủi ro phù hợp với mức bình quân của thịtrường trong dài hạn và do đó các biến động về rủi ro và tỷ suất sinh lợi trong ngắnhạn sẽ không được xét đến.Phương pháp đầu tư theo chỉ số chứng khoán: Trong phương pháp mua và giữchứng khoán, nhà đầu tư sẽ gặp phải hạn chế là nếu số lượng chứng khoán quá ít cóthể gây ra một lượng đáng kể rủi ro không hệ thống (có thể đa dạng hóa) trong khi nếugia tăng quá lớn số lượng chứng khoán trong danh mục sẽ gặp phải vấn đề giới hạn vềvốn đầu tư, về khả năng và thời gian dành cho việc quản lý cũng như chi phí quản lýdanh mục. Một phương pháp đầu tư thụ động khác là đầu tư theo chỉ số chứng khoán.Phương pháp này dựa trên các nguyên tắc sau:+ Rủi ro danh mục đầu tư tương đương với rủi ro danh mục thị trường:βp = βM =1+Đa dạng hóa tối đa dựa vào khối lượng vốn đầu tư, chi phí giao dịch, và mục tiêu đầutư. Đa dạng hóa trong trường hợp này được thực hiện theo cách lựa chọn các cổ phiếuthuộc các lĩnh vực khác nhau mà không cần phân tích cổ phiếu.+ Xác định mục tiêu rủi ro của toàn bộ danh mục để làm căn cứ lựa chọn cổ phiếu.Thông thường nhà đầu tư sẽ kết hợp cổ phiếu, trái phiếu, và đi vay hoặc cho vay để môphỏng beta của danh mục theo beta của danh mục thị trường.1.3.2.2 Quản trị danh mục đầu tư năng độngKhác với chiến lược quản trị thụ động, chiến lược quản trị danh mục đầu tư năngđộng dựa trên quan điểm rằng mô hình CAPM không phải lúc nào cũng đúng, và rằnglý thuyết thị trường vốn hiệu quả vẫn có những khiếm khuyết của nó. Nhà đầu tư năngđộng tin rằng có những chứng khoán bị định giá sai và hoặc khi có những khác biệttrong kỳ vọng của nhà đầu tư về các ước lượng về tỷ suất sinh lợi và rủi ro của cácchứng khoán. Nói cách khác là ở đây sẽ có những quan điểm khác biệt giữa các nhà Trang 9đầu tư về danh mục vốn đầu tư thị trường. Vì vậy sẽ luôn có những cơ hội để nhà đầutư năng động đạt được mức tỷ suất sinh lợi vượt trội so với tỷ suất sinh lợi thị trườngsau khi đã điều chỉnh rủi ro, thông qua việc phân tích và nhận diện những chứngkhoán bị định giá sai và hoặc bằng cách xác định thời gian hoạt động tốt của cácchứng khoán (định thời gian chuẩn).Những thay đổi trong giá cả chứng khoán là hết sức quan trọng đối với nhà đầu tưnăng động, nó đòi hỏi nhà đầu tư năng động phải điều chỉnh thường xuyên và đôi khilà cơ bản đối với danh mục vốn đầu tư sao cho phù hợp với mục tiêu về tỷ suất sinh lợivà rủi ro năng động của mình.Một cách tổng quát trong thực tế, hoạt động quản trị danh mục vốn đầu tư năngđộng thường bao gồm ba giai đoạn sau:Hoạch định tài sản (hay phân bổ vốn đầu tư) : Trong giai đoạn này nhà đầu tưphải quyết định tỷ trọng đầu tư vào các loại tài sản khác nhau như cổ phiếu, trái phiếu,và các chứng khoán trên thị trường tiền tệ. Quyết định phân bổ vốn đầu tư tối ưu sẽphụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư và vào các ước lượng về rủi rovà tỷ suất sinh lợi của các chứng khoán. Với mục tiêu đạt được danh mục đầu tư hiệuquả phù hợp với khẩu vị rủi ro của mình nhà đầu tư sẽ lựa chọn và phân bổ vốn đầu tưvào các ngành kinh tế khác nhau mà mình am hiểu, có kinh nghiệm hoạt động hay chỉđơn thuần là theo sở thích cá nhân rồi sau đó mới lựa chọn các chứng khoán cụ thể đểđưa vào danh mục.Định thời gian chuẩn : Nhà đầu tư năng động xác định thời gian chuẩn cho danhmục vốn đầu tư năng động khi anh ta tin rằng giá cả hiện tại chưa phản ánh đầy đủthông tin, điều này có nghĩa là nhà đầu tư năng động không đồng nhất quan điểm củamình với thị trường về danh mục vốn đầu tư thị trường. Nói cách khác, nhà đầu tưnăng động tin rằng giá chứng khoán sẽ lên cao hoặc xuống thấp hơn so với quan điểmcủa thị trường. Trang 10Hình 2: Định thời gian chuẩn cho danh mụcNhà đầu tư năng động tin rằng danh mục thị trường là A chứ không phải M nhưđánh giá của thị trường, vì vậy đường thị trường vốn đối với nhà đầu tư năng động bâygiờ là CAN chứ không phải là CML. Nhà đầu tư năng động sẽ lựa chọn danh mục p3thay vì p2. Nếu dự đoán đúng thì rõ ràng nhà đầu tư sẽ đạt được lợi ích cao hơn (đườngcong hữu dụng Ū3cao hơn đường Ū2). Nhưng nếu dự đoán sai thì lợi ích của nhà đầutư sẽ bị giảm đi, danh mục tương đương với danh mục p3 trên đường CML là danhmục p1 (danh mục có cùng các tài sản và tỷ trọng tài sản với danh mục p3) do đườngcong hữu dụng lúc này là Ū1 thấp hơn đường Ū2.Thực chất của việc định thời gian chuẩn là một quyết định quản trị năng độngnhằm làm thay đổi beta của danh mục so với danh mục thị trường (danh mục chuẩn).Nếu nhà đầu tư năng động tin rằng danh mục chuẩn sẽ tốt hơn bình thường (giá chứngkhoán sẽ lên) thì anh ta sẽ tăng beta của danh mục đầu tư. Ngược lại, nếu nhà đầu tưnăng động tin rằng danh mục chuẩn sẽ xấu hơn bình thường (giá chứng khoán sẽgiảm), anh ta sẽ giảm beta của danh mục đầu tư. [...]... bằng các mô hình nhân tố, ta thực hiện các bước sau: ü Lựa chọn phương pháp ước lượng các nhân tố Trong thực tế có ba phương pháp chủ yếu để ước lượng các nhân tố phổ biến trong mô hình nhân tố: - Bằng cách sử dụng các phương pháp thống kê - như phân tích nhân tố - để xác định danh mục nhân tố, là những danh mục các chứng khoán sao cho có thể mô phỏng lại các nhân tố - Sử dụng các biến vĩ mô như là... thuật thống kê và phân tích hồi quy đa biến Hình 6: Đồ thị mô hình 2 nhân tố Bốn tham số cần đuợc ước tính cho mỗi chứng khoán trong mô hình 2 nhân tố số cần được ước tính là giá trị mong đợi của mỗi nhân tố (F , F ) và phương sai ứng là: αi, βi1, βi2, và độ lệch chuẩn của sai số ngẫu nhiên với mỗi nhân tố ( , εi Ứng với mỗi nhân tố, 2 tham ), cuối cùng là hiệp phương sai của hai nhân tố COV( F1, F2)... chứng khoán i và có thể đa dạng hoá được F: nhân tố có tác động nhiều nhất đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán i βi: độ nhạy cảm của nhân tố F đối với chứng khoán i Ta có thể biểu diễn mô hình một nhân tố qua đồ thị sau: Hình 5: Đồ thị mô hình một nhân tố Khi chúng ta quyết định đầu tư vào một ngành cụ thể thì việc lựa chọn các nhân tố là rất quan trọng vì mỗi ngành sẽ có một vài nhân tố tác động nhiều nhất... cho 2 nhân tố và sử dụng công thức: = αi + βi1 + βi2 Phương sai của chứng khoán i: = Hiệp phương sai: + +2 COV(F1, F2) + Trang 23 Theo mô hình 2 nhân tố, hiệp phương sai của 2 chứng khoán i và j có thể được xác định như sau: = + +( + )COV(F1, F2) 1.4.4 Cách thức xây dựng danh mục tối ưu trong phạm vi ngành dựa vào các mô hình nhân tố kết hợp với phương pháp Markowitz Để xây dựng một danh mục tối ưu... 2.2.1 Ứng dụng mô hình một nhân tố Sau khi kiểm định mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi chứng khoán với lần lượt một số nhân tố vĩ mô ta nhận thấy sự thay đổi trong tỷ suất sinh lợi của các chứng khoán trong ngành được giải thích tốt nhất bởi nhân tố % thay đổi của giá dầu vì vậy chúng ta sẽ lấy % thay đổi giá dầu làm nhân tố trong mô hình một nhân tố chúng ta đang xem xét Số liệu về giá dầu và giá chứng... bao hàm rủi ro đặc thù của chứng khoán i đang xét Trang 21 v Phần bù rủi ro đặc thù của chứng khoán i không liên quan hàm số với giá trị của chỉ số, hay Cov(εit,F) = 0 v Chỉ số chỉ đại diện cho một tác nhân duy nhất ảnh hưởng đến hiệp phương sai giữa các tỷ suất sinh lợi 1.4.3 Mô hình đa nhân tố 1.4.3.1 Khái niệm Thay vì mô hình một nhân tố, mô hình đa nhân tố cho thu nhập chứng khoán chịu nhiều sự... như ở mô hình một nhân tố, thì một điểm trên đồ thị thể hiện mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi chứng khoán i với nhân tố F và nó được tập hợp thành một đường thẳng thể hiện mối quan hệ này, thì ở mô hình 2 nhân tố một điểm trên đồ thị sẽ thể hiện mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi chứng khoán với 2 nhân tố F1, F2 Đồ thị của Trang 22 những điểm này sẽ được điều chỉnh trên một mặt phẳng bởi việc sử dụng. .. βi1, βi2, …, βik là độ nhạy cảm với các nhân tố F1, F2 ,…, Fk tương ứng Trong bài nghiên cứu này, chúng ta chỉ lựa chọn ra 2 nhân tố có sức ảnh hưởng mạnh nhất đến tỷ suất sinh lợi của chứng khoán và tạo nên mô hình 2 nhân tố 1.4.3.2 Mô hình 2 nhân tố Công thức cho mô hình 2 nhân tố: ri = αi + βi1F1 + βi2F2 + εi Tương tự như trường hợp tổng quát thì F1, F2 là 2 nhân tố có tác động mạnh nhất đến tỷ suất... động của một nhân tố (F) Nhân tố này thường được xem là nhân tố thị trường và nhà đầu tư không thể đa dạng hoá, với βi là mức độ nhạy cảm của chứng khoán i đối với nhân tố F Như vậy mô hình một nhân tố được biểu diễn dưới dạng: ri = αi + βiF + εi Trong đó: αi là tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán i (tỷ suất sinh lợi phi rủi ro rf) Trang 20 εi là nhân tố đặc trưng riêng có của chứng khoán i và có... dự báo Nếu một nhà đầu tư có khả năng dự báo tốt, và xây dựng các mô hình nhân tố một cách hợp lý thì việc ứng dụng mô hình nhân tố để xây dựng danh mục đầu tư sẽ mang lại hiệu quả tốt hơn ü Xây dựng đường cong Markowitz từ những số liệu được tính toán ở các bước trên Để xây dựng đường cong Markowitz ta cần nắm một số định đề sau: Một vài khái niệm Giả sử ta có N chứng khoán có rủi ro, mỗi một chứng . độ nhạy cảm của nhân tố F đối với chứng khoán iTa có thể biểu diễn mô hình một nhân tố qua đồ thị sau :Hình 5: Đồ thị mô hình một nhân tốKhi chúng ta quyết. xúc giữa đường biên hiệu quả và đường cong hữu dụngcao nhất của mình.1.4.2 Mô hình một nhân tố1 .4.2.1 Khái niệmMô hình một nhân tố diễn tả tỷ suất sinh lợi