BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp HCM NGUYỄN THỊ MINH NGỌC NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA TRUYỀN DẪN TỶ GIÁ HỐI ĐỐI VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp HCM NGUYỄN THỊ MINH NGỌC NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA TRUYỀN DẪN TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả với giúp đỡ Thầy hướng dẫn người mà tác giả cảm ơn Số liệu thống kê lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố cơng trình thời điểm Tp Hồ Chí Minh, tháng 09 năm 2013 Tác giả Nguyễn Thị Minh Ngọc MỤC LỤC Tóm tắt .1 1.Giới thiệu .2 2.Tổng quan kết nghiên cứu trước .4 2.1.Truyền dẫn tỷ giá hối đoái lên số giá nước 2.2.Truyền dẫn tỷ giá hối đoái theo chuỗi giá 10 2.3.Truyền dẫn tỷ giá hối đoái sách tiền tệ .12 3.Phương pháp nghiên cứu 16 3.1.Tìm hiểu VAR .16 3.2.Mơ hình nghiên cứu .19 3.3.Mô tả liệu 22 3.4.Xác định điểm gãy cấu trúc .25 4.Kết nghiên cứu 30 4.1.Các kiểm định ban đầu 30 4.1.1.Kiểm định nghiệm đơn vị 30 4.1.2.Kiểm định độ trễ tối ưu .32 4.1.3.Kiểm định tính ổn định mơ hình .34 4.2.Phân tích phản ứng xung 34 4.3.Phân rã phương sai 39 4.4.Kiểm định robustness 42 5.Kết luận 47 TÀI LIỆU THAM KHẢO 49 PHỤ LỤC 55 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ADF : Augmented Dickey – Fuller AIC : Akaike Information Criterion CPI : Chỉ số giá tiêu dùng (Consumer Price Index) ERPT : Truyền dẫn tỷ giá hối đoái (Exchange Rate Pass Through) GSO : Tổng cục Thống kê Việt Nam (General Statistics Office) HP : Hodrick Prescott IFS : Thống kê tài quốc tế (International Financial Statistics) IMF : Quỹ Tiền tệ quốc tế (International Money Fund) IMP : Chỉ số giá nhập (Import Price Index) LM : Lagrange Multiplier LR : Likelihood Ratio NEER : Tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu lực đa phương (Nominal Effective Exchange Rate) OECD : Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế (Organization for Economic Cooperation and Development) OLS : Phương pháp ước lượng bình phương bé (Ordinary Least Squares) PP : Phillips – Perron PPI : Chỉ số giá sản xuất (Production Price Index) REER : Tỷ giá hối đoái thực hiệu lực đa phương (Real Effective Exchange Rate) SC : Schowarz Information Criterion SVAR : Mơ hình véc tơ tự hồi quy cấu trúc (Structural Vector Autoregressive Model) UNDP : Chương trình Phát triển Liên Hiệp Quốc (United Nations Development Program) VAR : Mơ hình véc tơ tự hồi quy (Vector Autoregressive Model) VECM : Mơ hình véc tơ hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correction Model) WLS : Phương pháp ước lượng bình phương bé có trọng số (Weighted Least Squares) WTO : Tổ chức Thương mại giới (World Trade Organization) DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 : Kết kiểm định LR .28 Bảng 4.1: Kiểm định nghiệm đơn vị theo phương pháp ADF – chuỗi liệu 1/2001 – 10/2007 30 Bảng 4.2: Kiểm định nghiệm đơn vị theo phương pháp ADF – chuỗi liệu 11/2007 – 12/2012 31 Bảng 4.3: Kết kiểm định nhân tử Lagrange độ trễ .33 Bảng 4.4: Kết hàm phản ứng xung số giá với cú sốc 1% thay đổi phần dư phương trình hồi quy NEER giai đoạn trước (1/2001 – 10/2007) 34 Bảng 4.5: Kết hàm phản ứng xung số giá với cú sốc 1% thay đổi phần dư phương trình hồi quy NEER giai đoạn sau (11/2007 – 12/2012) 35 Bảng 4.6: Tầm quan trọng cú sốc tỷ giá hối đối việc giải thích biến động số giá tiêu dùng – giai đoạn trước giai đoạn sau 42 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1: Các kênh truyền dẫn tỷ giá hối đoái Hình 3.1: Diễn biến lạm phát Việt Nam từ tháng 1/2001 đến tháng 12/2012 26 Hình 4.1: Kết kiểm định AR Roots 34 Hình 4.2: Phản ứng số giá nhập IMP với cú sốc 1% thay đổi phần dư phương trình hồi quy NEER .35 Hình 4.3: Phản ứng số giá sản xuất PPI với cú sốc 1% thay đổi phần dư phương trình hồi quy NEER 37 Hình 4.4: Phản ứng số giá tiêu dùng CPI với cú sốc 1% thay đổi phần dư phương trình hồi quy NEER 37 Hình 4.5: Tổng hợp phản ứng số giá với cú sốc 1% thay đổi phần dư phương trình hồi quy NEER 38 Hình 4.6: Kết phân rã phương sai biến số giá tiêu dùng – giai đoạn trước (1/2001 – 10/2007) 40 Hình 4.7: Kết phân rã phương sai biến số giá tiêu dùng – giai đoạn sau (11/2007 – 12/2012) 40 Hình 4.8: Tổng hợp phản ứng số giá với cú sốc 1% thay đổi phần dư phương trình hồi quy NEER – Thứ tự Cholesky thay 43 Hình 4.9: Tổng hợp phản ứng số giá với cú sốc 1% thay đổi phần dư phương trình hồi quy NEER – Thứ tự Cholesky thay 44 Hình 4.10: Kết phân rã phương sai biến số giá tiêu dùng – giai đoạn trước (1/2001 – 10/2007) – Thứ tự Cholesky thay 44 Hình 4.11: Kết phân rã phương sai biến số giá tiêu dùng – giai đoạn sau (11/2007 – 12/2012) – Thứ tự Cholesky thay 45 Hình 4.12: Kết phân rã phương sai biến số giá tiêu dùng – giai đoạn trước (1/2001 – 10/2007) – Thứ tự Cholesky thay 45 Hình 4.13: Kết phân rã phương sai biến số giá tiêu dùng – giai đoạn sau (11/2007 – 12/2012) – Thứ tự Cholesky thay 46 Tóm tắt Bài nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ truyền dẫn tỷ giá hối đoái vào giá nước việc điều hành sách tiền tệ kiểm soát lạm phát Việt Nam Bằng cách sử dụng mơ hình véc tơ tự hồi quy, chế truyền dẫn tỷ giá hối đối phân tích qua hai giai đoạn, giai đoạn thứ lạm phát ổn định giai đoạn thứ hai lạm phát biến động mạnh, đồng nghĩa với việc điều hành sách tiền tệ kiểm soát lạm phát trở nên hiệu Kết nghiên cứu cho thấy mức độ truyền dẫn tỷ giá hối đoái vào giá nước tăng từ giai đoạn thứ sang giai đoạn thứ hai, đồng thời cú sốc tỷ giá hối đoái gia tăng mức độ đóng góp vào biến động giá nước so sánh hai giai đoạn Bài nghiên cứu đưa đến kết luận phù hợp với hầu hết nghiên cứu trước chủ đề, hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đoái Việt Nam giảm dần dọc theo chuỗi giá 1.Giới thiệu Từ năm 1970, nhà kinh tế học nghiên cứu tác động cú sốc tỷ giá hối đoái giá nước, gọi chung truyền dẫn tỷ giá hối đối Cho đến nay, có số lượng lớn cơng trình lý thuyết thực nghiệm vấn đề quốc gia ngành công nghiệp khác nhau, với biến số chuỗi thời gian khác Trong số lượng lớn cơng trình đó, nhiều nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Taylor (2000) nhận thấy thay đổi hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối thay đổi sách tiền tệ Cụ thể hơn, tác giả khẳng định sách tiền tệ tập trung vào ổn định lạm phát, với mức độ lạm phát thấp làm giảm đáng kể hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá Lý thuyết nhận đồng tình đông đảo nhà nghiên cứu sau này, như: Choudhri Hakura (2001), Gagnon Ihrig (2004), Zorzi, Hahn Sanchez (2007), Mishkin (2008), gần Coulibaly Kempf (2010) Tại Việt Nam, trình tự hóa hội nhập đa phương diễn mạnh mẽ năm gần Bên cạnh tác động tích cực quy mơ thương mại tăng nhanh, đầu tư từ nước ngồi ngày nhiều,… tiến trình tự hóa hội nhập đa phương làm tăng tính bất ổn kinh tế, lạm phát tăng cao Từ vấn đề độ nhạy cảm lạm phát nước cú sốc, có cú sốc tỷ giá hối đối ngày thu hút quan tâm nhà hoạch định sách nhà nghiên cứu Tuy nhiên, số lượng nghiên cứu chủ đề Việt Nam cịn ít, ví dụ Võ Văn Minh (2009), Bạch Thị Phương Thảo (2011), Trần Ngọc Thơ cộng (2012), Nguyễn Thị Ngọc Trang Lục Văn Cường (2012), đặc biệt, chưa có nghiên cứu mối quan hệ hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối điều hành sách tiền tệ kiểm soát lạm phát Việt Nam 52 working paper No 02-20, [online] Available [Accessed at: September 2013] Ito, Takatoshi and Sato, Kiyotaka, 2006 Exchange Rate Changes and Inflation in Post-Crisis Asian Economies: VAR Analysis of The Exchange Rate PassThrough National Bureau of Economic Research working paper No 12395, [online] Available at: [Accessed September 2013] Lafleche, Therese, 1996 The Impact of Exchange Rate Movements on Consumer Prices Research Department – Bank of Canada, [online] Available at: http://www.bankofcanada.ca/1996/12/publications/periodicals/boc-reviewarticle/the-impact-of-exchange-rate-movements-on-consumer-prices/ [Accessed September 2013] Landau, Bettina and Skudelny, Frauke, 2009 Pass-Through of External Shocks along The Pricing Chain – A Panel Estimation Approach for The Euro Area European Central Bank working paper No 1104, [pdf] Available at: [Accessed September 2013] Leigh, Daniel and Rossi, Macro, 2002 Exchange Rate Pass-Through in Turkey IMF working paper No 204, [pdf] Available at: [Accessed September 2013] Lutkepohl, Helmut, 2011 Vector Autoregressive Models European University Institute working paper ECO No 2011/30, [pdf] Available at: [Accessed September 2013] McCarthy, Jonathan, 2000 Pass-Through of Exchange Rates and Import Prices to Domestic Inflation in Some Industrialized Economies Federal Reserve Bank of 53 New York Staff Report No 111, [pdf] Available [Accessed at: September 2013] Mishkin, Frederic and Schmidt-Hebbel, K., 2007 Does Inflation Targeting Make a Difference? National Bureau of Economic Research working paper No.12876, [online] Available at: [Accessed September 2013] Mishkin, Frederic S., 2008 Exchange Rate Pass-Through and Monetary Policy National Bureau of Economic Research working paper No 13889, [online] Available at: [Accessed September 2013] Olivei, Giovanni P., 2002 Exchange Rates and the Prices of Manufacturing Products Imported into the United States New England Economic Review Journal, Federal Reserve Bank of Boston, First Quarter, pp 3-18, [online] Available at: < http://ideas.repec.org/a/fip/fedbne/y2002iq1p3-18.html> [Accessed September 2013] Quantitative Micro Software, LLC, 2007 Vector Autoregression and Error Correction Models Eviews User’s Guide II, Chapter 34, pp 349, [pdf] Available at: [Accessed September 2013] Sims, Christopher A., 1980 Macroeconomics and Reality Econometrica, Vol 48, Issue 1, pp 1-48 Taylor, John B., 2000 Low Inflation, Pass-Through, and the Pricing Power of Firms European Economic Review, Vol 44, pp 1389 – 1408, [online] Available at: [Accessed September 2013] 54 Vo Van Minh, 2009 Exchange Rate Pass-Through and Its Implication for Inflation in Vietnam VDF Working Paper 0902 Zorzi, Michele Ca’, Hahn, Elke Hahn and Sanchez, Marcelo, 2007 Exchange Rate Pass-Through into Emerging Market European Central Bank working paper No 739, [pdf] Available at: [Accessed September 2013] 55 PHỤ LỤC PHỤ LỤC Tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu lực (NEER) tỷ giá hối đoái thực hiệu lực (REER) Việt Nam từ 1/2001 – 12/2012 (Năm gốc: 1/2001) 200.000 180.000 160.000 140.000 120.000 100.000 80.000 60.000 REER NEER 40.000 20.000 0.000 Nguồn: Tính tốn tác giả từ liệu IFS-IMF GSO Hình mô tả xu hướng biến động NEER REER Từ năm 2001 đến 2003, NEER REER bám sát theo hướng khuyến khích xuất khẩu, hai số tăng, tức VND thực giá so với đồng tiền đối tác thương mại Tuy nhiên, từ năm 2004 trở đi, tốc độ lạm phát thường xuyên cao nhiều so với tốc độ giá danh nghĩa VND, tỷ giá danh nghĩa rời xa tỷ giá thực Trong NEER giá khoảng 50% REER lên giá khoảng 30% (từ 1/2004 đến 12/2012) Đến thời điểm tháng 12/2012, VND định giá cao đồng tiền đối tác thương mại khoảng 5%; điều nguyên nhân khiến Việt Nam ln tình trạng nhập siêu, thâm hụt thương mại kéo dài 56 PHỤ LỤC Kiểm định nghiện đơn vị theo phương pháp ADF - chuỗi liệu từ tháng 1/2001 – 12/2012 Chuỗi Oil ∆Oil Output Gap M ∆M NEER ∆NEER IMP ∆IMP PPI ∆PPI CPI ∆CPI ADF t-statistic -2.702818 -9.204693 -14.40277 -1.850909 -9.597459 -2.624372 -13.37906 -3.751809 -7.334902 -2.161348 -4.705577 -2.491080 -3.552844 Test critical value 1% level 5% level 10% level -4.023975 -3.476805 -4.023506 -4.024935 -3.476805 -4.023506 -3.476805 -4.024935 -3.476805 -4.024452 -3.477144 -4.024452 -3.477144 -3.441777 -2.881830 -3.441552 -3.442238 -2.881830 -3.441552 -2.881830 -3.442239 -2.881830 -3.442006 -2.881978 -3.442006 -2.881978 -3.145474 -2.577668 -3.145341 -3.145744 -2.577668 -3.145341 -2.577668 -3.145744 -2.577668 -3.145608 -2.577747 -3.145608 -2.577747 Kết luận I(1) I(0) I(1) I(1) I(1) I(1) I(1) 57 PHỤ LỤC Kiểm định độ trễ tối ưu cho mơ hình VAR chuỗi liệu từ tháng 1/2001 – 12/2012 theo tiêu chí LR, AIC, SC, HQ Kiểm định tính tự tương quan phần dư mơ hình VAR chuỗi liệu từ tháng 1/2001 – 12/2012 độ trễ tối ưu 58 PHỤ LỤC Kiểm định AR Roots cho mơ hình VAR chuỗi liệu tháng 1/2001 – 12/2012 59 PHỤ LỤC Kiểm định độ trễ tối ưu cho mơ hình VAR thứ - chuỗi liệu từ tháng 1/2001 – 10/2007 theo tiêu chí LR, AIC, SC, HQ Kiểm định độ trễ tối ưu cho mơ hình VAR thứ hai - chuỗi liệu từ tháng 11/2007 – 12/2012 theo tiêu chí LR, AIC, SC, HQ 60 PHỤ LỤC Phản ứng xung số giá trước cú sốc đơn vị độ lệch chuẩn NEER giai đoạn 1/2001 – 10/2007 giai đoạn 11/2007 – 12/2012 Giai đoạn 1/2001 - 10/2007 Giai đoạn 11/2007 – 12/2012 Ghi chú: Thứ tự Cholesky: D(OIL) -> OUTPUT GAP -> D(M) -> D(NEER) -> D(IMP) -> D(PPI) -> D(CPI) Đường nét đứt thể hai dãy độ lệch chuẩn tính phương pháp Monte Carlo với độ lặp 1.000 lần 61 Phản ứng xung số giá trước cú sốc đơn vị độ lệch chuẩn NEER giai đoạn 1/2001 – 10/2007 giai đoạn 11/2007 – 12/2012 Giai đoạn 1/2001-10/2007 Giai đoạn 11/2007-12/2012 Ghi chú: Thứ tự Cholesky: D(OIL) -> OUTPUT GAP -> D(M) -> D(NEER) -> D(IMP) -> D(PPI) -> D(CPI) Đường nét đứt thể hai dãy độ lệch chuẩn tính phương pháp Monte Carlo với độ lặp 1.000 lần 62 PHỤ LỤC Phân rã phương sai số giá tiêu dùng CPI (giai đoạn 1/2001 – 10/2007) Phân rã phương sai số giá tiêu dùng CPI (giai đoạn 11/2007 – 12/2012) 63 PHỤ LỤC Phản ứng xung số giá trước cú sốc đơn vị độ lệch chuẩn NEER giai đoạn 1/2001 – 10/2007 giai đoạn 11/2007 – 12/2012 – Thứ tự Cholesky thay Giai đoạn 1/2001-10/2007 Giai đoạn 11/2007-12/2012 Ghi chú: Thứ tự Cholesky: D(OIL) -> OUTPUT GAP -> D(NEER) -> D(IMP) -> D(PPI) -> D(CPI) -> D(M) Đường nét đứt thể hai dãy độ lệch chuẩn tính phương pháp Monte Carlo với độ lặp 1.000 lần 64 Phản ứng xung số giá trước cú sốc đơn vị độ lệch chuẩn NEER giai đoạn 1/2001 – 10/2007 giai đoạn 11/2007 – 12/2012 – Thứ tự Cholesky thay Giai đoạn 1/2001-10/2007 Giai đoạn 11/2007-12/2012 Ghi chú: Thứ tự Cholesky: D(OIL) ->D(M) ->D(NEER)-> OUTPUT GAP -> D(IMP) -> D(PPI) -> D(CPI) Đường nét đứt thể hai dãy độ lệch chuẩn tính phương pháp Monte Carlo với độ lặp 1.000 lần 65 PHỤ LỤC Kết phân rã phương sai số giá tiêu dùng CPI (giai đoạn 1/2001 – 10/2007) – Thứ tự Cholesky thay Kết phân rã phương sai số giá tiêu dùng CPI (giai đoạn 1/2001 – 10/2007) – Thứ tự Cholesky thay 66 Kết phân rã phương sai số giá tiêu dùng CPI (giai đoạn 11/2007 – 12/2012) – Thứ tự Cholesky thay Kết phân rã phương sai số giá tiêu dùng CPI (giai đoạn 11/2007 – 12/2012) – Thứ tự Cholesky thay