BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ MỸ GIANG GIÁ TRỊ CỦA LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ MỸ GIANG GIÁ TRỊ CỦA LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Giá trị linh hoạt tài sách tài doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn PGS.TS.Trần Thị Hải Lý Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 28 tháng 04 năm 2016 Người thực luận văn Trần Thị Mỹ Giang MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.6 Kết cấu nghiên cứu: CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .6 2.1 Cơ sở lý thuyết linh hoạt tài chính: .6 2.1.1 Định nghĩa Linh hoạt tài chính: 2.1.2 Những yếu tố ảnh hưởng đến giá trị linh hoạt tài chính: 2.1.3 Giá trị tính linh hoạt tài (VOFF): 2.2 Các nghiên cứu liên quan chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách tài chính: 11 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài chính: 11 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách cổ tức: 12 2.2.3 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài cấu trúc vốn: 16 2.2.4 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài nắm giữ tiền mặt: 23 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28 3.1 Dữ liệu nghiên cứu: 28 3.2 Phương pháp nghiên cứu: 3.2.1 Mô hình nghiên cứu: 3.2.2 Giả thuyết: 3.2.3 Mô tả biến sử dụng mơ hình: CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Ở VIỆT NAM 4.1 Kết ước tính VOFF: 4.2 Kết kiểm định tác động VOFF đến thuyết 1, giả thuyết 2, giả thuyết 3): 4.3 Kết kiểm định tác động VOFF đến cấu trú 4.4 5): Kết kiểm định tác động VOFF đến nắm gi CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết nghiên cứu hàm ý: 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu tiếp theo: TÀI LIỆU THAM KHẢO: PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt Tê CFO Gi FEM Mô HNX Sở HOSE Sở Hồ NAICS Hệ NPV Gi OLS Bìn TSSL Tỷ VOFF Gi DANH MỤC CÁC BẢNG TÊN BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt nghiên cứu trước Bảng 3.1: Phân ngành cấp theo NAICS 2007 doanh nghiệp Việt Nam Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả biến tính VOFF Bảng 4.2: Hệ số hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến VOFF Bảng 4.3: Bảng thống kê mô tả biến VOFF Bảng 4.4 Bảng kết thống kê mô tả biến liên quan đến cổ tức đòn bẩy Bảng 4.5: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên sách cổ tức Bảng 4.6 : Kết hồi quy VOFF tác động đến sách cổ tức Bảng 4.7: Bảng thống kê mơ tả biến VOFF tác động đến sách tài Bảng 4.8: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên cấu trúc vốn Bảng 4.9: Kết hồi quy VOFF tác động đến cấu trúc vốn Bảng 4.10: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên nắm giữ tiền mặt Bảng 4.11 : Kết hồi quy VOFF tác động đến nắm giữ tiền mặt TÓM TẮT Nghiên cứu thực dựa nghiên cứu “The value of financial flexibility and corporate financial policy” tác giả Marc Steffen Rappa, Thomas Schmid, DanielUrban, (2014) Bài nghiên cứu có mẫu nghiên cứu gồm 185 cơng ty phi tài giai đoạn năm 2009-2014 niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán HOSE HNX Bài nghiên cứu tiếp cận phương pháp để đo lường giá trị linh hoạt tài Kết nghiên cứu cho thấy công ty mà cổ đông quan tâm đến tính linh động tài có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn, thích mua lại cổ phiếu cổ tức, thể tỷ lệ đòn bẩy thấp Hơn nữa, cơng ty có xu hướng tích lũy nhiều tiền mặt Kết phù hợp với khảo sát trước đây, ngụ ý cơng ty cần cân nhắc tính linh hoạt tài xây dựng sách tài cơng ty Từ khóa: linh hoạt tài chính, cấu trúc vốn, sách cổ tức, nắm giữ tiền mặt CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu: Chính sách tài bao gồm sách tài trợ, sách đầu tư sách cổ tức vấn đề then chốt lĩnh vực tài doanh nghiệp Hiểu định tài thách thức chủ yếu nghiên cứu kinh tế tài Từ việc khảo sát người định sách tài cơng ty nhân tố mà nhắc tới lý thuyết hàn lâm tính linh hoạt tài chính, chẳng hạn theo nghiên cứu Brounen et al 2006, Graham Harvey, 2001; Pinegar Wilbricht, 1989 CFO tuyên bố quan tâm đến linh hoạt tài có tầm quan trọng định sách tài Gamba Triantis (2008, p.2263) xác định linh hoạt tài “khả cơng ty tiếp cập nguồn vốn tái cấu trúc tài với chi phí thấp” Thơng qua cách tiếp cận này, có hai kênh thơng qua linh hoạt tài trở nên có giá trị cơng ty Đầu tiên, linh hoạt tài làm giảm nhẹ vấn đề đầu tư mức trường hợp hạn chế tiếp cận nguồn vốn Thứ hai, tránh chi phí liên quan tới kiệt quệ tài “Linh hoạt tài chính” thật khái niệm lĩnh vực tài có ảnh hưởng đến định tài nhà quản lý Vì vậy, thời gian gần thu hút quan tâm người làm tài Mặc dù có số nghiên cứu thực nghiệm vấn đề số quốc gia giới Việt Nam vấn đề hồn tồn mẻ Đó lý tác giả chọn vấn đề “Giá trị linh hoạt tài sách tài doanh nghiệp Việt Nam” để làm vấn đề nghiên cứu cho khóa luận Trong nghiên cứu này, tác giả đưa cách tiếp cận để ước tính giá trị linh hoạt tài từ quan điểm cổ đơng cơng ty Cách đo lường mà tác giả đề cập giá trị linh hoạt tài (Value of financial flexibility - VOFF), tập hợp đại diện ảnh hưởng đến linh hoạt tài để xác định giá trị Đề tài với mục tiêu xác định tác động linh hoạt tài định sách tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Từ doanh nghiệp dựa vào số cụ thể cơng ty để tính mức linh hoạt tài cân nhắc sách tài thích hợp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Ước tính giá trị linh hoạt tài từ quan điểm cổ đông công ty Kiểm định liệu tính linh hoạt tài có thực đóng vai trị quan trọng sách tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam hay không? Cụ thể nghiên cứu kiểm định xem cơng ty có VOFF cao (i) có khuynh hướng trả cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức thấp, (ii) có khả bỏ qua cổ tức cao hơn, (iii) ưu đãi cho mua lại cổ phiếu cổ tức tiền mặt tiền mặt phân phối đến cổ đông, (iv) tỷ lệ địn bẩy thấp (v) tích lũy nhiều tiền mặt 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: Để làm sáng tỏ mục tiêu nghiên cứu đề tài, nghiên cứu trả lời cho hai câu hỏi nghiên cứu sau: Giá trị linh hoạt tài đo lường nào? Tác động VOFF đến ba định tài chính: sách cổ tức, cấu trúc vốn nắm giữ tiền mặt Câu hỏi làm sáng tỏ cho mục tiêu kiểm định liệu tính linh hoạt tài có thực đóng vai trò quan trọng Kết Bảng 4.8: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên cấu trúc vốn VOFF VOFF IndLev TobQ Tang ROA Logsize Kết Bảng 4.9: Kết hồi quy VOFF tác động đến cấu trúc vốn Linear regression L VOFF IndLev TobQ Tang ROA Logsize year 2010 2011 2012 2013 2014 industry 10 _cons Linear regression LT VOFF IndLev TobQ Tang ROA Logsize year 2010 2011 2012 2013 2014 industry 10 _cons Fixed-effects (within) regression Group variable: id R-sq: within between = 0.0383 overall F(11,184) corr(u_i, Xb) 2010 2011 2012 2013 2014 Fixed-effects (within) regression Group variable: id R-sq: within between = 0.1870 overall F(11,184) corr(u_i, Xb) 2010 2011 2012 2013 2014 Kết Bảng 4.10: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên nắm giữ tiền mặt VOFF VOFF Logsize 1.0000 0.1619* 0.0000 TobQ 0.0851* 0.0045 ROA 0.0447 0.1365 WC 0.0941* -0.2563 0.0017 Capex 0.0397 0.1862 L 0.0250 0.1603* -0.4575* -0.6064* -0.4452* -0.0671* 0.4062 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0254 1.0000 IndSigma PayerD Acq In IndSigma PayerD Acq Kết Bảng 4.11: Kết hồi quy VOFF tác động đến nắm giữ tiền mặt Linear regression DeltaCash VOFF Logsize TobQ ROA WC Capex L IndSigma PayerD Acq year 2010 2011 2012 2013 2014 industry 10 _cons Fixed-effects (within) regression Group variable: id R-sq: within between overall corr(u_i, Xb) 2010 2011 2012 2013 2014 ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ MỸ GIANG GIÁ TRỊ CỦA LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM CHUYÊN... giả tiếp cận giá trị biên linh hoạt tài cách ước lượng giá trị biên tiền giống phương pháp Faulkender Wang (2006) Các kết tóm tắt sau: (i) giá trị biên linh hoạt tài cao, linh hoạt tài trở thành... tố ảnh hưởng đến giá trị linh hoạt tài chính: 2.1.3 Giá trị tính linh hoạt tài (VOFF): 2.2 Các nghiên cứu liên quan chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách tài chính: 11 2.2.1