1 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - DƯƠNG NGÂN HÀ NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ VÀ GIẢI PHÁP CHO VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI- 2019 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG DƯƠNG NGÂN HÀ NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ VÀ GIẢI PHÁP CHO VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 9.34.02.01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN THANH PHƯƠNG TS NGUYỄN SƠN PHẢN BIỆN 1: _ PHẢN BIỆN 2: _ PHẢN BIỆN 3: _ HÀ NỘI- 2019 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Niêm yết chứng khoán thị trường quốc tế phương huy động vốn mà nhiều DN lựa chọn thời gian qua nhằm tìm kiếm nguồn vốn từ bên ngồi Hoạt động niêm yết nước bắt đầu quan tâm nhiều từ năm 1980 TTCK lớn Mỹ Châu Âu Hiện nay, số lượng DN niêm yết nước ngày tăng cho thấy lợi ích mà hoạt động mang lại Tại TTCK VN, từ năm 2006 đến có số công ty niêm yết thông qua kế hoạch phát hành niêm yết cổ phiếu SGDCK quốc tế với mục đích huy động vốn từ TTCK nước ngồi Tuy nhiên, số lượng DN NYC thành công Thêm vào đó, nhu cầu huy động vốn ngày tăng với quy mô tăng trưởng thị trường dẫn tới khó khăn khả tiếp cận vốn thị trường nước NYC coi giải pháp giúp DN tiếp cận nguồn vốn Trong thời gian qua, với mục tiêu nâng hạng TTCK lên thị trường nổi, quan quản lý đưa nhiều giải pháp nhằm cải thiện quy mô thị trường, quy tắc hoạt động phù hợp với thông lệ quốc tế Với lợi ích mà NYC mang lại cho DN cho TTCK nước, thúc đẩy hoạt động niêm yết nước nên coi giải pháp nhằm giúp TTCK sớm đạt mục tiêu nâng hạng Tính tới thời điểm nay, chưa có nghiên cứu thức tồn diện hoạt động NYC chứng khoán thị trường quốc tế DN VN Phần lớn nghiên cứu đề cập ngắn gọn tới vấn đề động lực, khó khăn hoạt động NYC mà chưa nghiên cứu tổng thể sở lý luận, kinh nghiệm thực tiễn thực trạng hoạt động NYC DN VN thời gian qua Bởi vậy, thúc đẩy hoạt động NYC DN VN giai đoạn giúp DN có thêm lựa chọn kênh huy động vốn, cải thiện hoạt động DN đạt mục tiêu phát triển TTCK Tuy nhiên, với thực trạng hoạt động NYC DN VN nay, câu hỏi đặt nhân tố ảnh hưởng tới định niêm yết chéo DN Việt Nam? Trở ngại khó khăn mà DN gặp phải thực niêm yết chéo? Khả mức độ sẵn sàng NYC DN VN thị trường quốc tế? Trong phạm vi Luận án tiến sỹ, để giải câu hỏi câu, đề tài “Niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế giải pháp cho Việt Nam” lựa chọn làm đề tài luận án tiến sỹ Tổng quan tình hình nghiên cứu 2.1 Tổng quan nghiên cứu nước 2.1.1 Tổng quan sở lý thuyết cho hoạt động niêm yết chéo Lý thuyết phân khúc thị trường Lý thuyết diện/ thừa nhận nhà đầu tư Lý thuyết khoản Giả thuyết liên kết pháp lý Lý thuyết ưu tiên khu vực Lý thuyết chiến lược kinh doanh 2.1.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm niêm yết chéo Động lực niêm yết chéo DN - Tiếp cận thị trường vốn quốc tế ((Reese Weisbach (2002), Doidge cộng (2004), Hail Leuz (2009)) - Cải thiện mơ hình quản trị công ty, công khai thông tin minh bạch (Coffee (1999, 2002), Stulz (1999), King Seagal ( 2004)) - Cải thiện diện thị trường quốc tế (Merton (1987), Baker cộng (2002)) - Cải thiện khoản (Amidud Mendelson (1986), Karolyi (1998)) Nhân tố ảnh hưởng tới định niêm yết chéo DN - Nhóm nhân tố thuộc DN bao gồm quy mô DN, khả sinh lời (Saudagaran (1998), Pagano (2002), Otavio công (2005), Claessens Schmukler (2007)), chiến lược kinh doanh (Bancel Mittoo (2001), King Mittoo (2007)), tăng trưởng doanh thu (Caglio cộng (2011)), cấu trúc sở hữu (Doidge cộng (2006), Leuz Oberholzer-Gee (2006)), ngành nghề kinh doanh (Miller cộng (2003), Doidge cộng (2004)) - Nhóm nhân tố thuộc TTCK mục tiêu bao gồm quy mô thị trường (Claessens Schmukler (2007)), hệ thống luật chứng khốn (Stulz, 2008) khoảng cách văn hóa (Sarkissian Schill (2004), Dodd công (2016)) - Nhóm nhân tố thuộc thị trường nước bao gồm mức độ phát triển kinh tế (Classens cộng (2007), Caglio cộng (2011)), mức độ phân khúc thị trường vốn nước (Karolyi, 2004) 2.2 Tổng quan nghiên cứu nước Cho tới cuối năm 2018, có nghiên cứu trực tiếp toàn diện niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế dành cho DN Việt Nam.Tạ Thanh Bình (2008) tiếp cận theo hướng hồn thiện khung pháp lý niêm yết phiếu DN VN thị trường quốc tế Trần Thị Thùy Linh (2007) đề cập gián tiếp tới NYC nghiên cứu đưa lộ trình kết nối song phương SGDCK VN SGDCK Singapore Cùng hướng nghiên cứu đó, Trần Quang Phú (2012) đề cập tới NYC mơ hình hội nhập TTCK VN vào TTCK khu vực ASEAN Nguyễn Thị Tám (2010), Lê cộng (2017) nghiên cứu xác định số nhân tố ảnh hưởng đến định lựa chọn thị trường mục tiêu giai đoạn nghiên cứu Tuy nhiên, nghiên cứu dừng lại khảo sát đánh giá nhân tố thuộc tiêu tài tác động đến NYC DN VN Có thể thấy, nghiên cứu liên quan trực tiếp tới hướng nghiên cứu Luận án có đề tài năm 2008 TS Trần Thanh Bình Các nghiên cứu hội nhập TTCK có nhắc tới NYC xong hướng nghiên cứu tác giả Bởi vậy, khoảng trống nghiên cứu hoạt động NYC cần quan tâm là: hệ thống khung lý thuyết hoạt động NYC cách toàn diện, đồng thời nghiên cứu kinh nghiệm nước học liên quan tới cách thức thực niêm yết nước đặc biệt nước có mức độ phát triển kinh tế tương đồng với Việt Nam Từ đó, sâu phân tích khả hội NYC DN VN giai đoạn để thấy thuận lợi, khó khăn DN thực NYC Kết nghiên cứu giúp đề xuất giải pháp nhằm thúc đẩy hoạt động NYC DN VN Mục tiêu nghiên cứu Luận án tập trung nghiên cứu mục tiêu chính: Thúc đẩy NYC chứng khốn thị trường quốc tế DN VN Trên sở mục tiêu nghiên cứu khoảng trống nghiên cứu ra, luận án tập trung vào số nhiệm vụ nghiên cứu sau: - Hệ thống hóa khung lý thuyết NYC chứng khoán thị trường quốc tế - Phân tích khả thực NYC chứng khoán thị trường quốc tế mức độ đáp ứng điều kiện NYC DN niêm yết VN số thị trường quốc tế - Xác định nhóm DN đáp ứng tốt điều kiện NYC SGDCK quốc tế cách đánh giá tác động nhân tố tới khả đáp ứng điều kiện NYC SGDCK Singapore DN niêm yết VN - Đề xuất giải pháp nhằm thúc đẩy hoạt động NYC VN thời gian tới Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu luận án hoạt động NYC chứng khoán thị trường quốc tế - Phạm vi nghiên cứu không gian : Luận án tập trung nghiên cứu công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh SGDCK Singapore lựa chọn thị trường mục tiêu DN VN thực NYC Sự lựa chọn SGDCK dựa phù hợp quy mơ thị trường, tương đồng văn hóa, khả đáp ứng điều kiện niêm yết phù hợp với nhu cầu lựa chọn nhà quản lý DN - Phạm vi nghiên cứu thời gian: Luận án lựa chọn năm 2018 để thực so sánh đối chiếu khả đáp ứng điều kiện NYC khoảng thời gian từ 2014 tới 2018 để đánh giá tác động nhân tố tới khả đáp ứng điều kiện NYC DN VN SGX Câu hỏi nghiên cứu Luận án tập trung vào giải ba câu hỏi chính: Một là, khả NYC DN niêm yết VN nào? Hai là, nhu cầu NYC DN niêm yết VN mức độ đáp ứng điều kiện NYC DN niêm yết VN nào? Ba là, nhân tố ảnh hưởng đến khả đáp ứng điều kiện NYC DN niêm yết VN? Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu thực tiễn lý thuyết Trong tập trung vào phương pháp phân tích tổng hợp lý thuyết, phương pháp điều tra khảo sát, so sánh đối chiếu phương pháp định lượng thơng qua mơ hình Logit Cox Hazards Kết cấu luận án Luận án kết cấu thành bốn chương: Chương 1: Cơ sở lý luận niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế Chương 2: Kinh nghiệm niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế học cho Việt Nam Chương 3: Khả niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế DN Việt Nam Chương 4: Giải pháp thúc đẩy hoạt động niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế cho DN Việt Nam Những đóng góp luận án Về phương diện học thuật: Luận án hệ thống hóa lại sở lý thuyết hoạt động NYC, bao gồm: khái niệm, đặc điểm, phương thức thực hiện, sở cho hoạt động NYC, tác động tích cực tiêu cực, nhân tố ảnh hưởng tới định NYC Trên sở lý thuyết trước đó, luận án xác định nhóm nhân tố thuộc đặc điểm DN có ảnh hưởng tới khả NYC thị trường quốc tế Về phương diện thực tiễn: Thứ nhất, luận án rút 04 học kinh nghiệm thực NYC cho DN VN Thứ hai, luận án phân tích tồn diện khả NYC DN VN thời điểm (2018) tương ứng với số thị trường mục tiêu lớn giới Thông qua khảo sát nhà quản lý DN, cổ đông tổ chức hỗ trợ, luận án xác định mức độ sẵn sàng chấp thuận phương án NYC DN Thứ ba, luận án đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố thuộc đặc điểm DN tới khả đáp ứng điều kiện niêm yết ban đầu SGX nhằm xác định đối tượng DN có khả thực NYC thành cơng Thứ tư, sở kết nghiên cứu định hướng phát triển thị trường, luận án đề xuất nhóm giải pháp hai chủ thể DN quan quản lý Đề xuất bao gồm giải pháp cụ thể cho chủ thể Lộ trình thực NYC thời gian tới CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ 1.1 Khái niệm niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 1.1.1 Niêm yết chứng khoán Khái niệm niêm yết chứng khoán giải thích khoản 17 điều Luật chứng khốn VN: “Niêm yết chứng khoán việc đưa chứng khốn có đủ điều kiện vào giao dịch Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) Trung tâm giao dịch chứng khoán.” Hoặc “Niêm yết chứng khoán việc đưa chứng khoán đủ điều kiện vào giao dịch SGDCK” (NT Phương, 2018) 1.1.2 Niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 1.1.2.1 Niêm yết chứng khoán thị trường quốc tế Niêm yết chứng khoán thị trường quốc tế công ty niêm yết cổ phiếu SGDCK khơng phải thuộc quốc gia mà cơng ty hoạt động (Arauner, 1996) 1.1.2.2 Niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế NYC hiểu hoạt động niêm yết công ty (đã thực niêm yết lần đầu SGDCK nước) nhiều SGDCK nước ngồi NYC cịn gọi niêm yết thứ cấp niêm yết song song 1.2 Chứng khoán niêm yết chéo 1.2.1 Cổ phiếu NYC cổ phiếu thị trường tế thực thơng qua hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu thị trường nước sau tiến hành niêm yết thị trường nước (sau lúc với hoạt động niêm yết cổ phiếu thị trường nước) thực IPO đồng thời thị trường nước quốc tế sau tiến hành niêm yết sau 1.2.2 Chứng lưu ký Chứng lưu ký (DRs) loại chứng khoán phát hành ngân hàng lưu ký, đại diện cho quyền sở hữu cổ phiếu phổ thông tổ chức phát hành nước DRs phát hành dạng DRs Mỹ (ADRs), DRs toàn cầu (GDRs) DRs khu vực (tùy vào quốc gia) DRs cho phép nhà đầu tư quốc tế giao dịch chứng khốn nước ngồi khơng chịu buộc thời gian quy định đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu 1.3 Phương thức niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 1.3.1 Phát hành cổ phiếu công chúng thị trường quốc tế Cơng ty nước ngồi lựa chọn thị trường mục tiêu, sau hồn thiện thủ tục chào bán cổ phiếu cơng chúng thị trường Sau hoàn tất đợt chào bán, cổ phiếu niêm yết giao dịch SGDCK đăng ký 1.3.2 Phát hành chứng lưu ký thị trường quốc tế Hoạt động phát hành thường bắt nguồn tư hai phía: nhu cầu sở hữu DRs nhà đầu tư nước nhu cầu phát hành DRs nhằm mục đích tăng vốn cơng ty nước Quy trình phát hành DRs có tham gia tổ chức lưu ký nước quốc tế (thường ngân hàng đầu tư) với vai trò người quản lý đợt phát hành 1.4 Cơ sở cho hoạt động niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 1.4.1 Điều kiện niêm yết chéo chứng khoán 1.4.1.1 Điều kiện đăng ký niêm yết chéo 1.4.1.2 Điều kiện trì niêm yết chéo 1.4.2 Sự hài hòa khung pháp lý thi trường nước thị trường mục tiêu 1.4.2.1 Quy định phát hành niêm yết chứng khoán 1.4.2.2 Quy định giao dịch chứng khoán 1.4.2.3 Một số quy định khác 1.5 Lợi ích hạn chế niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 1.5.1 Lợi ích niêm yết chéo 1.5.1.1 Giảm chi phí vốn 1.5.1.2 Tiếp cận nguồn vốn thị trường quốc tế 1.5.1.3 Cải thiện hoạt động quản trị công ty 1.5.1.4 Cải thiện diện thị trường mục tiêu 1.5.1.5 Cải thiện khoản cổ phiếu 1.5.1.6 Tác động tới thị trường chứng khoán nước 1.5.2 Hạn chế niêm yết chéo 1.5.2.1 Chi phí niêm yết chéo 1.5.2.2 Rào cản văn hóa 1.5.2.3 Rủi ro bị hủy niêm yết 1.6 Nhân tố ảnh hưởng tới định niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 1.6.1 Đặc điểm doanh nghiệp 1.6.1.1 Quy mô doanh nghiệp 1.6.1.2 Khả sinh lời 1.6.1.3 Chiến lược kinh doanh doanh nghiệp 1.6.1.4 Cấu trúc sở hữu 1.6.1.5 Ngành nghề kinh doanh 1.6.2 Thị trường chứng khốn mục tiêu 1.6.2.1 Quy mơ thị trường 1.6.2.2 Đặc điểm thị trường mục tiêu 1.6.2.3 Khẩu vị đầu tư 1.6.3 Thị trường chứng khoán nước 1.6.3.1 Mức độ phân khúc thị trường chứng khoán nước 1.6.3.2 Định hướng phát triển hoạt động niêm yết nước ngồi 1.6.3.3 Sự tương đồngvăn hóa với thị trường quốc tế 1.6.3.4 Động lực trị CHƯƠNG 2: KINH NGHIỆM NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM 2.1 Kinh nghiệm niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 2.1.1 Thực trạng hoạt động niêm yết quốc tế 2.1.1.1 Quy mơ thị trường niêm yết nước ngồi 2.1.1.2 Quy mơ giao dịch thị trường niêm yết chéo chứng khốn 2.1.2 Kinh nghiệm quốc tế niêm yết chéo chứng khoán 2.1.2.1 Trung Quốc 2.1.2.2 Nhật Bản 11 3.2.4.1 Thực trạng hoạt động niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế doanh nghiệp Việt Nam Hoạt động NYC DN VN thực từ 10 năm trước Thời điểm năm 2007 có nhiều DN VN đưa kế hoạch niêm yết cổ phiếu SGDCK nước Tuy nhiên, nhiều hạn chế từ thủ tục, pháp lý nên kế hoạch hầu hết bị tạm dừng, DN quan quản lý thị trường có nỗ lực cố gắng Bảng 3-5 Các DN có kế hoạch NYC cổ phiếu thị trường quốc tế STT Năm Công ty Nội dung Nghị SGDCK SGDCK niêm yết mục tiêu CTCP Sữa VN 2007 Phát hành cổ phiếu niêm yết TTCK nước ngồi HSX SGX Tổng cơng ty cổ 2009 Thông qua phát hành niêm yết cổ phiếu PVD HSX SGX HSX SGX HSX SGX phần Khoan TTCK Singapore Dịch vụ khoan dầu Tăng vốn điều lệ tương ứng với lượng cổ phần phát khí hành thêm Tổng cơng ty Tài 2010 Xóa bỏ số lượng cổ phần PVFC niêm cổ phần dầu yết (tối đa không 90.000.000 cổ phần) HOSE khí VN để phục vụ chào bán niêm yết Singapore (SGX) Chấp thuận niêm yết thông qua kế hoạch chào bán SGX Công ty cổ phần 2011 VINCOM Masan Phát hành thêm cổ phần, chào bán niêm yết cổ phần phát hành thêm SGDCK Singapore 2011 Phát hành cổ phiếu phổ thông DRs riêng lẻ cho HSX 100 nhà đầu tư nước ngồi Cơng ty cổ phần 2011 Kinh Đô Phát hành cổ phiếu riêng lẻ cho đối tác nước ngoài, HSX sử dụng số lượng cổ phiếu để phát hành DRs tồn cầu sau niêm yết TTCK nước ngồi Tổng cơng ty Khí 2012 Chủ trương niêm yết cổ phiếu PV Gas SGX VN – Công ty cổ Chưa SGX niêm yết phần Công ty cổ phần 2012 Phát hành DRs hay cơng cụ chứng khốn tương phát triển bất động tự liên quan tới cổ phần công ty (phát hành thêm sản Phát Đạt cổ phiếu, phát hành riêng lẻ) Công ty cổ phần 2014 tập đoàn FLC /201 Niêm yết cổ phiếu Singapore HSX LSE/ SGX HSX SGX 12 10 Công ty cổ phần 2018 Phát hành cổ phiếu phổ thông, Trái phiếu Cơng ty Tập đồn Đầu tư Trái phiếu Chuyển đổi phép niêm yết địa ốc Nova nước HSX SGX Nguồn: Nghị ĐHĐCĐ năm công ty Bảng 3-6 Một số DN thất bại hoạt động niêm yết nước Năm Công ty Mã CK SGDCK SGDCK Lý thất bại mục tiêu 2010 2008 CTCP đầu tư xây Chưa dựng VN - Cavico niêm yết CTCP Sữa VN VNM HSX NASDAQ Vi phạm hàng loạt tiêu chuẩn công bố thông tin thị giá cổ phiếu SGX Thủ tục TTLK VN Singapore, điều kiện cổ đơng khác 2012 CTCP Hồng Anh Gia HAG HSX SGX Số lượng cổ phiếu quốc tế phát hành giao dịch thực Lai 2014 CTCP Tập đoàn FLC FLC HSX SGX Thủ tục pháp lý 2016 Vietjet VJE HSX HKSE Thủ tục pháp lý Nguồn: Tổng hợp 3.2.5 Mức độ sẵn sàng chấp thuận phương án niêm yết chéo 3.2.5.1 Động lực khó khăn hoạt động niêm yết chéo Động lực huy động vốn từ thị trường quốc tế chiến lược kinh doanh hướng tới thị trường nước đánh giá có mức độ ảnh hưởng lớn tới định NYC DN Thêm vào đó, NYC coi cơng cụ nhằm quảng bá hình ảnh DN thị trường nước Khó khăn lớn thuộc tiêu chuẩn NYC khắt khe khác biệt chuẩn mực BCTC VN quốc tế Khung pháp lý cho hoạt động NYC chưa đầy đủ đánh giá tạo nhiều khó khăn cho DN muốn tiếp cận thị trường vốn quốc tế 3.2.5.2 Mức độ sẵn sàng chấp thuận phương án niêm yết chéo Bảng 3-1 Mức độ sẵn sàng chấp thuận phương án NYC Tác động NYC DN Công ty chứng khốn Huy động vốn Quảng bá hình ảnh thị trường quốc tế Cải thiện quản trị công ty Huy động vốn Quảng bá hình ảnh thị trường quốc tế Cải thiện quản trị công ty 75% 100% 100% 100% 100% 100% 13 Cổ đông Dự định NYC DN Cổ đơng Cơng ty chứng khốn Bảo vệ cổ đơng thiểu số Tăng khả tiếp cận thông tin cho cổ đơng 75% 100% Chưa có ý định Có mục tiêu tương lai Đồng ý thông qua phương án NYC Tư vấn tài cho DN NYC cần thiết Sẽ triển khai DN phát sinh nhu cầu 100% 50% 85.5% 100% 66.67% Nguồn: Kết khảo sát 3.2.5.3 Lựa chọn thị trường mục tiêu Thị trường mục tiêu cho có quy mơ vốn lớn, có tương đồng văn hóa khu vực phù hợp với mục tiêu kinh doanh Bảng 3-2 Thị trường mục tiêu DN VN Thị trường mục tiêu DN Cổ đơng Cơng ty chứng khốn SGX HKSE LSE NYSE 75% 50% 0% 25% 78.3% 58.9% 21.4% 26.8% 100% 66.67% 0% 0% Nguồn: Kết khảo sát 3.2.6 Mức độ đáp ứng điều kiện niêm yết số Sở giao dịch chứng khoán quốc tế DN Việt Nam 3.2.6.1 Điều kiện niêm yết ban đầu Bảng 3-3 Số lượng công ty niêm yết HSX đáp ứng đủ điều kiện tài TIÊU CHUẨN TÀI CHÍNH SGDCK NYSE LSE LxSE HKE SGX * Lợi nhuận Doanh thu dịng tiền Doanh thu Giá trị vốn hóa thị trường Giá trị vốn hóa thị trường Lợi nhuận Giá trị vốn hóa thị trường/doanh thu/dịng tiền Giá trị vốn hóa thị trường/ doanh thu Lợi nhuận Giá trị vốn hóa thị trường/lợi nhuận Giá trị vốn hóa thị trường/doanh thu SỐ LƯỢNG CÔNG TY ĐỦ ĐIỀU KIỆN* 32 17 302 303 154 34 23 52 67 42 Các tiêu tài lấy từ BCTC 2018 kiểm tốn cơng ty niêm yết Nguồn: Tác giả tổng hợp Mức độ đáp ứng tiêu chuẩn tài mang tính tương đối So sánh khác biệt VAS IFRS cho thấy cách ghi nhận doanh thu tạo khác biệt so với lợi nhuận 14 3.2.6.2 - Điều kiện niêm yết bổ sung Lịch sử hoạt động Các công ty niêm yết HOSE đảm bảo tiêu chuẩn SGDCK TP Hồ Chí Minh có thời gian hoạt động từ năm trở lên hình thức cơng ty cổ phần, cịn lịch sử hoạt động 100% DN từ năm trở lên - Phân phối cổ phiếu cho cổ đông Bảng 3-12 Quy định phân phối cổ phiếu áp dụng số SGDCK SGDCK NYSE LSE Số lượng công ty Tỷ lệ sở hữu công chúng/số lượng cổ đông đủ điều kiện* *Có 5000 cổ đơng sở hữu từ 100 cổ phiếu trở lên 75% *Ít 2.5 triệu cổ phiếu nắm giữ công chúng 100% Ít 25% lượng cổ phiếu phổ thơng niêm yết phải phân phối công chúng nhiều quốc gia thành viên khu vực kinh tế Châu 78.8% Âu (EEA) LxSE Ít 25% lượng cổ phiếu đăng ký niêm yết phân phối cho nhà đầu tư SGX *Có 500 cổ đông thời điểm niêm yết, SGDCK nước sở 100% 100% SGX khơng có chương trình hợp tác phải có 500 cổ đơng Singapore 1000 cổ đơng tồn cầu *Nếu cơng ty NYC thông qua IPO quy định theo giá trị chào bán cổ phiếu, công ty phải tuân thủ tỷ lệ cổ phần chào bán cho cổ đông (từ 20% đến 40%) tỷ lệ cổ phần chào bán tối đa cho cổ đông (từ 0.4% đến 0.8%) HKSE *Có 300 cổ đơng thời điểm niêm yết 100% *Có 25% tổng số cổ phần phát hành nắm giữ công 83%-94% chúng *Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn không 50% * Dựa công ty niêm yết đủ điều kiện tài theo quy định SGDCK Nguồn: Baker McKenzie - Tỷ lệ cổ phần cháo bán công chúng Một số SGDCK đưa quy định tỷ lệ cổ phần chào bán tối thiểu DN nước thực NYC Tỷ lệ cổ phần chào bán thị trường nước củ DN VN phụ thuộc vào tỷ lệ sở hữu lại nhà đầu tư nước lại thị trường nước 15 Bảng 3-4 Số lượng công ty niêm yết HSX đáp ứng điều kiện tài chính, tỷ lệ sở hữu nước ngồi tỷ lệ cổ phần đại chúng Điều kiện niêm yết ban đầu 32 Tỷ lệ sở hữu nước tỷ lệ cổ phần công chúng 18 Doanh thu dòng tiền Doanh thu 17 LSE Giá trị vốn hóa thị trường 302 225 LxSE Giá trị vốn hóa thị trường 303 266 HKE Lợi nhuận 154 125 Giá trị vốn hóa thị trường/doanh thu/dịng tiền 34 20 Giá trị vốn hóa thị trường/ doanh thu 23 11 Lợi nhuận 52 34 Giá trị vốn hóa thị trường/lợi nhuận 67 44 Giá trị vốn hóa thị trường/doanh thu 42 25 SGDCK NYSE Tiêu chuẩn tài Lợi nhuận SGX * LSE có quy định tỷ lệ tối thiểu phân phối nước thuộc khu vực EEA 25%, số lượng cơng ty có tỷ lệ sở hữu NN nhỏ 24% Nguồn: Tác giả tổng hợp Sau xem xét mức độ đáp ứng điều kiện niêm yết mà SGDCK đưa ra, nghiên cứu sinh tìm 20 DN niêm yết có mức đáp ứng tốt điều kiện niêm yết ban đầu SGX thực đối chiếu với SGDCK cịn lại 3.2.6.3 Quy tắc quản trị cơng ty Sử dụng danh sách 20 DN niêm yết có mức độ đáp ứng tốt điều kiện niêm yết ban đầu SGX, nghiên cứu sinh so sánh điều kiện trì niêm yết chéo (quy tắc quản trị công ty, chuẩn mực BCTC quốc tế) Mức độ đáp ứng quy tắc quản trị công ty tương đối tốt, nhiên có 04 DN niêm yết công bố BCTC theo IFRS 03 năm liên tục 3.3 Đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố tới khả đáp ứng điều kiện niêm yết chéo doanh nghiệp Việt Nam 3.3.1 Dữ liệu 3.3.2 Phương pháp nghiên cứu Với biến phụ thuộc DN có đáp ứng đủ điều kiện NYC SGX hay khơng, mơ hình hồi quy nhị phân Logit mơ hình tỷ lệ rủi ro Cox Hazards sử dụng để xác định khả đáp ứng điều kiện NYC DN VN 16 3.3.3 Mơ hình nghiên cứu - Mơ hình logit: 𝒍𝒏 { 𝑷𝒊 } = 𝜷𝟎 + 𝜷𝟏 𝑳𝒏𝑻𝑨𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟐 𝒍𝒆𝒗𝒆𝒓𝒂𝒈𝒆𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟑 𝒔𝒂𝒍𝒆𝒈𝒓𝒐𝒘𝒕𝒉𝒊,𝒕−𝟏 𝟏 − 𝑷𝒊 + 𝜷𝟒 𝒇𝒐𝒓𝒆𝒊𝒈𝒏𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒔𝒂𝒍𝒆𝒔𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟓 𝒓𝒐𝒂𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟔 𝒔𝒕𝒂𝒕𝒆𝒐𝒘𝒏𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟕 𝒇𝒐𝒓𝒆𝒊𝒈𝒏𝒐𝒘𝒏𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟖 𝒃𝒍𝒐𝒄𝒌𝒉𝒐𝒍𝒅𝒆𝒓𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟗 𝒃𝒍𝒐𝒄𝒌𝒉𝒐𝒍𝒅𝒆𝒓𝟐𝒏𝒅𝒊,𝒕−𝟏 + 𝒊𝒏𝒅𝒖𝒔𝒕𝒓𝒚(𝒅𝒖𝒎𝒎𝒚) + 𝑼𝒊𝒕 - Mơ hình Cox Hazards: 𝒍𝒏 { 𝒉(𝒕) } = 𝜷𝟎 + 𝜷𝟏 𝑳𝒏𝑻𝑨𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟐 𝒍𝒆𝒗𝒆𝒓𝒂𝒈𝒆𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟑 𝒔𝒂𝒍𝒆𝒈𝒓𝒐𝒘𝒕𝒉𝒊,𝒕−𝟏 𝒉𝟎 (𝒕) + 𝜷𝟒 𝒇𝒐𝒓𝒆𝒊𝒈𝒏𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒔𝒂𝒍𝒆𝒔𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟓 𝒓𝒐𝒂𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟔 𝒔𝒕𝒂𝒕𝒆𝒐𝒘𝒏𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟕 𝒇𝒐𝒓𝒆𝒊𝒈𝒏𝒐𝒘𝒏𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟖 𝒃𝒍𝒐𝒄𝒌𝒉𝒐𝒍𝒅𝒆𝒓𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜷𝟗 𝒃𝒍𝒐𝒄𝒌𝒉𝒐𝒍𝒅𝒆𝒓𝟐𝒏𝒅𝒊,𝒕−𝟏 + 𝒊𝒏𝒅𝒖𝒔𝒕𝒓𝒚(𝒅𝒖𝒎𝒎𝒚) + 𝑼𝒊𝒕 Trong đó: i: công ty thứ i (i=1-305) t: năm (t=2014-2018) Biến phụ thuộc: - sgxlistit: nhận giá trị công ty i đáp ứng điều kiện NYC năm t, nhận giá trị trường hợp ngược lại - Pi: Xác suất để doanh nghiệp i NYC SGX (để sgxlistit nhận giá trị 1) - h(t): khả NYC tức thời DN i năm t Biến độc lập: - LnTAit: Logarit tổng tài tài sản DN i năm t - leverageit: Tỷ lệ đòn bẩy tài DN i năm t, tính tổng nợ/tổng tài sản - salegrowthit: tăng trưởng doanh thu DN i năm t, tính doanh thu năm sau/doanh thu năm trước - foreigntotalsalesit: tỷ lệ doanh thu xuất khẩu/tổng doanh thu DN i năm t - roait: tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản DN i năm t - stateownit: Tỷ lệ sở hữu cổ đông nhà nước DN i năm t - foreignownit: Tỷ lệ sở hữu cổ đông nước DN i năm t - blockholder5it: Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn 5% DN i năm t (không bao gồm cổ đông Nhà nước) - blockholder2ndit: sở hữu cổ đông lớn 10% DN i năm t 17 - industry: biến giả (dummy) cho ngành (theo chuẩn phân ngành HSX áp dụng cho công ty niêm yết) 3.3.4 Kết mơ hình nghiên cứu 3.3.4.1 Thống kê mơ tả liệu 3.3.4.2 Kết 3.3.5 Kết luận Tổng tài sản ROA đóng vai trị quan trọng, tác động tích cực tới khả đáp ứng điều kiện niêm yết SGX Địn bẩy tài có tác động tiêu cực làm giảm khả đáp ứng điều kiện NYC cơng ty Đối với nhóm tiêu cấu trúc sở hữu, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi tìm thấy có tác động tích cực tới xác suất NYC, hay cơng ty sở hữu nhiều cổ đơng nước ngồi có khả đáp ứng điều kiện NYC cao Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn, cổ đông nhà nước ảnh hưởng tiêu cực tới khả đáp ứng điều kiện NYC tác động từ việc hạn chế lợi ích cá nhân cổ đơng TTCK quốc tế Biến ngành có ý nghĩa thống kê biến sgxlist1 có ý nghĩa thị trường mục tiêu khác tác động khác tới khả đáp ứng điều kiện NYC Bảng 3-20 Tổng hợp kết nghiên cứu định lượng Biến Kết nghiên cứu Dự phóng SGXLIST Kết Kết mơ mơ hình hình Cox SGXLIST1 Kết Kết mơ mơ hình hình Cox 18 Logit Hazards Logit Hazards Tích cực Giả thuyết H1: Quy mơ cơng ty có ảnh hưởng tích cực tới khả đáp ứng điều kiện NYC DN Tích cực Tích cực Tích cực Tích cực Địn bẩy tài Tiêu cực Giả thuyết H2: Tỷ lệ đòn bẩy tài có ảnh hưởng tiêu cực tới khả đáp ứng điều kiện NYC DN Tiêu cực Tiêu cực Tiêu cực Tiêu cực Tăng trưởng doanh thu Tích cực Giả thuyết H3: Công ty giai đoạn phát triển có khả đáp ứng điều kiện NYC cao Khơng có ý nghĩa Khơng có ý nghĩa Khơng có ý nghĩa Khơng có ý nghĩa Khơng có ý nghĩa Khơng có ý nghĩa Tiêu cực Tiêu cực Tích cực Tích cực Tích cực Khơng có ý nghĩa Quy mô công ty Giả thuyết H4: Tỷ trọng doanh thu xuất có ảnh hưởng tích cực tới khả đáp ứng điều kiện NYC DN Doanh thu xuất Tích cực ROA Tích cực Giả thuyết H5: Khả sinh lời có ảnh hưởng tích cực tới khả đáp ứng điều kiện NYC DN Tích cực Tiêu cực Giả thuyết H6: Tỷ lệ sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng tiêu cực tới khả đáp ứng điều kiện NYC DN Khơng có ý nghĩa Tiêu cực Khơng có ý nghĩa Tích cực Tích cực Tích cực Tích cực Tiêu cực Tiêu cực Tiêu cực Khơng có ý nghĩa Khơng có khác biệt ngành Khơng có khác biệt ngành Có khác biệt Có khác biệt Tỷ lệ sở hữu Nhà nước Tỷ lệ sở hữu nước ngồi Tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn Tiêu cực Ngành kinh doanh Có khác biệt khả NYC ngành Giả thuyết H7: Tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước có ảnh hưởng tích cực tới khả đáp ứng điều kiện NYC DN Giả thuyết H8: Tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn 5% có ảnh hưởng tiêu cực tới khả đáp ứng điều kiện NYC DN Giả thuyết H9: Nhóm cổ đơng lớn sở hữu 10% có ảnh hưởng tiêu cực tới khả đáp ứng điều kiện NYC DN Giả thuyết H10: Các DN khác ngành có khả đáp ứng điều kiện NYC khác Nguồn: Tác giả tổng hợp 3.3.6 Hạn chế mơ hình 19 Mơ hình nghiên cứu cịn hạn chế phạm vi không gian thời gian nghiên cứu Dữ liệu mơ hình mở rộng tồn DN niêm yết TTCK VN thời gian kéo dài từ thời điểm doanh nghiệp có kế hoạch NYC 3.4 Đánh giá chung khả niêm yết chéo DN Việt Nam 3.4.1 Thuận lợi 3.4.1.1 Tăng trưởng thị trường chứng khoán nước 3.4.1.2 Khung pháp lý cho hoạt động niêm yết chứng khoán 3.4.1.3 Thỏa thuận hợp tác Sở giao dịch chứng khoán nước quốc tế 3.4.1.4 Kinh nghiệm niêm yết chứng khốn thị trường nước ngồi DN Việt Nam 3.4.1.5 Mức độ đáp ứng tốt điều kiện niêm yết chéo số thị trường quốc tế 3.4.1.6 Mức độ chấp thuận phương án niêm yết chéo 3.4.2 Khó khăn 3.4.2.1 DN chưa sẵn sàng niêm yết chéo chứng khoán 3.4.2.2 Hoạt động hợp tác quốc tế niêm yết nước ngồi cịn hạn chế 3.4.2.3 Khung pháp lý cho hoạt động niêm yết chéo chưa đủ 3.4.2.4 Mức độ đáp ứng điều kiện trì niêm yết chéo chưa cao 3.4.2.5 Cấu trúc sở hữu chưa hợp lý nhiều doanh nghiệp niêm yết 3.4.3 Nguyên nhân 3.4.3.1 Nguyên nhân từ phía doanh nghiệp Thứ nhất, nhận thức DN lợi ích hoạt động NYC hạn chế Thứ hai, tâm lý e ngại tiếp cận thị trường vốn quốc tế xuất phát từ rào cản ngơn ngữ văn hóa Thứ ba công ty chưa chủ động lập BCTC theo chuẩn mực quốc tế Thứ tư, lợi ích cá nhân nhóm cổ đơng lớn chi phối tới định NYC Thứ năm, DN trì mức room 49% dành cho nhà đầu tư nước 3.4.3.2 Nguyên nhân từ phía chủ thể khác Thứ nhất, quy mơ TTCK nhỏ so với khu vực Thứ hai, hoạt động NYC chưa nhận quan tâm mức từ quan quản lý thị trường 20 Thứ ba, có khác biệt VAS IFRS Thứ tư, tỷ lệ sở hữu Nhà nước DN cao Thứ năm, chế tài xử phạt vi phạm công khai thông tin giao dịch chưa mang tính răn đe CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP THÚC ĐẨY HOẠT ĐỘNG NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ CHO DN VIỆT NAM 4.1 Định hướng phát triển hoạt động niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 4.1.1 Định hướng phát triển hoạt động niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế quan quản lý 4.1.2 Định hướng phát triển hoạt động niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế từ phía doanh nghiệp 4.2 Giải pháp thúc đẩy hoạt động niêm yết chéo doanh nghiệp Việt Nam 4.2.1 Giải pháp doanh nghiệp niêm yết 4.2.1.1 Hiểu rõ lợi ích hoạt động niêm yết chéo 4.2.1.2 Cải thiện tình hình tài doanh nghiệp 4.2.1.3 Thực công bố thông tin ngôn ngữ quốc tế 4.2.1.4 Cải thiện hoạt động quản trị công ty phù hợp với thông lệ quốc tế 4.2.1.5 Chủ động lập báo cáo tài theo chuẩn mực quốc tế 4.2.1.6 Xác định ngành kinh doanh có kế hoạch tăng tỷ lệ sở hữu nước ngồi theo lộ trình phù hợp 4.2.2 Giải pháp quan quản lý chủ thể khác 4.2.2.1 Chính phủ Thứ nhất, đảm bảo thực lộ trình giải pháp mà Đề án Cơ cấu lại TTCK Chính phủ phê duyệt Đề án áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế vào VN Thứ hai, quan tâm tới hoạt động phát hành niêm yết quốc tế Thứ ba, thống văn liên quan tới tỷ lệ sở hữu nước ngồi Thứ tư, khuyến khích hoạt động niêm yết DN nước ngồi VN 4.2.2.2 Bộ Tài 21 Thứ nhất, nhanh chóng thực xin ý kiến Thủ tướng phủ Đề án áp dụng chuẩn mực BCTC quốc tế, liệt triển khai mục tiêu Đề án Thứ hai, thực ký kết thỏa thuận chấp thuận chuẩn mực BCTC VN Thứ ba, cần có lộ trình cụ thể cho hoạt động cổ phần hóa thối vốn để thực nhanh chóng hiệu Thứ tư, nghiên cứu xây dựng Đề án liên quan tới phát hành niêm yết chứng khoán thị trường quốc tế 4.2.2.3 Ủy ban chứng khoán Nhà nước Thứ nhất, xây dựng khung pháp lý đầy đủ liên quan tới hoạt động chào bán niêm yết chứng khoán thị trường quốc tế Thứ hai, xem xét quy định tỷ lệ sở hữu nhóm cổ đơng cơng chúng công ty nhằm hạn chế mức độ tập trung quyền biểu nhóm cổ đơng Thứ ba, phối hợp với BTC việc thực thí điểm áp dụng chuẩn mực BCTC quốc tế Thứ tư, tăng cường hoạt động hợp tác cấp quản lý với thị trường với SGDCK lớn giới, đề xuất nhóm thị trường mục tiêu giai đoạn đầu để khuyến khích DN NYC 4.2.2.4 Sở giao dịch chứng khoán Thứ nhất, tăng cường thỏa thuận hợp tác trao đổi thông tin với SGDCK nước Thứ hai, thống chuẩn phân ngành theo hướng phù hợp với thông lệ quốc tế Thứ ba, cải thiện điều kiện niêm yết thông qua việc áp dụng quy định Bộ nguyên tắc quản trị công ty theo Thông lệ tốt 4.2.3 Các chủ thể khác Trung tâm lưu ký chứng khoán Tổ chức lưu ký chứng khốn Cơng ty chứng khốn Tổ chức kiểm tốn 4.3 Đề xuất lộ trình niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế cho doanh nghiệp Việt Nam 22 4.3.1 Đề xuất lộ trình niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế Giai đoạn 1: từ 2019 tới 2022 Giai đoạn 2: Từ 2022 đến 2025 Giai đoạn 3: từ 2025 đến 2030 4.3.2 Đề xuất niêm yết chéo Sở giao dịch chứng khoán Singapore 4.3.2.1 Cơ sở lựa chọn thị trường mục tiêu Thứ nhất, SGX nhiều DN VN lựa chọn; Thứ hai, SGX có tỷ lệ lựa chọn cao kết khảo sát thị trường mục tiêu NYC; Thứ ba, SGX SGDCK có quy mơ niêm yết nước ngồi lớn khu vực Châu Á-Thái Bình Dương có tương đồng văn hóa với VN; Thứ tư, SGX chấp nhận BCTC đối chiếu theo IFRS; Thứ năm, SGX có mức độ đáp ứng điều kiện NYC tốt 4.3.2.2 Xác định doanh nghiệp đáp ứng điều kiện niêm yết chéo Sau sàng lọc theo điều kiện: Điều kiện tài (thỏa mãn ba điều kiện SGX), tỷ lệ sở hữu lại nhà đầu tư nước thời điểm cuối năm 2018 lớn 5%, tỷ lệ sở hữu Nhà nước thời điểm cuối năm 2018 nhỏ 75% (tỷ lệ nhằm đảm bảo tính đại chúng cổ phiếu – tương ứng 25% cổ phiếu nắm giữ công chúng đầu tư), số lượng cổ đơng 1000 (do chưa có thỏa thuận hợp tác SGDCK VN Singapore vấn đề NYC) có 47 DN đáp ứng điều kiện nộp hồ sơ niêm yết chéo SGX 4.3.2.3 Phương thức phát hành niêm yết Phát hành chứng lưu ký toàn cầu (GDR) Phát hành cổ phiếu 4.3.2.4 Duy trì niêm yết chéo hủy niêm yết chéo cần đáp ứng điều kiện quản trị công ty, công bố thông tin, BCTC lập theo chuẩn mực quốc tế,… Đối chiếu với DN đáp ứng điều kiện niêm yết SGX, có 04 DN thực công bố BCTC theo IFRS ba năm gần Bảng 4-2 DN VN công bố BCTC theo IFRS đáp ứng điều kiện niêm yết SGX ST T Mã chứng khoán Tên cơng ty Có Ủy ban kiểm tốn, Ủy ban Nhân sự, Ủy ban Thù lao Tỷ lệ thành viên HĐQT độc Có thành viên HĐQT 23 lập TCB NHTMCP Kỹ Thương VN Đáp ứng 14.29% người nước VIC Tập đoàn VinGroup 33.33% VNM CTCP Sữa VN Chưa thành lập Tiểu ban (Ủy ban) trực thuộc Đáp ứng 30.00% VPB NHTMCP VN Thịnh Vượng Hiện có Ủy ban Nhân sự, Ủy ban Quản trị rủi ro 20.00% Nguồn: tác giả tổng hợp KẾT LUẬN Kết nghiên cứu luận án hệ thống lại khung lý thuyết đẩy đủ hoạt động NYC Dựa phân tích nghiên cứu thực nghiệm nhiều thị trường khác toàn cầu số lý thuyết sở, luận án khái quát tác động tích cực tiêu cực NYC mang lại cho DN niêm yết xác định sở lý thuyết 24 cho nhân tố ảnh hưởng tới định NYC DN Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu khác so sánh, đối chiếu, khảo sát, nghiên cứu định lượng nhằm giải triệt để ba câu hỏi nghiên cứu đặt Đầu tiên, DN VN có nhiều khả thực NYC TTCK quốc tế Cơ hội tới từ hội nhập quốc tế TTCK nước thông qua thỏa thuận hợp tác Thứ hai, xét quy mô DN niêm yết HSX, mức độ đáp ứng điều kiện NYC số SGDCK lớn giới tương đối tốt, đặc biệt số SGDCK khu vực SGDCK Hong Kong SGDCK Singapore Thứ ba, kết nghiên cứu định lượng cho thấy quy mô DN, khả sinh lời tỷ lệ sở hữu nước ngồi có tác động tích cực Trong đó, tỷ lệ địn bẩy tài chính, sở hữu cổ đông lớn, sở hữu Nhà nước có tác động tiêu cực tới khả NYC SGX Điểm hạn chế luận án phạm vi nghiên cứu tập trung vào DN niêm yết HSX khoảng thời gian từ 2014 tới 2018 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ TT Tên cơng trình Năm Tên tạp chí cơng bố Đánh giá tác động nhân tố tới khả niêm yết chéo SGDCK Singapore 2019 Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, ISSN: 1859- 25 DN VN 011X, số 207, trang 60-70 Kiểm định mối quan hệ nhân lạm phát biến động TTCK VN 2019 Tạp chí Chứng khoán VN, ISSN: 0866-739X, số 205, trang 38-42 Khả niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế doanh nghiệp giao dịch cổ phần HOSE 2019 Tạp chí ngân hàng, ISSN: 0866-7462, số 11, trang 34-39 Kinh nghiệm niêm yết chéo chứng khốn thị trường quốc tế 2019 Tạp chí Tài chính, ISSN: 2615-8973 số trang 146-148 TTCK VN – 10 năm sau khủng hoảng 2019 Tạp chí Ngân hàng, ISSN: 0866-7462, số 4, trang 25-33 NYC cổ phiếu thị trường quốc tế DN VN 2018 Tạp chí Ngân hàng, ISSN: 0866-7462, số 19, trang 26-30 Dự báo biến động số VN-index thông qua khối lượng giao dịch ròng giá trị giao dịch rịng nhà đầu tư nước ngồi 2018 Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, ISSN: 1859011X, số 195, trang18-25 Phương pháp tính thuế thu nhập từ hoạt động đầu tư chứng khoán số quốc gia gợi ý cho VN 2018 Kỷ yếu Hội thảo khoa học cấp Học Viện, GPXB: 978-604950-371-9, trang 206-216 Chào bán lần đầu cổ phiếu nước ngoài-xu hướng TTCK giới gợi ý cho VN 2018 Tạp chí Chứng khốn VN, ISSN: 0866-739X, số 233, trang 11-14 10 Thị trường vốn VN – 16 năm phát triển 2017 Tạp chí Khoa học đào tạo Ngân hàng Số 176+177 Trang 80-86 11 Cross-border IPO – Giải pháp huy động vốn 2017 Kỷ yếu Hội thảo khoa học cho DN niêm yết TTCK VN bối cảnh hội nhập “Giải pháp tài phát triển DN VN bối cảnh hội nhập”, ISBN: 978-604-950237-8, trang 101-108 ... 2: KINH NGHIỆM NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM 2.1 Kinh nghiệm niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 2.1.1 Thực trạng hoạt động niêm yết quốc tế. .. mô thị trường chứng khoán niêm yết 3.1.2 Thanh khoản thị trường niêm yết 3.1.3 Chứng khoán niêm yết 3.2 Khả niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế doanh nghiệp Việt Nam 3.2.1 Thị trường chứng. .. kiện vào giao dịch SGDCK” (NT Phương, 2018) 1.1.2 Niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 1.1.2.1 Niêm yết chứng khoán thị trường quốc tế Niêm yết chứng khoán thị trường quốc tế công ty niêm