BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  Hoàng Thị Kim Yến MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ THỰC VÀ CÂN BẰNG TÀI KHOẢN VÃNG LAI CỦA CÁC THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI KHU VỰC CHÂU Á THÁI BÌNH DƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  Hoàng Thị Kim Yến MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ THỰC VÀ CÂN BẰNG TÀI KHOẢN VÃNG LAI CỦA CÁC THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI KHU VỰC CHÂU Á THÁI BÌNH DƢƠNG Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: GS.TS Trần Ngọc Thơ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Trong suốt thời gian học tập, nghiên cứu Trƣờng Đại Học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh, tơi nhận đƣợc nhiều quan tâm, giúp đỡ gia đình, Q Thầy Cơ bạn bè Tôi xin cam đoan luận văn tốt nghiệp với đề tài “ MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ THỰC VÀ CÂN BẰNG TÀI KHOẢN VÃNG LAI CỦA CÁC THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI KHU VỰC CHÂU Á THÁI BÌNH DƢƠNG” cơng trình nghiên cứu cá nhân đƣợc hƣớng dẫn khoa học GS.TS Trần Ngọc Thơ, tơi khơng chép cơng trình nghiên cứu Các thông tin thứ cấp sử dụng luận văn có nguồn gốc đƣợc trích dẫn rõ ràng Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm tính xác thực luận văn Mặc dù có nhiều cố gắng để thực đề tài này, song khó tránh phải thiếu sót định Do đó, tơi mong nhận đƣợc góp ý Q Cơ để luận văn đƣợc hồn chỉnh Tơi xin chân thành cám ơn Cuối cùng, xin chúc tất Thầy, Cô, gia đình, bạn bè ln dồi sức khỏe, hạnh phúc thành công sống Tác giả luận văn Hồng Thị Kim Yến MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ MỞ ĐẦU CHƢƠNG GIỚI THIỆU CHUNG 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tƣợng phạm vị nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục nghiên cứu CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết liên quan đến mối quan hệ tài khoản vãng lai tỷ giá thực 2.1.2 Lý thuyết tài khoản vãng lai, tỷ giá thực, tổng sản phẩm quốc nội 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ tài khoản vãng lai tỷ giá thực CHƢƠNG MÔ TẢ DỮ LIỆU VÀ CÁC PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 3.1 Mô tả liệu nguồn số liệu 14 3.1.1 Mẫu quan sát 14 3.1.2 Mô tả biến nguồn số liệu 15 3.2 Các phƣơng pháp nghiên cứu 17 3.2.1 Phƣơng pháp nghiên cứu kiện 17 3.2.2 Mơ hình hiệu chỉnh sai số vector (VECM) 18 CHƢƠNG PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 20 4.1 Phân tích theo phƣơng pháp nghiên cứu kiện 20 4.1.1 Sự đảo chiều thâm hụt tài khoản vãng lai 24 4.1.2 Sự đảo chiều thặng dƣ tài khoản vãng lai 24 4.1.3 Phân tích kiện khủng hoảng tài năm 2008 25 4.1.4 Kiểm định t-statistic để đánh giá kiểm định kết nghiên cứu kiện 28 4.2 Phân tích theo mơ hình VECM 29 4.2.1 Xác định vector hiệu chỉnh sai số 30 4.2.2 Kiểm định nghiệm đơn vị 31 4.2.3 Xác định độ trễ tối ƣu 31 4.2.4 Kiểm định đồng liên kết theo phƣơng pháp Johansen 32 4.2.5 Kiểm định tự tƣơng quan phần dƣ 35 4.2.6 Kiểm định tính ổn định mơ hình 35 4.2.7 Kiểm định tính dừng phần dƣ 35 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT Ý KIẾN 36 5.1 Kết luận nội dung nghiên cứu 36 5.2 Đóng góp đề tài 36 5.3 Hạn chế đề tài đề xuất hƣớng nghiên cứu 37 KẾT LUẬN 38 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt ADB CA EMEs FED GDP NEER QE OECD RER REER VAR VECM VND USD Nghĩa Tiếng Anh Nghĩa Tiếng Việt Asian Devepopment Bank Current account Emerging-market economies Federal Reserve System Gross domestic product Norminal effective Exchange rate Quantitative easing Ngân hàng Phát triển châu Á Tài khoản vãng lai Các thị trƣờng kinh tế Hệ thống dự trữ liên bang Tổng sản phẩm quốc nội Tỷ giá hiệu danh nghĩa Organization for Economic Cooperation and Development Real exchange rate Real effective exchange rate Vector autoregressive model Vector error correction model Viet Nam dong United States dollar Chƣơng trình “Nới lỏng định lƣợng” Mỹ Tổ chức Hợp tác Phát triển kinh tế Tỷ giá hối đoái thực Tỷ giá thực hiệu Mơ hình vector tự hồi quy Mơ hình hiệu chỉnh sai số vector Đồng Việt Nam Đồng đô-la Mỹ DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1 Các giai đoạn đảo chiều thâm hụt tài khoản vãng lai thị trƣờng nƣớc Châu Á Thái Bình Dƣơng Bảng 4.2 Các giai đoạn đảo chiều thặng dƣ tài khoản vãng lai thị trƣờng nƣớc Châu Á Thái Bình Dƣơng Bảng 4.3 Bảng Kết kiểm định t-statistic Bảng 4.4 Độ trễ tối ƣu nƣớc Bảng 4.5 Bảng kết VECM (CA/GDP, log(RE) z-stats [ ]) DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 2.1 Phản ứng cán cân thƣơng mại theo hiệu ứng đƣờng cong J MỞ ĐẦU Luận văn nghiên cứu ảnh hƣởng việc điều chỉnh tỷ giá thực tác động đến tài khoản vãng lai tài khoản cân thị trƣờng kinh tế Trong kinh tế thị trƣờng nổi, việc tài khoản vãng lai đạt đƣợc trạng thái cân quan trọng quan trọng từ giúp trì ổn định tài kinh tế vĩ mô cho nƣớc Bằng chứng từ phân tích nghiên cứu kiện cho 16 nƣớc thị trƣờng khu vực Châu Á Thái Bình Dƣơng giai đoạn 1985-2015 cho thấy việc điều chỉnh tỷ giá thực góp phần đáng kể cho việc giảm cân tài khoản vãng lai Việc lựa chọn chế độ tỷ giá thực linh hoạt cố đinh để điều chỉnh cân tài khoản vãng lai dễ dàng tốn chi phí Ứng dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số vector VECM phân tích liệu theo quý tỷ giá hối đoái thực, số dƣ tài khoản vãng lai tổng sản phẩm quốc nội hỗ trợ phát nghiên cứu kiện ngắn hạn dài hạn Kết ứng dụng mơ hình cho thấy thay đổi tỷ giá thực thật tác động đến điều chỉnh tài khoản vãng lai, nhƣ mối quan hệ cân dài hạn tỷ giá thực tài khoản vãng lai Từ khóa: VECM, phân tích kiện, tỷ giá thực, tài khoản vãng lai, tổng sản phẩm quốc nội CHƢƠNG GIỚI THIỆU CHUNG 1.1 Lý chọn đề tài Sự cân tài khoản vãng lai với quy mơ lớn nƣớc tồn cầu thƣờng đƣợc xem yếu tố góp phần quan trọng vào khủng hoảng tài giới suy thoái kinh tế thời gian gần Sự thiếu điều chỉnh tỷ giá cân có phần vai trị trách nhiệm Cán cân vãng lai số quan trọng phản ánh môi trƣờng kinh tế vĩ mô quốc gia, cụ thể tình hình khu vực kinh tế đối ngoại Với nƣớc có tình trạng cán cân vãng lai thâm hụt lớn kéo dài, biến động khu vực kinh tế đối ngoại tạo tác động định khu vực tài tiền tệ Theo kinh nghiệm quốc tế nhƣ lý thuyết kinh tế, thâm hụt tài khoản vãng lai lớn kéo dài mà khơng có biện pháp cần thiết (nhƣ tăng lãi suất, cắt giảm chi tiêu phủ) kinh tế gặp phải nguy khủng hoảng tiền tệ Thâm hụt tài khoản vãng lai vấn đề mới, nghiên cứu Edwards Levy Yeyati (2003), đƣa kết kinh tế với tỷ giá cố định có khuynh hƣớng chịu bất ổn tăng trƣởng cao hơn, điều hàm ý kinh tế với tỷ giá hối đối linh hoạt có mức độ bất ổn tăng trƣởng thấp Tuy nhiên, nƣớc có chế độ tỷ giá cố định tích lũy đƣợc lƣợng dự trữ ngoại hối lớn, có khả giảm bất ổn tăng trƣởng Obstfeld Rogoff (2010) cung cấp nghiên cứu gần cho thấy mối quan hệ cân khủng hoảng tài giới, lập luận chúng có liên quan García-Herrero Koivu (2007) cho tỷ giá danh nghĩa linh hoạt giúp cho điều chỉnh cân thƣơng mại Các vấn đề liên quan đến thâm hụt tài khoản vãng lai có hàm ý quan trọng sách dài hạn có tính sống cịn quốc gia Thâm hụt tài khoản vãng lai dai dẳng gây nhiều bất lợi cho kinh tế liên quan đến việc chuyển giao tài sản bên gánh nặng nợ áp đặt cho hệ tƣơng lai Ngoài ra, để cân tài khoản vãng lãi tỷ giá hối đối 35 Tốc độ điều chỉnh Phƣơng trình RER, αRER, khơng có ý nghĩa thống kê cho hầu hết quốc gia, có nghĩa có chứng việc điều chỉnh tỷ giá thực giá trị cân dài hạn 4.2.5 Kiểm định tự tƣơng quan phần dƣ Với mức ý nghĩa 5%, hầu hết trƣờng hợp khơng bác bỏ giả thuyết H0: khơng có tự tƣơng quan tất độ trễ 4.2.6 Kiểm định tính ổn định mơ hình Mơ hình VECM thỏa tính ổn định tất nghiệm phƣơng trình đặc trƣng nằm vịng trịn đơn vị 4.2.7 Kiểm định tính dừng phần dƣ Với mức ý nghĩa 1%, hầu hết phần dƣ mô hình dừng bậc gốc phƣơng trình Chuỗi dƣ phƣơng trình chuỗi dừng 36 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT Ý KIẾN 5.1 Kết luận nội dung nghiên cứu Bài luận văn triển khai lý thuyết liên quan: (i) việc điều chỉnh linh hoạt tỷ giá hối đối thực (RER) quan trọng để đạt đƣợc trạng thái cân bền vững tài khoản vãng lai (lý thuyết chính) (ii) tỷ giá danh nghĩa linh hoạt tạo điều kiện cho việc điều chỉnh tỷ giá hối đoái thực trì cân yếu tố ngoại sinh (hệ quả) Khi tài khoản vãng lai bị thâm hụt lúc phủ nƣớc tác động cho tỷ giá thực tăng lúc đồng nội tệ giảm giá so với đồng đô la Mỹ ngƣợc lại Tác giả áp dụng hai phƣơng pháp thực nghiệm kết hợp Sử dụng phân tích nghiên cứu kiện cho mẫu kinh tế thị trƣờng (EMEs) giai đoạn từ 1985-2015, tác giả thấy chứng chứng minh cho lý thuyết đầu tiên: điều chỉnh tỷ giá thực giúp giảm cân tài khoản vãng lai Sự đảo chiều tài khoản vãng lai thƣờng kèm theo đảo chiều tỷ giá thực lớn, chế độ tỷ giá hối đối nhƣ Thứ hai, tác giả tìm thấy số chứng phù hợp với giả thuyết thứ hai tơi tỷ giá hối đối danh nghĩa linh hoạt tạo điều kiện cho tỷ giá thực điều chỉnh tái cân tài khoản vãng lai Mơ hình hiệu sai số vector xác nhận có mối quan hệ cân tỷ giá thực tài khoản vãng lai dài hạn Kết phù hợp với giả thuyết điều chỉnh tài khoản vãng lai có liên quan đến biến động tỷ giá thực, chế độ tỷ giá hối đoái Trong ngắn hạn tốc độ đảo chiều nƣớc có chế độ tỷ giá thực linh hoạt giúp tài khoản vãng lai tái cân nhanh 5.2 Đóng góp đề tài Những phân tích ủng hộ lập luận thị trƣờng nƣớc nên cho phép tỷ giá thực họ điều chỉnh cân bên ngoài, phần 37 cách cho phép linh hoạt tỷ giá hối đối danh nghĩa, tránh khủng hoảng tỷ giá chi phí lớn sản lƣợng bị 5.3 Hạn chế đề tài đề xuất hƣớng nghiên cứu Chƣa có sở rõ ràng để xác định thị trƣờng nổi, nên việc phân tích giới hạn khu vực cố định bị giới hạn số lƣợng mẫu Giới hạn liệu thu thập đƣợc đặc điểm kinh tế nƣớc đƣợc chọn mẫu chƣa có nhiều tƣơng đồng dẫn đến việc phân tích dựa nhiều thơng tin phối hợp Vì vây, cần có nghiên cứu đƣa đƣợc đặc điểm thị trƣờng khu vực kinh tế, từ áp dụng phân tích đánh giá lại mối quan hệ tỷ giá thực cân tài khoản vãng lai nƣớc cách cụ thể đầy đủ 38 KẾT LUẬN Với kết cấu năm chƣơng nghiên cứu, luận văn tập trung làm rõ đƣợc câu hỏi nghiên cứu đặt phần mở đầu: tỷ giá thực linh hoạt giúp tài khoản vãng lai đạt đƣợc trạng thái cân bền vững, chế độ tỷ giá linh hoạt tăng linh hoạt tỷ giá thực điều chỉnh cân yếu tố ngoại sinh Việc sử dụng phƣơng pháp nghiên cứu, phân tích liệu tƣơng tự nhƣ mơ hình nghiên cứu Olivier Gervais, Lawrence Schembri Lena Suckanek (2015), kết đạt đƣợc cho thấy mơ hình sử dụng để nghiên cứu phù hợp, chất lƣợng liệu nghiên cứu tƣơng đối tốt Ngoài ra, sở kết nghiên cứu, tác giả đƣa số đề xuất liên quan việc điều chỉnh tỷ giá dẫn đến cải thiện tài khoản vãng lai Việt Nam Qua thấy tỷ giá thực tác động đến sựa tái cân tài khoản vãng lai nƣớc, thị trƣờng khu vực Châu Á Thái Bình Dƣơng Tỷ giả thực linh hoạt tác động đến điều chỉnh tài khoản vãng lai nhanh tốn chi phí so với tỷ giá cố định Bài luận văn luận giải xác định rõ kết tích cực, đóng góp, nhƣ hạn chế trình thực Tuy nhiên, hạn chế tài liệu góc nhìn chủ quan tác giả nên luận văn không tránh khỏi khiếm khuyết Tác giả mong nhận đƣợc đóng góp để hồn thiện luận văn lĩnh hội thêm đƣợc kiến thức sâu rộng lĩnh vực nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu Tiếng Việt Đặng Thị Ngọc Lan, 2017 Những yếu tố tác động đến tài khoản vãng lai nước Đông Nam Á http://tapchitaichinh.vn/tai-chinh-quoc-te/nhan-dinhdu-bao/nhung-yeu-to-tac-dong-den-tai-khoan-vang-lai-tai-cac-nuoc-dong-nama-120068.html [Ngày truy cập: 10 tháng 09 năm 2017] Nguyễn Quang Dong Nguyễn Thị Minh, 2013 Giáo trình Kinh tế lượng Hà Nội: Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân Nguyễn Văn Tiến, 2010 Giáo trình Tài quốc tế Thành phố Hồ Chí Minh: Nhà xuất thống kê Trần Ngọc Thơ Nguyễn Ngọc Định, 2005 Tài quốc tế Thành phố Hồ Chí Minh: Nhà xuất Thống kê Trần Thị Tuấn Anh cộng sự, 2013 Phân tích tác động kiện ngày 21/8/2012 đến chứng khoán ngân hàng Việt Nam Tạp chí cơng nghệ ngân hàng, số 93, trang 8-15 Danh mục tài liệu Tiếng Anh Ang, H.Y., Sek, S K, 2011; Empirical Investigation on the Determinants of Current Account Balances, International Journal of Advanced Computer Science, Vol 1, No 4, Pp 146-151 Arghyrou, M., Chortareas, G., 2008 Curent account imbalances and real exchange rates in the euro area Rev Int Econ 16 (4), 747-764 Chinn,M., Wei, S.-J., 2013 A faith-based initiative: does a flexible exchange rate regime really facilitate current account adjustment? Rev.Econ Stat 95 (1), 168-184 Dong, W., 2012 The role of expenditure switching in the global imbalance adjustment, J.Int.Econ.86 (2), 237-251 Edwards, Sebastian and Eduardo Levy Yeyati, 2003 Flexible Exchange Rates As Shock Absorbers, NBER Working Papers Series Working Paper 9867 Eichengreen, B., Rose, A.K., 2011 Flexing Your Muscles: Abandoning a Fixed Exchange Rate for Greater Flexibility In: NBER International Seminar on Macroeconomics 2011 University of Chicago Press Freund, C., 2005 Current account adjustment in industrial countries J Int Money Financ 24 (8), 1278–1298 Freund, C., Warnock, F., 2005 Current Account Deficits in Industrial Countries: The Bigger They Are, the Harder They Fall? NBER Working Paper No 11823 Friedman, M., 1953 The Case for Flexible Exchange Rates Essays in Positive Economics University of Chicago Press, Chicago, pp 157–203 García-Herrero, A., Koivu, T., 2007 Can the Chinese Trade Surplus be Reduced Through Exchange Rate Policy? Bank of Finland Institude for Economies in Transition Discussion Paper No 6/2007 International Monetary Fund, 2017 Real exchang rates: what money can buy [online] < http://www.imf.org/external/pubs/ ft/fandd/basics/realex.htm> [Accessed 02 April 2018] Kappler, K.H Reisen, Schularick, M., Turkisch, E., 2011 The Macroeconomic Effects of Large Exchange Rate Appreciations OECD Working Paper No 296 Lee, J., Chinn, M., 2006 Current account and real exchange rate dynamics in the G-7 countries J Int Money Financ 25 (2), 257-274 Lyal, W., Lisa, B., 2014 Dynamic market: Advancing the notion of emerging markets through an empirical measure of institutions Milesi-Ferretti, G.M., Razin, A., 2000 Current-Account Reversals and Currency Crises: Empirical Regularities In: Krugman, P (Ed.), Currency Crises University of Chicago Press, Chicago Obstfeld, M and K Rogoff, 2007 “The Unsustainable U.S Current Account Position Revisited.” G7 Current Account Imbalances: Sustainability and Adjustment 339–76, Chicago: University of Chicago Press Obstfeld, M., Rogoff, K., 2010 Global Imbalances and the Financial Crisis: Products of Common Causes Paper prepared for the Asia Economic Policy Conference, Asia and the Global Financial Crisis, 131-72 Olivier Gervais, Lawrence Schembri and Lena Suchanek, 2015 Current account dynamics, real exchange rate adjustment, and the exchange rate regime in emerging-market economies Available at: Journal of Development Economics, www.elsevier.com/locate/devec Organization for Economic Cooperation and Development, 2018 Current account balance [online]< https://data.oecd.org/trade/current-accountbalance.htm> > [Accessed 05 April 2018] PHỤ LỤC  Trình bày kết hồi quy mơ hình hiệu chỉnh sai số vector nƣớc Úc  Trình bày kết hồi quy mơ hình hiệu chỉnh sai số vector nƣớc Brunei  Trình bày kết hồi quy mơ hình hiệu chỉnh sai số vector nƣớc Fiji  Trình bày kết hồi quy mơ hình hiệu chỉnh sai số vector nƣớc Ấn Độ  Trình bày kết hồi quy mơ hình hiệu chỉnh sai số vector nƣớc Hàn Quốc  Trình bày kết hồi quy mơ hình hiệu chỉnh sai số vector nƣớc Malaysia  Trình bày kết hồi quy mơ hình hiệu chỉnh sai số vector nƣớc Philippines  Trình bày kết hồi quy mơ hình hiệu chỉnh sai số vector nƣớc Thái Lan ... phần vào tăng trƣởng kinh tế, ổn định tài giới Đây lý để tác giả thực đề tài “MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ THỰC VÀ CÂN BẰNG TÀI KHOẢN VÃNG LAI CỦA CÁC THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI KHU VỰC CHÂU Á THÁI BÌNH DƢƠNG”...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  Hoàng Thị Kim Yến MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ THỰC VÀ CÂN BẰNG TÀI KHOẢN VÃNG LAI CỦA CÁC THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI KHU VỰC CHÂU Á THÁI BÌNH DƢƠNG... mối quan hệ tài khoản vãng lai tỷ giá thực 2.1.2 Lý thuyết tài khoản vãng lai, tỷ giá thực, tổng sản phẩm quốc nội 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ tài khoản vãng lai tỷ giá thực