Đang tải... (xem toàn văn)
khóa luận, luận văn, chuyên đề, tiểu luận, báo cáo, đề tài
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM KHOA SAU ĐẠI HỌC TIỂU LUẬN MƠN: TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Đồng Nhân Dân Tệ: Sự lựa chọn tỷ giá hối đoái cố định tỷ giá hối đoái thả GVHD: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Thực hiện: Nhóm 9, lớp NH Đêm - K18 Nguyễn Châu Hà Nguyễn Thị Bích Hạnh Nguyễn Hoàng Lan Hương Lê Thị Thanh Loan Đoàn Viết Bửu Phương Ngơ Thị Phượng Ơn Ngọc Minh Trí TPHCM, tháng năm 2010 MỤC LỤC Dẫn nhập 1Sự cần thiết hai cơng cụ sách: tỉ giá hối đối chi tiêu 2Lộ trình cân cán cân thương mại 2.1.Lộ trình cân bên 2.2.Mục tiêu cho cán cân toán tổng thể .9 2.3.Tiến trình cân cán cân toán 11 2.4.Sự hạn chế (Sterilization) .11 2.5.Tránh khủng hoảng tiền tệ 12 3Mối liên hệ với hiệu ứng Balassa-Samuelson .14 3.1.Ước lượng cho năm 1990 15 3.2.Ước lượng cho năm 2000 16 3.3.Dùng phép hồi quy để tìm giá trị trung bình .17 4Kết luận .20 4.1.Bản thông báo vào tháng năm 2005 20 4.2.Kết luận tóm tắt .22 5Liên hệ thực tiễn Việt Nam 23 Từ năm 1989, nhà nước ta bắt đầu áp dụng sách tỷ giá thả có kiểm sốt, đồng thời cố gắng thống tỷ giá hối đoái cách thường xuyên điều chỉnh tỷ giá thức cho phù hợp với tỷ giá thị trường tự Đến năm 1991, việc thống tỷ giá hoàn thành tỷ giá Ngân hàng nhà nước niêm yết vào kết thị trường ngoại tệ liên ngân hàng buổi giao dịch Việc áp dụng chế độ phát huy ưu điểm định, vừa thúc đẩy xuất gia tăng vừa ổn định thị trường ngoại hối, giúp cho kinh tế phát triển .23 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Đồng nhân dân tệ: Sự lựa chọn tỷ giá hối đoái cố định tỷ giá hối đoái thả Dẫn nhập Tỷ giá hối đoái cố định hay thả có lợi ích riêng, quốc gia có quyền lựa chọn chế phù hợp với hồn cảnh quốc gia Tuy nhiên, số tranh luận đưa nhằm bàn quan điểm cho việc neo đồng tiền mang lại lợi ích Trung Quốc sau: Mặc dù dự trữ ngoại hối chắn bảo vệ hữu ích khủng hoảng tiền tệ, mức dự trữ Trung Quốc đầy đủ, tín phiếu kho bạc Mỹ không mang lại thu nhập cao Ngày khó khăn để hạn chế dịng tiền vào theo thời gian Cân bên ngồi đạt cách cắt giảm chi tiêu, tăng lãi suất, trì sách hai mục tiêu (cân bên cân bên ngoài), điều thường địi hỏi sử dụng hai cơng cụ tài độc lập (tỷ giá hối đoái thực lãi suất) Một kinh tế lớn Trung Quốc điều chỉnh tỷ giá hối đối thực thơng qua tính linh hoạt tỷ giá hối đoái danh nghĩa việc thả giá Kinh nghiệm thị trường khác hướng để thoát khỏi việc neo đồng tiền vào thời điểm thuận lợi đồng tiền mạnh, chờ đến thời điểm xấu đồng tiền bị công Trong viễn cảnh dài hạn, giá hàng hoá dịch vụ Trung Quốc thấp – không thấp so với Mỹ (0.23), mà thấp theo tiêu chuẩn mà hiệu ứng Samuelson-Balassa đo lường qua nhiều quốc gia (ước khoảng 0.36) Trong trường hợp cụ thể này, vào năm 2000 đồng Yuan đánh giá thấp 35%, mức thấp Nghiên cứu cho thấy rằng, cách biệt điều chỉnh không triệt để qua thập kỷ sau Sáu lập luận tính linh hoạt tỷ giá hối đối khơng hàm ý thả tự Trung Quốc ví dụ điển hình việc ngăn cấm “lý thuyết góc” tiếng chế tỷ giá hối đoái trung gian Tuy nhiên, vào tháng 7/2005 Trung Quốc ban hành sách chưa dẫn đến kết cuối việc hủy bỏ chế đồng tiền neo đô la Đồng Nhân dân tệ Nhóm – NH đêm - K18 Trang Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả “Tơi nghe hai phía tranh luận Tôi cho rằng: Những người ủng hộ tỷ giá hối đối cố định ngắn hạn Và đồng thuận tỷ giá hối đoái thả dài hạn Bạn hỏi ngắn hạn bao lâu? Bạn cần biết Trung Quốc 8000 năm tuổi Do tơi nói ngắn hạn 100 năm.” – Li Ruogu, phó thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa, Dalian, tháng 5/2004, phát biểu “Dĩ nhiên khơng muốn… tình trạng nước Mỹ thâm hụt thương mại 6% GDP” - Li Ruogu, phó thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa phát biểu tạp chí Finacial Times, trang 1, với tiêu đề “China Tells US to Put its House in Order” Một tỷ giá hối đối cố định phi thức phù hợp với Trung Quốc suốt năm qua Tuy nhiên, viết cho đến thời điểm đồng Nhân dân tệ nên định giá cao Nhận định đưa bốn nguyên nhân Thứ nhất, phép toán dựa hiệu ứng Balassa – Samuelson cho giá trị thực đồng Nhân dân tệ đánh giá thấp thời gian – không thấp so sánh với đồng đô la Mỹ nước giàu khác, mà thấp giá trị cân quốc gia đạt mức phát triển Trung Quốc Thứ hai, lịch sử cho thấy dự trữ ngoại hối chắn hữu ích chống lại khủng hoảng tiền tệ, mức độ cán cân tốn Trung Quốc ln thặng dư lượng dự trữ cao nhiều năm, để quốc gia bỏ mua tín phiếu kho bạc Mỹ số tiền mang lại từ đầu tư nội địa Thứ ba, vào năm 2002 nhà chức trách thành công cách đáng ý ngăn chặn dịng tiền vào, de doạ tình trạng nóng tồn vào năm 2004 dường biến vào năm 2006, người ta nghi ngờ họ hồn tồn trì ngăn chặn quy mô vô thời hạn Một chiến lược tiếp tục loại trừ định giá cao khỏi sách phản hồi tổng hợp ngày trở nên khó khăn Thứ tư, kinh nghiệm thị trường cho thấy thoát khỏi việc neo đồng tiền thời điểm thuận lợi lúc đồng tiền mạnh tốt chờ đợi thời điểm xấu đồng tiền bị cơng Một quốc gia lớn Trung Quốc địi hỏi chế tỷ giá hối vài tính linh hoạt, thời điểm tốt để bắt đầu theo hướng Điều khơng có nghĩa chuyển biến sang thả hoàn toàn Một chế trung gian chẳng hạn khu vực mục tiêu (target zone) thích hợp Nhóm – NH đêm - K18 Trang Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả thời điểm Quả thực trường hợp Trung Quốc minh hoạ tốt cho giới hạn “Lý thuyết góc” tiếng Lời khuyến nghị việc định giá cao tác giả trùng khớp với thơi thúc khách Mỹ hồn tồn trùng hợp ngẫu nhiên Những thúc thường phản ứng mang tính trị đến thiếu hiểu biết nước (ill-informed domestic) (mặc dù hiểu được) nguyên nhân thâm hụt thương mại thất nghiệp Mỹ Bất kỳ quốc gia tự lựa chọn neo đồng tiền họ muốn Do đó, luận điệu “lơi kéo tỷ giá hối đối bất hợp pháp” khơng thích hợp Điều chí khơng đánh giá cao đồng Nhân dân tệ so với đồng Đô la tạo tác động đáng ý tức thời đến thâm hụt tài thất nghiệp toàn nước Mỹ, tác động lên cán cân thương mại Mỹ rốt mức độ vừa phải nước châu Á khác đáp trả định giá cao đồng tiền họ so với đồng Đô la Mỹ Nhưng trường hợp, luật lệ thương mại Trung Quốc đặt để xác định sách phù hợp với lãi suất họ Dựa tảng đó, viết ủng hộ gia tăng tính linh hoạt tỷ giá đối đối Ở khơng phải cho quốc gia thặng dư khơng có quyền lợi hệ thống tiền tệ quốc tế, không quốc gia yêu cầu tính vào lãi suất quốc gia khác, phận hệ thống tương hỗ mang lại lợi ích cho tất Nhưng quan điểm tác giả, khơng thích hợp để sử dụng ngơn ngữ vi phạm WTO cho câu hỏi cân ý kiến thuận chống tỷ giá hối đối cố định, mà vốn khơng rõ ràng câu hỏi cân thuận chống tự thương mại Nên thừa nhận từ đầu chế tỷ giá hối đoái cố định có số lợi Có lẽ hai lợi việc cố định tỷ giá trường hợp đồng tiền lớn cụ thể Đô la Mỹ quan trọng Đầu tiên cung cấp đồng neo danh nghĩa để ngăn chặn sách tiền tệ gây lạm phát sau Nhưng có ứng viên khác thay cho đồng tiền neo danh nghĩa, bao gồm GDP danh nghĩa, CPI số giá xuất Thứ hai tạo thuận lợi thương mại với nước sử dụng đồng Đơ la, neo vào đồng Đô la Lợi khác tỷ giá cố định bao gồm tạo điều kiện hội nhập tài chính, đầu giá lên hay giá xuống cạnh tranh, ngăn ngừa loại bong bóng đầu làm tổn hại đến tỷ giá hối đoái thả Tất nhiên có danh sách lợi tỷ giá thả tương ứng Nhóm – NH đêm - K18 Trang Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Bài viết trình bày lập luận linh hoạt tỷ giá bối cảnh chung Sự tự định giá thấp cán cân toán thâm hụt, sản lượng giảm tiềm năng, quan trọng tự định giá cao trường hợp ngược lại Nhưng nhấn mạnh trường hợp cụ thể tình hình kinh tế vĩ mơ Trung Quốc, đặc biệt đặc điểm thặng dư tốn tăng trưởng nhanh chóng Trong phần sau viết, xem xét tác động dài hạn hiệu ứng Balassa-Samuelson, cung cấp số tính tốn đơn giản cho phép sai lệch tạm thời mối quan hệ Balassa-Samuelson mà hầu hết tác giả không đưa vào Sự cần thiết hai cơng cụ sách: tỉ giá hối đoái chi tiêu Một số quan điểm cho thay đổi tỉ giá hối đối khơng cần thiết không đủ để điều chỉnh cán cân thương mại Trong chừng mực đó, quan điểm đúng, khơng phải xác Sự thật sách khác quan trọng, đặc biệt sách tác động đến mức độ chi tiêu Thực thâm hụt thương mại ví chi tiêu vượt thu nhập, thặng dư thương mại ngược lại Do đó, thay đổi chi tiêu có tác động đến cán cân thương mại Nhưng điều khơng có nghĩa thay đổi tỉ giá hối đối khơng quan trọng Chúng ta thấy rằng, tỉ giá hối đối thực đóng vai trị quan trọng quốc gia có mục tiêu khác bổ sung vào việc điều chỉnh cán cân thương mại Điều có nghĩa tỉ giá hối đối danh nghĩa đóng vai trị quan trọng khơng hầu hết quốc gia – đặc biệt quốc gia lớn Trung Quốc Lập luận cho rằng việc điều chỉnh tỉ giá hối đoái khơng quan trọng bắt nguồn từ hai quan điểm thương mại mâu thuẫn Một bên cho độ co giãn thương mại, tức diễn tả phản ứng xuất nhập mối quan hệ với giá cả, thấp, tác động đến điều chỉnh cán cân thương mại Quan điểm ngược lại cho độ co giãn thương mại cao – cao đến mức mà doanh nghiệp buộc phải điều chỉnh toàn giá để phản ứng lại dao động tỉ giá hối đối khơng phải đối mặt với việc toàn khách hàng Trên thực tế, lập luận dựa hai thái cực Mức giá điều chỉnh phần đến thay đổi tỉ giá hối đoái, đặc biệt ngắn hạn Bài viết tiếp tục dựa giả định Một mơ hình đơn giản chuẩn mực tập trung vào khác biệt hàng hóa trao đổi bình diện quốc tế Nhóm – NH đêm - K18 Trang Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả hàng hóa khơng trao đổi bình diện quốc tế Giả định điều chỉnh giá ngắn hạn ảnh hưởng tới thay đổi tỉ giá hối đoái hoàn toàn nằm phạm vi khu vực hàng hóa thương mại quốc tế, tính biến đổi tỉ giá hối đối thực hồn tồn bắt nguồn từ khu vực hàng hóa phi thương mại quốc tế Tôi mong tất quan điểm viết đem ứng dụng vào mơ hình khác cách dễ dàng, miễn độ co giãn phải lớn khơng vơ cực, mức giá ngắn hạn điều chỉnh phần đến thay đổi tỉ giá hối đoái Quan điểm chung khuôn khổ mục tiêu cơng cụ sách cổ điển Khn khổ lạc hậu khơng phù hợp kinh tế động Trung Quốc; giả định Điểm giao hai đường, tức điểm biểu diễn cân tỷ giá hối đoái thực sản lượng tiềm năng, quan sát dịch chuyển theo thời gian Trong quốc gia có tốc độ tăng trưởng nhanh chóng Trung Quốc điểm giao dịch chuyển bên phải, mà sản lượng đầu tiềm tăng lên, dịch chuyển xuống mà hiệu ứng Balassa - Samuelson tác động dẫn đến việc nâng giá trị thực Đáng tiếc hầu hết phân tích xem xét đến thay đổi điểm cân liên quan đến mối quan hệ Balassa - Samuelson xem xét độ lệch ngắn hạn kinh tế từ điểm cân – biểu đồ Swam Bài viết cố gắng để xem xét hai khía cạnh, hai quan trọng Chúng ta bắt đầu với độ lệch ngắn hạn Chính phủ có hai loại cơng cụ sách là: dịch chuyển chi tiêu (tỉ giá hối đoái thực) cắt giảm chi tiêu (chính sách tài khóa tiền tệ) Giả định cụ thể Ngân hàng nhân dân Trung Hoa, ta thấy Ngân hàng nhân dân Trung Hoa tùy ý sử dụng hai cơng cụ sách: tỉ giá hối đối lãi suất Lãi suất áp dụng nhanh chóng cho tất sách tiền tệ bao gồm tín dụng nội địa, mức dự trữ bắt buộc v.v…và thực sách khác tác động lên mức tiêu dùng nội địa Hình thể hai cơng cụ sách hai trục Nếu quan tâm đến mục tiêu sách, sống trở nên đơn giản Xem xét mục tiêu đầu tiên, cán cân thương mại tiêu chuẩn cho cân bên Để cho đơn giản, xem mục tiêu cân thương mại số khơng Thật ra, mục tiêu phù hợp quốc gia phát triển nhanh chóng có tỷ lệ vốn/lao động thấp lại có lợi Xem lại khái niệm khn khổ mục tiêu cơng cụ sách Tinbergen, Meade Mundell (1968) Bài viết dựa biểu đồ Swan (1963) Nhóm – NH đêm - K18 Trang Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả nhuận từ đầu tư cao dẫn đến thâm hụt thương mại hỗ trợ cách vay mượn từ nước Nhưng cho dù mức độ mục tiêu số không hay số khác khơng quan trọng cho việc phân tích Hình vẽ 1: Lộ trình cân cán cân thương mại Có nhiều cách kết hợp khác tỉ giá hối đoái thực lãi suất thực phù hợp với cán cân thương mại số không, chúng biễu diễn đường thẳng EB dốc xuống hình (chúng ta xác định tỉ giá hối đoái thực danh nghĩa giá hàng hóa tiền tệ nước ngồi bán nước tương đương, gia tăng tỷ giá hối đoái đồng nghĩa với định giá thấp đồng tiền nước) Để thấy đường EB dốc xuống, xem xét thâm hụt quốc gia điểm D, ví dụ nạn nhân khủng hoảng tài Châu Á năm 1997 Thái Lan Hàn Quốc (hay Mỹ hơm nay!) Tại điểm D, quốc gia loại bỏ thâm hụt thương mại cách nâng giá trị thực, dịch chuyển lên - cách cắt giảm chi tiêu, dịch chuyển bên phải Bây tưởng tượng quốc gia nhận thấy có thặng dư thương mại lớn Sau xác định vị trí phía bên phải đường cân bên (đường EB), tức điểm C Nó quay trở lại điểm cân bằng Nhóm – NH đêm - K18 Trang Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả cách giảm tỷ giá hối đoái thực (E) cách giảm lãi suất (i) Lãi suất thấp kích thích gia tăng tiêu dùng nội địa, số tăng tiêu dùng hàng hóa nước ngồi nhập gia tăng (hoặc tăng tiêu thụ hàng hoá lẻ phải xuất khẩu), làm giảm cán cân thương mại Giảm tỷ giá hối đối thực đạt việc định giá cao đồng tiền cho phép giá hàng hóa gia tăng hàng hoá nước khả cạnh tranh thị trường giới mục tiêu giảm cán cân thương mại lại tiếp tục đạt Như vậy, Chính phủ hạ thấp lãi suất(i) hạ thấp E; tức tăng phải giảm Một thỏa hiệp đảo ngược i E đặc trưng cho kết hợp điểm mà mang lại cân cán cân thương mại Đó mối quan hệ cân bên Cách để đạt thay đổi tỷ giá hối đối thực ưu thích hơn, giảm tỷ giá hối đoái danh nghĩa gia tăng mức giá? Lựa chọn tỷ giá hối đoái thả cố định phụ thuộc vào số nhân tố khác, mà nhân tố biến đổi theo trường hợp Nhiều tiêu chuẩn thất bại phạm vi quyền sở hữu chung lý thuyết đồng tiền khu vực tối ưu Một thứ nhỏ, mở rộng, kinh tế - đặc khu Hồng Kơng – tìm thấy có mối quan hệ với việc tốn nhiều tiền để từ bỏ nút điều chỉnh tỉ giá hối đối, tìm thấy dễ dàng để điều chỉnh mức giá thật Trung Quốc quốc gia có thị trường nội địa lớn, điều điều chỉnh thơng qua tỷ giá hối đối có hấp dẫn đầu tư hơn8 Nếu cân thương mại mục tiêu nhất, có lẻ khơng cần phải điều chỉnh tỷ giá hối đoái thực Tỷ giá hối đoái danh nghĩa cố định - với tất điều kiện thuận lợi mà địi hỏi Có nghĩa khơng cần phải trải qua thay đổi mức giá khác Sự điều chỉnh xảy mức chi tiêu, thông qua dịch chuyển chi tiêu Trong điều kiện cơng cụ sách Ngân hàng Trung ương, sách tiền tệ thực tất việc Tầm quan trọng thị phần giao thương hàng hóa kinh tế biết đến tiêu chuẩn khu vực lưu hành tiền tệ tốt có từ thời McKinnon (1963) Thuật ngữ “khu vực lưu hành tiền tệ tốt nhất” tự thân có thừ thời Mundell (1961), ơng tập trung vào tính di động lao động qua biên giới tiêuchuẩn ơng từ bỏ sách tiền tệ độc lập Đánh giá báo có quan điểm cho nguyên nhân để nghĩ tiền lương giá Trung Quốc thả nổi, đất nước rộng lớn đường lịch sử cộng sản: kinh tế động, tiền lương hay thay đổi, đứng quan điểm cho thấy kinh tế tăng trưởng mạnh điều kiện bình thường, bất chấp lạm phát giá cả, sản xuất tăng trưởng, có lý để lo ngại cho khó khăn khơng đáng kể Nhóm – NH đêm - K18 Trang Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả 2.1 Lộ trình cân bên Cân thương mại mục tiêu nhất, phủ nên thực tất mục tiêu vĩ mô khác Cái cần quan tâm cân bên Bởi quốc gia ln có mục tiêu sách, cần nhiều loại cơng cụ sách để đạt mục tiêu Chỉ có lãi suất thơi chưa đủ (Về sau, quay lại mục tiêu thứ 3: tài khoản vốn cán cân tốn tồn diện) Mục tiêu cân bên xác định sản lượng đầu với sản lượng đầu tiềm năng, việc làm với tỷ lệ việc làm tự nhiên, lạm phát mức mục tiêu khơng có áp lực giảm phát Một quốc gia nhận thấy sản lượng đầu mức tiềm năng, Y>Ῡ, tức có dư thừa cầu hàng hóa Kết kinh tế tăng trưởng nóng Để giảm nhiệt kinh tế, Chính phủ gia tăng lãi suất nâng giá trị thực đồng tiền Trong trường hợp hình 1, bàn kinh tế mà tự nhận thấy nằm phần phía bên trái đường Y=Ῡ, quay trở lại điểm cân bên việc dịch chuyển bên phải hình 1, dịch chuyển xuống Năm 2002, có tranh cãi cho Trung Quốc trạng thái Y = Ῡ, điểm C2002, vùng thặng dư cung hàng hóa, số sách tiền tệ để giảm bớt thặng dư đặt ra, nhằm gia tăng tiêu dùng trở lại lại điểm cân bên Tuy nhiên, vào năm 2004, Trung Quốc có dịch chuyển đến phía khác đường thẳng, đến điểm C2004 Kết kết hợp nhằm gia tăng lãi suất nâng giá trị thực đưa Vào năm 2006, hiểm họa tăng trưởng nóng dịu bớt, Trung Quốc quay trở lại sát với đường cân bên Điều phụ thuộc gia tăng lãi suất Mỹ giá trị đồng đô la năm 2004-05 sách thắt chặt tiền tệ Trung Quốc vượt cao mức giới Chỉ có điểm đồ thị đạt hai mục tiêu địi hỏi, điểm giao hai đường Mấu chốt điểm đó, thơng thường, người ta phải sử hai loại sách – cắt giảm chi tiêu dịch chuyển chi tiêu, biểu diễn hai trục – để đạt đồng thời hai mục đích Kinh tế Trung Quốc nằm vị trí góc phần tư phía đồ thị: kết hợp thặng dư thương mại và dư thừa cầu hàng hóa Khơng có thơng tin xác khơng thể biết chiều Nhóm – NH đêm - K18 Trang Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả 2000 - 1.4637 8.2288 - 2.1843 Trung bình - 1.4779 7.9001 - 2.3684 Bảng 4: Tỷ giá hối đoái thực Trung Quốc – log form, 2001 – 2003 Năm Mỹ LogPu Trung Quốc LogTGHĐ Sự thay đổi LogPc danh nghĩa LogRER rel 2000 Log RER 2001 4.783 4.853 2.113 0.050 - 1.413 2002 4.799 4.846 2.114 0.027 - 1.437 2003 4.811 4.858 2.113 0.027 - 1.437 Chúng ta kiểm tra lại mơ hình hồi quy từ năm 1990 đến năm 2000 Khảo sát liệu nhiều nước qua nhiều năm, quay ngược lại tỷ giá hối đoái thực năm 2000 so với giá trị mà có mơ hình hồi quy năm 2000 (có tương đương với thu nhập năm 2000) với phân tích từ năm 1990 Hệ số dự báo thu nhập năm 2000 0.98 Hệ số năm 1990 0.48, đặc biệt > < Điều đưa thông tin cho giả thuyết, đưa dự báo hữu ích, giá trị mong đợi, độ lệch ước chừng từ mơ hình hồi quy Balassa – Samuelson suốt thập kỷ sau Đối với trường hợp Trung Quốc, chí khơng có khác biệt lớn trong tốc độ tăng trưởng Trung Quốc nước láng giềng khác, Balassa – Samuelson dự báo năm 2010, đồng nhân dân tệ định giá nửa năm 2000, khoảng nửa 44.8%, tức 22.4% Việc định giá thực đạt cân mà không cần thay đổi chế độ tỷ giá hối đoái tỷ lệ lạm phát 2.24%/năm tăng so với tỷ lệ Mỹ, không tỷ lệ lạm phát năm gần Trung Quốc Tuy nhiên, dự báo lý thuyết cho có nhiều thay đổi theo chiều hướng tương tự tiếp tục thập kỷ sau, mục đích quan trọng bây giờ, cho phép tốc độ tăng trưởng Trung Quốc tiếp tục tăng 6% so với tốc độ tăng trưởng Mỹ khoảng 2.3%/năm (tỷ lệ tăng trưởng khoảng 0.38 lần) Dựa định giá thấp trước đây, xu hướng tiếp tục định Nhóm – NH đêm - K18 Trang 19 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả giá thực tăng khoảng 4%/năm 4% chênh lệch tỷ lệ lạm phát Mỹ dường cao để mong đợi so với xu hướng lạm phát khoảng thời gian dài Một lần nữa, hàm ý cho đồng nhân dân tệ nên định giá cao thời gian tới Sự tính tốn Balassa – Samuelson đưa việc định giá thực trung bình khoảng 4% thập kỷ tới nhiều nữa, đạt định giá danh nghĩa lạm phát Mục tiêu trước mắt báo cho việc định giá cần rút ngắn tối đa để sở trì cân khả toán nguy gia tăng chi tiêu tiền Có lẽ, việc định giá lại khứ (sự giảm phát, gần năm 2002) giúp giải thích đồng tiền nhân dân tệ xa so với đường cân phần trước Có lẽ, phá giá trước (hay giảm phát, gần vào năm 2002) giúp giải thích cách đồng nhân dân tệ vượt xa khỏi đường cân vị trí Ít quan trọng tăng trưởng suất nhanh chóng Trung Quốc gia tăng hịa nhập thương mại đồng nghĩa với mức tỷ giá hối đối danh nghĩa phù hợp với cân dài hạn khứ bị định giá thấp Trong hình 1, đường cân bên bên dịch chuyển xuống dưới, dẫn đến sụt giảm tỷ giá hối đoái thực (nghĩa nâng giá trị thực) cần thiết để đạt điểm giao Điều giải thích cách Trung Quốc vào năm 2004 tìm thấy điểm điểm C hình 1, trải qua vài nâng giá trị thực năm 1990 Nói cách khác, cách biệt thực, tốt nên quan tâm tới thơng qua nâng giá trị lạm phát Kết luận Chính sách tỷ giá hối đoái Trung Quốc bỏ quên điều đâu? 4.1 Bản thông báo vào tháng năm 2005 Vào ngày 21/07/2005, cuối nhà nước Trung Quốc nâng giá trị đồng nhân dân tệ để chống lại đồng đôla – 2.1% thông báo việc thi hành “hệ thống thả có quản lý” mới, nơi tỷ giá hối đoái xác định cách linh hoạt “với tham khảo từ rổ ngoại tệ” Cách thức trì giới hạn +- 0.3% thay đổi hàng ngày nhằm chống lại đồng đơla, cịn chấp nhận phạm vi 1.5% để chống lại “Kiểm tra – Báo cáo ngân hàng nhà nước trung ương Trung Quốc đồng nhân dân tệ” Reuters 7/21/05 Nhóm – NH đêm - K18 Trang 20 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả đồng Yen Euro 10 Nhìn chung, trọng lượng rổ tiền tệ không thông báo, mà đề cập tới với hình ảnh loại ngoại tệ trội – đồng đôla, yen, euro won – bao gồm trọng lượng loại tiền tệ yếu đồng đôla Úc, Canada, Malaysia, Nga, Singapore, Thái lan bảng Anh Bản thông báo sách lược lúc nhằm chặn tránh gia tăng vận động người ủng hộ chế độ bảo vệ công nghiệp nước quốc hội Mỹ, thành cơng làm chệch hướng sửa đổi Schumer (thượng nghị sĩ, Charles Schumer đảng Dân chủ (bang New York)), thời gian diễn ra, chưa tối thiểu hóa thể diện nhà lãnh đạo Trung Quốc nội địa Tin tức đưa công khai ngày, việc đưa thơng báo lớn có giá trị bề mặt, làm phá sản dự báo trước mà thay đổi nhỏ chưa xảy Trung Quốc khơng thức thơng qua rổ tiền tệ, với cách thức mềm dẻo thoái lui nhiều nước giả định, không thông báo cách thức họ Ở điểm đầu tiên, 2.1% nâng giá vô nghĩa đem so sánh với dao động hàng năm đồng đơla (đã xảy việc nâng lên vào năm 2005) Thứ hai, cho thấy khơng nơi gần sát năm 2005 sử dụng tích lũy đủ 0.3% giới hạn cho phép thay đổi ngày hệ thống, hàm ý dấu hiệu dựa vào tỷ giá hối đoái “cung cầu thị trường” (mặc dù bắt đầu năm 2006) Thứ ba, truyền thống nước châu Á khác thơng báo thức việc ổn định rổ giá khứ, suy thoái Trung Quốc để giữ cho tiền tệ đơn vị đo lường hình thành xuất bí mật trở thành bình phong cho việc tiếp tục ổn định giá phi thức với đồng đơla Trong nhiều tháng kể từ tháng năm 2005, theo ước lượng toán kinh tế số tác giả, đo lường phi thức đồng đơla mức 100% Tầm quan trọng xa kiện tháng năm 2005 có lẽ khởi đầu chuỗi nghiêm trọng bước đến dần Trong tình trạng đó, đầu năm 2006 thời gian tốt cho thay đổi đột ngột Trung Quốc nhằm ổn định rổ tiền tệ thực sự, trước đồng đôla hồi phục lại sức mạnh sau suy thối nhằm chống lại đồng Euro Nếu cách thức giải thích theo nghĩa đen, ngụ ý mục tiêu khu vực toàn cầu (được dẫn chứng học viện kinh tế quốc tế) đưa đến tỷ lệ dự trữ 3% bao gồm đồng Yen, đôla Euro, với RMB Một điều nên trước xúi giục nhằm loại bỏ hàm ý nội dân chúng Trung Quốc chi phối tiền tệ chủ yếu, phương diện mức dự trữ ngoại hối đất nước (vượt xa mức dự trữ Mỹ, khuynh hướng vượt qua Nhật Bản để chiếm vị trí số vào năm 2006) Thay vào đó, điều nên bỏ hàm ý nội dân chúng nhà lãnh đạo Trung Quốc khơng thể hiểu họ nói 10 Nhóm – NH đêm - K18 Trang 21 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Yên Tuy nhiên, liệu Trung Quốc đưa cho khách Mỹ họ nói họ muốn, đặc biệt điều bao gồm dịch chuyển dự trữ để phù hợp với trọng lượng rổ tiền tệ nhằm khỏi đồng đơla, Mỹ có lẽ thấy hối tiếc Điều khơng tác động nhỏ không đáng kể vào cán cân thương mại việc làm Mỹ, mà lãi suất Mỹ có lẽ tăng 4.2 Kết luận tóm tắt Kết luận tựa đề tóm tắt cách đơn giản sau: (i) (ii) Tỷ giá cố định tỷ giá thả có điểm thuận lợi riêng Một đất nước nên có quyền lựa chọn cách thức phù hợp với hồn cảnh (iii) Tuy nhiên, ổn định đồng la phi thức tồn hữu ích Trung Quốc (iv) Một lý cho phép việc nâng giá trị giảm thặng dư cán cân tốn là, dự trữ ngoại hối chắn hữu ích chống lại khủng hoảng tiền tệ, vào lúc mức dự trữ hành Trung Quốc hồn tồn thích hợp, tín phiếu kho bạc Mỹ không cho phép chi trả tiền lãi cao (v) Một lý khác gia tăng khó khăn nhằm hạn chế dịng tiền vào suốt thời gian để ngăn cản việc mở rộng tiền tệ mức (vi) Mặc dù cân bên ngồi đạt giảm bớt tiêu dùng, giáo sư McKinnon, Mundell vài người khác đề cập, tồn hai mục tiêu sách (sự cân bên ngồi bên trong) nhìn chung địi hỏi việc sử dụng hai cơng cụ sách độc lập (chẳng hạn, tỷ giá hối đoái thực lãi suất) (vii) Trong kinh tế mở nhỏ tin cậy vào điều chỉnh mức giá cả, theo cách để giữ tỷ giá hối đối cố định, kinh tế lớn Trung Quốc đạt tốt việc điều chỉnh tỷ giá hối đoái thực theo tính linh hoạt tỷ giá hối đối danh nghĩa (viii) Đã có tranh luận khác tính linh hoạt Kinh nghiệm thị trường khác gợi ý điều tốt để việc neo Nhóm – NH đêm - K18 Trang 22 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả đồng tiền thời điểm tốt tiền tệ mạnh, chờ tới thời điểm xấu tiền tệ bị công (ix) Từ khía cạnh lâu dài hơn, giá hàng hóa dịch vụ Trung Quốc thấp – không thấp mức tương đối Mỹ (0.23), mà thấp mức tiêu chuẩn mối quan hệ Balassa – Samuelson đo lường thông qua nhiều nước (mà dự đoán 0.36) Với ý nghĩa riêng, đồng nhân dân tệ giá trị khoảng 35% vào năm 2000, với ngày (x) Đặc biệt qua nhiều nước, có nhiều cách biệt hiệu chỉnh khơng triệt để, mức trung bình, liên quan đến thập niên (xi) Sự hiệu chỉnh mang tới hình thức lạm phát nâng giá trị danh nghĩa, nhiên nâng giá trị danh nghĩa thường thích hợp (xii) Những tranh luận việc gia tăng tính linh hoạt tỷ giá hối đối khơng ngụ ý thả tự Trung Quốc ví dụ điển hình, trái ngược với “lý thuyết góc” tiếng, cách thức tỷ giá hối đoái trung gian tương tự khu vực mục tiêu phù hợp (xiii) Mặc dù học giả Trung Quốc thông báo cách thức vào tháng năm 2005, cho kiện với “hệ thống quản lý thả nổi”, nơi tỷ giá hối đoái xác định linh hoạt “với việc tham khảo rổ tiền tệ”, thực tế đồng nhân dân tệ cịn neo phi thức với đồng la năm 2005 Do đó, tranh luận viết này, đầu năm 2006, liên quan với trước Liên hệ thực tiễn Việt Nam Từ năm 1989, nhà nước ta bắt đầu áp dụng sách tỷ giá thả có kiểm soát, đồng thời cố gắng thống tỷ giá hối đoái cách thường xuyên điều chỉnh tỷ giá thức cho phù hợp với tỷ giá thị trường tự Đến năm 1991, việc thống tỷ giá hoàn thành tỷ giá Ngân hàng nhà nước niêm yết vào kết thị trường ngoại tệ liên ngân hàng buổi giao dịch Việc áp dụng chế độ phát huy ưu điểm định, vừa thúc đẩy xuất gia tăng vừa ổn định thị trường ngoại hối, giúp cho kinh tế phát triển Nhóm – NH đêm - K18 Trang 23 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Trong thời gian gần đây, tỷ giá đồng VND so với USD ổn định mức dao động tương đối nhỏ Theo đánh giá, đồng tiền Việt Nam đánh giá cao so với đồng tiền khu vực Một tượng ảnh hưởng đến khả cạnh tranh kinh tế, ảnh hưởng đến việc làm gia tăng tổng cầu thông qua phát triển xuất khẩu, hạn chế nhập việc thu hút đầu tư trực tiếp nước ngồi Từ việc phân tích sách tỷ giá Trung Quốc nói trên, liệu Việt Nam phá giá mạnh đồng VND khơng ? Theo nhóm thuyết trình, trước mắt khơng nên phá giá đồng VND mà điều chỉnh bước cho phù hợp với giá trị thực nó, có điều chỉnh mạnh mẽ làm tổn hại đến nhiều mặt kinh tế Tại Việt Nam, hệ số co giãn nhu cầu hàng xuất nhập nhỏ Bởi vì, nhu cầu nhập chủ yếu xuất phát từ gia tăng cầu hàng hoá trung gian tư liệu sản xuất cần thiết sản xuất, chiếm 85 - 90% tổng kinh ngạch nhập mà cung nước thiếu, khả thay hạn chế hàng nhập sản xuất nước phần lớn hàng xuất nông sản, gần 75% tổng kim ngạch xuất khẩu, mà sản phẩm cần thời gian sản xuất dài có nhu cầu nước hạn chế Ngồi ra, mặt hàng xuất nước ta chất lượng chưa cao, khả cạnh tranh số thị trường, công nghệ chưa phát triển nên chưa thể tập trung hết vào chiếm lược xuất Mà nay, Việt Nam trình chuyển đổi từ chiếm lược thay nhập sang chiếm lược xuất Biện pháp phá giá làm cho khoản nợ nước tăng lớn, đẩy doanh nghiệp tư nhân có khoản nợ nước ngồi vào tình hình tài khó khăn Và phủ người đảm nhận trách nhiệm cuối khoản nợ này, toán chúng để tránh phá sản tình trạng thất nghiệp Đương nhiên tình làm tăng thâm hụt ngân sách, tăng nguy phát hành tiền gây lạm phát Đặc biệt, nước ta, mà dự trữ ngoại hối thiếu, ngân hàng trung ương chưa kiểm soát cung cầu tiền tệ Bản thân biện pháp phá giá dẫn đến nguy lạm phát gia tăng Bởi lẽ, nước ta nhu cầu vật tư cần thiết, đầu vào khác cho sản xuất, thiết bị hàng tiêu dùng phần nhập Giảm giá đồng tiền nước làm cho giá hàng nhập tính băng đồng nội tệ tăng lên, tạo sức ép mức giá nước Nguy khác phá giá Nhóm – NH đêm - K18 Trang 24 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả tiền tệ dẫn đến suy thối kèm lạm phát Đó việc tăng giá giai đoạn đầu làm giảm bớt sức mua, làm tăng chi phí nước Như vậy, sách tỷ giá nước ta tương đối hợp lý linh hoạt so với Trung Quốc, có tham gia nhiều yếu tố thị trường Cho nên, thời gian tới không nên điều chỉnh mạnh mẽ đồng VND phá giá Nhóm – NH đêm - K18 Trang 25 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Tài liệu tham khảo Balassa, B (1964), “: đánh giá lại học thuyết tỷ suất ngang sức mua tiền tệ” J Kinh tế trị 72, 584-96 Bosworth, B (2004), “giá trị đồng nhân dân tệ” trình bày hội thảo nghiên cứu câu lạc Tokyo, tháng hai Caves, R., J Frankel and R Jones (2002), Lời mở đầu: toán thương mại giới, Addison Wesley Longman: Thạc sỹ văn chương Boston: dịch tiếng Trung, 2005 Ceglowski, J and S Golub (2005), Chi phí nhân cơng Trung Quốc thấp nào? Trường cao đẳng Bryn Mawr and Swarthmore, tháng 11 Cheung, Y-W., M Chinn and E Fujji (2005), “Tại đồng nhân dân tệ đánh giá cao (nhưng không chắn)”, ngân hàng dự trữ liên bang hội nghị San Franciso, tháng De Gregorio, J., A Giovannini and H Wolf (1994), “Bằng chứng quốc tế lạm phát thương mại phi thương mại”, NBER WP số 4438, tạp chí kinh tế châu âu 38, 1225-1244 Dooley, M and P Garber (2005), “ Ba lưu ý tuổi thọ việc hồi sinh hệ thống Bretton Woods”, nghiên cứu cục nghiên cứu kinh tế quốc gia, số báo 9971 Dornbusch, R (1973), “sự phá giá tiền tệ hàng hóa phi thương mại”, tạp chí kinh tế Mỹ tháng 12, 871-880 Eichengreen, B and M Hatase (2005), phát triển nhanh chóng xuất – kinh tế tồn cách êm ả ổn định tỷ giá hối đoái? Bài học từ Trung Quốc, từ kỷ nguyên phát triển cao Nhật Bản, nghiên cứu cục kinh tế quốc gia, số báo 11625, tháng Eichengreen, B and P Masson (1998), Các chiến lược tồn tại: Những lựa chọn sách cho đất nước tìm kiếm tính linh hoạt cao tỷ giá hối đoái Báo đặc biệt số 168, quỹ tiền tệ quốc tế, Washington DC Nhóm – NH đêm - K18 Trang 26 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Frankel (1984), “sự thỏa thuận đồng Yên Đôla: Tự hóa thị trường vốn Nhật”, phân tích sách kinh tế quốc tế, ấn phẩm định kỳ học viện công nghệ Matsachusetts cho học viện kinh tế quốc tế: Washington, DC Frankel, J (1993), “Tự hóa thị trường ngoại hối Hàn Quốc, vai trò mối quan hệ thương mại với Mỹ”, Jongryn, M and R Myer, hình thức quan hệ kinh tế mới: Cộng hòa dân chủ nhân dân Triều Tiên Mỹ, Nhóm – NH đêm - K18 Trang 27 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Data Appendix Tỷ giá thực thu nhập thực Trung Quốc, 1990 – 2000 Tỷ giá danh nghĩa Tỷ giá RMB/$ P (US = 1): giá GDP tính theo US Real GDP/capita ($ chain): GDP thực bình quân đầu người Econometrics Appendix Ước lượng hiệu Balassa – Samuelson Mơ hình hồi quy qua nhiều nước năm 2000 Định nghĩa kiện: Q ≡ RER ≡ Tỷ giá thực tính cách lấy GDP nước chia cho giá đồng USD (chuẩn hóa đến 100) q ≡ LogRER ≡ Log tỷ giá thực rgdpch ≡ GDP thực bình quân đầu người (constant price: chain series) y ≡ Loginc ≡ Log GDP thực bình quân đầu người Nguồn: Alan Heston, Robert Summers and Bettina Aten, Penn World Bảng 6.1, Centre for International Comparisions at the University of Pennsylvania (CICUP), Tháng 10/2002 Trước tiên, phải chạy mơ hình q y cho 118 quốc gia, dựa số liệu RER GDP thực bình quân đầu người năm 2000 Kết sau: q = - 4.15 + 0.382 Hệ số nhân log thu nhập bình quân đầu người có ý nghĩa quan trọng tương tự số liệu ước luợng Rogoff người khác Reg log RER00 loginc00 Number of obs = 118 F (1, 116) = 151.14 Nhóm – NH đêm - K18 Trang 28 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Prob > F = 0.000 R-squared = 0.566 Adj R – squared = 0.562 Root MSE = 0.393 Q2000 Coef Std Err t Y2000 0.3821 0.0311 12.29 Constant -4.159 0.2686 -15.48 Phần thặng dư quốc gia xác định Đặc biệt điều thú vị phần thặng dư Trung Quốc: -44,8% predict loginchat00, residual di logRERhat [18] = -1.0152 Điều có nghĩa (q – q^)2000 = -0.448 (Q/Q^)2000 = 0.639 Nhóm – NH đêm - K18 Trang 29 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Mặt khác, tỷ giá thực Trung Quốc 64% giá trị tiên đốn mơ hình hồi quy Mơ hình hồi quy qua nhiều nước năm 1990 Sự thụt lùi log tỷ giá thực tương phản với log thu nhập thực bình quân đầu người lặp lại 118 quốc gia, dựa số liệu RER GDP thực bình quân đầu người năm 1990 Kết quả: q1990 = -3.40 + 0.317y Hệ số nhân log thu nhập bình quân đầu người tiếp tục có ý nghĩa quan trọng tương tự số liệu ước luợng người khác Number of obs = 118 F (1,116) = 55.3 Prob > F = 0.000 R – squared = 0.323 Adj R-squared = 0.317 Root MSE = 0.506 Nhóm – NH đêm - K18 Trang 30 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả q1990 Coef Std Err t Y1990 0.317 0.043 7.44 Constant -3.399 0.362 -9.39 Một lần nữa, thặng dư quốc gia xác định giá trị Trung Quốc -42% (q – q^)90 = -0.422 Q1990/Q^1990 = 0.656 Mặt khác, tỷ giá thực 66% giá trị tiên đốn mơ hình hồi quy, gần với giá trị tìm thấy với liệu năm 2000 Nhóm – NH đêm - K18 Trang 31 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Sự chênh lệch tỷ giá Trung Quốc Price level Predicted price Estimated real Implied fall in RER relative to level by the B – S “undervaluation” needed for B – S US = 1/RER regression (in (% in logarithmic equil (% in absolute (in logs) logs) terms) terms) 1990 -1.448 -1.026 42.2% 34% 2000 -1.464 -1.015 44.8% 36% Predictive power of deviations from the 1990 regression Để kiểm tra liệu chênh lệch từ mơ hình hồi quy năm 1990 có dự đốn hay khơng, chạy hồi quy q ≡ Log(RER) năm 2000 với biến sau: (a) chênh lệch từ mơ hình hồi quy năm 1990 (q – q^) (b) giá trị thích hợp mơ hình hồi quy năm 2000 (q^) Number of obs = 118 F (1,115) = 153.5 Prob > F = 0.000 R – squared = 0.728 Nhóm – NH đêm - K18 Trang 32 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Adj R-squared = 0.723 Root MSE = 0.313 q2000 Coef.Std Err T P>|t| q^1990 0.474 0.057 8.26 0.000 (q – q^)1990 981 0.065 15.15 0.000 Constant -0.017 0.064 -0.26 0.795 Nhóm – NH đêm - K18 Trang 33 ... phát triển .23 Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả Đồng nhân dân tệ: Sự lựa chọn tỷ giá hối đoái cố định tỷ giá hối đoái thả Dẫn nhập Tỷ giá hối đối cố định hay thả có lợi ích... Trang Đồng Nhân dân tệ: lựa chọn tỷ giá cố định tỷ giá thả “Tôi nghe hai phía tranh luận Tơi cho rằng: Những người ủng hộ tỷ giá hối đoái cố định ngắn hạn Và đồng thuận tỷ giá hối đối thả dài hạn... lý tỷ giá hối đoái linh hoạt Đồng nhân dân tệ tăng giá năm 1990 Về danh nghĩa, nhân dân tệ giảm giá đáng kể, đặc biệt năm 1994, tỷ giá thức đồng nghĩa với việc định giá thấp với đồng nhân dân tệ
