Đang tải... (xem toàn văn)
Đo lường hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam.pdf
i MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU, ĐỒ THỊ SỬ DỤNG TRONG ĐỀ TÀI ii PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TÂM LÝ BẦY ĐÀN – NGUYÊN NHÂN CỦA TÂM LÝ BẦY ĐÀN 1.1 Tâm lý bầy đàn Tâm lý bầy đàn theo thông tin Tâm lý bầy đàn theo danh tiếng Tâm lý bầy đàn theo thù lao 1.2 Nguyên nhân tạo tâm lý bầy đàn 1.2.1 Các nhân tố hành vi – Lý thuyết tài hành vi 1.2.1.1 Hành vi bất hợp lý Phụ thuộc vào kinh nghiệm hay thuật toán (Heuristics) Tự tin thái (Overconfidence) Tính toán bất hợp lý (Mental Accounting) 10 Theo khuôn mẫu (Framing) 10 Lệch lạc tình điển hình (Representativeness) 11 Bảo thủ (Conservatism) 12 1.2.1.2 Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống 12 1.2.1.3 Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá 13 Giới hạn lý 13 1.2.2 Bất cân xứng thông tin 14 1.2.2.1 Nguyên nhân tình trạng bất cân xứng thông tin 15 1.2.2.2 Tác động bất cân xứng thông tin đến nhà đầu tư thị trường chứng khoán 16 CHƯƠNG 2: HÀNH VI BẦY ĐÀN 18 2.1 Giới thiệu TTCK Việt Nam 18 2.2 Một số biểu hành vi bầy đàn thị trường 18 2.3 Cơ sở tạo hành vi bầy đàn TTCK Việt Nam 20 Môi trường pháp luật chưa hoàn chỉnh, thiếu hiệu lực 20 Quy mô thị trường nhỏ, tạo điều kiện hành vi thao túng thị trường 22 ii Năng lực nhà đầu tư hạn chế 22 Biên độ giao dịch, sách cấm bán khống 23 2.4 Mô hình đo lường mức độ hành vi bầy đàn TTCK VN 23 2.4.1 Lựa chọn mô hình 23 2.4.1.1 Các mơ hình đo lường hành vi bầy đàn giới 23 2.4.1.2 Mơ hình Hwang Salmon (2004) 25 i Phương pháp đo lường hành vi bầy đàn 25 ii Mơ hình đo lường hành vi bầy đàn 27 2.4.2 Dữ liệu 30 2.4.2.1 Mẫu liệu 30 2.4.2.2 Phương pháp xử lý số liệu 30 2.4.3 Kết từ mơ hình 31 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HẠN CHẾ TÂM LÝ BẦY ĐÀN – 39 KẾT LUẬN 44 PHỤ LỤC 45 TÀI LIỆU THAM KHẢO 69 ii DANH MỤC BẢNG BIỂU, ĐỒ THỊ SỬ DỤNG TRONG ĐỀ TÀI Bảng biểu: Bảng 1: Thống kê thị trường chứng khoán (HOSE) Bảng 2: Thống kê beta chéo theo tháng Bảng 3: Log (Độ lệch chuẩn beta chéo) Bảng 4: Kết ước lượng từ mơ hình Bảng 5: Giá trị ước lượng hmt dựa vào mơ hình (10)&(8) Đồ thị Đồ thị 1: VN-Index Đồ thị 2: Khối lượng giao dịch HOSE Đồ thị 3: Hành vi bầy đàn thị trường theo thị trường Đồ thị 4: Hành vi bầy đàn độ biến động thị trường PHẦN MỞ ĐẦU LÝ DO NGHIÊN CỨU Tâm lý (hành vi) bầy đàn1 tượng phổ biến thị trường tài nói chung – thị trường chứng khốn nói riêng, thị trường phát triển hay phát triển Hành vi bầy đàn nói chung góp phần làm giảm tính hiệu thị trường, nhiều trường hợp dẫn đến phản ứng mức, làm ổn định thị trường Chính hành vi bầy đàn nguyên nhân quan trọng tác nhân khuếch đại ảnh ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu 2008.2 Đã có nhiều nghiên cứu vấn đề hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán giới Trong đó, phạm vi hiểu biết tơi, chưa có nghiên cứu nguyên nhân đo lường mức độ hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam để đề xuất giải pháp gia tăng tính hiệu thị trường Điều thúc thực nghiên cứu đề tài “Đo lường hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam” XÁC ĐỊNH VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Đề tài nghiên cứu tập trung nghiên cứu nguyên nhân gây hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam, chứng minh tồn đo lường mức độ hành vi bầy đàn thị trường thơng qua mơ hình định lượng Cùng với đó, tác giả đề xuất số giải pháp nhằm hạn chế hành vi bầy đàn thị trường, nhằm cải thiện tính hiệu thị trường CÂU HỎI VÀ MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU Tâm lý bầy đàn gì? Những nguyên nhân gây tâm lý bầy đàn? Những nguyên nhân gây tâm lý bầy đàn TTCK Việt Nam? Trên giới có mơ hình đo lường hành vi bầy đàn nào? Lựa chọn mơ hình cho TTCK Việt Nam? Các khái niệm tâm lý bầy đàn hay hành vi bầy đàn sử dụng đề tài với nghĩa, nên sử dụng thay Chính xác hành vi bầy đàn biểu tâm lý bầy đàn Xem thêm phụ lục Những giải pháp cần tiến hành để hạn chế hành vi bầy đàn thị trường? Để giải đáp cho câu hỏi trên, đề tài nhằm vào đối tượng nghiên cứu cụ thể sau đây: Tìm hiểu nghiên cứu hành vi bầy đàn giới, mặt ngun nhân mơ hình đo lường Xác định nguyên nhân gây hành vi bầy đàn TTCK Việt Nam Xử lý phân tích liệu TTCK Việt Nam, sử dụng mơ hình Hwang & Salmon (2004) để chứng minh tồn đo lường mức độ hành vi bầy đàn TTCK Việt Nam Đề xuất giải pháp góp phần hạn chế hành vi bầy đàn thị trường PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Đề tài nghiên cứu sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu định tính, định lượng, thống kê nhằm làm rõ vấn đề cần nghiên cứu Đối với phương pháp định lượng, đề tài sử dụng phương pháp lọc Kalman để giải mơ hình khơng gian trạng thái (State-space model) theo đề xuất từ Hwang & Salmon (2004), từ ước lượng tham số nhân tố hành vi bầy đàn NỘI DUNG NGHIÊN CỨU Chương 1: Tìm hiểu tâm lý bầy đàn nguyên nhân gây tâm lý bầy đàn thị trường Chương 2: Phân tích nguyên nhân gây tâm lý bầy đàn TTCK Việt Nam Áp dụng mô hình Hwang & Salmon (2004) (viết tắc mơ hình HS) để ước lượng nhân tố bầy đàn TTCK Việt Nam Chương 3: Đề xuất giải pháp nhằm hạn chế tâm lý bầy đàn thị trường Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI Đề tài nghiên cứu góp phần phân tích ngun nhân gây tâm lý bầy đàn TTCK Việt Nam, đồng thời cung cấp ước lượng cụ thể tồn mức độ hành vi bầy đàn thị trường Từ đó, đề tài đưa khuyến nghị, giải pháp nhằm gia tăng kỷ luật thị trường, hạn chế hành vi bầy đàn, gia tăng tính hiệu thị trường CHƯƠNG 1: TÂM LÝ BẦY ĐÀN – NGUYÊN NHÂN CỦA TÂM LÝ BẦY ĐÀN 1.1 Tâm lý bầy đàn Trong đời sống xã hội kinh tế, có nhiều tình mà việc định người bị ảnh hưởng định người khác, hay mà người khác làm Những ví dụ đơn giản thể cho điều đến từ đời sống ngày: người thường định lựa chọn trang phục, quán ăn, cửa hàng dựa sở tính phổ biến chúng Keynes (1936) thấy điều cách hành xử nhà đầu tư thị trường tài sản Những ví dụ khác cho vấn đề tìm thấy nhiều hoạt động khác việc lựa chọn nghề nghiệp học sinh, sinh viên dựa lựa chọn bạn bè việc quảng bá ngành nghề phương tiện truyền thơng; việc lựa chọn mẫu xe dựa phổ biến mẫu xe khu vực sống Hay lĩnh vực nghiên cứu, lượng lớn nhà nghiên cứu đổ xơ tìm hiểu vấn đề xem “nóng” Trong lĩnh vực tài chính, nhà kinh tế tài nhà thực nghiệm tin rằng: nhà đầu tư bị ảnh hưởng định nhà đầu tư khác, ảnh hưởng tác động hàng đầu đến định nhà đầu tư Hiện tượng gọi tượng bầy đàn (hay tâm lý bầy đàn, hành vi bầy đàn) Hành vi bầy đàn thuật ngữ dùng để điều chỉnh tương thích với phương thức thực thể “một tương đồng hành vi theo sau quan sát tương tác” hành động kết phát sinh từ hành động cá nhân (Hirshleifer Teoh, 2003) Trong thị trường chứng khoán, hành vi bầy đàn bao hàm việc nhà đầu tư có xu hướng bỏ qua thơng tin riêng mà thiên kết quan sát (Bikhchandani Sharma, 2001) khơng tương thích với yếu tố bản, tảng thị trường (Hwang Salmon, 2004) Đó hành vi mà cá nhân thiết lập dựa việc quan sát hành động người khác, hay nói cách khác hành động bắt chước “Hành vi bầy đàn – người hành động theo mà người khác làm, chí thơng tin riêng họ cho thấy nên hành động cách khác đi” (Banerjee (1992)) Tâm lý bầy đàn thể nhà đầu tư nhỏ lẻ nhà đầu tư tổ chức Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, giới hạn việc sở hữu thơng tin trường hợp xem xét đề cập trên, người dễ dàng bị vào “trò chơi tạo xu thế” hay nói cách đơn giản trị “làm giá” tổ chức Đồng thời, tin đồn, thơng tin ngồi luồng với chất lượng thấp đơi “được” nhà đầu tư nhỏ lẻ “tận dụng cách triệt để” kết cục tạo đám đông hành động giống theo cách bất hợp lý Còn nhà đầu tư tổ chức, tâm lý bầy đàn tạo từ người quản lý, ban điều hành tổ chức Những người quản lý tổ chức, định chế tham gia thị trường với mục tiêu đưa thị trường trạng thái hợp lý, hiệu thông qua kinh doanh chênh lệch giá Mà người tham gia thị trường mục đích kiếm tiền bảo vệ cho an toàn nghề nghiệp họ Vì thành hoạt động họ bị đánh giá (Sharfstein Stein, 1990) sở so sánh với thành hoạt động người có vị trí tương tự trình độ uy tín nghề nghiệp họ khơng đồng đều, khơng khó để thấy nhà quản lý với trình độ/uy tín có xu hướng “bắt chước” hành động người có trình độ/uy tín cao hơn, điều cải thiện hình ảnh nghề nghiệp họ (Scharfstein Stein, 1990; Trueman, 1994) Tuy nhiên, đến lượt chun gia cho có trình độ/ uy tín cao chọn cách hành động theo đám đơng, họ biết khơng phải hành động, định tới ưu, họ nhận thấy rủi ro từ thất bại tiềm tàng lớn so với ích lợi đạt thực hành động riêng lẻ (Graham, 1999) Về phân loại tâm lý bầy đàn, có nhiều dạng tâm lý bầy đàn khác Như phân loại nghiên cứu Bikhchandani & Sharma (2000) tâm lý bầy đàn chia làm loại: tâm lý bầy đàn dựa theo thông tin (information-based herding), tâm lý bầy đàn dựa theo danh tiếng (reputation-based) tâm lý bầy đàn dựa theo thù lao (compensation-based) Tâm lý bầy đàn theo thơng tin Nhà đầu tư theo dõi hành động nhà đầu tư khác khơng thể biết họ có nắm giữ thơng tin bí mật khơng Ngay cá nhân có trao đổi với có hồi nghi, họ giám sát hành động thay lời nói Bằng cách giám sát, họ suy tính đưa định riêng Thật bầy đàn theo thơng tin người ta tin người biết thơng tin mà khơng biết, họ nghĩ thơng tin đúng, thơng tin mật bị tiết lộ, mà họ hành động theo Nếu giá cổ phiếu thị trường cổ phiếu phản ánh thơng tin sẵn có hay nói cách khác thị trường hiệu thơng tin hành vi bầy đàn theo thơng tin không xảy Tâm lý bầy đàn theo danh tiếng Một giả thuyết khác hành vi bầy đàn theo danh tiếng nhà quản lý quỹ nhân viên phân tích tài Họ thuê mướn để đưa báo cáo, nhận định, dự đoán thị trường, hay giá Nếu dự đoán họ khác xa với dự báo khác từ nhà phân tích hay quản lý quỹ mà dự báo họ lại khơng xác danh tiếng họ tổn hại Họ không thăng tiến hay chí bị sa thải Do vậy, nhà quản lý quỹ hay nhà phân tích (đặc biệt người kinh nghiệm) bắt chước theo dự đoán người khác Và thế, tâm lý bầy đàn theo danh tiếng Tâm lý bầy đàn theo thù lao Nếu mức thù lao quản lý đầu tư phụ thuộc vào tỉ suất lợi nhuận danh mục đầu tư so với benchmark Benchmark số tỉ suất lợi nhuận quản lý khác Khi nhà quản lý có xu hướng lựa chọn khoản đầu tư khơng hiệu nhà quản lý quan sát người khác hay benchmark để bắt chước cho theo kịp, điều dẫn tới hành vi bầy đàn Nếu thù lao nhà đầu tư giảm tỉ suất lợi nhuận nhỏ benchmark có động lực để nhà quản lý bắt chước theo Nhìn chung, việc phân loại dạng tâm lý bầy đàn mang tính tham khảo, chưa có chuẩn mực chấp nhận chung vấn đề Tuy nhiên, có điểm cần đặc biệt ý cần nhận thức rõ tâm lý bầy đàn thường đề cập nghiên cứu, phân tích tâm lý bầy đàn có chủ ý (intentional herding), khác với tâm lý bầy đàn giả (spurious herding) tạo nhóm nhà đầu tư đưa định tương tự dựa phân tích độc lập từ tập hợp thông tin tương tự Tâm lý bầy đàn dĩ nhiên “đặc sản” riêng thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường nhiều nước khác, nước phát triển, có giai đoạn tương tự Vấn đề dường tâm lý bầy đàn chi phối nhiều đến hành vi đa số nhà đầu tư cá nhân Tâm lý bầy đàn xuất hầu hết thị trường chí thị trường phát triển có giai đoạn tồn tâm lý Kết điều tra tâm lý đầu tư thị trường chứng khoán Mỹ Nhật Robert J Shiller- đại học Yale, Fumiko Kon-Ya - Viện nghiên cứu chứng khoán Nhật bản, Yoshiro Tsutsui - đại học Osaka tiến hành tháng lần 10 năm, năm 1989 cho thấy ảnh hưởng tâm lý đám đông đến định đầu tư Theo kết điều tra từ năm 1995 đến năm 1997, số DowJones tăng gấp đôi từ 4069 lên 7917, gấp - lần mức tăng trung bình, thời điểm người Mỹ có người chơi cổ phiếu Ðiều tra sáu tháng đầu năm 1996, có đến 32,5% (tỷ lệ cao kể từ năm 1989) nhà đầu tư cho biết dù họ biết tương lai rớt giá họ tiếp tục mua cổ phiếu nhiều tốt Vì họ tin giá cao trì thời gian Tháng 10 nãm 1997, số Dow rớt 554 điểm… Và nhiều nguyên nhân đề cập đến khủng hoảng tài tồn cầu vừa qua, tâm lý bầy đàn nguyên nhân đáng kể Và Bikhchandani S., and S Sharma, "Herd Behavior in Financial Markets", IMF Staff Papers, 47, (2001) phần tiếp theo, tiếp tục làm rõ vấn đề thông qua khủng hoảng tài tồn cầu 2008 vừa qua, đặc biệt thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2 Nguyên nhân tạo tâm lý bầy đàn Nguồn gốc hành vi bầy đàn nhân tố tâm lý hành vi bầy đàn dựa suy tính hợp lý, khơn ngoan Ở góc độ tâm lý, hành vi bầy đàn cho phát sinh từ chất người, theo người có xu hướng hướng đến tuân theo (Hirshleifer, 2001) qua trình trao đổi thông tin gữa cá nhân Sự trao đổi thơng tin cách nói chuyện trực tiếp cá nhân (Shiller, 1995) hay hiểu ngầm cá nhân quan sát lựa chọn người khác (Bihkchandani đồng sự, 1992) Ngồi ra, cịn có nhân tố hành vi khác tác động đến cách hành xử nhà đầu tư như: phụ thuộc vào kinh nghiệm hay thuật tốn máy móc, lệch lạc nhận thức tình điển hình, tự tin thái q, tính tốn bất hợp lý, bảo thủ, theo khuôn mẫu Khi tâm lý người mắc phải tượng tâm lý họ có khuynh hướng thờ ơ, phản ứng chậm, phản ứng với mức độ yếu, không phù hợp phản ứng mức trước thông tin công bố Tất yếu tố tác động đến định người, đặc biệt hồn cảnh mà có thời gian để suy nghĩ đưa định, hành động người hay nhóm người dẫn đến hành động người khác Chính tâm lý sợ hãi phải hành động riêng lẻ hay không muốn ngược trào lưu dẫn đến xu hướng cá nhân bắt chước (dù hành động hợp lý hay vô lý), điều tạo nên hành động bầy đàn nhà đầu tư thị trường Ở khía cạnh khác, hành vi bầy đàn tạo từ xem xét khơn ngoan, có tính hợp lý Devenow Welch (1996) cho thấy tâm lý bầy đàn gây xem xét khôn ngoan, việc thực hành vi “bắt chước” dựa việc nhận thông tin kết hành động của cá nhân khác Sự xem xét xảy trường hợp: (a) cá nhân không sở hữu thơng tin riêng nào, (b) có thơng ... nghiên cứu vấn đề hành vi bầy đàn thị trường chứng khốn giới Trong đó, phạm vi hiểu biết tơi, chưa có nghiên cứu nguyên nhân đo lường mức độ hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Vi? ??t Nam để đề... biệt thị trường chứng khoán Vi? ??t Nam 1.2 Nguyên nhân tạo tâm lý bầy đàn Nguồn gốc hành vi bầy đàn nhân tố tâm lý hành vi bầy đàn dựa suy tính hợp lý, khơn ngoan Ở góc độ tâm lý, hành vi bầy đàn. .. hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Vi? ??t Nam, chứng minh tồn đo lường mức độ hành vi bầy đàn thị trường thơng qua mơ hình định lượng Cùng với đó, tác giả đề xuất số giải pháp nhằm hạn chế hành
