PHẦN I: CỞ SỞ LÝ LUẬN Qui trình phân tích chứng khoán phụ thuộc vào quan điểm nhà đầu tư Tuy nhiên, tựu chung lại sử dụng qui trình phân tích từ xuống, từ lên, kết hợp hai Trong thực tế, phương pháp phân tích theo quy trình từ xuống áp dụng rộng rãi Tức bắt đầu qui trình phân tích kinh tế- xã hội tổng quan thị trường chứng khốn phạm vi tồn cầu quốc gia (phân tích kinh tế vĩ mơ), sau phân tích theo ngành cụ thể (phân tích ngành)và cuối phân tích cơng ty riêng lẻ (phân tích cơng ty) Trong phạm vi nghiên cứu đề tài, tìm hiểu lý thuyết phân tích ngành phân tích cơng ty riêng lẻ I/ PHÂN TÍCH NGÀNH Phân tích ngành Trước phân tích chứng khốn riêng lẻ, người ta cần thiết phải tiến hành phân tích ngành, điều do: - Lợi suất ngành thay đổi theo thời gian, phân tích ngành nhà đầu tư chọn ngành có lợi suất cao để đầu tư - Ngay ngành lợi suất thu nhập khơng ổn định Một ngành hoạt động tốt thời điểm khơng có nghĩa hoạt động tốt tương lai Vì lý nhà đầu tư phải theo dõi động thái hoạt động ngành để tìm hội đầu tư rút vốn đầu tư lúc - Vào thời điểm, ngành khác có mức rủi ro khác nhau, cần đánh giá mức độ rủi ro ngành để xác định mức lợi suất đầu tư tương xứng cần phải có - Rủi ro ngành có biến động không nhiều theo thời gian, ta phân tích mức rủi ro ngành q khứ để dự đốn rủi ro tương lai * Nội dung cần phân tích bao gồm:  Phân tích ngành thực chất phân tích quan hệ cung - cầu một, nhóm hàng hóa, dịch vụ ngành đảm nhận  Phân tích chu kỳ sống sản phẩm  Phân tích cấu và lực ngành Các bước phân tích ngành: a/ Xác định hệ số rủi ro β ngành, từ tính tốn mức sinh lời(lợi suất) u cầu theo mơ hình CAPM: E(R) = Rf + β x (Rm –Rf) Trong đó: E(R) : mức sinh lời cần thiết Rf Rm Β : mức sinh lời tín phiếu phi rủi ro : mức sinh lời thị trường : hệ số rủi ro ngành b/ Phân tích số P/E tồn ngành: - Xem xét mối quan hệ P/E ngành với P/E tổng thể thị trường - Xem xét nhân tố ngành gây tác động trực tiếp tới P/E ngành hệ số trả cổ tức, mức sinh lời yêu cầu r tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g) c/ Ước tính thu nhập đầu cổ phiếu (EPS hay E): thực theo số phương pháp chủ yếu phân tích chu kỳ kinh doanh; phân tích đầu vào- đầu ra; phân tích mối quan hệ ngành kinh tế tổng thể d/ Tính giá trị cuối kỳ số ngành cách nhân hệ số P/E cuối kỳ tính tốn với mức ước tính thu nhập đầu cổ phiếu Sau so sánh giá trị số cuối kỳ với giá trị đầu kỳ để ước tính lợi suất r = (giá trị số cuối kỳ - giá trị đầu kỳ + cổ tức nhận kỳ)/ giá trị đầu kỳ e/ So sánh lợi suất đạt r với lợi suất yêu cầu E( r) để định đầu tư II/ PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP Phân tích chiến lược phát triển DN - Lịch sử doanh nghiệp - Nguồn nhân lực doanh nghiệp - Người lãnh đạo doanh nghiệp - Người lao động doanh nghiệp - Nguồn lực tài doanh nghiệp - Khách hàng nhà cung cấp - Chiến lược kinh doanh doanh nghiệp + Kế hoạch đầu tư phát triển công nghệ + Kế hoạch sản phẩm + Kế hoạch phát triển thị trường + Kế hoạch huy động vốn dài hạn Phân tích tài doanh nghiệp - Cơ sở liệu: Bảng cân đối kế toán, báo cáo kết kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ, thuyết minh tài chính, - Phương pháp phân tích: + So sánh (giữa thực tế với kế hoạch, kì với kì trước), + Phân tích tỉ lệ (đánh giá mối quan hệ phận với tổng thể), + Phân tích xu hướng Nội dung phân tích + Khả toán DN + Cơ cấu tài sản nguồn vốn DN + Năng lực hoạt động tài sản + Kết kinh doanh phân phối thu nhập + Các tiêu triển vọng phát triển cơng ty * Khả tốn DN Tổng tài sản (1) Khả toán chung = -Tổng cơng nợ TS ngắn hạn (2) Khả tốn nợ ngắn hạn = Nợ ngắn hạn TS dài hạn (3) Khả toán nợ dài hạn = -Nợ dài hạn * Cơ cấu tài sản nguồn vốn DN Tổng nợ phải trả (1) Hệ số nợ = -Tổng tài sản Nguồn vốn chủ sở hữu (2) Hệ số tự tài trợ = - -Tổng nguồn vốn - Hệ số nợ (3) Hệ số đầu tư vào TSNH = -Tổng tài sản Tổng tài sản dài hạn (4) Hệ số đầu tư vào TSDH = -Tổng tài sản Tổng tài sản ngắn hạn (5) Cơ cấu đầu tư = Tổng tài sản dài hạn * Năng lực hoạt động tài sản (1) Vòng quay Giá vốn hàng bán hàng = tồn kho Tổng giá trị hàng tồn kho bình qn (2) Vịng quay Doanh thu bán chịu khoản = phải thu Số dư bình quân khoản phải thu (3) Kỳ thu Số dư bình quân khoản phải thu tiền = x 360 trung bình Doanh thu bán chịu (4) Vịng quay Doanh thu vốn = -ngắn hạn Vốn ngắn hạn bình qn (5) Vịng quay vốn kinh doanh Doanh thu = -Vốn kinh doanh bình quân * Kết KD phân phối thu nhập (1) Tỷ suất lợi nhuận doanh thu = Lợi nhuận sau thuế/Doanh thu (2) Tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) = (Lợi nhuận trước thuế + Lãi vay)/Tổng tài sản (3) Tỷ suất lợi nhuận vốn CSH (ROE) = Lợi nhuận sau thuế/Tổng vốn CSH Bình quân (4) Thu nhập ròng cổ phiếu thường (EPS) = (Lợi nhuận ròng - cổ tức cổ phiếu ưu đãi) /Tổng khối lượng cổ phiếu thường lưu hành Cổ tức LNST dành trả cổ tức cho CPT (5) cổ phần = -thường (DIV) Số CPT lưu hành Hệ số chi Cổ tức cổ phiếu thường (6) trả cổ = tức CPT EPS Tỷ suất Cổ tức CPT (7) cổ tức = -hiện hành Thị giá CPT * Các tiêu triển vọng phát triển công ty (1) Hệ số giá thị trường thu nhập (P/E) = Thị giá CPT / EPS (2) Chỉ số thị giá thư giá (M/B)= Thị giá cổ phiếu (market price - Pm) / Giá trị sổ sách CP thường (book value) (3) Tốc độ tăng trưởng (growth rate) = Tỉ lệ thu nhập giữ lại (b) x ROE PHẦN II: ĐÁNH GIÁ THỰC TRẠNG NGÀNH DỆT MAY VIỆT NAM I TỔNG QUAN VỀ NGÀNH DỆT MAY Chính thức hình thành từ cuối kỷ 19 Các hoạt động dệt may mang tính chất truyền thống thủ cơng Việt Nam có từ lâu đời Một số làng nghề truyền thống tồn phát triển Vạn Phúc (Hà Đông – Hà Nội), Triều Khúc (Thanh Trì - Hà Nội), Mẹo (Hưng Hà – Thái Bình)… Sự hình thành ngành Dệt may Việt Nam với vai trị ngành cơng nghiệp đánh dấu đời nhà máy liên hợp Dệt Nam Định năm 1897 Năm 1976, sản phẩm bắt đầu xuất tới nước thuộc khối Hợp đồng tương trợ kinh tế với bạn hàng quan trọng Liên Xô cũ thông qua hợp đồng gia công Theo thỏa thuận, Việt Nam nhập từ Liên Xô cũ bán thành phẩm cho Liên Xô Năm 1986, Việt Nam bắt đầu ký hợp đồng gia công khối lượng lớn với Liên Xô (được gọi thỏa thuận 19/5), theo đó, Liên Xơ cung cấp tất nguyên liệu thiết kế mẫu mã Việt Nam thực công đoạn sản xuất Với hợp đồng gia công vậy, ngành Dệt may Việt Nam phát triển nhanh chóng năm 1987-1990, xí nghiệp Dệt May thành lập khắp nước, thu hút hàng trăm nghìn lao động nguồn đóng góp đáng kể vào Ngân sách Nhà nước Tuy nhiên, với sụp đổ Liên Xô cũ nước Đông Âu, giai đoạn 1990-1992 giai đoạn khó khăn cho ngành Dệt May Việt Nam đầu vào đầu Hội nhập quốc tế rộng rãi từ cuối kỷ 20 Nhờ có tiến trình Đổi trình dịch chuyển sản xuất ngành công nghiệp Dệt may sử dụng nhiều lao động từ nước phát triển sang nước phát triển, ngành Dệt may Việt Nam bước sang giai đoạn có hội nhập quốc tế rộng rãi đánh dấu Hiệp định buôn bán hàng dệt may Việt Nam cộng đồng châu Âu ký kết ngày 15/12/1992 Các khách hàng quốc tế lớn ngành Dệt may Việt Nam Mỹ, Nhật Bản EU Hiện trạng ngành Việt Nam thuộc Top 10 nước xuất hàng dệt may Theo số liệu Trung tâm thương mại giới, Việt Nam đứng danh sách TOP 10 nước có kim ngạch xuất lớn giới hàng Dệt may giai đoạn 2007-2009 đứng vị trí thứ năm 2010 với thị phần xuất gần 3%, sau Trung Quốc (thị phần 36.6%), Bangladesh (4,32%), Đức (5,03%), Italy (5%), Ấn Độ (3,9%) Thổ Nhĩ Kỳ (3,7%) Hàng Dệt may ngành hàng xuất hàng đầu Việt Nam Bình quân giai đoạn 2006-10/2011, ngành Dệt may đóng góp 15% vào tổng kim ngạch xuất nước Trong năm 2006-2008, Dệt may ngành hàng có giá trị xuất lớn thứ Việt Nam, đứng sau dầu thơ Tuy nhiên, từ năm 2009 tính đến hết 10 tháng đầu năm 2011, Dệt may vươn lên vị trí hàng đầu tỷ trọng tổng kim ngạch xuất có giảm nhẹ Bảng 1: Kim ngạch xuất hàng dệt may ( 2007 – 10/2011) Chỉ tiêu 2007 Kim ngạch XK Dệt may 7.75 ( Triệu USD) Tăng trưởng so với kỳ năm trước tính theo giá thời % tổng kim ngạch XK 16.02% VN 2008 2009 2010 10T 2011 9,120 9,066 11,175 11,693 17.68% -0.59% 23.26% 29.40% 14.50% 16.02% 15.60% 14.98% ( Nguồn: GSO, HBBS ) Xuất Dệt may tăng trưởng mạnh trở lại từ năm 2010 nhờ mở rộng thị trường giá xuất tăng Tính theo giá thời, kim ngạch xuất ngành Dệt may Việt Nam tăng trưởng mạnh năm 2008 (gần 18%) Tuy nhiên, đến năm 2009, ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế toàn cầu, kim ngạch xuất Dệt may Việt Nam giảm nhẹ (gần 0,6%) so với năm 2008 xuống 9.066 triệu USD Theo UNCTAD, sụt giảm nhà sản xuất giảm giá hàng bán để khuyến khích người mua điều kiện nhu cầu tiêu thụ sụt giảm người mua chuyển sang sử dụng sản phẩm rẻ tiền để cắt giảm chi tiêu tình hình kinh tế khó khăn Trong năm 2010, giá trị xuất Dệt may Việt Nam tăng trưởng mạnh mẽ trở lại với tốc độ tăng 20% (năm 2010) đơn hàng gia công chuyển dần từ Trung Quốc sang Việt Nam, đồng thời, Việt Nam mở rộng thị trường xuất sang thị trường Đài Loan, Hàn Quốc, nước ASEAN gần 30% (10 tháng năm 2011) so với kỳ năm trước Trong 10 tháng đầu năm 2011, kim ngạch xuất ngành Dệt may tiếp tục tăng trưởng cao (gần 30% so với kỳ năm 2010) Theo Bộ Công Thương, giá xuất Dệt may Việt Nam, tăng liên tục tháng đầu năm 2011 kể từ tháng 3/2011 Riêng tháng 9/2011, giá mặt hàng dệt may xuất tăng0,4% so với tháng 8/2011 tăng 11,8% so với kỳ năm trước Số liệu thống kê Hải quan nhiều năm qua cho thấy, chu kỳ xuất hàng dệt may thường bắt đầu tăng trưởng vào quý đạt mức cao vào quý Trong tháng đầu năm nay, xuất hàng dệt may đạt trung bình 771 triệu USD/tháng Với mức tăng nay, với tính chu kỳ xuất khẩu, kỳ vọng hàng dệt may đạt kim ngạch tỷ USD/tháng vài tháng tới Tuy nhiên để đạt kế hoạch xuất 10,5 tỷ USD năm 2010 tháng cịn lại năm, trung bình tháng xuất dệt may phải đạt gần 950 triệu USD/tháng Trong năm 2011, ngành Dệt may hướng tới mục tiêu kim ngạch xuất 13-13,5 tỷ USD thu thu gần 11,7 tỷ USD 10 tháng đầu năm 2011 Như vậy, tháng cuối năm, ngành Dệt may phải đạt kim ngạch khoảng 650-900 triệu USD/tháng, số thực ngành điều kiện Thị trường xuất khẩu: Các thị trường chủ yếu chiếm gần 90% tổng kim ngạch xuất Việt Nam xuất hàng Dệt may 54 thị trường tồn giới Trong đó, khách hàng lớn Việt Nam Mỹ, EU, Nhật Bản, Hàn Quốc, Canada Đài Loan tháng đầu năm 2011, kim ngạch xuất hàng Dệt may đến thị trường chiếm gần 89,5% tổng kim ngạch - Thị trường Mỹ Thị trường Mỹ khách hàng nhập lớn cho hàng hóa Việt Nam nói chung sản phẩm Dệt may nói riêng Bình quân giai đoạn 2006-2010, giá trị xuất hàng Dệt may Việt Nam sang Mỹ chiếm 55% tổng giá trị xuất ngành thị trường giới Đồng thời, ngành hàng Dệt may ngành hàng chiếm tỷ trọng lớn tổng gía trị xuất Việt Nam sang Mỹ, chiếm bình quân 40% giá trị xuất Việt Nam sang thị trường năm 2005-2010 Với khó khăn vĩ mơ chung sách thắt chặt chi tiêu Chính phủ Mỹ sau gỡ bỏ trần nợ công hồi đầu tháng 8/2011, đơn hàng từ Mỹ có xu hướng sụt giảm Đồng thời, ngành Dệt may Việt Nam chủ động đẩy mạnh xuất sang thị trường gần Hàn Quốc giảm phụ thuộc vào thị trường khắt khe Do đó, tháng đầu năm 2011, xuất Dệt may Việt Nam sang Mỹ tăng trưởng chậm tốc độ tăng trưởng xuất sang thị trường chủ yếu khác (15,25%) tăng trưởng xuất vào Hàn Quốc tăng gần 142% Tỷ trọng kim ngạch xuất sang Mỹ giảm từ 55% xuống gần 50% giai đoạn - Thị trường EU EU thị trường lớn thứ hai cho sản phẩm Dệt may xuất Việt Nam với doanh thu gần 1,9 tỷ USD, chiếm 18% tổng kim ngạch xuất hàng Dệt may Việt Nam tháng năm 2011 Tốc độ tăng trưởng giá trị xuất Dệt may sang thị trường EU đạt số năm 2007-2008, mức thấp so với xuất sang thị trường Mỹ, sụt giảm mạnh năm 2009 (-3,11%) điều kiện kinh tế khủng hoảng trước tăng trưởng trở lại (17,5%) năm 2010 Trong tháng đầu năm 2011, kim ngạch xuất hàng Dệt may sang thị trường EU tăng mạnh (trên 40%) với khách hàng lớn Việt Nam khu vực Đức (42,35%), Anh (47,67%), Tây Ban Nha (34,6%), Hà Lan (49,74%) Pháp (49,43%) - Thị trường Nhật Bản Hàn Quốc Nhật Bản Hàn Quốc hai khách hàng lớn thứ thứ ngành Dệt may xuất Việt Nam tháng năm 2011 với tỷ trọng tổng kim ngạch 11,7% 6% Theo Hiệp định đối tác kinh tế song phương Việt Nam – Nhật Bản, sản phẩm dệt may mặt hàng có mức cam kết tự hóa mạnh mẽ năm 2010 năm Việt Nam hưởng ưu đãi thuế cho mặt hàng Chính vậy, tăng trưởng xuất hàng Dệt may Việt Nam sang Nhật Bản giai đoạn đầu tăng trưởng mạnh dù Nhật Bản vừa chịu tác động kinh tế mạnh mẽ từ thảm họa sóng thần đầu năm 2011 Việt Nam hưởng lợi từ thay đổi cấu sản xuất ngành Dệt may Hàn Quốc theo hướng tập trung vào phân khúc thị trường cao cấp, tạo nhiều hội cạnh tranh cho sản phẩm Việt Nam phân khúc thị trường sản phẩm trung cấp Đồng thời, theo cam kết Hiệp định thương mại tự ASEAN5- Hàn Quốc, dệt may sản phẩm mà Việt Nam hưởng thuế suất thấp Năng lực ngành Dệt hạn chế dẫn tới giá trị nhập siêu vải lớn Mặc dù khơng có số liệu đầy đủ, theo báo cáo Viện nghiên cứu kinh tế Đài Loan, Việt Nam nước có giá trị nhập siêu tương đối lớn mặt hàng vải năm qua chất lượng chủng loại sản phẩm Dệt Việt Nam chưa đáp ứng nhu cầu doanh nghiệp Dệt may nước Ngoài ra, doanh nghiệp Dệt May Việt Nam chủ yếu gia công xuất nên phải sử dụng nguyên liệu khách hàng định từ nguồn nguyên liệu bên Ngược lại, kim ngạch xuất nhập ngành May ln có giá trị dương đáng kể nhiều năm trở lại Điều phản ánh phần sách hạn chế nhập sản phẩm may vào Việt Nam biện pháp ưu đãi xuất cho doanh nghiệp xuất may mặc Tuy nhiên, số liệu không bao gồm khối lượng lớn mặt hàng may mặc Trung Quốc đưa vào Việt Nam qua đường tiểu ngạch Đặc điểm nguồn nhân lực ngành Dệt may Việt Nam Lao động ngành Dệt May Việt Nam khơng tập trung, có 70% doanh nghiệp Dệt May doanh nghiệp vừa nhỏ, có số lao động 300 người Gần 20% doanh nghiệp có số lao động 300 người 1000 người, số doanh nghiệp từ 1000 người trở lên có 6% Với độ phân tán vậy, khơng liên kết lại hoạt động đào tạo khó triển khai hiệu Lao động ngành Dệt May tăng nhanh tập trung chủ yếu doanh nghiệp ngồi quốc doanh, sau doanh nghiệp 100% vốn nước ngồi Hai loại hình doanh nghiệp thu hút 2/3 lao động toàn ngành Dệt May Thường đa số doanh nghiệp lại có khuynh hướng đầu tư cho việc thu hút lao động, khơng có khuynh hướng đầu tư mạnh cho hoạt động đào tạo Do yêu cầu lao động ngành Dệt May tăng nhanh nên khả đáp ứng sở đào tạo khơng theo kịp Dẫn đến tính trạng tranh giành lao động doanh nghiệp ngành tăng lên đến mức báo động Khi tình trạng xảy ra, doanh nghiệp ngại đào tạo người lao động khả họ rời bỏ cơng ty sau đào tạo lớn Doanh nghiệp không đào tạo, nhân viên cảm thấy không thỏa mãn nhu cầu học tập lại muốn tìm nơi khác nhiều Triển vọng ngành Dệt may Việt Nam Kim ngạch xuất cho năm 2010 đạt gần 11,2 tỷ USD, chưa đạt mức cận mục tiêu đề Chiến lược phát triển ngành đến 2020 (bảng đây) Như phân tích trên, kim ngạch xuất năm 2011 đạt số đề 1313,5 tỷ USD Theo Hiệp hội dệt may Việt Nam, chủ hàng có xu hướng dè dặt việc đặt đơn hàng cho giai đoạn cuối năm 2011 quý nửa đầu năm 2012 - Xu hướng hợp tác bán lẻ thị trường nội địa Theo FineIntel, thị trường nội địa, sản phẩm Dệt may Việt Nam phân phối thông qua khoảng 15.000 đại lý cửa hàng bán lẻ Trong thời gian gần đây, nhằm giảm bớt phụ thuộc vào xuất mức độ cạnh tranh thị trường giới ngày trở nên gay gắt, doanh nghiệp Dệt May Việt Nam thúc đẩy bán hàng thị trường nước Một xu hướng diễn doanh nghiệp Dệt May VN hợp tác để mở cửa hàng bán lẻ nhằm thu hút nhiều đối tượng khách hàng địa mua sắm có nhiều mặt hàng mẫu mã đa dạng - Mức độ cạnh tranh từ sản phẩm Trung Quốc gay gắt thực cam kết ACFTA Theo Hiệp định thương mại ASEAN-Trung Quốc (ACFTA) ký kết ký kết năm 2004, thuế nhập hàng hóa nước ASEAN Trung Quốc giảm 90%, bắt đầu thực từ năm 2005 thành viên ASEAN Việt Nam gia nhập ASEAN muộn hơn, đó, cam kết cắt giảm thuế thực từ năm năm 2015 Hiện nay, Việt Nam bước cắt giảm thuế nhập sản phẩm Dệt may Trung Quốc ngành Dệt may Việt Nam phải đối mặt với mức độ cạnh tranh gay gắt từ sản phẩm Trung Quốc - Tiềm thị trường XK lớn vị Dệt may VNvẫn khiếm tốn Tư cách thành viên ASEAN, APEC WTO, vv hiệp định thương mại tự do, song phương đa phương tạo điều kiện thuận lợi cho hàng Dệt may Việt Nam có mặt nhiều rộng thị trường quốc tế Hàng Dệt may Việt Nam xuất sang hầu hết thị trường quan trọng giới Mỹ, EU, Nhật Bản, vv 10 Kim ngạch nhập hàng Dệt may giới đạt 450 tỷ USD/năm cho thấy tiềm tiêu dùng ngành lớn Mặc dù đứng Top 10 nước xuất giới, thị phần Việt Nam năm 2010 chiếm gần 3% tổng kim ngạch xuất toàn cầu, cải thiện đáng kể so với tỷ lệ 1,65% năm 2009 tỷ lệ khiêm tốn có khoảng cách xa với nước đứng đầu danh sách Trung Quốc với thị phần gần 36,7% Phân tích matận SWOT ngành Dệt may Việt Nam • Sở hữu lực lượng nhân cơng giá rẻ, thừa nhận có kỹ tay nghề cao Mức thu nhập bình quân lao động Dệt may Việt Nam thấp chút so với số tương đương Trung Quốc Điều góp phần nâng cao sức cạnh tranh sản phẩm Dệt may Việt Nam ĐIỂM MẠNH • Chính phủ Việt Nam có biện pháp ưu tiên phát triển ngành Dệt may ưu đãi đầu tư FDI hay miễn thuế nhập cho nguyên liệu thô với mục đích sản xuất sản phẩm may tái xuất vịng 3-4 tháng • Sản phẩm may mặc Việt Nam thiết lập chỗ đứng thị trường giới thị trường khó tính Mỹ, EU Nhật Bản chấp nhận • Năng lực sản xuất nguyên liệu đầu vào phụ trợ cịn yếu, khơng đáp ứng nhu cầu ngành may mặc Do đó, tỷ lệ nội địa hóa sản phẩm Dệt may Việt Nam cịn cao phụ thuộc lớn vào điều kiện thị trường giới nguyên liệu Nếu tỷ lệ nội địa hóa sản phẩm may mặc Việt Nam đạt khoảng 30% số Trung Quốc đạt đến 90% Đây yếu tố làm giảm khả cạnh tranh tương đối sản phẩm may mặc Việt Nam với sản phẩm Trung Quốc ĐIỂM YẾU • Chất lượng nguồn nguyên liệu sản xuất Việt Nam chưa đạt chất lượng yêu cầu, đồng thời giá thành cao nguồn nguyên liệu nhập từ Trung Quốc Do sản phẩm ngành không đủ sức cạnh tranh với sản phẩm loại từ Trung Quốc • Quy mơ phần lớn doanh nghiệp mức vừa nhỏ nên hạn chế hiệu sản xuất • Năng lực thiết kế Việt Nam cịn thấp, đó, ngành Dệt May Việt Nam 11 CƠ HỘI • Triển vọng kinh tế giới dài hạn có xu hướng cải thiện làm tăng nhu cầu sản phẩm Dệt may nói chung nhu cầu tiêu thụ sản phẩm cao cấp nói riêng • Việc chun mơn hóa sản xuất sản phẩm Dệt may doanh nghiệp tạo điều kiện cho nhà sản xuất tăng tỷ lệ lợi nhuận • Ngành Dệt may Việt Nam phải chịu cạnh tranh thị trường nội địa từ sản phẩm Trung Quốc, Hàn Quốc Thái lan THÁCH THỨC • Trên thị trường giới, Trung Quốc đối thủ có cạnh tranh lớn mà Việt Nam khó vượt qua Trong đó, số đối thủ cạnh tranh lên với lợi giá nhân công mức thấp Việt Nam Campuchia, Lào, Myanmar đe dọa thị phần Việt Nam thị trường giới • Xu hướng tăng cường bảo hộ mậu dịch, đặc biệt thị trường truyền thống Việt Nam Mỹ EU tác động mạnh mẽ đến hoạt động ngành II HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Hiện nay, có mã chứng khốn giao dịch sàn chứng khốn Hà Nội(HNX) Hồ Chí Minh (HOSE) thuộc doanh nghiệp ngành Dệt may TCM-HOSE, GMCHOSE, TET-HNX, TNG-HNX NPS-HNX; 04 mã giao dịch sàn UPCOM (HDM, VTI, VDN TTG) 01 mã (KMR-HOSE) doanh nghiệp sản xuất nguyên liệu phụ liệu may mặc Trong khn khổ chun đề này, nhóm giới hạn tập trung phân tích hai doanh nghiệp hai sàn, TCM – HOSE & TNG – HNX Công ty Cổ phần Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công ( TCM ) • Trụ sở chính: 36 Tây Thạnh, Phường Tây Thạnh, Quận Tân Phú, TP Hồ Chí Minh • Chi nhánh Hà Nội: Phòng 808, 25 Bà Triệu, TP Hà nội Các lĩnh vực kinh doanh chính: - Sản xuất kinh doanh sản phẩm sợi, dệt, đan kim, nhuộm may mặc - Thời trang bán lẻ 12 - Bất động sản TCM doanh nghiệp có vị tốt ngành nghề tăng trưởng, có qui mơ vốn chủ tổng tài sản lớn ngành khả sinh lời cao Ngồi ra, TCM có khả tự cung cấp toàn nhu cầu sợi bơng, giúp cho lực sản xuất có kim ngạch xuất lớn ngành TCM có quy trình sản xuất khép kín gồm sản xuất sợi, dệt, đan, nhuộm may, nên có khả chủ động kiểm sốt chi phí chất lượng sản phẩm đầu Tháng 10/2007, Cty thức niêm yết sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh Thơng tin Cổ phiếu Mã cổ phiếu : TCM  EPS (nghìn đồng): 0.56  EPS pha lỗng (nghìn đồng):0.56  P/E :17.27  Giá trị sổ sách /cp (nghìn đồng):15.88  (**) Hệ số beta:1.29  KLGD khớp lệnh trung bình 10 phiên:118,380  KLCP niêm yết:44,737,486  KLCP lưu hành:44,637,036  Vốn hóa thị trường (tỷ đồng):428.52 ( Nguồn : HOSE ngày 15/6/2012 ) THÔNG TIN TÀI CHÍNH CƠ BẢN Năm DT LNTT LNST EPS VĐL VCSH TTS Nợ DH LNST/DT ROE ROA Nợ/VCSH TSLĐ/Nợ Vay/VCSH 2007 1,057 74 74 189.9 292.4 1106.7 215 2008 1,023 120 241.8 345.7 1307.9 302 0.5% 0.9% 0.2% 2.7 0.8 1.85 2009 1,126 61 47 1,041 434.4 525.2 1705.5 441 4.2% 10.4% 3.0% 2.2 0.9 1.71 ĐVT: Tỷ đồng 2010 2011 1,893 2,195 228 118 199 113 4,461 2,505 434.4 447.4 679.0 723.1 1913.8 2053.3 371 434 10.5% 5.25 33.2% 16.0% 11.0% 5.7% 1.8 1.8 1.1 1.1 1.08 1.37 (Nguồn: tổng hợp từ báo cáo tài TCM) 13 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Cơ cấu tài sản hoạt động đầu tư Tổng tài sản tăng bình qn 16% qua năm Trong cấu tài sản ngắn hạn dần tăng lên hợp lý chiếm khoảng 50% tổng tài sản Hàng tồn kho chiếm phần lớn (34% tổng tài sản) tăng mạnh 31% so với kỳ nguyên liệu tích trữ thành phẩm sợi tồn nhu cầu tiêu thụ chậm lại với kỳ vọng giá giảm Công ty đầu tư phần lớn vào tài sản dài hạn, tài sản cố định chiếm phầm lớn, khoảng 34% tổng tài sản, chủ yếu loại máy móc phục vụ sản xuất dự án bất động sản Nguồn vốn đầu tư vay ngân hàng chấp tài sản đó: TC – Tân Phú – HCM: 9.898m2 nộp tiền sử dụng đất vay Eland 6tr USD để triển khai dự kiến khởi công 2012 (đã giải ngân 100 tỷ) TC2 – Tân Phú – HCM: 66.478m2, kế hoạch dài hạn TC3-Q4- HCM: 7.350m2 đợi UBNDQ4 phê duyệt, dự kiến triển khai 2012-2015 Resort & Spa – Phan Thiết: 102.000m2, đền bù cho hộ lại Cơ cấu nguồn vốn Khoản nợ TCM lớn, chiếm khoảng 64% tổng nguồn vốn Trong đó, nợ ngắn hạn nhiều lần nợ dài hạn Trong nợ ngắn hạn, khoản tiền vay từ Ngân hàng tổ chức gồm 385 tỷ tiền Việt 121 tỷ tiền USD Các khoản vay chấp tài sản cố định, hàng tồn kho tín chấp để mua nguyên liệu nhập đầu tư máy móc Hệ số nợ vay so với vốn chủ sở hữu mức cao (khoảng 1,8) đà giảm với nhiều khoản vay ưu đãi Tháng 8/2010, TCM vay triệu USD với lãi suất thấp 0,78-0,99%/năm từ E-land Asian Holdings cho dự án TC1 Như vậy, TCM cịn khoản nợ cao tình hình cải thiện dần, bên cạnh cịn có nguồn vay với lãi suất ưu đãi cho thấy công ty hoạt động có uy tín đảm bảo an tồn Khả tốn TCM sử dụng khoản tiền vay lớn hoạt động kinh doanh Vốn vay chiếm tỷ trọng cao, khoảng 70% năm 2007 giảm dần khoảng 50% tổng nguồn vốn năm 2010 2011, tính khoản tăng dần lên mức an toàn Tuy vậy, việc sử dụng địn bẩy tài cao đem lại khơng lợi nhuận cho cơng ty, TCM có năm tăng trưởng mạnh mẽ Khả toán ngắn hạn dần cải thiện mức an tồn PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Doanh thu công ty chủ yếu đến từ quần áo thành phẩm (47% tổng doanh thu) với tỷ suất sinh lời cao (khoảng 27%) Ngoài ra, doanh thu từ sợi vải chiếm phần lớn 34% 19% Các khoản kinh doanh khác không đáng kể, có 10 tỷ đồng doanh thu từ việc bán đất bất động sản đầu tư 14 Sản phẩm thị trường tiêu thụ Các sản phẩm TCM chủ yếu xuất đem lại nguồn doanh thu chính, khoảng 80% Các thị trường mà TCM xuất đa dạng Trong đó, Mỹ thị trường tiêu thụ đóng góp tới 33% Tiếp theo thị trường nước (20%), thị trường Nhật (14%), thị trường nước Châu Âu (11%) … Mặc dù TCM có thị trường tiêu thụ đa dạng mặt địa lý tập trung chủ yếu vào mặt hàng quần áo thun với mức tiêu thụ 20 triệu sản phẩm năm Để đạt mức tiêu thụ TCM đầu tư mạnh vào hệ thống sản xuất với lực đủ lớn để đáp ứng nhu cầu Sản lượng/năm Sản phẩm 21.000 Sợi cotton OE, polyester Sợi Dệt triệu m Vải dệt mộc Đan 7,000 Vải đan mộc Nhuộm 10 triệu m vải, 8.000 sợi 18 triệu sản phầm trang phục thể thao, áo thun May (Nguồn: TCM) Thị trường tiêu thụ US : 33% EU: 11% Nhật: 14% Nội địa: 20% Khác: 22% Hiệu kinh doanh Sau khó khăn qua năm 2008, TCM có kết kinh doanh ấn tượng năm 2009 năm 2010 Đặc biệt năm 2009, doanh thu tăng 10% lợi nhuận sau thuế tăng tới gần 850% nhờ chi phí vật liệu rẻ Năm 2010, TCM tiếp tục gặt hái thành công với mức tăng doanh thu ấn tượng (68,1% so với kỳ) lợi nhuận tăng mạnh 300% so với năm 2009 Có kết qủa nhờ TCM trước đón đầu xu hướng tăng giá giá bơng giới nên sớm có kế hoạch mua thu nguồn nguyên liệu với giá rẻ, đẩy tỷ suất sinh lời sợi từ 2% lên đến 12% Ngồi TCM có thêm nguồn thu từ hoạt động tài với việc thu 88 tỷ doanh thu, 43 tỷ lợi nhuận từ việc chuyển nhượng cổ phiếu Slico Ngồi cịn 32 tỷ đồng lợi nhuận chuyển từ năm 2009 sang sau kiểm toán BCTC 2009 quý đầu năm 2011, TCM tiếp tục thu lợi nhuận lớn nhờ nguồn ngun liệu giá rẻ cịn tích lũy từ năm 2010 Lợi nhuận sau thuế tháng tăng 149% so với kỳ, đồng thời hoàn thành 90% kế hoạch lợi nhuận năm 2011 Tuy vậy, quý cuối năm 2011, kết kinh doanh nhiều chủ yếu giá nguyên liệu mua vào cao (chiếm 90% 93,7% doanh thu cho quý quý 4, quý khác khoảng 75%) Ngồi ra, để quay vịng vốn cho sản xuất, TCM buộc phải giải phóng hàng tồn kho sợi khiến mặt hàng bị thua lỗ Bên cạnh đó, việc biến động tỷ giá hối đối khiến TCM ghi nhận khoản lỗ gần 42 tỷ đồng (cao gấp đôi năm 2010) từ hoạt động tài Kinh tế nước khó khắn khiến nhu cầu giảm mạnh khiến thị trường bị thu hẹp ảnh hưởng đến việc kinh doanh tháng cuối năm 15 Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại TNG ( TNG ) Địa : Số 160, Đường Minh Cầu, Thành phố Thái Nguyên - Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại TNG Doanh nghiệp kinh doanh đa ngành bao gồm: sản xuất hàng may mặc xuất khẩu, đầu tư kinh doanh hạ tầng khu công nghiệp, kinh doanh bất động sản, thương mại, kinh doanh vận tải đào tạo - Công ty thành lập ngày 22/11/1979 doanh nghiệp quốc doanh Đến ngày 01/01/2003 chuyển đổi sang hình thức công ty cổ phần với 100% vốn cổ đông với tên Công ty Cổ phần May Xuất Thái Nguyên, đến ngày 05/09/2007 công ty đổi tên thành Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại TNG - Ngày 14/11/2007 Công ty Trung tâm giao dịch Chứng khoán Hà Nội cấp Giấy chứng nhận đăng ký niêm yết cổ phiếu Thông tin Cổ phiếu Mã cổ phiếu : TNG  (*) EPS (nghìn đồng): 2.27  EPS pha lỗng (nghìn đồng): 2.27  P/E : 4.28  Giá trị sổ sách /cp (nghìn đồng): 14.43  (**) Hệ số beta: 1.47  KLGD khớp lệnh trung bình 10 phiên:67,390  KLCP niêm yết:13,461,325  KLCP lưu hành:13,461,325  Vốn hóa thị trường (tỷ đồng): 130.57 (*) Số liệu EPS tính tới Quý I năm 2012 (**) Hệ số beta tính với liệu 100 phiên ( Nguồn : HNX, ngày 20 /6/2012 ) Lĩnh vực kinh doanh Hoạt động Cơng ty sản xuất mua bán hàng may mặc; sản xuất bao bì giấy, nhựa làm túi nilon, áo mưa nilon nguyên, phụ liệu hàng may mặc; đào tạo nghề may cơng nghiệp; mua bán máy móc thiết bị cơng nghiệp, thiết bị phịng cháy chữa cháy; xây dựng cơng trình dân dụng, cơng nghiệp, đầu tư xây dựng sở kỹ thuật hạ tầng khu công nghiệp, khu thị, khu dân cư; vận tải hàng hóa đường bộ, vận tải hàng hóa xe taxi, cho thuê nhà phục vụ mục đích kinh doanh; dịch vụ xuất nhập khẩu, ủy thác xuất nhập khẩu, giao nhận hàng hóa; mua bán thiết bị vi tính, máy văn phịng, thiết bị viễn thơng; dịch vụ cho th hosting, đăng ký tên miền, thiết kế website; dịch vụ cho thuê máy vi tính, máy chiếu, lắp đặt sửa chữa máy vi tính, máy văn phịng; mua bán máy, thiết bị, phụ tùng, vật tư khí, điện; dịch vụ lắp đặt, sửa chữa, cải tạo cơng trình khí, điện nước; gia cơng sản phẩm khí THƠNG TIN TÀI CHÍNH CƠ BẢN 16 Tổng hợp kết kinh doanh (Đơn vị: Tỷ đồng) Theo Năm 2008 2009 2010 2011 Tổng doanh thu 617.543 473.530 623.000 1,146.000 Tổng lợi nhuận trước thuế 19.714 20.351 26.177 26.859 Lợi nhuận từ HĐKD 15.181 20.288 25.851 26.350 Lợi nhuận ròng 19.714 18.251 24.208 24.544 Năm 2011 năm hoạt động có hiệu TNG Các tiêu quan trọng đạt mức bình quân so với năm trước.Doanh thu đạt 1.146 tý đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 24.544 tỷ đồng Cơ cấu doanh thu theo thị trường: - Thị trường xuất mảng hoạt động có đóng góp quan trọng, chiểm 98% doanh thu Trong đó, Mỹ thị trường với kim ngạch xuất đạt 34,1triệu USD, chiếm 62% tổng kim ngạch xuất Tiếp theo thị trường Tây Ban Nha, Canada, Hàn Quốc, Mêxicô Nga - Hoạt động kinh doanh thị trường nội địa chiếm khoảng 2% doanh thu phấn đầu tăng dần tỷ lệ doanh thu lên 10 -15% từ đến năm 2015, điều giúp cân thị trường, tránh phụ thuộc nhiều vào thị trường Mỹ Để tăng tính chủ động sản xuất sản phẩm đa dạng hóa chủng loại, mở rộng phần nước Từ năm 2011 TNG chủ trọng thị trường nội địa, tập trung từ chọn dòng sản phẩm mà cơng ty mạnh, phù hợp với thị trường : áo béo, áo Jacket, quần short, quần áo trẻ em…, đến khâu làm mẫu, đăng ký nhãn mác sản phẩm, hệ thống nhận diện thương hiệu, lập hệ thống cửa hàng phân phối tiến tới cửa hàng bán lẽ… Cơ cấu sản phẩm: - Hoạt động sản xuất kinh doanh công ty tập trung vào sản phẩm chủ yếu : Hàng áo với mặt hàng tiêu biểu Jacket Nam lớp, Áo Nỉ Polar fleece , Hàng quần với loại short lửng, short Demin Hàng năm công ty đáp ứng khoảng triệu sản phẩm loại, công sản xuất hàng dệt chiếm 70% hàng đan kim chiếm 30% PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Doanh thu tăng trưởng vượt bậc trở lại sau thời kì kinh tế suy thoái Năm 2009 khủng hoảng tài tồn cầu nên doanh thu TNG giảm 23% so với năm 2008 Năm 2010, kinh tế tồn giới dần hồi phục có Mỹ, giúp số hợp đồng ký kết công ty tăng trở lại sau năm bị ảnh hưởng thắt chặt chi tiêu số quốc gia chịu tác động trực tiếp khủng hoảng Tỷ suất lợi nhuận biên cải thiện Nguyên vật liệu Công ty cung cấp nhiều nguồn khác nhau, nước (5,5%) nước ( 94,5 %) Nguồn cung cấp nguyên vật liệu Công ty 17 chủ yếu từ Trung Quốc, Hàn Quốc, Hồng Kông, Đài Loan Các nhà cung cấp đáp ứng chất lượng yêu cầu, chủng loại phong phú giá cạnh tranh Đối với TNG, nguyên vật liệu chiếm tới 65% - 70% giá vốn hàng bán, phần lớn sản phẩm Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại TNG dạng hợp đồng mua b n FO B nguyên phụ liệu, xuất thành phẩm, giá cạnh tranh giúp Cơng ty tiết kiệm chi phí, qua giúp Cơng ty tăng lợi nhuận đáng kể Chỉ tiêu ( %) 2008 2009 2010 2011 LN gộp biên 17,16% 18,07% 21,83% LNR biên 3,21% 3,87% 3,89% Nhìn chung tỷ trọng lợi nhuận năm 2010 cải thiện tốt so năm 2009, điều cho thấy cơng tác quản lý chi phí cơng ty chặt chẽ Chỉ tiêu ( ĐVT: %) ROA ROE 2008 5,54% 24,86% 2009 4,79% 20,91% 2010 5,60% 20,27% 2011 Khả toán Về khả toán công ty chưa thực tốt, số 1, điều cho thấy nguồn vốn lưu động để tài trợ cho khoản vay ngắn hạn thấp đặc thù sản xuất kinh doanh Công ty, giá trị hợp đồng xuất thường từ vài trăm nghìn đến hàng triệu đơ-la, thủ tục toán nhiều thời gian (lên tới tháng), cộng với dự trữ nguyên phụ liệu thành phẩm chờ xuất cho đơn hàng lớn khiến hàng tồn kho chiếm tỷ lệ không nhỏ tổng tài sản (trên 20%) Chỉ tiêu ( ĐVT: lần) Khả tóan hành Khả tóan nhanh 2008 0,93 0,43 2009 0,72 0,38 2010 0,80 0,39 2011 Đòn bẩy tài Trong năm 2010, cấu vay nợ giảm so với năm trước mặt tỷ trọng tổng tài sản, số tuyệt đối tỷ lệ vay gia tăng năm công ty triển khai xây dựng nhà máy Phú Bình giai đoạn nên tỷ lệ nợ vay có phần gia tăng ĐVT: Tỷ đồng Tổng tài sản Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Năm 2011 407,29 354,69 510,04 Nợ vay 253,44 233,56 284,98 18 Phải trả người bán 69,61 30,78 76,61 Vốn CSH 84,23 90,35 148,455 Ngoài ra, tỷ lệ vay ngắn vay chiếm phần cao cấu vay toàn doanh nghiệp chiếm 89% cho thấy tỷ lệ vay nợ công ty để mua hàng hóa nguyên vật liệu lớn PHẦN III: KIẾN NGHỊ TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu giảng “ Những vấn đề phân tích đầu tư chứng khốn” – TS Võ Như Khương, Trường Đại Học Duy Tân – Đà Nẵng Tài liệu giảng “ Những vấn đề phân tích đầu tư chứng khốn” – PGS.TS Nguyễn Văn Nam, Trường Đại Học Kinh Tế Quốc Dân Báo cáo cập nhật ngành dệt may - Cơng ty TNHH Chứng khốn Ngân hàng TMCP Nhà Hà Nội Báo cáo tài chính, kết kinh doanh - Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại TNG ( TNG ) Báo cáo tài chính, kết kinh doanh - Công ty Cổ phần Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công ( TCM ) Website: www.cafef.vn ( Công thông tin liệu tài - chứng khốn Việt nam ) 19 20 ... tiêu triển vọng phát triển công ty (1 ) Hệ số giá thị trường thu nhập (P/E) = Thị giá CPT / EPS (2 ) Chỉ số thị giá thư giá (M/B)= Thị giá cổ phiếu (market price - Pm) / Giá trị sổ sách CP thường (book... lực doanh nghiệp - Người lãnh đạo doanh nghiệp - Người lao động doanh nghiệp - Nguồn lực tài doanh nghiệp - Khách hàng nhà cung cấp - Chiến lược kinh doanh doanh nghiệp + Kế hoạch đầu tư phát triển. .. kinh doanh Doanh thu = -Vốn kinh doanh bình quân * Kết KD phân phối thu nhập (1 ) Tỷ suất lợi nhuận doanh thu = Lợi nhuận sau thuế /Doanh thu (2 ) Tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) = (Lợi