BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ T PHÁP TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HÀ NỘI TRẦN NGỌC DIÊN XÂY DỤNG PHÁP LUẬT VỀ THỊ TRƯỜNG CHÚNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG MỘT • SỐ VÂN ĐỂ LÝ LUẬN VÀ THựC TIÊN • • Chuyên ngành : Luật Kinh tế Mã số : 50515 LUẬN VĂN THẠC SỸ LUẬT HỌC T H Ữ V IE N TRƯỜNG ĐẠI HOC LUÂĨ HA NỌl p h ò n g g V _ _ ậ-ÍL Người hướng dẫn khoa học : TS Phạm Trọng Bình ủy ban Chứng khốn Nhà nước Hà N ộ i-2003 Mồi CỎ M L ó n Em xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc tói thầy, người tận tình giảng dạy truyền đạt kiến thức cho chúng em suốt khoá học vừa qua Đặc biệt, em muốn chuyển lời cảm ơn trân trọng tới TS Phạm Trọng Bình - u ỷ ban Chứng khoán Nhà nước, thầy dành cho em quan tâm quý giá đưa cho em dẫn sâu sắc Tác giả xin chuyển lời cảm ơn chân thành tới Ths Tạ Thanh Bình, Ths Trần Thị Thanh Thảo - uỷ ban Chứng khốn Nhà nước giúp đỡ nhiệt tình ý kiến đóng góp quan trọng Mởi eatn đoan Tôi xin cam đoan Luận ván hoàn thành kết học tập nghiên cứu thân giảng dạy hướng dẫn thầy, cô Tất kết luận khoa học thành tựu nghiên cứu tác giả khác sử dụng Luận văn dẫn liệt kê đầy đủ tài liệu tham khảo MỤC LỤC Trang Mục lục Phần mở đầu .6 Phần nội dung Chương 1: Những vấn đề lý luận chung thị trường chứng khoán phi tập trung 11 1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán phi tập trung 11 1.2 Đặc điểm thị trường OTC 15 1.2.1 Thị trường OTC thị trường chứng khốn có hình thức tổ chức giao dịch mua bán phi tập trung 15 1.2.2 Thị trường OTC thị trường chứng khốn có chế xác lập giá thông qua thương lượng, thỏa thuận 16 1.2.3 Chứng khoán giao dịch thị trường OTC chủ yếu chứng khoán chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết taị thị trường tập trung 17 1.2.4 Thị trường OTC thị trường chứng khốn có tham gia vận hành nhà tạo lập thị trường 18 1.2.5 Thị trường OTC thị trường chứng khốn có chế tốn đa dạng, linh hoạt thị trường tập trung 19 1.3 Phân biệt thị trường OTC với loại hình thị trường chứng khốn khác 21 1.3.1 Phân biệt thị trường OTC với thị trường chứng khoán tập trung .21 1.3.2 Phân biệt thị trường OTC với thị trường chứng khoán tự 23 1.4 Vị trí, vai trị thị trường OTC hệ thống thị trường chứng khoán 24 1.4.1 Vị trí thị trường OTC hệ thống thị trường chứng k h o n 24 1.4.2 Vai trò thị trường O TC 25 Chương 2: Thực tiễn xây dựng pháp luật thị trường OTC sô nước th ế giới Những thuận lợi khó khăn việc xây dựng pháp luật vê thị trường OTC Việt N a m 28 2.1 Mơ hình thị trường OTC thực tiễn xây dựng phápluật thị trường OTC số nước giới 28 2.1.1 Mơ hình thị trường OTC thực tiễn xây dựng pháp luật thị trường OTC Hoa K ỳ 28 2.1.2 Mơ hình thị trường thực tiễn xây dựng pháp luật thị trường OTC Nhật Bản 36 2.1.3 Mơ hình thị trường thực tiễn xây dựng pháp luật thị trường OTC Hàn Q uốc 40 2.1.4 Một số kết luận học kinh nghiệm ViệtNam 43 2.2 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam thuận lợi, khó khăn Việt Nam việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung OTC 45 2.2.1 Những thành bước đầu thị trường chứng khoán Việt N a m 45 2.2.2 Những hạn chế thị trường chứng khoán Việt Nam pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán 48 2.2.3 Sự cần thiết việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung 53 2.3 Những thuận lợi việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung Việt N a m 54 2.3.1 Đường lối xây dựng kinh tế thị trường định hướng XHCN 54 2.3.2 Thực tiễn kinh tế xã h ộ i .56 2.3.3 Hành lang pháp lý làm sở hỗ trợ cho đời hoạt động thị trường chứng khoán phi tập trung thiết lập 57 2.3.4 Sự chuyển biến tích cực nhận thức cơng chúng 58 2.3.5 Khả tiếp thu kinh nghiệm từ quốc giaphát triển 59 2.4 Những khó khăn Việt Nam việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung 59 2.4.1 Các văn pháp luật liên quan tới việc tổ chức vận hành thị trường OTC chưa đồng .59 2.4.2 Tính phức tạp đối tượng điều chỉnh 61 2.4.3 Các tiền đề cho đời thị trường chưa thực đầyđ ủ 62 Chương 3: Một số định hướng xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung OTC Việt Nam 63 3.1 Một số quan điểm đạo việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung OTC Việt Nam 63 3.2 Mô hình thị trường chứng khốn phi tập trung OTC Việt Nam dự kiến 65 3.2.1 Tổ chức quản lý thị trường chứng khoán phi tập trung OTC 65 3.2.2 Chứng khoán giao dịch thị trường 66 3.2.3 Thành viên Trung tâm giao dịch O TC 66 3.2.4 Hệ thống giao dịch - thông tin .67 3.2.5 Cơ chế xác lập g iá 68 3.2.6 Đăng ký, lưu ký, toán bù trừ 68 3.2.7 Giám sát thị trường .69 3.3 Những nội dung việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung OTC Việt N a m 69 3.3.1 Hình thức văn - Phạm vi điều chỉnh 69 3.3.2 Điều kiện niêm yết chứng khoán thị trường 71 3.3.3 Quy chế pháp lý chủ thể tham gia thị trường .76 3.3.4 Các quy định pháp luật chế hoạt động thịtrường chứng khoán phi tập trung OTC 83 Phần kết lu ậ n 87 Tài liệu tham khảo 89 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật vê thị trường chứng khoán phi tập tru n g PHẦN MỞ ĐẨU Lý chọn đề tài Thực nghiệp “đổi mới” với mục tiêu xây dựng kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa khởi xướng từ Đại hội VI tiếp tục khẳng định kỳ Đại hội VII, VIII, IX Đảng Cộng sản Việt Nam, năm qua nhiều chủ trương, sách cụ thể Đảng Nhà nước ta ban hành nhằm “tạo lập đồng yếu tố thị trường” (Văn kiện Đại hội IX Đảng Cộng sản Việt Nam -Nxb Chính trị Quốc gia, Hà Nội 2002 ) Trong lĩnh vực tài chính, định chế đặc trưng chế tích cực thiết lập, củng cố hoàn thiện Thị trường chứng khốn phận thị trường tài chính, định chế tiêu biểu kinh tế thị trường thành lập thức vào hoạt động Việt Nam từ tháng 7/2000 Về sở thực tiễn: Văn quan trọng trực tiếp điều chỉnh lĩnh vực chứng khoán thị trường chứng khoán Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11-7-1998 Chính phủ Tuy nhiên, Nghị định chủ yếu điều chỉnh tổ chức hoạt động thị trường chứng khoán tập trung theo quy định văn tiêu chuẩn để tổ chức phát hành niêm yết giao dịch chứng khoán thị trường phải có mức vốn điều lệ 10 tỷ đồng Trong điều kiện Việt Nam có khoảng 20% doanh nghiệp có vốn điều lệ 10 tỷ đồng chủ yếu doanh nghiệp lĩnh vực ngân hàng, xây dựng cơng nghiệp quy định nguyên nhân trực tiếp làm cho Thị trường chứng khoán Việt Nam qua gần năm vào hoạt động vãn có 21 cơng tv niêm yết Trong Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập tru n g số lượng lớn doanh nghiệp Việt Nam cần vốn để phục vụ cho mục tiêu sản xuất, kinh doanh lại không tham gia thị trường không đáp ứng tiêu chí vốn theo quy định Nghị định 48/1998/NĐ-CP Hơn thị trường chứng khoán tập trung cung cấp chế đấu giá tập trung Cơ chế bên cạnh ưu điểm vốn có lại có nhược điểm linh hoạt, điều lại nguyên nhân làm cho thị trường sôi động Để khắc phục tình trạng nhằm hồn thiện hệ thống thị trường chứng khoán để hệ thống thị trường thực kênh huy động vốn dài hạn, kênh luân chuyển phân bổ lại nguồn vốn cho doanh nghiệp có doanh nghiệp vừa nhỏ, việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung để tạo sở pháp lý cho đời hoạt động thị trường cần thiết Vê sở lý luận: Thị trường chứng khoán phi tập trung xu hướng phát triển thị trường chứng khoán nước phát triển Đây định chế đặc trưng chế kinh tế thị trường có vị t r í , vai trò quan trọng hệ thống thị trường tài Tuy nhiên để loại hình thị trường đời, hoạt động thực tốt chức phải có hệ thống văn pháp luật điều chỉnh lĩnh vực này, việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khốn phi tập trung vấn đề hồn tồn mẻ Việt Nam Hơn nữa, việc xây dựng pháp luật loại hình thị trường bổ sung thiếu hụt hệ thống pháp luật Việt Nam mục tiêu xây dựng kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa, góp phần hồn thiện pháp luật kinh tế nói riêng, hệ thống pháp luật Việt Nam nói chung Vì lý trên, việc nghiên cứu để tìm sở lý luận thực tiễn cho hoạt động xây dựng pháp luật thị trường chứng khốn phi tập trung có ý nghĩa thiết thực Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật vê thị trường chứng khoán phi tập trung Phạm vi nghiên cứu Trong khuôn khổ luận văn Thạc sỹ Luật học, tập trung làm sáng tỏ vấn đề sau: - Khái quát lại vấn đề lý luận chung thị trường chứng khoán phi tập trung: khái niệm, đặc điểm, nguyên lý hoạt động thị trường này; vị trí, vai trị hệ thống thị trường chứng khoán kinh tế để từ tìm nguyên tắc việc xây dựng pháp luật điều chỉnh tổ chức hoạt động loại hình thị trường Muốn vậy, việc tìm hiểu pháp luật nước có kinh tế thị trường phát triển, nước có điều kiện tương đối gần với Việt Nam có thành cơng việc xây dựng phát triển thị trường cần thiết Luận văn dành phần tương xứng cho lĩnh vực - Phần Luận văn tập trung phân tích thuận lợi, khó khăn Việt Nam việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung; định hướng để xây dựng khung pháp lý để điều chỉnh lĩnh vực này, nội dung cốt lõi thiết kế quy chế pháp lý cho chủ thể tham gia thị trường, tiêu chuẩn để hàng hoá phép giao dịch, chế hoạt động quản lý nhà nước thị trường Phương pháp nghiên cứu Trên sở phương pháp luận chủ nghĩa vật biện chứng chủ nghĩa vật lịch sử, q trình hồn thành luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu khoa học sau: Phương pháp phân tích sử dụng nhằm lý giải nguyên nhân dẫn đến thành hạn chế thị trường chứng khốn Việt Nam, có ngun nhân từ trạng khung pháp lý điều chỉnh lĩnh vực này, qua góp phần tìm giải pháp khắc phục, hoàn thiện hệ thống pháp luật hành Sử dụng phương pháp giúp chúng 76 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khốn phi tập trung chứng khốn giao dịch trở lại trở ngại khách quan khắc phục Chứng khoán tổ chức niêm yết bị huỷ niêm yết thị trường nếu: * Tổ chức niêm yết (là doanh nghiệp) bị phá sản tài khoản cấc tổ chức bị phong toả * Thông tin sai, bỏ sót thơng tin quan trọng hồ sơ xin phép phát hành niêm yết * Đã bị đình chậm nộp báo cáo, vi phạm quỵ định công bố thông tin không khắc phục * Khơng đáp ứng cắc tiêu chí tỷ lệ cổ phiếu cổ đông thiếu số số lượng người nắm giữ tráiphiếu năm thứ hai liên tiếp * Tài sần rịng tổ chức niêm yết có số âm năm thứ hai liên tiếp * Không có chứng khốn giao dịch thị trường m ột năm liên tục * Báo cáo kiểm toán phủ nhận từ chối cho ý kiến hai kỳ kiểm tốn liên tiếp Tổ chức niêm yết có chứng khoán bị huỷ niêm yết, muốn niêm yết chứng khốn trở lại ngồi việc phải sau thời gian định nộp đơn xin niêm yết phải tuân theo nhiều quy định khác quan quản lý thị trường 3.3.3 Quy chê pháp lý chủ thể tham gia thị trường 3.3.3.1 Quy chế pháp lý cấc tổ chức niêm yết Quy chế pháp lý tổ chức phát hành có chứng khốn niêm yết giao dịch thị trường thể phần đáng kể qua phần 3.2 đề cập đến vấn đề điều kiện niêm yết chứng khoán thị trường, trường hợp chứng khốn bị đình giao dịch huỷ niêm yết Bên cạnh tổ chức phải tuân thủ quy định báo cáo tài chính, kiểm 77 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật vê thị trường chứng khoán phi tập tru n g tốn, cơng bố thơng tin quy định khác pháp luật có liên quan Trong phần này, xin đề cập đến khía cạnh chế độ trách nhiệm loại chủ thể này, chế độ chịu trách nhiệm tổ chức niêm yết thân người nắm quyền quản lý, điều hành tổ chức Do hoạt động lĩnh vực chứng khoán dạng hoạt động kinh tế, chủ thể tham gia hoạt động hướng tới mục tiêu cao lợi nhuận, tổ chức niêm yết vi phạm nghĩa vụ báo cáo tài cơng bố thơng tin đa phần lầ muốn che giấu thông tin bất lợi Vì trường hợp việc áp dụng chế độ trách nhiệm vật chất chủ thể vi phạm đạt hiệu tích cực Tuỳ lỗi mức độ vi phạm, trách nhiệm vật chất áp dụng hình thức mức độ khác tổ chức niêm yết người nắm quyền quản lý điều hành tổ chức Ngay vi phạm phải bị xử lý chế độ trách nhiệm khác trách nhiệm hành hay trách nhiệm hình việc kết hợp áp dụng trách nhiệm vật chất mang lại hiệu định 3.3.3.2 Quy chế pháp lý công ty chứng khoắn Là thành tố thị trường chứng khoán: tổ chức phát hành - tổ chức môi giới trung gian- nhà đầu tư, cơng ty chứng khốn có vai trị quan trọng hoạt động thị trường chứng khốn nói chung, thị trường chứng khốn phi tập trung nói riêng cơng ty thực chức kết nối nhu cầu mua-bán (nhu cầu nhà đầu tư với tổ chức phát hành nhu cầu nhà đầu tư với nhau) tạo sôi động cho thị trường, tính khoản cho loại chứng khốn chúng đóng vai trị nhà tự doanh hay tạo lập thị trường Do cơng ty chứng khốn có vai trò quan trọng vậy, muốn thị trường 78 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung hoạt động nhịp nhàng, hiệu quả, pháp luật cần quy định rõ địa vị pháp lý công ty Cụ thể, quy định pháp luật cần làm rõ vấn đề sau: - Tiêu chuẩn để m ột cơng ty chứng khốn trở thành thành viên cun Trung tâm giao dịch OTC: Điều kiện tiên để cơng ty chứng khốn trở thành viên thị trường giao dịch chứng khoán phi tập trung cơng ty phải Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước cấp giấy phép hoạt động kinh doanh chứng khoán Việc tập trung thẩm quyền cấp phép hoạt động lĩnh vực chứng khoán quan Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước tạo thuận lợi cho việc quản lý Nhà nước lĩnh vực này, điều kiện nước ta chưa có nhiều kinh nghiệm quản lý Để Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước cấp giấy phép hoạt động, cơng ty phải đáp ứng tiêu chuẩn định, có hai tiêu chuẩn quan trọng vốn trình độ nghiệp vụ đội ngũ cán quản lý nhân viên kinh doanh Sở dĩ pháp luật cần quy định hai tiêu chuẩn bắt buộc bởi: * Thị trường chứng khoán phận hệ thống thị trường tài cơng ty chứng khốn hoạt động thị trường phải thể lực tài Năng lực tài đảm bảo quan trọng để cơng ty chứng khốn thực tốt chức Tuỳ chức đăng ký hoạt động, cơng ty chứng khốn phải có mức vốn tương ứng * Thị trường chứng khốn phi tập trung loại hình thị trường chứng khốn địi hỏi có hạ tầng sở vật chất- kỹ thuật đại, cần có đầu tư ban đầu lớn cơng ty chứng khốn phải có khả đáp ứng yêu cầu * Là loại hình thị trường tài bậc cao, có chế vận hành phức tạp có vai trò ảnh hưởng lớn tới kinh tế, thị trường chứng khốn phi tập ĩrung cần có đội ngũ cán quản lý, điều hành nhân viên 79 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán ph i tập trung tác nghiệp thành thạo nghiệp vụ Để chuẩn hoá tiêu chuẩn việc giao chức đào tạo- cấp chứng đào tạo cho quan cần thiết Những người có chứng tiêu chuẩn quan trọng để Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước xét cấp giấy phép hành nghề - Những trường hợp thành viên Trung tâm Giao dịch OTC bị huỷ bỏ tư cách thành viên Để đảm bảo lợi ích hợp pháp công chúng đầu tư, nhằm làm cho thị trường ln vận hành an tồn, hiệu quả; trường hợp dẫn tới tình trạng cơng ty chứng khốn thành viên Trung tâm Giao dịch OTC bị khả thực chức mình, khơng cơng giao dịch với khách hàng, không thực thực nghĩa vụ cách không trung thực, không đầy đủ pháp luật cần có chế tài nghiêm khắc để kịp thời loại bỏ nhân tố bất ổn khỏi thị trường Cụ thể, công ty chứng khoán thành viên Trung tâm Giao dịch OTC bị đình tư cách thành viên trường hợp sau: - Khơng cịn đủ lực tài đảm bảo thực chức kinh doanh liên tục thua lỗ, vốn điều lệ giảm xuống mức vốn pháp định khơng có khả bù đắp phần thiếu hụt - Có hành vi gian dối mua bán nội gián, thông tin sai thật, lũng đoạn thị trường gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi ích cơng chúng đầu tư Về trường hợp điều chỉnh quy định thị trường tập trung - Các trường hợp khác khơng cịn đáp ứng tiêu chuẩn xin phép thành lập tuỳ trường hợp bị tạm đình huỷ bỏ tư cách thành viên Trung tâm giao dịch OTC Do tính thống hệ thống thị trường chứng khốn, nên cơng ty chứng khoán thành viên sở Giao dịch bị huỷ bỏ tư cách thành 80 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung viên Sở Giao dịch pháp luật cần quy định công ty đồng thời bị huỷ bỏ tư cách thành viên Trung tâm Giao dịch OTC - Hệ thống cắc nhà tạo lập thị trường Như Chương trình bày, hệ thống nhà tạo lập thị trường đặc trưng có vai trị quan trọng thị trường OTC Do quy định pháp luật vấn đề cần chặt chẽ Trước tiên, pháp luật cần đề tiêu chuẩn để công ty hay cá nhân trở thành nhà tạo lập thị trường trường hợp quyền làm nhà tạo lập thị trường Trong điều kiện Việt Nam nên cho phép công ty đảm nhiệm chức tạo lập thị trường pháp nhân pháp luật phân định tài sản thuộc sở hữu công ty tài sản thuộc sở hữu cá nhân, điều giúp quan quản lý dễ dàng việc kiểm sốt tình trạng tài sản, vốn nhà tạo lập thị trường, tiền đề để họ thực tốt chức Thơng thường thị trường chứng khốn phi tập trung, cơng ty chứng khốn thành viên Trung tâm Giao dịch OTC đảm nhận ln vai trị nhà tạo lập thị trường, nhiên điều đương nhiên Để làm nhà tạo lập thị trường cho loại chứng khốn giao dịch thị trường cơng ty phải đăng ký với Trung tâm thường xuyên nắm giữ số lượng chứng khoán định, loại mà họ đăng ký làm tạo lập thị trường đồng thời phải thực số nghĩa vụ Đối với chủ thể khác muốn làm tạo lập thị trường, ngồi tiêu chuẩn cơng ty chứng khoán pháp luật cần quy định rõ ràng tiêu chuẩn lực tài Hơn nữa, để đảm bảo tính cạnh tranh thị trường cần quy định loại chứng khốn cần có hai cơng ty chứng khốn đảm nhận chức tạo lập thị trường Quy định khó khăn đối 81 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung với Việt Nam giai đoạn đầu phát triển thị trường số lượng công ty chứng khốn chưa nhiều, lực cung cấp dịch vụ cịn hạn chế để thị trường phát triển bền vững việc phát triển chủ thể cung cấp dịch vụ chứng khoán số lượng chất lượng phục vụ cần thiết 3.3.3.3 Quy chếphắp lý quan quản lý thị trường Quy chế pháp lý quan quản lý thị trường- u ỷ ban Chứng khoán Nhà nước Trung tâm Giao dịch OTC thể qua quyền nghĩa vụ quan việc thực chức quản lý nhà nước điều hành giám sát thị trường Về chức quản lý nhà nước, quy định pháp luật quản lý nhà nước thị trường chứng khoán phi tập trung OTC phải tập trung làm rõ hai vấn đề sau: - Thứ nội dung công tác quản lý nhà nước Nội dung công tác quản lý nhà nước thị trường chứng khoán phi tập trung quy định mục tiêu mà nhà nước cần đạl tới việc xây dựng vận hành thị trường Nội dung quản lý nhà nước thị trường chứng khoán phi tập trung OTC bao gồm vấn đề sau: + Soạn thảo, ban hành trình quan nhà nước có thẩm quyền ban hành văn quy phạm pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung OTC Xây dựng chiến lược, sách, kế hoạch phát triển thị trường + Cấp, gia hạn, đình chỉ, thu hồi loại giấy phép liên quan đến việc phát hành , niêm yết kinh doanh dịch vụ chứng khoán + Tổ chức quản lý thị trường OTC tổ chức trung gian, phụ trợ hoạt động thị trường 82 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung + Thanh tra, giám sát xử lý vi phạm thị trường chứng khoán phi tập trung OTC + Đào tạo nghiệp vụ, tuyên truyền phổ biến kiến thức thị trường chứng khoán phi tập trung OTC + Hợp tác quốc tế thị trường chứng khoán phi tập trung OTC - Thứ hai phải xắc định quan có thẩm quyền quản lý thị trường phân định thẩm quyền quan Đối với thị trường OTC nước phát triển vai trị tổ chức tự quản việc quản lý thị trường quan trọng Tổ chức tự quản thực vai trị quản lý thị trường tốt giảm thiểu gánh nặng quản lý cho nhà nước Hơn so với quan nhà nước, tổ chức tự quản- Hiệp hội có ưu định việc thực chức Ví dụ Mỹ NASD đảm nhiệm phần lớn vai trị trực tiếp điều hành quản lý thị trường thông qua việc đề chuẩn mực, quy tắc thành viên chủ thể khác tham gia thị trường Do vai trò quản lý quan quản lý nhà nước (SEC) tầm vĩ mô thông qua việc soạn thảo ban hành văn quy phạm pháp luật giám sát NASD tuân thủ quy định nghĩa vụ khác có liên quan Tại Việt Nam, trình bày phần mơ hình thị trường giai đoạn việc quản lý thị trường hoàn toàn Nhà nước đảm nhận, việc phân định thẩm quyền quản ỉý thị trường chủ yếu việc phân định thẩm quyền quản lý nhà nước u ỷ ban Chứng khoán Nhà nước Trung tâm Giao dịch OTC Trong tương lai, với phát triển thị trường, pháp luật cần tạo chế cho hình thành Hiệp hội chứng khốn tạo điều kiện cho tham gia tích cực Hiệp hội vào việc quản lý thị trường 83 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung 3.3.4 Các quy định pháp luật vê chê hoạt động thị trường chứng khoán phi tập trung OTC Cơ chế hoạt động thị trường tạo lập thể qua việc chủ thể tham gia thị trường thực quyền nghiã vụ Tuy nhiên chúng tơi dành mục riêng để trình bày vấn đề nhằm tìm phương thức điều chỉnh pháp luật hữu hiệu thị trường Trong mục này, tập trung vào số vấn đề sau: 3.3.4.1 Phương thức giao dịch Phương thức giao dịch vốn đặc trưng thị trường chứng khốn phi tập trung, góp phần tạo tính tích cực loại hình thị trường Mặc dù số thị trường OTC đại giới ngày áp dụng nhiều phương thức giao dịch khác nhau, phương thức giao dịch truyền thống thị trường OTC giữ vai trò quan trọng Do quy định pháp luật cần củng cố phát huy cao mặt tích cực phương thức giao dịch thoả thuận, nhằm xây dựng thị trường có chế xác lập giá linh hoạt, tạo thuận lợi tối đa cho công chúng đầu tư Bên cạnh phương thức giao dịch thoả thuận bản, tuỳ theo khả đáp ứng yêu cầu kỹ thuật cần cho phép áp dụng phương thức giao dịch khác hệ thống thực khớp lệnh nhỏ (Mỹ) hệ thống đấu lệnh liên tục, đấu lệnh theo cách khớp hai lệnh giống hệt giá khối lượng-thông lệnh (Hàn Quốc) Việc áp dụng phương thức giao dịch đa dạng góp phần thúc đẩy tính sơi động cho thị trường, tăng tính khoản cho loại chứng khoán giao dịch, giai đoạn đầu thị trường vừa hình thành, số lượng cơng ty niêm yết cịn khiêm tốn, hàng hoá chưa thực đa dạng phong phú 85 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật vê thị trường chứng khoán phi tập trung * Phương thức công bố thông tin: định kỳ, đột xuất hay theo u cầu * Nguồn cung cấp thơng tin: cơng ty chứng khốn, tổ chức phát hành Trung tâm giao dịch OTC * Thời hạn lưu giữ thơng tin (nhằm phục vụ mục đích tìm hiểu thị trường ) 3.3.4.4 Giải tranh chấp Các tranh chấp lĩnh vực chứng khoán tất yếu phát sinh thị trường vào hoạt động, kể thị trường tập trung thị trường phi tập trung Cùng với phát triển thị trường quy mơ, chiều sâu số lượng tranh chấp ngày tăng; dạng, loại mức độ tranh chấp ngày phức tạp Nếu pháp luật khơng dự liệu trước có chế giải tranh chấp thị trường khơng thể vận hành bình thường phát triển Trong định hướng xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung, quy định giải tranh chấp cần tập trung vào khía cạnh sau: + Xác định dạng,loại tranh chấp: Đó dạng tranh chấp chủ thể tham gia thị trường: tranh chấp công ty chứng khoán , nhà tạo lập thị trường với khách hàng tranh chấp cơng ty chứng khốn với Đó loại tranh chấp cụ thể tranh chấp việc thực quyền sở hữu chứng khoán; tranh chấp việc phát hành, đăng ký, lưu lý chứng khoán + Xác định trình tự quan có thẩm quyền giải tranh chấp: Do giao dịch chứng khoán dạng hành vi cụ thể hoạt động kinh tế mà chủ thể tham gia vào hoạt động kinh tế có mục 84 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật vê thị trường chứng khoán phi tập trung 3.3.4.2 Chênh lệch báo giá-Ọ uy mô báo giá- Hoa hồng m ôi giới Chênh lệch báo giá hiểu khoảng chênh lệch giá đặt mua cao giá chào bán thấp số lượng định loại chứng khoán nhà tạo lập thị trường đưa Mặc dù thị trường chứng khoán phi tập trung phương thức giao dịch thoả thuận phương thức giao dịch chủ đạo khơng phải mà thị trườns khơng có chuẩn mực bắt buộc Việc pháp luật định giới hạn độ chênh lệch báo giá nhà tạo lập thị trường có tác dụng giảm thiểu tình trạng cạnh tranh không lành mạnh, kiềm chế việc tạo cung cầu giả tạo tiền đề làm thị trường vận hành an toàn, hiệu Tại thị trường Mỹ, độ chênh lệch báo giá tối đa báo giá nhà tạo lập thị trường thị trường NASDAQ 125% Đối với quy mô báo giá nhà tạo lập thị trường, để đảm bảo phù hợp với thông lệ quốc tế thống với quy định thị trường tập trung cần quy định quy mô báo giá tối thiểu nhà tạo lập thị trường với đơn vị giao dịch thị trường tập trung (100 cổ phiếu, 10 trái phiếu, 100 chứng Quỹ đầu tư) 3.3.4.3 Cơ ch ế công b ố thông tin Trên thị trường chứng khốn , thơng tin có vai trị quan trọng có ảnh hưởng lớn tới tâm lý người đầu tư, tính cơng giao dịch mức độ minh bạch thị trường Do pháp luật cần quy định rõ vấn đề sau: * Các chủ thể có nghĩa vụ công bố thông tin, bao gồm tổ chức phát hành có chứng khốn niêm yết thị trường, cơng ty chứng khốn, quan quản lý điều hành thị trường * Danh mục loại thông tin cần bắt buộc phải công bố ví dụ : thơng tin tình hình sản xuất kinh doanh, thông tin giao dịch thị trường, thông tin trường hợp đặc biệt 86 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung tiêu lớn tìm kiếm lợi nhuận, khơng muốn tranh chấp kéo dài, việc hồ giải có tác dụng tích cực, pháp luật cần quy định trình tự bắt buộc trình giải tranh chấp Bước trình giải tranh chấp nên giao cho quan trực tiếp quản lý thị trường-Trung tâm Giao dịch OTC đảm trách, bước tuỳ trường hợp cụ thể Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước Tồ án hay Trọng tài kinh tế giải Liên quan đến chế giao dịch chế giải tranh chấp thị trường phi tập trung OTC, pháp luật cần sớm có quy định dấu hiệu, giá trị pháp lý chứng điện tử, chữ ký điện tử, văn gốc điện tử, hợp đồng xác lập thông qua phương tiện điện tử 87 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung PHẦN KẾT LUẬN Việc xây dựng đưa thị trường chứng khoán phi tập trung OTC vào hoạt động đòi hỏi xúc kinh tế Việt Nam giai đoạn nay, phù hợp với định hướng lớn mà Đảng Nhà nước vạch Bởi vậy, từ việc nghiên cứu sở lý luận thực tiễn cho việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung OTC trở nên cần thiết quy định pháp luật lĩnh vực tạo sở hành lang pháp lý cho tổ chức hoạt động loại hình thị trường này, làm cho thị trường chứng khoán phi tập trung OTC thực trở thành phận cấu thành khăng khít hệ thống thị trường chứng khốn nói riêng, hệ thống thị trường tài nói chung góp phần tích cực vào việc phát triển kinh tế đất nước Trong Luận văn này, tác giả việc tập trung làm rõ tính cần thiết việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung OTC cịn cố gắng phân tích thuận lợi khó khăn Việt Nam việc xây dựng pháp luật lĩnh vực đồng thời nêu lên mơ hình thị trường kinh nghiệm xây dựng pháp luật số nước phục vụ cho mục tiêu tìm hiểu, so sánh, học tập rút kinh nghiệm Những định hướng việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung OTC nêu Luận văn mức khái quát thực nội dung pháp luật lĩnh vực Việc định hướng dừng lại mức khái quát phần nhiều mang tính định tính (thiếu tính định lượng) có nguyên nhân khách quan kinh tế nước ta giai đoạn đầu chuyển sang chế kinh tế thị trường, thiết chế đặc trưng chưa thực định hình khó khăn 88 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung việc nắm bắt quy luật để điều chỉnh nguyên nhân chủ quan trình độ kinh nghiệm người viết nhiều hạn chế Tác giả mong nhận giáo thầy, cô, bạn đồng nghiệp người quan tâm đến vấn đề tin tưởng khiếm khuyết bổ sung q trình cơng tác học tập 89 Trẩn Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật vê thị trường chứng khoán phi tập trung TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Báo cáo kiến nghị hoàn thiện khung pháp luật kinh tế Việt Nam (1998), Dự án VIE/94/003 “ Tăng cường lực pháp luật Việt Nam, Hà Nội PGS.TS Lê Hồng Hạnh (2002), Những tảng pháp lý kinh tế thị trường định hứng xã hội chủ nghĩa Việt Nam, Hà Nội Bùi Nguyên Hoàn (1995), Việt Nam với thị trường chứng khốn, Nxb Chính trị quốc gia, Hà Nội Học viện Tài New York Hoa Kỳ (1993), Những kiến thức chứng khoán mơi giới chứng khốn, Người dịch: Nguyễn Ngọc Minh, Người hiệu đính: Dương Quang Khánh, Nxb Thế giới, Hà Nội Trần Du Lịch(2002), Hoàn thiện hệ thống pháp luật kinh tế để đẩy mạnh cơng nghiệp hố, đại hố , Nxb Chính trị quốc gia, Hà Nội Vương Bảo Liên (2001), Sách lược thao tác đầu tư chứng khoán, Nxb Trẻ, Hà Nội Trần Cao Nguyên (2000), Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010, Đề tài khoa học cấp Bộ, u ỷ ban Chứng khoán Nhà nước, Mã số đăng ký: 08-UBCK-2000,Hà Nội Trần Cao Nguyên (2001), Cơ sở lý luận thực tiễn để xây dựng phát triển thị trường OTC Việt Nam, Đề tài khoa học cấp Bộ, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, Mã số đăng ký: 06-ƯBCK-2001,Hà Nội Tạp chí chứng khốn năm 2001, 2002 số 1,2,3,'4 năm 2003 10 Tạp chí Luật học năm 2001 90 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật vê thị trường chứng khoán phi tập trung 1l.Viộn nghiên cứu khoa học pháp lý, Bộ Tư phápThông tin khoa học pháp lý, Iháng 8/2000, Chuyên đề: Bàn sở pháp lý thương mại điện tử Việt Nam 12 Văn kiện Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ (2002), Nxb Chính trị quốc gia, Hà Nội T iếng Anh David L.Ratner (1996) Securities Regulation in a nut Shell, St Paul West Publishing, Co ... Luận văn Thạc sỹ Luật học với Đề tài “ Xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung Một số vấn đề lý luận thực tiễn? ?? việc cố gắng làm sáng tỏ khái niệm thị trường chứng khoán phi tập. .. tìm sở lý luận thực tiễn cho hoạt động xây dựng pháp luật thị trường chứng khốn phi tập trung có ý nghĩa thiết thực 8 Trần Ngọc Diên - Xây dựng pháp luật vê thị trường chứng khoán phi tập trung... việc xây dựng pháp luật thị trường chứng khoán phi tập trung để tạo sở pháp lý cho đời hoạt động thị trường cần thiết Vê sở lý luận: Thị trường chứng khoán phi tập trung xu hướng phát triển thị trường