BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH LÊ HỒNG THIỆN CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chunngành: Tàichính -ngânhàng Mãsố: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngườihướngdẫnkhoahọc: TS HỒ THỦY TIÊN Tp.HồChí Minh – Năm2013 MỤC LỤC Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng, biểu Danh mục hình vẽ, đồ thị CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 ĐẶT VẤN ĐỀ .01 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU .02 1.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 02 1.4 Ý NGHĨA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 03 1.5 BỐ CỤC LUẬN VĂN 03 CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT 04 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu 04 2.1.1.1 Khái niệm thành phần cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tối ưu 04 2.1.1.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC .07 2.1.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn 07 2.1.2.1 Theo quan điểm truyền thống .08 2.1.2.2 Lý thuyết Modigliani Miller (M&M) .08 2.1.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp (trade off theory) TOT 10 2.1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng tài trợ doanh nghiệp (pecking order theory) .12 2.1.2.5 Lý thuyết chi phí đại diện (agency cost theory) 13 2.2 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN 13 2.2.1 Tổng quan kết nghiên cứu thực nghiệm trước 13 2.2.2 Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn 20 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP, MƠ HÌNH VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN GDCK TP.HCM VÀ HÀ NỘI .24 3.1.1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành thủy sản 27 3.1.2 Cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng 29 3.1.3 Cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành chế biến cao su tự nhiên 30 3.1.4 Cấu trúc vốn doanh nghiệp có vốn góp Nhà Nước 50% doanh nghiệp có vốn góp Nhà Nước 50% 33 3.2 NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ NỘI TẠI TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN GDCK TP.HCM VÀ HÀ NỘI .34 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu 34 3.2.2 Mô hình nghiên cứu 34 3.2.3 Mô tả liệu nghiên cứu 35 3.2.4 Xử lý liệu .35 3.2.4.1 Mô tả thống kê biến .35 3.2.4.2 Ma trận tương quan biến 36 3.2.4.3 Kết hồi quy 42 3.2.4.4 Kiểm tra giả định mơ hình đa cộng tuyến tự tương quan 48 3.2.4.4.1 Đa cộng tuyến 48 3.2.4.4.2 Tự tương quan .48 3.3 NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN GDCK TP.HCM VÀ HÀ NỘI .49 3.3.1 Phương pháp nghiên cứu 49 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu 49 3.3.3 Mô tả liệu nghiên cứu 50 3.3.4 Xử lý liệu .52 3.3.4.1 Mô tả thống kê biến .52 3.3.4.2 Ma trận tương quan biến 52 3.3.4.3 Kết hồi quy 53 3.3.4.4 Kiểm tra giả định mơ hình đa cộng tuyến tự tương quan 56 3.3.4.4.1 Đa cộng tuyến 56 3.3.4.4.2 Tự tương quan .57 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN 4.1 KẾT QUẢ VÀ NHỨNG ĐÓNG GÓP CỦA NGHIÊN CỨU 58 4.2 HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU VÀ GỢI Ý CÁC VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU TIẾP THEO .59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1: Danh sách 55 doanh nghiệp nghiên cứu Phụ lục 2: Bảng tính tốn tiêu Phụ lục 3: Cơ cấu cổ đông 55 doanh nghiệp nghiên cứu Phụ lục 4: Biểu đồ tương quan biến độc lập biến độc lập DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu Ý nghĩa HOSE Sàn giao dịch chứng khoán Tp.HCM HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội TSCĐ Tài sản cố định Lãi suất hay tỷ suất sinh lợi nợ vay Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC Chi phí sử dụng vốn bình quân VL Tổng giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ VU Tổng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ P Lợi nhuận S Quy mô G Tốc độ tăng trưởng T Tài sản cố định hữu hình NDTS Tấm chắn thuế khấu hao R Rủi ro L Khả toán hành Tax Thuế thu nhập doanh nghiệp GDP Tốc độ tăng trưởng GDP INF Tỷ lệ lạm phát DANH MỤC BẢNG BIỂU, ĐỒ THỊ, HÌNH VẼ (2.1) Bảng so sánh nợ vốn chủ sở hữu (2.2) Bảng tổng quan kết nghiên cứu thực nghiệm trước (3.1) Bảng kê hệ số nợ vay 55 công ty phân theo ngành nghề (3.2) Biểu đồ diễn biến thay đổi hệ số nợ bình qn nhóm ngành từ 2007 2012 (3.3) Biểu đồ sản lượng thủy sản Việt Nam qua năm (3.4) Biểu đồ xuất thủy sản Việt Nam qua năm (3.5) Biểu đồ nhu cầu tiêu thụ xi măng Việt Nam qua năm (3.6) Bảng thống kê cung cầu xi măng Việt Nam qua năm (3.7) Biểu đồ diện tích cao su diện tích cao su cho mủ Việt Nam qua năm (3.8) Biểu đồ sản lượng, suất khai thác tiêu thụ cao su tự nhiên Việt Nam qua năm (3.9) Biểu đồ diễn biến giá cao su tự nhiên qua năm (3.10) Biểu đồ diễn biến hệ số nợ vay qua năm (3.11) Bảng mô tả thống kê biến (3.12) Biểu đồ tương quan biến (3.13) Bảng kết hồi quy (3.14) Bảng thống kê GDP từ 2007 – 2012 (3.15) Bảng thống kê lạm phát từ 2007 – 2012 (3.16) Biểu đồ diễn biến Tốc độ tăng GDP tỷ lệ lạm phát từ 2007 – 2012 (3.17) Bảng tổng hợp số liệu vĩ mô từ 2007 – 2012 (3.18) Bảng mô tả thống kê biến (3.19) Biểu đồ tương quan biến (3.20) Bảng kết hồi quy CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 ĐẶT VẤN ĐỀ Tối ưu hóa cấu trúc vốn nhiệm vụ quan trọng nhà Quản trị doanh nghiệp Trong bối cảnh thị trường vốn Việt Nam có nhiều thay đổi qua thời kỳ, đặc biệt qua hai giai đoạn 2007 – 2009 2010 – 2012 doanh nghiệp cần có nghiên cứu giải pháp để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu phù hợp với đặc thù doanh nghiệp phù hợp với tình hình kinh tế Xét bình diện giới, cấu trúc vốn vấn đề gây tranh cãi lĩnh vực tài Trong lý thuyết dự đốn doanh nghiệp có cấu trúc vốn khác nghiên cứu nhằm xác định kết giống khác biệt lý thuyết thực tế Trong trình hoạt động, doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều định quan trong, phải kể đến định đầu tư, tài trợ định sách cổ tức Trong đó, sách tài trợ đóng vài trị quan trọng việc gia tăng giá trị doanh nghiệp Với sách tài trợ mà doanh nghiệp lựa chọn hình thành cấu trúc vốn riêng cho doanh nghiệp Như vậy, định cấu trúc vốn, doanh nghiệp đồng thời tác động đến giá trị doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn Trên thực tế, doanh nghiệp Việt Nam lựa chọn cấu trúc vốn nào? Các nhân tố nội nhân tố vĩ mô tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam? Phương pháp xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp nào? Nghiên cứu luận văn trả lời câu hỏi trên, nghiên cứu dựa mẫu 55 doanh nghiệp phi tài thị trường chứng khốn Việt Nam (sàn chứng khoán Tp.HCM Hà Nội), giai đoạn nghiên cứu: từ năm BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH LÊ HỒNG THIỆN CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyênngành: Tàichính -ngânhàng Mãsố: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngườihướngdẫnkhoahọc: TS HỒ THỦY TIÊN Tp.HồChí Minh – Năm2013 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 NTP PAC PGS PHR PLC PNJ PVG QNC REE SBT SEC SFC SRC SSC TBC TNC TRC TS4 TTC TYA VGS VHC VNM VSH sx sản phẩm nhựa sx ắc quy sx khí gas sx cao su sx dầu khí sx đồ trang sức sx dầu khí sx xi măng sx đồ điện sx đường sx đường kinh doanh xăng dầu sx lốp xe sx giống sx điện sx cao su sx cao su chế biến cá tra xk sx gạch men sx cáp điện sx thép chế biến cá tra xk sx sữa sx điện 2004 2004 2006 2008 2003 2004 2006 2005 1993 2000 2007 2000 2005 2002 2005 2007 2006 2001 2003 2005 2007 2007 2003 2005 2006 2006 2007 2009 2006 2009 2009 2008 2000 2008 2010 2004 2009 2005 2009 2007 2007 2002 2010 2006 2008 2007 2006 2006 37.1% 52.0% 35.3% 69.0% 79.1% 0.0% 35.9% 17.8% 7.9% 0.0% 0.0% 0.0% 51.0% 18.6% 54.0% 51.0% 61.8% 22.9% 43.2% 0.0% 0.0% 0.0% 45.1% 54.6% 62.9% 48.0% 64.7% 31.0% 20.9% 100.0% 64.1% 82.2% 92.1% 100.0% 100.0% 100.0% 49.0% 81.4% 46.0% 49.0% 38.2% 77.1% 56.9% 100.0% 100.0% 100.0% 54.9% 45.5% PHỤ LỤC BIỂU ĐỒ TƯƠNG QUAN BIẾN ĐỘC LẬP – BIẾN ĐỘC LẬP 10 11 12 13 14