BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỒ HỒ CHÍ MINH PHẠM THÀNH NAM ĐỘ NHẠY CẢM ĐẦU TƯ – DÒNG TIỀN VÀ RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 ĐẾN 2016 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỒ HỒ CHÍ MINH PHẠM THÀNH NAM ĐỘ NHẠY CẢM ĐẦU TƯ – DỊNG TIỀN VÀ RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 ĐẾN 2016 Chuyên ngành : Tài Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS Phùng Đức Nam TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 1/56 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Độ nhạy cảm Đầu tư – Dịng tiền ràng buộc tài Công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 đến 2016” thực Các thông tin, liệu, trích dẫn sử dụng trung thực, dẫn nguồn đầy đủ có độ xác cao khả tơi TP HCM, ngày … tháng … năm 2018 Người cam đoan PHẠM THÀNH NAM 2/56 MỤC LỤC MỤC LỤC .2 DANH MỤC BẢNG BIỂU CHƯƠNG 1: PHẦN MỞ ĐẦU .4 I Lý chọn đề tài II Mục tiêu nghiên cứu III Phạm vi nghiên cứu .5 IV Phương pháp nghiên cứu V Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT I Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền .7 II Hạn chế tài III Lý thuyết độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền mối tương quan với hạn chế tài a Độ nhạy cảm đầu tư – dịng tiền hạn chế tài b Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền yếu tố khác 11 c Một số nghiên cứu khác 12 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 I Giả thuyết nghiên cứu .16 II Dữ liệu 16 III Mô tả biến .17 IV Sự phù hợp số ASCL 21 V Phương pháp hồi quy 24 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 26 I Thống kê mô tả 26 II Sự tương quan biến 27 III Kết phân tích hồi quy 29 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 38 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 40 3/56 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng Bảng Tên bảng Tóm tắt nghiên cứu độ nhạy cảm đầu tư – dịng tiền hạn chế tài Bảng 3.1 Tương quan biến đo lường hạn chế tài Bảng 3.2 Hạn chế tài Chi phí tài Bảng 4.1 Thống kê mơ tả biến Bảng 4.2 Ma trận tương quan cặp biến Bảng 4.3 Kiểm định đa cộng tuyến Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình số Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình số Bảng 4.6 Kết hồi quy mơ hình số Bảng 4.7 Kết hồi quy mơ hình số với Index = WW Bảng 4.8 Kết hồi quy mơ hình số với Index = KZ Bảng 4.9 Kết hồi quy mơ hình số với Index = HP Bảng 4.10 Tổng hợp ảnh hưởng hạn chế tài độ nhạy cảm – đầu tư Bảng Danh sách công ty mẫu liệu Bảng Bảng tổng hợp biến 4/56 CHƯƠNG 1: PHẦN MỞ ĐẦU I Lý chọn đề tài Cùng với phát triển kinh tế nước gia tăng đầu tư sản xuất kinh doanh doanh nghiệp nước Quyết định đầu tư nhà quản trị ln có tương quan mật thiết với dịng tiền doanh nghiệp Làm để vừa đảm bảo tính khoản cho doanh nghiệp, vừa khơng để lãng phí dịng tiền nhàn rỗi, định sử dụng dòng tiền để đạt hiệu cao câu hỏi mang nhiều thách thức nhà quản trị Qua đó, thấy mối quan hệ đầu tư dòng tiền quan trọng Mối quan hệ cụ thể hóa độ nhạy cảm đầu tư – dịng tiền, mà thuộc vào nhiều yếu tố Trong phạm vi mình, nghiên cứu nghiên cứu ảnh hưởng khả tiếp cận vốn bên độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền Theo Modigliani Miller (1958), với giả định thị trường vốn hồn hảo, khơng có thuế hay chi phí giao dịch, khả tiếp cận vốn bên doanh nghiệp nhau, chi phí sử dụng vốn bên ngồi tương đương nguồn vốn nội bộ, hay nói cách khác, nguồn vốn vay thay hồn tồn cho nguồn vốn nội Khi đó, định đầu tư khơng phụ thuộc vào tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, thị trường vốn thự tế khơng hồn hảo Các yếu tố bất cân xứng thơng tin, thuế thu nhập, chi phí đại diện khiến cho chi phí sử dụng nguồn vốn vay bên ngồi cao Khi đó, doanh nghiệp cần quan tâm đến khả tiếp cận vốn bên mà nguồn vốn bên khơng đủ để đầu tư hội kinh doanh xuất Quy mơ, độ tuổi, dịng tiền tỷ lệ nợ yếu tố bên với yếu tố bên ngồi lãi suất, sách kinh tế, định hướng thị trường định khả gọi vốn hay gọi mức độ hạn chế tài doanh nghiệp Có thể thấy, hạn chế tài ảnh hưởng nhiều đến việc định đầu tư, từ tác động lên việc hoạch định chiến lược doanh nghiệp 5/56 Đã có nhiều cơng trình nghiên cứu mối quan hệ độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền hạn chế tài Tuy nhiên kết nghiên cứu gần không đồng nhất, dẫn đến tranh luận khơng dứt Vì lý trên, tác giả chọn đề tài “Độ nhạy cảm Đầu tư – Dịng tiền ràng buộc tài Công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 đến 2016” để làm rõ thêm mối quan hệ đầu tư dòng tiền điều kiện hạn chế tài doanh nghiệp II Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào mục tiêu xác định mối quan hệ độ nhạy cảm đầu tư – dịng tiền hạn chế tài Để làm rõ mục tiêu này, nghiên cứu trả lời hai câu hỏi sau:  Mối quan hệ đầu tư dịng tiền cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2016 nào?  Mối tương quan độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền mức độ hạn chế tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2016 nào? III Phạm vi nghiên cứu Với mục tiêu tìm hiểu mối quan hệ đầu tư dòng tiền điều kiện hạn chế tài doanh nghiệp đề cập trên, nghiên cứu tập trung vào cơng ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX) giai đoạn từ năm 2008 đến 2016 IV Phương pháp nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu đề ra, luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng dựa nghiên cứu gốc “Investment-cash flow sensitivity and financial constraints: Evidence from unquoted European SMEs” tác giả Klaas Mulier, Koen Schoors Bruno Merlevede công bố năm 2016 Theo đó, mức độ hạn chế tài xác định dựa yếu tố nội sinh độ tuổi, quy mơ, dịng tiền tỷ lệ địn bẩy doanh nghiệp, với biến kiểm soát tăng 6/56 trưởng tuyển dụng lao động doanh nghiệp Mơ hình sử dụng phương pháp momen tổng quát hóa (GMM) để hồi quy phần mềm Stata 14.1 V Bố cục nghiên cứu Chương 1: Phần mở đầu Chương 2: Tổng quan lý thuyết Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận 7/56 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT I Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền Sự nhạy cảm đầu tư dòng tiền, hay gọi cách ngắn gọn độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền, thể thay đổi đầu tư doanh nghiệp có thay đổi đơn vị dịng tiền doanh nghiệp Nghiên cứu tảng Modiglianni Miller (1958) rằng, định đầu tư khơng bị ảnh hưởng dịng tiền nội doanh nghiệp Vì doanh nghiệp điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, dịng tiền nội khơng đủ để thực dự án đầu tư, họ tìm đến nguồn vốn bên cách dễ dàng Như vậy, theo Modiglianni Miller, doanh nghiệp hồn tồn khơng bị hạn chế tài Tuy nhiên, thị trường vốn thực tế chưa hồn hảo Chi phí giao dịch, thuế thu nhập doanh nghiệp nguy đến từ việc gia tăng vay yếu tố thực tế tác động mạnh đến định đầu tư doanh nghiệp Khi đó, nguồn vốn bên ngồi có đặc điểm khác với nguồn vốn nội Và doanh nghiệp vay vốn dễ dàng Các ngân hàng không giữ nguyên mức lãi suất doanh nghiệp vay nhiều nguồn vốn vay khơng thể thay hồn hảo cho nguồn vốn nội Như vậy, doanh nghiệp có dịng tiền nội dồi có xu hướng thoải mái việc thực định đầu tư Ngược lại, doanh nghiệp có dịng tiền hạn chế phải cân nhắc định đầu tư Đầu tư phụ thuộc vào nhiều yếu tố khả đáp ứng nguồn vốn nội bộ, khả tiếp cận nguồn vốn vay, khả huy động vốn từ phát hành cổ phiếu II Hạn chế tài Hạn chế tài hàm ý khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn bên doanh nghiệp Điều xuất phát từ việc đánh giá người cho vay hay đầu tư bên doanh nghiệp Cụ thể, định chế tài ln tìm hiểu phân tích kỹ doanh nghiệp trước định cho vay Điều tương tự nhà đầu tư doanh nghiệp huy động vốn 8/56 Có nhiều cách để đo lường hạn chế tài Nổi bật kể đến Fazzari, Hubbard Petersen (1998), tác giả phân loại công ty mẫu dựa theo tỷ lệ chi trả cổ tức Các tác giả sử dụng liệu từ Value Line 421 công ty ngành sản xuất Mỹ giai đoạn từ năm 1969 đến 1984 Dữ liệu phân thành nhóm: Nhóm bao gồm 49 cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức 10% tối thiểu 10 đến 15 năm gần nhất, Nhóm bao gồm 39 cơng ty có tỷ lệ chi trả từ 10% đến 20% 344 công ty cịn lại thuộc Nhóm Theo đó, cơng ty có tỷ lệ chi trả cố tức thấp xem bị hạn chế tài nhiều cơng ty khó tiếp cận nguồn vốn bên cần nguồn vốn giữ lại nhiều để đảm bảo cho việc đầu tư giai đoạn Ngoài ra, số nghiên cứu sử dụng tỷ lệ chi trả cổ tức để đánh giá hạn chế tài Fazzari Petersen (1993), Gilchrist Himmelberg (1995) Kaplan Zingales (1997) lại sử dụng mô hình riêng để xác định mức độ giới hạn tài Theo đó, nhóm tác giả đánh giá hạn chế tài dựa số KZ tính tốn từ số tài cơng ty như: dòng tiền (CF), tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách (Q), tỷ lệ nợ (tổng nợ phải trả/tổng tài sản – Debt/TA), tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) lượng tiền mặt nắm giữ (CashHolding) Ước tính KZ theo phương trình sau: = − ∗ + ∗ ∗ − + ∗ − ∗ Khi đó, KZ nhỏ dòng tiền nội lớn, tỷ lệ nợ thấp, chi trả cổ tức nhiều nắm giữ tiền mặt nhiều cho thấy cơng ty bị hạn chế tài ngược lại Một cách đo lường khác sử dụng Hoshi cộng (1991) Đó dựa vào đặc điểm công ty để phân loại hạn chế tài Cụ thể, nghiên cứu phân chia công ty thuộc tổ chức Keiretu không thuộc tổ chức Keiretu Trong đó, Keiretu nhóm cơng ty có chung cổ đơng định chế tài chính, thường ngân hàng Ngân hàng có nhiệm vụ tài trợ đảm bảo tính khoản cho cơng ty nhóm Khi đó, công ty thuộc Keiretu 42/56 Bảng Danh sách công ty mẫu liệu STT Mã chứng khốn ABT Tên cơng ty Ngành ACL AGF ANV ASP BBC Công ty cổ phần Xuất nhập Thủy sản Bến Tre Công ty cổ phần Xuất Nhập Khẩu Thủy sản Cửu Long An Giang Công ty cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang Công ty cổ phần Nam Việt Công ty cổ phần Tập đồn Dầu khí An Pha Cơng ty cổ phần BIBICA Thủy sản BHS Công ty cổ phần Đường Biên Hòa BMC 10 11 BMP CDC CII 12 13 CLC COM Công ty cổ phần Khống sản Bình Định Cơng ty cổ phần Nhựa Bình Minh Công ty cổ phần Chương Dương Công ty cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM Công ty cổ phần Cát Lợi Công ty cổ phần Vật tư - Xăng dầu 14 DCL 15 16 17 DHA DHG DIC 18 DMC 19 DPM 20 21 DPR DQC 22 23 24 DRC DTT DXV Công ty cổ phần Dược phẩm Cửu Long Cơng ty cổ phần Hóa An Cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại DIC Công ty cổ phần Xuất nhập Y tế DOMESCO Tổng Công ty Phân bón Hóa chất Dầu khí -Cơng ty cổ phần Công ty cổ phần Cao su Đồng Phú Công ty cổ phần Bóng đèn Điện Quang Cơng ty cổ phần Cao su Đà Nẵng Công ty cổ phần Kỹ nghệ Đô Thành Công ty cổ phần Vicem Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thương mại (Kinh doanh gas bình gia đình) Thực phẩm & đồ uống (Bánh kẹo) Thực phẩm & đồ uống (Mía đường) Khoáng sản (Titan) Ống nhựa Xây dựng (Dân dụng) Phát triển hạ tầng cầu đường (chủ đầu tư) Thuốc & nguyên liệu Thương mại (Trạm xăng dầu) Dược (Sản xuất Tây dược) Khoáng sản (Đá) Dược (Sản xuất Tây dược) Xi măng Dược (Sản xuất Tây dược) Phân bón Cao su Thiết bị điện & điện tử (Bóng đèn) Săm lốp cao su Bao bì (PP, PE, PET) Thương mại (Vật liệu xây dựng) 43/56 25 26 FMC FPT Công ty cổ phần Thực phẩm Sao Ta Công ty cổ phần FPT 27 GIL 28 GMC 29 30 GMD GTA 31 32 HAI HAP 33 34 HAS HAX 35 HDC 36 HMC 37 38 39 40 41 HPG HRC HT1 HTV ICF 42 IMP 43 KBC 44 KDC Công ty cổ phần Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh Cơng ty cổ phần Sản xuất Thương mại May Sài Gịn Cơng ty cổ phần GEMADEPT Cơng ty cổ phần Chế biến Gỗ Thuận An Công ty cổ phần Nông dược HAI Công ty cổ phần Tập đồn HAPACO Cơng ty cổ phần HACISCO Cơng ty cổ phần Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh Cơng ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu Công ty cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Tập đồn Hịa Phát Cơng ty cổ phần Cao su Hịa Bình Cơng ty cổ phần Xi măng Hà Tiên Công ty cổ phần Vận tải Hà Tiên Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại Thủy sản Công ty cổ phần Dược phẩm Imexpharm Tổng Công ty Phát triển Đô Thị Kinh Bắc –Công ty cổ phần Cơng ty cổ phần Tập đồn Kido 45 KHA 46 47 L10 LAF 48 LBM 49 50 LCG LGC Công ty cổ phần Đầu tư Dịch vụ Khánh Hội Công ty cổ phần Lilama 10 Công ty cổ phần Chế biến Hàng xuất Long An Cơng ty cổ phần Khống sản Vật liệu Xây dựng Lâm Đồng Công ty cổ phần LICOGI 16 Công ty cổ phần Đầu tư Cầu Đường CII Thủy sản Công nghệ thông tin & viễn thông May mặc May mặc Logistics Gỗ Nông nghiệp Đa ngành Xây dựng (chuyên biệt) Ơ tơ & loại xe có động Bất động sản Thép Thép Cao su Xi măng Vận tải đường Thủy sản Dược (Sản xuất Tây dược) Bất động sản Thực phẩm & đồ uống (Dầu thực vật) Bất động sản Cơ khí Thực phẩm & đồ uống (Bánh kẹo) Bê tông Đa ngành Phát triển hạ tầng cầu đường (chủ đầu tư) 44/56 51 LSS 52 MCP 53 54 55 MHC NAV NSC 56 NTL 57 OPC 58 PAC 59 PET 60 PIT 61 PJT 62 PNC 63 PTC 64 PVD 65 PVT 66 RAL 67 68 69 REE RIC SAV 70 SBT 71 72 SC5 SCD 73 SFC 74 SFI Cơng ty cổ phần Mía đường Lam Sơn Công ty cổ phần In Bao bì Mỹ Châu Cơng ty cổ phần MHC Cơng ty cổ phần Nam Việt Công ty cổ phần Giống trồng Trung Ương Công ty cổ phần Phát triển Đô thị Từ Liêm Công ty cổ phần Dược phẩm OPC Công ty cổ phần Pin Ắc quy miền Nam TổngCông ty cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí Cơng ty cổ phần Xuất nhập PETROLIMEX Công ty cổ phần Vận tải Xăng dầu Đường thủy Petrolimex Công ty cổ phần Văn hóa Phương Nam Cơng ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Bưu Điện TổngCông ty cổ phần Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí TổngCơng ty cổ phần Vận tải Dầu khí Cơng ty cổ phần Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng Cơng ty cổ phần Cơ Điện Lạnh Cơng ty cổ phần Quốc tế Hồng Gia Công ty cổ phần Hợp tác Kinh tế Xuất nhập SAVIMEX Cơng ty cổ phần Mía đường Thành Thành Công Tây Ninh Công ty cổ phần Xây dựng số Công ty cổ phần Nước giải khát Chương Dương Cơng ty cổ phần Nhiên liệu Sài Gịn Công ty cổ phần Đại lý Vận tải SAFI Thực phẩm & đồ uống (Mía đường) Bao bì (giấy, carton) Logistics Gỗ Nông nghiệp Bất động sản Dược (Sản xuất Đông dược) Sản phẩm chưa biết phân vào đâu Thương mại (Phân phối thiết bị điện tử) Thương mại (Sản phẩm khác) Vận tải đường thủy Sách & thiết bị trường học Đa ngành Dịch vụ phục vụ ngành dầu khí Vận tải đường thủy Thiết bị điện & điện tử (Bóng đèn) Cơ điện Du lịch, lữ hành & giải trí Thương mại (Sản phẩm khác) Thực phẩm & đồ uống (Mía đường) Bất động sản Thực phẩm & đồ uống (Đồ uống có gas) Thương mại (Trạm xăng dầu) Logistics 45/56 75 SSC 76 ST8 77 SVC 78 79 SVI SZL 80 TAC 81 TCM 82 TCR 83 TCT 84 TDH 85 86 TMS TNA 87 88 TNC TPC 89 TRA 90 91 92 TRC TS4 TSC 93 TTF 94 TYA 95 UIC 96 97 VHC VHG 98 VIC Công ty cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam Công ty cổ phần Siêu Thanh Công ty cổ phần Dịch vụ tổng hợp Sài Gịn Cơng ty cổ phần Bao bì Biên Hịa Cơng ty cổ phần Sonadezi Long Thành Công ty cổ phần Dầu thực vật Tường An Công ty cổ phần Dệt may - Đầu tư Thương mại Thành Công Công ty cổ phần Công nghiệp Gốm sứ TAICERA Công ty cổ phần Cáp treo Núi Bà Tây Ninh Công ty cổ phần Phát triển Nhà Thủ Đức Công ty cổ phần Transimex Công ty cổ phần Thương mại Xuất nhập Thiên Nam Công ty cổ phần Cao su Thống Nhất Công ty cổ phần Nhựa Tân Đại Hưng Công ty cổ phần TRAPHACO Công ty cổ phần Cao su Tây Ninh Công ty cổ phần Thủy sản số Công ty cổ phần Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ Công ty cổ phần Tập đồn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành Cơng ty cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà Đô thị IDICO Cơng ty cổ phần Vĩnh Hồn Cơng ty cổ phần Đầu tư Cao su Quảng Nam Tập đoàn VINGROUP -Công ty cổ phần Nông nghiệp Thương mại (Sản phẩm khác) Đa ngành Bao bì (giấy, carton) Bất động sản Thực phẩm & đồ uống (Dầu thực vật) Bất động sản Gạch Du lịch, lữ hành & giải trí Bất động sản Logistics Đa ngành Cao su Sản phẩm từ nhựa (trừ bao bì) Dược (Sản xuất Đơng dược) Cao su Thủy sản Thuốc bảo vệ thực vật Gỗ Thiết bị điện & điện tử (Dây điện & Cáp) Xây dựng (Dân dụng) Thủy sản Đa ngành Đa ngành 46/56 99 VIP 100 101 VIS VNE 102 VNM 103 VNS 104 VPK 105 VSC 106 VTB 107 VTO 108 SJS 109 110 111 SD5 ALT B82 112 BBS 113 114 115 BCC BLF BPC 116 BST 117 C92 118 CAN 119 CAP 120 CCM 121 CMC 122 CTB Công ty cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO Công ty cổ phần Thép Việt Ý TổngCông ty cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam Công ty cổ phần Sữa Việt Nam Công ty cổ phần Ánh Dương Việt Nam Công ty cổ phần Bao bì Dầu thực vật Cơng ty cổ phần Container Việt Nam Công ty cổ phần Viettronics Tân Bình Cơng ty cổ phần Vận tải Xăng dầu VITACO Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà Công ty cổ phần Sơng Đà Cơng ty cổ phần Văn Hóa Tân Bình Cơng ty cổ phần 482 Cơng ty cổ phần Vicem Bao Bì Bút Sơn Cơng ty cổ phần Xi Măng Bỉm Sơn Công ty cổ phần Thủy Sản Bạc Liêu Cơng ty cổ phần VICEM Bao Bì Bỉm Sơn Cơng ty cổ phần Sách Thiết Bị Bình Thuận Công ty cổ phần Xây Dựng Đầu Tư 492 Công ty cổ phần Đồ Hộp Hạ Long Công ty cổ phần Lâm Nông Sản Thực Phẩm Yên Bái Công ty cổ phần Khoáng Sản Và Xi Măng Cần Thơ Công ty cổ phần Đầu Tư CMC Công ty cổ phần Chế Bạo Bơm Hải Dương Vận tải đường thủy Thép Xây dựng (chuyên biệt) Thực phẩm & đồ uống (Sữa) Vận tải đường Bao bì (PP, PE, PET) Logistics Thiết bị điện & điện tử (Điện gia dụng) Vận tải đường thủy Bất động sản Xây dựng (chuyên biệt) Đa ngành Xây dựng (Hạ tầng, cầu đường) Bao bì (Xi măng) Xi măng Thủy sản Bao bì (Xi măng) Sách & thiết bị trường học Xây dựng (Hạ tầng, cầu đường) Thực phẩm & đồ uống (Thực phẩm đóng hộp) Thương mại (Nơng sản, sản phẩm nơng nghiệp) Xi măng Thương mại (Ơ tơ & xe co động cơ) Thiết bị điện & điện tử (Thiết bị điện công nghiệp) 47/56 123 124 CTC DAE 125 DBC 126 127 DC4 DCS 128 DHT 129 130 DNP DST 131 132 DXP EBS 133 HBE 134 HCC 135 HCT 136 HEV 137 HHC 138 HLY 139 HNM 140 HTP 141 142 HUT KKC 143 144 145 L43 L61 LBE 146 LTC 147 LUT Công ty cổ phần Gia Lai CTC Công ty cổ phần Sách Giáo dục Tại Thành phố Đà Nẵng Công ty cổ phần Tập Đồn Dabaco Việt Nam Cơng ty cổ phần Dic Số Cơng ty cổ phần Tập Đồn Đại Châu Cơng ty cổ phần Dược Phẩm Hà Tây Công ty cổ phần Nhựa Đồng Nai Công ty cổ phần Sách Thiết Bị Giáo Dục Nam Định Công ty cổ phần Cảng Đoạn Xá Công ty cổ phần Sách Giáo Dục Tại Thành phố Hà Nội Công ty cổ phần Sách - Thiết Bị Trường Học Hà Tĩnh Công ty cổ phần Bê Tơng Hịa Cầm - INTIMEX Cơng ty cổ phần Thương Mại - Dịch Vụ - Vận Tải Xi Măng Hải Phịng Cơng ty cổ phần Sách Đại Học Dạy Nghề Công ty cổ phần Bánh Kẹo Hải Hà Công ty cổ phần VIGLACERA Hạ Long I Công ty cổ phần Sữa Hà Nội Công ty cổ phần In Sách Giáo Khoa Hịa Phát Cơng ty cổ phần TASCO Công ty cổ phần Sản Xuất Kinh Doanh Kim Khí Cơng ty cổ phần Lilama 45.3 Cơng ty cổ phần Lilama 69-1 Công ty cổ phần Sách Thiết Bị Trường Học Long An Công ty cổ phần Điện Nhẹ Viễn Thông Công ty cổ phần Đầu Tư Xây Dựng Lương Tài Khách sạn & nhà hàng Sách & thiết bị trường học Thức ăn chăn nuôi Đa ngành Đa ngành Dược (Sản xuất Tây dược) Ống nhựa Sách & thiết bị trường học Khai thác cảng biển Sách & thiết bị trường học Sách & thiết bị trường học Bê tông Vận tải đường Sách & thiết bị trường học Thực phẩm & đồ uống (Bánh kẹo) Gạch Thực phẩm & đồ uống (Sữa) Sách & thiết bị trường học Đa ngành Thép Cơ khí Cơ khí Sách & thiết bị trường học Thiết bị viễn thông Xây dựng (Dân dụng) 48/56 148 MCO 149 MKV 150 NBC 151 NGC 152 NHC 153 NPS 154 155 NST NTP 156 ONE 157 BTS 158 PJC 159 PLC 160 PMS 161 162 POT PSC 163 PTS 164 PVC 165 PVE 166 PVS 167 QNC 168 169 170 RCL S55 S99 Công ty cổ phần Đầu Tư & Xây Dựng BDC Việt Nam Công ty cổ phần Dược Thú Y Cai Lậy Công ty cổ phần Than Núi Béo VINACOMIN Công ty cổ phần Chế Biến Thủy Sản Xuất Khẩu Ngơ Quyền Cơng ty cổ phần Gạch Ngói Nhị Hiệp Công ty cổ phần May Phú Thịnh Nhà Bè Công ty cổ phần Ngân Sơn Công ty cổ phần Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong Công ty cổ phần Truyền Thông Số Công ty cổ phần Xi Măng Vicem Bút Sơn Công ty cổ phần Thương Mại Vận Tải Petrolimex Hà Nội Tổng Cơng Ty Hóa Dầu Petrolimex -Cơng ty cổ phần Cơng ty cổ phần Cơ Khí Xăng Dầu Công ty cổ phần Thiết Bị Bưu Điện Công ty cổ phần Vận Tải Dịch Vụ Petrolimex Sài Gịn Cơng ty cổ phần Vận Tải Dịch Vụ Petrolimex Hải Phịng Tổng Cơng ty Dung Dịch Khoan Hố Phẩm Dầu Khí -Cơng ty cổ phần Tổng Cơng ty Tư Vấn Thiết Kế Dầu Khí -Cơng ty cổ phần TổngCông ty cổ phần Dịch Vụ Kỹ Thuật Dầu Khí Việt Nam Cơng ty cổ phần Xi Măng Xây Dựng Quảng Ninh Công ty cổ phần Địa Ốc Chợ Lớn Công ty cổ phần Sông Đà 505 Công ty cổ phần SCI Xây dựng (Dân dụng) Dược (Sản xuất Thuốc thú y) Khoáng sản (than) Thủy sản Gạch May mặc Thuốc & nguyên liệu Ống nhựa Công nghệ thông tin & viễn thông Xi măng Vận tải đường thủy Sản phẩm từ dầu khí (trừ phân bón) Thương mại (Sản phẩm khác) Thiết bị viễn thông Thương mại (Trạm xăng dầu) Vận tải đường thủy Dịch vụ phục vụ ngành dầu khí Dịch vụ phục vụ ngành dầu khí Dịch vụ phục vụ ngành dầu khí Xi măng Bất động sản Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) 49/56 171 SAF 172 SAP 173 174 175 176 177 178 179 180 181 SCJ SD2 SD4 SD6 SD7 SD9 SDA SDC SDD 182 183 184 SDN SDT SFN 185 SGC 186 SGD 187 SGH 188 SIC 189 SJ1 190 191 192 SJC SJE SPP 193 SSM 194 STC 195 STP 196 TBX Công ty cổ phần Lương Thực Thực Phẩm SAFOCO Công ty cổ phần In Sách Giáo Khoa Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Xi Măng Sài Sơn Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần SIMCO Sông Đà Công ty cổ phần Tư Vấn Sông Đà Công ty cổ phần Đầu Tư Xây Lắp Sông Đà Công ty cổ phần Sơn Đồng Nai Công ty cổ phần Sông Đà 10 Cơng ty cổ phần Dệt Lưới Sài Gịn Cơng ty cổ phần Xuất Nhập Khẩu Sa Giang Công ty cổ phần Sách Giáo Dục Tại Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Khách Sạn Sài Gịn Cơng ty cổ phần Đầu Tư - Phát Triển Sông Đà Công ty cổ phần Nông Nghiệp Hùng Hậu Công ty cổ phần Sông Đà 1.01 Công ty cổ phần Sông Đà 11 Cơng ty cổ phần Bao Bì Nhựa Sài Gịn Công ty cổ phần Chế Tạo Kết Cấu Thép Vneco.Ssm Công ty cổ phần Sách Thiết Bị Trường Học Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Công Nghiệp Thương Mại Sông Đà Công ty cổ phần Xi Măng Thái Bình Thực phẩm & đồ uống (Thực phẩm khơ đóng gói) Sách & thiết bị trường học Xi măng Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Cung cấp lao động Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Sơn Xây dựng (chuyên biệt) Sản xuất sản phẩm phục vụ công nghiệp khác Thực phẩm & đồ uống (Thực phẩm khơ đóng gói) Sách & thiết bị trường học Khách sạn & nhà hàng Bất động sản Thương mại (Nông sản, sản phẩm nông nghiệp) Bất động sản Xây dựng (chuyên biệt) Bao bì (PP, PE, PET) Cơ khí Sách & thiết bị trường học Bao bì (PP, PE, PET) Xi măng 50/56 197 TC6 198 TCS 199 TDN 200 THB 201 THT 202 TJC 203 TKU 204 TMC 205 TNG 206 TPH 207 TPP 208 TST 209 TTC 210 TXM 211 212 213 UNI VC2 VC3 214 215 216 VC6 VC7 VCG 217 VCS 218 VDL 219 VE1 Công ty cổ phần Than Cọc Sáu VINACOMIN Công ty cổ phần Than Cao Sơn VINACOMIN Công ty cổ phần Than Đèo Nai VINACOMIN Cơng ty cổ phần Bia Thanh Hố Cơng ty cổ phần Than Hà Tu VINACOMIN Công ty cổ phần Dịch Vụ Vận Tải Thương Mại Công ty cổ phần Công Nghiệp TUNGKUANG Công ty cổ phần Thương Mai Xuất Nhập Khẩu Thủ Đức Công ty cổ phần Đầu Tư Thương Mại Tng Công ty cổ phần In Sách Giáo Khoa Tại Thành phố Hà Nội Công ty cổ phần Nhựa Tân Phú Công ty cổ phần Dịch Vụ Kỹ Thuật Viễn Thông Công ty cổ phần Gạch Men Thanh Thanh Công ty cổ phần Vicem Thạch Cao Xi Măng Công ty cổ phần Viễn Liên Công ty cổ phần Xây Dựng Số Công ty cổ phần Xây Dựng Số Vinaconex Công ty cổ phần Vinaconex Công ty cổ phần Xây Dựng TổngCông ty cổ phần Xuất nhập Xây dựng Việt Nam Công ty cổ phần Đá Thạch Anh Cao Cấp VCS Công ty cổ phần Thực Phẩm Lâm Đồng Công ty cổ phần Xây dựng Điện VNECO Khoáng sản (than) Khoáng sản (than) Khoáng sản (than) Thực phẩm & đồ uống (Bia) Khoáng sản (than) Vận tải đường thủy Nhơm kính Thương mại (Trạm xăng dầu) May mặc Sách & thiết bị trường học Sản phẩm từ nhựa (trừ bao bì) Cơng nghệ thơng tin & viễn thơng Gạch Xi măng Thiết bị viễn thông Xây dựng (Dân dụng) Xây dựng (Dân dụng) Xây dựng (Dân dụng) Xây dựng (Dân dụng) Bất động sản Gạch Thực phẩm & đồ uống (Rượu) Xây dựng (chuyên biệt) 51/56 220 VE9 221 VGS 222 223 VMC VNC 224 VTC Công ty cổ phần Đầu Tư Xây dựng VNECO Công ty cổ phần Ống Thép Việt Đức VGPIPE Công ty cổ phần VIMECO Cơng ty cổ phần Tập Đồn VINACONTROL Cơng ty cổ phần Viễn Thông VTC 225 VTL Công ty cổ phần Vang Thăng Long 226 VTS 227 VTV 228 CJC 229 230 231 L62 VGP DPC Công ty cổ phần VIGLACERA Từ Sơn Công ty cổ phần Vicem Vật Tư Vận Tải Xi Măng Công ty cổ phần Cơ Điện Miền Trung Công ty cổ phần Lilama 69-2 Công ty cổ phần Cảng Rau Quả Công ty cổ phần Nhựa Đà Nẵng Xây dựng (chuyên biệt) Thép Đa ngành Dịch vụ chưa biết phân vào đâu Công nghệ thông tin & viễn thông Thực phẩm & đồ uống (Rượu) Gạch Bất động sản Cơ điện Cơ khí Khai thác cảng biển Sản phẩm từ nhựa (trừ bao bì) Bảng Bảng tổng hợp biến Tên biến Đầu tư Cơng thức tính Iit Ký hiệu stata Diễn giải Iit = Tổng khấu hao năm t + Tài sản cố định hữu hình năm t – Tài sản cố định hữu hình năm (t-1) Kit-1= I + ∗( − )∗( )+ + Vốn cổ phần Doanh thu thực Mức tuyển dụng Dòng tiền sit empit Với δ tỷ lệ khấu hao, giả định cố định mức 5,5% pt giá hàng hóa đầu tư, đo lường tỷ lệ giảm tổng vốn cố định GFCF kit = log (Kit) S = Doanh thu danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát sit = log (Sit) Chi phí thuê lao động s emp CFit Dòng tiền doanh nghiệp CF Kit kit S K k S 52/56 Mức đầu tư Mức độ điều chỉnh Mức tăng trưởng doanh thu Iit/Kit-1 kit-2 – sit-2 Δsit Mức tăng trưởng tuyển dụng Δempit Mức dòng tiền CFit/Kit-1 Chỉ số hạn chế tài ASCL ASCL finconLOWit finconHIGHit Chỉ số hạn chế tài WW WW Thể mức độ đầu tư so với vốn cổ phần Thể cân dài hạn vốn cổ phần giá trị tối ưu Δsit = sit – sit-1 Δempit = Log chi phí thuê lao động thực năm t – Log chi phí thuê lao động thực năm (t-1) Chi phí thuê lao động thực = Chi phí thuê lao động danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát Thể dòng tiền so với vốn cổ phần − ASCL=A+S+C+L Theo đó: • A (age) = cơng ty hoạt động cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại; • S (size) = cơng ty có quy mơ nhỏ cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại; • C (cash) = cơng ty có dịng tiền công ty trung vị ngành mẫu, ngược lại; • L (leverage) = cơng ty có địn bẩy cao cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i nhỏ năm t, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i lớn năm t, ngược lại - 0.091CFit/TAit – 0.044LNTAit + 0.021TLTDit – 0.035SGit – 0.062DIVPOSit + 0.102ISGt IK1 k2s2 deltas deltaemp CFK1 ASCL finconLOW finconHIGHit WW 53/56 Chỉ số hạn chế tài KZ KZ Chỉ số hạn chế tài HP HP Chi phí tài Tỷ lệ tín dụng thương mại rịng Đầu tư Rit netTCit/Kit Trong đó: • TA: tổng tài sản • DIVPOS: số nhận giá trị DN trả cổ tức tiền mặt, cho trước hợp cịn lại • LNTA: logarit tổng tài sản • TLTD: tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản • ISG: số tăng trưởng doanh thu ngành • SG: số tăng trưởng doanh thu công ty -1.001909CFit/NFAit + 3.139193Debtit/TAit – 1.314759CashHoldingsit + 0.2826389Qit – 39.368DIVit Trong đó: • NFA: giá trị tài sản đầu năm • Q: giá trị thị trường tài sản chia giá trị sổ sách • Debt: tổng nợ phải trả • CashHoldings: gồm tiền mặt, khoản tương đương tiền khoản đầu tư tài ngắn hạn (tài sản ngắn hạn) • DIV: tỷ lệ chi trả cổ tức -0.737Log(TAit) + 0.043(log(TAit)) – 0.04Ageit Trong đó: • Age: số năm hoạt động công ty Chi phí tài cơng ty t năm t netTC = khoản phải trả – khoản phải thu Công thức tính Diễn giải Iit Iit = Tổng khấu hao năm t + Tài sản cố định hữu hình năm t – Tài sản cố định hữu hình năm (t-1) KZ HP R netTC/K Ký hiệu stata I 54/56 Kit-1= + ∗( − )∗( )+ + Vốn cổ phần Doanh thu thực Mức tuyển dụng Dòng tiền Mức đầu tư Mức độ điều chỉnh Mức tăng trưởng doanh thu Kit kit S sit empit CFit Iit/Kit-1 kit-2 – sit-2 Δsit Mức tăng trưởng tuyển dụng Δempit Mức dòng tiền CFit/Kit-1 Chỉ số hạn chế tài ASCL ASCL Với δ tỷ lệ khấu hao, giả định cố định mức 5,5% pt giá hàng hóa đầu tư, đo lường tỷ lệ giảm tổng vốn cố định GFCF kit = log (Kit) S = Doanh thu danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát sit = log (Sit) Chi phí thuê lao động Dòng tiền doanh nghiệp Thể mức độ đầu tư so với vốn cổ phần Thể cân dài hạn vốn cổ phần giá trị tối ưu Δsit = sit – sit-1 Δempit = Log chi phí thuê lao động thực năm t – Log chi phí thuê lao động thực năm (t-1) Chi phí thuê lao động thực = Chi phí thuê lao động danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát Thể dòng tiền so với vốn cổ phần − ASCL=A+S+C+L Theo đó: • A (age) = cơng ty hoạt động cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại; • S (size) = cơng ty có quy mơ nhỏ công ty trung vị ngành mẫu, ngược lại; • C (cash) = cơng ty có dịng tiền cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại; K k S s emp CF IK1 k2s2 deltas deltaemp CFK1 ASCL 55/56 finconLOWit finconHIGHit Chỉ số hạn chế tài WW WW Chỉ số hạn chế tài KZ KZ Chỉ số hạn chế tài HP HP • L (leverage) = cơng ty có địn bẩy cao cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i nhỏ năm t, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i lớn năm t, ngược lại - 0.091CFit/TAit – 0.044LNTAit + 0.021TLTDit – 0.035SGit – 0.062DIVPOSit + 0.102ISGt Trong đó: • TA: tổng tài sản • DIVPOS: số nhận giá trị DN trả cổ tức tiền mặt, cho trước hợp cịn lại • LNTA: logarit tổng tài sản • TLTD: tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản • ISG: số tăng trưởng doanh thu ngành • SG: số tăng trưởng doanh thu công ty -1.001909CFit/NFAit + 3.139193Debtit/TAit – 1.314759CashHoldingsit + 0.2826389Qit – 39.368DIVit Trong đó: • NFA: giá trị tài sản đầu năm • Q: giá trị thị trường tài sản chia giá trị sổ sách • Debt: tổng nợ phải trả • CashHoldings: gồm tiền mặt, khoản tương đương tiền khoản đầu tư tài ngắn hạn (tài sản ngắn hạn) • DIV: tỷ lệ chi trả cổ tức -0.737Log(TAit) + 0.043(log(TAit)) – 0.04Ageit Trong đó: finconLOW finconHIGHit WW KZ HP 56/56 Chi phí tài Tỷ lệ tín dụng thương mại rịng Rit netTCit/Kit • Age: số năm hoạt động cơng ty Chi phí tài cơng ty t năm t netTC = khoản phải trả – khoản phải thu R netTC/K ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỒ HỒ CHÍ MINH PHẠM THÀNH NAM ĐỘ NHẠY CẢM ĐẦU TƯ – DÒNG TIỀN VÀ RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 ĐẾN 2016 Chuyên... THUYẾT I Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền .7 II Hạn chế tài III Lý thuyết độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền mối tương quan với hạn chế tài a Độ nhạy cảm đầu tư – dịng tiền. .. Độ nhạy cảm đầu tư dịng tiền thấp hạn chế tài nhiều - Đầu tư tương quan dương với dòng tiền - Độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền cao hạn chế tài nhiều - Đầu tư tương quan dương với dòng tiền - Độ nhạy