м еж ду н а ро дн ы й н еза ви си м ы й университет РЕСПУБЛИКИ МОЛДОВА На правах рукописи УДК 347 457 НГУЕН АНЬ ШОВ Правовое регулирование деятельности рынка ценных бумаг :і (сравнительно-правовой анализ) і: і» і? К *" іі Сп ец и альн ос ть: 12.00.03 - г р а ж д а н с к о е и м право; семен ное право; г р а ж д а н с к и іі процесс; м еж ду нар одное частное право ТНЦГ Ѵ8Е N ШОМѲОА.НОС ША: НА N01 рнсмѳеѵ Н а у ч н ы й руководитель: докггор ю рид ических паук, д о ц е н т Ви ктор Корнельеинч Ю Л Ч И И С К И Й Диссертация на соискание ученой степени доктора права К и щ и н эу - 9 СОДЕРЖАНИЕ у кл'З ѵгель с о к р л щ і а н і й ни і ѵ И- **і **г I МІЛМЛ о е і Ц - Л Я Х А Р А К Т Е Р И С Т И К А Р Ы Н К А Ц Е П Н Ы Х Ь У М А Г и П Р А В О В О Й ( ТА ГУ С Е Г О У Ч А С Т Н И К О В / П о и т н е р ы н к а ц е н н ы х б у м а г , е г о га Ш ОИПДІНХ і іі и И Г А В О Н О И С Г Т У С Е Г О У Ч А С Т Н И К О В () § РАЗНОВИДНОСТЬ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНО! И Р Ы Н К А Ц Е Н Н Ы Х Б У М А Г § ОіЧ А И И Щ (ИОННАЯ СТРУКТУРА, ПРАВОВОЙ СТАТУС И ПРИН­ Ц И П Ы Ф У Н К Ц И О Н И Р О В А Н И Я Ф О Н Д О В О Й Б И Р Ж И § П о н я ти е , в и д ы б и р ж е в ы х с д е л о к и н р \в о п о н 44 м е х а н и з м I I X І А К Л І О Ч Е Н Щ и И С П О Л Н Е Н И Я I л \ В А II П Р А В О В О Е Р Е Г У Л И Р О В А Н И Е Д Е Я Г Е Л Ь П О С Т И П Р О Ф Е С С И О Н А Л О В Р Ы Н К А Ц Е Н Н Ы Х Ь У М А Г .93 $ П раво во е к е § п а н к о в на р ы н ­ ц Е В н і ф х ь у м а г 2 ) А К Л Ю Ч К Н П Е ІйО < Ш Н О К И< П О Л Ь К О В А Н Н О Й Л И ''Г Е Р А Т 'У / Ы І5.Ч РЕ П О М Е Ш и Й іМ Ц .1 7 УКАЗАТЕЛЬ СОКРАЩЕНИЙ Г р а ж д а н с к и й Коде кс •ЦБ Г о судл рстл ен н а я К о м и с с и я но р ы н к у ц е н н ы х бу маг Е в р о п е й с к и й Сою з '"КО М е ж д у н а р о д н а я О р г а н и з а ц и я К о м и с с и и по ценны м бумагам М е ж д у н а р о д н а я о р г а н и за ц и я по ст а н д а р ти за ц и и и I І а ц и о н а л ь н ы й Ба нк М о л д о в ы :д л к 80) 1І.щиональная Асс оциа ция д и л е р о в по ц ен н ы м бумагам ( С Ш А ) р I І ы о - Пор ск ая (фондовая Б и р ж а ( С Ш А ) ГГ АД 1І р о ф есси о п ал ы іая Д с с о ц и а ц и я рег и ст рат оров, трансфер гаге н то в и д е п о з и т а р и е в ( Р о с с и я ) / Ф О Р - Р о с е и я 1І роф ес си он ал ьная А с с о ц и а ц и я учас тн ико в фо ндов ого ры нка России , Р ы н ок цен ны х бу маг ЮН Д е п о з и т а р н а я к ом пан ия Зер о п Ьісі (Вел ик об ри та ни я) Сѵ) А в т о м а т и з и р о в а н н а я С и с т е м а коти ро вки фон до во й биржи (Великобритания) } Т о к и й с к а я Ф ондова я Биржа V М еж д у н а р о д н а я Фед ер ац ия ф о н д о в ы х би рж ІБ Ф р а н к ф у р т с к а я Фондо ва я Б и р ж а ВВЕДЕНИЕ Акту альн ость темы исследования Во Вьетнаме, как и в друіпх постсд,пиалпсгических і гранах із конце 80-х годов, начинается свободно-рыночная эконо­ мика появляются крупные национальные компании, возникает финансовый рынок и создаемся п н м і с т р ѵ к т у р а В го же время многие государственные црсіпрня і*уя и компании работают н режиме убытков и находятся на грани банкротства В н их условиях необходимо приватизировать и акционировать государственные Пред­ приятия, и компании, передать государственную собственность в частные руки 11а п о м фоне появился вьетнамский рынок ценных бумаг, началось прпнжие ряда на­ колю дательных актов, регулирующих этот рынок Тем не менее, следует отметить, что хотя в законодательстве Вьетнама, регу­ лирующем рынок ценных бумаг, имеются мноіие положения, заимствованные из фраішузекоі о законодательства, в целом из-за нехватки специалистов и этой облае ш, оно не соответствует установившимся рыночным требованиям Например, мно гке пункты 1Установления Правительства Вьетнама «О ценных бумагах и фондо­ вых биржах» 1995 г., являющегося основным нормативным актом, регулирующим отношения на фондовом рынке, недостаточно демократичны и жестко выражают вмешаіельсгво ( осударстиа, воспрепятствуя тем самым процессу развшия рынка ценных бума» в стране И с п ы іьшается также недостаток квалифицированных кад|.н;в, недостаточная грамотность населения в практических вопросах работы с пен ш-іміі бумагами и т.д Наряду е отмеченными недостатками испытывается также недоі пи очное п> теоретических и методологических разработок, связанных і функционированием финансовою рынка Вьетнама в целом и с ю фондовою рынка в чае іносги, е ю участников и особенно его профессионалов В настоящее время мировой практикой накоплен оошчрный опыт но нсполі, юваншо ценных бума» в качестве инструмента управления, средства мобилны і імн ч перераспределения финансовых ресурсов, финансирования крупных проемов Ь улучи частью финансовою рынка, рынок цепных бумаг тесно свяіан с рынком банковских ссуд Он выполняет функции перелива к а п т а л о в из одной, менее р і і визой (прибыльной) ограслні экономики, в другую, оолее развитую (прибыльную) отрасль Таким образом, рынок ценных бумаг существенно расширяет вошожію1 іи использования временно свободных средств предприягий, фирм и населения, их направления на производственные цели и социальные программы, создает усло­ вия гиокою перелива капиталов в соответствии с изменяющейся структурой по­ треб н о с і ои о б ще ста а В последние годы появились первые работы российских, украинских и мол­ давских специалистов по исследованию фондового рынка в постсоветских государ­ ствах Это труды М 10 Алексеева, М.И Алехина, В.Т Мусатова, С.В Павлова, В.С Горкановского Проблемам функционирования финансового рынка и рынка ценных бумаг посвящены монографии и сгатьи Т Адекенова, В.А Галанова, А.Г Грязновоіі, А.В Калиной, Н.Т Клещева, В.Д Миловидова, М Л Миркина, Е.В Семенковой, А.С Чеснокова и других авторов Однако многие аспекты функцио­ нирования такого сложного механизма, как рынка ценных бумаг остались недоста­ точно исследованными и не до конца осмысленными В первую очередь зто касает­ ся Вьетнама, а потом и всего постсоциалистического пространства Нее это подчеркивает актуальность темы и необходимость теоретического анализа и обобщения специфики функционирования вьетнамского п некоторых борее развитых фондовых рынков других стран (США, Великобритании, Яп о­ нии ) Изложенное и определило выбор темы исследования, е ю логику и струк­ туру Цель и задачи исследования Цель диссертационной работы - теоретиче­ ское определение понятия рынка ценных бумаг и разграничение его разновидно­ стей, основываясь на разных критериях (территории, 'технологии совершения еде лок, виде ценных бумаг и т.п.), рассмотрение способов его функционирования, правовое регулирование деятельности его участников в некоторых странах, а также во Вьетнаме, и разработка на этой основе практических рекомендаций но его функционированию и развитию, а также но правовому регулированию деятельно­ сти его субъектов (участников) Исходя из вышеуказанной цели, в диссертационном исследовании поставле­ ны и решаются следующие задачи: 1) изучение понятия и разновидности рынка цепных бумаг и способ его функцио­ нирования; 2) рассмотрение взаимозависимости государственного, институционного и между­ народною регулирования деятельности рынка цепных бумаг; 3) проведение сопоставительного анализа вьетнамского и зарубежного опыта функционирования фондового рынка; 4) изучение видов, правового статуса участников рынка ценных бумаг, а іакже их место на рынке ценных бумаг; 5) определение роли и места фондовой биржи на рынке ценных бумаг; 6) изучение мирового опыта оріанизации фондовой биржи, а также ее принципов функционирования, главным образом, на примере «англосаксонской» и «герм ан ­ ской» моделей; 7) изучение понятия, видов биржевых сделок и правовою механизма их з ак л ю ч е­ ния и исполнения; 8) выявление роли, целей, задач, особенностей функционирования Национальных оанков Вьетнам* и Республики Молдова на рынке ценных бумаг; 9) выявление роли, цепей, особенностей функционирования коммерческого банка как одного из главных профессионалов рынка ценных бумаг, и рассмотрение ос­ новных видов операций, совершаемых ими на этом рынке; 10) выявление роли, целей, особенностей функционирования инвестиционного банка и рассмотрение характерных видов операций, совершаемых им ча р ы нке ценных б у м а і ; I ) изучение деятельности коммерческого и инвест.щионного банка на рынке цен­ ных бумаі, главным образом на примере «англосаксонской» и «германской» моделей; 12) выявление роли, целей и фуикциГ', а также места инвестиционного ф онд а и компании, инвестиционного брокера, дилера и инвестиционного копсулычппа на рынке ценных бумаг Методологическим псиона диссертационного исследовании: 1) апаліи п исследование иоияпія рынка ценных бумаг, а также правового с:га гуса п о учасіников, ’) сравнительный анализ регулирования рынка ценных бумаг Вьетнама с друг ими способами регулирования рынка ценных бумаг в мировой практике; і) сравнительно-правовой анализ роли государственных органов Вьетнама п Р е с ­ публики Молдова в процессе регулирования рынка ценных бумаг; •I) ( равнтелыіо-правовои анализ статуса, организационной структур® и способом функционирования фондовой биржи Вьетнама и других бирж; 5) правовой анализ понятия биржевой сделки, механизм ее заключения и исполне­ ния; ()) сравнительный анализ правового статуса профессиональных участников РЦБ В написании работы использован опыт нормотворческой деятельности Т е о р е т и ч е с к о й основой исследования послужили работы, посвященные современному рынку ценных бумаг, механизму его функционирования, тенденции развития, регулирования деятельности участников рынка ценных бумаг Большое внимание уделялось исследованию регулирования деятельности банков, как глав­ ных профессиональных участников рынка ценных бумаг В ходе теоретически', исследований были всесторонне изучены работы Л.И Абалкина, Г.Л Аболпхпна, \ Ь Абрамова, В.В Лгросина, Т Адикенова, М.Ю Алексеева, Б.И Алехина, М Бабичева, К.А Булгака, В.П Валейко, М.И Боголепова, Р.Р Булатова, А.II Буре­ нина, ') Василпшена, В.В Гаврилова, В Глосова, А.Г Грязновой, Р.В Корнеевой, В.А Галанова, М.С Дорониной, Л.Г Ефимовой, И.А Ефремова, А.С Жемчугова, И Г Живовтовской, Е.Ф Жукова, А.Ф Зверьева, Д Зайцева, В.А Зубакина, А.И Иванова, А.В Калиной, А.А Козлова, В.В Колесника, В.И Колесникова, В.И Ли­ совского, М Машиной, II.В Мельникова, В.Д Миловидова, >1.М Мнркина И.В Осокиной, В.С Павлова, Б.Б Рубцова, В.С Торкановского, Е.В Семенковой, Р Смирнова, А.А Фельдмана, Е Цараховой, Г.П Черникова, Ф Шварца, А.В Ш ев ­ цова, С ПІойко, О Ячника и других, а также исследования способов функциони рования фондовой биржи и регулирования деятельности коммерческих банков в «ос і ровной» и «континентальной» системах Научная новизна работы выражается в том, что впервые во вьетнамской ліпераіуре исследовано место и роль фондового рынка в 'экономике Вьетнама: 1)онределено понятие и раскрыты способы диверсификации рынков ценных бумаг; 2) раскрыто правовое положение, значение, роли и место участников рынка ценных бумаг, особенно его профессионалов; 3) раскрыты взаимозависимости между государственным, инеигіуционным и меж­ дународным регулированием рынка ценных бумаг; 4) раскрыты особенности функционирования Государственной комиссии по рынку пенных бумаг Вьетнама и саморегулирующих организаций Вьетнама; 5) раскрыты особенное і и в регулировании деятельное! и коммерческих и и и вес ги- цпонпых банков на рынке ценных бумаг; о) на основе обобщенной организационной структуры фондовой биржи осуществ­ лен анализ функций конкретных отделов (подразделений) фондоной би[)/ки Вье гнама; 7) раскрыты особенности п регулировании деятельности инвестиционных фондои, граегоь и компаний но ценным бумагам во Вьетнаме П р а к т и ч е с к и й зн а ч и м о с т ь работы Выводы и предложения ди сс ипации могут быть использованы і осударствепиыми и местными органами власти, предпрпяіпямн, участниками рынка ценных бумаг при разработке альтернатив эконо­ мического поведения и собственных стратегий на фондовом рынке I Іре дета пленные рекомендации в области формирования организационной сірук туры , законодательной базы, системы регулирования, инфраструктуры рынка ценных бумаг жогут быть учтены во Вьетнаме при разработке Национальной про­ граммы развития рынка ценных бумаг Р е і у л ы а т ы исследования могут быть использованы в качест ве хорошею ма терпала для обучения студентов, для повышения квалификации специалистов и совершенствования законодательства в области ценных бумаг Апробация результатов исследования Диссертация подготовлена на ка­ федре і р а ж д а н с к о ю права и процесса Международного Независимою Учиверси те­ га Молдовы, іде проведено ее рецензирование и обсуждение Основные положения работы нашли свое отражение в опубликованных научных статьях в журнале «За­ кон и жизнь» 1998 г., в учебной дисциплине «коммерческое право» на кафедре предпринимательского права юридического факультета Государственного Универ е й іста Молдовы Структура работы Диссертационная работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы и резюме ГЛАВА I ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ПРАВОВОЙ СТАТУС ЕГО УЧАСТНИКОВ »; § Понятие рынка ценных бумаг, его разновидности и правовой статус его участников В самом общем виде рынок цепных бумаг (РЦБ) - эго часть финансового ел* рынка, обеспечивающая возможно быстрого перелива финансовых средств и инве­ стиции Его основными функциями является перемещение капитала из одной от­ расли в другую с наивысшей нормой прибыли, а также выполнение посредниче­ ской роли в процессе сбора средств у их владельцев - внутренних и иностранных инвесторов, эффективное их размещение как в частном, так и в государственном секторе РЦБ выступает своеобразной артерией, через которую происходит, с од ­ ной стороны, перемещение денежных средств от владельцев к пользователям, с другой - участие в перераспределении производственной прибыли Ф Котл ер определил рынок как «сферу потенциальных о бм ено в»,1 К.Р Макопнелл и С.Л Брга как «институт или механизм, сводящий вместе пок уп а­ телей (предьявителей спроса) и продавцов (поставщиков) отдельных товаров и ус­ луг».2 В нашем случае этот рынок отличается от всех других всего товаром, кото­ рый в нем обращается - ценными бумагами Ценная бумага - товар особого рода Это о д н о в р е м е н н о » титул собственности, и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать, в одних случаях это право участия в управлении компанией, в других - это право на получение доходов Это товар, который, не имея собственной стоимости, может быть продан по более высокой или по более низкой цене по сравнению е номиналом Этот сп ец иф иче ­ ский характер ценной бумаги в свою очередь определяет состав участников РЦБ, порядок функционирования, правила регулирования и т.д Рынок ценных бумаг можно охарактеризовать но следующим признакам: • по видам сделок ценных бумаг (кассовый, срочный, форвардный и т.д.); • по эмитентам (РЦБ компаний, РЦБ банков, рынок і оеударстненных, м у н и ц и ­ пальных ценных бумаг и т.д.); • по инвесторам (например, РЦБ, ориентированных по условиям выпуска на мо­ ' См.: Копіер Ф Управление маркетингом М., Экономика, 1980, с 18 См.: Маконнслл К.Р., Брю С.Р Экономикс М., Республика, 1992, с 61 164 репин А.Н Контракт с опцнбном на акции М., Руссико, 1992 хвальд Б 1елника банковского дела Перевод с немецкого М., 1994 ілеііко В 11 Управление биржей и брокерской деятельностью Кишинев, 1991 ілеііко В.П., Примак А 11 Управление фондовым рынком Кишинев, 191)5, леилишеп Банковские операции с ценными бумагами // Журналъ для акционе >вь, 1995, № аваль да К., С'туфле Ж Банковское право: Учреждения - Счета - Операции Ус- уі іі М., Ф и п сы гинформ, 1996 аврилов В В Рынок ценных бумаг: вопросы теории и практики Воронеж Изд ороиежского ун-та 1995 аланова В.А., іа с о в А Н., Козлов А.А Рынок ценных бумаі: учебник Российская кономическая академия им Г В Плеханова М., Финансы и статистика, 1998 ас гон Д Фондовая биржа и биржевые операции М., Церпх-ПЭЛ, 1985 т у Р Іпіешаііопаі соорегаііои: зреесіі аі іііе СонГегенсе он еш ег^тц еарііаі шагкеіз II Сепігаі аіні Каяіепі Еигоре Ѵ/агааѵ^ 1992 і лазачев М., Лоіинои В Брокерские инвестиционные счета - б у д е т ли премьера на российском рынке // Рынок ценных бумаг, 1996, № 10 Голосов В Международный рынок ценных бумаг // Российский экономический куриал, 1992,№ Голубович А.Д., Миримская О.М Биржевая торговля и инвестирование в США М., М Е Н А Т Ш -И П Ф О Р М , 1991 V Голубович А.Д Траст Доверительные услуги банков и финансовых компаний кли­ ентам М., АО «АГРО», 1994 Гончаров А Депозитарные расписки - билет в Мекку финансового рынка // Д ело­ вые люди, 1996, октябрь, № 70 Гольцберг М.А Акционерное общество, фондовая биржа, операции с ценными бу­ магами К., 1992 Грабаров А., Ованесов А Траст в России (юридические аспекты) // Рынок ценных бумаг, 1996, № 11 1‘ * Гражданское право: учебное пособие // Под ред Ы^иуеп Соп§ Ьас Напоі, 1995 Гражданское право; учебник, часть II // Под ред А.П Сергеева, Ю.К Толстого М., Проспект, 1997 Гражданское и торговое право капиталистических стран // Под ред Е.А Васильева М., М еждународные отношения, 1993 Гражданско-правовое регулирование банковской деятельности // Под ред Е.А Су­ ханова М., ЮрИнфор, 1994 і • Гудков Ф.А Инвестиция в ценные бумаги: руководство по работе с долговыми обязательствами для бухгалтеров и руководителей предприятий М., ИНФРА-М, 1996 Оап& СЬі ЫЬоп, Но Оіеи и др Деньги и банки Но СЬі МіпЬ, 1992 Оап§ СНіапц Оіа Финансовый рынок: практическое пособие Но СЬі МіпЬ, ТЬоп§ Ке, 1996 м ИI ,♦ ■ Двойников И.В Правовое регулирование рынка ценных бумаг М., 1993 Оеиізсііе Вбгзе АСЗ Огцапізаиоп апсі й т сііо п Ргапкплі, ОеШзсІіе Вбгзе АС, 1993 Доду К Осенний листинг на фондовой бирже // Логос-пресс, 1995, сентябрь, № 36 Доронина М.С Организация деятельности инвестиционных фондов и компаний: учебное пособие для студентов ф-та «Бизнес - управление» Харьков, Харьковский гуманитарный ун-т, 1996 Драчев С.И Финансовые рынки: основные понятия, механизм, терминология М.,„ Анкил, 1991 N і Дробозина Л.А Финансы Денежное обращение.Кредит М Финансы Юнити, 1997 Евстафьева Э Как иностранному инвестору попасть в реестр // Рынок ценных бу­ маг, 1996,№ Евстафьева Э Каков статус трансфер-агента // Рынок ценных бумаг, 1996, № 16 Ііфпмова Л.Г банковское право: учебное и практическое пособие М., Ы:К, 1994 Ефимова Л.Г Д оверительны е (трастовые) операции коммерческих банков /' Хозяи счво п право, 1994, № 10 - 11 Ефремом 11.А Операции коммерческих банков с пенными бумагами М , 1995 Жамен С., Лакур Л Торговое право М., Международные отношения, 1993 Жан-Мишель Менье Учреждения коллективных инвестиций в ценные б’/магп денежные сбережения населения во Ф р ан ц и и / / Деньги и кредит, 1991, № 11 Ж ем чую н АЛ.’ Ипвесч иционные фонды на российском рынке к а п т а л о в \гадем чя наук РФ, иисчпгуі СШ А и Канады // «США: Экономика, политика, ндеиюгия» 1996, № 1 Живоч омская И.Г Инвестиционные компании на Западе // бизнес и банки, 1996 ноябрь, № 42 п Іоішвоіі 11.і Гіпапеіаі Іпзіішііоп апсі МагкеЬ, Інс., 1993 Жуков И Ф Общая іеория денег и кредита М., 1995 Жуков Н.Ф Ценные бумаги и фондовые рынки М., ІОІ !и ГИ, 1995 Жуков Е.Ф Ірасчовые операции коммерческих банков (мировой оны і) // финансіі 1995, № Ванцев Д Чураева М Паевые инвестиционные фонды на рынке сбережений // Гынок ценных бумаг, 1997, № Зверев Л.Ф Фондовая биржа - рынок ценных бумаг: теоретические н практические основы инвесінционного бизнеса М., Общество знание, 1992 Зубакин В.А Инвестиционные фонды и инвестиции // Общество и жоп шика, 1995, № Иванов А.Н Обращение и реіистрация ценных бумаг М., Инфра-М, 1996 Иваном А.П Реестр акционерного общества: новое и порядке ведения М., Рпфра М, 1996 Ивин Л.Н Справочник биржевого маклера X., 1991 Инне» тируя в, будущее: образ фондового рынка России, стран Восточной Европы и Новых Н езависимых государств // Логос - Пресс, 1995, декабрь, № 37 Калашников А.В., Евстрогіов А.С Продавец-биржа-покупатель М., Колос, 1992 Калина А.В., Корнеев В.В., Кощеев А.А Рынок ценных бумаг (теория и практика) Учебное пособие К., МАУП, 1997 Сао 8і К і е т О сновные проблемы о деньгах-кредитах и банках в ранний период перестройки во Вьетнаме Напоі, ин-тЫ§ап Ьап§, 1995 Карагусов Ф.С Правовой режим ценных бумаг в Республике Казахстане Алматы, 1995 Кичирджи В., Воронин А Брокер и дилер: двуликий Янус или близнецы-братья? // Рынок ценных бумаг, 1997, № ГКлещев Н.Т., Федулов А.А и др Рынок ценных бумаг: шаг России в информаци­ онное общество М., 1997 Кои гун Н.В Систематическое изучение фондового рынка Украины // Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук К., Киевский госу­ дарственный экономический ун-т, 1996 Козлов А.А Операции коммерческого банка с ценными бумагами // Деньги и кре­ дит 1991, № 11 * Козлов А.А Российский фондовый рынок: законы, комментарии, рекомендации М., Банки и биржи, ЮНИТИ, 1994 Козлов А.А О роли Банка России в развитии кооперативных ценных бумаг // Ры ­ нок ценных бумаг, 1996, № '1 Козлов А Центральный банк на рынке ценных бумаг // Экономика и жизнь, 1992, / июль, № 27 , ■