  I. Những nhân tố ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của một doanh nghiệp 1. Thuế thu nhập Doanh nghiệp 2. Thuế Thu nhập cá nhân và thuế Thu nhập doanh nghiệp 1. Thuế thu nhập Doanh nghiệp  !"#$%!&!'()!*+,%!#-' ./ 01"!)%23)45#&/ 1.1 Chiết khấu các tấm chắn thuế ,2)%2!6!$!'$!6'$+,%!.7!- 1.1 Chiết khấu các tấm chắn thuế Bảng 15.1: doanh nghiệp U không có vay nợ, và doanh nghiệp L có nợ vay 1.000 $ lãi suất 8% Báo cáo lợi tức của U Báo cáo lợi tức của L EBIT Lãi trả cho các trái chủ Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp (TS 35%) Lợi nhuận ròng cho cổ đông Tổng lợi nhuận cho trái chủ và cổ đông Tấm chắn thuế $2.000 0 2.000 700 1.300 $0+1.300= $1.300 $0 $2.000 80 1.920 672 $1.248 $80+1.248=$1.328 $ 28 Tấm chắn thuế#(%!689: 1.1 Chiết khấu các tấm chắn thuế Giá trị các tấm chắn thuế tùy thuộc vào thuế suất thuế TNDN và vào khả năng của L đạt được đủ lợi nhuận để chi trả lãi Giả định: %!6)!;+<=> ?.@-.?A,B#$1+< A+4+,%!+6)%2+C!'() D6'!$!-!E.F'6'!'()$@'!$!-!E.  Hiện giá của tấm chắn thuế độc lập với tỷ suất sinh lợi từ nợ r D . 1.1 Chiết khấu các tấm chắn thuế  =  1.2 Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông? Bảng 15.2 Bảng cân đối kế toán thông thường (Giá trị thị trường) - Giá trị tài sản (Hiện giá của các dòng Qền sau thuế) - Nợ - Vốn cổ phần Tổng tài sản Tổng nợ và vốn cổ phần Bảng cân đối kế toán mở rộng (Giá trị thị trường) - Giá trị tài sản trước thuế (hiện giá của các dòng Qền trước thuế) - Nợ - Trái quyền của chính phủ (hiện giá của thuế tương lai) - Vốn cổ phần Tổng tài sản trước thuế Tổng nợ và vốn cổ phần DN vay nợ  Giá trị sau thuế của doanh nghiệp (tổng giá trị nợ và vốn cổ phần như trong bảng cân đối kế toán Wnh theo giá thị trường thông thường) tăng lên một khoản bằng hiện giá PV (tấm chắn thuế). VD trong việc sắp xếp lại cấu trúc vốn của Merck Bảng 15.3a: Bảng cân đối kế toán đã đơn giản hóa của Merck & Company. Ngày 31/12/1994 (đơn vị Fnh: triệu đô la) Giá trị sổ sách Vốn luân chuyển 1.473 Tài sản dài hạn 14.935 Tổng tài sản 16.408 1.146 Nợ dài hạn 4.123 Các nghĩa vụ dài hạn khác 11.139 Vốn cổ phần 16.408 Tổng nợ và vốn cổ phần Giá trị thị trường Vốn luân chuyển 1.473 Giá thị trường của các Tài sản dài hạn 51.212 Tổng tài sản 52.685 1.146 Nợ dài hạn 4.123 Các nghĩa vụ dài hạn khác 47.416 Vốn cổ phần 52.685Tổng nợ và vốn cổ phần VD trong việc sắp xếp lại cấu trúc vốn của Merck Bảng 15.3b: Các bảng cân đối của Merck & Company với thêm 1 tỷ nợ dài hạn thay thế cho vốn cổ phần của cổ đông (đơn vị Fnh: triệu đô la) Giá trị sổ sách Vốn luân chuyển 1.473 Tài sản dài hạn 14.935 Tổng tài sản 16.408 2.146 Nợ dài hạn 4.123 Các nghĩa vụ dài hạn khác 10.139 Vốn cổ phần 16.408 Tổng nợ và vốn cổ phần Giá trị thị trường Vốn luân chuyển 1.473 Giá thị trường của TSDH 51.212 Hiện giá của PV 350 Tổng tài sản 53.035 2.146 Nợ dài hạn 4.123 Các nghĩa vụ dài hạn khác 46.766 Vốn cổ phần 53.035 Tổng nợ và vốn cổ phần  Phần giá trị sổ sách chỉ có thêm 1 tỷ đô la nợ dài hạn và bớt 1 tỷ đô la vốn cổ phần  giá trị doanh nghiệp tăng thêm 350 triệu $. 1. Thuế thu nhập Doanh nghiệp 1.3 MM và thuế Định đề MM khi có thuế: Giá trị DN = + PV (Tấm chắn thuế) Giá trị DN nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần Trong trường hợp đặc biệt của nợ vĩnh viễn: Giá trị DN = + T C D Giá trị DN nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần Giá trị doanh nghiệp và tài sản cổ đông tăng khi khi D tăng: G(!H-!(!$!'%FIIJ% ?4@KLM4<,%N#&@OP% [...]... của doanh nghiệp • Việc đưa ra các chế tài áp đặt cho các quyết định về hoạt động đầu tư là chi phí nghiêm trọng nhất II Một doanh nghiệp nên vay nợ bao nhiêu? Một doanh nghiệp nên vay nợ bao nhiêu theo quan điểm MM? Định đề I của MM: “Giá trị của một doanh nghiệp được xác định bởi cột bên trái của bảng cân đối kế toán-chứ không phải bởi tỷ lệ chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần do doanh nghiệp. .. thuế Thu nhập doanh nghiệp Trong tình trạng cân bằng: TP = TC  Thuế ấn định tổng lượng nợ của doanh nghiệp chứ không phải số lượng nợ là do một doanh nghiệp cụ thể nào đó đã phát hành  Không có một tỷ lệ nợ tối ưu cho bất kỳ một doanh nghiệp đơn lẻ nào 2 Thuế Thu nhập cá nhân và thuế Thu nhập doanh nghiệp KẾT LUẬN: • Nếu một doanh nghiệp có khả năng sẽ đạt được lợi nhuận, có thể có một tiết kiệm... thuế ròng từ nợ vay • Với các doanh nghiệp khó có thể thu được đủ lợi nhuận để hưởng lợi từ tấm chắn thuế TNDN, có rất ít một tiết kiệm thuế ròng từ nợ vay, tiết kiệm thuế ròng có thể bị âm  Việc vay nợ có thể có lợi đối với doanh nghiệp này nhưng không có lợi với doanh nghiệp khác.Không có một tỷ lệ nợ tối ưu cho bất kỳ một doanh nghiệp đơn lẻ nào 3 Chi phí kiệt quệ tài chính • Kiệt quệ tài chính (Financial... pháp lý cho phép chủ nợ nắm giữ tài sản khi doanh nghiệp không thực hiện nghĩa vụ • Chi phí phá sản là chi phí của việc sử dụng cơ chế này (cụ thể như chí phí tòa án và pháp lý, ) Chi phí phá sản Vd: 2 doanh nghiệp có tài sản và hoạt động kinh doanh giống nhau Mỗi doanh nghiệp đều có nợ và hứa sẽ trả 1000$ (vốn và lãi) trong năm tới Nhưng chỉ có một trong hai doanh nghiệp, Ace Limited hưởng trách nhiệm... với các chủ nợ hay đáp ứng một cách khó khăn Kiệt quệ tài chính có thể dẫn đến phá sản, đôi khi nó có nghĩa là đang gặp khó khăn, rắc rối • Chi phí kiệt quệ tài chính: tùy thuộc vào xác suất kiệt quệ và độ lớn của chi phí phải gánh chịu nếu kiệt quệ tài chính xảy ra 3 Chi phí kiệt quệ tài chính Giá trị của doanh nghiệp khi có vay nợ Giá trị doanh nghiệp = Giá trị nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn... điều hành một công ty trong khi đang phá sản Các trì trệ và rắc rối pháp lý của phá sản thường phá hỏng các nỗ lực nhằm ngăn chặn sự tồi tệ của công việc kinh doanh • Chúng ta không biết tổng chi phí trực tiếp và gián tiếp của phá sản lên đến bao nhiêu, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp lớn mà quá trình phá sản kéo dài và phức tạp Chi phí kiệt quệ thay đổi tùy theo loại tài sản • Một vài tài sản,... Định đề II của MM: Tỷ suất sinh lời dự kiến từ vốn cổ phần thường của một doanh nghiệp có vay nợ tăng tương ứng với tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần (D/E) được đo lường bằng giá trị thị trường, tuy nhiên bất kỳ sự gia tăng nào trong tỷ suất sinh lợi dự kiến cũng bị bù trừ bằng đúng với một sự gia tăng trong rủi ro của các cổ phần của doanh nghiệp  Theo quan điểm của MM chính sách nợ hiếm khi đặt thành vấn đề. .. lợi nhuận vốn cổ phần 2 Thuế Thu nhập cá nhân và thuế Thu nhập doanh nghiệp “Nợ và Thuế” của Merton Miller  Nếu thuế suất thuế TNDN tăng đưa đến một tỷ số nợ trên vốn cổ phần cao hơn cho toàn thể các doanh nghiệp  Nếu thuế suất cá nhân tăng đưa đến một tỷ số nợ trên vốn cổ phần thấp hơn  Nếu cả hai thuế suất thuế TNDN và thuế TNCN tăng một khoản bằng nhau, không có chuyển hướng và không có thay đổi... phần của doanh nghiệp bị sụt giảm nhưng vẫn giảm ít hơn số cổ tức đã chi trả, vì sụt giảm trong giá trị của doanh nghiệp được chia sẽ với các chủ nợ • Kéo dài thời gian: các cổ đông muốn trì hoãn việc thanh toán càng lâu càng tốt và do đó sẽ thực hiện một số biện pháp “không ngay thẳng” như thay đổi số liệu trên bảng cân đối để che dấu mức độ trầm trọng của vấn đề, tạo các hy vọng giả về một sự hồi... các trái chủ) 200 1000 Giá trị tài sản Tổng chi trả cho những người nắm giữ chứng khoán của Ace Limited Có một chi phí phá sản 200USD trong trường hợp không thực hiện nghĩa vụ Tác động của đòn bẩy tài chính trên hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính Ace Limited vay thêm  tăng xác suất không thực hiện nhiệm vụ và chi phí thủ tục pháp lý  tăng hiện giá chi phí kiệt quệ tài chính  giảm hiện giá thị