Đang tải... (xem toàn văn)
Bài viết tiến hành xem xét sự tồn tại của quan hệ bổ sung, quan hệ thay thế giữa tín dụng thương mại và tín dụng ngân hàng của các doanh nghiệp Việt Nam. Trên mẫu dữ liệu của 490 công ty niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2009-2016, nhóm tác giả đã tìm thấy sự tồn tại của mối quan hệ bổ sung và quan hệ thay thế giữa hai biến nghiên cứu và sự khác biệt của hành vi sử dụng tín dụng thương mại của các doanh nghiệp Việt Nam trong và sau khủng hoảng tài chính toàn cầu (2007-2008).
TÀI CHÍNH - Tháng 9/2017 QUAN HỆ GIỮA TÍN DỤNG THƯƠNG MẠI VÀ TÍN DỤNG NGÂN HÀNG: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM PHẠM QUỐC VIỆT, NGUYỄN HỮU DUY - Đại học Tài - Marketing Bài viết tiến hành xem xét tồn quan hệ bổ sung, quan hệ thay tín dụng thương mại tín dụng ngân hàng doanh nghiệp Việt Nam Trên mẫu liệu 490 công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009-2016, nhóm tác giả tìm thấy tồn mối quan hệ bổ sung quan hệ thay hai biến nghiên cứu khác biệt hành vi sử dụng tín dụng thương mại doanh nghiệp Việt Nam sau khủng hoảng tài tồn cầu (2007 - 2008) Từ khóa: Tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại, tài chính, khủng hoảng tài The paper examines the relationship between commercial and banking credits in terms of supplement and alternative for the enterprises in Vietnam since the global financial crisis On the basis of a research sample of 490 listed enterprises (2009-2016), the authors discover both the supplement and alternative relationships between commercial and banking credits and the difference in the use behavior of commercial credits of enterprises in Vietnam in and after global financial crisis Keywords: Banking credits, commercial credits, finance, financial crisis Ngày nhận bài: 02/8/2017 Ngày hoàn thiện biên tập: 30/8/2017 Ngày duyệt đăng: 31/8/2017 T ín dụng thương mại (TDTM) tín dụng ngân hàng (TDNH) chủ đề quan trọng quản trị tài doanh nghiệp (DN) Nó thu hút quan tâm nhiều nhà nghiên cứu lý luận thực tiễn nhiều lĩnh vực quốc gia giới Sau giai đoạn khủng hoảng tài tồn cầu, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) tiến hành thực sách tiền tệ chặt chẽ thận trọng, đồng thời với tỷ lệ nợ xấu tăng cao dẫn đến ngân hàng hạn chế cho vay, làm cho việc tiếp cận vốn từ kênh TDNH DN trở nên khó khăn Để tồn phát triển, DN phải tìm kiếm nguồn vốn từ kênh khác mở rộng sang TDTM, nhóm tác giả tiến hành kiểm định mẫu liệu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009 - 2016 nhằm trả lời cho câu hỏi nghiên cứu: Tồn quan hệ bổ sung hay quan hệ thay TDTM TDNH giai đoạn khủng hoảng sau khủng hoảng tài Việt Nam? Tổng quan lý luận nghiên cứu TDTM “loại tín dụng hình thức nhà kinh doanh ứng vốn cho vay lẫn nhau, cách bán chịu hàng hố hay thơng qua lưu thơng kỳ phiếu, nhờ làm thơng suốt thúc đẩy lưu thơng tư bản” (Từ điển Bách khoa Viêt Nam, tập 4, trang 414) TDNH việc ngân hàng “thỏa thuận để tổ chức, cá nhân sử dụng khoản tiền cam kết cho phép sử dụng khoản tiền theo ngun tắc có hồn trả nghiệp vụ cho vay, chiết khấu, cho th tài chính, bao tốn, bảo lãnh ngân hàng nghiệp vụ cấp tín dụng khác” (Luật Các tổ chức tín dụng số 47/2010/QH12) Theo Danielson Scott (2004), vai trò TDTM cấu trúc vốn công ty tùy thuộc vào khả hồn trả nợ Nếu cơng ty trả nợ hạn, TDTM nguồn thay cho TDNH; nhiên, cơng ty gặp khó khăn dịng tiền khơng thể tiếp cận TDNH bổ sung, TDTM trở thành nguồn thay cho TDNH, có chi phí cao Như vậy, mối quan hệ thay TDTM TDNH kỳ vọng tương quan âm khoản phải trả vay ngân hàng; quan hệ bổ sung TDTM TDNH kỳ vọng tương quan dương khoản phải thu/TDTM ròng (chênh lệch khoản phải thu khoản phải trả) vay ngân hàng 47 NGHIÊN CỨU - TRAO ĐỔI Lợi TDTM so BẢNG 1: THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH với TDNH thể ở: Biến Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị lớn (i) Giảm bất cân xứng 3920 0.2344 0.7151 30.7974 TRECTOS thông tin người 3920 0.3308 5.0229 218.3653 TPAYTOC mua người bán với 3920 -0.0754 5.5063 -270.2860 14.8455 NTCS vai trò đảm bảo chất 3920 0.0942 0.1081 -0.6193 3.7814 CFW lượng sản phẩm (Smith, 3920 0.0481 0.0560 0.6690 1987); (ii) Là CASHTA phận sách 3920 0.1639 0.1984 7.7019 BKLOAN định giá nhằm gia tăng 3920 0.2022 0.8489 -0.9984 17.1867 GROWTH doanh thu giữ khách 0.0384 0.4842 0.0051 0.1019 EXCHRGR hàng (Pike ctg, 2005); 0.3750 0.4842 CRISIS (iii) Giảm thiểu chi phí Nguồn: Tính tốn tác giả giao dịch (Ferris, 1981) Tuy nhiên, để thực BẢNG 2: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH HỒI QUY THEO FGLS hóa lợi này, DN Biến TRECTOS TPAYTOC NTCS phải quản trị tốt chi phí -0.184*** -0.200*** 0.375*** CFW tài trợ rủi ro đối tác -0.123*** -0.115*** 0.611*** CASHTA Nhiều chứng 0.0163 -0.0888*** 0.276*** thực nghiệm giới BKLOAN -0.0125*** 0.00266 -0.00514 ủng hộ cho quan CRISIS -0.0305*** -0.0509*** -0.00382 hệ bổ sung, quan hệ thay GROWTH hai Hệ số chặn 0.188*** 0.197*** -0.130*** kinh tế khỏc Ngun: Tớnh toỏn ca cỏc tỏc gi Demirgỹỗ-Kunt Maksimovic ( 0 ) Ghi chú: ký hiệu ***, **, * đại diện cho mức ý nghĩa 1%, 5% 10% nghiên cứu mẫu DN BẢNG 3: KẾT QUẢ KIỂM TRA TÍNH VỮNG CỦA MƠ HÌNH HỒI QUY THEO FGLS 40 quốc gia giai Biến TRECTOS TPAYTOC NTCS đoạn 1989-1996 tìm thấy mối quan hệ bổ sung CFW -0.198*** -0.203*** 0.375*** TDTM TDNH CASHTA -0.127*** -0.0925*** 0.595*** Love ctg (2007) xem 0.0142 -0.0868*** 0.275*** BKLOAN xét ảnh hưởng -0.0996*** 0.130 -0.0687 EXCHRGR khủng hoảng tài -0.0302*** -0.0501*** -0.00514 tác động đến mối quan GROWTH 0.190*** 0.185*** -0.127*** hệ TDTM TDNH Hệ số chặn Nguồn: Tính tốn tác giả liệu mẫu khảo sát, bao gồm 890 công ty Ghi chú: ký hiệu ***, **, * đại diện cho mức ý nghĩa 1%, 5% 10% kinh tế Biến EXCHRGR thay biến CRISIS mơ hình cung cấp chứng mối quan hệ thay (năm 2015) xem xét tác động TDNH TDTM TDNH công ty lớn TDTM đến hiệu hoạt động 118 DN nông khủng hoảng nghiệp niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán Lin Chou (2015) dựa mẫu số liệu Việt Nam giai đoạn 2008-2013 1.213 công ty Trung Quốc tiến hành kiểm tra Trần Ái Kết (2007) xem xét yếu tố ảnh ảnh hưởng khủng hoảng tài hưởng tới TDTM trang trại nuôi trồng mối quan hệ TDTM TDNH Kết cho thuỷ hải sản tỉnh Trà Vinh với sở liệu bao thấy, có bổ sung thay TDTM gồm 310 trang trại nuôi tôm nước lợ Trà Vinh TDNH giai đoạn khủng hoảng tài vào tháng 5/2005… Tuy nhiên, chưa có nghiên Đến nay, Việt Nam, chủ đề cứu mối quan hệ TDTM TDNH nghiên cứu, theo hiểu biết chủ quan tác Việt Nam sau giai đoạn khủng hoảng tài giả Chẳng hạn, Bùi Tuấn Anh Lê Khương Ninh tồn cầu 48 TÀI CHÍNH - Tháng 9/2017 Kế thừa nghiên cứu trước, đặc biệt nghiên cứu Lin Chou (2015), nhóm tác giả tiến hành kiểm định giả thuyết tồn đồng thời quan hệ bổ sung quan hệ thay TDTM TDNH Việt Nam nhận thấy thay đổi TDTM giai đoạn khủng hoảng Phương pháp nghiên cứu Kế thừa Love ctg (2007), nhóm tác giả đề xuất mơ hình hồi quy: TRECTOSit= α0 + β1CFWit + β2GROWTHit + β3 EXCHRGR t + β4 CASHTAit + β5 BKLOANit + β6 CRISISt + ε TPAYTOCit = α0 + β1CFWit + β2 GROWTHit + β3 EXCHRGR t + β4 CASHTAit + β5 BKLOANit + β6 CRISISt + ε NTCSit = α0 + β1CFWit + β2 GROWTHit + β3 EXCHRGRt + β4 CASHTAit + β5 BKLOANit + β6 CRISISt + ε Trong đó: Biến phụ thuộc: TRECTOSit: Tỷ lệ khoản phải thu doanh thu công ty i năm t; TPAYTOCit: Tỷ lệ khoản phải trả giá vốn hàng bán công ty i năm t; NTCSit: Tỷ lệ TDTM ròng (khoản phải thukhoản phải trả) doanh thu công ty i năm t Biến độc lập: BKLOANit: Tỷ lệ nợ vay ngắn hạn tổng tài sản công ty i năm t Các biến kiểm sốt: CFWit: Dịng tiền hoạt động tổng tài sản công ty i năm t, tính tỷ lệ thu nhập trước lãi vay, thuế khấu hao tổng tài sản; GROWTHit: Tốc độ tăng trưởng doanh thu công ty i năm t; EXCHRGRt: Biến động tỷ giá danh nghĩa USD/ VND năm t so với năm t-1; CASHTAit: Tỷ lệ tiền mặt tổng tài sản công ty i năm t; CRISISt: Là biến giả biểu thị giai đoạn khủng hoảng năm t Căn vào tỷ lệ tăng trưởng GDP lạm phát Việt Nam giai đoạn 2009-2016, nhóm tác giả xác định giai đoạn khủng hoảng Việt Nam 2009-2011, tỷ lệ lạm phát giai đoạn biến động lớn, tỷ lệ tăng trưởng GDP thấp mức bình quân Vì vậy, CRISIS nhận giá trị năm 2009-2011 năm 2012-2016 Mẫu liệu thu thập từ báo cáo tài 490 cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 đến năm 2016 Phương pháp xử lý liệu sử dụng hồi quy liệu bảng thông qua Pooled OLS, FEM REM; lựa chọn mô hình phù hợp; kiểm định vi phạm giả định hồi quy (đa cộng tuyến, tự tương quan, phương sai sai số thay đổi) khắc phục FGLS Thảo luận kết nghiên cứu Khi phân tích ma trận hệ số tương quan, hầu hết hệ số tương quan biến mơ hình tương đối nhỏ, thấp 0,8 nên mơ hình khơng có tương quan lớn biến độc lập biển kiểm soát Tuy nhiên, hệ số tương quan biến EXCHRGR CRISIS 0,8993 cao Lợi tín dụng thương mại so với tín dụng ngân hàng thể ở: (i) Giảm bất cân xứng thông tin người mua người bán với vai trò đảm bảo chất lượng sản phẩm (Smith, 1987); (ii) Là phận sách định giá nhằm gia tăng doanh thu giữ khách hàng (Pike ctg, 2005); (iii) Giảm thiểu chi phí giao dịch (Ferris, 1981) Để khắc phục tượng đa cộng tuyến phục vụ cho việc kiểm định giả thuyết TDTM giai đoạn khủng hoảng, tác giả định giữ lại biến CRISIS; cịn biến EXCHRGR dùng để kiểm tra tính vững mơ hình Kết Bảng cho thấy, tồn tương quan âm có ý nghĩa thống kê (mức ý nghĩa 1%) khoản phải trả (TPAYTOC) TDNH (BKLOAN), cung cấp chứng tồn quan hệ thay TDTM TDNH DN giai đoạn nghiên cứu Kết xác nhận giả thuyết nghiên cứu, đồng thời phù hợp với kết trước Love ctg (2007) Lin Chou (2015) Đối với nước có tài chưa phát triển, phụ thuộc nhiều vào TDNH Việt Nam, việc tiếp cận TDTM để sử dụng nguồn tài từ nhà cung ứng, bán hàng kênh ưu tiên, cơng ty sẵn sàng tìm kiếm nguồn tài từ TDTM bị từ chối cho vay Giữa TDNH (BKLOAN) TDTM ròng (NCTS) tồn tương quan dương với mức ý nghĩa 1%, chứng tỏ công ty tăng nợ vay ngân hàng, số tiền cung ứng tín dụng rịng công ty cho khách hàng gia tăng, ngụ ý tồn mối quan hệ bổ sung TDTM TDNH Kết ủng hộ giả thuyết nghiên cứu tác giả tương tự nh kt qu nghiờn cu ca DemirgỹỗKunt v Maksimovic (2001), Lin Chou (2015) Ngoài ra, biến khủng hoảng tài có tác 49 NGHIÊN CỨU - TRAO ĐỔI động tiêu cực lên tỷ lệ khoản phải thu với mức ý nghĩa 1% khơng có mối quan hệ có ý nghĩa thống kê với khoản phải trả TDTM ròng Kết cho thấy, giai đoạn 2009-2011, Việt Nam bị ảnh hưởng khủng hoảng tài giới, công ty giảm cung ứng TDTM cho khách hàng họ, điều với giả thuyết nghiên cứu cho có khác TDTM giai đoạn sau khủng hoảng Một số kết nghiên cứu khác liên quan đến biến kiểm sốt bao gồm: (i) Dịng tiền hoạt động tỷ lệ tiền mặt có tương quan âm có ý nghĩa với khoản phải thu khoản phải trả, lại có tương quan dương có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ TDTM ròng; (ii) Tốc độ tăng trưởng doanh thu có tương quan âm có ý nghĩa với khoản phải thu khoản phải trả, tương quan có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ TDTM ròng Các kết nghiên cứu giải thích mối quan hệ đánh đổi TDTM khoản DN, có DN có lực khoản tốt cung ứng TDTM rịng Chính sách điều tiết vĩ mơ Việt Nam giai đoạn khủng hoảng tài tồn cầu tác động đến hoạt động tín dụng DN chủ yếu thơng qua sách điều hành tỷ giá Bên cạnh đó, sách TDTM có mối quan hệ mật thiết với chu kỳ tăng trưởng DN, DN giai đoạn tăng trưởng không quan tâm nhiều đến sách TDTM DN giai đoạn bão hịa Nhằm kiểm tra tính vững mơ hình, tác giả thay biến CRISIS mơ hình hồi quy biến EXCHRGR Kết hồi quy trình bày cụ thể Bảng Kết Bảng khơng có khác biệt dấu ý nghĩa thống kê hệ số hồi quy so với Bảng Điều cho thấy, sách điều tiết vĩ mô Việt Nam giai đoạn khủng hoảng tài tồn cầu tác động đến hoạt động tín dụng DN chủ yếu thơng qua sách điều hành tỷ giá Tuy vậy, việc điều chỉnh tăng tỷ giá USD so với VND làm gia tăng rủi ro tỷ giá, dẫn đến việc DN phải thắt chặt TDTM thông qua việc cắt giảm khoản phải thu Kết luận Từ liệu 490 DN phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai 50 đoạn 2009-2016, nhóm tác giả tìm thấy tồn đồng thời mối quan hệ bổ sung thay TDTM TDNH dấu hiệu thắt chặt khoản phải thu giai đoạn khủng hoảng Kết nghiên cứu cho thấy, TDTM DN Việt Nam cịn chịu ảnh hưởng nhiều yếu tố tài tỷ lệ dòng tiền hoạt động, tỷ lệ tiền mặt – lực khoản DN tốc độ tăng trưởng doanh thu hoạt động kinh doanh Kết nghiên cứu dẫn đến gợi ý sách DN phải cân nhắc lợi ích đạt cung ứng TDTM với chi phí kiệt quệ tài xảy cân đối dòng tiền, thiếu hụt tiền mặt thiếu hụt nguồn tài trợ từ ngân hàng Về phía quan quản lý nhà nước, kết nghiên cứu cung cấp chứng tồn đồng thời TDTM TDNH với quan hệ bổ sung thay cho Vì vậy, xảy cố khủng hoảng TDTM đe dọa phát triển ổn định TDNH Nhóm tác giả đề xuất quan chức sớm rà soát đánh giá việc vận hành Luật công cụ chuyển nhượng năm 2005, mối quan hệ với Luật Tổ chức tín dụng, để tạo lập hành lang pháp lý vững cho hoạt động tín dụng thương mại Việt Nam. Tài liệu tham khảo: Bùi Tuấn Anh, Lê Khương Ninh (2015), Tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại hiệu hoạt động DN Việt Nam, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, số 115, tháng 10/2014, tr 42-45; Trần Ái Kết (2007), Phân tích yếu tố ảnh hưởng tới tín dụng thương mại trang trại nuôi trồng thuỷ hải sản tỉnh Trà Vinh, Tạp chí Phát triển kinh tế, số 199, tr 16-19; Danielson, M G., & Scott, J A (2004), Bank loan availability and trade credit demand Financial Review, 39(4), 579-600; D emirgỹỗ-Kunt, A., & Maksimovic, V (2001) Firms as financial intermediaries: Evidence from trade credit data (Vol 2696) World Bank, Development Research Group, Finance; Ferris, J S (1981) A transactions theory of trade credit use The Quarterly Journal of Economics, 96(2), 243-270; Lin, T T., & Chou, J H (2015) Trade credit and bank loan: Evidence from Chinese firms International Review of Economics & Finance, 36, 17-29; Love, I., Preve, L A., & Sarria-Allende, V (2007) Trade credit and bank credit: Evidence from recent financial crises Journal of Financial Economics, 83(2), 453-469; Pike, R., Cheng, N S., Cravens, K., & Lamminmaki, D (2005) Trade credit terms: asymmetric information and price discrimination evidence from three continents Journal of Business Finance & Accounting, 32(5‐6), 1197-1236; Smith, J K (1987) Trade credit and informational asymmetry The journal of finance, 42(4), 863-872 ... giai đoạn khủng hoảng tài vào tháng 5/2005… Tuy nhiên, chưa có nghiên Đến nay, Việt Nam, chủ đề cứu mối quan hệ TDTM TDNH nghiên cứu, theo hiểu biết chủ quan tác Việt Nam sau giai đoạn khủng hoảng... dụng thương mại Việt Nam. Tài liệu tham khảo: Bùi Tuấn Anh, Lê Khương Ninh (2015), Tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại hiệu hoạt động DN Việt Nam, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, số 115, tháng... nên mơ hình khơng có tương quan lớn biến độc lập biển kiểm soát Tuy nhiên, hệ số tương quan biến EXCHRGR CRISIS 0,8993 cao Lợi tín dụng thương mại so với tín dụng ngân hàng thể ở: (i) Giảm bất
