BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  - - TRẦN THỊ MINH HỌA ĐỊNH DƯỚI GIÁ PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CƠNG CHÚNG Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  - - TRẦN THỊ MINH HỌA ĐỊNH DƯỚI GIÁ PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM TP.HCM, ngày 17 tháng 03 Tác giả Trần Thị Minh Họa năm 2014 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục hình vẽ TĨM TẮT………………………………………………………………….1 GIỚI THIỆU………………………………………………………… 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU………………………………… 2.1 Lý thuyết chung phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng…………5 2.1.1 Vì cơng ty tiến hành IPO……………………………………5 2.1.2 Những thuận lợi bất lợi công ty IPO…………………………6 2.1.3 Điều kiện phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng………………9 2.1.4 Quy trình tiến hành phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng …10 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm định giá IPO……… 13 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm định giá IPO giới………13 2.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm định giá IPO Việt Nam……….17 2.3 Nguyên nhân việc định giá IPO…………………………… 18 2.4 Bằng chứng định giá IPO giới…………………… 22 2.5 Các nhân tố ảnh hưởng mức độ định giá IPO…………………….27 2.5.1 Tuổi công ty (Age of the firm)…………………………………27 2.5.2 Quy mô công ty (size of the firm)……………………………………….27 2.5.3 Quy mô đợt IPO (Size of the offer)…………………………….28 2.5.4 Thời gian từ ngày chào bán đến ngày niêm yết (TIME)………… 30 2.5.5 Giá trị tổn thất cổ đông lớn công ty IPO (the substantial shareholders’ losses: VALUELOST)……………………………………….31 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU…………………………………… 32 3.1 Xây dựng giả thuyết……………………………………………………32 3.2 Mô tả biến………………………………………………………….32 3.3 Mô hình định lượng…………………………………………………….33 3.4 Dữ liệu………………………………………………………………….34 NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU………………………… 35 4.1 Tổng quan tình hình IPO doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua……………………………………………………………………………………………………………….35 4.2 Vấn đề định giá IPO thị trường chứng khoán Việt Nam…………… 39 4.2.1 Mức độ định giá/ định giá công ty IPO………… 40 4.2.2 Định giá/ định giá qua năm…………………………41 4.2.3 So sánh tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch cổ phiếu IPO thị trường chứng khoán Việt Nam với thị trường khác… 42 4.3 Các nhân tố ảnh hưởng mức độ định giá IPO thị trường chứng khoán Việt Nam………………………………………………………………43 4.3.1 Mô tả thống kê liệu…………………………………………… 43 4.3.2 Tuổi công ty……………………………………………………49 4.3.3 Quy mô công ty…………………………………………………….50 4.3.4 Quy mô đợt phát hành IPO……………………………………… 50 4.3.5 Thời gian từ ngày chào bán đến ngày niêm yết……………………51 4.3.6 Giá trị tổn thất cổ đông lớn công ty IPO…………… 51 4.3.7 Các kiểm định bổ sung cho mơ hình hồi quy…………………… 52 KẾT LUẬN VÀ THẢO LUẬN…… 53 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT IPO Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng TSSL Tỷ suất sinh lợi HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh OLS Phương pháp bình phương nhỏ DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tỷ suất sinh lợi trung bình có trọng số ngày giao dịch số quốc gia Bảng 3.1: Mô tả biến mơ hình Bảng 4.1: Mức độ tổng thể định giá/ định giá thị trường chứng khoán Việt Nam Bảng 4.2: Mức độ định giá/ định giá qua năm Bảng 4.3: Dữ liệu 42 công ty IPO niêm yết hai sàn chứng khoán HNX HOSE giai đoạn từ tháng năm 2007 đến tháng năm 2013 Bảng 4.4: Mô tả thống kê biến mơ hình Bảng 4.5: Hệ số tương quan biến Bảng 4.6: Kết phân tích hồi quy UND biến định Bảng 4.7: Kết kiểm định bổ sung cho mơ hình hồi quy DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1: Quy trình phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng Hình 2.2: Tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch cổ phiếu đợt IPO số nước Hình 4.1: Thống kê số cơng ty IPO từ tháng năm 2007 đến tháng năm 2013 Hình 4.2: Thống kê cơng ty IPO công ty IPO niêm yết sàn chứng khốn HNX HOSE Hình 4.3: Tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch đợt IPO Việt Nam thị trường khác khu vực châu Á TÓM TẮT Những đợt phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng đề tài thu hút nhà nghiên cứu kinh tế nhiều thập kỷ Các nhà kinh tế trước cơng ty IPO, cổ phiếu có xu hướng bị định giá Định giá IPO tượng phổ biến hầu hết thị trường chứng khoán, thị trường kinh tế phát triển hay (Ritter, 1984) Rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm tiến hành cách sử dụng liệu nhiều thị trường chứng khoán khác Bài nghiên cứu nhằm mục đích phân tích mức độ định giá đợt phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng thị trường chứng khốn Việt Nam nhân tố tác động đến mức độ định giá Một điều tra mức độ định giá đợt IPO nhân tố tác động mức độ định giá trình bày phần thực nghiệm nghiên cứu Bài nghiên cứu xem xét mức độ định giá IPO khoảng thời gian từ tháng năm 2007 đến tháng năm 2013 Tiếp theo đó, tác giả phân tích nhân tố ảnh hưởng đến mức độ định giá, xác định trọng lượng nhân tố mức độ định giá Cuối cùng, phân tích hồi quy tiến hành để khẳng định phát nghiên cứu Tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch đợt IPO Việt Nam giai đoạn tháng năm 2007 đến tháng năm 2013 11,69%, thấp nước khu vực châu Á Trong số 42 công ty IPO niêm yết có 21 cơng ty IPO giá (chiếm 50%) với mức độ định giá 66.21% độ lệch chuẩn 0,5514 Kết hồi quy cho thấy tuổi công ty, quy mô đợt phát hành IPO thời gian từ ngày IPO đến ngày niêm yết có mối quan hệ ngược chiều với mức độ định giá Quy mô công ty giá trị tổn thất cổ đông lớn công ty IPO tác động chiều lên mức độ định giá công ty IPO thị trường chứng khốn Việt Nam Những biến giải thích 60,68% biến động mức độ định giá với mức ý nghĩa mơ hình 1% (p-value = 0.000002) Từ khóa: Định giá, phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng, IPO GIỚI THIỆU IPO (Initial Public Offering) hay gọi phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng việc công ty lần thực phát hành chứng khốn tới cơng chúng đầu tư bên ngồi cơng ty phương thức thực để chào bán chứng khốn phải tiến hành cơng khai phương tiện thông tin đại chúng Khái niệm công chúng định nghĩa IPO hiểu số lượng lớn định nhà đầu tư tham gia mua tỷ lệ định chứng khoán phát hành Tỷ lệ phụ thuộc vào quy định cho phép nhà nước Sau IPO, công ty trở thành công ty cổ phần đại chúng IPO với doanh nghiệp có lần nhất, sau IPO lần gọi phát hành cổ phiếu thị trường thứ cấp IPO có ý nghĩa quan trọng với doanh nghiệp Việc IPO đánh dấu bước ngoặc quan trọng vòng đời doanh nghiệp Nó giúp doanh nghiệp gia nhập vào thị trường vốn cổ phần làm giảm chi phí huy động vốn Phát hành cổ phiếu rộng rãi cơng chúng mang đến hội cho doanh nghiệp lợi ích gián tiếp khác Thực trạng IPO năm gần Việt Nam cho thấy nhiều 46 Bảng 4.3: Dữ liệu 42 công ty IPO niêm yết hai sàn chứng khoán HNX HOSE giai đoạn từ tháng năm 2007 đến tháng năm 2013 STT 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 Tên công ty IPO UND Công ty cổ phần Supe Phốt phát 58.35% Hóa chất Lâm Thao Công ty cổ phần Than Mông Dương -56.03% Vinacomin Công ty Cổ phần Nhiệt điện Ninh -5.75% Bình Cơng ty Cổ phần Đầu tư Phát triển 11.77% Nhà Đà Nẵng Cơng ty cổ phần Du lịch Dầu khí 0.53% Phương Đơng Cơng ty CP Kinh doanh Khí hóa lỏng 25.09% Miền Nam Tổng Cơng ty Tài Cổ phần Dầu -65.70% khí Việt Nam Cơng ty Cổ phần Kinh doanh Khí -90.18% hóa lỏng Miền Bắc Tổng Cơng ty Cổ phần Bảo hiểm 21.72% Dầu khí Việt Nam 14.98% Cơng ty Cổ phần Sông Đà AGE SOF SOO TIME VALUELOST 47 432,000,000,000 75,625,790,000 975 0.04 10 120,850,000,000 120,938,400,000 623 -0.25 33 128,655,000,000 117,114,545,000 841 -0.02 18 90,000,000,000 51,843,240,000 437 0.06 13 150,000,000,000 114,550,910,000 699 380,000,000,000 265,656,783,600 175 0.06 5,000,000,000,000 4,173,194,790,000 381 -0.23 125,000,000,000 486,468,340,000 677 -1.46 11 500,000,000,000 75,000,000,000 754,991,050,000 23,569,360,000 45 273 0.04 0.03 47 Bảng 4.3: Dữ liệu 42 công ty IPO niêm yết hai sàn chứng khoán HNX HOSE giai đoạn từ tháng năm 2007 đến tháng năm 2013 STT Tên công ty IPO UND AGE SOF SOO 33 34 Công ty Cổ phần Sadico Cần Thơ Công ty cổ phần Thủy điện Thác Mơ Công ty Cổ phần VICEM Thương mại Xi măng Công ty cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện Công ty cổ phần Than Vàng Danh Vinacomin Công ty cổ phần Xây dựng Phát triển Đô thị Bà Rịa-Vũng Tàu Ngân Hàng Ngoại Thương Việt Nam Công ty Cổ phần Vận tải biển Việt Nam Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Cấp nước Cơng ty Cổ phần Vận tải Thuê tàu biển Việt Nam 107.95% -64.67% 19 13 64,999,970,000 700,000,000,000 14,762,285,000 951,006,730,000 960 812 0.13 -0.37 -24.93% 14 60,000,000,000 37,723,320,000 956 -0.07 -71.41% 25 100,000,000,000 157,922,890,000 1,266 -0.55 -39.04% 44 123,340,000,000 78,498,660,000 1,042 -0.1 137.51% -44.37% 13 44 350,000,000,000 12,100,860,260,000 6,632,640,000 10,516,320,430,000 584 551 0.27 -0.69 -29.93% 37 1,400,000,000,000 1,031,384,660,000 1,092 -0.15 -32.92% 33 120,000,000,000 82,121,243,400 1,088 -0.09 -10.64% 14 589,993,370,000 295,472,230,000 524 -0.04 35 36 37 38 39 40 41 42 TIME VALUELOST 48 Tóm tắt thống kê mơ tả liệu trình bày bảng 4.4 Mức độ UND trung bình liệu mẫu giai đoạn năm 2007 đến tháng năm 2013 khoảng 11,69% với giá trị lớn nhỏ tương ứng 202,25% -90,18% Độ tuổi trung bình AGE cơng ty mẫu khoảng 16 năm Quy mô công ty trung bình, đo SOF 1.737 tỷ đồng Quy mơ trung bình đợt phát hành IPO 42 công ty mẫu 891 tỷ đồng Độ trễ thời gian từ ngày IPO đến ngày niêm yết trung bình 721 ngày Bảng 4.4: Mơ tả thống kê biến mơ hình Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability UND 0.116905 -0.026113 2.022572 -0.901836 0.691916 0.79149 2.956565 4.388497 0.111442 AGE 16.88291 13.5 47 0.082192 12.18119 1.107194 3.331844 8.773866 0.012439 SOF 1.74E+12 2.68E+11 1.90E+13 2.34E+10 3.99E+12 3.05172 11.69213 197.4088 SOO 8.91E+11 1.39E+11 1.05E+13 8.07E+08 2.05E+12 3.388742 14.47887 310.9726 TIME 721.119 627.5 2046 45 454.6192 0.973284 3.964858 8.260133 0.016082 VALUELOST -0.093952 -0.008777 1.204151 -1.775595 0.454918 -1.424065 8.61454 69.36108 Bảng 4.5 trình bày ma trận tương quan biến mơ hình Các mối tương quan cặp biến nằm khoảng từ 0,04 đến 0,77, tất nhỏ mức kiểm định 0,8 nên mơ hình khơng bị đa cộng tuyến Bảng 4.5: Hệ số tương quan biến UND LAGE LSOF LSOO TIME VALUELOST UND -0.21690 0.03596 -0.33351 -0.22690 0.61955 LnAGE LnSOF LnSOO 0.22091 0.16822 0.13358 0.07239 0.77744 -0.38301 0.04125 -0.43790 -0.29304 TIME -0.04139 VALUELOST 49 Phân tích hồi quy đa biến sử dụng để xác định xem tuổi công ty, quy mô công ty, quy mô đợt phát hành IPO, thời gian từ ngày IPO đến ngày niêm yết mức độ tổn thất cổ đông lớn cơng ty IPO có tác động đáng kể đến mức độ định giá hay định giá thị trường chứng khốn Việt Nam Bảng trình bày kết phân tích hồi quy Bảng 4.6: Kết phân tích hồi quy UND biến định ( Chú thích: *, **, *** ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1%) Variable C LAGE LSOF LSOO TIME VALUELOST R-squared Adjusted R-squared F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient 1.552271 -0.122145* 0.206104** -0.241276*** -0.00046** 0.603972*** 0.606822 0.552214 11.11232 0.000002 t-Statistic 1.13383 -1.759067 2.615812 -3.399344 -2.454754 3.169138 Prob 0.2644 0.0871 0.0129 0.0017 0.0191 0.0031 4.3.2 Tuổi công ty Dựa kết phân tích hồi quy, số năm hoạt động công ty từ ngày thành lập đến ngày IPO (LnAGE) tìm thấy có ảnh hưởng với mức độ định giá với hệ số β âm (-0.122145) mức ý nghĩa 10% (p-value = 0,0871) Kết phù hợp với nghiên cứu trước Ljungqvist (2006) Điều giải thích thị trường chứng khoán Việt Nam, số năm hoạt động công ty từ ngày thành lập đến ngày IPO lớn giá cổ phiếu IPO cao hay mức độ định giá thấp Bởi công ty hoạt động lâu đời với báo cáo theo dõi kiểm chứng thời gian dài rủi ro cơng ty trẻ thành lập, người mua cổ phiếu 50 không yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao công ty tiến hành IPO Tuy nhiên mức độ giải thích nhân tố định giá yếu Giả thuyết chấp nhận thị trường chứng khốn Việt Nam 4.3.3 Quy mơ cơng ty Quy mơ cơng ty (LnSOF) tìm thấy có ảnh hưởng đáng kể đến biến phụ thuộc UND mức ý nghĩa 5% (p-value = 0,0129) với hệ số β dương (0.206104) Kết phù hợp với nghiên cứu trước mối quan hệ định giá quy mô công ty thị trường chứng khoán Malaysia (Annuar, 1998; Abdullah Mohd, 2004), thị trường chứng khoán Thái Lan (Chiraphadhanakul, 2005), thị trường chứng khoán Bangladesh (Islam, Ali Ahmad, 2010) Quy mô công ty ảnh hưng chiều đến mức độ định giá thị trường chứng khoán Việt Nam Quy mơ cơng ty lớn mức độ định giá cao Điều giải thích cách phát tín hiệu cơng ty có quy mơ lớn đến thị trường chất lượng cao công ty Giả thuyết chấp nhận thị trường chứng khoán Việt Nam 4.3.4 Quy mô đợt phát hành IPO Quy mô đợt phát hành IPO (LnSOO) có ảnh hưởng đáng kể đến mức độ định giá thị trường chứng khoán Việt Nam với hệ số β âm (0.241276) mức ý nghĩa 1% (p-value = 0,0017) Quy mô đợt phát hành IPO lớn mức độ định giá thấp Các nhà đầu tư vào thị trường chứng khốn Việt Nam xem xét đợt IPO lớn rủi ro đợt IPO nhỏ yêu cầu tỷ suất sinh lợi thấp Kết phù hợp với nghiên cứu Ritter (1984), Megginson Weiss (1991), Su Fleisher (1999), Ghosh (2002), Islam, Ali Ahmad, (2010) 51 Giả thuyết chấp nhận thị trường chứng khoán Việt Nam 4.3.5 Thời gian từ ngày chào bán đến ngày niêm yết Thời gian từ ngày phát hành IPO đến ngày niêm yết sàn chứng khoán tìm thấy có mối quan hệ ngược chiều với mức độ định giá mức ý nghĩa 5% (p-value = 0,0191) với hệ số β âm (-0.00046) Thời gian chờ đợi đến ngày niêm yết dài gia tăng ban đầu giá cổ phiếu ngày giao dịch giảm Điều giải thích nhiều thơng tin cơng bố giai đoạn trung gian ngày IPO ngày niêm yết, thị trường tiếp thu thông tin giảm rủi ro liên quan với đợt IPO Vì rủi ro giảm bớt, nhà đầu tư có động lực để u cầu đền bù cao sẵn sàng chấp nhận tỷ suất sinh lợi ban đầu thấp Kết phù hợp với nghiên cứu Taufil (2007), Derrien Kecskes (2007) Giả thuyết chấp nhận thị trường chứng khoán Việt Nam 4.3.6 Giá trị tổn thất cổ đông lớn công ty IPO Cuối cùng, mức độ tổn thất cổ đông lớn công ty tiến hành IPO tìm thấy có mối ảnh hưởng đáng kể đến mức độ định giá IPO với hệ số β dương (0.603972) mức ý nghĩa 1% (p-value = 0,0031) IPO giá cao giá trị bị cổ đơng lớn nhiều Có hai giải thích là: cổ đơng lớn hay chủ sở hữu sẵn sàng hy sinh lợi nhuận họ để tham gia vào thị trường vốn cho phát triển tương lai cơng ty hy sinh có lẽ cần thiết để đảm bảo công ty thực theo sách phát triển phủ việc cổ phần hóa để tham gia vào thị trường chứng khoán Kết phù hợp với nghiên cứu Abdullah Mohd năm 2004 thị trường Maylaysia 52 Giả thuyết chấp nhận thị trường chứng khoán Việt Nam Rsquared 60,68%, điều có nghĩa tuổi cơng ty, quy mô công ty, quy mô đợt IPO, thời gian từ ngày phát hành IPO đến ngày niêm yết mức độ tổn thất cổ đông lớn công ty tiến hành IPO giải thích 60,68% thay đổi mức độ định giá thị trường chứng khoán Việt Nam 4.3.7 Các kiểm định bổ sung cho mơ hình hồi quy Để kiểm tra tính xác mơ hình hồi quy OLS, tác giả thực thêm kiểm định bổ sung phương sai thay đổi, tự tương quan, kiểm định độ ổn định mơ hình (mơ hình có bỏ sót biến quan trọng hay khơng) kiểm định phần dư Bảng kết cho ta thấy, hệ số p-value kiểm định phương sai thay đổi, tự tương quan độ ổn định mơ hình lớn mức ý nghĩa α=0,1 nên mơ hình khơng bị phương sai thay đổi, không bị tự tương quan khơng bị bỏ sót biến quan trọng Hệ số Jarque-Bera > 0.1 nên mơ hình tn theo phân phối chuẩn Bảng 4.7: Kết kiểm định bổ sung cho mô hình hồi quy Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Durbin-Watson stat Ramsey RESET Test: F-statistic Series: Residuals Jarque-Bera 1.030448 20.80265 Prob F(20,21) Prob.Chi- Square(20) 0.4718 0.4088 1.962885 4.347502 1.916641 Prob F(2,34) Prob Chi-Square(2) 0.156 0.1138 2.398178 Prob F(1,35) 0.1305 4.025536 Probability 0.134 53 KẾT LUẬN Bằng việc sử dụng mẫu 42 công ty IPO niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM Hà Nội giai đoạn từ tháng năm 2007-> tháng năm 2013, tác giả tìm thấy tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch đợt IPO Việt Nam 11,69%, thấp nước khu vực châu Á trình bày nghiên cứu Loughran (2011) Trong số 42 cơng ty IPO niêm yết có 21 cơng ty IPO giá (chiếm 50%) với mức độ định giá 66.21%, độ lệch chuẩn 0,5514 Để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến mức độ định giá, tác giả đưa vào mơ hình hồi quy biến: tuổi cơng ty (AGE), quy mô công ty (SOF), quy mô đợt phát hành IPO (SOO), thời gian từ ngày IPO đến ngày niêm yết (TIME) mức tổn thất cổ đông lớn công ty IPO (VALUELOST) Kết hồi quy cho thấy tuổi công ty, quy mô đợt phát hành IPO thời gian từ ngày IPO đến ngày niêm yết có mối quan hệ ngược chiều với mức độ định giá Quy mô công ty mức tổn thất cổ đông lớn công ty IPO tác động chiều lên mức độ định giá cơng ty IPO thị trường chứng khốn Việt Nam Những biến giải thích 60,68% biến động mức độ định giá với mức ý nghĩa mơ hình 1% (p-value = 0.000002) Kết tương đối giống với kết nghiên cứu thị trường khác giới Có thể thấy định giá IPO Việt Nam giải thích tốt theo lý thuyết bất cân xứng thơng tin Từ kết phân tích hồi quy, tác giả đưa mơ hình mối quan hệ biến ảnh hưởng đến mức độ định giá thị trường chứng khoán Việt Nam bên dưới: 54 UND = 1.552271 + LnAGE x (-0.122145*) + LnSOF x (0.206104**) + LnSOO x (-0.241276***) + TIME x (-0.00046**) + VALUELOST x (0.603972***) + ε (Với : *, **, *** ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1%) Từ kết nghiên cứu trình bày, đưa số đề nghị đầu tư cổ phiếu IPO sau: Thứ nhất, IPO thị trường chứng khoán Việt Nam định giá với tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch 11,69% Các nhà đầu tư thực chiến lược đơn giản việc mua cổ phiếu vào đợt IPO bán cổ phiếu ngày giao dịch để nhận tỷ suất sinh lợi Như vậy, nhà đầu tư có khả kiếm lời đầu tư vào cổ phiếu IPO Việt Nam Thứ hai, thị trường Việt Nam cơng ty lớn IPO giá nhiều triển vọng tương lai vượt trội Cơng ty phát tín hiệu tốt thị trường Điều đảm bảo cho đợt IPO thành công thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia Giá cổ phiếu tăng lên tương lai, phản ánh giá trị thực cơng ty Cơng ty có ưu cho đợt phát hành sau thị trường thứ cấp Trong trường hợp này, định giá trở thành tín hiệu đáng tin cậy chất lượng công ty Đầu tư vào danh mục cổ phiếu IPO cơng ty có quy mơ lớn có khả tạo tỷ suất sinh lợi nhiều Thứ ba, thời gian chờ đợi từ ngày IPO đến ngày niêm yết dài tỷ suất sinh lợi cho nhà đầu tư mua cổ phiếu IPO giảm Ở Việt Nam, độ trễ thời gian lớn Theo kết nghiên cứu công ty IPO từ năm 2011 đến chưa có cơng ty niêm yết Độ trễ thời gian trung bình 55 khoảng năm Việc nắm giữ cổ phiếu lâu làm giảm tỷ suất sinh lợi ban đầu cho nhà đầu tư Tỷ suất sinh lời đáng kể thời gian ngắn Vì vậy, cổ phiếu IPO thích hợp cho nhà đầu tư với khoảng thời gian đầu tư tương đối ngắn Thứ tư, quy mô đợt phát hành IPO lớn, công ty hoạt động lâu năm định giá giảm hay tỷ suất sinh lợi cho nhà đầu tư thấp Các cổ phiếu IPO công ty phát hành quy mô nhỏ công ty trẻ mang lại lợi nhuận nhiều cho nhà đầu tư Hướng nghiên cứu tương lai Tuổi công ty, quy mô đợt phát hành IPO, thời gian từ ngày IPO đến ngày niêm yết , quy mô công ty mức tổn thất cổ đông lớn công ty IPO ảnh hưởng 60,68% mức độ định giá thị trường Việt Nam 39,32% lại nhân tố khác định Một nghiên cứu nhân tố bổ sung cho luận án này, cung cấp cho nhà đầu tư sở tham khảo mạnh đầy đủ việc đánh giá IPO Các nhân tố bao gồm: doanh số cơng ty, tỷ lệ nợ, tỷ lệ lợi nhuận tài sản, tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu, tỷ lệ phân bổ cổ phiếu IPO, nhà bảo lãnh phát hành, loại hình cơng nghiệp, tâm lý nhà đầu tư… Một vấn đề nghiên cứu số lượng mẫu công ty IPO niêm yết bị hạn chế, có 42 cơng ty giai đoạn tháng 1/2007-> tháng 7/2013 Một nghiên cứu với số lượng mẫu lớn giai đoạn dài cho kết xác IPO giá Việt Nam Một lý IPO giá để thúc đẩy mối quan hệ lâu dài với nhà đầu tư, người sau nhận tỷ suất sinh lợi đáng kể 56 từ đợt IPO quay lại tham gia vào đợt phát hành IPO giá đảm bảo đợt phát hành sau có nhiều khả để thành cơng Tuy nhiên, có trường hợp phát hành sau không thành công IPO giá Nếu cơng ty gặp khó khăn việc huy động thêm vốn sau IPO thành cơng nỗ lực cơng ty trọng việc định giá IPO khơng đáng Vì vậy, nghiên cứu hiệu định công cụ quảng bá cho đợt phát hành sau cần thiết Hiệu suất dài hạn cổ phiếu định giá vấn đề nghiên cứu nhiều Nhìn chung, nghiên cứu thấy cổ phiếu IPO hiệu thị trường dài hạn Nghiên cứu vấn đề có ích cho nhà đầu tư dài hạn TÀI LIỆU THAM KHẢO - Danh mục nghiên cứu Abdullah, N.A.H., and K.N.T Mohd, 2004 Factors influencing the underpricing of initial public offerings in an emerging market: Malaysian evidence IIUM Journal of Economics and Management, 12:1-12 Allen, F., and G.R Faulhaber, 1989 Signaling by underpricing in the IPO market Journal of Financial Economics, 23: 303-323 Annuar, M.N., and M Shamsher, 1998 The Performance and Signalling Process of Initial Public Offers in Malaysia: 1980-1996 Pertanika Journal of Social Sciences & Humanities, 6:71-79 Baron, D P., 1982 A Model of the Demand for Investment Banking Advising and Distribution Services for New Issues The Journal of Finance, 37: 955-976 Beatty, R.P., and J.R Ritter, 1986 Investment banking reputation and underpricing of initial public offerings Journal of Financial Economics, 15: 213-232 Benveniste, L.M., and P.A Spindt, 1989 How investment bankers determine the offer price and allocation of new issues Journal of Financial Economics, 24: 343-361 Coakley, J., N Instefjord and Z Shen, 2007 The winner’s curse and lottery-allocated IPOs in China Working Paper Department of Accounting, Finance and Management and Essex Finance Centre University of Essex Chiraphadhanakul, V., and K.D Gunawardana, 2005 The factors affecting on IPO return in Thai Stock Market Proceedings of the International Conference on Computer and Industrial Management, 19: 1-6 Dalton, D.R., S.T Certo and C.M Daily, 2003 IPOs as a Web of Conflicts of Interest: An Empirical Assessment Business Ethics Quarterly, 13: 289-314 10 Derrien, F., and A Kecskes, 2007 The Initial Public Offerings of Listed Firms The Journal of Finance, 62: 447-479 11 Ghosh, S., 2002 Underpricing of IPOs: The Indian Experience over the Last Decade Available at SSRN: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm? abstract_id=336041 12 Islam, M.A., R Ali, and Z Ahmad, 2010 An Empirical Investigation of the Underpricing of Initial Public Offerings in the Chittagong Stock Exchange International Journal of Economics and Finance, 2: 36-46 13 Jagannathan, R., and A.E., Sherman, 2006 Why IPO Auctions Fail? NBER Working Paper Series, 12151: 1-63 14 Ljungqvist, A., 2006 IPO Underpricing Handbook in Corporate Finance: Empirical Corporate Finance, 7: 376-418 15 Loughran, T., J.R Ritter and K Rydqvist, 2011 Initial Public Offerings: International Insights Pacific-Basin Finance Journal, 2: 165-199 16 Mai, Truong Loc, 2011 Underpricing of Initial Public Offerings: case: Ho Chi Minh Stock Exchange Available at: https://publications.theseus.fi/handle/10024/32981 17 Mauer, D.C., and L.W Senbet, 1992 The Effect of the Secondary Market on the Pricing of Initial Public Offerings: Theory and Evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24: 55-79 18 Megginson, W., and K.A Weiss, 1991, Venture Capitalist Certification in Initial Public Offerings Journal of Finance, 46: 879-903 19 Pagano, M., F Panetta, and L Zingales, 1998 Why companies go public? An empirical analysis Journal of Finance, 1: 27-64 20 Ritter, J.R., 1984 Signaling and the Evaluation of Unseasoned New Issues: A Comment The Journal of Finance, 39:1231-1237 21 Rock, K., 1986 Why new issues are underpriced Journal of Financial Economics, 15: 187-212 22 Su, D.W., and B.M Fleisher, 1999 An empirical investigation of underpricing in Chinese IPOs Pacific-Basin Finance Journal, 7: 173-202 23 Taufil, M.K.N., 2007 The long run performance of initial public offerings in Malaysia The MFA 9th Conference, 12-13th June, Kuala Lumpur 24 Tinic, S.M., 1998 Anatomy of Initial Public Offerings of Common Stock 25 Tran, Thi Hai Ly., Le, Dat Chi and Hoang, Thi Phuong Thao, 2013 The Underpricing and Long-Run Underperformance of Initial Public Offerings: Evidence from Vietnam Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2316577 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2316577 26 Welch, I., 1989 Seasoned Offerings, Imitation Costs, and the Underpricing of Initial Public Offerings Journal of Finance, 44: 421-449 27 Welch, I., 1992 Sequential Sales, Learning and Cascades Journal of Finance, 47: 695-732 28 Yong, O., 1996 Size of the Firm, Oversubscription Ratio and Performance of IPOs Malaysian Management Review, 31: 28-38 29 Yong, O., 2009 Significance of investor demand, firm size, offer type and offer size on the initial premium, first-day price spread and flipping activity of Malaysian IPOs Prosiding perkem IV, JILID 1, 395:412 30 Yong, O., 2009 Winner’s curse, bandwagon effect and size effect in IPOs: Evidence from private placement IPOs in Malaysia Discussion Paper of the Faculty of Economics and Business University of Kebangsaan Malaysia 31 Yu, T., and Y.K Tse, 2006 An empirical examination of IPO underpricing in the Chinese A-share market China Economic Review, 17: 363-382 - Các trang điện tử tham khảo: + Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM: http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Auction/Daugia.aspx?module=Result http://www.hsx.vn/hsx/Modules/annual/annual.aspx + Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội: http://hnx.vn/web/guest/an-pham/document_library_display/u24P/view/30022 + Ủy ban chứng khoán Nhà Nước: http://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/vi/vimenu/vipages_vitintucsukien/phatha nh/phathanhracongchung?_adf.ctrlstate=1aeu6rnesv_97&_afrLoop=258764006997735 + Cổ phiếu 68: http://www.cophieu68.vn/companylist.php http://www.cophieu68.vn/export.php + Cafef: http://s.cafef.vn/du-lieu-doanh-nghiep.chn#data ... độ định giá đợt phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng thị trường chứng khoán Việt Nam nhân tố tác động đến mức độ định giá Một điều tra mức độ định giá đợt IPO nhân tố tác động mức độ định giá. .. hình thành nên khung lý thuyết đồ sộ nhằm lý giải cổ phần bị định giá lần phát hành công chúng Alexander Ljungqvist (2006) tập hợp lý thuyết vấn đề định giá lần đầu phát hành cổ phần công chúng, ... động phát hành Công bố phát hành phân phối cổ phiếu Kết thúc đợt phát hành Bước 1: Lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành Khi định thực IPO, công ty phát hành phải lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành