BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ VÂN TIÊN MỐI LIÊN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG TỶ GIÁ VÀ TỈ SUẤT SINH LỢI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ VÂN TIÊN MỐI LIÊN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG TỶ GIÁ VÀ TỈ SUẤT SINH LỢI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP Hồ Chí Minh – 2016 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Các số liệu kết trình bày luận văn trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả luận văn Nguyễn Thị Vân Tiên MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TĨM TẮT ĐỀ TÀI Chương I – Tổng quan đề tài nghiên cứu 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: 1.3 Phương pháp nghiên cứu: 1.4 Nội dung nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài Chương II - Tổng quan kết nghiên cứu trước đây: 2.1 Lý thuyết: 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 10 2.2.1 Các nghiên cứu tính dễ biến động tỷ giá hối đoái tỉ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 10 2.2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ thị trường ngoại hối thị trường chứng khoán 19 Chương III - Phương pháp nghiên cứu liệu: 23 3.1 Phương pháp: 3.1.1 Kiểm định tính dừng liệu: a Định nghĩa chuỗi dừng: b Tầm quan trọng chuỗi dừng c Kiểm định nghiệm đơn vị tính dừng 3.1.2 Kiểm định điểm gãy: 3.2 Mơ hình nghiên cứu: 3.3 Dữ liệu: 3.4 Quy trình nghiên cứu: Chương - Nội dung kết nghiên cứu 4.1 Thống kê mô tả: 4.2 Kiểm định điểm gãy chuỗi số liệu: 4.3 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu: 4.4 Hồi quy liệu: 4.4.1 Phân tích mơ hình MS-AR: 4.4.2 Phân tích mơ hình VAR: Chương - Hạn chế số kiến nghị: 5.1 Hạn chế nghiên cứu: 5.2 Kiến nghị: 5.3 Hướng phát triển đề tài PHỤ LỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT AR Autoregressive: Mơ hình tự hồi quy ARCH Autoregressive conditional, heteroskedasticity: Mơ hình phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy DDMS-ARCH Duration-dependent Markov switching Autoregressive conditional, heteroskedasticity: Mô hình hàm mũ phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy phụ thuộc thời kỳ chuyển đổi Markov EGARCH Exponential General Autoregressive conditional, heteroskedasticity: Mơ hình hàm mũ phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy tổng qt GARCH General Autoregressive conditional, heteroskedasticity: Mơ hình phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy tổng qt MS – AR Markov Switching Autoregressive: Mơ hình tự hồi quy chuyển đổi Markov MS - EGARCH Markov - Switching Exponential General Autoregressiveconditional, heteroskedasticity: Mơ hình hàm mũ phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy tổng quát chuyển đổi Markov MS – VAR Markov - Switching Vector Autoregressive: Mơ hình vector tự hồi quy chuyển đổi Markov MS – VECM Markov Switching Vector Error Correction Model: Mơ hình vectơ tự tương quan chuyển đổi Markov NEER Tỷ giả hối đối danh nghĩa có hiệu lực REER Tỷ giả hối đối thực có hiệu lực SARCH-L Switching Autoregressive conditional, heteroskedasticity with a leverage effect: Mơ hình phương sai thay đổi có điều kiện tự hồi quy với hiệu ứng địn bẩy SW-ARCH Switching Autoregressive conditional, heteroskedasticity:Mơ hình phương sai thay đổi điều kiện tự hồi quy chuyển đổi VAR Vector Autoregressive: Vector tự hồi quy VN- Index Chỉ số giá chứng khoán HOSE DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê mô tả thay đổi giá chứng khoán tỉ giá hối đoái mẫu liệu từ tháng 08/200-12/2014 Bảng 4.2: Kiểm định tác động điểm gãy khủng hoảng tài mẫu liệu từ tháng 08/2000 – tháng 12/2014 Bảng 4.3: Kiểm định tác động điểm gãy khủng hoảng tài mẫu liệu Bảng 4.4: Thống kê mô tả biến mẫu liệu Bảng 4.5: Kiểm định tính dừng chuỗi liệu Bảng 4.6: Kết ước lượng mơ hình Simple Switching AR Markov Switching AR cho toàn liệu mẫu Bảng 4.7: Kết ước lương mơ hình Markov Switching AR hiệu chỉnh cho toàn liệu mẫu từ tháng 08/2000 - 12/2014 Bảng 4.8: Tổng hợp kết ước lượng cho toàn liệu mẫu Bảng 4.9: Tổng hợp kết ước lượng cho giai đoạn trước khủng hoảng tài từ tháng 08/2000 – 03/2008 Bảng 4.10: Tổng hợp kết ước lượng cho giai đoạn sau khủng hoảng tài từ tháng 04/2008 – 12/2014 Bảng 4.11: Tổng hợp kết ước lượng tốt toàn liệu mẫu, giai đoạn trước sau khủng hoảng tài Bảng 4.12: Kiểm định độ trễ tối ưu hồi quy thay đổi tỷ giá giá chứng khoán giai đoạn 2000 – 2014 (độ trễ 2) Bảng 4.13: Kiểm định độ trễ tối ưu hồi quy thay đổi tỷ giá giá chứng khoán giai đoạn 2000 – 2014 (độ trễ 3) Hình 4.14: Sự phân rã phương sai thay đổi giá chứng khoán thay đổi tỉ giá suốt thời kỳ Bảng 4.15: Sự phân rã phương sai thay đổi giá chứng khoán thay đổi tỷ giá trước khủng hoảng kinh tế Bảng 4.16: Sự phân rã phương sai thay đổi giá chứng khoán thay đổi tỷ giá sau khủng hoảng kinh tế Bảng 4.17: Sự phân rã phương sai thay đổi tỷ giá thay đổi giá chứng khoán suốt thời kỳ Bảng 4.18: Sự phân rã phương sai thay đổi tỷ giá thay đổi giá chứng khoán trước khủng hoảng kinh tế Bảng 4.19: Sự phân rã phương sai thay đổi tỷ giá thay đổi giá chứng khoán sau khủng hoảng kinh tế Bảng 4.20: Kiểm định nhân Granger suốt thời kỳ Bảng 4.21: Kiểm định nhân Granger trước khủng hoảng kinh tế Bảng 4.22: Kiểm định nhân Granger sau khủng hoảng kinh tế Bảng 4.23: Tóm tắt kiểm định nhân Granger DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 4.1: Dữ liệu hàng tháng thay đổi giá thị trường chứng khoán từ tháng 08/2000 – 12/2014 Hình 4.2: Dữ liệu hàng tháng thay đổi tỷ giá hối đoái từ tháng 08/2000 – 12/2014 Hình 4.3: Chỉ số thị trường VN – Index, tỷ suất sinh lơi, xác suất giai đoạn biến động nhẹ (regime 2) giai đoạn 08/2000 đến 12/2014 Hình 4.4: Chỉ số thị trường VN – Index, tỷ suất sinh lơi, xác suất giai đoạn biến động nhẹ (regime 2) giai đoạn 08/2000 đến 03/2008 Hình 4.5: Chỉ số thị trường VN – Index, tỷ suất sinh lơi, xác suất giai đoạn biến động nhẹ (regime 2) giai đoạn 04/2008 đến 12/2014 Hình 4.6: Kết biểu đồ AR Root Graph Hình 4.7: Sự tác động biến động giá chứng khoán thay đổi tỷ giá suốt thời kỳ Hình 4.8: Sự tác động biến động giá chứng khoán thay đổi tỷ giá trước khủng hoảng kinh tế Hình 4.9: Sự tác động biến động giá chứng khoán thay đổi tỷ giá sau khủng hoảng kinh tế Hình 4.10: Sự tác động biến động tỷ giá thay đổi giá chứng khoán suốt thời kỳ Hình 4.11: Sự tác động biến động tỷ giá thay đổi giá chứng khốn trước khủng hoảng kinh tế Hình 4.12: Sự tác động biến động tỷ giá thay đổi giá chứng khoán sau khủng hoảng kinh tế 90 Phụ biểu số 14: Độ trễ tối ưu VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: EX_L SR_L Exogenous variables: C Date: 11/26/15 Time: 22:04 Sample: 2000M08 2014M12 Included observations: 171 Lag * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Phụ biểu số 15: Impulse Response (biến tạo cú sốc tỷ giá) Period 10 -1.53E-08-2.92E-06 (2.4E-06)(1.1E-05) 91 Phụ biểu số 16: Impulse Response (biến tạo cú sốc giá chứng khoán) Period 10 Phụ biểu số 17: Variance Decomposition Period 92 10 Period 10 Cholesky Ordering: EX_L SR_L Phụ biểu số 18: Kiểm định nhân Granger VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 11/26/15 Time: 22:10 Sample: 2000M08 2014M12 Included observations: 171 Dependent variable: EX_L Excluded SR_L All Dependent variable: SR_L Excluded EX_L All 93 Phụ biểu số 19: Hồi quy VAR (trước khủng hoảng) Vector Autoregression Estimates Date: 11/26/15 Time: 22:26 Sample (adjusted): 2000M10 2008M03 Included observations: 90 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 94 Phụ biểu số 20: Impulse Response (trước khủng hoảng) Period 10 7.49E-06-3.30E-06 (2.8E-05)(1.2E-05) Period 10 -1.95E-05-1.45E-05 (0.00012)(8.3E-05) Cholesky Ordering: EX_L SR_L Standard Errors: Analytic 95 Phụ biểu số 21: Variance Decomposition (trước khủng hoảng) Period 10 Period 10 Cholesky Ordering: EX_L SR_L 96 Phụ biểu số 22: Nhân Granger (trước khủng hoảng) VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 11/26/15 Time: 22:30 Sample: 2000M08 2008M03 Included observations: 90 Dependent variable: EX_L Excluded SR_L All Dependent variable: SR_L Excluded EX_L All 97 Phụ biểu số 23: Hồi quy VAR (sau khủng hoảng) Vector Autoregression Estimates Date: 11/26/15 Time: 22:32 Sample (adjusted): 2008M06 2014M12 Included observations: 79 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 98 Phụ biểu số 24: Impulse Response (sau khủng hoảng) Period 10 -4.69E-076.06E-06 (1.1E-05)(1.4E-05) Period 10 -1.25E-05-4.27E-05 (3.9E-05)(0.00011) Cholesky Ordering: EX_L SR_L Standard Errors: Analytic 99 Phụ biểu số 25: Variance Decomposition (sau khủng hoảng) Period 10 Period 10 Cholesky Ordering: EX_L SR_L 100 Phụ biểu số 26: Nhân Granger (trước khủng hoảng) VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 11/26/15 Time: 22:34 Sample: 2008M04 2014M12 Included observations: 79 Dependent variable: EX_L Excluded SR_L All Dependent variable: SR_L Excluded EX_L All TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt - Nguyễn Bích Thủy (2013) Báo cáo nghiên cứu RS01 - Tỷ giá hối đoái giai đoạn 2000 2011: Mức độ sai lệch tác động xuất khẩu, NXB Tri Thức - Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Ngọc Định (2012), Giáo trình Tài Quốc tế, NXB Kinh Tế Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2007), Giáo trình Tài doanh nghiệp, NXB Thống Kê - Nguyễn Trọng Hồi (2009), Dự báo phân tích liệu kinh tế tài chính, NXB Thống Kê Tài liệu tiếng Anh - Aloui, C., 2007 “Price and volatility spillovers between exchange rates and stock indexes for the pre-andpost-euro period” Quantitative Finance 7, 1-17 - Aloui, C., Jammazi, R., 2008 “The effects of crude oil shocks on stock market shifts behavior: a regime switching approach” Energy Economics 31, 789-799 - Aydemir, O., Demirhan, E., 2009 “The relationship between stock prices and exchange rates: evidence from Turkey” International Research Journal of Finance and Economics 23, 207-215 - Branson, W H , 1983: “Macroeconomic determinants of real exchange risk” In: Herring, R.J (Ed.), Managing Foreign Exchange Risk Cambridge University Press Branson, W.H., Henderson, D W , 1985: “The specification and influence of assets markets” In: Jones, R.W., Kenen, P.B (Eds.), Handbook of International Economics, Amsterdam, Elsevier - Brunetti, C., Scotti, C., Mariano, R.S., Tan, A.H.H., 2008 “Markov switching GARCH models of currency turmoil in Southeast Asia” Emerging Markets Review 9, 104-128 - Cai, J., 1994 “A Markov model of switching-regime ARCH” Journal of Business and Economic Statistics 12, 309-316 - Chkili Walid, Aloui Chaker, Aloui Chaker and John Fry, 2011: “Stock market volatility and exchange rates in emerging countries: A Markov-state switching approach” Emerging Markets Review 12, 272-292 - Chu, C.S.J., Santoni, G., Liu, T., 1996 “Stock market volatility and regime shifts in the return” Information Science 94, 179-190 - Davies, R.B., 1987 “Hypothesis testing when a nuisance parameter is present only under the alternative” Biometrika 64, 247-254 - Diamandis, P.F., 2008 “Financial liberalization and changes in the dynamic behavior of emerging market volatility: evidence from four Latin American equity markets” Research in International Business and Finance 22, 362-377 - Dombush, Fisher: “Exchange rates and the current account” The American Economic Review 70, 960-971 - Flavin, T.J., Panopoulou, E., Unalmis, D., 2008 “On the stability of domestic financial market linkages in the presence of time-varing volatility” Emerging Markets Review 9, 280-301 - Frankel, J , 1983: “Monetary and portfolio balance models of exchange rate determination” In: Bhandari, J., Putnam, B (Eds.), Economic Interdependence and Flexible Exchange Rates MIT Press, Cambridge, MA, pp 84-114 Guidolin,Timmermann, A., 2006 “An econometric model of nonlinear dynamics in the joint distribution of stock and bond returns “ Journal of Applied Econometrics, 1-22 - Henry, O.T., 2009 “Regime switching in the relationship between equity returns and short-term interest rates” Journal of Banking and Finance 33, 405-414 Hishiyima, K., 1998 “Some evidence of regime shifts in international stock markets” Managerial Finance 24, 30-55 - Ismail, M.T., Isa, Z., 2008 “Identifying regime shifts in Malaysian stock market Returns” International Research Journal of Finance and Economics 15, 44-57 Kanas, A., 2005 “Regime linkages between the Mexican currency market and emerging equity markets” Economic Modelling 22, 10s9-125 Maheu, J.M., McCurdy, T.H., 2000 “Identifying bull and bear markets in stock returns” Journal of Business and Economic Statistics 18,100-112 - Moore, T., Wang 2007 “Volatility in stock returns for new EU member states: Markov regime switching model” International Review of Financial Analysis 16, 282-292 - Mun, K.C., 2007 “Volatility and correlation in international stock markets and the role of exchange rate fluctuations” Journal of International Financial Markets Institutions and Money 17, 25-41 - Nelson, D.B., 1991 “Conditional heteroscedasticity in asset returns: a new approach” Econometrica 59, 347-370 - Ning , 2010 “Dependence structure between the equity market and the foreign market a copula approach” Journal of International Money and Finance 29, 743 - 759 - Prof Dr Thomas Apolte, “Policy Shifts and Markov-Switching in Financial Markets” - Walid Chkili, Duc Khuong Nguyen, 2013, “Exchange rate movements and stock market returns in a regime-switching environment: Evidence for BRICS countries” Research in International Business and Finance 31 (2014) 46-56 - Wang, P., Theobald, M., 2008 “Regime-switching volatility of six East Asian emerging markets” Research in International Business and Finance 22, 267-283 Yang, S.Y., Doong, S.C., 2004 “Price and volatility spillovers between stock prices and exchange rates: empirical evidence from the G-7 countries” International Journal of Business and Economics 3, 139-153 - Zhao, H., 2010 “Dynamic relationship between exchange rate and stock price: evidence from China” Research in International Business and Finance 24, 103-112 Kutty, G., 2010 “The relationship between exchange rates and stock prices: the case of Mexico” North American Journal of Finance and Banking Research 4, 1¬12 ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ VÂN TIÊN MỐI LIÊN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG TỶ GIÁ VÀ TỈ SUẤT SINH LỢI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT... 2.2.1 Các nghiên cứu tính dễ biến động tỷ giá hối đoái tỉ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 10 2.2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ thị trường ngoại hối thị trường chứng khoán ... nghiên cứu: * Mục tiêu nghiên cứu: Mối liên hệ biến động tỷ giá hối đoái giá thị trường chứng khốn mơi trường thể chế thay đổi, đặc biệt nghiên cứu thực nghiệm trường hợp Việt Nam * Câu hỏi nghiên