1 LỜI MỞ ĐẦU Năm 2007 xem năm phát triển vượt bậc thị trường chứng khoán Việt Nam kể từ đời vào tháng 07/2000 Qua năm hoạt động, TTCKVN có nhiều bước thăng trầm, thu hút ngày nhiều ý nhà đầu tư từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, đến quỹ đầu tư tổ chức; từ nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước TTCKVN phát triển kênh sử dụng vốn nhàn rỗi xã hội, góp phần tối đa hóa nguồn lực xã hội Tuy nhiên, q trình phát triển, cịn tồn số vấn đề bất cập Một số vấn đề bất cân xứng thơng tin thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn nói riêng Vấn đề có tác động khơng lâu dài mà gây ảnh hưởng sâu sắc đến tâm lý, niềm tin nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán quan quản lý Cùng với q trình tồn cầu hóa giới tiến trình hội nhập Việt Nam với kinh tế khu vực giới, yêu cầu đề hạn chế bất cân xứng thông tin TTCK, làm cách để nâng cao chất lượng công bố thông tin, đảm bảo cho TTCK vận hành công bằng, hiệu quả, công khai minh bạch đặt cấp thiết Trên sở nhận thức tầm quan trọng vấn đề trên, với mong muốn góp chút công sức vào việc xây dựng phát triển TTCKVN thành thị trường hoàn hảo, em chọn đề tài: “Thực trạng giải pháp cho vấn đề bất cân xứng thơng tin thị trường Chứng khốn Việt Nam” làm khóa luận tốt nghiệp DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TTCKVN : Thị trường Chứng khoán Việt Nam UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước SGDCK : Sở giao dịch Chứng khoán BCXTT : Bất cân xứng thơng tin TTTC : Thị trường Tài TTHQ : Thị trường hiệu CTNY : Công ty niêm yết MỤC LỤC MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 Thơng tin gì? 1.2 Sự bất cân xứng thông tin thị trường tài 1.2.1 Bất cân xứng thơng tin (BCXTT) gì? 1.2.2 Các biểu BCXTT thị trường tài 1.2.2.1 Sự lựa chọn trái ngược 1.2.2.2 Tâm lý ỷ lại 11 1.2.2.3 Chi phí quản lý 11 1.2.3 Những biện pháp để hạn chế vấn đề BCXTT 13 1.2.3.1 Giảm thiểu lựa chọn bất lợi 13 a Phát tín hiệu 13 b Sàng lọc 13 1.2.3.2 Kiểm soát tâm lý ỷ lại 14 a Cơ chế trực tiếp 14 b Cơ chế gián tiếp 14 CHƯƠNG II: BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 16 2.1 Nhìn lại TTCK Việt Nam sau năm hoạt động 16 2.1.1 Phác họa tranh toàn cảnh 16 2.1.2 Đánh giá tính hiệu TTCK Việt Nam 16 2.1.2.1 Trong TTCK Việt Nam có tượng “tâm lý bầy đàn” hay không? 16 a Giai đoạn sơ khai: từ 28/07/2000 đến 25/06/2001 b Giai đoạn 2: từ 25/06/2001 đến 31/12/2003 c Giai đoạn 3: từ 01/01/2004 đến 31/01/2006 d Giai đoạn 4: từ 06/02/2006 đến 27/12/2007 2.1.2.2 Kiểm định tính độc lập tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 22 a Miêu tả liệu 22 b Phương pháp luận 23 c Các kết kiểm nghiệm 25 2.1.3 Nhìn nhận vấn đề cịn tồn 27 2.2 Bất cân xứng thông tin TTCK Việt Nam 29 2.2.1 Tính minh bạch thông tin 29 2.2.1.1 Sự lựa chọn bất lợi 29 a Giao dịch nội gián 29 b Thiếu minh bạch IPO 29 c Các tượng khác 32 2.2.1.2 Rủi ro đạo đức 34 CHƯƠNG 3: BIỆN PHÁP NHẰM GIẢI QUYẾT TÌNH TRẠNG BCXTT TRÊN TTCK VIỆT NAM 37 3.1 Các biện pháp thực thời gian qua 37 3.1.1 Giai đoạn trước Luật chứng khoán đời 38 3.1.1.1 Nghị định 144/2004/NĐ-CP Chính phủ chứng khoán Thị trường Chứng khoán 38 3.1.1.2 Nghị định 161/2004/NĐ-CP 38 3.1.1.3 Quyết định số 79/2000/QĐ-UBCK 38 3.1.1.4 Thông tư 57/2004/TT-BTC 38 3.1.2 Giai đoạn từ sau Luật chứng khoán đời vào ngày 29/6/2006 39 3.2 Những kiến nghị nhằm khắc phục tình trạng bất cân xứng thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam 40 3.2.1 Giải pháp nhằm làm minh bạch thông tin 40 3.2.1.1 Hoàn thiện khung pháp lý 40 3.2.1.2 Cải thiện hệ thống kế toán, kiểm toán 42 3.2.1.3 Các công ty niêm yết 42 3.2.1.4 Các cơng ty chứng khốn 44 3.2.1.5 Đối với Sở giao dịch Chứng khoán 44 3.2.1.6 Đối với Thị trường giao dịch Chứng khốn nói chung 44 3.2.2 Giải pháp sở hạ tầng 45 3.2.2.1 Hướng tới việc xây dựng phát triển hệ thống công bố thông tin số hóa sử dụng XML.(xem thêm phụ lục 2) 45 3.2.2.2 Nâng cấp phát triển hệ thống công nghệ thông tin hệ thống giao dịch 46 3.2.2.3 Nâng cao chất lượng tin thị trường chứng khoán, website SGDCK , TTGDCK UBCKNN 47 3.2.2.4 Nâng cao lực giới truyền thông 48 3.2.3 Giải pháp tiếp nhận thông tin 48 PHẦN PHỤ LỤC CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 Thơng tin gì? Thơng tin hiểu truyền đạt tin tức người với người vật, tượng mà bên hiểu rõ “Biểu đồ thống kê sản phẩm hàng tháng phân xưởng bánh kẹo” chứa đựng thông tin suất lao động, mức độ thực kế hoạch sản xuất phân xưởng Thơng tin mang lại cho người hiểu biết, nhận thức tốt đối tượng đời sống xã hội, thiên nhiên, giúp cho họ thực hợp lý cơng việc cần làm để đạt tới mục đích cách tốt Khi tiếp nhận thông tin, người thường phải xử lý để tạo thơng tin mới, có ích hơn, từ có phản ứng định 1.2 Sự bất cân xứng thơng tin thị trường tài chính: 1.2.1 Bất cân xứng thơng tin gì? Sự bất cân xứng thơng tin xuất bên tình định nắm nhiều thông tin nắm thơng tin tốt bên Ví dụ, thị trường người bán có nhiều thông tin thông tin tốt sản phẩm người mua, người vay biết nhiều chủ nợ khả không trả khoản vay Một cách ngắn gọn, bất cân xứng thơng tin xuất có số người tất người nắm số thơng tin (thơng tin riêng thơng tin ẩn) tình định 1.2.2 Các dạng BCXTT TTTC Sự bất cân xứng thơng tin thị trường tài xuất dạng sau đây: lựa chọn bất lợi, tâm lý ỷ lại (mối nguy đạo đức), chi phí kiểm sốt Trước tiếp tục, cần phải ý điểm khác ba dạng biểu vấn đề bất cân xứng thông tin “Lựa chọn bất lợi” xảy trước bên cho vay giải ngân khoản vay, trái ngược lại “Tâm lý ỷ lại” “Chi phí kiểm sốt” Trong trường hợp “lựa chọn bất lợi” “chi phí kiểm soát” bên vay chọn trước dự án đầu tư, trong trường hợp “tâm lý ỷ lại” hay “mối nguy đạo đức” bên vay sử dụng vốn vay vào mục đích khác nắm khoản vay 1.2.2.1 Sự lựa chọn trái ngược Dự án Đầu tư A I B I Dòng tiền = CFa,s với xác suất αa,s = với xác suất αa,f = CFb,s với xác suất αb,s = với xác suất αb,f Để nghiên cứu lựa chọn bất lợi quan hệ người cho vay người vay, sử dụng số giả định đơn giản Có loại dự án sinh lợi khác nhau, A B, tính chất dự án tóm tắt trên: Như trước đây, đầu tư I, khoản đầu tư hoàn toàn tài trợ nguồn vốn vay L, CF dòng tiền dự án ký tự s (success) f (failure) tượng trưng cho thành công thất bại Như ( αa,s + αa,f ) = (αb,s + αb,f ) = 1.Những doanh nghiệp theo trường phái trung dung rủi ro Ta giả định hai dự án có mức giá trị mong đợi: EVa = EV = αa,s CFa,s EVb = EV = αb,s CFb,s Trong đó, CFb,s > CFa,s , điều với hai giá trị mong đợi (EV) tương đương dự án, ta suy αa,s > αb,s Trong trường hợp không tồn vấn đề bất cân xứng thơng tin, ngân hàng tính mức lãi suất khác cho dự án: ( + rL,a ) = (1  r )  a ,s  ( + rL,b ) = (1  r )  b, s  Chú ý αa,s > αb,s có nghĩa rL,b > rL,a , đó, nhìn từ góc độ ngân hàng, dự án rủi ro bù trừ mức lãi suất cao Nhưng, không mức rủi ro chúng khác nhau, mức lợi nhuận trông đợi giống nhau, tức Eπa = Eπb 1: Eπa = EV - αa,s ( 1+ rL,a ) L = EV – (1+ r) L Eπb = EV - αb,s ( 1+ rL,b ) L = EV – (1+ r) L Hãy ý người cho vay nhận (1+ r)L trường hợp, điều cho thấy mức lãi suất cao tính cho dự án có rủi ro cao bù trừ cho mức rủi ro đó: dạng dự án B bị yêu cầu phải toán khoản nhiều A thành cơng, xác suất thành cơng xác suất tốn tương ứng thấp Cuối cùng, khoản tốn dự tính cho người cho vay dự án: αa,s ( + rL,a ) = αa,s (1  r ) = αb,s ( + rL,b ) = α b,s (1  r ) = 1+ r  a ,s  b,s Một điểm đáng ý khác biết rõ rủi ro toán doanh nghiệp định, xác định liệu họ có phải đối mặt với điều kiện tài xấu so với doanh nghiệp khác hay khơng chị cách nhìn vào mức lãi suất tính khoảng vay Mọi thứ thay đổi người cho vay gặp vấn đề “lựa chọn bất lợi” Những doanh nghiệp theo đuổi dự án loại B có động lực để ngụy trang họ theo đuổi dự án loại A va đó, họ có mức lãi suất thấp doanh nghiệp loại A Nói cách khác, bên cho vay, biết rõ chât loại dự án, họ vẩn quan sát theo dõi doanh nghiệp thuộc loại tìm kiếm nguồn tài trợ Thông tin người cho vay tỷ lệ dự án A B tồn thực tế, pa pb, với pa + pb = 1, điều cho phép người cho vay suy luận xác xuất việc lựa chọn cách ngẫu nhiên Đây kết chất tự nhiên của thị trường tín dụng cho vay, khơng người cho vay tính mức lãi suất > mức tỉ suất sinh lợi r Chúng ta nên nhớ mức lãi suất cao tính cho dự án có mức rủi ro cao khơng làm tăng thêm rủi ro mà phần bù cho rủi ro khoản tốn thấp ( người cho vay thuộc trường phái trung dung rủi ro, họ yêu cần mức tỷ suất sinh lợi r dự án ) A B xác p a pb Gỉa định tất doanh nghiệp tuyên bố họ thuộc loại A, người cho vay xác định được, họ sử dụng mức xác suất để thiết lập mức lãi suất cho dạng A B nhằm bảo đảm tỷ suất sinh lợi trông đợi r: ( + r ) = pa [αa,s ( + rL )] + p b [αb,s ( + rL )] ( 1+ r ) = [ pa.αa,s + pb.αb,s ] ( + rL ) ( + rL ) = (1  r) ps Trong ps = p a αa,s + pb ab,s xác suất thành cơng tính bên cho vay Khi αa,s > p s > αb,s, mức lãi suất mới, trung bình lãi suất phổ biến tồn bất cân xứng thông tin rL,b > rL > rL,a Như vậy, chiến lược hững người vay loại B thành cơng, họ đạt giảm chi phí tài họ dù họ không đạt tới lãi suất rL,a ( mức lãi suất tính cho dự án loại A ) Trong đó, người loại A phải gánh chịu tăng mức lãi suất họ, điều tạo hội cho người loại B thu khoản lợi trội hơn, xem xét phần sau Bằng cách kết hợp kiện cho hợp đồng trở nên hấp dẫn người vay mạo hiểm người vay ưa thích an tồn, người cho vay có xu hướng thực “sự lựa chọn bất lợi”, họ hướng dự án lợi nhuận mức lãi suất mà họ đặt từ trước ( hình 1.1 minh họa rõ vấn đề này) Đây ứng dụng quy luật thống kê số lớn Nếu bên cho vay biết 10000 ứng củ viên tìm kiếm vốn vay, có 7000 loại A 3000 loại B Nếu họ chọn ngẫu nhiên số 10000 xác suất loại A 70% B 30% αs EVa αa,s C D EVb E F G αb,s (1+rL)L CFa,s CFbs CFs Sự phân phối giá trị mong đợi trường hợp “lựa chọn bất lợi” Như hình minh họa, trục tung tượng trưng cho xác suất thành công dự án, trục hồnh biểu thị cho dịng tiền dự án Hình tứ giác (C+D+E+F) (E+F+G) biểu thị cho khoản giá trị trông đợi tương ứng A B Biết dự án A có xác suất thành công cao dự án có mức giá trị mong đợi , tứ giác EVa (CDEF) cao có chiều rộng nhỏ so với EVb Trong trường hợp, dòng tiền vượt qua mức nợ gốc lãi phải toán, ( + rL ) L Như trình bày hợp đồng, cho vay nhận doanh thu cố định ( + rL ) L, tùy thuộc vào xác suất thành công dự án Những khoản thể hình vẽ khoản (C+E) dự án A, dự án B E Đối với người vay loại A, họ nhận phần lại EVa (D+F), phần (F+G) phần lại người vay loại B (bảng 1.3) Bảng 1.3 Bên vay Bên cho vay Tông cộng Dự án A D+F C+E EVa = C+D+E+F Dứ án B F+G E EVb = E+F+G Vì EVa = EVb, C + D + E + F = E + F + G, điều cho thấy C + D = G Do đó, suy G > D, tương đương F + G > D + F, điều xác 10 nhận lại người vay loại B trông mong lợi nhuận vượt mức trông đợi người loại A Bảng 1.4 Biểu diễn ví dụ số nhằm hỗ trợ thêm ý Dự án A Dự án B CFs 300 700 CFf 0 αs 0.7 0.3 αf 0.3 0.7 EV 210 210 I 100 100 R 0.1 0.1 p 0.5 0.5 Không có lựa chọn bất lợi rL 0.57 2.67 Eπ 100 100 E ILender 110 110 Có tồn vấn đề lựa chọn bất lợi rL 1.2 1.2 Eπ 56 144 E ILender 154 66 Bảng 1.3 cho thấy dòng thu nhập thay đổi phụ thuộc vào tồn vấn đề “sự lựa chọn bất lợi” Trong trường hợp khơng có tượng này: Để quan sát phân phối giá trị mong đợi trường hợp khơng có vấn đề “lựa chọn bất lợi”, điều chỉnh đồ thị cách xóa ( + rL ) L thay tương ứng dự án, ( 1+ rl,a )L bên trái (1+ rL,b ) bên phải, điều gơi lại rL,b > rL > rL,a Chú ý ví dụ khơng mang nhiều tính thực tiễn, lãi suất trở nên cao hậu mức độ rủi ro cao dự án: không xác xuất thành công thấp, mà trường hợp thất bại, người cho vay không lấy đồng Để bù trừ cho việc này, người cho vay lấy phần lớn thu nhập dự án thành công cách áp dụng mức lãi suất cao 41 CHƯƠNG 3: BIỆN PHÁP NHẰM GIẢI QUYẾT TÌNH TRẠNG BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Các biện pháp thực hiện: Hoạt động CBTT thị trường chiếm vị trí quan trọng việc xây dựng TTCK hoạt động công khai, minh bạch nhằm tạo môi trường đầu tư công bằng, cung cấp kịp thời thông tin, liệu cần thiết cho nhà đầu tư Một hệ thống thơng tin tốt với độ xác cập nhật cao ngày tăng lòng tin nhà đầu tư thu hút họ đến với thị trường Tuy nhiên, suốt thời gian qua quan quản lý, cụ thể UBCKNN chưa có quan tâm mức vấn đề thông tin Ngay từ UBCKNN khai sinh theo Nghị định 75/1996/NĐCP ngày 28/11/1996 Chính phủ Nghị định 90/2003/NĐ-CP quy định chức năng, nhiệm vụ, quyền hạn cấu tổ chức UBCKNN, máy làm việc chưa thấy có mặt vụ chức chuyên phụ trách mảng thông tin thị trường Việc thành lập vụ chức cần thiết, song song với việc quản lý, giám sát hoạt động công bố thông tin công ty niêm yết, phận cịn có trách nhiệm việc đẩy mạnh phát triển hệ thống thông tin ngày tiên tiến nữa, phục vụ tốt cho nhà đầu tư Như biết, TTCK nội dung công khai thông tin cần thiết Thông tin thiếu nhà đầu tư, nhu cầu thông tin thường vấp phải tập quán lâu đời bí mật nghề nghiệp Cũng để tránh tình trạng bảo mật q đáng bảo vệ người đầu tư, luật pháp can thiệp vào việc công bố thông tin Trong năm qua TTCK ngày phát triển, nhận thức vai trị cơng bố thơng tin, Chính phủ UBCKNN bước xây dựng văn pháp lý điều chỉnh phạm vi Có thể chia trình thành giai đoạn cụ thể sau: 42 3.1.1 Giai đoạn trước Luật chứng khoán đời, sở pháp lý cho hoạt động công bố thông tin TTCK bao gồm: 3.1.1.1 Nghị định 144/2004/NĐ-CP Chính phủ chứng khốn Thị trường Chứng khoán Trong giai đoạn Nghị định 144 văn pháp lý cao TTCK VN hoạt động công bố thông tin chủ thể tuân theo nghị định Theo đó, nội dung Nghị định công bố thông tin tập trung vào việc quy định nội dung, cách thức, thời gian công bố thông tin tổ chức phát hành, tổ chức niêm yết, công ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ TTGDCK, SGDCK 3.1.1.2 Nghị định 161/2004/NĐ-CP xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn TTCK (thay Nghị định 22/2000/NĐ-CP) Nghị định đưa chế tài hành vi vi phạm TTCK có phần liên quan đến việc qui phạm chế độ báo cáo, công bố thông tin Nội dung phần qui định hình thức, mức xử phạt áp dụng công ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, tổ chức phát hành, tổ chức niêm yết công ty cơng bố thơng tin khơng xác, đầy đủ, kịp thời 3.1.1.3 Quyết định số 79/2000/QĐ-UBCK việc ban hành quy chế thành viên, niêm yết, công bố thông tin giao dịch chứng khoán Đây định ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động công bố thông tin chủ thể Nội dung định đưa quy định việc công bố thông tin định kỳ, bất thường, thông tin theo yêu cầu công ty niêm yết, công ty quản lý quỹ Đồng thời, định quy định việc công bố thông tin TTGDCK đưa biểu mẫu công bố thông tin cho tổ chức niêm yết công ty quản lý quỹ 3.1.1.4 Thông tư 57/2004/TT-BTC ngày 17/6/2004 hướng dẫn việc cơng bố thơng tin thị trường chứng khốn Đây thơng tư Bộ tài ban hành để hướng dẫn việc thực công bố thông tin theo Nghị định 144/NĐ-CP Chính phủ Theo đó, Thông tư nêu rõ nội dung, cách thức công bố thông tin cho công ty niêm yết, CTCK, công ty quản lý quỹ, TTGDCK, SGDCK Đồng thời, Thông tư đưa biểu mẫu để chủ thể theo mà thực 43 Như vậy, giai đoạn TTCK VN trải qua năm, song hệ thống văn pháp luật cơng bố thơng tin nói riêng chứng khốn nói chung nhiều hạn chế, chưa đầy đủ đồng Về vấn đề giám sát xử lý vi phạm, văn pháp lý lúc chưa bao hàm hết hành vi vi phạm chưa xác định rõ nguyên tắc xử phạt thẩm quyền xử phạt vi phạm hoạt động chứng khoán thị trường chứng khốn Hạn chế có ảnh hưởng đến công khai, minh bạch khuôn khổ pháp lý phương diện quản lý nhà nước bảo vệ lợi ích nhà đầu tư Trong điều kiện kinh tế phát triển cao, nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển lớn, đòi hỏi phi phát triển thị trường chứng khoán trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho kinh tế Để đạt mục tiêu phát triển quy mơ thị trường chứng khốn từ 10 - 15% GDP vào năm 2010 (khoảng 10 - 15 tỷ USD), đồng thời tạo khuôn khổ pháp luật nhằm quản lý thị trường hoạt động có hiệu lành mạnh, đáp ứng với điều kiện hội nhập địi hỏi cần phải hồn chỉnh thể chế chứng khốn thị trường chứng khốn, quan trọng ban hành Luật Chứng khoán Từ thực trạng hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam nói trên, thấy việc ban hành Luật Chứng khốn mang tính cần thiết khách quan 3.1.2 Giai đoạn từ sau Luật chứng khoán đời vào ngày 29/6/2006, hoạt động công bố thông tin TTCK trở nên chuyên nghiệp chịu chi phối văn pháp lý sau: Luật chứng khoán ngày 29/6/2006 Quốc hội ban hành thức có hiệu lực từ ngày 1/1/2007 Nghị định số 14/2007/NĐ-CP ngày 19/1/2007 Chính phủ quy định chi tiết thi hành số điều Luật Chứng khoán Thơng tư số 38/2007/TT-BTC ngày 18/4/2007 Bộ Tài hướng dẫn việc công bố thông tin thị trường chứng khoán Quyết định số 59/QĐ-TTGDTP.HCM ngày 8/6/2007 việc ban hành Quy chế công bố thông tin Trung tâm Giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh Quyết định số 322/QĐ-TTGDHN ngày 9/11/2007 việc ban hành Quy chế công bố thông tin Trung tâm Giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh 44 Như thời điểm hệ thống pháp luật chứng khốn TTCK VN có bước phát triển đáng kể mà điểm nhấn đời Luật chứng khốn Các hoạt động cơng bố thông tin thị trường quy định cách cụ thể, bao quát chặt chẽ tất chủ thể tham gia thị trường Tuy nhiên, để thị trường ngày minh bạch, công cịn nhiều vấn đề để xem xét 3.2 Những kiến nghị nhằm khắc phục tình trạng bất cân xứng thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam 3.2.1 Giải pháp nhằm làm minh bạch thông tin 3.2.1.1 Hoàn thiện khung pháp lý - Tiếp tục hoàn thiện văn pháp luật hướng dẫn thi hành luật chứng khoán văn pháp luật có liên quan: + Cải cách hệ thống pháp luật thuế, khắc phục tình trạng doanh nghiệp sử dụng nhiều hệ thống sổ sách kế toán nhằm trốn thuế Các quy định pháp luật thuế, chế tài xử lý vi phạm phải quy định chặt chẽ, nghiêm minh hệ thống quan thuế phải cải tổ theo chế quản lý kiểm soát chặt chẽ đề đề phịng tiêu cực xảy + Cải cách hệ thống pháp luật theo hướng minh bạch hơn, nghiêm khắc để ràng buộc trách nhiệm doanh nghiệp, cá nhân hoạt động kinh doanh Hệ thống tịa án phải nghiêm minh, xét xử người tội, đặc biệt phải thủ tiêu cho tình trạnh có sai phạm xảy tìm cách quy trách nhiệm cho tập thể hay “hạ cánh an toàn” tạo tâm lý ỷ lại lạm dụng quyền lực nhà lãnh đạo doanh nghiệp Nhà nước Cần nâng cao công tác giáo dục đạo đức nghề nghiệp, nâng cao ý thức chí cơng vơ tư đội ngũ người cầm cân nảy mực Xóa bỏ cho tình trạng tiêu cực quan liêu, chậm chạp làm nhiều thời gian tiền bạc quan thi hành án để khôi phục lòng tin doanh nghiệp vào pháp luật nhà nước + Cải thiện mạnh mẽ hệ thống luật doanh nghiệp, luật phá sản… biện pháp thực thi nhằm thẳng tay loại trừ doanh nghiệp kinh doanh thua 45 lỗ triền miên gánh nặng cho kinh tế nói chung tổ chức tín dụng nói riêng + Nhanh chóng hoàn chỉnh quy chế, hướng dẫn cụ thể thành lập tổ chức định giá tài sản độc lập chế hữu hiệu việc xử lý tài sản doanh nghiệp Từ giúp tổ chức tín dụng thuận lợi việc cầm cố, chấp tài sản để đảm bảo an tồn vốn vay nhanh chóng thu hồi nợ xấu từ tài sản cầm cố, chấp Nâng cao hiệu giải pháp thục thi quan hành pháp việc xử lý loại tài sản đảm bảo tổ chức tín dụng để giúp cho tổ chức tín dụng nhanh chóng thu hồi khoản nợ xấu, làm mạnh hóa tình hình tài - Tăng cường hoạt động giám sát hoạt động CBTT tình hình tài TTCK Thực tế vừa qua cho thấy có vi phạm CBTT cơng ty phản ứng quan có thẩm quyền chưa nhanh nhạy hay xử lý kịp thời làm ảnh hưởng đến uy tín đơn vị khác làm giảm niềm tin nhà đầu tư Ngoài ra, vấn đề chất lượng thông tin quan trọng Chưa có kiểm định giám sát việc Trong đó, việc cần làm để bảo vệ nhà đầu tư, giúp cho TTCK hoạt động bền vững Vì vậy, thời gian tới cần tăng cường hoạt động giám sát đối tượng có nghĩ vụ CBTT TTCK theo hướng + Quy định cụ thể rõ ràng chức nhiệm vụ quan, đơn vị có nhiệm vụ giám sát CBTT TTCK + Ngoài chức kiểm tra, quan giám sát phải đứng góc độ nhà đầu tư tìm hiểu thơng tin phương tiện thông tin đại chúng để xem xét liệu công ty niêm yết cơng ty chứng khốn có làm quy định chưa? Đã chấp hành quy chế CBTT chưa? Nhà đầu tư nhận đầy đủ thông tin theo quy định chưa? + Trên sơ giám sát kiểm tra, tổng kết để đánh giá tình hình CBTT cơng ty niêm yết, cơng ty chứng khốn thơng tin thị trường khác Trong bảng đánh giá cần nêu thật cụ thể vi phạm công ty để công chúng biết, tất nhiên đánh giá khách quan công để đảm bảo quyền lợi công ty niêm yết 46 + Giám sát, kiểm tra báo cáo tài hoạt động, diễn biến hoạt động đầu tư TTCK, thiết lập chế kiểm tra, thẩm định thông tin trước công bố Đồng thời có phối hợp chặt chẽ hoạt động giám sát CBTT quan, đơn vị có chức giám sát lĩnh vực 3.2.1.2 Cải thiện hệ thống kế toán, kiểm toán - Cải cách hệ thống chuẩn mực kế toán kiểm toán, tạo tính minh bạch xác báo cáo tài doanh nghiệp Nên áp dụng sách kiểm tốn báo cáo tài sách Mỹ số nước có TTCK phát triển áp dụng: báo cáo tài ko phép công bố chúng cơng ty kiểm tốn độc lập kiểm chứng - Thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động điều kiện việc công khai thông tin hầu hết doanh nghiệp kinh tế không bắt buộc phải thực chưa có tiền lệ thực chuẩn mực quản trị doanh nghiệp Do việc hoàn thiện hệ thống công bố thông tin vấn đề quan trọng để tạo điều kiện cho nhà đầu tư tiếp cận với thơng tin nhanh chóng, xác công Để bảo đãm thông tin có độ tin cậy cao, trước hết Ủy Ban Chứng Khoán Nhà nước cần đẩy mạnh nâng cao chất lượng kiểm tốn cơng ty niêm yết, cụ thể như: + Xử lý nghiêm kiểm toán viên vi phạm +Nâng cao trình độ doanh nghiệp kiểm toán, doanh nghiệp kiểm toán nhà nước +Tăng cường hệ thống kiểm soát rủi ro, nâng cao trình độ đạo đức nghề nghiệp kiểm tốn viên góp phần hạn chế vi phạm quy tắt kế tốn, hành động gian lận cơng tác kiểm tốn 3.2.1.3 Các cơng ty niêm yết - Cần nhận thức đắn việc cung cấp thông tin cho thị trường Vì cơng bố thơng tin điều kiện thuận lợi cho công ty, công bố thông tin tốt, cơng ty đạt hai mục đích: cơng bố thơng tin theo mục đích hình thức quảng cáo khơng tốn chi phí Tên tuổi cơng ty niêm yết công chúng nhà đầu tư biết đến nhiều hơn, tiếng hơn, hình ảnh công ty đẹp mà không cần phải quảng cáo họ theo dõi bước công ty, từ ban lãnh đạo cơng ty phải dốc sức nhiều hơn, phải hoạch định chiến lược phát triển công ty cụ thể rõ ràng để không phụ 47 lòng tin nhà đầu tư cổ đơng Cịn có thơng tin xấu khơng làm giảm hình ảnh cơng ty thành thật tâm khắc phục lãnh đạo công ty - Cần đảm bảo cung cấp đầy đủ thông tin định kỳ, tức thời theo yêu cầu Việc công bố thông tin định kỳ thường xuyên tránh ảnh hưởng thông tin sai lệch công ty, việc người đầu tư thường xuyên tiếp nhận nên có sở để nhận định đúng, sai thị trường xuất thơng tin khơng thức mang tính bất lợi cho công ty Cho nên công ty niêm yết cần có kế hoạch phân bổ thời gian hàng quý, hàng năm nộp trước thời hạn quy định để cán quản lý hồ sơ doanh nghiệp có thời gian kiểm tra, đối chiếu trước công bố thông tin cho nhà đầu tư đồng thời đáp ứng thời hạn quy định Hơn thông tin thị trường báo cáo tài chính, phương án kinh doanh mình, cơng ty cần phải thận trọng, cần tính tới khả phát sinh chi phí…để thơng tin cơng bố thơng tin thức khơng thể có giải thích khác Ngồi ra, báo cáo tài định kỳ nên thực theo quy định tài thời gian, tránh chậm trễ, gây nên tình trạng tin tưởng hoang mang nhà đầu tư Những trường hợp chậm trễ công ty niêm yết phải công bố lý cụ thể phương tiện thông tin đại chúng qua sở giao dịch chứng khốn nhằm hạn chế thơng tin khơng thức gây bất lợi cho cơng ty - Những thông tin công bố từ công ty niêm yết, đặc biệt cơng ty tài nhạy cảm quan trọng cổ đơng nhà đầu tư thị trường, thông tin sở để nhà đầu tư đưa định đầu tư Do đó, để nâng cao tính minh bạch thơng tin cơng bố cần quan tâm thích đáng đến cơng tác kiểm soát nội - Thiết lập trang web cho công ty xây dựng tốt mối quan hệ với cổ đông Các công ty niêm yết nên thiết lập trang web cơng ty để thơng báo thường xuyên rộng rãi công chúng đầu tư thông tin liên quan đến công ty như: thông tin hoạt động sản xuất kinh doanh, tình hình tài chính, thay đổi nhân Hội đồng quản trị, biến động giá cổ phiếu…Các công ty niêm yết cần xây dựng mối quan hệ với nhà đầu tư (gọi tắt IR) IR công việc quản trị mối quan hệ doanh nghiệp với cổ đông tương lai, nhằm giúp họ hiểu rõ hình thành mong muốn đầu tư vào doanh nghiệp 48 - Tổ chức phận chuyên trách công bố thông tin Cán công nhân viên phận phải có trình độ chun mơn cao, có đạo đức nghề nghiệp tốt để đảm bảo cung cấp đầy đủ thông tin tức thời, định ký, theo yêu cầu thật nghiêm túc, quy định, tránh tình trạng cơng bố thơng tin sai xót, thiếu xác, nhằm giúp cho nhà đầu tư đạt hiệu cao hoạt động đầu tư 3.2.1.4 Các cơng ty chứng khốn - Qn triệt đầy đủ ngun tắc thơng tin chứng khốn, phản ánh trung thực thơng tin chứng khốn, cơng ty niêm yết, thông tin phải trung thực , kịp thời… - Xây dựng đội ngũ nhân viên có kiến thức, kinh nghiệm tinh thần trách nhiệm Đội ngũ nhân viên tư vấn người trực tiếp gặp gỡ, tiếp xúc nhà đầu tư, lời tư vấn họ yếu tố giúp đưa định nhà đầu tư Do để thực tốt nghiệp vụ tư vấn đảm bảo cung cấp thông tin cho khách hàng địi hỏi phải có đội ngũ tư vấn viên lành nghề, có trình độ chun mơn cao, có đạo đức nghề nghiệp tạo lòng tin với nhà đầu tư Bên cạnh đó, CTCK cần thường xuyên tổ chức lớp nâng cao nghiệp vụ cho nhân viên, ứng dụng tiến công nghệ thông tin - Đa dạng hóa kênh cung cấp thơng tin cho khách hàng Các CTCK cần trì buổi gặp gỡ công ty CTCK tư vấn niêm yết nhà đầu tư để tăng thêm cung cấp thông tin cho khách hàng Giúp đỡ khách hàng có thêm thơng tin từ cơng ty niêm yết cách tập hợp nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu cơng ty làm văn yêu cầu cung cấp thông tin gửi đến công ty - Phát triển nghiệp vụ tư vấn đầu tư Đây nghiệp vụ mà CTCK đưa lời tư vấn, phân tích chi tiết cơng ty niêm yết cho nhà đầu tư có u cầu, việc khơng làm tăng thêm hình thức dịch vụ cho CTCK mà tăng thêm kênh cung cấp thông tin cho khách hàng hiệu mang lại lợi nhuận cho cơng ty (do có thu phí dịch vụ) 3.2.1.5 Đối với Sở giao dịch chứng khoán: - Thiết lập phận đánh giá chất lượng công bố thông tin - Thiết lập kênh thông tin sở giao dịch chứng khoán với thành viên tham gia thị trường - Tăng cường tra, giám sát hoạt động lien quan đến công bố thông tin 49 3.2.1.6 Đối với TTGDCK nói chung - TTGDCK cần phải tiến hành theo dõi, tăng cường giám sát thường xuyên chặt chẽ việc công bố thơng tin, có kịp thời phát triển sai phạm để xử lý kịp thời từ nâng cao lịng tin nhà đầu tư, tránh trường hợp xảy Canfoco, Bibica…(các quan phải nhờ tới báo chí phát ra) Giám sát có hiệu việc làm quan trọng để gây dựng lòng tin nơi nhà đầu tư Muốn làm điều UBCKNN TTGDCK phải thành lập riêng phận chịu trách nhiệm quản lý vấn đề cung cấp thông tin công ty niêm yết - Phối hợp với Bộ, Ngành để thực vai trị quản lý cơng ty cổ phần phát hành chứng khốn cơng chúng, tạo bước đệm quản lý để tổ chức niêm yết không bị thiếu xót, vi phạm thực quy trình công bố thông tin thực đầy đủ quyền người sở hữu chứng khoán Cần tăng cường trao đổi thông tin với nhà đầu tư qua trang web UBCKNN TTGDCK Đồng thời cần liên hệ với trang web tài lớn khu vực quốc tế, để trang web có uy tín nhiều độc giả trang web thực đường liên kết với trang web TTCK VN - TTGDCK thực việc công bố thơng tin phải mang tính cơng nhà đầu tư, nghĩa việc công bố thông tin phải thời gian, tránh tượng rị rỉ thơng tin Để thực giải pháp này, UBCKNN TTGDCK phải có thơng tin nhanh phải đưa cho công chúng đầu tư thời gian ngắn có thể, nhằm làm cho việc cơng bố thơng tin công bằng, đảm bảo quyền lợi cho nhà đầu tư 3.2.2 Cơ sở hạ tầng 3.2.2.1 Hướng tới việc xây dựng phát triển hệ thống công bố thơng tin số hóa sử dụng XML.(xem thêm phụ lục 2) Hiện tại, CTNY thị trường chứng khốn Việt Nam cịn nộp thơng tin cơng bố (ví dụ báo cáo tài cuối năm) cho SGDCK dạng văn Đó cơng ty có cách xử lý thơng tin số hóa riêng mình, sử dụng cơng cụ biên tập khác nhau, dạng văn hình thức chung cho cơng ty Tại SGDCK, thông tin công bố sau tiếp nhận nhập 50 thủ công vào hệ thống trước thực công việc xử lý liệu khác (ví dụ lưu trữ, xử lý, phân phối) Đồng thời, liệu sau phải kiểm tra, phát lỗi cách thủ công Phương pháp có nhược điểm là: kiểm sốt lỗi nhập liệu tốn nhiều nhân lực cơng sức, nhiều thời gian cơng bố phương tiện thông tin đại chúng cho nhà đầu tư Vì vậy, SGDCK cần nhanh chóng xúc tiến áp dụng công nghệ thông tin cách thật chủ động vào hệ thống công bố thông tin Việc hướng tới việc xây dựng phát triển hệ thống cơng bố thơng tin số hóa sử dụng XML cần thiết giải pháp lớn giải tồn Tuy nhiên thiết kế xây dựng hệ thống địi hỏi chi phí lớn nên điều kiện Việt Nam nay, phải tận dụng tối đa nguồn vốn đầu tư huy động tối đa nguồn nhân lực công nghệ thông tin nước, ứng dụng tiến công nghệ thông tin vào việc thiết kế xây dựng phần hệ thống cơng bố thơng tin số hóa Việc xây dựng phần này, trước hết tập trung vào giải khâu thời gian quy trình cơng bố thơng tin Đồng thời, việc thiết kế đảm bảo tính mở, nghĩa điều chỉnh để đáp ứng yêu cầu Trong thời gian trước mắt, nên việc xây dựng hệ thống kết nối TTGDCK tổ chức niêm yết chứng khốn, cơng ty chứng khốn khâu tốn thời gian xử lý văn Đặt vấn đề xây dựng hệ thống thơng tin số hóa TTCK mối liên hệ với dự án tổng thể xây dựng Chính phủ điện tử nước ta Điều giúp thống điều kiện kỹ thuật, công nghệ tạo liên kết thông tin quan quản lý TTCK với quan nhà nước khác, đồng thời nâng cao hiệu quản lý lĩnh vực công bố thông tin TTCK 3.2.2.2 Nâng cấp phát triển hệ thống công nghệ thông tin hệ thống giao dịch Hệ thống kỹ thuật giao dịch SGD TTGDCK cịn mang tính thủ cơng chậm chạp Đây ngun nhân làm cho tính khoản cổ phiếu TTGDCK chưa xây dựng chương trình phần mềm thống nhất, hệ thống cịn mang tính lắp ghép, rời rạc, dễ phát sinh cố giao dịch Trung tâm chưa trang bị hệ thống phóng ngừa rủi ro giao dịch, toán 51 điện tử Một khối lượng niêm yết lệnh giao dịch, toán gia tăng tạo áp lực lớn hệ thống giao dịch, tốn Do để khắc phục tình trạng tải lệnh giao dịch nhà đầu tư, đảm bảo công bằng, minh bạch giao dịch, SGDCK TTGDCK cần phải đầu tư trang thiết bị công nghệ cải tiến hệ thống kỹ thuật giao dịch Phát triển đồng hệ thống giao dịch kết nối Sở, Trung tâm với CTCK, trước hết giải tình trạng tải sàn giao dịch, thứ hai với hệ thống giao dịch hoàn hảo tự động sàn lọc lệnh chấp nhận để chuyển thẳng SGDCK TTGDCK Như khơng cịn tượng “đua lệnh”, đảm bảo công cho tất nhà đầu tư tham gia đặt lệnh 3.2.2.3 Nâng cao chất lượng tin thị trường chứng khoán, website SGDCK , TTGDCK UBCKNN Trong chờ đợi hệ thống cung cấp thông tin tự động thiết lập, tin thị trường chứng khốn phương tiện cơng bố thơng tin thức TTGDCK Vì việc nâng cao chất lượng tin TTCK yêu cầu giới đầu tư đặt cho TTGDCK TTGDCK cần quan tâm đến nội dung tin TTCK: bổ sung thêm nội dung bỏ nội dung không cần thiết, phải kiểm tra để tránh đưa thông tin sai, phải thường xuyên cập nhật thông tin để đưa thông tin kịp thời Sự quan tâm thể thông qua vấn đề thành lập phận nhân viên chuyên trách việc làm tin thị trường, cung cấp thơng tin sai phận chịu hoàn toàn trách nhiệm Và tùy theo mức độ ảnh hưởng mà có hình phạt thật phù hợp, nhằm làm cho nhân viên phụ trách thơng tin có trách nhiệm với cơng việc mà họ làm Từ đó, làm cho nội dung thơng tin cung cấp tin TTCK xác kịp thời Còn website TTGDCK UBCKNN, nhiều hạn chế mặt kỹ thuật lẫn nội dung Trong bật lên vấn đề thông tin nghèo nàn không cập nhật Công tác thống kê website từ quan đầu ngành thiếu khó tập hợp Trong tốc độ phát triển cơng nghệ thơng tin nay, việc tìm kiếm thông tin nhà đầu tư từ trang báo điện tử ngày phổ biến việc nâng cao chất lượng trang website điều cấp bách, cần thực cách triệt để nhanh chóng Ngồi thơng tin sách giao dịch, website cần đưa thêm vào nội dung thơng tin tình hình tài 52 quốc tế, tình hình kinh tế vĩ mơ nước… cập nhật nhất, nhà đầu tư tham khảo trở thành trang thông tin hàng đầu thông tin ngành 3.2.2.4 Nâng cao lực giới truyền thông Cần cung cấp cho nhà báo, nhân viên làm chuyên mục phương tiện truyền thơng chứng khốn nghiệp vụ sâu để phân tích chứng khốn Để thực điều này, quan quản lý cần phải mở lớp đào tạo chứng khốn cho nhóm đối tượng trên, thực giảng dạy thật nghiêm túc nhằm cung cấp cho họ kiến thức chuyên môn, nhận định, đánh già TTCK cách xác, hợp lý Từ đó, chất lượng viết, chun mục chứng khốn phương tiện truyền thơng đầy đủ, xác mang tính định hướng lâu dài Các nhà đầu tư có đầy đủ thơng tin cần thiết có cách tiếp nhận phù hợp để đưa định đầu tư hợp lý Ngoài ra, quan quản lý TTCK cần có biện pháp quản lý diễn đàn điện tử chứng khoán phát triển Các diễn đàn cung cấp thông tin cách lộn xộn thiếu quản lý nên dễ nảy sinh tiêu cực Đây kênh mà kẻ tung tin đồn thất thiệt sử dụng để lan truyền cách nhanh chóng Vì cần phải có chế phù hợp để quản lý diễn đàn 3.2.3 Giải pháp tiếp nhận thơng tin Trình độ tình chuyên nghiệp nhà đầu tư tổ chức trung gian thị trường cải thiện đáng kể qua năm “cọ sát với thị trường” Đồng thời với tham gia mạnh mẽ nhà đầu tư có tổ chức khiến cho diện mạo thị trường thay đổi Nếu trước giá cổ phiếu thường lên xuống theo trào lưu, gần đây, chuyển động giá cổ phiếu có không đồng biến phản ánh thực kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Theo đó, định đầu tư đưa sát thực tế với khả phát triển doanh nghiệp định hướng đầu tư dần thay đổi từ hình thức ngắn hạn sang trung dài hạn Mọi thông tin từ công ty niêm yết lúc sở để nhà đầu tư định giao dịch Vì mà việc cơng bố thông tin công ty niêm yết , công ty chứng khoán, sở giao dịch chứng khoán nhà đầu tư quan trọng 53 Tuy nhiên nhà đầu tư tiếp nhận thơng tin mà lại có cách hành sử hồn tồn giống nhau, hay khơng phải nhà đầu tư tiếp cận thơng tin giống Để trở thành nhà đầu tư thành công hơn, có chỗ đứng bước đường hội nhập trước hết nhà đầu tư phải biệt thông tin công cụ hỗ trợ để định cho việc định, bên cạnh đồng thời đòi hỏi nhà đầu tư kỹ cần thiết để thu thập thơng tin cách nhanh chóng, xác kịp thời hỗ trợ cho định mình: - Nhà đầu tư phải chủ động tìm kiếm thông tin, đồng thời nâng cao khả quan sát tìm kiếm thơng tin: thơng tin thị trường chứng khốn có nhiều mạng Internet, báo cáo, tạp chí chun ngành…Khơng phải chủ động tìm kiếm thơng tin phương tiện thông tin đại chúng này, nhà đầu tư cần thành thạo việc chon lọc thộng tin hữu ích ảnh hưởng thật đến định - Nâng cao khả xử lý nguồn thông tin có được: nhà đầu tư phải tích cực, chủ động tham gia khóa học chứng khốn, tìm hiểu kiến thức nên tảng kế toán, kiến thức bổ trợ liên quan đến thị trường chứng khoán ( hiểu biết đồ họa,…) DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Thông tin bất cân xứng hoạt động tín dụng Việt Nam – TS Huỳnh Thế Du, TS Nguyễn Minh Kiều - 04/2005 Tại doanh nghiệp nhà nước hoạt động không hiệu - TS Huỳnh Thế Du – TS Huỳnh Thế Du – 05/2004 Tạp chí Kinh tế học thường thức – 02/2003 54 Thị trường phi tập trung (OTC) – tài liệu giảng dạy kinh tế Fullbright – 07/2005 Thông tư hướng dẫn việc công bố thông tin thị trường chứng khốn 38/2007/TT-BTC – 18/04/2007 Thơng tin bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam – www.tiasang.com.vn Thực tế công bố thông tin TTCK Việt Nam – www.cfo.com.vn Economic Nobel Prize 2001: Information for the public - George A Akerlof, A Michael Spence and Joseph E Stiglitz -2001 Economic Nobel Prize 2007: Asymmetric information * economic institution – Leonid Hurwicz, Eric S Maskin, Roger B Myerson – 10/2007 10 The Value of Information in Credit Markets - José Wynne - August 2004 11 Stock Market Development and Economic Growth: A matter of informational problems – Salvatore Capasso - 05/2003 12 Resolving Information Asymmetries in Markets: The Role of Certified Management Programs - Michael W Toffel, Harvard Business School 02/2006 13 Excessive FDI flows under asymmetric information – Assaf Razin, Efraim Sadka and Chi-Wa Yuen – 08/1999 14 Observing Unobservables: Identifying Informantion Asymmetries with a Consumer Credit Field Experiment – Dean Karlan, Yale University; Jonathan Zinman, Darthmouth College – 06/2006 15 Asymmetric Information, Adverse selection and Seller Disclosure on eBay Motors – Gregory Lewis, Dept of Economics,, University of Michigan – 06/2007 16 Licensing under Asymmetric information – Arijit Mukherjee, Keele Economics Research Paper – 09/2002 17 Notes on Asymmetric Information in Financial Market – Jan Werner, University of Minnesota – 11/2006 18 Information Asymmetry, R&D and insider gains – David Aboody & Barucn Lev – 12/2002 55 19 Financial markets and asymmetric information (abstract) – Diego Garcia 20 Asymmetric information in the IPO aftermarket – Mingsheng Li, University of Lousianna at Monroe; Thomas H McInish, University of Memphis; Udomsak Wongchoti, Massey University – 08/2003 21 Equitisation and Stock Market Development, the case of Vietnam – Truong Dong Loc – 2006 22 Information – Joseph E Stiglitz – 2006 23 Information Asymmetries in the Mortage Backed Securities Market – Chris Downing, Dwight Jaffee & Nancy Wallace – 05/2005 ... TẮT TTCKVN : Thị trường Chứng khoán Việt Nam UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước SGDCK : Sở giao dịch Chứng khoán BCXTT : Bất cân xứng thông tin TTTC : Thị trường Tài TTHQ : Thị trường hiệu CTNY... đền bù sau phải đóng phí cao 20 CHƯƠNG 2: BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 2.1 Nhìn lại thị trường chứng khoán Việt Nam sau năm hoạt động 2.1.1 Đánh giá tính hiệu thị. .. tin, người thường phải xử lý để tạo thơng tin mới, có ích hơn, từ có phản ứng định 1.2 Sự bất cân xứng thơng tin thị trường tài chính: 1.2.1 Bất cân xứng thơng tin gì? Sự bất cân xứng thông tin