BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  LÝ HỒNG KIM TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỈ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE) LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  LÝ HỒNG KIM TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỈ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE) Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN TẤN HỒNG Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Tính khoản tỉ suất sinh lợi cổ phiếu: Bằng chứng thực nghiệm Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE).” cơng trình nghiên cứu tác giả Nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Tấn Hoàng Tác giả luận văn Lý Hoàng Kim MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục đích câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp luận văn 1.6 Bố cục nghiên cứu CHƢƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Khái niệm tính khoản cổ phiếu 2.2 Các mơ hình định giá cổ phiếu 2.2.1 Mơ hình CAPM 2.2.2 Mơ hình nhân tố Fama-French 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước CHƢƠNG III: PHƢƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 14 3.1 Xác định mơ hình nghiên cứu 14 3.2 Phương pháp thu thập xử lý liệu nghiên cứu 15 3.2.1 Phương pháp thu thập liệu 15 3.2.2 Phương pháp xác định tỉ suất sinh lợi 15 3.2.3 Phương pháp xác định nhân tố quy mô (SMB) nhân tố giá trị (HML) 16 3.2.4 Phương pháp xác định nhân tố tính khoản (LIQ) 17 3.3 Phương pháp phân chia danh mục nghiên cứu 18 3.4 Phương pháp nghiên cứu 18 CHƢƠNG V: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 20 4.1 Thống kê mô tả danh mục, biến giải thích 20 4.1.1 Thống kê mô tả danh mục phân chia theo quy mô tính khoản 20 4.1.2 Thống kê mô tả danh mục phân chia theo giá trị tính khoản 23 4.1.3 Thống kê mơ tả biến giải thích 26 4.2 Kiểm định kết hồi quy 28 4.2.1 Kiểm định tính dừng 28 4.2.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 29 4.3 Kết mơ hình nghiên cứu 30 4.3.1 Mối quan hệ tính khoản TSSL cổ phiếu danh mục phân chia theo quy mơ tính khoản 30 4.3.2 Mối quan hệ tính khoản TSSL cổ phiếu danh mục phân chia theo giá trị tính khoản 35 4.3.3 Kết hồi quy 12 danh mục sau khắc phục tượng phương sai thay đổi 40 4.3.4 Kiểm định tính vững mơ hình nhân tố (thị trường, quy mơ, giá trị tính khoản) 45 CHƢƠNG V: KẾT LUẬN 52 5.1 Kết luận 52 5.2 Các hạn chế đề tài 54 5.3 Các nghiên cứu đề xuất 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT B/M: Tỷ lệ giá trị sổ sách vốn cổ phần thường giá trị thị trường vốn cổ phần thường B (Big): danh mục cổ phiếu công ty có giá trị vốn hóa cao giá trị vốn hóa trung bình thị trường – gọi danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn BH: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mô lớn tỷ lệ B/M cao BL: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn tỷ lệ B/M thấp BL1: danh mục cổ phiếu công ty có quy mơ lớn tính khoản BL2: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn tính khoản trung bình BL3: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn tính khoản tốt BM: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn tỷ lệ B/M trung bình CAPM: Mơ hình định giá tài sản vốn Down: nhóm danh mục trường hợp thị trường giảm H (High): danh mục cổ phiếu cơng ty giá trị - có tỷ lệ B/M cao tỷ lệ B/M trung bình HL1: danh mục cổ phiếu cơng ty giá trị tính khoản HL2: danh mục cổ phiếu công ty giá trị tính khoản trung bình HL3: danh mục cổ phiếu cơng ty giá trị tính khoản tốt HML: nhân tố phần bù giá trị HoSE: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh L (Low): danh mục cổ phiếu công ty tăng trưởng - có tỷ lệ B/M thấp tỷ lệ B/M trung bình LIQ: nhân tố tính khoản LL1: danh mục cổ phiếu cơng ty tăng trưởng tính khoản LL2: danh mục cổ phiếu công ty tăng trưởng tính khoản trung bình LL3: danh mục cổ phiếu cơng ty tăng trưởng tính khoản tốt S (Small): danh mục cổ phiếu cơng ty có giá trị vốn hóa thấp giá trị vốn hóa trung bình thị trường – gọi danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ SH: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tỷ lệ B/M cao SL: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tỷ lệ B/M thấp SL1: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tính khoản SL2: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tính khoản trung bình SL3: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tính khoản tốt SM: danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tỷ lệ B/M trung bình SMB: nhân tố phần bù quy mô TSSL: tỷ suất sinh lợỉ TTCK: thị trường chứng khốn Up: Nhóm danh mục trường hợp thị trường tăng DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Bảng tóm tắt nghiên cứu trước mối quan hệ tính khoản TSSL cổ phiếu 12 Bảng 4.1 Số lượng công ty danh mục nghiên cứu 20 Bảng 4.2 Thống kê mô tả danh mục phân chia theo quy mơ tính khoản 21 Bảng 4.3 Thống kê TSSL trung bình danh mục phân chia theo quy mơ tính khoản 22 Bảng 4.4 Số lượng công ty danh mục nghiên cứu 23 Bảng 4.5 Thống kê mô tả danh mục phân chia theo giá trị tính khoản 24 Bảng 4.6 Thống kê TSSL trung bình danh mục phân chia theo giá trị tính khoản 25 Bảng 4.7 Thống kê tổng quát biến giải thích 26 Bảng 4.8 Kiểm định tính dừng biến giải thích 28 Bảng 4.9 Kiểm định tượng đa cộng tuyến biến giải thích (Quan sát ma trận tự tương quan) (Kiểm định VIF) 29 Bảng 4.10 Kết hồi quy danh mục phân chia theo quy mơ tính khoản (mơ hình 1) 31 Bảng 4.11 Kết hồi quy danh mục phân chia theo quy mơ tính khoản (mơ hình 2) 33 Bảng 4.12 Kết hồi quy danh mục phân chia theo giá trị tính khoản (mơ hình 1) 36 Bảng 4.13 Kết hồi quy danh mục phân chia theo giá trị tính khoản (mơ hình 2) 39 Bảng 4.14 Kết hồi quy danh mục phân chia theo quy mơ tính khoản (mơ hình 2) sau khắc phục tượng phương sai thay đổi 42 Bảng 4.15 Kết hồi quy danh mục phân chia theo giá trị tính khoản (mơ hình 2) sau khắc phục tượng phương sai thay đổi 43 Bảng 4.16 Kết hồi quy 12 danh mục thuộc nhóm thị trường Up .47 Bảng 4.17 Kết hồi quy 12 danh mục thuộc nhóm thị trường Down 49 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu vai trị tính khoản tỉ suất sinh lợi cổ phiếu Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) việc sử dụng mơ hình Fama-French tỷ lệ vịng quay giao dịch (turnover rate) làm biến đại diện cho tính khoản Tác giả sử dụng liệu nghiên cứu cổ phiếu công ty phi tài niêm yết HoSE giai đoạn từ 01.2008 đến 12.2015 Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ đồng biến tính khoản tỉ suất sinh lợi cổ phiếu, tức cổ phiếu có tính khoản tốt có tỉ suất sinh lợi cao các cổ phiếu có tính khoản Số lượng hệ số chặn khơng có ý nghĩa thống kê giá trị hệ số R bình phương hiệu chỉnh mơ hình nhân tố (thị trường, quy mơ, giá trị tính khoản) cao so với mơ hình nhân tố, điều cho thấy mơ hình nhân tố giải thích tỉ suất sinh lợi cổ phiếu tốt mơ hình nhân tố Kết nghiên cứu luận văn đề nghị sử dụng mơ hình nhân tố - mơ hình tốt xác định tỉ suất sinh lợi cổ phiếu HoSE Tác giả tìm thấy tính vững mơ hình điều kiện thị trường tăng giảm Chordia, T., Subrahmanyam, A., Anshuman, V.R., 2001 Trading activity and expected stock returns Journal of Financial Economics 59, 3–32 Datar, V.T., Naik, N.Y., Radcliffe, R., 1998 Liquidity and stock returns: an alternative test Journal of Financial Markets 1, 203–219 Eleswarapu, V.R., Reinganum, M., 1993 The seasonal behavior of liquidity premium in asset pricing Journal of Financial Economics 34, 373–386 Fama, E.F., French, K.R., 1992 The cross-section of expected stock returns Journal of Finance 47, 427–465 Fama, E.F., French, K.R., 1993 Common risk factors in the returns on stocks and bonds Journal of Financial Economics 33, 3–56 Huber, Peter, 1997 Stock market returns in Thin markets: Evidence from the Vienna Stock Exchange Apllied Financial Economics, 7, 493-498 Keene, M., Peterson, D., 2007 The important of liquidity as a factor in asset pricing Journal of Financial Research 30, 91–109 Keith S.K Lam, Lewis H.K Tam, 2011 Liquidity and asset pricing: Evidence from the Hong Kong stock market Journal of Banking and Finance 35, 2217-2230 Lam, K., 2001 The condition relation between beta and returns in the Hong Kong stock market Applied Financial Economics 6, 669–680 Liu, W., 2006 A liquidity-augmented capital asset pricing model Journal of Financial Economics 82, 631–671 Nguyen, D., Mishra, S., Prakash, A., Ghosh, D., 2007 Liquidity and asset pricing underthe three-moment CAPM paradigm Journal of Financial Research 30, 379398 Pastor, L., Stambaugh, R.F., 2003 Liquidity risk and expected stock returns Journal of Political Economy 111, 642–685 PHỤ LỤC Kiểm định tính dừng Kết mơ hình hồi quy theo mơ hình Fama-French Kết hồi quy mơ hình nhân tố (rm_rf, SMB, HML, LIQ) sau khắc phục tƣợng phƣơng sai thay đổi ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  LÝ HỒNG KIM TÍNH THANH KHOẢN VÀ TỈ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ... tố tính khoản yếu tố quan trọng đưa định đầu tư, tác giả định nghiên cứu đề tài ? ?Tính khoản tỉ suất sinh lợi cổ phiếu: Bằng chứng thực nghiệm Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE)? ??... 2016 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn ? ?Tính khoản tỉ suất sinh lợi cổ phiếu: Bằng chứng thực nghiệm Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE). ” cơng trình nghiên cứu tác giả Nội