Đang tải... (xem toàn văn)
TCDN - Kiểm định tính hiệu quả trên thị trường vốn Việt Nam
MỤC LỤC Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ TRÊN THỊ TRƯỜNG VỐN VIỆT NAM I Cơ sở lý luận Thị trường hiệu ? Thị trường hiệu (effecient market) thị trường giá chứng khoán phản ánh đầy đủ, tức thời tất thơng tin có thị trường Việc giá tăng hay giảm thị trường phản ứng thông tin dự báo Ví dụ: tin cơng ty dầu lửa phát mỏ dầu có trữ lượng lớn công bố lúc 10 sáng ngày hôm thơng tin phản ánh vào giá khiến cho đẩy lên mức thích hợp Ở Mỹ có nghiên cứu đo lường tốc độ điều chỉnh giá kết kiếm lợi nhuận mua chứng khốn vịng 30 giây sau thông tin công bố rộng rãi Đặc điểm thị trường vốn hiệu - Đặc điểm quan trọng, thị trường hiệu địi hỏi số lượng lớn đối thủ cạnh tranh tham gia thị trường với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận, họ tiến hành phân tích định giá loại chứng khốn cách hồn tồn độc lập với - Một thị trường "hiệu quả" nơi có số lượng khổng lồ nhà đầu tư tối đa hóa lợi nhuận cách khôn ngoan cạnh tranh sôi với nỗ lực để dự đoán trước giá trị thị trường tương lai loại chứng khốn Đó nơi mà thơng tin có "phơi bày" tối đa tất người - Trong thị trường hiệu quả, cạnh tranh dẫn đến tình trạng giá loại chứng khốn phản ánh tất loại thơng tin: thông tin kiện xảy thông tin mà thị trường kì vọng xảy tương lai Nói cách khác, thị trường hiệu quả, thời điểm nào, giá thực tế loại chứng khốn ln dấu hiệu hồn hảo giá trị thật Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam - Có nhiều ẩn ý giả thuyết thị trường hiệu thực tế rõ ràng Hầu hết nhà đầu tư hay giao dịch cá nhân mua bán cổ phiếu với tự giả định chứng khốn họ mua có giá trị giá họ phải trả, chứng khoán mà họ bán lại khơng có giá trị họ bán - Thế thị trường hiệu giá phản ánh đầy đủ tất thông tin thị trường, việc mua bán cổ phiếu nỗ lực "vượt mặt" thị trường giống trò chơi may rủi đấu đòi hỏi kĩ Ngược lại, giả định rằng, thị trường ln định giá loại chứng khốn sai lầm cách có hệ thống Một thị trường chắn trò chơi dễ dàng nhà đầu tư thông minh với khả phân tích thật Do vậy, có đến hàng trăm, hàng nghìn chun gia phân tích lùng sục loại cổ phiếu định giá cao thấp Cơ hội thu khoản lợi nhuận phụ thêm khơng cịn chuyên gia rút ngắn khoảng cách giá giá trị - Nói cách khác, số tương đối thành viên thị trường với khối lượng nhỏ thông tin đắn người định giá thị trường Vấn đề nằm chỗ số thơng minh nhiệt tình họ có nhiều khả hủy hoại lẫn nhiêu, thị trường trở nên ngày hiệu - Những thơng tin chứng khốn công bố thị trường cách ngẫu nhiên tự động, việc định thời điểm công bố thông tin độc lập lẫn - Thị trường hiệu đưa phương pháp để phân tích diễn biến giá thị trường đầu có tổ chức, theo giá thị trường lên xuống thất thường dự kiến trước bước ngẫu nhiên khoảng thời gian Các nghiên cứu số giá chứng khốn tồn thị trường cổ phiếu cho thấy đồ thị diễn biến giống đồ thị kết tung ngẫu nhiên đồng xu Giả thuyết thị trường hiệu giải thích có tình trạng thơng tin tức phản ánh vào giá đồng thời thông tin có tính khơng dự đốn trước nên diễn biến giá Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam - Các nhà đầu tư ln tìm cách điều chỉnh giá chứng khốn thật nhanh nhằm phản ánh xác ảnh hưởng thông tin Mặc dù điều chỉnh giá khơng hồn hảo, nhiên khơng ưu tiên cho mặt Có điều chỉnh mức, có mức cần thiết, ta khơng thể dự đốn điều xảy thời điểm xác định Giá chứng khoán điều chỉnh cách nhanh chóng số lượng lớn nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cạnh tranh với Thuyết thị trường hiệu giả định tốt việc xác định phương thức giá loại cổ phiếu phản ứng với thông tin thị trường tự Thực tế việc thông tin hấp thụ cách nhanh chóng vào giá cổ phiếu việc cửa sổ hội đầu tư mở với thị trường luận điểm sắc bén Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam cho việc bảo đảm thị trường khơng giao dịch với chi phí bị đẩy lên cao Chính nhà đầu cơ, khía cạnh tốt đẹp đó, người quan trọng giúp giá thị trường không xa khỏi giá trị kinh tế đích thực… Cuối giá chứng khốn điều chỉnh theo tất thông tin nên giá chứng khốn phản ánh tất thơng tin có sẵn cơng bố rộng rãi thời điểm Vì mà phản ánh khơng thiên lệch tất thơng tin có sẵn thời bao gồm rủi ro việc nắm giữ chứng khốn Tóm lại thị trường hiệu quả, tỷ suất sinh lợi mong đợi bao hàm giá hành chứng khốn phản ánh rủi ro nó, điều có nghĩa nhà đầu tư mua chứng khốn mức giá thơng tin hiệu nhận tỷ suất sinh lợi phù hợp với rủi ro phải gánh chịu từ chứng khốn Những ẩn ý thị trường khơng hiệu - Sự nhận biết giá khơng hồn tồn phản ánh tồn thơng tin mà khiến nhà đầu tư chọn danh mục đầu tư thiết kế để thu lợi nhuận bất thường cách khai thác nguồn thông tin thiếu hiệu - Mặt khác, nhà đầu tư khơng sẵn lịng để mua bán chứng khốn có giá họ cảm nhận thông tin có người khác biết Họ rời bỏ thị trường đầu tư vào thị trường khác, họ giảm tổng số vốn đầu tư xuống - Những người môi giới thông tin tập hợp thông tin tạo lợi nhuận từ chúng, có lượng nhu cầu lớn cho thơng tin này, thơng tin chưa phản ánh vào làm (sự bất cân xứng thơng tin) - Các công ty không nên mong đợi vào việc nhận giá trị thực cho chứng khoán mà họ bán (giá không phản ánh giá trị cho chứng khoán mà họ phát hành) Thậm chí đánh lừa nhà đầu tư Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Các dạng thị trường hiệu Thị trường thể yếu: Giả thuyết thị trường hiệu giả định giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin thị trường chứng khoán, bao gồm chuyển dịch liên tục giá, tỷ suất thu nhập, khối lượng giao dịch thông tin chung khác như: mua bán lô lẻ, giao dịch lô lớn thương vụ chuyên gia ngoại hối hay nhóm độc quyền khác Vì giả định mức giá thị trường phản ánh tất thu nhập khứ thông tin thị trường nên giả thuyết có nghĩa tỷ suất thu nhập khứ thông tin khác khơng có mối liên hệ với tỷ suất thu nhập tương lai (các tỷ suất thu nhập độc lập với nhau) Bởi vậy, bạn thu thêm chút thu nhập định mua bán chứng khốn dựa thơng tin tỷ suất thu nhập hay thông tin khác thị trường khứ Một nhà đầu tư phân tích kỹ thuật, nghĩa dùng số liệu giá cổ phiếu khứ để dự đoán giá tương lai Ví dụ, người lập biểu đồ giá trước để kết luận cổ phiếu cơng ty ABC phải có giá 20 ngàn đồng/cổ phiếu Người thu lợi giá thấp hay cao mức Tuy nhiên, thị trường hiệu dạng yếu giá thị trường phản ánh tất thông tin trước đây, khiến cho nhà đầu tư khơng thể tìm chứng khoán bán giá hay giá để từ thu lợi nhuận cao bình quân thị trường Ở dạng này, giá chứng khoán phản ánh thơng tin tìm thấy giá khối lượng chứng khoán khứ Và phân tích kỹ thuật khơng có giá trị Giá chứng khoán lúc thường xác định công thức Pt = Pt-1 + tỷ suất sinh lợi dự kiến + sai số ngẫu nhiên Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Thị trường thể trung bình: Giả thuyết thị trường bán hiệu (hiệu trung bình) cho giá chứng khốn điều chỉnh nhanh chóng trước thơng tin công khai nào, tức là, mức giá phản ánh đầy đủ thông tin công khai Giả thuyết bán hiệu bao trùm lên giả thuyết hiệu tất thơng tin thị trường phải xem xét công khai dựa giả thuyết hiệu giá cổ phiếu, tỷ suất thu nhập, khối lượng giao dịch Thông tin công khai bao gồm tất thông tin phi thị trường như: thông báo thu nhập cổ tức, tỷ lệ P/E, tỷ lệ D/P, tỷ lệ thư giá/ thị giá, chia cổ phần, thơng tin kinh tế trị Giả thuyết có ý nghĩa nhà đầu tư định dựa thông tin sau cơng bố khơng thu lợi nhuận cao mức trung bình mức giá chứng khốn phản ánh thơng tin cơng khai Ví dụ: nhà đầu tư khác áp dụng phương pháp phân tích bản, cách phân tích thơng tin cơng bố cơng ty ABC để tính giá trị cổ phiếu công ty Tuy nhiên, thị trường hiệu dạng vừa, giá thị trường phản ánh tất thơng tin này, loại trừ khả thu lợi cao bình thường Theo dạng thị trường này, có thơng tin nội gián không công khai giúp nhà đầu tư đạt lợi nhuận mức bình thường Ở dạng này, giá chứng khốn phản ánh thơng tin cơng khai sẵn có Những thơng Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam tin bao gồm: thơng tin giá khối lượng chứng khốn khứ, thông tin báo cáo kế tốn cơng bố, thơng tin tìm thấy báo cáo năm Thị trường thể mạnh: Giả thuyết thị trường hiệu thực nói giá chứng khốn phản ánh tất thông tin từ công khai đến nội Nghĩa khơng có nhóm đầu tư độc quyền tiếp cận thông tin liên quan đến việc định giá Do đó, khơng thu lợi nhuận vượt mức Giả thuyết thị trường hiệu thực tổng hợp giả thuyết hiệu giả thuyết bán hiệu Hơn thế, giả thuyết thị trường hiệu thực đưa giả định thị trường hiệu quả, giá chứng khốn lên xuống mạnh theo thơng báo công khai, để nêu lên giả thiết thị trường hồn hảo tất thơng tin miễn phí sẵn có người thời điểm Một nhà đầu tư hy vọng vào thơng tin nội gián để trục lợi, ví dụ có thơng tin trước cơng ty ABC gặp khó khăn tài Nhưng thị trường thuộc dạng hiệu mạnh, nhà đầu tư khơng thể đánh bại thị trường thị trường phản ứng theo thơng tin Dù kiếm nhiều thông tin đến đâu, thị trường nhà đầu tư không thu lợi nhuận mức trung bình Ở dạng này, giá chứng khốn phản ánh tồn thơng tin, công khai lẫn nội kết hợp thị trường hiệu dạng yếu dạng trung Mọi yếu tố thích hợp với chứng khốn nhà đầu tư biết góp phần tạo nên giá chứng khốn Mọi dạng hiệu thị trường quan trọng việc tạo cơng lịng tin thị trường, từ giúp thị trường phát triển Mặt khác, thị trường qui mô nhỏ mỏng Việt Nam khó hiệu Chỉ có nhà phân tích chun nghiệp với thơng tin minh bạch phá vỡ vịng lẩn quẩn tính hiệu Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Trong biểu đồ này, vịng trịn đại diện cho số thơng tin mà dạng thị trường hiệu bao gồm Lưu ý thị trường hiệu dạng yếu bao phủ phần thơng tin nhất, dạng mạnh bao gồm tất thông tin Cũng cần lưu ý dạng sau bao gồm trước II Kiểm định tính hiệu thơng tin TTCK Việt Nam Sơ lược thị trường chứng khóan Việt Nam Cho đến nay, TTCK có nhiều doanh nghiệp đại diện cho lĩnh vực xuất nông sản, thủy sản, đồ gỗ, dệt may đơn hàng xuất nhiều công ty giảm 50 - 70% so với đầu năm 2008 Chưa hết, kinh tế suy giảm, giá nhiều mặt hàng xuất giảm từ 2/3 đến 3/4 so với lúc cao điểm Do đó, thu nhập doanh nghiệp, người lao động giảm mạnh năm 2009 Thu nhập doanh nghiệp giảm (kết kinh doanh giảm) khiến giá cổ phiếu sàn tăng Khi phần lớn CP sàn giảm giá ảnh hưởng trực tiếp đến số hai sàn Tuy nhiên, với thách thức bộc lộ dự báo, khơng cịn khó lường năm 2008, khơng nhà đầu tư lạc quan cho TTCK giảm khó xuống sâu thách thức xác định Dù thị trường có nhà đầu tư chun nghiệp chuẩn bị tư cho năm đầu tư Hơn hết, nhà đầu tư mong mỏi kinh tế vĩ mô sớm khởi sắc để TTCK lấy lại phong độ Lập luận lạc quan nhà đầu tư (nói trước Tết) khơng Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam phải khơng có lý cho năm khác Vì phía trước khó khăn “vị trí” VN-Index hay HaSTC-Index khơng cịn đỉnh (tức VN-Index 900 điểm sau Tết 2008) mà chân (hơn 300 điểm tại) Người châu Á có câu: “Trong may có rủi, rủi có may!” Năm 2007 nhiều nhà đầu tư thắng lớn may Nhưng may tiềm ẩn rủi thị trường bắt đầu bong bóng Nhưng đó, chưa nhiều nhà đầu tư thấu rõ vận động thị trường nên lại dốc hầu bao “nặng” vào năm đầu tư năm 2008 với hy vọng gặp nhiều may Nhưng năm 2008 lại năm rủi khiến “nỗi niềm” nhà đầu tư chồng chất Còn năm 2009, “rủi” kinh tế suy thoái làm cổ phiếu TTCK giảm giá, nhiều CP giảm xuống giá trị sổ sách nên tạo may cho bắt đầu vào thị trường Thị trường chứng khốn VN thị trường cịn trẻ nên cịn nhiều hạn chế Để khẳng định thị trường chứng khốn VN có hiệu hay không ta phải xem xét nhiều phương diện, định tính định lượng Theo ta biết thị trường hiệu phải có số lượng lớn thành viên tham gia biết tối đa hoá lợi nhuận việc phân tích đánh giá chứng khoán, thành viên độc lập với Tuy nhiên, thị trường chứng khốn VN, số cơng ty niêm yết cịn ỏi, số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường chưa nhiều Ngoài ra, kiến thức đầu tư nhà đầu tư khơng đồng đều, có q nhiều nhà đầu tư dựa vào cảm tính để đầu tư khơng thực dựa phân tích đánh giá tình hình cơng ty, tượng đầu dễ xảy Như đặc điểm thứ thị trường chứng khoán VN chưa thoả mãn Kiểm định thị trường hiệu Có phương thức kiểm định thị trường hiệu - Kiểm định tỷ suất sinh lợi vượt trội có độc lập với thơng tin ấn định thời điểm t sớm hay khơng - Kiểm định quy tắc giao dịch tạo lợi nhuận bất thường không - Kiểm định giá thị trường có ln giá gốc khơng 10 Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Nhưng thử tiếp cận phương thức kiểm định đầu tiên: Kiểm định thống kê tính độc lập Giả thiết thị trường hiệu cho tỷ suất sinh lợi chứng khoán qua thời gian độc lập với tỷ suất sinh lợi chứng khốn khác thơng tin đến thị trường cách ngẫu nhiên, độc lập giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng theo thơng tin Chúng ta xem xét tỷ suất sinh lợi ngày t có tương quan với tỷ suất sinh lợi ngày (t – 1), (t – 2), (t – 3)… hay không Những chứng thực nghiệm cho thấy tương quan vô nghĩa thời gian ngắn Và có nhiều kết cho thấy xem xét danh mục đầu tư chứng khoán thị trường lớn biểu thị tự tương quan mạnh so với thị trường nhỏ Những người ủng hộ thị trường hiệu cho tương quan cho tất kết hợp Chính ta kiểm định tính tương quan biến phương trình: R t = β + βi rt −i + ε (1) Trong đó: rt: tỷ suất sinh lợi chứng khốn ngày t rt-i: tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngày t-i β : hệ số tự β i : hệ số (trong kiểm định i chạy từ đến 5) Chúng ta kiểm định tính tương quan biến phương trình (1) với độ tin cậy 95% Nếu biến có tương quan thị trường chứng khốn VN không hiệu Chúng ta kiểm định tương quan tỷ suất sinh lợi cổ phiếu tỷ suất sinh lợi khứ cổ phiếu Ở đây, chọn 10 cổ phiếu tiêu biểu để kiểm định Chúng ta tính tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i dựa vào giá chứng khoán từ ngày tháng năm 2008 đến ngày 15 tháng năm 2009 Tiến hành kiểm định mơ hình hồi qui Eview cho ta kết sau : 11 Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Với Kiểm định mối tương quan biến phương trình (1) cổ phiếu ALT Prob (F-statistic) = 0.832765 > 0.05 kết luận trường hợp cổ phiếu ALT biến phương trình (1) khơng có tương quan, có nghĩa chấp nhận giả thuyết thị trường hiệu Kiểm định mối tương quan biến phương trình (1) cổ phiếu BBC Với Prob (F-statistic) = 0.233948 > 0.05 kết luận trường hợp cổ phiếu BBC, biến phương trình (1) khơng có tương quan với nhau, có nghĩa chấp nhận giả thuyết thị trường hiệu 12 Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Kiểm định mối tương quan biến phương trình (1) cổ phiếu DCC Với Prob (F-statistic) = 0.280488 > 0.05 ta kết luận trường hợp cổ phiếu DCC biến phương trình khơng có tương quan với nhau, có nghĩa chấp nhận giả thuyết thị trường hiệu Kiểm định mối tương quan biến phương trình (1) cổ phiếu FPT Với Prob (F-statistic) = 0.515554 > 0.05 ta kết luận trường hợp cổ phiếu FPT, biến phương trình (1) khơng có tương quan, có nghĩa chấp nhận giả thuyết thị trường hiệu 13 Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Kiểm định mối tương quan biến phương trình (1) cổ phiếu COM Với Prob (F-statistic) = 0.996921 > 0.05 ta kết luận trường hợp cổ phiếu COM biến phương trình (1) khơng có tương quan với nhau, có nghĩa chấp nhận giả thuyết thị trường hiệu Kiểm định mối tương quan biến phương trình (1) cổ phiếu GMC Với Prob (F-statistic) = 0.000115 < 0.05 ta kết luận trường hợp cổ phiếu GMC biến phương trình (1) có tương quan, có nghĩa bác bỏ giả thuyết thị trường hiệu 14 Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Kiểm định mối tương quan biến phương trình (1) cổ phiếu HAP Với Prob (F-statistic) = 0.000001 < 0.05 ta kết luận trường hợp cổ phiếu HAP, biến phương trình (1) có tương quan, có nghĩa bác bỏ giả thuyết thị trường hiệu Kiểm định mối tương quan biến phương trình (1) cổ phiếu HTV Với Prob (F-statistic) = 0.008696 < 0.05 ta kết luận trường hợp cổ phiếu HTV biến phương trình (1) có tương quan, có nghĩa bác bỏ giả thuyết thị trường hiệu 15 Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Kiểm định mối tương quan biến phương trình (1) cổ phiếu KHA Với Prob(F-statistic) = 0.108861 > 0.05 ta kết luận trường hợp cổ phiếu KHA biến phương trình (1) khơng có tương quan, có nghĩa chấp nhận giả thuyết thị trường hiệu Kiểm định mối tương quan biến phương trình (1) cổ phiếu SAM Với Prob (F-statistic) = 0.000001 < 0.05 ta kết luận trường hợp cổ phiếu SAM biến phương trình (1) khơng tương quan, có nghĩa chấp nhận giả thuyết thị trường hiệu 16 Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Qua bảng kết kiểm định ta thấy loại chứng khốn phản ứng lại với thơng tin thị trường mức độ khác nhau.Các chứng khốn khơng thực độc lập mối tương quan chúng ta chưa thể xác định chắn được.Chính với mơ hình kiểm định ta khơng thể kết luận thị trừơng chứng khốn Việt Nam có thực hiệu qủa hay khơng? Để kết luận vấn đề cần có thời gian tiến hành kiểm định khác nữa.Sau dây tiến hành kiểm định quy tắc giao dịch Kiểm định quy tắc giao dịch Dựa vào giả định thị trường hiệu quả, nhà đầu tư đạt mức lợi nhuận bất thường cao lợi nhuận từ sách mua nắm giữ cách dựa vào thông tin thị trường khứ Chúng ta kiểm định cách đơn giản cách tính tỷ suất sinh lợi vượt trội ER (Exceed return) Sau kiểm định trung bình mẫu với giả thiết: - Ho: µ = (giả thiết thị trường hiệu quả) - H1: µ ≠ (thị trường không hiệu quả) Cụ thể sau: Bước 1: Xác định ngày đưa thông tin thông báo Bước 2: Tập hợp giá chứng khốn j (chứng khốn liên quan tới thơng tin cơng bố) 10 ngày trước sau công bố thông tin Bước 3: Tính tỷ suất sinh lợi vào ngày t chứng khốn Rt = at + btRmt + et Bước 4: Xác định tỷ suất sinh lợi trung bình Bước 5: Tính giá trị ERt = rt − r n Bước 6: Tính phương sai mẫu ERt tính Bước 7: Tính z = S2 = ∑ ER i =1 t n −1 r −0 n tra bảng tính zα (s độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi vượt s trội) 17 Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Nếu |z| > zα bác bỏ giả thiết Ho, chấp nhận giả thiết H1 đồng nghĩa với việc bác bỏ giả thiết thị trường hiệu Nếu |z| ≥ zα chấp nhận giả thiết Ho, bác bỏ giả thiết H1 đồng nghĩa với việc chấp nhận giả thiết thị trường hiệu Ở đây, kiểm định cổ phiếu tiêu biểu FPT, PJT, BBC Kiểm định cổ phiếu FPT FPT thông báo phát hành thêm cổ phần vào ngày 10/11/2008 Kết hợp với giá cổ phiếu FPT 10 ngày trước sau ngày công bố thông tin Kết cho thấy, độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi vượt trội 8.087997 z -0.54123 Ta có Zα = 1,96 với α = 5%, |z| > zα nên chấp nhận giả thiết H0 có nghĩa chấp nhận giả thiết thị trường hiệu Ngày 24/10/2008 27/10/2008 28/10/2008 29/10/2008 30/10/2008 31/10/2008 03/11/2008 04/11/2008 05/11/2008 06/11/2008 07/11/2008 10/11/2008 11/11/2008 12/11/2008 13/11/2008 14/11/2008 17/11/2008 18/11/2008 19/11/2008 20/11/2008 21/11/2008 24/11/2008 Mã FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT Giá đóng cửa 69.5 66.5 65 68 71 74.5 78 81.5 85.5 89 61 64 61 58 57.5 60 58 56.5 55 52.5 50.5 52.5 +/- % -3 -4.32 -1.5 -2.26 4.62 4.41 3.5 4.93 3.5 4.7 3.5 4.49 4.91 3.5 4.09 -28 -31.46 4.92 -3 -4.69 -3 -4.92 -0.5 -0.86 2.5 4.35 -2 -3.33 -1.5 -2.59 -1.5 -2.65 -2.5 -4.55 -2 -3.81 3.96 18 ERt -3.36476 -1.30476 5.575238 5.365238 5.885238 5.655238 5.445238 5.865238 5.045238 -30.5048 5.875238 -3.73476 -3.96476 0.095238 5.305238 -2.37476 -1.63476 -1.69476 -3.59476 -2.85476 4.915238 Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Kiểm định cổ phiếu PJT PJT thông báo phát hành thêm cổ phần vào ngày 31/01/2008 Kết hợp với giá cổ phiếu PJT 10 ngày trước sau ngày công bố thông tin Kết cho thấy, độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi vượt trội 9.130440244 z -1.311156214 Ta có z α = 1,96 với α = 5%, |z| > zα nên chấp nhận giả thiết H0 có nghĩa chấp nhận giả thiết thị trường hiệu Ngày 10/01/2008 11/01/2008 14/01/2008 15/01/2008 16/01/2008 17/01/2008 18/01/2008 25/01/2008 28/01/2008 29/01/2008 30/01/2008 31/01/2008 01/02/2008 12/02/2008 13/02/2008 14/02/2008 15/02/2008 18/02/2008 19/02/2008 20/02/2008 21/02/2008 22/02/2008 Mã PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT Giá đóng cửa 56.5 57.5 56.5 54 56.5 56.5 58 54.5 52 31.8 33.3 34.9 36.6 35 34.5 35.9 34.9 33.2 33 31.4 29.9 28.5 +/- % -1 -2.5 2.5 1.5 -2.5 -2.5 -20.2 1.5 1.6 1.7 -1.6 -0.5 1.4 -1 -1.7 -0.2 -1.6 -1.5 -1.4 1.77 -1.74 -4.42 4.63 2.65 -4.39 -4.59 -38.85 4.72 4.8 4.87 -4.37 -1.43 4.06 -2.79 -4.87 -0.6 -4.85 -4.78 -4.68 ERt 4.382381 0.872381 -1.80762 7.242381 2.612381 5.262381 -1.77762 -1.97762 -36.2376 7.332381 7.412381 7.482381 -1.75762 1.182381 6.672381 -0.17762 -2.25762 2.012381 -2.23762 -2.16762 -2.06762 Kiểm định cổ phiếu BBC BBC thông báo phát hành thêm cổ phần vào ngày 12/03/2009 Kết hợp với giá cổ phiếu PJT 10 ngày trước sau ngày công bố thông tin Kết cho thấy, độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi vượt trội 3.396141 z 1.921857 Ta có zα = 1,96 với α = 5%, |z| > zα nên chấp nhận giả thiết H0 có nghĩa chấp nhận giả thiết thị trường hiệu 19 Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam Ngày 25/02/2009 26/02/2009 27/02/2009 02/03/2009 03/03/2009 04/03/2009 05/03/2009 06/03/2009 09/03/2009 10/03/2009 11/03/2009 12/03/2009 13/03/2009 16/03/2009 17/03/2009 18/03/2009 19/03/2009 20/03/2009 23/03/2009 24/03/2009 25/03/2009 26/03/2009 Mã BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC BBC Giá đóng cửa 11.2 10.3 10.5 10.4 10.4 10.5 10.7 10.7 10.7 11.2 11.7 11.4 11.5 11.7 12.2 12.8 13.3 13.6 13 13.6 14.2 14.9 +/-0.9 0.2 -0.1 0.1 0.2 0 0.5 0.5 -0.3 0.1 0.2 0.5 0.6 0.5 0.3 -0.6 0.6 0.6 0.7 % ERt -8.04 1.94 -0.95 0.96 1.9 0 4.67 4.46 -2.56 0.88 1.74 4.27 4.92 3.91 2.26 -4.41 4.62 4.41 4.93 -9.46429 0.515714 -2.37429 -1.42429 -0.46429 0.475714 -1.42429 -1.42429 3.245714 3.035714 -3.98429 -0.54429 0.315714 2.845714 3.495714 2.485714 0.835714 -5.83429 3.195714 2.985714 3.505714 chứng khốn chứng khốn cơng ty lớn Việt Nam khối lượng giao dịch loại chứng khoán lớn Qua kết việc kiểm định ta thấy thị trường chứng khoán Việt nam thị trường hiệu thể yếu Nhưng với mã chứng khốn phấn phản ánh tình hình thị trường chứng khốn Việt nam khơng thể phản ánh toàn chất thị trường chứng khoán Nên phải quan tâm xem thị trường chứng khoán Việt Nam thực hiệu hay chưa? 20 .. .Kiểm định tính hiệu thị trường vốn Việt Nam KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ TRÊN THỊ TRƯỜNG VỐN VIỆT NAM I Cơ sở lý luận Thị trường hiệu ? Thị trường hiệu (effecient market) thị trường giá... + /- % -1 -2 .5 2.5 1.5 -2 .5 -2 .5 -2 0.2 1.5 1.6 1.7 -1 .6 -0 .5 1.4 -1 -1 .7 -0 .2 -1 .6 -1 .5 -1 .4 1.77 -1 .74 -4 .42 4.63 2.65 -4 .39 -4 .59 -3 8.85 4.72 4.8 4.87 -4 .37 -1 .43 4.06 -2 .79 -4 .87 -0 .6 -4 .85 -4 .78... 50.5 52.5 + /- % -3 -4 .32 -1 .5 -2 .26 4.62 4.41 3.5 4.93 3.5 4.7 3.5 4.49 4.91 3.5 4.09 -2 8 -3 1.46 4.92 -3 -4 .69 -3 -4 .92 -0 .5 -0 .86 2.5 4.35 -2 -3 .33 -1 .5 -2 .59 -1 .5 -2 .65 -2 .5 -4 .55 -2 -3 .81 3.96