CHƢƠNG : TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Mục tiêu chƣơng chủ yếu trình bày khái quát sở lý thuyết tài chính, tài doanh nghiệp, phân tích tài doanh nghiệp nhằm cung cấp cho ngƣời đọc nội dung bao gồm: Khái quát phân tích tài doanh nghiệp, nội dung phân tích tài doanh nghiệp, phƣơng pháp kỹ thuật phân tích tài doanh nghiệp, thơng tin cần thiết phân tích tài doanh nghiệp Tuy nhiên nội dung đƣợc trình bày chƣơng mang tính hàn lâm, không sâu nghiệp vụ 1.1 Những vấn đề phân tích tài doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm Phân tích tài trình sử dụng kỹ thuật phân tích thích hợp để xử lý thơng tin bên bên ngồi doanh nghiệp, hình thành hệ thống tiêu tài nhằm đánh giá thực trạng tài khứ tại, dự báo tình hình tài tƣơng lai, xác định giá trị doanh nghiệp 1.1.2 Mục tiêu Cung cấp thực trạng tài doanh nghiệp, phân tích điểm mạnh, điểm yếu nhƣ khó khăn, thách thức mặt tài doanh nghiệp, tìm hiểu nguyên gây biến động số, đề xuất củng cố cải thiện lực tài doanh nghiệp, giúp hoạch định tài quản trị rủi ro tài chính, đƣa định đầu tƣ, tài trợ, dự báo tình hình tài tƣơng lai, định giá doanh nghiệp Để đạt đƣợc mục tiêu phân tích tài doanh nghiệp địi hỏi phải đạt đƣợc u cầu sau: - Đánh giá xác tình hình tài doanh nghiệp khía cạnh khác nhƣ cấu tài sản, nguồn vốn, khả toán, cân đối lƣu chuyển tiền tệ, hiệu sử dụng vốn tài sản, khả sinh lời, rủi ro doanh nghiệp - Làm sở cho cơng tác dự báo tài chính, hoạch định chiến lƣợc tài chính, định tài doanh nghiệp nhƣ định đầu tƣ, định tài trợ định phân phối thu nhập - Làm công cụ kiểm sốt tình hình hoạt động, xác định đƣợc điểm mạnh, điểm yếu, hội thách thức doanh nghiệp Trên mục tiêu chung phân tích tài doanhn nghiệp, nhiên đối tƣợng sử dụng thơng tin phân tích cần có mục tiêu riêng: a/ Đối với nhà quản lý Tạo chu kỳ đặn để đánh giá hoạt động quản lý giai đoạn qua, việc thực cân tài chính, khả sinh lời, khả tốn rủi ro tài doanh nghiệp Do thông tin đầy đủ hiểu rõ doanh nghiệp nên nhà phân tích tài doanh nghiệp có nhiều lợi để phân tích tài tốt Việc phân tích tài nhà quản trị có nhiều mục tiêu: - Đánh giá tình hình tài q khứ nhƣ: cấu vốn, khả sinh lời, khả tốn, trả nợ, rủi ro tài - Định hƣớng cho ban lãnh đạo định đầu tƣ, định tài trợ, định phân chia lợi tức - Làm sở cho việc lập kế hoạch tài cho kỳ sau Phân tích tài làm bật điều quan trọng dự đốn tài chính, mà dự đốn tảng hoạt động quản lý, làm sáng tỏ, không sách tài mà cịn làm rõ sách chung doanh nghiệp b/ Đối với nhà đầu tƣ Nhà đầu tƣ cá nhân hay doanh nghiệp (các cổ đông) Thu nhập nhà đầu tƣ tiền chia lợi tức cổ phần giá trị tăng thêm vốn đầu tƣ Hai yếu tố đƣợc định lợi nhuận doanh nghiệp, lợi nhuận thực tƣơng lai Do vậy, nhà đầu tƣ quan tâm đến việc đánh giá khả sinh lời, đánh giá cổ phiếu thị trƣờng nhƣ triển vọng doanh nghiệp c/ Đối với ngƣời cho vay Với định cấp hay khơng cấp tín dụng, cấp tín dụng ngắn hạn hay dài hạn, ngƣời cho vay quan tâm đến khả hoàn trả nợ vay khách hàng Tuy nhiên, đứng trƣớc định khác nhau, vị khác nhau, nội dung kỹ thuật phân tích tài khác Phân tích tài khoản cho vay dài hạn khác với khoản cho vay ngắn hạn Nếu trƣớc định cho vay ngắn hạn, ngƣời cho vay đặc biệt quan tâm đến khả toán ngắn hạn doanh nghiệp, trƣớc định cho vay dài hạn, ngƣời cho vay lại đặc biệt quan tâm đến khả sinh lời từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Từ vấn đề nêu trên, cho thấy: phân tích tài doanh nghiệp cơng cụ hữu ích đƣợc dùng để xác định giá trị kinh tế, để đánh giá mặt mạnh, mặt yếu doanh nghiệp, tìm nguyên nhân khách quan chủ quan, giúp cho đối tƣợng lựa chọn đƣa đƣợc định phù hợp với mục đích mà họ quan tâm 1.1.3 Chức phân tích tài doanh nghiệp Phân tích tài doanh nghiệp với vi trí cơng cụ nhận thức vấn đề liên quan đến tài doanh nghiệp, q trình tiến hành, phân tích thực chức năng: đánh giá, dự đốn điều chỉnh tài doanh nghiệp a/Chức đánh giá Tài doanh nghiệp hệ thống luồng chuyển dịch giá trị, luồng vận động nguồn lực tài q trình tạo lập, phân phối sử dụng quỹ tiền tệ vốn hoạt động doanh nghiệp nhằm đạt đƣợc mục tiêu kinh doanh khuôn khổ pháp luật Các luồng chuyển dịch giá trị, vận động nguồn tài nảy sinh diễn nhƣ nào, tác động đến q trình kinh doanh, chịu ảnh hƣởng nhiều yếu tố khác nhau, có yếu tố mang tính mơi trƣờng, có yếu tố bên trong, có yếu tố bên ngồi nhƣng cụ thể yếu tố nào, tác động đến vận động chuyển dịch sao, gần với mục tiêu hay ngày xa rời mục tiêu kinh doanh doanh nghiệp, có phù hợp với chế sách pháp luật hay không vấn đề mà Phân tích tài doanh nghiệp phải đƣa câu trả lời Quá trình tạo lập, phân phối sử dụng vốn hoạt động quỹ tiền tệ doanh nghiệp diễn nhƣ nào, tác động đến kết hoạt động vấn đề Phân tích tài doanh nghiệp, phải làm rõ Thực trả lời làm rõ vấn đề nêu thực chức đánh giá tài doanh nghiệp b/ Chức dự đốn Mọi định ngƣời hƣớng vào thực mục tiêu định, mục tiêu đích hƣớng tới hành động cụ thể tƣơng lai Những mục tiêu ngắn hạn mục tiêu dài hạn Nhƣng liên quan đến đời sống kinh tế doanh nghiệp cần nhận thấy tiềm lực tài chính, diễn biến luồng chuyển dịch giá trị, vận động vốn hoạt động tƣơng lai doanh nghiệp Những định hành động tƣơng lai phụ thuộc vào diễn biến kinh tế xã hội hoạt động doanh nghiệp diễn tƣơng lai Bản thân doanh nghiệp cho dù giai đoạn chu kỳ phát triển hoạt động hƣớng tới mục tiêu định Những mục tiêu đƣợc hình thành từ nhận thức điều kiện, lực thân diễn biến tình hình kinh tế quốc tế, nƣớc, ngành nghề, doanh nghiệp khác loại, tác động yếu tố kinh tế xã hội tƣơng lai Vì vậy, để có định phù hợp tổ chức thực hợp lý, đáp ứng đƣợc mục tiêu mong muốn đối tƣợng quan tâm cần thấy tình hình tài doanh nghiệp tƣơng lai Đó chức dự đốn tài doanh nghiệp c/Chức điều chỉnh Tài doanh nghiệp hệ thống quan hệ kinh tế tài dƣới hình thái giá trị phát sinh trình tiến hành hoạt động Hệ thống quan hệ bao gồm nhiều loại khác nhau, đa dạng, phong phú phức tạp, chịu ảnh hƣởng nhiều nguyên nhân nhân tố bên lẫn bên doanh nghiệp Hệ thống quan hệ kinh tế tài bình thƣờng tất mắt xích hệ thống diễn bình thƣờng kết hợp hài hồ mối quan hệ Tuy nhiên, mối quan hệ kinh tế ngoại sinh, thân doanh nghiệp nhƣ đối tƣợng quan tâm khơng thể kiểm sốt chi phối tồn Vì thế, để kết hợp hài hồ mối quan hệ, doanh nghiệp, đối tƣợng có liên quan phải điều chỉnh mối quan hệ nghiệp vụ kinh tế nội sinh Muốn vậy, cần nhận thức rõ nội dung, tính chất, hình thức xu hƣớng phát triển quan hệ kinh tế tài có liên quan Phân tích tài giúp doanh nghiệp đối tƣợng quan tâm nhận thức đƣợc điều Đó chức điều chỉnh phân tích tài doanh nghiệp 1.1.4 Nội dung phân tích tài doanh nghiệp Xuất phát từ mục tiêu phân tích tài nhƣ chất nội dung quan hệ tài doanh nghiệp kinh tế thị trƣờng, nội dung phân tích tài doanh nghiệp đƣợc chia thành nhóm sau: Thứ nhất: Phân tích triển vọng ngành, điểm mạnh, điểm yếu, hội thách thức doanh nghiệp thông qua kỹ thuật phân tích ma trận SWOT Thứ hai: Phân tích sách tài cấu trúc tài doanh nghiệp Nội dung phân tích nhằm phân tích sách tài chính, đánh giá khái quát cấu trúc tài sản, cấu trúc nguồn vốn đơn vị; qua phát đặc trƣng việc sử dụng vốn, huy động vốn thơng qua phân tích định Trong điều kiện kinh tế thị trƣờng, doanh nghiệp có tính tự chủ cao huy động vốn sử dụng vốn nên phân tích tài cịn quan tâm đến cân tài doanh nghiệp Thứ ba: Phân tích tiềm lực tài doanh nghiệp Họat động chế thị trƣờng, doanh nghiệp có hƣớng chiến lƣợc phát triển riêng giai đoạn Lợi nhuận mục tiêu cuối nhƣng mục tiêu ln gắn liền với mục tiêu thị phần Do vậy, doanh thu lợi nhuận hai yếu tố quan trọng đánh giá hiệu Hiệu doanh nghiệp cần xem xét cách tổng thể tác động họat động kinh doanh hoạt động tài Phân tích hiệu họat động doanh nghiệp không xem xét hiệu cá biệt mà xem xét hiệu tổng hợp Thứ tƣ: phân tích rủi ro doanh nghiệp Bản chất họat động kinh doanh ln mang tính mạo hiểm nên nhà phân tích quan tâm đến rủi ro doanh nghiệp Qua đó, phát nguy tiềm ẩn họat động kinh doanh, huy động vốn cơng tác tốn Khía cạnh rủi ro phân tích tài giáo trình trọng đến rủi ro kinh doanh, rủi ro tài rủi ro tổng hợp Thứ năm: phân tích giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp đƣợc nâng cao không kết tổng hợp từ sử dụng có hiệu nguồn lực doanh nghiệp mà phải xem xét hài hòa với lợi ích kinh tế chủ sở hữu 1.2 Phƣơng pháp phân tích tài doanh nghiệp Có nhiều phƣơng pháp phân tích tài doanh nghiệp nhƣng dù sử dụng phƣơng pháp phải đảm bảo nguyên tắc sau đây: - Phải xem xét kiện kinh tế trạng thái vận động phát triển; - Phải sâu nghiên cứu phận cấu thành tiêu phân tích; - Phải xem xét kiện kinh tế mối quan hệ với kiện kinh tế khác; - Phải ý phát vấn đề, phân loại vấn đề đƣa giải pháp giải vấn đề Trong phạm vi giới han chƣơng trình, giáo trình đề cập đến số phƣơng pháp đƣợc chia thành ba nhóm sau đây: 1.2.1 Nhóm phƣơng pháp đánh giá 1.2.1.1 Phƣơng pháp so sánh Phƣơng pháp so sánh đƣợc thực cách so sánh hai đối tƣợng khác tiêu, phƣơng pháp so sánh phƣơng pháp sử dụng phổ biến phân tích tài Để vận dụng phép so sánh phân tích tài cần quan tâm đến tiêu chuẩn so sánh, điều kiện so sánh tiêu phân tích nhƣ kỹ thuật so sánh Tiêu chuẩn so sánh tiêu gốc đƣợc chọn làm so sánh, phƣơng pháp so sánh chủ yếu qua dạng sau: + Tìm xu hƣớng: sử dụng số liệu tài nhiều kỳ trƣớc để đánh giá dự báo xu hƣớng tiêu tài Thơng thƣờng, số liệu phân tích đƣợc tổ chức từ đến năm trƣớc liền kề + So sánh với kỳ khứ: đánh giá chênh lệch tuyệt đối chênh lệch tƣơng đối so với kỳ trƣớc + So sánh với tiêu bình quân ngành doanh nghiệp khác ngành: sử dụng số liệu trung bình ngành doanh nghiệp khác ngành để đánh giá tiến họat động tài doanh nghiệp so với mức trung bình ngành doanh nghiệp khác ngành Số liệu trung bình ngành thƣờng đƣợc tổ chức dịch vụ tài chính, ngân hàng, quan thống kê cung thấp theo nhóm doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp nhỏ vừa + Đánh giá tỷ lệ hoàn thành kế hoạch: sử dụng số kế hoạch, số dự tốn để đánh giá doanh nghiệp có đạt mục tiêu tài năm Thơng thƣờng, nhà quản trị doanh nghiệp chọn gốc so sánh để xây dựng chiến lƣợc họat động cho tổ chức Điều kiện so sánh yêu cầu tiêu phân tích phải phản ánh nội dung kinh tế, có phƣơng pháp tính tốn có đơn vị đo lƣờng nhƣ Bản chất vấn đề liên quan đến tính so sánh tiêu phân tích Những thay đổi chế độ tài kế toán lý ảnh hƣởng đến tính khơng so sánh đƣợc tiêu phân tích 1.2.1.2 Phƣơng pháp phân chia Đây phƣơng pháp chia nhỏ trình kết hoạt động tài theo tiêu thức định nhằm phục vụ cho mục tiêu nhận thức trình kết dƣới khía cạnh khác phù hợp với mục tiêu quan tâm đối tƣợng, thời kỳ Việc chi tiết hóa tiêu kinh tế đƣợc thực theo tiêu thức sau: - Chi tiết theo yếu tố cấu thành tiêu nghiên cứu: đƣợc áp dụng với tiêu kinh tế đƣợc cấu thành nhiều yếu tố có tính chất phức tạp cần phải phân tích sâu, chi tiết theo yếu tố cấu thành thƣờng đƣợc áp dụng kết hợp với kỹ thuật phân tích chiều dọc Ví dụ phân tích dupont tỷ số tài cần phải chia nhỏ tiêu nghiên cứu để làm rỏ yếu tô cấu thành phƣơng pháp liên hợp - Chi tiết theo thời gian phát sinh trình kết kinh tế: việc chia nhỏ trình theo trình tự thời gian phát sinh, phát triển tạo kết Việc chi tiết hóa tiêu nghiên cứu theo thời gian phát sinh trình thƣờng kết hợp với kỹ thuật chiết khấu dịng tiền - Chi tiết theo khơng gian phát sinh trình kết kinh tế: việc chia nhỏ tiêu theo phần Việc chi tiết hóa tiêu nghiên cứu theo khơng gian thƣờng áp dụng đơn vị có nhiều chi nhánh để đánh giá chi tiết chi nhánh 1.2.2 Nhóm phƣơng pháp phân tích nhân tố Phân tích nhân tố việc tính tốn tiêu kinh tế công thức đƣợc thiết lập sẵn nhằm xác định mức độ ảnh hƣởng nhân tố lên tiêu phân tích 1.2.2.1 Phƣơng pháp thay liên hoàn Phƣơng pháp thay liên hoàn phƣơng pháp dùng để xác định mức độ ảnh hƣởng nhân tố đến tƣợng trình kinh tế - Khi nghiên cứu ảnh hƣởng nhân tố giả định nhân tố khác không đổi - Các nhân tố ảnh hƣởng đến tiêu phân tích có mối liên hệ với liên hệ với tiêu phân tích cơng thức mà nhân tố đƣợc xếp theo trình tự từ nhân tố số lƣợng đến nhân tố chất lƣợng + Nhân tố số lƣợng nhân tố chất lƣợng mang tính tƣơng đối + Nhân tố quy định nhân tố quy định nội dung, chất tiêu phân tích có đơn vị mang đơn vị tiêu phân tích Lần lƣợt thay số kế hoạch số thực tế từ nhân tố số lƣợng đến nhân tố chất lƣợng nhất, lần thay tính tiêu phân tích so sánh với tiêu tính bƣớc trƣớc, qua xác định mức độ ảnh hƣởng nhân tố vừa thay Phƣơng pháp đƣợc mô tả cách tổng quát nhƣ sau: Giả định có tiêu Z chịu ảnh hƣởng nhân tố A, B, C đƣợc xếp cơng thức theo trình tự từ số lƣợng đến chất lƣợng Z = A x B x C - Kỳ kế hoạch: Zk = Ak x Bk x Ck - Kỳ thực tế: Zt = At x Bt x Ct Bƣớc 1: Xác định đối tƣợng phân tích  Z = Zt - Zk Nghĩa phải tìm nguyên nhân dẫn đến chênh lệch kế hoạch thực tế Bƣớc 2: Xác định mức độ ảnh hƣởng nhân tố Zk = Ak x Bk x Ck (điểm xuất phát) - Thay lần 1:Thay Ak = At lần thay tính tiêu phân tích  tiêu phân tích trƣờng hợp Zk1 = At x Bk x Ck  Mức độ ảnh hƣởng nhân tố A  Z ZA = Zk1 – Zk - Thay lần 2: Thay Bk = Bt  tiêu phân tích trƣờng hợp Zk2 = At x Bt x Ck  Mức độ ảnh hƣởng nhân tố B  Z ZB = Zk2 – Zk1 - Thay lần 3: Thay Ck = Ct  tiêu phân tích trƣờng hợp Zk3 = At x Bt x Ct = Zt  Mức độ ảnh hƣởng nhân tố C  Z ZC = Zt – Zk2 Bƣớc 3: Kiểm tra qua công thức ZA + ZB + ZC =  Z Phƣơng pháp liên hồn có ƣu điểm nhƣợc điểm nhƣ sau: Ƣu điểm: Phƣơng pháp thay liên hoàn phƣơng pháp đơn giản, dễ hiểu, dễ tính tốn Phƣơng pháp thay liên hồn rõ mức độ ảnh hƣởng nhân tố, qua phản ảnh đƣợc nội dung bên tƣợng kinh tế Nhƣợc điểm: Khi xác định ảnh hƣởng nhân tố đó, phải giả định nhân tố khác không đổi, nhƣng thực tế có trƣờng hợp nhân tố thay đổi Khi xếp trình tự nhân tố, nhiều trƣờng hợp để phân biệt đƣợc nhân tố số lƣợng chất lƣợng vấn đề không đơn giản Nếu phân biệt sai việc xếp kết tính tốn nhân tố cho ta kết khơng xác Khơng phải tiêu áp dụng phƣơng pháp thay lien hoàn cách hiệu 1.2.2.2 Phƣơng pháp số chênh lệch Phƣơng pháp số chênh lệch hình thức rút gọn phƣơng pháp thay liên hồn, tơn trọng đầy đủ bƣớc tiến hành nhƣ phƣơng pháp liên hoàn Nó khác phƣơng pháp thay liên hồn chỗ sử dụng chênh lệch kỳ phân tích với kỳ gốc nhân tố để xác định ảnh hƣởng nhân tố đến tiêu phân tích - Xác định mức độ ảnh hƣởng nhân tố Zk = Ak x Bk x Ck (điểm xuất phát) Thay lần 1: Mức độ ảnh hƣởng nhân tố A  Z ZA = (At – Ak) x Bk x Ck Thay lần 2: Mức độ ảnh hƣởng nhân tố B  Z ZB = At x (Bt – Bk) x Ck Thay lần 3: Mức độ ảnh hƣởng nhân tố C  Z ZC = At x Bt x (Ct – Ck)  Kiểm tra qua công thức: ZA + ZB + ZC =  Z Cần lƣu ý phƣơng pháp số chênh lệch áp dụng để phân tích tiêu có mối quan hệ tích số 1.2.2.3 Phƣơng pháp cân đối Phƣơng pháp cân đối đƣợc sử dụng xác định mức độ ảnh hƣởng nhân tố có mối quan hệ với tiêu phân tích qua dạng tổng hiệu Ví dụ: mối quan hệ tiêu M với nhân tố a,b, c thể qua công thức: M=a+b+c ∆M = ∆a + ∆b + ∆c Các báo cáo tài có đặc trƣng chung thể tính cân đối: cân đối tài sản nguồn vốn; cân đối doanh thu, chi phí kết quả; cân đối dịng tiền vào dòng tiền ra, cân đối tăng giảm Cụ thể cân đối bản: Tổng tài sản = TSNH + TSDH Tổng tài sản = Tổng nguồn vốn Lợi nhuận = Doanh thu - Chi phí Dịng tiền = Dịng tiền vào - Dịng tiền Dựa vào cân đối trên, phân tích tài thƣờng vận dụng phƣơng pháp cân đối liên hệ để xem xét ảnh hƣởng nhân tố đến biến động tiêu phân tích Chẳng hạn, với biến động tổng tài sản hai thời điểm, phƣơng pháp cho thấy loại tài sản (hàng tồn kho, nợ phải thu, TSCĐ ) biến động ảnh hƣởng đến biến động tổng tài sản doanh nghiệp Nhƣ vậy, dựa vào biến động phận mà tiêu phân tích đƣợc đánh giá đầy đủ 1.2.3 Nhóm phƣơng pháp dự báo Là phƣơng pháp sử dụng để dự báo tài doanh nghiệp, phƣơng pháp chủ yếu đƣợc sử dụng định giá doanh nghiệp lập kế hoạch tài doanh nghiệp có nhiều phƣơng pháp dự báo nhƣng thƣờng ngƣời ta sử dụng phƣơng pháp phổ biến nhƣ: Phƣơng pháp phân tích độ nhạy, phƣơng pháp tuyến tính, phƣơng pháp xác suất thống kê, phƣơng pháp mơ hình kinh tế… 1.2.3.1 phƣơng pháp hồi quy đơn biến Đƣợc dùng để xem xét mối quan hệ tiêu kết vận động tƣợng kinh tế (trong phƣơng trình hồi quy tiêu kết đƣợc gọi biến phụ thuộc, tiêu nguyên nhân đƣợc gọi biến độc lập) Phƣơng trình hồi quy đơn biến có dạng: Y = a + bx Trong đó: Y: biến phụ thuộc; X biến độc lập a: tung độ gốc (nút chặn đồ thị); b hệ số‘ góc (độ dốc hay độ nghiêng đƣờng biểu diễn Y đồ thị) Trong phƣơng pháp hồi quy đơn, với mục đích giải thích dự báo tiêu cần nghiên cứu, nên việc quan trọng tìm giá trị a, b Trên sở đó, xây dựng phƣơng trình hồi quy tuyến tính để ƣớc lƣợng giá trị Y ứng với giá trị X Để xác định giá trị thông số a b ngƣời ta sử dụng phƣơng pháp nhƣ phƣơng pháp cực đại cực tiểu, phƣơng pháp bình phƣơng tới thiểu sử dụng phần mềm Excel máy vi tính 1.2.3.2 phƣơng pháp hồi quy đa biến Là phƣơng pháp đƣợc sử dụng để phân tích mối quan hệ nhiều biến độc lập với biến phụ thuộc (một tiêu kết với nhiều tiêu nguyên nhân) Trong thực tế, cố nhiều mơ hình phân tách sử dụng hồi quy đa biến Chẳng hạn nhƣ phân tích dự báo doanh thu doanh nghiệp kinh doanh nhiều mặt hàng, phân tích tổng chi phí với nhiều nguyên nhân tác động Một tiêu kinh tế chịu tác động lúc nhiều nhân tố thuận chiều lẫn ngƣợc chiều Chẳng hạn nhƣ doanh thu phụ thuộc vào số lƣợng hàng bán, kết cấu hàng hàng bán, giá hàng hố, thu nhập bình qn xã hội, mùa vụ, thời tiết, quảng cáo giới thiệu v.v Mặt khác, nhân tố có mối quan hệ nội Vì vậy, phân tích hồi quy vừa kiểm định giả thiết nhân tố tác động mức độ ảnh hƣởng, vừa định lƣợng quan hệ kinh tế chúng Từ có sở cho phân tích dự báo có định phù hợp, có hiệu việc thực mục tiêu mong muốn đối tƣợng Phƣơng trình hồi quy đa biến tổng quát dƣới dạng tuyến tính là: Y= b0 +b 1x1+b2x2+ +bixi+ +bnxn+e Trong đó: Y: biến phụ thuộc (chỉ tiêu Phân tích) Y đƣợc hiểu ƣốc lƣợng (Y) b0: tung độ gốc bị: độ dốc phƣơng trình theo biến Xj Xi: biến độc lập (nhân tố ảnh hƣởng) e: sai số Mục tiêu phƣờng pháp hồi quy đa biến dựa vào liệu lịch sử biến Yi Xi, dùng thuật tốn để tìm thơng số b0 bị xây dựng phƣơng trình hồi quy để dự báo cho ƣớc lƣợng trung bình biến Y; Với máy vi tính, sử dụng chƣơng trình Regression Excel để thực hồi quy với lệnh: Tools/Data Analysis/ Regression/OK Input (đầu vào) nhập liệu Yi vào Input Y Range; liệu Xi vào Input Xi Range Output options (vị trí đầu ra) có lựa chọn: chọn sheet mối (New worksheet) chọn sheet hành Output Range để nhận kết 1.2.3.3 Phƣơng pháp quy hoạch tuyến tính Là phƣơng pháp sử dụng tốn quy hoạch để tìm phƣơng án tối ƣu cho định kinh tế 1.2.3.4 Phƣơng pháp mơ hình kinh tế lƣợng Là phƣơng pháp thiết lập mối quan hệ tƣợng kiện kinh tế, sau sử dung mơ hình kinh tế lƣợng để dự báo kết kinh tế tƣớng lai 1.3 Kỹ thuật phân tích tài doanh nghiệp 1.3.1 Kỹ thuật phân tích ngang Là đánh giá biến động quy mô tỷ lệ kỳ so với ký trƣớc tiêu phân tích Nó đƣợc thể qua mức tăng /giảm tỷ lệ tăng /giảm Là so sánh lƣợng tiêu Thực chất áp dụng phƣơng pháp so sánh số tuyệt đối số tƣơng đổi với thông tin thu thập đƣợc sau xử lý thiết kế dƣới dạng bảng Mức tăng/ giảm Phần trăm tăng/giảm = = Chỉ tiêu kỳ - Chỉ tiêu kỳ trƣớc Chỉ tiêu kỳ Chỉ tiêu kỳ trƣớc 1.3.2 Kỹ thuật phân tích dọc Phân tích theo chiều dọc đánh giá biến động cấu kỳ so với kỳ trƣớc tiêu phân tích Ví dụ: Mức tăng giảm Giá vốn hàng bán kỳ Giá vốn hàng bán kỳ trƣớc 10 DIV3 = DIV1(1+g1)2 = 1,5(1+0,08)2 = 1,7496 tỷ đồng DIV4 = DIV3(1+g2) = 1,7496(1+0,07) = 1,872 tỷ đồng DIV5 = DIV3(1+g2)2 = 1,7496(1+0,07)2 = 2,003 tỷ đồng DIV6 = DIV5(1+g3) = 2,003(1+0,05) = 2,103 tỷ đồng V5 = DIV6 2,103   42,06 tỷ đồng r  g 0,1  0,05 Giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm là: V= = DIV3 DIV5  V6 DIV1 DIV2 DIV4     1  r  1  r  1  r  1  r  1  r 5 1,62 1,7496 1,872 2,003  42,06 1,5     1  0,1 1  0,1 1  0,1 1  0,1 1  0,15 V = (1,5*0,9091)+(1,62*0,8264)+(1,7496*0,7513)+(1,872*0,6830) + (44,063*0,6209) V = 32,65 tỷ đồng c) Điều kiện áp dụng Thông thƣờng, áp dụng số cơng ty có quyền chế tác sản phẩm có lãi vài năm tới dự kiến có mức tăng trƣởng đặc biệt suốt thời gian Khi quyền chế tác hết hạn, cơng ty dự kiến quay mức tăng trƣởng ổn định d) Nhƣợc điểm + Việc xác định xác độ dài thời gian tăng trƣởng giai đoạn đầu khó + Giả thiết tăng trƣởng ổn định giai đoạn sau nhạy cảm, tỷ lệ tăng trƣởng cao hay thấp dẫn đến giá trị doanh nghiệp tính theo mơ hình tăng trƣởng Gordon giai đoạn sai lệch lớn 5.2.5.4 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự Có trƣờng hợp ƣớc tính giá trị doanh nghiệp cách chiết khấu dịng tiền:  Ƣớc tính giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp;  Ƣớc tính giá trị tồn doanh nghiệp (bao gồm vốn chủ sở hữu thành phần sở hữu nhƣ trái phiếu, cổ phiếu ƣu đãi ) 144 Cả hai phƣơng pháp thực chiết khấu dòng tiền dự kiến nhƣng dòng tiền suất chiết khấu áp dụng phƣơng pháp hoàn toàn khác PP1: Ƣớc tính giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp a/ Khái quát: Giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp đƣợc tính cách chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu (dòng tiền lại sau trừ tồn chi phí, thuế, lãi vay tốn lãi gốc) theo chi phí sử dụng vốn (hay tỷ suất lợi nhuận mong đợi cỏc c ụng doanh nghip) Giá trị vốn chủ sở h-u Giá trị (PV) dòng tiỊn vèn chđ së h-u  tn  t 1 Dßng tiỊn vèn chđ së h-u t (1  ke) t Trong đó: Dịng tiền vốn chủ sở hữut = Dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến vào thời điểm t ke = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu / vốn cổ phần PV = Giá trị 2) Tính dịng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE): FCFE dòng tiền lại sau chi trả khoản vay lãi vay, trang trải khoản chi vốn đầu tƣ tài sản cho tăng trƣởng tƣơng lai FCFE đƣợc tính nhƣ sau: FCFE = Lợi nhuận ròng + Khấu hao – Các khoản chi vốn – Tăng (giảm) vốn lƣu động – Các khoản trả nợ gốc + Các khoản nợ b) Các mơ hình chiết khấu dịng tiền vốn chủ sở hữu: Mơ hình FCFE tăng trƣởng ổn định: - Khái niệm Mơ hình tăng trƣởng khơng đổi FCFE mơ hình ƣớc tính giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty có tỷ lệ tăng trƣởng ổn định - Cơng thức tính: Theo mơ hình tăng trƣởng không đổi, giá trị vốn chủ sở hữu công ty hàm số FCFE dự kiến giai đoạn tới với tỷ lệ tăng trƣởng ổn định tỷ suất lợi nhuận mong đợi V0 = Trong đó: FCFE rg 145 Vo = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm FCFE1 = Dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến năm tới r ( ke ) = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu cơng ty g = Tỷ lệ tăng trƣởng FCFE mãi Ví dụ: FCFE công ty X dự kiến năm tới 1,3 tỷ đồng, chi phí vốn chủ sở hữu công ty 10%, tỷ lệ tăng trƣởng ổn định 5%/năm Vo  1,3  26 tỷ đồng 10%  5% - Điều kiện áp dụng Giống mơ hình tăng trƣởng Gordon, mơ hình phù hợp cơng ty có tỷ lệ tăng trƣởng hay thấp tỷ lệ tăng trƣởng kinh tế danh nghĩa b) Mơ hình FCFE nhiều giai đoạn: - Khái niệm Mơ hình FCFE nhiều giai đoạn mơ hình ƣớc tính giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty đƣợc dự kiến tăng trƣởng nhanh giai đoạn đầu đạt mức tăng trƣởng ổn định giai đoạn (2 giai đoạn); giảm dần xuống mức tăng trƣởng ổn định (3 giai đoạn) - Công thức tính: n V0 = FCFE t  1  r  t 1 t  Vn 1  r n FCFE n 1 Với: Trong đó: Vn = r  g  n Vo = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm FCFEt= Dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến năm t r ( ke) = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu công ty Vn = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty cuối năm n gn = Tỷ lệ tăng trƣởng (mãi mãi) sau năm n Ví dụ: FCFE Cơng ty X dƣ kiến năm thứ 1,3 tỷ đồng, tốc độ tăng trƣởng năm thứ va thứ g1 = 5% , năm thứ năm thứ g2 = 3%, năm thứ trở ổn định g3 = 2%, chi phí vốn chủ sở hữu 10% FCFE1 = 1,3 tỷ đ FCFE2 = 1,3 tỷ đ x (1,05) = 1,365 tỷ đ FCFE3 = 1,365 tỷ đ x (1,05) = 1,433tỷ đ 146 FCFE4 = 1,433 tỷ đ x (1,03) = 1,476 tỷ đ FCFE5 = 1,476 tỷ đ x (1,03) = 1,520tỷ đ FCFE6 = 1,520 tỷ đ x (1,02) = 1,551 tỷ đ 1,55 V5   19,387 tỷ đ 10%  2% V0  FCFE FCFE FCFE FCFE FCFE  V5     1,1 (1,1) (1,1) (1,1) (1,1) = 1,182 tỷđ + 1,128 tỷđ + 1,076 tỷđ + 1,008 tỷđ + 12,976 tỷđ = 17,37 tỷ đồng - Điều kiện áp dụng: Mơ hình có giả thiết tăng trƣởng nhƣ mơ hình chiết khấu cổ tức nhiều giai đoạn nên đƣợc áp dụng cơng ty có lãi vài năm tới dự kiến có mức tăng trƣởng đặc biệt suốt thời gian sau cơng ty dự kiến quay mức tăng trƣởng ổn định - Ƣu điểm: Kết thu đƣợc từ mơ hình tốt nhiều so với mơ hình chiết khấu cổ tức ƣớc tính giá trị vốn chủ sở hữu công ty trả cổ tức thấp FCFE - Hạn chế: Tỷ lệ tăng trƣởng ổn định giai đoạn không đƣợc vƣợt tỷ lệ tăng trƣởng kinh tế danh nghĩa A Ƣớc tính giá trị toàn doanh nghiệp (1) Khái quát: Giá trị doanh nghiệp đƣợc tính cách chiết khấu dịng tiền dự kiến doanh nghiệp (dòng tiền lại sau trừ thuế chi phí hoạt động nhƣng trƣớc tốn nợ vay) theo chi phí sử dụng vốn bình qn (chi phí sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp đƣợc tính bình qn gia quyền theo t trng giỏ tr i n Giá trị công ty t Dòng tiền Công ty t 1  WACC t thị trƣờng yếu tố) Trong đó: Dịng tiền cơng tyt = Dịng tiền kỳ vọng cơng ty thời điểm t 147 WACC = chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền (2) Dịng tiền cơng ty: Dịng tiền cơng ty tổng dịng tiền tất ngƣời có quyền tài sản công ty, bao gồm cổ đông, trái chủ, cổ đông cổ phiếu ƣu đãi Có hai cách tính dịng tiền cơng ty (FCFF): - Cách 1: Cộng dòng tiền ngƣời có quyền tài sản cơng ty: FCFF = FCFE + Chi phí lãi vay (1-Thuế suất) + Các khoản trả nợ gốc - Các chứng khoán nợ + Cổ tức cổ phiếu ƣu đãi - Cách 2: Sử dụng thu nhập trƣớc thuế lãi vay (EBIT) làm sở tính tốn: FCFF = EBIT(1-Thuế suất) + Chi phí khấu hao - Chi vốn - Tăng giảm vốn lƣu động Hai cách cho giá trị ƣớc lƣợng dòng tiền nhƣ (3) Điều kiện áp dụng Phƣơng pháp áp dụng trƣờng hợp tài sản doanh nghiệp tài sản hữu dụng, phƣơng pháp phản ánh giá trị doanh nghiệp sở chiết khấu dịng lợi ích tƣơng lai, nghĩa giá trị doanh nghiệp giá trị tài sản hữu dụng; tài sản không hữu dụng (hoặc kể tài sản dƣới mức hữu dụng) phải đƣợc xem xét, đánh giá riêng theo phƣơng pháp thẩm định giá (4) Hạn chế Phƣơng pháp bị giới hạn trƣờng hợp sau: - Doanh nghiệp q trình tái cấu: - Đó việc bán tài sản, mua thêm tài sản thay đổi cấu vốn cổ đơng sách cổ tức, thay đổi cấu sở hữu (chẳng hạn từ doanh nghiệp sở hữu công sang sở hữu tƣ nhân) sách quản lý chi phí Mỗi thay đổi dẫn đến việc ƣớc tính dịng tiền dự kiến khó khăn tác động đến yếu tố rủi ro doanh nghiệp Do đó, sử dụng số liệu khứ phản ánh không giá trị doanh nghiệp - Để ƣớc tính đƣợc giá trị doanh nghiệp trƣờng hợp dịng tiền dự kiến phải phản ảnh đƣợc tác động thay đổi thời gian tới tỷ suất chiết khấu phải đƣợc điều chỉnh để phản ánh đƣợc hoạt động kinh doanh mức rủi ro tài doanh nghiệp 148 - Đối với doanh nghiệp nhỏ: Phƣơng pháp đòi hỏi phải đo lƣờng đƣợc mức rủi ro doanh nghiệp, để từ tính tỷ suất chiết khấu; nhƣng doanh nghiệp nhỏ khơng có chứng khốn giao dịch thị trƣờng nên khơng thể tính đƣợc thơng số rủi ro doanh nghiệp Vì vậy, giải pháp trƣờng hợp nên xem xét mức rủi ro doanh nghiệp so sánh có chứng khốn giao dịch thị trƣờng, tham khảo số liệu kế tốn có sẵn doanh nghiệp 5) Các mơ hình ƣớc tính giá trị cơng ty FCFF: Giá trị cơng ty đƣợc tính cách chiết khấu FCFF theo WACC Giống nhƣ mơ hình chiết khấu cổ tức hay mơ hình FCFE việc ƣớc tính giá vốn chủ sỡ hữu, việc sử dụng mơ hình FCFF để ƣớc tính giá trị cơng ty phụ thuộc vào giả định tăng trƣởng tƣơng lai a) Công ty tăng trƣởng ổn định: - Khái niệm Mơ hình FCFF tăng trƣởng ổn định mơ hình ƣớc tính giá trị cơng ty với tỷ lệ tăng trƣởng ổn định - Công thức tính: Một cơng ty có FCFF tăng trƣởng với tỷ lệ tăng trƣởng ổn định đƣợc ƣớc tính giá trị cách sử dụng mơ hình sau: V0 = FCFF1 WACC  g Trong đó: V0: giá trị công ty FCFF1 = FCFF dự kiến năm tới WACC = chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền g = tỷ lệ tăng trƣởng FCFF (mãi mãi) Ví dụ: Dự kiến FCFF Cơng ty X năm tới 1,76 tỷ đồng, lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm 10%, lợi nhuận danh mục loại chứng khoán 15%, hệ số rủi ro liên quan đến chứng khoán vốn 1,2 , lãi suất khoản nợ Công ty 10%, giá trị thị trƣờng vốn cổ phần Công ty 15 tỷ đồng, giá trị khoản nợ tỷ đồng, tỷ lệ tăng trƣởng FCFF ổn định 5%/năm 149 Chi phí vốn cổ phần ke = 10% + 1,2 (15% - 10%) =16% 15 WACC : k  16%( )  10%(1  28%)( )  13,8% 15  15  Giá trị Công ty V0  1,76  20 tỷ đồng 13,8%  5% - Điều kiện áp dụng: Tỷ lệ tăng trƣởng đƣợc sử dụng mơ hình phải hợp lý so với tỷ lệ tăng trƣởng kinh tế danh nghĩa - Hạn chế: Giống nhƣ tất mơ hình tăng trƣởng ổn định, mơ hình nhạy cảm với giả thiết tỷ lệ tăng trƣởng dự kiến b) Dạng mơ hình FCFF tổng qt: - Cơng thức tính: + Trong đa số trƣờng hợp, giá trị cơng ty đƣợc tính giá FCFF dự kiến:  Giá trị công ty = FCFFt  1  WACC  t 1 t Trong đó: FCFFt = dịng tiền công ty năm t Giá trị công ty đƣợc tính cách chiết khấu FCFF theo WACC + Nếu công ty đạt trạng thái ổn định sau n năm bắt đầu tăng trƣởng với tỷ lệ tăng trƣởng ổn định gn sau đó, giá trị cơng ty tính nhƣ sau: Giá trị cơng ty = n  1  t 1 FCFF t WWAC t  FCFFn 1 WWAC  g n   1  WWAC n - Phạm vi áp dụng: Sử dụng mơ hình FCFF để định giá cơng ty có địn bẩy tài cao hay thay đổi địn bẩy tài tốt Việc tính FCFF khó khăn nhiều trƣờng hợp biến động khoản nợ phải toán, giá trị vốn chủ sở hữu phần nhỏ tồn giá trị cơng ty, nhạy cảm với giả thiết tăng trƣởng rủi ro Vì vậy, mơ hình cho giá trị ƣớc lƣợng xác thực thâu tóm vay nợ, địn bẩy 150 tài cơng ty ban đầu cao nhƣng dự kiến có nhiều thay đổi vài năm tới Ví dụ: FCFF năm thứ Cơng ty X 1.76 tỷ đồng, tỷ lệ tăng trƣởng FCFF năm thứ thứ g1 = 5% , năm thứ thứ g2 = 3% từ năm thứ tăng trƣởng ổn định g3 = 2%/ năm, WACC 13,8% FCFF1 = 1,76tỷđ FCFF2 = 1,76 tỷđ (1,05) = 1,848 tỷđ FCFF3 = 1,848 tỷđ (1,05) = 1,904 tỷđ FCFF4 = 1,904 tỷđ (1,03) = 1,9986 tỷđ FCFF5 = 1,9986 tỷđ (1,03) = 2,0585 tỷđ FCFF6 = 2,0585 tỷđ (1,02) = 2,0996 tỷđ V5 = 2,0996  17,79 tỷ đồng 13,8%  2% V0 = FCFF3 FCFF5  V5 FCFF1 FCFF FCFF      WACC (1  WACC ) (1  WACC ) (1  WACC ) (1  WACC ) = 1,76 1,848 1,9044 1,9986 2,0585  17,79      15,586 tỷ đồng 1,138 (1,138) (1,138) (1,138) (1,138) B Phƣơng pháp so sánh thị trƣờng (1) Khái niệm Phƣơng pháp so sánh thị trƣờng cách ƣớc tính giá trị doanh nghiệp, lợi ích quyền sở hữu, hay chứng khốn cách sử dụng hay nhiều phƣơng pháp, so sánh giá trị đối tƣợng cần thẩm định với doanh nghiệp, lợi ích quyền sở hữu, hay chứng khoán tƣơng tự đƣợc bán thị trƣờng Theo phƣơng pháp này, giá trị doanh nghiệp đƣợc ƣớc tính cách ƣớc tính giá trị tài sản so sánh Các tài sản so sánh đƣợc chuẩn hoá theo biến số chung nhƣ: thu nhập, dòng tiền, giá trị sổ sách, doanh thu (2) Điều kiện áp dụng Phƣơng pháp áp dụng trƣờng hợp có nhiều doanh nghiệp so sánh đƣợc giao dịch thị trƣờng tài thị trƣờng đánh giá doanh nghiệp tƣơng đối xác (3) Các phƣơng pháp ƣớc tính giá trị doanh nghiệp dựa vào thị trƣờng 151 - Sử dụng tỷ số P/E trung bình ngành để ƣớc tính giá trị doanh nghiệp, với điều kiện doanh nghiệp khác ngành so sánh đƣợc với doanh nghiệp thẩm định thị trƣờng ƣớc tính giá trị doanh nghiệp tƣơng đối xác - Tỷ số giá / doanh thu đƣợc sử dụng để ƣớc tính giá trị doanh nghiệp, với tỷ số giá / doanh thu bình qn cơng ty có đặc điểm tƣơng tự đƣợc sử dụng cho mục đích so sánh Ngồi tỷ số đƣợc ứng dụng phổ biến số tỷ số khác đƣợc dùng để thẩm định giá doanh nghiệp nhƣ: thị giá / thƣ giá, thị giá so với dòng tiền, thị giá so với cổ tức, thị giá so với giá trị thay *) Phƣơng pháp tỷ số giá bán / Thu nhập (P/E:The Price-Earning Ratio): a) Cơng thức tính: Giá trị doanh nghiệp đƣợc tính theo cơng thức sau: V = Lợi nhuận rịng dự kiến * P/E Trong đó: P P  S E EPS Với: PS: giá mua bán cổ phần thị trƣờng EPS: thu nhập dự kiến cổ phần đƣợc tính nhƣ sau: EPS = Lợi nhuận rịng dự kiến / N N: số lƣợng cổ phần phát hành Tỷ số P/E công ty lớn quốc gia phát triển đƣợc công bố hàng ngày tờ báo chuyên ngành mạng INTERNET b) Ví dụ: Giả sử cơng ty X có lợi nhuận ròng dự kiến: 1.250.000.000 đ vào thời điểm thẩm định giá Mức lợi nhuận đƣợc đối chiếu với số liệu tài doanh nghiệp khứ, nhƣ xem xét so sánh với doanh nghiệp ngành, cho thấy số liệu hợp lý; Qua khảo sát thu thập thông tin thị trƣờng, tìm đƣợc số P/E doanh nghiệp có ngành nghề kinh doanh quy mô tƣơng tự công ty X, cụ thể nhƣ sau: Công ty A 28 ; Công ty B 31; Công ty C 32; Công ty D 33; Công ty E 35 Trong Cơng ty B, C, D có nhiều yều tố gần giống Công ty X 152 Do chọn số P/E trung bình doanh nghiệp ( [31 + 32 + 33] / = 32 ) để ƣớc tính giá trị Công ty X Giá trị thị trƣờng Công ty X = 1.250.000.000đ x 32 = 40 tỷ đồng c) Điều kiện áp dụng: Sử dụng tỷ số P/E trung bình ngành để ƣớc tính giá trị doanh nghiệp, với điều kiện doanh nghiệp khác ngành so sánh đƣợc với doanh nghiệp thẩm định thị trƣờng doanh nghiệp tƣơng đối xác Thơng thƣờng nên chọn tỷ số P/E bình quân từ đến doanh nghiệp ngành có quy mơ tƣơng tự so sánh đƣợc với doanh ngiệp cần thẩm định giá d) Ý nghĩa tỷ số P/E: - Tỷ số P/E cao triển vọng gia tăng lợi nhuận hàng năm công ty cao mức độ rủi ro lợi nhuận thấp - Khi tỷ số P/E cơng ty có giá trị cao so với cơng ty khác, chứng tỏ cơng ty đƣợc thị trƣờng đánh giá có triển vọng gia tăng lợi nhuận cao (4) Ƣu nhƣợc điểm  Ƣu điểm: Các tỷ số đơn giản dễ dàng tiếp cận  Nhƣợc điểm: - Các tỷ số dễ bị lạm dụng sử dụng sai mục đích, đặc biệt trƣờng hợp có nhiều doanh nghiệp so sánh tƣơng tự với doanh nghiệp thẩm định giá - Các tỷ số doanh nghiệp so sánh khơng xác trƣờng hợp thị trƣờng đánh giá không đúng, chẳng hạn nhƣ đánh giá cao thấp - Phƣơng pháp bị giới hạn trƣờng hợp doanh nghiệp khơng có chứng khốn giao dịch thị trƣờng, chẳng hạn nhƣ doanh nghiệp nhỏ; khó tìm đƣợc doanh nghiệp so sánh với doanh nghiệp cần thẩm định giá thị trƣờng C Phƣơng pháp định lƣợng lợi thƣơng mại (a) Khái niệm Đây phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp có tính đến lợi thƣơng mại doanh nghiệp Theo phƣơng pháp giá trị doanh nghiệp đƣợc tính giá trị tài sản đánh giá lại theo phƣơng pháp tài sản cộng với giá trị 153 lợi thƣơng mại Giá trị lợi thƣơng mại doanh nghiệp đƣợc tính giá khoản siêu lợi nhuận lợi thƣơng mại (tài sản vơ hình khơng phân định cụ thể đƣợc) doanh nghiệp tạo (b) Công thức tính V0 = A + VGW Trong đó: V0 : Giá trị doanh nghiệp A : Giá trị tài sản doanh nghiệp VGW : Giá trị lợi thƣơng mại đƣợc xác định nhƣ sau n VGW =  t 1 Rt  r At (1  i ) t Với: Rt : lợi nhuận năm t At : giá trị tài sản năm t r : tỷ suất lợi nhuận ―bình thƣờng‖ (bình quân phổ biến ngành) Rt - r.At : siêu lợi nhuận năm t i : tỷ suất chiết khấu (c) Các mơ hình lựa chọn Rt , r , At Có nhiều cách (mơ hình) lựa chọn Rt , r , At để xác định giá trị lợi thƣơng mại, cụ thể đƣợc tổng hợp theo bảng sau đây: Mơ hình UEC (Hiệp hội nhà kế toán châu Âu) R Chi phí sử dụng vốn trung bình nguồn vốn trung dài hạn Rt Lợi nhuận trƣớc thuế lãi vay At Tổng tài sản hữu dụng (EBIT) (WACC) Anglo – Saxons Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Lợi nhuận Giá trị tài sản (vốn chủ sở hữu) đƣợc đánh giá lại Lợi nhuận sau thuế trƣớc lãi vay trung dài hạn Vốn thƣờng xuyên đƣợc tài trợ nguồn ổn định: vốn chủ ( ke ) CPNE (vốn thƣờng xuyên cần thiết cho kinh Chi phí sử dụng vốn trung bình nguồn vốn 154 doanh) trung dài hạn (WACC) sở hữu, vốn vay trung dài hạn d) Ƣu điểm hạn chế phƣơng pháp Ưu điểm - Giá trị doanh nghiệp tính theo phƣơng pháp phản ánh sát giá trị doanh nghiệp tính theo phƣơng pháp tài sản có tính đến giá trị tài sản vơ hình - Phƣơng pháp bù trừ sai sót xảy trình xác định giá trị tài sản doanh nghiệp theo phƣơng pháp tài sản; giá trị tài sản ( At ) đƣợc đánh giá cao lên làm giảm giá trị lợi thƣơng mại, va ngƣợc lại Hạn chế phương pháp - Trong chế thị trƣờng, khó có doanh nghiệp trì đƣợc lợi so sánh cách lâu dài Do khó dự đốn xác thời hạn tồn lợi nhuận siêu ngạch doanh nghiệp - Phƣơng pháp kết hợp hai phƣơng pháp giá trị tài sản vốn hố thu nhập nên mang tính hạn chế phƣơng pháp - Giá trị doanh nghiệp tính theo phƣơng pháp phụ thuộc nhiều vào tham số r, At , Rt Vì thiếu cân nhắc kỹ lƣỡng chọn lựa nhƣ xác định khơng xác tham số dẩn đến kết luận sai lầm chủ quan giá trị doanh nghiệp Khả sinh lời, tình hình tăng trƣởng giá trị doanh nghiệp vấn đề có mối quan hệ mật thiết với nhau, mặt nội lực mà xét, khơng có khả sinh lời khơng cổ khả tăng trƣởng Khơng có khả tăng trƣởng khơng có khả sinh lời tốt chu kỳ Nghiên cứu khả sinh lời tống trƣởng giúp cho chủ doanh nghiệp, nhà quản lý nhƣ đối tƣợng khác đánh giá doanh nghiệp giai đoạn chu kỳ sống, liệu doanh nghiệp tồn phát triển bền vững dƣợc hay không, doanh nghiệp gặp khổ khăn trd ngại Từ xác định giá trị doanh nghiệp Những đánh giá phù hợp, dự đốn xác giúp dổi tƣợng đƣa định đắn, phù hợp với quy luật khách quan, tổ chức thực định hợp lý đật đƣợc mục tiêu mong muốn 155 CÂU HỎI VÀ BÀI TẬP Câu 5.1 Khả sinh lời từ hoạt động đƣợc biểu qua tiêu nào? Trình bày phƣơng pháp phân tích biến động tiêu Câu 5.2 Các chi tiêu phản ánh khả sinh lời kinh tế? Cách xác định tiêu? Câu 5.3 Khả sinh lời tổng tài sản chịu ảnh hƣởng nhân tố nào? Trình bày phƣơng pháp phân tích biến động tiêu Câu 5.4 Phân tích mối quan hệ gia tăng nguồn vốn chủ sở hữu với gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp Câu 5.5 Khả sinh lời tài đƣợc biểu qua tiêu nào? Trình bày phƣơng pháp phân tích vấn để Câu 5.6 Tăng trƣởng gì? Đánh giá xác khả tăng trƣởng có tác dụng việc dự báo tƣơng lai doanh nghiệp Câu 5.7 Khả tăng trƣởng đƣợc phân loại theo tiêu thức nào? Trình bày cách phân loại Câu 5.8 Các phƣơng pháp đánh giá doanh nghiệp? Ƣu nhƣợc điểm phƣơng pháp Câu 5.9 Tại doanh nghiệp X, năm có tài liệu sau đây: Tài liệu 1: Trích Bảng cân đối kế toán ngày 31/12/ Đơn vi: 1.000.000đ Chỉ tiêu Mã Số Số đầu năm Số cuối kỳ A Tài sản ngắn hạn 60.000 63.000 B Tải sản cố định, đầu tƣ dài hạn 40.000 47.000 100.000 110.000 A Nợ phải trả 70.000 60.000 B Nguồn vốn chủ sở hữu 30.000 50.000 100.000 110.000 Tổng cộng tài sản Tổng cộng nguồn vốn Tài liệu 2: Trích số liệu từ Báo cáo kết HĐKD (Đơn vi: l.000.000đ) Doanh thu kỳ này: 330.000 kỳ trƣớc: 350.000 Lợi nhuận từ HĐKD, kỳ này: 11.000, kỳ trƣớc: 7,000 Yêu cầu: Phân tích tỉ lệ sinh lời tổng Tài sản tỉ lệ sinh lời vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Giả sử Doanh nghiệp Y có tổng vốn góp 10.000 cổ phiếu Dự kiến lợi tức cổ phiếu 50.000đ Tỷ số giá cổ phiếu so với lợi nhuận 10 ổn định Trong 156 trƣòng hợp giá trị hiệu suất ƣớc tính Doanh nghiệp bao nhiêu? Doanh nghiệp H có tổng vốn góp 4.000.000 cổ phiếu Dự kiến chi trả lợi tức cổ phần 80 cổ phiếu Số tiền đƣợc giữ lại thƣờng xuyên cho Doanh nghiệp với tỷ lệ vốn hoá 20% Trong trƣờng hợp giá trị Doanh nghiệp ? 157 TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Nguyễn Trọng Cơ – Nghiêm Thị Hà, (2012), Giáo trình Phân tích tài doanh nghiệp, NXB Tài [2] Nguyễn Trọng Cơ – Nghiêm Thị Hà, (2012), Hệ thống tập thực hành Phân tích tài doanh nghiệp, NXB Tài [3] Tập thể khoa Kế tốn – Kiểm tốn (2013), Giáo trình Phân tích tài chính, Tài liệu nội trƣờng Đại học Lạc Hồng [4] Tập thể khoa Tài – Ngân hàng (2012), Tài liệu Thực hành tài doanh nghiệp, Tài liệu nội trƣờng Đại học Lạc Hồng [5] Financial Statement Analysis and security valuation, Stephen Penman, 3rd edition (2005), McGraw-Hill [6] Financial Statement Analysis, Leopold A Bernstein and Jonh J Wild, sixth edition (1998), McGraw-Hill [7] Financial Reporting & Analysis, Lawrence Revsine, Daniel W.Collins and W Bruce Johnson, Prentice Hall 158 ... tiềm theo tiêu chí sở thích, thói quen, khả tài chính,… giúp doanh nghiệp tiết kiệm thời gian việc chinh phục khách hàng - Chiến lƣợc giữ khách hàng tại: Do chi phí hoạt động thu hút khách hàng lớn... vị Lợi nhuận kinh doanh đƣợc xác định nhƣ sau: Lợi nhuần từ kinh doanh = LN gộp + (Doanh thu tài chinh – Chi phí tài chính) – (Chi phí bán hàng + Chi phí quản lý doanh nghiệp) Để đánh giá tình... góp vốn nhiều số trả vay rút vốn Đây nguồn tài trợ bổ sung vốn cho SXKD hay cho hoạt động đầu tƣ tai? ? doanh nghiệp Nếu dòng tiền âm phản ánh số tiền sử dụng để trả nợ vay, để hoàn vốn nhiều số